宏观经济展望 - 前三季度中国GDP同比增长5.2%，全年5%的增速目标可以实现，预计2026年增长目标维持在“5%左右” [1] - 预计2026年用于稳经济的广义财政赤字规模将达到11.8万亿元左右，相当于GDP的7.9%，比2025年增加1万亿元或GDP的0.4% [1] 财政政策预期 - 预计2026年一般公共预算赤字为GDP的4%，民生支出占比将有所提高 [1] - 超长期特别国债额度为1.6万亿元，较2025年高0.3万亿元，用于支持“两重”（国家重大战略实施和重点领域安全能力建设）“两新”（大规模设备更新和消费品以旧换新） [1] - 地方政府专项债额度4.9万亿元，其中4.1万亿元用于支持经济增长，8000亿元用于地方政府化债 [1] 货币政策预期 - 2025年年内不会降准降息 [1] - 预计2026年将降息20个基点、降准50个基点，传递维持宽松的货币环境信号 [1] 消费提振措施 - 2026年发力点更侧重于结构性措施，而非周期性政策 [2] - 以旧换新补贴规模可能维持在3000亿元，优化方向是进一步扩大适用商品范围、覆盖更多农村地区 [2] - 结构性政策重在支持“一老一小”：育儿补贴力度或保持在1000亿元，免费学前教育覆盖范围扩大到中班意味着640亿元的增量支出 [2] - 养老消费券试点已启动，2026年有机会推广至更大范围甚至全国，预计需要千亿元量级的支出 [2]

物价指标企稳回升 - 10月CPI同比由降转涨至0.2% [2] - 扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续6个月扩大，为2024年3月以来最高 [2] - PPI同比下降2.1%，降幅连续3个月收窄 [2] - 主要物价指标已呈现出一定的企稳回升迹象 [2] 宏观政策思路转变 - 宏观政策思路加快转变，更加关注惠民生、促消费 [8] - 连续两年出台大力度的消费品以旧换新补贴，更多高品质智能家电产品走进居民生活 [8] - 财政部对个人消费贷款和服务业经营主体贷款进行贴息 [8] - 更加积极的财政政策持续优化支出结构，从投资项目建设为主向改善民生、促进消费为主转变 [9] 经济增长引擎转换 - 前三季度，消费对经济增长的贡献率达53.5%，比上年提升了9个百分点，经济增长主引擎作用进一步发挥 [9] - 供给端需着力构建全国统一大市场，改善供给结构，推动低效、无效供给市场化出清 [4][7] - 需求端需优化财政支出结构，重点向民生、社保、低收入群体倾斜，加快推动收入分配制度改革 [4] 实体经济供求关系分析 - 物价低位运行从根本上看是供强需弱的实体经济供求关系作用的结果 [5] - 需求端因房地产深度调整及地方债务化解，传统固定资产投资放缓，新动能短期内难以填补缺口 [6] - 供给端因长期投资驱动模式，部分行业出现低效无效供给和过度竞争 [7]

物价指标企稳回升 - 10月CPI同比由降转涨至0.2% [1] - 扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续6个月扩大，为2024年3月以来最高 [1] - PPI同比下降2.1%，降幅连续3个月收窄 [1] - 主要物价指标已呈现出一定的企稳回升迹象 [1][2] 通胀目标的长期视角 - 对我国2%左右的通胀预期目标应从中长期的视角合理看待 [1][3] - 宏观政策尤其是货币政策效果显现通常还有一定的时滞 [1][3] - 主要经济体央行制定的通胀目标大多是中长期的政策目标，例如美联储的2%灵活通胀目标制 [3] 宏观政策思路转变 - 宏观政策思路从过去高度依赖投资的发展模式更多转向促消费、惠民生 [3] - 连续两年出台大力度的消费品以旧换新补贴，并对个人消费贷款和服务业经营主体贷款进行贴息 [5] - 财政政策持续优化支出结构，更加注重投资于人，从投资项目建设为主向改善民生、促进消费为主转变 [5] - 前三季度消费对经济增长的贡献率达53.5%，比上年提升9个百分点 [5] 当前物价运行的供需背景 - 物价低位运行从根本上看是供强需弱的实体经济供求关系作用的结果 [4] - 需求端因经济结构转型升级，传统房地产和基建投资放缓，新动能短期内难以填补缺口 [4] - 供给端在投资驱动发展模式下，部分行业出现低效无效供给和过度竞争 [4] - 释放居民消费尤其是高质量服务消费的巨大空间，有助于实体经济供求动态平衡 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 成材震荡整理运行，价格重心下移、偏弱运行，关注宏观政策和下游需求情况 [1][2] - 铝价短期偏强运行，关注宏观情绪、矿端消息、宏观预期变动、地缘政治危机发展、矿端复产情况和消费释放情况 [3] 根据相关目录分别进行总结 成材 - 云贵区域短流程建筑钢材生产企业春节停产检修时间多在1月中下旬，复产时间预计在正月初十一至十六，停产预计影响总产量74.1万吨 [1] - 安徽省6家短流程钢厂，1家1月5日停产，大部分1月中旬左右停产，个别1月20日后停产，停产日度影响产量1.62万吨左右 [2] - 2024年12月30日 - 2025年1月5日，10个重点城市新建商品房成交面积223.4万平方米，环比降40.3%，同比增43.2% [2] - 成材供需双弱、市场情绪悲观，价格重心下移，冬储低迷对价格支撑不强 [2] 铝锭 - 国内铝土矿产量减少，部分合规矿山有望年底前小范围复产，预计国产铝土矿价格短期持稳 [2] - 