报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材基本面未到顶但缺乏价格驱动，短期跟随消息面，预计维持高位震荡，后续关注海外关税、国内宏观政策及 8 月主产区钢厂限产力度 [4] - 双焦盘面博弈激烈无主线逻辑，关注期现库存出货迹象及煤矿核查超产进度和整治力度 [10] - 铁矿供应端主流矿山发运进入淡季，需求端铁水产量高位运行，矿价预计高位运行 [15][16] - 铁合金硅铁和锰硅现货价格稳中偏强，近期或以高位震荡为主 [19] 各品种相关内容总结 钢材 相关资讯 - 7 月 30 日河北、山西主流焦企对焦炭提涨，捣固湿熄焦上调 50 元/吨、捣固干熄焦上调 55 元/吨、顶装干熄焦上调 75 元/吨，7 月 31 日 0 时起执行 [3] - 本周唐山主流样本钢厂平均铁水不含税成本 2097 元/吨，平均钢坯含税成本 2843 元/吨，周环比上调 35 元/吨，与 7 月 30 日普方坯出厂价 3180 元/吨相比，钢厂平均盈利 337 元/吨，周环比增加 15 元/吨 [3] - 上海地区螺纹 3440 元（+10），北京地区 3360（+30），上海地区热卷 3580 元（+40），天津地区热卷 3450 元（+30） [3] 逻辑分析 - 夜盘黑色板块震荡偏弱，30 日建筑钢材成交 8.20 万吨，本周建材减产热卷增产，螺纹去库热卷累库，钢材表需环比下滑，7 月热轧表需下滑，建材投机需求下行，钢材基本面未到顶缺乏价格驱动，短期跟随消息面，盘面波动率放大，中央政治局会议落地缺乏超预期政策，多空博弈剧烈，预计短期钢价高位震荡 [4] 交易策略 - 单边：观望 [5] - 套利：基差低位可逢低介入正套 [7] - 期权：观望 [8] 双焦 相关资讯 - 期货盘面反弹，部分期限套利需求进场，北方强降雨影响铁路运力，部分钢厂到货吃力，焦化提涨第五轮，涨幅 50 - 55 元/吨，31 日落地 [9] - 本周唐山主流样本钢厂平均铁水不含税成本 2097 元/吨，平均钢坯含税成本 2843 元/吨，周环比上调 35 元/吨，与 7 月 30 日普方坯出厂价 3180 元/吨相比，钢厂平均盈利 337 元/吨，周环比增加 15 元/吨 [9] - 山西吕梁准一焦炭（湿熄）仓单 1489 元/吨，日照港准一焦炭（湿熄）仓单 1562 元/吨，山西吕梁准一焦炭（干熄）仓单 1590 元/吨；焦煤：山西煤仓单 1090 元/吨，蒙 5 仓单 1115 元/吨，蒙 3 仓单 1073 元/吨，澳煤（港口现货）仓单 1175 元/吨 [9] 逻辑分析 - 盘面博弈激烈无主线逻辑，查超产未明显影响煤矿生产但影响复产进度，蒙煤通关车次回升，口岸库存止跌回稳，关注期现库存出货迹象及煤矿核查超产进度和整治力度 [10] 交易策略 - 单边：观望 [11] - 套利：观望 [13] - 期权：观望 [13] - 期现：观望 [13] 铁矿 相关资讯 - 中共中央政治局 7 月 30 日召开会议，决定 10 月召开二十届四中全会，强调做好下半年经济工作要保持政策连续性稳定性，推进全国统一大市场建设等 [14] - 中共中央召开党外人士座谈会，强调下半年宏观政策持续发力，扩大内需等 [14] - 美联储维持联邦基金利率目标区间在 4.25%至 4.50%不变 [14] - 青岛港 PB 粉现货 772（-8），折标准品 813；超特粉现货 642（-8），折标准品 866；卡粉现货 875（-8），折标准品 832；主流定价品为 PB 粉现货 772（-8），标准品 813，09 铁矿主力合约基差 24 [14] 逻辑分析 - 夜盘铁矿价格窄幅震荡，供应端主流矿山发运进入季节性淡季，非主流矿发运处于高位但对供应压力影响不大，需求端铁水产量高位运行，制造业用钢需求增速放缓但韧性延续，前期矿价上涨受宏观预期回暖等因素影响，当前估值合理，短期市场情绪反复，矿价预计高位运行 [15][16] 交易策略 