行业与公司 - 钢铁行业反内卷虽有改善 但持续性依赖需求支撑和行业自发性供需拐点[1] - 铜行业受全球矿山供给扰动 半年度供给减少超10万吨 卡莫阿东部矿区矿震影响可能超30万吨[10] - 铝行业电解铝周度产量接近峰值84-85万吨 铝棒和电解铝库存显著增加[12] - 小金属市场包括钴、稀土、碳酸锂和镍 钴进入供给收缩和价格主升阶段 稀土原料短缺 碳酸锂和镍处于成本支撑底部[15][20] 核心观点与论据 **钢铁行业** - 2025年上半年钢铁板块表现良好 源于行业自发性利润点、焦煤让利和政策预期[5] - 下半年预计进入反内卷执行及减产阶段 带来新一轮利润改善[5] - 对比2021年 当前宏观条件相似之处在于需求下行周期政策炒作 不同之处在于已找到市场底部 无需依赖政策辅助[6] - 日均铁水产量未明显下降 减产尚未实质执行[6] **铜行业** - 美国232关税政策导致铜库存高企 进入主动去库周期 全球需求边际走弱[9] - 全球供需双弱 价格可能在9,500美元上下震荡 短期内预计在9,000至9,500美元波动[11] - 2026年若全球主要经济体形成共振底部 铜价可能开启新一轮上行周期[11] **铝行业** - 短期内供给高位而需求小幅走弱 价格可能回调但幅度有限 大概率不会跌破20,000元/吨[12] - 高分红公司仍具投资价值[12] **小金属市场** - 钴进入供给收缩、去库及价格主升阶段[15] - 稀土原料短缺 预计价格持续上涨[15] - 碳酸锂和镍处于成本支撑底部 需关注供给侧变化判断修复空间[20] **黄金市场** - 短期内难以突破3,500美元 维持在3,100至3,500美元之间震荡[13] - 宏观环境不具备显著走弱或持续流动性宽松之前 黄金难以进入趋势性上涨阶段[14] 其他重要内容 - 美国7月非农数据低于预期 制造业PMI指数显示经济走弱 美联储保持鹰派立场 但9月降息概率仍较大[8] - 钢铁行业政策预期推动市场 实际效果依赖市场底部自发性形成 如2024年钢厂自发性减产和焦煤让利[1] - 铝属于供给约束品种 其红利属性仍然很强 应关注愿意高分红的个股进行配置[18] - 镍市场印尼国内冶炼设施减产或生产放缓 镍价在15,000美元左右 行业达到自发性调节阶段[16]

（文章来源：每日经济新闻） 长江证券表示，高层会议提出整治企业无序竞争，推进重点行业产能优化，发改委加快推进价格法修 订，明确低价倾销等不正当价格行为的认定标准，重点治理低价倾销行为。政策主线表明"反内卷"政策 将持续推进，"反内卷"治理并非一味追求价格上涨，而是通过规范价格行为，避免无序竞争。类比 2016~2018年供给侧改革，政策预期阶段板块走势波折，直到落后产能集中退出时，板块主升浪才逐步 浮现。因此，长期来看，钢铁板块的投资价值仍值得期待。 市场上唯一跟踪钢铁行业的钢铁ETF（515210）跟踪中证钢铁指数，从A股市场中选取涉及钢铁制造、 加工及相关服务业务的上市公司证券作为指数样本，以反映钢铁行业相关上市公司证券的整体表现。成 分股覆盖了钢铁产业链上下游企业，具有显著的行业集中特征。 ...