上周国内铝下游加工龙头企业开工率61.6%，环比降0.6个百分点，铝线缆、铝型材、铝板带及铝箔龙头企业开工率均下滑 [2] - 11月13日国内主流消费地电解铝锭库存62.10万吨，较周一下降0.6万吨，较上周四下降0.1万吨 [2] - 海外美国现货市场铝价溢价创历史新高，国内铝价宏观支撑强、外强内弱，短期淡季下游走弱累库压力加大 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材需求进入淡季，热卷库存有风险，关注减产节奏，未来需求有望因政策和宏观环境变化出现拐点，短期成材价格弱势震荡 [2] - 铁矿石基本面偏弱，短期矿价弱势运行，关注750 - 760元/吨支撑情况 [5] - 锰硅基本面不理想，缺乏主要矛盾，硅铁供需无明显矛盾，操作性价比较低，黑色板块后市寻找回调位置做反弹性价比更高 [9][10] - 工业硅供需两端偏弱，预计价格盘整运行；多晶硅供需格局或边际好转，但短期去库幅度有限，关注上游期现情况 [13][15] - 玻璃短期内价格偏弱运行；纯碱短期内市场多空因素交织，价格或震荡走势 [18][20] 根据相关目录分别总结 钢材 行情资讯 - 螺纹钢主力合约收盘价3038元/吨，涨0.429%，注册仓单95493吨，环比减5119吨，持仓量186.8036万手，环比减55665手，天津汇总价3210元/吨、上海汇总价3190元/吨，环比持平 [1] - 热轧板卷主力合约收盘价3255元/吨，涨0.400%，注册仓单95543吨，环比减1485吨，持仓量131.1464万手，环比减15428手，乐从汇总价3270元/吨，环比持平，上海汇总价3270元/吨，环比增10元/吨 [1] 策略观点 - 成材价格弱势震荡，螺纹钢供需双降、库存去化，热轧卷板需求回落、库存逆季节性累库，需求进入淡季，热卷有库存风险，关注减产节奏，未来需求或因政策和宏观环境变化恢复，短期价格受成本影响重心下移、需求疲态，延续弱势震荡 [2] 铁矿石 行情资讯 - 主力合约（I2601）收至774.00元/吨，涨1.44%，持仓变化至50.12万手，加权持仓量92.49万手，青岛港PB粉784元/湿吨，折盘面基差59.44元/吨，基差率7.13%，西芒杜铁矿项目11月11日正式投产 [4] 策略观点 - 供给上，海外发运量环比下降，澳洲、巴西发运量回落，主流矿山淡水河谷及力拓贡献减量，非主流国家发运量上升，近端到港量环比回落；需求上，日均铁水产量234.22万吨，环比降2.14万吨，河北环保限产影响大，钢厂盈利率新低，部分钢厂增加检修；库存上，港口库存累库幅度增加，钢厂库存环比上升；终端数据偏弱；基本面受环保限产和钢厂利润下滑影响，铁水产量下滑、需求走弱、库存压力大，宏观真空期盘面偏向现实逻辑，短期矿价弱势运行，关注750 - 760元/吨支撑情况 [5] 锰硅硅铁 行情资讯 - 11月12日，锰硅主力（SM601合约）收跌0.03%，报5762元/吨，天津6517锰硅现货报价5700元/吨，折盘面5890吨，升水盘面128元/吨；硅铁主力（SF601合约）收涨0.04%，报5590元/吨，天津72硅铁现货报价5550元/吨，贴水盘面10元/吨；锰硅盘面价格在5600 - 6000元/吨震荡区间，临近下跌趋势线，关注5600 - 5700元/吨支撑；硅铁盘面在5400 - 5800元/吨震荡区间，关注5400元/吨支撑 [7][8] 策略观点 - 10月价格走势受宏观情绪主导，11月宏观进入真空期，黑色板块定价回归基本面，本周铁水下行、钢厂盈利率下滑、钢材需求弱势、板材需求走弱且累库，叠加宏观层面因素商品情绪遇冷，市场进行黑色板块“负反馈”交易，但认为是阶段性冲击，下方空间有限；后市寻找回调位置做反弹性价比更高，回调高度取决于刺激政策；锰硅基本面不理想、缺乏主要矛盾，关注锰矿端情况；硅铁供需无明显矛盾，跟随成本端电价起伏，操作性价比较低 [9][10] 工业硅、多晶硅 行情资讯 - 工业硅主力（SI2601合约）收盘价9195元/吨，涨0.16%，加权合约持仓变化至412146手，华东不通氧553市场报价9350元/吨，主力合约基差155元/吨，421市场报价9750元/吨，折合盘面价格后主力合约基差 - 245元/吨 [12] - 多晶硅主力（PS2601合约）收盘价53460元/吨，涨2.95%，加权合约持仓变化至234715手，SMM口径N型颗粒硅平均价50.5元/千克，N型致密料平均价51元/千克，N型复投料平均价52.15元/千克，环比 - 0.05元/千克，主力合约基差 - 1310元/吨 [14] 策略观点 - 工业硅价格日内下挫午后翻红，短期价格波动；10月产量增长，11月西南产量预计下降，若西北开工率走势钝化，供应压力有望缓解；11月多晶硅排产下滑，对工业硅需求支撑减弱，有机硅产量预计平稳，显性库存高位但边际压力小，供需两端偏弱，成本支撑暂稳，预计价格盘整运行 [13] - 多晶硅部分产能11月检修，排产降至12万吨，后两月产量预期回落，下游硅片开工率预计下滑，供给减量下供需格局或边际好转，但短期去库幅度有限，下游二三线硅片企业价格松动对上游有负面情绪，关注上游期现情况，多空消息易扰盘面，注意辨别真实性和仓位控制 [15] 玻璃纯碱 行情资讯 - 玻璃主力合约收1053元/吨，跌1.50%，华北大板报价1110元、华中报价1140元，较前日持平，浮法玻璃样本企业周度库存6313.6万箱，环比 - 265.40万箱（ - 4.03%），持买单前20家增仓19034手多单，持卖单前20家增仓625手空单 [17] - 纯碱主力合约收1215元/吨，跌0.90%，沙河重碱报价1164元，较前日 - 12，纯碱样本企业周度库存171.42万吨，环比 + 1.22万吨（ - 4.03%），重质纯碱库存89.96万吨，环比 + 1.32万吨，轻质纯碱库存81.46万吨，环比 - 0.10万吨，持买单前20家增仓2689手多单，持卖单前20家增仓19653手空单 [19] 策略观点 - 玻璃市场缺乏供需基本面支撑，沙河地区产线停产乐观情绪消化，下游采购谨慎，部分地区产销放缓，局部供应收缩对整体供需改善有限，成本端支撑减弱，企业利润承压，市场情绪悲观，短期内价格偏弱运行 [18] - 纯碱部分企业减量生产，重庆和友实业计划停车，供应收缩，下游需求平稳，成交以低价货源为主，厂家接单良好，受中东轻碱货源紧张影响新单价格上涨，但高库存和疲软需求制约价格上行空间，短期内市场多空因素交织，价格或震荡走势 [20]

宏观经济整体展望 - 第一财经首席经济学家信心指数为50.3，与上月持平，维持在50荣枯线以上 [2] - 经济学家预计中国经济能够实现全年5%的增速目标 [2] - 四季度以来，从中央到地方稳增长政策不断加力，巩固拓展经济回升向好势头 [2] 工业增加值表现 - 经济学家对10月工业增加值同比增速预测均值为5.7%，低于上月6.5%的公布数据 [4] - 10月份制造业采购经理指数（PMI）为49.0%，比上月下降0.8个百分点，制造业景气水平有所回落 [4] - 北京大学国民经济研究中心预计10月规模以上工业增加值同比增长6.0%，较上期下降0.5个百分点 [4] - 中国银河证券预计10月工业增加值增速为5.5%，高炉开工率10月平均录得84.38%，同比上涨3.31个百分点，环比提高1.2个百分点 [5] - 华创证券预计10月工业增加值同比表现或回落至5.5%左右 [6] 社会消费品零售表现 - 经济学家对10月社会消费品零售总额同比增速预测均值为2.7%，低于上月3%的公布数据 [8] - 10月份非制造业商务活动指数为50.1%，比上月上升0.1个百分点，升至扩张区间 [8] - 铁路运输、航空运输、住宿、文化体育娱乐等行业商务活动指数均位于60.0%及以上高位景气区间 [8] - 邮政业商务活动指数升至70.0%以上 [8] - 2025年10月汽车产销分别完成335.9万辆和332.2万辆，环比分别增长2.5%和3%，同比分别增长12.1%和8.8% [9] - 2025年10月新能源汽车产销量分别完成1301.5万辆和1294.3万辆，同比分别增长33.1%和32.7% [9] 固定资产投资表现 - 经济学家对9月固定资产投资增速的预测均值为-0.8%，低于上月-0.5%的公布数据 [10] - 中金公司预计前十个月固定资产投资同比下降0.8% [10] - 兴业银行表示10月30大中城市商品房成交同比再度转负，百城土地成交同比跌幅亦有所扩大 [10] - 北京大学国民经济研究中心预计2025年1-10月固定资产投资同比下降0.8%，较前期降幅扩大0.3个百分点 [11] 政策支持措施 - 5000亿元新型政策性金融工具资金已全部投放完毕 [14] - 在地方政府债务结存限额中安排了5000亿元，用于补充地方政府综合财力和扩大有效投资 [14] - 新增了2000亿元专项债券额度，专门用于支持部分省份投资建设 [14] - 湖南省将在全省范围发放总金额达1亿元的消费券 [14] - 广西举行了2025年全区重大交通基础设施项目集中开工现场会，总投资超710亿元的7个项目同步启动 [14]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告核心观点 - 中长期股指以逢低做多为主，科技成长仍是市场主线 [4] - 四季度债市供需格局或改善，总体维持震荡，有望震荡修复 [7] - 建议逢低做多白银，沪金主力合约参考运行区间 927 - 968 元/克，沪银主力合约参考运行区间 11575 - 12366 元/千克 [9] - 短期铜价或延续震荡偏强，沪铜主力运行区间 86200 - 87800 元/吨，伦铜 3M 运行区间 10750 - 11000 美元/吨 [13] - 铝价可能进一步冲高，关注国内库存变化，沪铝主力合约运行区间 21620 - 21850 元/吨，伦铝 3M 运行区间 2860 - 2910 美元/吨 [15] - 沪锌短期偏强运行，但上行空间有限 [17] - 沪铅短期偏强震荡 [20] - 镍短期建议观望，若跌幅足够或风险偏好高可逐步建立多单，沪镍主力合约价格运行区间 115000 - 128000 元/吨，伦镍 3M 合约运行区间 14500 - 16500 美元/吨 [22] - 短期锡价预计偏强震荡，建议逢低做多，国内主力合约参考运行区间 270000 - 295000 元/吨，海外伦锡参考运行区间 35500 - 37500 美元/吨 [24][25] - 碳酸锂预计本月需求创新高、库存加速去化，留意高位抛压，关注 12 月锂电材料排产及权益市场氛围变化，广期所碳酸锂 2601 合约参考运行区间 85000 - 89800 元/吨 [27] - 氧化铝建议短期观望，国内主力合约 AO2601 参考运行区间 2600 - 2900 元/吨，关注供应端政策、几内亚矿石政策、美联储货币政策 [29] - 不锈钢价格短期内预计维持偏弱走势 [32] - 铸造铝合金短期价格预计相对跟随铝价走势 [34] - 钢材需求进入淡季，成材价格短期弱势震荡，未来需求有望出现拐点 [37][38] - 铁矿石基本面偏弱，短期矿价弱势运行，关注 750 - 760 元/吨支撑情况 [40] - 玻璃短期内价格预计维持偏弱运行态势 [42] - 纯碱短期内市场多空因素交织，价格或延续震荡走势 [44] - 锰硅和硅铁认为是阶段性冲击与情绪释放，下方空间有限，寻找回调位置做反弹性价比更高，锰硅关注锰矿端情况，硅铁操作性价比较低 [47][48][49] - 工业硅预计价格盘整运行，等待新驱动 [51] - 多晶硅供需格局或将边际好转，但短期去库幅度有限，关注上游期现能否坚挺，注意仓位控制风险，下方支撑位 48000 - 50000 元/吨 [53] - 橡胶目前中性思路，建议短线交易，快进快出，买 RU2601 空 RU2609 对冲建议部分建仓 [59] - 原油短期观望为主，等待油价下跌时 OPEC 出口下滑验证，维持低多高抛区间策略 [62] - 甲醇建议观望为主 [63] - 尿素观望为主 [64] - 苯乙烯价格或将阶段性止跌 [67] - PVC 中期关注逢高空配机会 [69] - 乙二醇建议逢高空配 [71] - PTA 关注中期 PXN 上升带动 PTA 走强机会 [73] - PX 预期主要跟随原油波动，关注中期估值上升机会 [75] - 聚乙烯价格或将维持低位震荡 [78] - 聚丙烯待明年一季度成本端供应过剩格局转变，或对盘面形成支撑 [80] - 生猪策略首推反套，其次等待反弹后抛空 [83] - 鸡蛋短期以偏强整理为主，观望或短线，中期关注上方压力等待抛空 [85] - 豆粕短期跟随进口成本上涨，中期以反弹抛空为主 [87] - 棕榈油建议震荡看待，若出现产量下降信号则转向多头思路 [90] - 白糖建议等待反弹力度衰减后寻找做空机会 [92] - 棉花短期预计延续震荡 [96] 各行业总结 宏观金融类 股指 - 行情资讯：央行拓展功能、调节金融总量，墨西哥关税计划推迟，软银出售英伟达股份 [2] - 期指基差比例：各合约均有不同程度基差 [3] - 策略观点：中长期逢低做多，科技成长是主线 [4] 国债 - 行情资讯：主力合约有不同环比变化，政策性金融工具投放完毕，美国参议院通过法案，央行进行逆回购操作 [5] - 策略观点：四季度债市或改善，总体震荡，有望修复 [7] 贵金属 - 行情资讯：沪金跌、沪银涨，美国相关数据及就业情况，美国政府关门问题将解决，流动性改善支撑金银价格 [8] - 策略观点：建议逢低做多白银，给出沪金、沪银主力合约运行区间 [9] 有色金属类 铜 - 行情资讯：国内权益市场下滑，铜价震荡调整，库存、升贴水等情况 [11] - 策略观点：短期铜价或震荡偏强，给出沪铜、伦铜运行区间 [13] 铝 - 行情资讯：铝价高位震荡，库存、持仓等情况 [14] - 策略观点：铝价可能冲高，关注库存变化，给出沪铝、伦铝运行区间 [15] 锌 - 行情资讯：沪锌指数收涨，各基差、库存等数据 [16] - 策略观点：沪锌短期偏强，上行空间有限 [17] 铅 - 行情资讯：沪铅指数收跌，各基差、库存等数据 [18][19] - 策略观点：沪铅短期偏强震荡 [20] 镍 - 行情资讯：镍价低位震荡，现货升贴水、成本、镍铁价格情况 [21] - 策略观点：短期观望，跌幅足够或风险偏好高可建多单，给出沪镍、伦镍运行区间 [22] 锡 - 行情资讯：沪锡主力合约收盘价上涨，注册仓单、原料价格、供需情况 [23] - 策略观点：短期偏强震荡，建议逢低做多，给出国内、海外运行区间 [24][25] 碳酸锂 - 行情资讯：现货指数及合约收盘价变化 [26] - 策略观点：预计需求创新高、库存去化，留意抛压，关注相关变化，给出合约运行区间 [27] 氧化铝 - 行情资讯：指数下跌，持仓、基差、库存、矿价情况 [28] - 策略观点：短期观望，给出主力合约运行区间，关注相关政策 [29] 不锈钢 - 行情资讯：主力合约收跌，现货、原料价格，库存情况 [30][31] - 策略观点：短期内价格偏弱 [32] 铸造铝合金 - 行情资讯：价格回调，持仓、成交量、仓单、库存情况 [33] - 策略观点：短期价格跟随铝价走势 [34] 黑色建材类 钢材 - 行情资讯：螺纹钢、热轧板卷主力合约收盘价变化，注册仓单、持仓、现货价格情况 [36] - 策略观点：需求进入淡季，短期弱势震荡，未来需求有望好转 [37][38] 铁矿石 - 行情资讯：主力合约收盘价变化，持仓、现货基差情况 [39] - 策略观点：基本面偏弱，短期矿价弱势，关注支撑情况 [40] 玻璃纯碱 - 玻璃行情资讯：主力合约收跌，现货报价、库存、持仓情况 [41] - 玻璃策略观点：短期内价格偏弱 [42] - 纯碱行情资讯：主力合约收跌，现货报价、库存、持仓情况 [43] - 纯碱策略观点：短期内多空交织，价格震荡 [44] 锰硅硅铁 - 行情资讯：受煤炭供应影响下跌，给出盘面及现货价格 [45] - 策略观点：阶段性冲击，下方空间有限，寻找反弹机会，锰硅关注锰矿端，硅铁操作性低 [47][48][49] 工业硅&多晶硅 - 工业硅行情资讯：主力合约收盘价下跌，持仓、现货价格、基差情况 [50] - 工业硅策略观点：价格盘整，等待新驱动 [51] - 多晶硅行情资讯：主力合约收盘价下跌，持仓、现货价格、基差情况 [52] - 多晶硅策略观点：供需格局或好转，短期去库有限，关注期现，注意风险 [53] 能源化工类 橡胶 - 行情资讯：胶价反弹，股市和焦煤下跌，多空观点，行业开工和库存情况，现货价格 [55][56][57][58] - 