未明确提及 铁合金 相关资讯 - 康密劳 2025 年 9 月对华锰矿装船加蓬块报价为 4.27 美元/吨度（涨 0.07 美元/吨度） [18] - 中共中央政治局召开会议，强调深化改革，推进全国统一大市场建设等 [18] 逻辑分析 - 硅铁 30 日现货价格稳中偏强，部分区域上涨 100 至 150 元/吨，供应端产量随价格上涨稳步上行，需求端钢材利润好，钢厂产量高位对硅铁有支撑，政治局会议后反内卷交易降温，近期高位震荡 [19] - 锰硅 30 日锰矿现货价格稳中偏强，天津港半碳酸、澳块、加蓬块上涨 0.5 至 1 元/吨度，锰硅现货稳中偏强，部分区域上涨 50 至 150 元/吨，供应端小幅增加，需求端钢材现货利润好对原料有支撑，成本端海外矿山上调报价，港口锰矿价格良好提振锰硅，反内卷交易降温，近期高位震荡 [19] 交易策略 - 单边：高位运行；反内卷交易降温，近期高位震荡 [20][22] - 套利：多硅铁空锰硅止盈离场，基差低位择机可期现正套 [22] - 期权：观望 [20][22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 7月31日硅铁2509合约收盘5696，下跌6.62%，锰硅2509合约收盘5946，下跌4.44%；宏观面几个事件靴子落地，预期降温，市场情绪转弱；锰硅政策无明显增量预期，叠加限仓影响，市场对高价变得谨慎；铁合金生产利润为负，厂家开工率低位连续回升，库存中性偏高，下游铁水产量高位；操作上，震荡运行对待 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - SM主力合约收盘价5946元/吨，环比下降170元/吨；SF主力合约收盘价5696元/吨，环比下降312元/吨 [2] - SM期货合约持仓量603752手，环比下降47460手；SF期货合约持仓量406294手，环比下降32084手 [2] - 锰硅前20名净持仓-96908手，环比增加23496手；硅铁前20名净持仓-40380手，环比增加7426手 [2] - SM1 - 9月合约价差82元/吨，环比下降10元/吨；SF1 - 9月合约价差146元/吨，环比增加14元/吨 [2] - SM仓单78527张，环比下降209张；SF仓单22051张，环比增加48张 [2] 现货市场 - 内蒙古锰硅FeMn68Si18报价5820元/吨，环比下降80元/吨；内蒙古硅铁FeSi75 - B报价5760元/吨，环比下降110元/吨 [2] - 贵州锰硅FeMn68Si18报价5850元/吨，环比下降100元/吨；青海硅铁FeSi75 - B报价5580元/吨，环比下降130元/吨 [2] - 云南锰硅FeMn68Si18报价5900元/吨，环比下降50元/吨；宁夏硅铁FeSi75 - B报价5710元/吨，环比下降120元/吨 [2] - 锰硅指数均值5688元/吨，环比增加78元/吨；SF主力合约基差14元/吨，环比增加192元/吨 [2] - SM主力合约基差 - 126元/吨，环比增加90元/吨 [2] 上游情况 - 南非矿Mn38块天津港报价37元/吨度，环比持平；硅石（98%西北）报价210元/吨，环比持平 [2] - 内蒙古乌海二级冶金焦报价1050元/吨，环比持平；兰炭（中料神木）报价620元/吨，环比持平 [2] - 锰矿港口库存449.50万吨，环比增加21.00万吨 [2] 产业情况 - 锰硅企业开工率41.58%，环比增加1.05%；硅铁企业开工率33.33%，环比增加0.88% [2] - 锰硅供应186480吨，环比增加3640吨；硅铁供应102300吨，环比增加2300吨 [2] - 锰硅厂家库存205000吨，环比下降11300吨；硅铁厂家库存6.21万吨，环比下降0.14万吨 [2] - 锰硅全国钢厂库存14.24天，环比下降1.25天；硅铁全国钢厂库存14.25天，环比下降1.13天 [2] - 五大钢种锰硅需求123670吨，环比增加289吨；五大钢种硅铁需求20065.70吨，环比增加52吨 [2] 下游情况 - 247家钢厂高炉开工率83.48%，环比持平；247家钢厂高炉产能利用率90.78%，环比下降0.14% [2] - 粗钢产量8318.40万吨，环比下降336.10万吨 [2] 行业消息 - 中共中央政治局7月30日召开会议，决定10月召开二十届四中全会，强调做好下半年经济工作，要保持政策连续性稳定性，推进全国统一大市场建设等 [2] - 美国将对韩国征收15%关税，对巴西加征40%关税使总关税额达50%，对印度商品征收25%关税 [2] - 国际能源署称全球电力需求2025年预计增长3.3%，2026年增长3.7%，增速是同期一次能源需求增速两倍多 [2] - 加拿大央行连续第三次维持关键政策利率在2.75%不变，称全球贸易战严重升级风险减弱 [2] 观点总结 - 7月31日硅铁2509合约收盘下跌6.62%，现货端宁夏硅铁现货下跌；宏观面几个事件靴子落地，预期降温，市场情绪转弱；开工低位运行，成本端宁夏兰炭价格下跌，钢材需求预期总体仍较弱；铁合金生产利润为负，内蒙古现货利润230元/吨，宁夏现货利润430元/吨；技术上4小时周期K线位于20和60均线之间，操作上震荡运行对待 [2] - 7月31日锰硅2509合约收盘下跌4.44%，现货端内蒙硅锰现货下跌；政策无明显增量预期，叠加限仓影响，市场对高价谨慎；厂家开工率低位连续8周回升，库存中性偏高，本期原料端进口锰矿石港口库存增加21万吨，下游铁水产量高位；内蒙古现货利润 - 40元/吨，宁夏现货利润100元/吨；本月钢厂采购较招标价格回升；技术上4小时周期K线位于20和60均线之间，操作上震荡运行对待 [2]

债市行情 - 国债期货全线收涨 30年期主力合约涨0.57%报119.120 10年期主力合约涨0.17%报108.485 5年期主力合约涨0.08%报105.725 2年期主力合约涨0.01%报102.352 [2] - 银行间主要利率债收益率普遍下行2BPs 10年期国债及国开债下行近2BPs 30年期超长特别国债收益率下行近1BP [1][2] - 中证转债指数下跌0.92%至456.39点 成交金额784.53亿元 东材转债等个券跌幅超4% [2] 海外债市 - 美债收益率集体上涨 2年期涨7.38BPs至3.941% 10年期涨4.57BPs至4.368% 30年期涨4.26BPs至4.899% [3] - 欧债收益率表现分化 10年期德债收益率跌0.3BP至2.703% 10年期法债收益率跌0.5BP至3.357% 10年期英债收益率跌3BPs至4.602% [3] 一级市场 - 国开行金融债中标收益率1年期1.3677% 5年期1.6187% 10年期1.7341% 全场倍数分别为4.15倍 4.49倍和3.52倍 [4] 资金面 - 央行开展2832亿元7天期逆回购操作 利率1.40% 单日净回笼478亿元 [5] - Shibor短端品种多数下行 隔夜品种上行7.5BPs至1.392% 7天期下行0.4BP至1.497% [5] 基本面 - 7月官方制造业PMI为49.3 环比下降0.4个百分点 非制造业PMI为50.1 环比下降0.4个百分点 综合PMI产出指数为50.2 下降0.5个百分点 [6] - 制造业景气水平有所回落 受传统生产淡季及极端天气因素影响 企业生产经营活动总体保持扩张 [6] 机构观点 - 华泰固收认为政治局会议表述更为审慎 着重长期谋划 对地方融资平台出清态度坚决 [7] - 中国银河预计债市利率以震荡向下为主 十债收益率1.75%已有性价比 关注风险偏好变化及政府债供给 [7] - 中金公司继续看好下半年债券市场 建议积极配置 认为四季度财政存在加码可能性 [7]