作为市场唯一一只煤炭ETF，煤炭ETF(515220)跟踪中证煤炭指数（399998），截至7月22日，股息率 5.45%，在无风险利率下行的背景下配置价值凸显。可考虑逢低分批布局煤炭ETF（515220）及其联接 基金（联接A：008279；联接C：008280；联接E：022501），把握煤炭板块投资机会。 没有股票账户的投资者可关注国泰中证煤炭ETF联接C（008280），国泰中证煤炭ETF联接A （008279）。 注：数据来源wind，供给侧改革时间区间2016/02/01-2017/12/31，采用申万一级行业指数，指数历史走 势仅供参考，不代表投资建议，不预示未来。如提及个股仅供参考，不代表投资建议。指数/基金短期 涨跌幅及历史表现仅供分析参考，不预示未来表现。市场观点随市场环境变化而变动，不构成任何投资 建议或承诺。文中提及指数仅供参考，不构成任何投资建议，也不构成对基金业绩的预测和保证。如需 购买相关基金产品，请选择与风险等级相匹配的产品。基金有风险，投资需谨慎。 （文章来源：每日经济新闻） 相关机构表示，动力煤价格持续反弹，截至 8 月 1 日，秦港 Q5500 动力煤平仓价为663 元/ ...

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告对各行业品种进行行情分析与展望，股指大方向逢低做多，国债利率大方向向下但短期或震荡，贵金属金银价格获支撑建议逢低买入，有色金属走势分化，黑色建材成材与铁矿石震荡为主，玻璃纯碱短期震荡，锰硅硅铁和工业硅价格或向基本面靠拢，能源化工各品种表现不一，农产品各品种投资策略不同[3][5][7]。 各行业总结 宏观金融类 股指 - 消息面有上海产业政策、艾滋病疫苗研发进展、境外股票收入缴税规定等 [2] - 期指基差比例各合约有不同表现，交易逻辑为政策呵护资本市场，虽短期市场调整但大方向逢低做多 [3] 国债 - 行情上各主力合约有涨跌，消息涉及央行流动性投放、香港虚拟资产监管等 [4] - 流动性上央行单日净投放490亿元，策略是经济数据有韧性但后续出口或承压，资金有望宽松，利率大方向向下但短期或震荡 [4][5] 贵金属 - 沪金、沪银及COMEX金、银均上涨，美国国债收益率和美元指数有相应数值 [6] - 市场展望是美联储降息概率上升支撑金银价格，建议逢低买入并给出参考运行区间 [6][7] 有色金属类 铜 - 欧盟贸易措施及矿端因素使铜价反弹，产业层面LME库存转降，国内库存有变化，进出口、废铜情况各有表现 [9] - 价格层面预计铜价向上高度受限并给出运行区间 [9] 铝 - 国内铝锭社库累积、海外局势不明使铝价震荡，沪铝持仓和仓单有变化，库存增加，加工费抬升但市场交投不佳 [10] - 后市铝价反弹空间受限，短期或震荡偏弱并给出运行区间 [10] 锌 - 沪锌和伦锌有价格和持仓变化，国内社会库存累库，锌矿显性库存累库，精炼锌产量预计增加，下游开工率下滑 [11] - 预计后续锌价下跌风险抬升 [11] 铅 - 沪铅和伦铅有价格和持仓变化，国内社会库存去库，铅矿显性库存下行，原生铅供应收紧，再生铅开工率抬升，下游开工维持高位 [12] - 预计铅价偏弱震荡 [12][13] 镍 - 镍矿供应恢复需时间价格弱稳，镍铁价格上涨后持稳但下游接受度有限，精炼镍价格反弹成交平淡 [14] - 预计后市矿价阴跌带动产业链价格下移，建议空单持有或逢高试空并给出运行区间 [14] 锡 - 锡价窄幅震荡，期货注册仓单增加，上游锡精矿价格上涨，供给端短期冶炼有压力，需求端国内淡季消费欠佳海外受AI带动需求偏强 [15] - 