报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 利率有望再创新低，新一波下行或从6月中下旬开始，年内10年国债依然有望下至1.4%-1.5%水平 [5][18] 各部分总结 本周债市表现 - 本周债市震荡走强，各期限利率多有下行，月初资金转松，R001利率降至1.45%左右，R007降至1.55%左右，10年国债和30年国债利率分别小幅下行1.7bps和2.0bps至1.65%和1.88%，1年AAA存单利率回落2.3bps至1.68%，3年和5年AAA - 二级资本债回落3.2bps和1.9bps [1][8] - 市场此前对债市的担忧有所缓解，大行抛券压力有限，存单续发对市场冲击不大，央行进行买断式回购操作稳定预期 [1][8] 利率能否突破前低的探讨 - 利率下行最主要的驱动力是实体回报率的下行，未来几个月物价走弱将导致实体能接受的融资成本下降，近期工业品价格走弱预示企业盈利能力可能下行 [2][9] - 广谱利率的下降在负债成本下降与净息差之间均有体现 [2][12] 负债成本下降体现 - 存款与货基、理财、保险等金融产品收益趋势性下降，且目前水平较年初进一步下降，如工商银行1年和5年挂牌利率从2023年末以来分别下行50bps和70bps，今年5月分别调降15bps和25bps，余额宝7日平均利率降至1.2%以下，人身险预期收益在今年3月降至2.13% [3][13] 金融机构收益下降趋势 - 金融机构收益处于下降趋势，银行净息差从2022年末的1.91%下降至今年1季度的1.43%，今年1季度较去年末下降9bps，保险费差损或收缩，固定收益资管机构管理费可能承压 [4][15] 驱动利率突破前低的短期变量 - 债市资产供需结构未来几个月将改善，资产供给节奏可能放缓，资金供给保持充裕，央行加强对流动性呵护，债市有望需求大于供给，资产荒或再现 [4][17]

报告核心观点 - 债市未来利率有望创新低，关注左侧机会；股市短期以稳应变，关注银行等偏防守板块，等待科技等板块调整后布局机会；美股有望延续修复趋势 [3][12][13] 重要事件回顾 - 6月3日美国白宫声明特朗普宣布提高进口钢铁和铝及其衍生制品关税至50% [9] - 6月5日央行公告开展10000亿元买断式逆回购操作 [9] - 6月5日晚中美两国元首通话同意双方团队落实日内瓦共识并尽快举行新一轮会谈 [9] - 6月5日欧洲中央银行下调三大关键利率25个基点 [9] 周度行情回顾（6.2 - 6.8） - 债市因资金面宽松和国债买卖操作预期重启而小幅上涨 [10] - 国内股市缺乏主线逻辑，中小盘股成资金博弈核心，新消费概念带动港股上涨 [10] - 美股因中美元首通话缓和信号、非农就业数据好于预期而维持上涨 [10] 市场展望 - 债市未来利率有望创新低，今年收益率呈“慢上快下”格局，10年期国债收益率接近1.7%时配置性价比较高 [3][12] - 股市短期关注银行等偏防守板块，微盘股波动风险加大，等待科技等板块调整后布局机会 [3][12] - 美股有望延续修复趋势，6月初至下旬关税政策空窗期市场风险偏好有望修复 [13] A股债市市场重要指标跟踪监测 - 期限利差处于历史低位水平 [18] - 资金面小幅趋松，相对政策利率仍处偏高水平 [19] - 股债性价比处于高位，较上周变化幅度小 [20] - A股估值因题材热度上升而提升，换手率因题材涌现和中美领导人通话而显著上升 [21] - 两市日均成交额上升至12088.54亿元，较上周上升1149.50亿元 [22] - 行业轮动速度继续提升，资金对科技、新消费关注度提升 [23] 下周重点关注 - 