投资评级 - 维持增持评级 [5] 核心观点 - 2025H1归母净利润同比增长24%至3226万元 营收同比增长22%至0.99亿元 [5][6] - 积极推进太空云产品体系下的智算平台建设 深度融合大模型与智能体技术 [5][6] - 特种领域收入占比69% 民商领域收入占比31% 技术开发服务毛利率达55% [6] - 中国卫星发射量同比增长92.4% 商业航天发展提速带来太空管理服务需求增长 [6][7] 财务表现 - 2025Q2营收0.56亿元（环比+28% 同比+14%） 归母净利润1885万元（环比+41% 同比+36%） [6] - 预计2025-2027年归母净利润1.07/1.39/1.79亿元 对应PE 114.0/87.6/68.3倍 [8][9] - 预计营收增长率持续超25% 2025E毛利率53.15% ROE提升至20.48% [8][10] 业务进展 - 技术开发服务营收7713万元（同比+7%） 软件销售营收837万元（同比+398%） [6] - 深化特种领域合作 拓展民商领域市场覆盖率 布局人工智能与商业航天融合 [6] - 规划建设太空感知星座 天基在轨维护 天基测控数传等全产业链能力 [6] 行业前景 - 全球航天器发射量同比增长58.5% 低轨星座扩张显著 [6] - 近地轨道超大规模星座管控 地月空间系统一体化成为新发展热点 [7] - 大模型技术与航天数字仿真结合 提升仿真场景构建与分析效率 [7]

美联储降息影响 - 美联储9月降息预期升温 可能强化弱美元环境 催化资源品尤其是贵金属和铜行情[2] - 美联储降息概率上升 或为中国央行宽松与重启国债交易提供契机[3] - 美联储9月降息预期较高 全球资本流向重塑利好权益市场[6] 科技与AI产业 - 苹果端侧AI和META AR眼镜发布 可能推动新一轮端侧设备和端侧AI生态产业趋势 消费电子板块尤其是果链值得关注[2] - AI算力 半导体自主可控 固态电池 商业航天 可控核聚变 创新药仍然是市场主战场[5] - 国内AI产业最新进展推动市场情绪高涨[7] - 科技成长板块中众多细分方向值得挖掘 重点关注半导体设备材料 软件应用[8] - 10月四中全会有望推出以新质生产力为核心的十五五规划 科技板块中期逻辑坚实[10] 创新药板块 - 9月创新药催化事件料将明显增多 板块在调整后有望继续上行[2] - 创新药是五大轮动扩散方向之一[8] 反内卷概念 - 反内卷隐现三条线索：资本开支强度大且有边际缩减迹象行业 行业自律或政策落地行业 依靠配额提升利润率行业[2] - 中长期视角下供需格局改善与行业盈利修复带动反内卷概念 关注基础化工 建筑材料 光伏设备 电池等领域[6] 市场资金面 - 赚钱效应积累后持续增量资金流入形成正反馈[4] - 两融规模与流通市值处于历史均值 两市整体估值水平不高[3] - 市场成交维持活跃 资金面持续驱动叠加政策预期升温为行情提供支撑[6] - 融资资金与陆股通资金交易占比提升 股票型ETF转向大幅净申购[9] - 上半年险资持有A股市值占比创历史新高 长线资金加大入市力度[9] 行业配置建议 - 9月建议继续聚焦资源 创新药 消费电子 化工 游戏和军工[2] - 关注港股互联网 半导体设备材料 软件应用 创新药 新能源产业链轮动扩散[8] - 采取大金融加泛科技均衡配置 增加对地产及中字头关注度[12][13] - 红利资产配置逻辑清晰 政策呵护下大消费领域具备投资价值[6] 市场走势判断 - 上证指数站上3800点创十年新高 股指还有新高[3] - 市场保持震荡上行概率较大 但斜率较8月可能放缓[4] - 市场热点处于轮动状态 关注结构性配置机会[6] - 情绪指数稳定在95-96区间 后续可能加速冲顶或横盘震荡[7] - 行情需各板块交替轮动向上 健康牛才能演绎更充分[8] - 大盘震荡为主 强势延续空间有限 更可能表现为结构性轮动[10] - 指数中枢有望进一步上移 两市总市值增长态势有望延续[14]