策略观点：中性思路，短线交易，部分建仓对冲 [59] 原油 - 行情资讯：主力原油期货及成品油期货收跌，港口油品库存情况 [60] - 策略观点：短期观望，维持区间策略 [62] 甲醇 - 行情资讯：太仓、内蒙、鲁南及盘面价格变化，基差、价差情况 [63] - 策略观点：观望为主 [63] 尿素 - 行情资讯：山东、河南、湖北及盘面价格变化，基差、价差情况 [64] - 策略观点：观望为主 [64] 纯苯&苯乙烯 - 行情资讯：成本、期现端价格，基差、价差，开工率、库存情况 [65] - 策略观点：苯乙烯价格或阶段性止跌 [67] PVC - 行情资讯：合约价格下跌，现货价格、基差、价差，成本、开工率、库存情况 [68] - 策略观点：中期逢高空配 [69] 乙二醇 - 行情资讯：合约价格下跌，现货价格、基差、价差，供应、下游负荷、库存、利润、成本情况 [70] - 策略观点：逢高空配 [71] PTA - 行情资讯：合约价格下跌，现货价格、基差、价差，负荷、库存、加工费情况 [72] - 策略观点：关注中期 PXN 上升带动走强机会 [73] 对二甲苯 - 行情资讯：合约价格下跌，现货价格、基差、价差，负荷、装置、进口、库存、估值成本情况 [74] - 策略观点：跟随原油波动，关注中期估值上升机会 [75] 聚乙烯 PE - 行情资讯：主力合约收盘价下跌，现货价格、基差、价差，开工率、库存情况 [76][77] - 策略观点：价格维持低位震荡 [78] 聚丙烯 PP - 行情资讯：主力合约收盘价下跌，现货价格、基差、价差，开工率、库存情况 [79] - 策略观点：明年一季度成本格局转变或支撑盘面 [80] 农产品类 生猪 - 行情资讯：国内猪价半稳半落，供需情况 [82] - 策略观点：首推反套，其次反弹抛空 [83] 鸡蛋 - 行情资讯：全国鸡蛋价格大稳小降，供需情况 [84] - 策略观点：短期偏强整理，观望或短线，中期关注压力抛空 [85] 豆菜粕 - 行情资讯：CBOT 大豆稳定，巴西升贴水、到港成本、国内豆粕情况，巴西播种、出口情况 [86] - 策略观点：短期跟随进口成本上涨，中期反弹抛空 [87] 油脂 - 行情资讯：马来西亚棕榈油出口、产量情况，美国农业部将发布报告，印尼生物柴油消费情况，国内油脂反弹及基差情况 [88][89] - 策略观点：震荡看待，产量下降转多头思路 [90] 白糖 - 行情资讯：郑州白糖期货价格震荡，现货报价，印度出口、国内榨季情况 [91] - 策略观点：等待反弹衰减后做空 [92] 棉花 - 行情资讯：郑州棉花期货价格震荡，现货价格、基差，纺纱厂开机率，新疆棉花收购指数 [93][94][95] - 策略观点：短期延续震荡 [96]

文章核心观点 - 中信证券首席经济学家明明在2026年资本市场年会上发表宏观与政策展望 预计中国经济在波动中复苏 2025年增长目标5%左右 2026年保持在4.9%左右 增长节奏可能呈现"前低后高" [1] - 宏观政策层面 2026年财政政策将更加积极 赤字率维持在4%左右 专项债额度提升并向项目建设倾斜 货币政策存在降准降息空间 结构性工具持续发力 央行进行国债买卖 [1] - 全球经济格局有望再平衡 中美经济周期均可能先低后高 美国就业市场有韧性但GDP结构性问题突出 财政赤字高企 长端利率下行受限 短端利率下行确定性较强 美联储降息节奏谨慎 [1] - 大类资产配置方面 全球宏观环境偏宽松 国债利率先下后上 人民币汇率温和升值 黄金长期配置价值具吸引力 [2] 宏观经济展望 - 中国经济有望延续波动中复苏态势 2025年实现5.0%左右增长 2026年保持在4.9%左右 考虑基数因素及政策节奏 2026年经济增长可能"前低后高" [1] - 中美经济周期或均呈先低后高走势 全球经济格局迎来再平衡阶段 [1] 政策展望 - 2026年中国财政政策更加积极 赤字率维持在4%左右 专项债额度提升并向项目建设倾斜 [1] - 货币政策降准降息空间存在 结构性货币工具持续发力 央行继续进行国债买卖 宏观政策对经济支持力度延续 [1] 美国经济与政策 - 美国就业市场显韧性 但GDP增长结构性问题突出 财政赤字高企 长期国债利率下行受限 短端利率下行确定性较强 [1] - 通胀与经济走弱交织使美联储降息节奏趋于谨慎 [1] 大类资产配置 - 全球宏观环境整体偏宽松 [2] - 债市方面 国债利率或将先下后上 需关注两阶段主导因素变化 [2] - 外汇方面 人民币汇率有望温和升值 [2] - 商品方面 黄金作为配置资产的长期价值仍具吸引力 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铝价宏观情绪支撑明显外强内弱格局持续价格高位运行但淡季下游走弱累库压力加大 关注地缘危机发展、宏观政策落地、供给放量情况、消费释放情况 [14] - 锌短期价格跟随整体有色高位运行但中长期放量仍给到上方压力 关注从矿端传导至冶炼端 警惕宏观风险事件和LME库存走势 [16] - 锡供应偏紧 锡价偏强整理 关注缅甸复产情况、各国的贸易政策 [17] 根据相关目录分别进行总结 有色周度行情回顾 - 期货主力合约方面 2025年11月7日与10月31日相比 铜收盘价85940元 周变动-1070元 周涨跌幅-1.23%；铝收盘价21625元 周变动325元 周涨跌幅1.53%；锌收盘价22720元 周变动365元 周涨跌幅1.63%；锡收盘价283510元 周变动-400元 周涨跌幅-0.14%；镍收盘价119440元 周变动-1150元 