6月9日中国5月出口金额、进口金额以及贸易差额 [24] - 6月11日美国5月CPI、核心CPI数据 [24] - 6月12日中国5月M2同比、新增人民币贷款、5月M1同比、社会融资规模、社会融资规模存量 [24]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本轮黑色系商品期货价格走强在技术面及基本面上均以消息面驱动的反弹为主，不构成趋势性反转，因此对债市影响有限，债市关注点应在资金面、央行操作、中美谈判进展等方面 [1][2][32] 根据相关目录分别进行总结 如何理解焦煤异动上涨 - 技术面分析焦煤主力合约，周K线维度当前趋势仍偏空，多方力量增强但不足以确认反转；日K线维度进一步拉涨动能或衰竭，做多需更多驱动因素 [10][11] - 基本面来看，焦煤产能过剩，短期需求走弱，供需格局未明显改善，6月4日上涨是消息面扰动，预计反弹空间有限 [13][15] - 螺纹钢、铁矿石期货主力合约6月4日跟随焦煤上涨，但涨幅不及，技术面趋势偏空且反弹信号弱于焦煤 [17][24] - 螺纹钢自身供需未明显改善，价格随原材料下行；铁矿石供需格局环比弱化，价格处于中期下行趋势 [18][24] 焦煤异动上涨对债市影响 黑色系商品期货价格走强多数情形会压制债市，但本轮以消息面驱动反弹为主，不构成趋势反转，对债市影响有限 [2][32]

报告核心观点 - 此报告意在客观反映行业内期货公司、证券公司对大宗商品各品种的研究观点，追踪热点品种，分析市场投资情绪，总结投资驱动逻辑等 [1] 行情数据 大宗商品 - 棕榈油收盘价8060.00，周度涨幅0.67%；生猪收盘价13605.00，周度涨幅0.67%；豆粕收盘价2968.00，周度涨幅0.54%；玉米收盘价2336.00，周度涨幅0.39% [2] - 铜收盘价77600.00，周度跌幅0.24%；PTA收盘价4700.00，周度跌幅0.34%；铝收盘价20070.00，周度跌幅0.42%；白银收盘价8218.00，周度跌幅0.54% [2] - 甲醇收盘价2208.00，周度跌幅0.63%；黄金收盘价771.80，周度跌幅1.06%；原油收盘价447.90，周度跌幅1.08%；乙二醇收盘价4349.00，周度跌幅1.23% [2] - 玻璃收盘价982.00，周度跌幅1.80%；PVC收盘价4764.00，周度跌幅1.85%；铁矿石收盘价702.00，周度跌幅2.23%；螺纹钢收盘价2961.00，周度跌幅2.79%；焦炭收盘价1308.00，周度跌幅5.42% [2] A股 - 中证500收盘价5671.07，周度涨幅0.32%；沪深300收盘价3840.23，周度跌幅1.08%；上证50收盘价2678.70，周度跌幅1.22% [2] 海外股市 - 日经225收盘价37965.10，周度涨幅2.17%；纳斯达克指数收盘价19113.77，周度涨幅2.01%；标普500收盘价5911.69，周度涨幅1.88% [2] - 富时100收盘价8772.38，周度涨幅0.62%；法国CAC40收盘价7751.89，周度涨幅0.23%；恒生指数收盘价23289.77，周度跌幅1.32% [2] 债券 - 中国国债5年期收盘价1.58，周度涨幅2.36%；中国国债2年期收盘价1.50，周度涨幅1.35%；中国国债10年期收盘价1.70，周度跌幅1.33% [2] 外汇 - 美元指数收盘价99.44，周度涨幅0.32%；美元中间价收盘价7.18，周度跌幅0.10%；欧元兑美元收盘价1.13，周度跌幅0.14% [2] 大宗商品观点汇总 宏观金融板块 股指期货 - 采集9家机构观点，其中看多1家、看空0家、震荡8家 [3] - 利多逻辑为5月PMI数据显示企业出口订单有明显修复；跟踪沪深300指数的ETF份额本周增加6亿份；国务院总理强调加大政策支持扩大消费；市场对包括房地产、财政政策期待的情绪将进一步回升 [3] - 利空逻辑为5月建筑业、服务业PMI景气度不高；A股周度日均成交额10941亿元，环比缩量794亿元；内需走弱从盈利预期上；特朗普社媒发布有关中国贸易的不实消息，关税不确定性上升 [3] 国债期货 - 采集7家机构观点，其中看多3家、看空0家、震荡4家 [3] - 利多逻辑为中美经贸谈判落实波折，避险情绪支撑债市；制造业PMI仍低于荣枯线，显示经济修复需要时间；股市上涨动力显不足，股债跷跷板效应利多债市；债市发行部分落地后，供需扰动减弱 [3] - 利空逻辑为工业企业利润增速回升，显示经济部分领域改善；高端制造等新动能行业利润高速增长；银行、保险等机构负债端承接债市供给的边际能力偏弱；市场对存单利率上行担忧未完全缓解 [3] 能源板块 原油 - 采集9家机构观点，其中看多1家、看空2家、震荡6家 [4] - 利多逻辑为沙特增产兑现远不及预期；低油价对于美国页岩油供应增产形成阻碍；北半球将迎来成品油季节性旺季；中国主营炼厂6月计划结束检修，开工率或回升 [4] - 利空逻辑为OPEC+7月预计将继续延续恢复增产；6月大量美债集中到期，美国财政风险升温；特朗普重燃对华贸易争端，中美贸易谈判不确定性增加；原油需求端受制于全球经济疲软信号及贸易摩擦拖累 [4] 农产品板块 棉花 - 采集8家机构观点，其中看多0家、看空2家、震荡6家 [4] - 利多逻辑为新疆棉花商业库存加速去库；进口窗口基本关闭，使得棉花库存去化小幅加速；印度本年度棉花累计上市量约468.18万吨，同比减少约5.88%；全美棉花播种进度52%，较去年同期落后5个百分点 [4] - 利空逻辑为国内纺织业进入传统淡季，纺织企业的开机率下降；纱厂和织造厂成品库存环比提高；抢出口订单未见明显增量；端午节后新疆整体气温或有回升，有利于新棉的生长；美棉主产区整体天气较好 [4] 有色板块 铜 - 采集7家机构观点，其中看多2家、看空2家、震荡3家 [5] - 利多逻辑为全球铜矿供应扰动频繁，矿端偏紧支撑铜价成本；LME铜库存持续回落；国内社会库存低位震荡，现货升水坚挺；电网、新能源行业订单良好，支撑铜需求韧性 [5] - 利空逻辑为美国提高钢铁关税提升滞胀预期，影响铜市场情绪；国内商品氛围偏弱，官方制造业PMI仍位于收缩区间；精废价差走阔，边际环节供应紧张情绪；电缆订单表现不佳，拖累铜需求 [5] 纯碱 - 采集7家机构观点，其中看多0家、看空4家、震荡3家 [5] - 利多逻辑为7、8月或有检修高峰，缓解供应压力；今年出口表现较好，疏导库存压力；轻碱需求稳定，价格相对坚挺 [5] - 利空逻辑为玻璃需求疲软拖累纯碱市场情绪；光伏抢装潮结束，光伏玻璃开始累库；下游拿货积极性低，厂家库存持续累积；高产量、高库存状态压制价格上行空间 [5] 贵金属 黄金 - 采集7家机构观点，其中看多4家、看空0家、震荡3家 [6] - 利多逻辑为美国提高钢铝关税至50%，关税不确定性再度提升；央行购金需求和避险情绪支撑贵金属价格；SPDR黄金ETF持仓周度增加7.74吨至930.2吨；中长期维持黄金对冲信用货币风险逻辑 [6] - 利空逻辑为美国经济数据仍存韧性，软数据向硬数据靠近；美联储5月议息会议偏鹰，鲍威尔称需等到形势明朗；美股对提升钢铝关税后并未有明显反应；特朗普政府政策反复不定，市场敏感度或下降 [6] 黑色板块 铁矿石 - 采集9家机构观点，其中看多0家、看空3家、震荡6家 [6] - 利多逻辑为钢厂利润维持，铁水产量仍处于相对高位；港口进口铁矿库存14469.58万吨，环比下降122.25万吨；钢厂进口矿库存低位消耗；上周全球铁矿石发运总量3188.7万吨，环比减少159.1万吨 [6] - 利空逻辑为假期期间特朗普表示要将钢铁和铝进口关税翻倍；近期主流矿发运量再度恢复至相对高位；日均铁水产量241.91万吨，环比减少1.69万吨；日均疏港量338.78万吨，环比降4.41万吨；国内房地产市场持续低迷 [6]