预计短期锡价震荡偏弱并给出运行区间 [15] 碳酸锂 - 现货指数和合约收盘价持平，市场氛围偏弱，合约冲高回落，基本面预期改善依赖矿端减量，资金博弈不确定性高 [16] - 建议投机资金观望，持货商把握进场点位并给出参考运行区间 [16] 氧化铝 - 氧化铝指数上涨，持仓增加，现货价格不变，海外价格下跌，进口窗口关闭，期货仓单处于低位 [17][18] - 建议逢高布局空单并给出运行区间，需关注相关因素 [18] 不锈钢 - 主力合约价格上涨，持仓增加，现货价格有变化，原料价格持平，期货库存减少，社会库存有变化，316L品种供应紧张 [19] - 短期行情维持乐观预期，价格或偏强震荡 [19] 铸造铝合金 - 合约微涨，持仓下滑，成交量收缩，期现货价差扩大，现货价格持平，市场交投清淡，库存转降 [20] - 预计价格反弹空间受限 [20] 黑色建材类 钢材 - 螺纹钢和热轧板卷主力合约收盘价有涨跌，注册仓单和持仓量减少，现货价格有变化 [22] - 商品市场氛围弱势，成材价格震荡，基本面螺纹累库、热卷需求回升产量增加，库存处于低位，预计盘面价格回归现实交易逻辑，需关注终端需求和成本支撑 [22][23] 铁矿石 - 主力合约价格上涨，持仓减少，现货基差有数值 [24] - 供给端海外发运量有变化，到港量增加，需求端铁水产量下降，库存端港口库存下降钢厂库存增加，预计跟随下游价格波动，整体震荡为主 [25] 玻璃纯碱 - 玻璃现货价格下跌，库存下降，市场情绪降温，预计短期内宽幅震荡，中长期跟随宏观情绪波动 [26] - 纯碱现货价格持平，库存增加，下游需求不温不火，供应端小幅增加，预计短期内震荡，中长期等待高空机会 [27] 锰硅硅铁 - 锰硅和硅铁主力合约有价格涨跌，现货价格下调，盘面走势震荡，建议投资头寸观望，套保头寸择机参与 [28] - 基本面锰硅过剩、需求弱化、成本有下调空间，硅铁面临需求边际趋弱风险，预计价格向基本面靠拢，不建议投机资金过度参与 [29][30][31] 工业硅 - 期货主力合约价格下跌，持仓增加，现货价格下跌，基差有数值，盘面价格震荡下行 [32] - 基本面供给过剩、需求不足，短期价格趋弱，需关注“反内卷”叙事 [32][33] 多晶硅 - 期货主力合约价格下跌，持仓减少，现货价格持平，基差有数值 [34] - 价格受产能整合方案预期和企业挺价策略影响，呈现高位震荡走势，短期或宽幅震荡，需谨慎参与 [35] 能源化工类 橡胶 - NR和RU下跌后反弹，多空观点不同，轮胎厂开工率走低，订单不佳库存有压力，天然橡胶社会库存有变化 [37][38] - 操作建议胶价整理短线修复，宜中性思路快进快出，可择机进行波段操作 [41] 原油 - 行情上WTI、布伦特和INE主力原油期货收跌，数据显示中国原油及成品油库存有变化 [42] - 认为基本面健康有上涨动能，但8月中旬淡季限制上行空间，给出目标价格，建议逢低短多止盈并关注相关预期 [42] 甲醇 - 期货和现货价格下跌，基差有数值，受商品情绪影响大，后续将回归基本面，供应端压力将走高，需求端偏弱，库存加速累库 [43] - 目前估值偏高且供需边际走弱，价格面临压力 [43] 尿素 - 期货合约价格上涨，现货持平，基差有数值，供应小幅走低，需求端出口对接不及预期，国内农业需求进入淡季，复合肥开工回升 [44] - 尿素是低估值弱供需格局，价格回落空间有限，预计后续波动率回落 [44] 苯乙烯 - 现货价格不变，期货价格下跌，基差走强，市场期待PMI好转，成本端支撑尚存，供应端开工上行，需求端开工震荡上涨，港口库存去库 [45][46] - 短期BZN或将修复，待港口库存去化后价格或将跟随成本端震荡上行 [45] PVC - 期货合约价格下跌，基差和价差有数值，成本端持稳，开工率有变化，需求端下游开工上升，厂内和社会库存有变化 [47] - 基本面上企业利润上升，估值压力大，供强需弱，需观察出口情况，短期价格下跌 [47] 乙二醇 - 期货合约价格下跌，基差和价差有数值，供给端负荷下降，下游负荷下降，装置有变化，港口库存去库 [48] - 产业基本面海内外检修装置开启，下游开工将恢复但高度偏低，预期库存去化放缓，估值偏高，短期估值有下降压力 [48] PTA - 期货合约价格下跌，基差和价差有数值，负荷下降，装置有变化，库存累库，加工费有变化 [49] - 供给端预期累库，加工费空间有限，需求端聚酯化纤库存压力下降，下游及终端将结束淡季，关注跟随PX逢低做多机会 [49] 对二甲苯 - 期货合约价格下跌，基差和价差有数值，负荷上升，装置有变化，进口量上升，库存下降，估值成本有数值 [50] - 目前PX负荷高位，下游PTA检修增加，短期对估值有压制，但PTA库存低且下游开工将结束淡季，负反馈压力小，PX有望去库，关注跟随原油逢低做多机会 [50] 聚乙烯PE - 期货价格下跌，市场期待PMI好转，成本端有支撑，现货价格下跌，贸易商库存高位震荡，需求端农膜订单低位震荡，开工率下行 [51] - 短期价格由成本端及供应端博弈，建议空单持有 [51] 聚丙烯PP - 期货价格下跌，山东地炼利润反弹，开工率或回升，需求端下游开工率季节性下行，8月有产能投放计划 [52] - 预计7月价格跟随原油震荡偏强 [52] 农产品类 生猪 - 国内猪价主流下跌局部小涨，养殖端有惜售情绪，今日猪价或趋稳，盘面各合约估值有变化，产业结构重构，单边不确定性增加，关注月差机会 [54] 鸡蛋 - 全国鸡蛋价格多数落少数稳，供应充足，贸易商采购积极性不高，今日蛋价或多数走稳少数偏弱，近月反套逻辑，中期待反弹抛空，短线可逢低减空 [55] 豆菜粕 - 美豆反弹维持区间震荡，豆粕获支撑，国内豆粕现货小幅上涨，成交提货尚可，库存天数回落，压榨量有变化，美豆产区降雨预计偏少，巴西报价强势 [56] - 建议在豆粕成本区间低位逢低试多，关注榨利和供应压力，关注豆粕 - 菜粕09合约价差逢低做扩 [57] 油脂 - 马来西亚棕榈油出口和产量数据有变化，巴西大豆种植面积预计增加，印度棕榈油进口量下降，国内棕榈油收涨，现货基差低位稳定 [58][59] - 基本面支撑油脂中枢，棕榈油7 - 9月或维持库存稳定，四季度有上涨预期，但估值较高，上方空间受多种因素抑制，震荡看待 [60][61] 白糖 - 郑州白糖期货价格下跌，现货价格下调，巴西糖产量增加，印度糖产量预计增加，进口糖供应增加挤占国产糖销售空间，配额外进口利润高，种植面积有增加预期 [62][63] - 后市郑糖价格延续下跌概率偏大 [63] 棉花 - 郑州棉花期货价格反弹，现货价格下跌，基差走强，下游开机率下降，棉花去库速度放缓，中美经贸协定未落地偏利空 [64] - 盘面价格跌破趋势线，短线偏空对待 [64]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 工业硅方面前期在宏观“反内卷”情绪推动下，期现共振反弹价格持续高位，考虑情绪降温及盘面套保压力，预计盘面或有调整，但多头情绪仍有反复，操作需谨慎，后续关注硅企复产动态 [1] - 多晶硅方面六月底以来受供给侧改革预期及现货涨价推动，盘面持续向上，近期情绪虽有淡化但仍有反复，盘面波动较大，操作需谨慎，后续关注宏观情绪演变及仓单注册情况 [1] 各部分总结 工业硅期现价格 - 