行业投资评级 - 国防军工行业评级为看好（维持）[5] 核心观点 - 工信部推动卫星通信产业发展 明确2030年发展卫星通信用户超1000万目标[8][11] - 卫星终端设备市场空间广阔 传统应急通信需求稳步增长 交通物流、户外旅游等新兴领域需求爆发[8][13] - 卫星制造端加速组网 星网近一个月实现6次组网 海南商发未来年发射次数有望达16次 二期竣工后发射速度或翻倍 年均组网卫星数量接近千颗级[8][14] - 合肥低空经济专项债落地18.6亿元 为全国低空基建首创性探索 聚焦低空智联网、地面基础设施等六大模块[8][15][16] - 低空经济产业化推进 未来将加大低空监视雷达、反无人机系统等设施建设[8][15] - 十五五新阶段装备建设启动 重点关注景气上行和新质新域方向 上游元器件及关键原材料受益需求放大效应[8][17] 目录总结 核心观点及政策分析 - 工信部出台19条举措促进卫星通信产业 发展目标包括手机直连卫星等新业态[8][11] - 政策覆盖全产业链 包括扩大市场开放、拓展应用场景、培育产业生态、优化资源供给四大方向[11] - 卫星通信产业部署聚焦有序发展、创新发展、规模发展、协同发展、合规发展五大方向[12] 市场空间与产业进展 - 终端设备多模多频芯片需求持续扩大 车载终端普及和智能手机集成成为趋势[8][13] - 卫星制造企业订单将迎指数级增长 星网组网加速且海南商发发射间隔缩短[8][14] - 低空经济专项债项目建成后支撑无人机物流、载人运输等商业化场景[15][16] 行业配置与标的建议 - 军工板块配置价值凸显 上游元器件和关键原材料具业绩弹性[8][17] - 细分领域关注军工电子、新质新域、航发链、军贸/主机装备四类标的[8][18] - 具体包括航天电器(买入)、中航光电(买入)、西部超导(买入)等34家上市公司[8][18] 行情数据与市场表现 - 国防军工(申万)指数本周上涨1.99% 跑输沪深300指数0.72个百分点[19][20] - 在申万31个一级行业中排名第9 通信、有色金属、电子涨幅居前[22][24] - 个股周涨幅前三为华丰科技(33.81%)、中国卫星(30.95%)、超卓航科(30.74%)[25]

收购交易概况 - 陕西华达拟以发行股份方式收购华经微电子100%股权并募集配套资金 开启上市后首次产业整合 [1] - 公司战略定位从专业连接器制造商升级为综合元器件解决方案商 强调产品互补与资源整合实现1+1>2聚合效应 [1] 双方业务协同 - 陕西华达为射频连接器核心企业 华经微电子为厚膜混合集成电路专业生产商 均专注高可靠电子元器件研制 [2] - 整合实现资源共享：陕西华达产品覆盖连接器与组件 商业航天光电转换产品取得可观市场规模 华经微产品涵盖混合集成电路/电源类/射频器件/光模块/车用电子等 [2][3] - 并购可迅速扩大生产规模 摊薄固定成本 降低重复投资 配套募投项目提升华经微研发生产能力 [3] 市场应用拓展 - 双方产品均应用于航空航天领域 客户重心不同形成协同 在新能源汽车领域已实现批量配套 [4] - 无人机领域：陕西华达总线系统与华经微电源分配系统形成千万级收入 推进产品标准化 [4] - 通信领域与两大通信设备制造商均有合作 商业航天领域加强研发投入完善产品体系 [4] 战略发展路径 - 公司以现有产品体系为基础 围绕国家战略深化商业航天/低空经济拓展 加快募投项目建设提升技术研发与批量交付能力 [6] - 通过技术创新拓展工业控制/医疗电子/智能交通等民用高可靠应用市场 构建多元化业务布局 [7] - 最终目标是从元器件供应商发展为系统集成供应商 提供信号接收/处理/传输整体解决方案 打造国内领先电子元器件平台 [3][7]