报告行业投资评级 - 坚定持有 [1] 报告的核心观点 - 国债期货早盘高开低走，午后窄幅震荡，尾盘拉升全线收涨，资金利率不高，流动性保持充裕 [1] - 债市近期成交偏平淡，存款利率调整落地后多头缺乏上冲动能，数据和资金水平难以构成真切利空，短期因素影响被放大，推动上涨理由说服力欠缺，需继续观望，但当前利率和资金中枢利好配置资金，多头需握紧筹码 [3] 各部分总结 日内消息 - 财政部、住房城乡建设部组织开展2025年度中央财政支持实施城市更新行动评选，拟支持20个城市，包括北京、天津、唐山等 [2] 数据一览 - 2025年6月4日，TS2509收盘价102.392，较前一日涨0.04；TF2509收盘价106.01，较前一日涨0.05；T2509收盘价108.73，较前一日涨0.06；TL2509收盘价119.5，较前一日涨0.05 [4] - 各合约持仓量有不同变化，TS合约持仓119964手，较前一日减1185手；TF合约持仓164943手，较前一日增1800手；T合约持仓194988手，较前一日增4148手；TL合约持仓114724手，较前一日增1114手 [4] - 基差方面，TS基差（CTD）为 -0.0741，较前一日涨0.0086；TF基差（CTD）为 -0.0175，较前一日涨0.0091；T基差（CTD）为0.023，较前一日涨0.0683；TL基差（CTD）为0.4113，较前一日降0.0567 [4] - 资金利率方面，DR001为1.4136%，较前一日降0.0686%；DR007为1.5496%，较前一日降0.1149%；DR014为1.5844%，较前一日降0.1392% [4] 图表相关 - 展示了T、TL、TS、TF主力净基差与基差走势 [5][6][7] - 展示了10Y、30Y国债到期收益率走势 [9] - 展示了国债利差（7Y - 2Y）走势 [10][11] - 展示了美债走势及美中利差走势 [12][13] - 展示了交易所资金价格（DR与政策锚）及资金分层情况 [15]

30年国债ETF博时(511130)多空胶着，最新报价110.95元。流动性方面，30年国债ETF博时盘中换手9.89%，成交7.56亿元。拉长时间看，截至6月3日，30年 国债ETF博时近1月日均成交23.01亿元。 2025年6月4日，国债期货午盘多数下跌。30年期主力合约跌0.09%报119.340元，10年期主力合约跌0.03%报108.635元，5年期主力合约跌0.02%报105.940元， 2年期主力合约涨0.01%报102.366元。 截至6月3日，30年国债ETF博时近1年净值上涨14.44%，指数债券型基金排名3/389，居于前0.77%。从收益能力看，截至2025年6月3日，30年国债ETF博时自 成立以来，最高单月回报为5.35%，最长连涨月数为4个月，最长连涨涨幅为10.58%，涨跌月数比为9/5，上涨月份平均收益率为2.20%，月盈利百分比为 64.29%，月盈利概率为70.00%，历史持有1年盈利概率为100.00%。截至2025年6月3日，30年国债ETF博时近6个月超越基准年化收益为0.29%。 回撤方面，截至2025年6月3日，30年国债ETF博时成立以来最大回撤6.89%， ...