不通氧553（华东）平均价格9300元/吨，较前日下跌2.62%；期货主力合约收盘价8360元/吨，较前一天下跌1.65%；基差940元/吨，较前一日变动 -110元/吨 [1] 多晶硅期现价格 - N型多晶硅料期货主力合约收盘价48720元/吨，较前一天下跌0.98%；基差 -2720元/吨，较前一日变动480元/吨 [1] 工业硅现货价格 - 不通氧553不同地区平均价格均有下跌，跌幅在1.64% - 2.65%之间；通氧553不同地区平均价格跌幅在2.02% - 2.62%之间；421不同地区平均价格多数下跌，跌幅在0.97% - 2.46%之间，其中421（四川）平均价格持平 [1] 多晶硅现货价格 - N型致密料、N型复投料、N型混包料、N型颗粒硅价格均持平 [1] 硅片价格 - N型210mm、N型210R、N型183mm价格均持平 [1] 电池片价格 - 单晶PERC电池片M10 - 182mm价格持平 [1] 组件价格 - 单晶PERC组件不同规格价格均持平 [1] 有机硅价格 - DMC、107胶价格持平，硅油价格14150元/吨，较前一日下跌1.74% [1] 资讯 - 本周国内玻璃企业8月新单2.0mm单层镀膜报价11元/平方米，多数企业低于此价格不成交 [1] - 沙特签署七项新的太阳能和风能项目购电协议，总装机容量达15GW，投资金额约83亿美元 [1] - 正泰集团旗下正泰新能拟为土耳其第二座光伏工厂投入7亿美元，涵盖电池片及组件制造，分两期建设 [1] 投资策略 - 工业硅 - 供给端随着硅价上行，新疆部分检修硅厂复产，西南产区进入丰水期，电力成本下移，企业开工回升，预计8月部分硅炉重启，供给稳中有增；需求端多晶硅企业减产，部分硅料厂7月复产带来部分需求增量，有机硅某大厂事故停车整改，供给阶段性收紧，硅铝合金企业按需采买，下游囤货意愿不足 [1] 投资策略 - 多晶硅 - 供给端硅料企业减产，但部分厂有新增产能投放，预计7月产量逼近11万吨；需求端光伏市场疲软，硅片、硅料库存上涨，近期受价格上调预期下游硅片价格跟涨，成交氛围好转，但上半年抢装机透支需求，终端市场偏弱 [1]

政策调整与内循环 - 主管部门宣布自2025年8月8日起恢复对新发行国债、地方政府债券、金融债券利息收入征收增值税，此前发行的债券利息收入继续免税至到期[4] - 政策表面矛盾在于同时增加政府增值税收入和利息支出，但实际通过经济循环过程扩大内需[4][9] - 政策效果类比工资调整：提高工资既增加企业成本也提升居民消费能力，形成要素名义循环扩张[20][21] 经济学理论框架 - 货币中性理论在理想条件下认为货币政策无效（如商品价格统一翻倍不影响实际经济），但现实中美联储政策显著影响全球经济[13][17] - 李嘉图等价理论假设财政政策无效（居民预期未来增税抵消当前减税），但实际政策如"大美丽法案"重塑美国经济[17] - 市场参与者非理性导致政策非中性，需突破理想模型局限[18] 要素价格系统性失衡 - 内卷表现为所有要素（土地、劳动力、技术、税收补贴等）价格螺旋下降，财税制度是重要影响因素[25][26][38] - 反内卷需系统性调整要素比价：抑制地租同时提高其他要素价格（如工资、资源价格），而非单一刺激[49][50] - 历史税收减免政策压低名义价格刺激出口，当前需转向"高来高走"模式支撑内循环[26] 需求侧与供给侧范式差异 - 需求派主张通过特定要素（如地租）刺激内需，但无法解释要素特权合理性[47][50] - 供给侧关注要素比价均衡，主张差异化调整（如一线城市房价工资比过高需抑制地租）[47][49] - 