收购交易概述 - 陕西华达拟以发行股份方式收购华经微电子100%股权并募集配套资金 开启上市后首次产业整合[2] - 公司战略定位从专业连接器制造商升级为综合元器件解决方案商 强调产品互补与资源整合实现1+1>2聚合效应[2] 业务协同与资源共享 - 双方均为三线企业背景 陕西华达专注射频连接器 华经微电子专注厚膜混合集成电路 均属高可靠电子元器件领域[2] - 陕西华达产品覆盖连接器与组件 商业航天载荷系统光电转换产品取得可观市场规模[3] - 华经微电子产品涵盖混合集成电路/电源类 射频器件/传感器 光模块/电位器/车用电子 其中光模块产线已拉通 车用电子配套国内新能源车企[3] - 并购可扩大生产规模摊薄固定成本 避免重复投资 配套募投项目提升研发生产能力[3] 市场应用与协同效应 - 双方产品均应用于航空航天领域 客户重心不同 整合实现协同发力[4] - 华经微电子产品在新能源汽车领域实现批量配套[5] - 双方总线系统与电源分配系统在无人机领域形成千万级收入 正推进产品标准化[5] - 通信领域与两大通信设备制造商均有合作 通过优势互补提升市场份额与客户黏性[5] 战略发展与技术创新 - 公司把握低轨卫星/通信载荷/遥感系统机遇 深化商业航天与低空经济领域拓展[6] - 加快募投项目建设 提升技术研发与批量交付能力 融入空天地一体化信息网络建设[6] - 以人才培养/研发投入/管理优化为核心战略 拓展工业控制/医疗电子/智能交通等民用高可靠市场[7] - 通过平台化战略构建系统级解决方案能力 打造国内领先电子元器件平台[7] 行业背景与机遇 - 卫星互联网建设显著提速 发射周期缩短[4] - 5G通信/物联网/人工智能等新一代信息技术推动电子元器件行业新一轮成长机遇[7]

收购交易核心信息 - 陕西华达拟以发行股份方式收购华经微电子100%股权并募集配套资金 此为公司上市后首次产业整合 [1] - 交易旨在实现产品互补 市场协同与资源整合 释放1+1＞2聚合效应 战略定位从专业连接器制造商升级为综合元器件解决方案商 [1] 标的公司业务概况 - 华经微电子为国内最早厚膜混合集成电路专业化生产厂家 系中国电子元件行业协会混合集成电路分会副理事长单位 [2] - 核心产品覆盖混合集成电路及电源类产品 射频器件及传感器类产品 光模块/电位器/车用电子类产品 [3] - 光模块产线已拉通并开展市场拓展 车用电子产品用户集中于国内新能源车企 集成电路及电源类产品市场前景广阔 [3] 协同效应与整合价值 - 双方均为60年代国家战略部署建立的三线企业 技术底蕴深厚 陕西华达专注连接器与组件 华经微电子专注混合集成电路 [2] - 整合实现资源共享 陕西华达在商业航天光电转换领域取得可观市场规模 华经微电子补充集成电路与电源产品能力 [2][3] - 并购可迅速扩大生产规模 摊薄固定成本 降低重复投资 配套募投项目将提升研发与生产能力 [3] - 双方客户协同：均应用于航空航天领域但重心不同 新能源汽车领域已实现批量配套 无人机领域形成千万级收入 通信领域与两大设备商均有合作 [4] 战略发展与行业机遇 - 公司把握低轨卫星/通信载荷/遥感系统市场机遇 深化商业航天与低空经济拓展 融入空天地一体化信息网络建设 [6][7] - 通过技术迭代从元器件供应商发展为系统集成供应商 提供信号接收/处理/传输整体解决方案 [3][7] - 借助5G/物联网/人工智能等技术应用 拓展工业控制/医疗电子/智能交通等民用高可靠市场 构建多元化业务布局 [7] - 以人才培养/研发投入/管理优化为核心战略 加快募投项目建设 提升技术研发与批量交付能力 [7]