周涨跌幅-0.95% [9] - 现货价格方面 2025年11月7日与10月31日相比 铜平均价85995元 周变动-1570元 周涨跌幅-1.79%；铝平均价21580元 周变动280元 周涨跌幅1.31%；锌价格22768元 周变动248元 周涨跌幅1.10%；锡平均价283750元 周变动-500元 周涨跌幅-0.18%；镍平均价121290元 周变动-980元 周涨跌幅-0.80% [9] 本周有色行情预判 铝 - 逻辑：上周铝价偏强震荡 宏观上美国公债收益率在政府停摆下小幅走低 非农就业报告未发布；基本面10月中国铝土矿产量环比减少2.25% 同比减少6.96% 部分合规矿山有望小范围复产 进口货源充足 预计国产铝土矿价格持稳；上周国内铝下游加工龙头企业开工率61.6% 环比降0.6个百分点 铝线缆、铝板带、铝箔开工率下滑 预计开工率将持续收缩；11月10日国内主流消费地电解铝锭库存62.70万吨 较上周四涨0.5万吨 较上周一持平 [13] 锌 - 逻辑：上周锌价高位运行 SMM Zn50国产周度TC均价环比降200元/金属吨至2650元/金属吨 SMM进口锌精矿指数环比降4.17美元/干吨至98.37美元/干吨；需求端上周镀锌开工率55.13% 较上周降2.4个百分点；下游企业畏高慎采消耗库存 锌锭库存小幅回升；截至11月10日 SMM七地锌锭库存总量15.96万吨 较11月3日减0.21万吨 较11月6日增0.09万吨 [16] 锡 - 逻辑：10月国内锡锭产量回升至16090吨 主要因云南地区停产检修企业复产；2025年9月国内锡矿进口量0.87万吨 环比降15.13% 同比升10.68% 1 - 9月累计进口9.13万吨 同比降26.67% 刚果（金）和澳大利亚9月进口量下降 预计10月回升；缅甸佤邦复产缓慢 印尼出口速度放缓；国内产量和开工回升 但冶炼厂加工费维持低水平；下游消费半导体尚可 传统汽车、家电板块降温 [17] 品种数据（铝、锌、锡） 铝 - 铝土矿：11月7日当周 国产高品铝土矿河南价格660元/吨 环比不变 同比+25；国产低品铝土矿河南价格590元/吨 环比不变 同比+40；进口铝土矿指数平均价72.8美元/吨 环比-0.35 同比-14；到港量312.32万吨 环比-64.96 同比+78.62；出港量399.1万吨 环比-74.24 同比+99.33 [22][23] - 氧化铝：11月7日当周 国产河南价格2865元/吨 环比不变 同比-2460；完全成本2905元/吨 环比-15.4 同比-247.9；山西利润-94.41元/吨 环比+25.73 同比-2554.44 [28] - 电解铝：11月7日当周 总成本16113.5元/吨 环比+70.44 同比-3996.39；佛山 - SMM A00铝地区价差-120元/吨 环比+20 同比+50 [33] - 电解铝下游加工端：11月6日当周 铝线缆开工率61.4 环比-2 同比-9.8；铝箔开工率71.1 环比-0.8 同比-4；铝板带开工率66 环比-0.4 同比-6；铝型材开工率52.6 环比-0.9 同比+3.1；原生铝合金开工率59.4 环比+0.2 同比+4.4；再生铝合金开工率59.1 环比不变 同比+3.7 [36][37] - 电解铝库存：11月6日当周 上海保税区库存46500吨 环比-2800 同比+7700；保税区总库存65500吨 环比-2800 同比+17500；11月10日当周社会库存62.7万吨 环比不变 同比+6.4；11月3日当周主要消费地铝锭周度出库量11.23万吨 环比-1.84 同比+5.12；11月7日当周上期所库存113335吨 环比-239 同比-120346；11月6日当周LME库存549225吨 环比-8825 同比-185175 [42][43] - 现货：11月7日当周 SMM A00铝当月基差-10元/吨 环比+5 同比-20；主力基差-85元/吨 环比-65 同比-105；连三基差-90元/吨 环比-50 同比-210；当月 - 主力价差-75元/吨 环比-70 同比-75；当月 - 连三价差-80元/吨 环比-55 同比-210 [48][49] 锌 - 锌精矿：11月7日当周 国产锌精矿价格18206元/金属吨 环比+688 同比-3254；国产锌精矿加工费2850元/金属吨 环比-400 同比+1350；进口锌精矿加工费98.37美元/干吨 环比-4.17 [58] - 锌精矿生产利润、进口盈亏及库存：11月7日当周 企业生产利润5206元/金属吨 环比+688 同比-3750；进口盈亏-2305.84元/吨 环比-47.67 同比-2711.44；连云港进口锌精矿库存16万实物吨 环比+3 同比+11 [61] - 精炼锌库存：11月10日当周 SMM七地锌锭社会库存15.96万吨 环比-0.21 同比+3.96；11月6日当周保税区库存0.38万吨 环比-0.04 同比-0.62；11月7日当周上期所精炼锌库存100208吨 环比-3208 同比+9547；11月6日当周LME锌库存34900吨 环比-400 同比-210325 [64] - 镀锌：11月6日当周 产量318270吨 环比-24350 同比-9225；开工率55.13 环比-2.41 同比-1.7；原料库存13080吨 环比+420 同比+2565；成品库存359000吨 环比-8000 同比-7440 [68] - 锌基差：11月7日当周 SMM 0锌锭当月基差-20元/吨 环比+50 同比+220；主力基差-80元/吨 