人民币购买力平价升值（2018年1:4.09→2024年1:3.53）但离岸汇率1:7.2，显示国内物价提升空间[45][47] 政策信号与行业影响 - 恢复债券增值税释放取消其他税费减免信号，国债25%所得税可能成为下一调整目标[28] - 出口导向经济中企业结售汇意愿不足导致要素回报无法覆盖成本，形成"水土流失"式内卷[34][36] - 财税政策作为独立要素纳入反内卷工具箱，需与土地、劳动力等要素协调调整[38][50]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期政策层面措辞偏柔和，修正市场对“供给侧”改革预期，市场情绪降温，盘面或回归供需主导基本面逻辑，焦煤近月合约有回调压力 [4] - 焦煤矿山严查超产，下半年开工率受限，“反内卷”政策细节未出台，政策预期支撑大宗商品估值，阅兵前限产预期托底成材价格，对煤焦中长期走势不悲观 [4] - 操作上，近期盘面波动剧烈，不建议单边投机，前期焦煤9 - 1反套可考虑止盈，关注做扩09盘面焦化利润机会 [4] 各目录总结 双焦价格区间预测 - 焦煤月度价格区间预测为950 - 1350，当前20日滚动波动率为32.68%，波动率历史百分位为63.87% [3] - 焦炭月度价格区间预测为1480 - 1900，当前20日滚动波动率为25.37%，波动率历史百分位为49.13% [3] 双焦风险管理策略建议 - 套利情景下，无现货敞口，推荐做空焦煤9 - 1价差，套保工具为jm2509&jm2601，买卖方向为卖出，建议入场区间为（-40，-30） [3] 黑色仓单日报 - 2025年8月4日较8月1日，螺纹钢仓单减少2394吨至82640吨，热卷仓单减少1176吨至55998吨，焦煤仓单手数减少500手至0手，硅铁仓单减少112张至21930张，硅锰仓单减少243张至77611张，铁矿石和焦炭仓单无变化 [3] 利多解读 - 煤矿“反内卷”预期仍在，下半年矿山增产空间有限 [5] - 下游钢厂利润良好，原料具备提涨基础 [5] - 10月四中全会举办前，政策预期存在博弈空间 [5] 利空解读 - 海煤进口利润修复，后续到港有压力 [5] - 蒙煤通关恢复，目前通关超1000车/天 [5] - 期现表外库存流入市场，现货价格承压 [5] 煤焦盘面价格 - 展示了2025年8月4日、8月1日、7月28日焦煤和焦炭的仓单成本、主力基差、不同合约月差、盘面焦化利润、主力矿焦比、主力螺焦比、主力炭煤比及环比数据 [6] 煤焦现货价格 - 给出了2025年8月4日、8月1日、7月28日安泽低硫主焦煤等多种焦煤和焦炭现货价格及日环比、周环比数据，还包括蒙煤、澳煤、俄煤进口利润，焦炭出口利润，焦煤/动力煤比价等数据 [7][8] 图表内容 - 包含双焦历史波动率百分点、焦煤和焦炭各种期货月差季节性、基差季节性、仓单库存季节性、内外焦煤价差、海运煤进口利润理论值、主力焦化利润季节性、焦炭出口利润季节性、焦炭集港利润季节性、即期焦化利润季节性、焦煤/动力煤比值季节性等图表 [9][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][33][34][35][36][38][39][40][42][43][44][45][48][49][50]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 受益于乐观预期与焦炭强势带来的成本支撑，前期锰硅价格低位上行，但强预期兑现有限，市场运行逻辑易切换至产业端，目前锰硅供需格局相对偏弱，产业矛盾易累积，且矿端也无利好，成本推涨难续，产业逻辑主导下锰硅走势预计高位震荡整理，需重点关注行业有关反内卷政策执行情况 [4][64] 根据相关目录分别进行总结 预期主导黑色，锰硅有所跟涨 - 7月权益与商品市场上涨，受益于“反内卷”政策利好预期，国内工业品集体上行，黑色金属表现亮眼，本轮上行有产业和宏观基础，淡季黑色产业矛盾累积有限，部分品种跌至边际成本附近，叠加“反内卷”引发供给侧改革预期，品种低价与政策预期引燃市场看多情绪，黑色金属触底回升 [8] - 锰硅期现价格跟涨明显，截至7月30日，锰硅主力期价收于6116元/吨，较上月末涨幅8.40%，期间最高涨至6414元/吨；内蒙古、宁夏、天津等地现货价格分别录得4.50%、8.89%、8.04%涨幅，主流钢厂招标价格上行，地区价差变化显著，宁夏、天津涨幅大于内蒙古 [10] - 成本抬升助推锰硅价格上行，黑色上涨中双焦表现最强，焦煤期现价格反弹，焦炭四轮提涨落地，带动锰硅成本上升，截至7月31日，北方、南方大区锰硅生产平均成本较上月末分别增加201.7元、301.8元 [11] - 行业“反内卷”会议传出减产共识，市场情绪达顶点，锰硅期价涨停，参会企业达成节能减排共识，主动扩大锰矿储备量 [15] 现实格局偏弱，上行驱动受限 - 强预期兑现有限，乐观情绪修正，7月30日政治局会议措辞变化，市场对反内卷政策推进预期反复，且未直接提房地产，房地产政策宽松预期减弱，7月PMI数据不及预期，制造业景气水平回落，冲击市场情绪 [16] - 锰硅市场情绪转弱，运行逻辑易切换至产业端，库存去化，生产企业、钢厂和交易所仓单库存均下降，但生产企业库存仍处年内高位且高于去年同期，钢厂补库动能不强，库存去化因刚需和投机需求，若需求转弱，供需矛盾或激化 [19] - 5月中旬以来锰硅企业复产积极，7月产量大幅回升，高频数据显示生产趋稳，供应维持高位，但低于去年同期，主产区积极复产，云南产量季节性增加，其他地区弱稳 [24][27] - 锰硅价格上涨后企业经营状况好转，供应料维持高位，北方大区扭亏为盈，南方大区亏损收窄，主产区重回盈利 [34] - 锰硅过剩格局未变，新增产能多，2024年投产及后续计划投产产能合计777.4万吨，2025年拟投产逾350万吨，除去置换后实际新增产能666.5万吨 [36] - 锰硅需求弱稳，钢市淡季建材需求疲弱，螺纹钢产量回落影响锰硅需求，截至8月1日当周，折锰硅周度需求量较6月末减1.72%，位于年内、同期低位，7月主流钢厂招标量价齐升，因淡季钢厂盈利好，刚需尚可 [37] - 淡季钢价上涨使钢厂盈利向好，生产积极，钢材供应维持高位，但钢材品种供应分化，锰硅需求难有明显增量，需提防重大事件限产冲击 [38] 锰矿供需格局在变，成本支撑难续 - 7月黑色上涨中双焦表现强，焦炭四轮提涨落地，给予锰硅成本支撑，但后续上行空间有限，锰硅成本主导因素是矿端和电价，近期锰矿平稳，电价变化不大，成本抬升幅度有限，7月北方、南方大区平均成本分别增加180元、216元 [47] - 锰矿供需格局转变为过剩，港口库存低位回升，截至7月25日当周，库存总量为449.50万吨，较6月末增27.10万吨，发运量创新高，源于澳矿产能恢复和南非发运居高不下 [51] - 锰矿需求弱稳，锰硅企业原料采购按需为主，港口疏港量下降，截至7月25日当周，疏港量值为51.64万吨，较上月末降6.96万吨 [60] 结论 - 受益于“反内卷”政策利好预期，7月以来黑色金属上行，锰硅期现价格跟涨，但强预期兑现有限，市场逻辑易切换至产业端，锰硅库存去化但供需格局偏弱，供应回升需求弱稳，基本面不佳，若重回产业端，价格易承压走弱；焦炭强势支撑锰硅，但成本主导因素是矿端和电价，当前电价趋稳，锰矿供增需弱，价格易承压，成本推涨难续 [4][64]