核心观点 - 公司2025年上半年营业收入1.49亿元，同比下降6.16%，归属于上市公司股东的净利润亏损617.45万元，但较上年同期亏损收窄75.24% [2] - 公司主营业务分为不饱和聚酯树脂和无人机两大板块，其中不饱和聚酯树脂主要用于人造石材、工艺品等领域，无人机业务受益于低空经济政策支持 [3] - 公司面临原材料价格波动、行业竞争加剧及新业务领域挑战等风险，但通过降本增效措施，销售费用和管理费用分别同比下降31.10%和57.86% [14] 财务表现 - 营业收入1.49亿元，同比下降6.16%；营业成本1.35亿元，同比下降8.79% [2][14] - 归属于上市公司股东的净利润-617.45万元，同比亏损收窄75.24%；扣非净利润-624.69万元 [2] - 经营活动现金流量净额-1379.84万元，投资活动现金流量净额1.55万元，筹资活动现金流量净额-804.79万元 [14] - 总资产3.01亿元，较上年度末下降10.34%；归属于上市公司股东的净资产2.59亿元，下降1.94% [2] 业务结构 - 不饱和聚酯树脂业务：主要产品为人造石树脂，是国内规模较大的供应商之一，利用废旧PET工艺降低成本，具备区位优势（毗邻福建、广东石材生产基地） [3][6][7] - 无人机业务：聚焦植保无人机和行业无人机，拥有授权专利58项（发明专利4项），通过国家植保机械质量检验检测中心认证 [11][12] - 经营模式：化工板块采用直销模式，以生产商为主；无人机板块通过整机销售、应用服务及技术预研开展业务 [5][6] 行业环境 - 不饱和聚酯树脂行业竞争激烈，市场份额向品牌企业集中，受下游人造石材、玻璃钢复合材料需求影响 [3] - 无人机行业受益于低空经济政策支持（2023年中央经济工作会议及2024年政府工作报告提及），成为战略性新兴产业 [3] 核心竞争力 - 化工板块：具备区位优势（泉州泉惠石化园区）、工艺创新（利用废旧PET）、研发能力（多项专利技术）及环保安全管理体系 [7][8][9] - 无人机板块：拥有58项授权专利，通过ISO9001质量管理体系认证，具备柔性生产线和供应链优势 [11][12][13] 经营措施 - 降本增效：销售费用同比下降31.10%，管理费用同比下降57.86%，财务费用同比下降87.72% [14] - 研发投入：研发费用379.58万元，同比略降1.41%，持续推动产品迭代和技术创新 [12][14] - 市场拓展：稳定重点业务的同时积极开拓国外市场，合同负债同比增长439.15%至393.46万元 [14] 资产与负债 - 货币资金1210.03万元，同比下降64.36%，主要因支付日常经营支出 [14] - 短期借款154.86万元，同比下降85.29%；应付账款619.90万元，同比下降52.86% [14] - 预付账款456.99万元，同比增长55.99%，因支付货款增加 [14]

公司概况与行业地位 - 长光卫星技术股份有限公司是中国首家集卫星研发制造、运营管理和遥感信息服务于一体的全产业链商业遥感卫星公司 [2] - 公司引领着全球商业遥感卫星的新纪元 [1] - 公司自主研制的“吉林一号”星座已有117颗卫星在轨，成为全球最大的亚米级商业遥感卫星网络 [2] 技术突破与产品优势 - “吉林一号”宽幅01B星是目前国际上幅宽最大的亚米级光学遥感卫星，其幅宽大于150公里，具备高分辨率，可在一秒内高清覆盖90%以上的城市或特大城市 [2] - “吉林一号”卫星重量从最初的420公斤成功迭代降至20公斤级，性能指标只升不降 [3] - 单星成本降至原来的1/20，为卫星批量化生产与星座快速组网奠定基础 [3] 业务应用与市场影响 - “吉林一号”卫星遥感信息已为农林、水利、环保、交通、金融、自然资源、城市建设等14个领域开展150余项类别的精准服务 [2] - 公司的实践证明了商业航天的可行性，其核心前提是卫星组网和批量化生产 [3] - 2015年10月“吉林一号”首组四颗卫星成功发射，创造国内多项第一，拉开了中国商业航天大幕 [2]