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 国内制造业PMI低位修复但仍处收缩区间，叠加关税局势变数使市场避险情绪升温，环境对债市有利 [1][2] - 短期内债市或维持震荡格局，收益率下行突破需货币政策落地配合 [2] - 当前1.7%的十年期国债收益率是合意点位中枢，下一次预期抢跑是“真”左端交易 [2] 根据相关目录分别进行总结 利率债上周数据回顾 - 资金利率跨月波动但宽松面仍在，DR001略降，R001微升，DR007先降后升，FR007上行5BP [7] - 央行逆回购投放16026亿元，到期9460亿元，净投放6566亿元 [7] - 中美债利差倒挂幅度缩窄，中债期限利差压缩，美债期限利差微涨 [13] - 中债收益率曲线略微下行，美债收益率曲线下移 [13] 上周重点债市事件 - 5月央行开展7000亿元买断式逆回购操作，未开展公开市场国债买卖操作 [20] - 2025陆家嘴论坛将于6月18 - 19日举办，将发布多项重大政策 [22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 华安观点认为6月债市高胜率与低赔率组合延续，10Y国债收益率在1.65% - 1.70%附近震荡超一月，5月利率弱、信用强，存单在1.70%附近震荡，短期债市多空交织；债牛环境不变，6月资金面易受扰动但央行话语权提升，资金面均衡宽松；市场情绪转变，超半数卖方看多债市，买方部分转空但认为回调是配置机会；后续关注关税谈判、央行宽货币及供给高峰回落后配置盘表现 [3] - 卖方观点方面，本周固收卖方超6成机构持中性观点，9家偏多、19家中性、2家偏空；买方观点整体中性偏多，8家偏多，12家中性，4家偏空 [4] - 国债期货方面，5月末国债期货基差上行，T与TL主力合约基差回升，期货升水现象改善，短期情绪回落，现券成交量下行，但TS与TF合约IRR相对偏高，可参与正套 [7] 根据相关目录分别进行总结 卖方与买方市场 - 卖方市场情绪指数与利率债：本周跟踪加权指数录得0.21，较上周上升0.02，不加权指数录得0.28，较上周不变；当前机构整体中性偏多，30%机构偏多，63%机构中性，7%机构偏空 [14] - 买方市场情绪指数与利率债：本周跟踪情绪指数录得0.10，较上周下降0.13，市场观点中性偏多；当前机构整体中性偏多，33%机构偏多，50%机构中性，17%机构偏空 [15] - 信用债：市场热词为理财回表、关税政策；理财回表使季末信用债需求或下降，对收益率下行有阻力；关税豁免到期或反复，信用债缺乏强定价因素，或维持窄幅震荡 [21] - 可转债：本周机构整体持中性偏多观点，2家偏多，6家中性；25%机构偏多，75%机构中性 [23] 国债期货跟踪 - 期货交易：截至5月30日，国债TS/TF/T/TL合约价格下降，持仓量上升，成交量、成交持仓比下降 [27][28] - 现券交易：5月30日，30Y国债、利率债、10Y国开债换手率均下降 [36][39] - 基差交易：过去一周，TL主力合约基差走阔，其余主力合约基差收窄；主力合约净基差均收窄；主力合约IRR均下降；可关注TS合约正套策略 [44][47] - 跨期与跨品种价差：跨期价差方面，除TS期货合约跨期价差走阔外，其余主力期货合约价差收窄；跨品种价差方面，除3*T - TL期货合约价差收窄外，其余主力期货合约价差走阔；建议关注多短空长做陡曲线策略 [55][56]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周贸易战形势不明，债市随之波动，资金面宽松，隔夜利率回落至 1.4%，超长债小幅承压呈 V 型走势，交投活跃度小幅上升，期限利差和品种利差走阔 [1][11] - 4 月经济有韧性，GDP 同比增速约 4.1% 较 3 月回落 0.8% 但高于全年目标值，4 月 CPI 为 -0.1%、PPI -2.7% 通缩风险明显，中美贸易摩擦缓和，预计政策托底效应减弱后债市收益率下行概率大，但 30 年国债期限利差和 20 年国开债品种利差偏低保护度有限 [2][3] 各目录总结 每周评述 - 超长债复盘：上周贸易战形势不明债市波动，资金面宽松隔夜利率 1.4%，超长债小幅承压呈 V 型走势，交投活跃度小幅上升，期限利差和品种利差走阔 [11] - 超长债投资展望：30 年国债截至 5 月 30 日与 10 年国债利差 23BP 处于历史偏低水平，20 年国开债截至 5 月 30 日与 20 年国债利差 2BP 处于历史极低位置，预计债市收益率下行概率大但利差保护度有限 [2][3] 超长债基本概况 - 存量超长债余额超 21.6 万亿，地方政府债和国债是主要品种，30 年品种占比最高 [14] 一级市场 - 每周发行：上周超长债发行量少，总发行量大幅下降，分品种中国债 0 亿、地方政府债 1049 亿等，分期限发行期限 15 年 343 亿、20 年 565 亿等 [19] - 本周待发：本周已公布超长债发行计划共 1081 亿，包括超长国债 710 亿、超长地方政府债 371 亿等 [26] 二级市场 - 成交量：上周超长债交投活跃，成交额 9039 亿占比 10.4%，交投活跃度小幅上升，各品种成交额和占比有不同变化 [28][29] - 收益率：上周超长债小幅承压呈 V 型走势，各类型债券不同期限收益率有变动，代表性个券收益率部分变动为 0BP [36][37] - 利差分析：期限利差上周走阔绝对水平偏低，标杆国债 30 年 -10 年利差 23BP 较上上周变动 6BP；品种利差上周走阔绝对水平偏低，标杆 20 年国开债和国债利差 2BP、20 年铁道债和国债利差 7BP 较上上周分别变动 0BP 和 2BP [43][48] 30 年国债期货 - 上周 30 年国债期货主力品种 TL2509 收 119.41 元增幅 -0.16%，成交量 40.89 万手（ -60932 手）、持仓量 11.35 万手（ -15740 手），成交量和持仓量均小幅下降 [50]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 市场此前认为6月债市在流动性方面存在利空因素，但预期较充分或已提前反应，6月债市存在修复式机会，利率或以小幅修复为主 [5][8][9] 根据相关目录分别进行总结 固定收益市场观察与思考 - 6月债市利空因素集中在流动性方面，包括季末流动性紧张、政府债供给规模大、同业存单到期规模大，但市场或已提前反应，若无新增利空，负面影响可控 [5][8] - 非银流动性充裕，理财4 - 5月买入存单规模持续上升；保险近期配债意愿下降，但6月存款到期规模或较大，配置需求或改善，机构行为变化或使6月债市平稳 [5][8] - 上周长端利率调整后边际修复，各期限利率债变动分化，10Y国债下行4bp左右，1Y农发债上行3.2bp [5][44] 固定收益市场展望 - 本周关注中国5月财新制造业PMI、美国5月失业率、欧元区欧央行存款机制利率等数据 [18][19] - 本周预计发行7156亿利率债，处于同期高位，其中国债预计发行4460亿，地方债计划发行1096亿，政金债预计发行1600亿左右 [19][20] 利率债回顾与展望 - 央行逆回购放量，当周净投放6566亿，跨月资金压力尚可，银行间质押式回购成交量季节性回落，资金利率月末抬升幅度有限 [22][23] - 存单发行集中在国有大行，偏长期限发行占比回升，发行规模6695亿，净融资额168亿，各期限存单发行利率和二级收益率有变动 [28][31] - 上周长端利率调整后修复，市场担忧、机构配置积极性不确定和股市表现对债市有压制，后因利率抬升和资金面平稳而修复 [44] 高频数据 - 生产端开工率分化，高炉、半钢胎、PTA开工率有小变动，石油沥青开工率下降，5月中旬日均粗钢产量同比增速下降 [54] - 需求端乘用车厂家批发及零售同比增速维持高位，商品房成交面积同比增速波动大，出口指数SCFI、CCFI综合指数分别变动30.7%、0.9% [54] - 价格端大宗价格波动大，原油价格下行，铜铝、煤炭价格分化，中游建材等价格下滑，螺纹钢产量下滑、库存去化、期货价格下行，下游消费端蔬菜价格上行，水果、猪肉价格下滑 [55]