报告行业投资评级 - 工业硅：震荡 [1] - 多晶硅：震荡 [1] 报告的核心观点 - 硅煤价格调涨受成本、供给和需求三方面促动，按全煤工艺计算，工业硅预计成本增加140 - 170元/吨 [1] - 工业硅现货价格持平，6月产量抬升至32.6万吨，供应压力将抬升，需求或下滑，库存累计，短期有大幅回落风险 [1] - 多晶硅盘面回落，价格回到中枢附近，产量增加，供应有压力，需求下滑，库存去库压力大，短期有回调预期 [2] - 工业硅基本面偏弱，短期有回落风险；多晶硅基本面偏弱，短期有回落风险，操作上均建议观望 [1][2][3] 相关目录总结 工业硅 供应端 - 华东不通氧553硅价格9500 - 9600元/吨，较上一交易日持平 [1] - 6月工业硅产量32.6万吨，较5月提高2万吨，增量主要来自西南地区，头部企业减产落地但西南仍在复产，供应压力抬升 [1] - 工业硅社会库存累计，本周较上周增长0.5万吨，目前报54万吨 [1] 下游需求端 - 多晶硅6月产量10.1万吨，光伏抢装潮结束，需求有下降预期，但丰水期产量或增长，中长期供改减产预期浓 [1] - 有机硅单体厂商联合减产结束但短期产能停滞，对工业硅需求下滑 [1] - 合金硅价格持稳，对工业硅需求持稳 [1] 升贴水情况 - 报告展示了价差基差组合图和主力基差相关内容 [6] 多晶硅 供应端 - 多晶硅6月产量10.1万吨，7月预计增至10.8万吨左右，供应端有压力 [2] - 多晶硅库存22.9万吨左右，部分已注册至盘面，去库压力大 [2] 下游需求端 - 光伏补贴逐步退出，终端装机上半年透支，6月装机仅13GW，下半年装机量走弱预期加强，对多晶硅需求下滑 [2] - 下游硅片及电池片提价，接受度有所抬升 [2]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[8] 核心观点 - 城市更新政策密集出台，多地推进城中村改造（上海25个、重庆150个、贵州6268户），总投资额达数百亿元[3][13] - 中长期四大驱动因素：1）欧美降息打开我国政策空间 2）地产政策加码（存量房贷利率/契税下调）3）商品房销售面积触底 4）PPI连续33个月负增长后供给侧出清加速[3][13] - 建材板块迎来产能周期拐点，地产后周期需求修复预期增强[3][6] 高频数据 水泥 - 全国P.O42.5水泥均价346.1元/吨（周环比-0.3%，同比-7.9%），华北/华东分别跌0.4%/1.5%[4][14] - 全国库容比62.7%（周环比+0.38pct），华东/中南库容比达68.2%/70.4%[18][19] 玻璃 - 全国5.0mm玻璃出厂价1232.9元/吨（周环比+1.2%，同比-14.0%），华东/华南价格领涨2.3%/1.5%[4][21][23] - 浮法玻璃库存5949.9万重量箱（周环比-3.9%），各区域库存普降3-7%[40] 其他建材 - 玻纤价格企稳（山东玻纤3700元/吨，同比-2.6%）[46] - TDI价格快速上涨（华北TDI周环比+4.2%，同比+21.7%）[54] 市场表现 - 建材板块周跌2.31%，子行业中玻纤制造（-0.97%）相对抗跌，玻璃制造（-6.32%）领跌[5][59] - 个股分化显著：宏和科技（+22.07%）、海南瑞泽（-12.36%）表现两极[66][68] 投资建议 - 三条主线：1）存量改造受益白马（伟星新材/北新建材）2）超跌B端龙头（东方雨虹/坚朗五金）3）周期见底品种（海螺水泥/旗滨集团）[6]