市场表现 - 大盘全天红盘震荡 创业板指盘中站上2900点 [1] - 国防军工ETF（512810）尾盘急速冲高 场内收涨1.2%再创3年半新高 振幅达2.39% [1] - 收盘前10分钟溢价率一度飙至0.83% 全天成交1.62亿元 连续14个交易日超亿元 [1] - 此前4日大举吸金超1.1亿元 [1] - 单周放量成交9.27亿元 续创上市9年来新高 [4] - 8月场内价格累涨10.77% 连续4个月上涨 累计成交30.2亿元 较7月大增逾五成 [6] 成份股表现 - 长城军工尾盘涨停创收盘新高 成交74.62亿元 [3] - 中国卫通收涨8.82% 成交56.48亿元 [3] - 中航成飞尾盘暴拉收涨7.72% 成交35.70亿元 [3] - 菲利华收跌9.31% 振幅超16% 成交50.55亿元创历史天量 [3] - 中国卫星收涨1.90% 成交54.27亿元 [3] - 内蒙一机收涨7.39% 成交37.56亿元 [3] - 华力创通收涨7.18% 成交36.87亿元 [3] 基本面分析 - 72只成份股披露2025年中报 60股上半年实现盈利 占比超83% 其中半数实现净利正增长 [6] - 18股净利同比增速超30% 其中8股超100% [6] - 航天科技净利暴增超21倍 华丰科技净利增速达9.4倍 高德红外增9倍 纳睿雷达增8.6倍 [6] - 中船防务营收101.73亿元 净利同比增258.46% [7] - 北方导航净利同比增256.59% [7] - 本轮行情源自基本面触底回升 2025Q3-2025Q4军工订单有望持续兑现落地 [6] 行业覆盖范围 - 国防军工ETF（512810）覆盖商业航天、低空经济、大飞机、深海科技、军用AI、可控核聚变等热门题材 [7] - 兼顾传统主战力量与新域新质力量 [7] - 为融资融券标的及互联互通标的 [7]

财务业绩 - 2025年上半年实现营业收入14.78亿元，同比增长10.01% [1] - 归母净利润0.97亿元，同比增长22.11% [1] - 第二季度营收8.60亿元，同比增长13.79%，环比增长39.19% [1] - 扣非后归母净利润环比大幅增长5419.18% [1] - 中期利润分配预案为每10股派发现金红利1.5元(含税) [1] 业务结构转型 - 业务重心从综合性计量检测向国家战略性产业聚焦 [1] - 重点布局特殊行业、商业航天、新能源、低空装备、人工智能等领域 [1] - 整体毛利率达43.12%，保持稳定增长 [3] 新兴业务表现 - 集成电路业务收入1.3亿元，同比增长17.64% [2] - 拓展第三代半导体测试、芯片可靠性验证及硅光芯片新业务 [2] - 数据科学分析与评价业务收入6523.21万元，同比增长47.07% [2] - 新增CS认证资质并开展人工智能模型测评业务 [2] 传统业务表现 - 计量服务业务收入同比增长1.14%，毛利率超45% [3] - 可靠性与环境试验业务收入同比增长17.68%，毛利率超45% [3] - 电磁兼容检测业务收入同比增长11.73% [3] 研发投入与技术创新 - 上半年研发投入1.81亿元，同比增长18.13% [4] - 参与飞行汽车技术标准工作组，拓展无人机适航咨询业务 [4] - 与重庆理工大学共建新能源汽车热管理实验室 [4][5] - 中标广州市人工智能与数据治理项目，构建AI测评认证能力 [5] 战略布局与行业地位 - 通过多认证捆绑销售模式强化市场竞争力 [2] - 在智能网联汽车领域增配ADAS测试团队及设备 [4] - 头部企业受益于政策支持及行业集中度提升趋势 [5] - 在国家战略性产业需求释放背景下持续深化产业链合作 [5]