环比-5 同比-300；连三基差-120元/吨 环比+110 同比-475；当月 - 主力价差-60元/吨 环比-55 同比-520；当月 - 连三价差-110元/吨 环比-60 同比-1010 [72][73] 锡 - 精炼锡：11月7日当周 云南、江西两省合计产量0.335万吨 环比+0.002 同比+0.0175；合计开工率69.13% 环比+0.41 同比+3.61 [83] - 锡锭库存：11月7日当周 SHFE锡锭库存总计5992吨 环比+73 同比-2983；中国分地区锡锭社会库存7033吨 环比+349 同比-3432 [86] - 锡精矿加工费：11月7日当周 云南40%为12000元/吨 环比持平 同比-3000；广西、湖南、江西60%均为8000元/吨 环比持平 同比-3000 [89] - 锡矿进口盈亏水平：11月6日当周 为11635.53元/吨 环比-2907.46 同比-11936.77 [90] - 现货各地平均价：11月7日当周 40%锡精矿云南271700元/吨 环比-700 同比+24900；60%锡精矿广西、湖南、江西均为275700元/吨 环比-700 同比+24900 [96]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 成材回归基本面逻辑，因下游需求偏弱、库存偏高，价格低位运行，后期关注宏观政策和下游需求情况 [12][13] - 煤焦期价震荡运行，价格重心小幅下移，现货稳中偏强，短期国内煤矿产量未见修复支撑挺价信心，但需求回落，关注钢厂盈利及复产、进口煤通关情况 [14] - 铁合金因宏观驱动转弱，供需矛盾累积，库存压力大，价格承压，但成本有支撑，预计窄幅震荡盘整运行，关注国内宏观政策、终端需求、钢厂利润及生产、国内限产情况 [15] 根据相关目录分别进行总结 周度行情回顾 - 螺纹钢期货主力合约RB2601收盘价3034元，较10月31日跌72元，跌幅2.32%，现货HRB400E: Φ20上海汇总价3190元，较10月31日跌40元，跌幅1.24% [8] - 热轧卷板期货主力合约HC2601收盘价3245元，较10月31日跌63元，跌幅1.90%，现货Q235B:5.75*1500*C上海市场价3260元，较10月31日跌70元，跌幅2.10% [8] - 铁矿石期货主力合约12601收盘价760.5元，较10月31日跌39.5元，跌幅4.94%，现货日照港PB粉773元，较10月31日跌30元，跌幅3.74% [8] - 焦炭期货主力合约J2601收盘价1756.5元，较10月31日跌20.5元，跌幅1.15%，现货日照港准一级焦出库价1570元，较10月31日涨10元，涨幅0.64% [8] - 焦煤期货主力合约JM2601收盘价1270元，较10月31日跌16元，跌幅1.24%，现货介休中硫主焦煤出厂价1420元，较10月31日涨70元，涨幅5.19% [8] - 锰硅期货主力合约SM2601收盘价5760元，较10月31日跌12元，跌幅0.21%，现货FeMn65Si17内蒙古市场价5620元，较10月31日跌40元，跌幅0.71% [8] - 硅铁期货主力合约SF2601收盘价5526元，较10月31日涨26元，涨幅0.47%，现货自然块72%FeSi内蒙古市场价5220元，较10月31日跌30元，跌幅0.57% [8] - 废钢Mysteel废钢价格指数综合绝对价格指数2438.17元，较10月31日跌0.17% [8] 本周黑色行情预判 成材 - 逻辑：上周247家钢厂盈利率降5.19%至39.83%，高炉开工率增1.38%至83.13%，产能利用率降0.8%至87.81%，日均铁水产量降2.14万吨至234.22万吨；建筑钢材钢厂检修影响量扩大；此前宏观利好带动钢价反弹，现回归基本面，下游需求弱、库存高遏制钢价 [13] - 观点：低位运行 [13] - 后期关注：宏观政策、下游需求情况 [13] 煤焦 - 逻辑：上周煤焦期价震荡，价格重心下移，现货稳中偏强，焦价第三轮提涨落地，部分地区开始第四轮提涨；山西煤矿减产，精煤日均产量降至73.8万吨；需求下滑，钢厂利润收缩，盈利率降至40%以下，日均铁水产量降至234.22万吨 [14] - 观点：短期煤矿产量未修复支撑挺价，需求回落，关注前高压力 [14] - 后期关注：钢厂盈利及复产、进口煤通关情况 [14] 铁合金 - 逻辑：宏观驱动转弱，市场回归基本面；供应端硅锰部分地区产量及开工率有变化，硅铁周环比微增；需求端五大钢种硅锰及硅铁周度需求量分别降2.71%和2.28%，钢厂盈利率跌破40%，铁水产量下滑；库存端硅锰和硅铁库存均增加；成本端硅锰和硅铁成本有支撑 [15] - 观点：窄幅震荡盘整运行 [15] - 后期关注：国内宏观政策、终端需求、钢厂利润及生产、国内限产情况 [15] 品种数据（成材、煤焦、铁合金） 成材 - 螺纹钢：上周产量208.54万吨，环比降4.05万吨，同比降25.17万吨；表观需求量218.52万吨，环比降13.67万吨，同比降10.07万吨；长流程周产量179.29万吨，环比降3.79万吨，同比降25.74万吨；短流程周产量29.25万吨，环比降0.26万吨，同比增0.57万吨；社会库存425.70万吨，环比降5.11万吨，同比增137.13万吨；钢厂库存166.84万吨，环比降4.87万吨，同比增13.02万吨；总库存592.54万吨，环比降9.98万吨，同比增150.15万吨；长流程周度库存138.39万吨，环比降4.18万吨，同比增5.81万吨；短流程周度库存28.45万吨，环比降0.69万吨，同比增7.21万吨；上海基差1月156元/吨，环比增32元，同比降7元；5月95元/吨，环比增31元，同比增59元；10月58元/吨，环比增17元，同比增69元；北京基差1月236元/吨，环比增72元，同比增127元；5月175元/吨，环比增71元，同比增89元；10月138元/吨，环比增57元，同比增99元 [18][24][28][30][31][44][47] - 热轧：上周产量318.16万吨，环比降5.40万吨，同比增6.64万吨；表观需求量314.30万吨，环比降17.59万吨，同比降4.71万吨；社会库存333.02万吨，环比增4.09万吨，同比增79.49万吨；钢厂库存77.43万吨，环比降0.23万吨，同比降0.32万吨；总库存410.45万吨，环比增3.86万吨，同比增79.17万吨；上海基差1月15元/吨，环比降7元，同比增55元；5月6元/吨，环比降6元，同比增91元；10月 -16元/吨，环比降4元，同比增112元 [35][40][51] 煤焦 - 焦炭：总库存887.01万吨，环比降13.09万吨，同比增48.66万吨；独立焦企库存58.3万吨，环比降1.6万吨，同比降25.4万吨；247家钢厂库存626.6万吨，环比降2.5万吨，同比增45.1万吨，库存可用天数11.1天，环比降0.5天，同比降0.1天；4港口库存202.11万吨，环比降8.99万吨，同比增28.96万吨；独立焦企平均吨焦盈利 -22元，环比增10元，同比降79元；产能利用率72.3%，环比降1.1%，同比降1.2%；日均焦炭产量63.6万吨，环比降1.0万吨，同比降2.8万吨；焦炭1月/焦煤1月为1.38，环比持平，同比降0.12；5月为1.43，环比增0.02，同比降0.04；9月为1.43，环比增0.03，同比降0.02；日照港准一级焦基差1月 -68元/吨，环比增31元，同比降17元；5月 -198元/吨，环比增41元，同比降35元；9月 -276元/吨，环比增47元，同比降76元 [60][76][82][86] - 焦煤：总库存2622.17万吨，环比增34.32万吨，同比降138.26万吨；独立焦企库存1070.0万吨，环比增17.5万吨，同比增166.2万吨，库存可用天数12.7天，环比增0.4天，同比增2.5天；247家钢厂库存787.3吨，环比降9.0吨，同比增46.1吨，库存可用天数12.8天，环比降0.2天，同比增0.9天；5港口库存304.27万吨，环比增14.12万吨，同比降105.96万吨；314家洗煤厂库存295.0万吨，环比增10.6万吨，同比降95.7万吨；523家炼焦煤矿库存165.6万吨，环比增1.1万吨，同比降148.9万吨；蒙5精煤基差1月 -68元/吨，环比增16元，同比降8元；5月 -114元/吨，环比增38元，同比降10元；9月 -167元/吨，环比增51元，同比降17元；价差1月 -5月 -129.5，环比增10.0，同比降48.0；5月 -9月 -78.5，环比增5.5，同比降34.0 [68][69][90][91] 铁合金 - 现货价格：锰矿天津港半碳酸锰块Mn36%南非产33.8元/干吨度，周环比持平，同比增1.3元；硅锰内蒙6517现货价5620元/吨，周环比降40元，同比降530元；硅铁内蒙72现货价5220元/吨，周环比降30元，同比降880元 [99] - 锰矿库存：10月31日港口库存合计431.4万吨，周环比降11.3万吨，同比降192.8万吨；天津港383.9万吨，周环比降2.5万吨，同比降162.2万吨；钦州港47万吨，周环比降8.8万吨，同比降16.1万吨 [102] - 产量：硅锰上周产量201880吨，周环比降5845吨，同比增12250吨，日均产量28840吨，周环比降835吨，同比增1750吨，开工率40.24%，周环比降2.75个百分点，同比降2.82个百分点；硅铁上周产量11.41万吨，周环比增0.09万吨，同比降0.27万吨，日均产量1.63万吨，周环比增0.013万吨，同比降0.0385万吨，开工率36.26%，周环比增0.18个百分点，同比降3.63个百分点 [104][107][111] - 需求量：上周五大钢种硅锰需求量121113吨，周环比降3379吨，同比降4123吨；硅铁需求量19813.7吨，周环比降462吨，同比降661吨 [112] - 库存：11月7日硅锰库存319500吨，周环比增5000吨，同比增96500吨；硅铁库存78690吨，周环比增6700吨，同比增16720吨；10月硅锰库存平均可用天数15.7天，环比降0.23天，同比增0.73天；硅铁15.67天，环比增0.15天，同比增1.04天 [116][119] - 进口量/产量：9月锰矿进口308.49万吨，环比降11.51%，同比增13.09%，1 - 9月累计进口2377.37万吨，同比增10.07%；10月硅锰产量91.57万吨，环比增1.92%，同比增13.4%，1 - 10月合计843.42万吨，同比降0.15%；10月硅铁产量50.53万吨，环比增3.5%，同比增0.32%，1 - 10月合计462.45万吨，同比增1.24% [122] - 钢厂采购价格：10月河钢硅锰6517采购价5820元/吨，环比降200元，同比增20元；河钢硅铁FeSi75 - B采购价5660元/吨，环比降140元；5月沙钢硅铁FeSi75 - B采购价5750元/吨，环比降250元，同比降1780元 [125]