经济形势 - 上半年实际GDP同比增长5.3%，超出5%，经济运行稳中有进，高质量发展取得新成效[3] - 上半年全国新建商品房销售面积同比下降3.5%，销售额同比下降5.5%，但跌幅收窄，市场总体朝止跌回稳方向迈进[15] 政策方向 - 宏观政策坚持稳中求进，持续发力、适时加力，保持连续性稳定性，增强灵活性预见性[4] 财政政策 - 延续“更加积极”基调，落实落细存量政策，2025年2万亿元置换债券截至6月末已发行1.8万亿元，占全年额度90%，已使用1.44万亿元[4] - 下半年超长期特别国债及新增专项债剩余额度（分别为7450亿元、2.2万亿元）有望加速发行与使用[4] 货币政策 - 持续强调“适度宽松”，保持流动性充裕，促进社会综合融资成本下行，用好结构性货币政策工具[4] 扩内需 - 服务消费为扩内需重要抓手，后续政策资源或向服务消费倾斜[5] - 高质量推动“两重”建设，激发民间投资活力，扩大有效投资[5] 产业发展 - 强调科创引领，加快培育新兴支柱产业，推动科技创新和产业创新深度融合[5] - 纵深推进全国统一大市场建设，优化市场竞争秩序，治理企业无序竞争，推进产能治理[5] 房地产 - 落实中央城市工作会议精神，高质量开展城市更新，构建房地产发展新模式，推进城中村和危旧房改造[6][8] 风险化解 - 积极稳妥化解地方政府债务风险，严禁新增隐性债务，推进地方融资平台出清[5] 资本市场 - 增强国内资本市场的吸引力和包容性，巩固回稳向好势头[5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观政策短期利多出尽，市场将回归基本面主导，政治局会议表述调整与市场预期有差异，但对原木市场无影响 [3] - 技术图形处于上升旗整理阶段，波动走弱，资金持续撤退，行情围绕估值震荡，近几日震荡回落修复了偏高估值，目前估值为中性水平 [3] - 勘察加半岛地震引发的海啸波影响微乎其微，现货价格平稳，外盘报价无变化，策略上建议逢低卖出lg2509 - p - 800 [3] 根据相关目录分别进行总结 原木价格区间预测 - 原木月度价格区间预测为820 - 860，当前20日滚动波动率为16.28%，当前波动率历史百分位（3年）为67.4% [2] 原木套保策略 - 库存管理方面，原木进口量偏高、库存处于高位，担心价格下跌，现货敞口为多，建议根据企业库存情况做空lg2509原木期货锁定利润，弥补生产成本，套保比例25%，建议入场区间850 - 875 [2] - 采购管理方面，采购常备库存偏低，希望根据订单情况采购，现货敞口为空，建议现阶段买入lg2509原木期货，在盘面采购提前锁定采购成本，套保比例25%，建议入场区间810 - 820 [2] 核心矛盾 - 宏观政策短期利多出尽，回归基本面主导，政治局会议表述与市场预期有预期差，但对原木市场无影响 [3] - 技术图形处于上升旗整理阶段，波动走弱，资金持续撤退，行情围绕估值震荡，目前估值为中性水平，策略建议逢低卖出lg2509 - p - 800 [3] 利多解读 - 因进口持续亏损，贸易商有联合挺价意愿 [4] 利空解读 - 旺季不旺，外商发运量持续回升 [7] 现货与基差 - 展示了2025年7月31日不同规格、不同港口的原木现货价、现货价格变化、现货涨尺折算、主力合约、交割升贴水、基差及基差（折算后）等数据 [5][8] 原木数据纵览 - 供应方面，2025年6月30日辐射松进口量为161万m³，环比减少8万m³，同比增长35.3% [9] - 库存方面，2025年7月25日中国港口库存317万m³，环比减少12万m³，同比减少3.4%；山东港口库存1930000m³，环比减少2000m³，同比增长5.8%；江苏港口库存1016400m³，环比减少91169m³，同比增长21.4% [9] - 需求方面，2025年7月25日原木港口日均出库量6.41万m³，环比增加0.17万m³，同比增长27.2%；山东日均出库量3.39万m³，环比增加0.03万m³，同比增长34.5%；江苏日均出库量2.46万m³，环比增加0.14万m³，同比增长31.6% [9] - 利润方面，2025年8月1日辐射松进口利润为 - 82元/m³，环比减少1元/m³；云杉进口利润为 - 95元/m³，环比增加2元/m³ [9] - 主要现货方面，2025年7月31日部分规格原木现货价较昨日无变化，部分有同比下降 [9] - 外盘报价方面，2025年8月1日CFR为114美元/JASm³，与昨日持平，同比下降3.4% [9]

宏观经济政策 - 我国上半年GDP同比增长5 3% 超过全年目标值 国民经济呈现稳中向好态势 [1] - 会议强调保持政策连续性稳定性 增强灵活性预见性 更有效实现经济社会发展目标 [1] - 宏观政策强调"落实落细" 重视现有政策执行效果 同时保持持续性和灵活性 满足经济发展需要但不过度刺激 [1] 内需与投资 - 会议重点强调有效释放内需潜力 预计下半年在扩大商品消费和培育服务消费新增长点方面发力 [2] - 高质量推进"两重"项目建设 预计带动下半年固定资产投资增速稳中有升 [2] 产业发展 - 政策将多措并举加快培育新兴支柱产业与孵化未来产业 提升产业创新含量和全球产业链核心地位 [2] - 推动产业结构转型升级 增强经济增长新动能 [2] 资本市场 - 下半年延续高质量发展基调 "两创板"改革密集落地 增强资本市场对科技创新和新质生产力发展的制度包容性 [2] - 资本市场枢纽功能将更好发挥 推动科技创新和产业创新融合发展 [2]

纯碱期货价格走势 - 纯碱期货主力合约盘中低位震荡 开盘报1296元/吨 最高触及1297元 最低下探1249元 跌幅达5.10% [1] 行业供需格局 - 纯碱供应端延续高位 虽有检修但产量受阶段性影响 需求端多数延续刚需 重碱需求减量趋势明确 [1] - 库存窄幅去化但绝对量依旧偏高 供需矛盾突出 [1] - 供应增加 需求疲弱 高库存问题难以短期改善 [2] 成本端支撑因素 - 煤炭价格受宏观政策影响偏强运行 原盐和动力煤价格高涨 对纯碱价格形成一定支撑 [1][2] - 生产成本较2024年底下降 预计价格在成本线附近有支撑 [2] 政策与宏观影响 - 反内卷和淘汰落后产能预期持续影响盘面 实际效果需等待政策进一步指示 [1] - 盘面受宏观情绪影响明显 市场情绪可能反复 波动较大 [1] 机构后市展望 - 基本面偏空 但需关注原材料价格波动对成本端的影响及供给端调节对库存消化的影响 [1] - 中长期价格大概率震荡 后续或围绕成本区间震荡偏多运行 [2]

核心观点 - 我国经济运行稳中有进，高质量发展取得新成效，上半年GDP同比增长5.3%，超过全年目标值[4] - 宏观政策强调持续发力、适时加力，重点是落实现有政策执行效果[4] - 有效释放内需潜力，深入实施提振消费专项行动，培育服务消费新增长点[4] - 坚持以科技创新引领新质生产力发展，推动科技创新和产业创新深度融合发展[4] - 推动市场竞争秩序持续优化，规范治理无序竞争，推进重点行业产能治理[4] - 扩大高水平对外开放，稳住外贸外资基本盘，强化融资支持和优化出口退税[5] - 增强国内资本市场吸引力和包容性，巩固回稳向好势头[5] 经济形势与政策 - 上半年国民经济呈现稳中向好态势，GDP同比增长5.3%[4] - 宏观政策强调持续性和灵活性，落实落细积极财政政策和适度宽松货币政策[4] - 与4月会议相比更重视现有政策执行效果，保持满足经济发展需要又不过度刺激[4] 内需与投资 - 深入实施提振消费专项行动，扩大商品消费同时培育服务消费新增长点[4] - 高质量推进"两重"项目建设，8000亿元建设项目清单已全部下达完毕[4] - "两重"项目在"强基础、补短板、惠民生"领域精准发力，预计带动固定资产投资增速稳中有升[4] 产业发展与创新 - 以科技创新引领新质生产力发展，推动科技创新和产业创新深度融合发展[4] - 多措并举加快培育新兴支柱产业与孵化未来产业，提升产业创新含量和全球产业链核心地位[4] 市场治理 - 推动市场竞争秩序持续优化，依法依规治理企业无序竞争[4] - 推进重点行业产能治理，规范地方招商引资行为[4] - "反内卷"治理将深入推进，预计出台减少地方补贴竞赛、规范企业行为等政策[5] 外资外贸 - 扩大高水平对外开放，稳住外贸外资基本盘[5] - 强化外贸企业融资支持，优化出口退税，建设高水平自贸试验区[5] - 中美谈判进程仍具不确定性，需关注关税税率变化及行业调查对外贸产业链冲击[5] 资本市场 - 增强资本市场吸引力和包容性，巩固回稳向好势头[5] - 资本市场涉及"两创板"改革密集落地，增强对科技创新制度包容性和适应性[5] - 更好发挥资本市场枢纽功能，推动科技创新和产业创新融合发展[5] 投资建议 - 关注战略性新兴产业与未来产业，把握科技成长板块配置机遇[5] - 关注消费板块服务消费领域新亮点[5] - "两重"投资项目带来产业链上下游发展新机遇[5]

经济形势判断 - 肯定上半年经济发展成绩，称高质量发展取得新成效、主要经济指标表现良好，删除“外部冲击影响加大”[2] 宏观政策定调 - 政策加码紧迫性弱化，力度或将趋于收敛，再次提出支持经济大省发挥挑大梁作用[2] 内需与消费政策 - 强调释放内需潜力，删除“扩围提质实施‘两新’政策”，三批累计预拨超长期特别国债资金2310亿，剩余690亿10月下达，设备更新支持力度2000亿，第一批约1730亿已安排[2] 产业与创新政策 - 强调依法依规治理企业无序竞争，推进重点行业产能治理，规范地方招商引资行为，关注产能治理中的就业问题[2] 风险防范方面 - 房地产仅提高质量开展城市更新，地方政府债务严禁新增隐性债务，推进融资平台出清，资本市场增强吸引力和包容性[2] 民生保障 - 突出就业优先政策导向，落实惠民政策，保障能源电力供应，做好“十五五”规划编制[4] 政策与领导 - 保持政策连续性稳定性，增强灵活性预见性，促进国内国际双循环，完成全年经济社会发展目标[4]

核心观点 - 7月政治局会议定调偏积极，强调宏观政策持续发力、适时加力，保持政策连续性的同时预留储备政策空间，市场有望在震荡整固中夯实上行基础 [1][14] - 2025年上半年经济增速达5.3%，降低全年实现5%增长目标的难度，但外部环境复杂多变，内部结构性矛盾仍需缓解 [4][14] - 政策将聚焦财政与货币协同发力，财政加快债券发行使用，货币保持流动性充裕并强化结构性工具支持 [4][5][14] 宏观经济与政策 - **财政政策**：加快政府债券发行使用，提高资金效率，聚焦已部署财政举措落地 [4][14] - **货币政策**：保持流动性充裕，促进融资成本下行，5月降息降准后观察效果，下半年仍有降准降息空间 [5][14] - **政策协同**：总量与结构工具双向发力，强化与财政配合，优化信贷投放结构 [5][14] 内需与投资 - **消费**：1-6月社零累计同比增5%，以旧换新政策（第三批690亿元超长期特别国债资金）持续推进，服务消费（育儿补贴、文旅等）或成新增长点 [8][14] - **投资**：制造业上半年累计同比增7.5%，民间投资有望回暖，基建将扩大力度以稳就业和逆周期调节 [9][14] - **外贸**：强化融资支持与退税优化，但需警惕美国关税政策及“抢出口”透支效应 [9][14] 产业与创新 - **科技创新**：培育新兴支柱产业，推动科技与产业融合，反内卷政策侧重规范无序竞争而非直接干预价格 [10][14] - **房地产**：以城市更新为抓手，短期加速老旧小区改造，中长期供需格局优化或促行业进入新周期 [11][14] 资本市场 - **政策支持**：引导险资、社保等中长期资金入市，上市公司加强分红回购，并购重组促进资源优化 [12][13][14] - **开放生态**：提升外资参与便利度，构建包容性市场环境，巩固回稳向好势头 [12][13][14] 市场展望 - 短期大盘3600点上方震荡整固，创业板回调显示抛压，中长期待不确定性出清后释放上行空间 [15]