市场行情表现 - 深成指涨1.02%，创业板指涨2.14%，盘中一度涨超3%，沪指跌0.15% [1] - 沪深两市成交额1.78万亿元，较上一交易日缩量288亿元 [1] - 全市场超3500只个股下跌，医药、零售、CPO板块涨幅居前，军工装备、林业、游戏板块跌幅居前 [1] 资金流向与机构行为 - 上周股票型ETF和跨境型ETF合计净流入701.21亿元，宽基指数ETF净流入359.31亿元 [4] - 资金借道股票ETF"越跌越买"，市场调整被视为抄底机会 [4][6] - 机构在防御中布局明年，均衡配置成为主流策略 [7] 影响市场的宏观因素 - 美国就业数据超预期但失业率升至四年来最高，美联储12月降息预期不明朗 [4] - 美联储官员提示资产价格崩跌风险，AI泡沫担忧未完全缓解 [5] - 地缘摩擦反复影响市场风险偏好 [5] - 外资投行认为美国通胀温和、失业率上升，12月降息不能完全排除，美联储降息周期未终止 [6] 机构后市展望与配置策略 - 机构对市场中长期表现持乐观态度，认为中国资产处于重估趋势中，短期回调不改长期向好，预计走出"慢牛"行情 [6] - 防御资产关注红利风格，银行存贷款增速差存在，机构资金配置压力支撑红利资产需求 [8] - 国内有降息降准空间，若继续降息降准，红利资产高股息特质或带动估值提升 [9] - 进攻机会关注科技与战略资源，"十五五"规划科技方向是重头戏，中美博弈下战略资源成关注焦点 [10][11] - 债市配置价值凸显，央行重启债券买卖操作释放宽松信号，债市进入低波动、重配置窗口期 [12] - 年末债券供给减少，银行、保险等机构提前配置需求上升，基本面弱需求筑底，财政刺激温和，环境对债市友好 [12] 投资策略建议 - 个人投资者可借助基金等专业机构产品参与市场，或关注基金经理调仓动向 [12] - 采用"杠铃策略"，一端配置技术变革或科技创新产业方向，另一端配置稳定分红价值股 [14] - 临近年末市场波动分化可能加大，"固收+"基金是获取稳健收益的选择 [15] - 随着"十五五"规划出台和年报数据空窗期，行情或转向主题投资，市场投机氛围可能升温 [13] - 在市场恐慌时保持理性，回调中寻找机会是应坚持的长期策略 [16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告涵盖宏观数据、商品投资、财经新闻、股票市场等多领域信息，为投资者提供市场动态与潜在投资机会参考，如商品价格波动、政策发布、企业经营与市场表现等[1][2][35] 根据相关目录分别进行总结 宏观数据速览 - 2025年9月GDP当季同比4.8%，较上期降0.4个百分点，去年同期4.6% [1] - 10月制造业PMI 49%，较上期降0.8个百分点，去年同期50.1% [1] - 10月非制造业PMI商务活动50.1%，较上期升0.1个百分点，去年同期50.2% [1] - 10月社会融资规模增量8161亿元，较上期降27138亿元，去年同期14120亿元 [1] - 10月M0同比10.6%，较上期降0.9个百分点，去年同期12.8% [1] - 10月M1同比6.2%，较上期降1个百分点，去年同期 - 2.3% [1] - 10月M2同比8.2%，较上期降0.2个百分点，去年同期7.5% [1] - 10月金融机构人民币贷款当月新增2200亿元，较上期降10700亿元，去年同期5000亿元 [1] - 10月CPI当月同比0.2%，较上期升0.5个百分点，去年同期0.3% [1] - 10月PPI当月同比 - 2.1%，较上期升0.2个百分点，去年同期 - 2.9% [1] - 10月固定资产投资累计同比 - 1.7%，较上期降1.2个百分点，去年同期3.4% [1] - 10月社会消费品零售总额累计同比4.28%，较上期降0.22个百分点，去年同期3.5% [1] - 10月出口总值当月同比 - 1.1%，较上期降9.4个百分点，去年同期12.64% [1] - 10月进口总值当月同比1%，较上期降6.4个百分点，去年同期 - 2.38% [1] 商品投资参考 综合 - 11月24日晚中美领导人通话，强调中美关系稳定向好及合作重要性，中方阐明台湾问题立场 [2] - 国家发改委发布乡村振兴投资专项管理办法，不同人口规模县获不同额度中央预算内投资 [3] - 广期所规划丰富品种体系、强化市场服务培训、推进高水平对外开放三大方向 [3] - 11月24日国内43个商品品种基差为正，24个为负，沪镍、郑棉等基差大，丁二烯橡胶等基差小 [4][5] - 美联储官员表态增强市场对货币政策转向预期 [5] 金属 - 深圳金融委提醒警惕黄金投资非法活动 [6] - 11月24日国际贵金属期货普遍收涨，受美联储官员货币政策信号影响 [6] - 泰国央行计划收紧黄金交易报告规定 [6] - 11月21日部分金属库存有变动，如铅、铜库存增加，铝、镍库存减少 [7][8] - 美国银行预计2026年黄金价格达每盎司5000美元 [8] - 截至11月24日，SPDR黄金信托基金持仓量增0.03%即0.29吨至1040.86吨 [8] 煤焦钢矿 - 截至11月中旬，焦炭、焦煤流通领域价格环比上涨，创阶段新高 [9] - 焦炭价格第四轮提涨落地，钢厂利润被挤压，预计价格月底或12月初承压走弱 [9] - 美国与欧盟在钢铝关税和数字法规上有分歧 [9] - 4 - 10月印度成品钢材进口量同比降34%，10月钢价有下行压力 [9] - 必和必拓收购要约显示全球铜矿争夺战加剧 [9] 能源化工 - 11月24日24时起国内汽、柴油每吨分别下调70元和65元 [10][11] - 截至2025年10月底，全国煤岩气累计探明地质储量超7000亿立方米 [11] - 截至10月底，全国累计发电装机容量37.5亿千瓦，同比增17.3%，太阳能、风电装机容量增长显著 [11] - 高盛预计荷兰TTF天然气价格2027年降至每兆瓦时20欧元，建议做空2027年第三季度期货头寸 [11] - 摩根大通维持2026年油价预测，布伦特原油目标价58美元，WTI原油目标价54美元 [11] 农产品 - 2025年国内生猪市场低迷，价格降16.72%，产能去化慢 [12] - 前10个月俄罗斯对华玉米出口额涨197%，9月俄玉米成中国进口玉米第一来源 [12] 财经新闻汇编 公开市场 - 11月24日央行开展3387亿元7天期逆回购操作，单日净投放557亿元 [14] - 11月25日央行将开展1万亿元1年期MLF操作，当月净投放1000亿元 [14] - 央行在香港发行450亿元人民币央票 [14] - 11月24日财政部、央行进行国库现金管理商业银行定期存款招投标，中标总量2000亿元 [15] 要闻资讯 - 11月24日晚中美领导人通话，强调中美关系稳定向好及合作重要性，中方阐明台湾问题立场 [16] - 外交部回应中日韩领导人会议提议，称当前不具备举行条件 [16][17] - 中法高级别经济财金对话，中方愿深化与法方合作 [17] - 国家发改委发布乡村振兴投资专项管理办法，不同人口规模县获不同额度中央预算内投资 [17] - 前三季度我国全行业对外直接投资9236.8亿元，同比增4.4%，规模居全球第三 [18] - 10月我国高技术产业销售收入同比增13.6%，集成电路等行业增长显著 [18] - 截至10月底，全国累计发电装机容量37.5亿千瓦，同比增17.3%，太阳能、风电装机容量增长显著 [18] - 内蒙古自治区要求加强重点领域风险防控 [19] - 截至11月21日，银行间市场科创债发行量超5300亿元 [20] - 11月24日第二批科创债风险分担工具支持的科创债将发行 [20] - 上海票据交易所票据综合服务平台开放，工商银行办理首笔贴现业务 [20] - 4家民营股权投资机构拟发行9.3亿元科创债 [21] - 内蒙古自治区12月1日将发行104亿元再融资债券 [21] - 美联储官员主张12月降息 [21] - 多家公司有债券重大事件及海外信用评级变动 [21][22] 债市综述 - 中国债市窄幅震荡，国债期货主力合约齐升，银行间资金面转松，万科债回暖，12月前或延续震荡 [23] - 交易所债券市场有涨有跌，万得地产债30指数和高收益城投债指数上涨 [23] - 中证转债指数和万得可转债等权指数上涨，新债“N卓镁转”涨57.3% [24][25] - 货币市场利率多数下行，Shibor短端品种多数上行，银行间回购定盘利率全线上涨，银银间回购定盘利率多数上涨 [25][26] - 国债、金融债中标收益率及相关倍数情况 [26] - 欧债、美债收益率集体下跌 [27][28] 汇市速递 - 11月24日在岸人民币对美元收盘涨47个基点，中间价调升28个基点 [29] - 纽约尾盘美元指数涨0.05%，非美货币多数下跌，离岸人民币对美元跌14个基点 [29] 研报精粹 - 长江固收认为11月以来股债同跌或因“固收 + ”基金赎回，后续债市收益率有望下行 [30] - 兴证固收建议把握票息价值，关注中等期限信用债和个券流动性 [30] - 兴证固收认为国债期货组合显示投资者对中期债市不悲观，单边和跨期策略需关注新事件驱动 [30] - 华泰固收认为债市对多因素钝化，处于“适时反击”窗口期，建议波段操作和持仓配置 [31][32] - 华泰固收认为转债需提防风险，建议减仓高价高估值品种，布局低价品种和新券 [32] - 中信证券认为上周股债同跌或因多因素，预计十年国债围绕1.75% - 1.85%区间运行 [32] - 中金认为居民存款搬家支持A股市场活跃度 [33] 今日提示 - 11月25日220只债券上市、179只债券发行、108只债券缴款、242只债券还本付息 [34] 股票市场要闻 - A股震荡上涨，上证指数涨0.05%，市场成交额1.74万亿元 [35] - 香港恒生指数涨1.97%，南向资金净买入85.71亿港元，阿里巴巴获净买入40.66亿港元 [35] - 截至11月24日，年内800家上市公司获重要股东增持1158.21亿元，同比增44.69% [35]

新基金发行概况 - 本周（11月24日—11月28日）共有21只新基金启动募集 [1] - 周一（11月24日）是发行关键日，单日有15只新基金启动募集，占本周新基金总数的七成以上 [2] - 周二和周五无新基金启动募集，周三和周四分别有2只和4只基金开始认购 [2] 基金认购天数分析 - 21只新基金平均认购天数为23.29天，较此前有所拉长 [3] - 认购天数最长为三个月（92天），来自恒生前海成长动力和大摩添益（86天） [2][7] - 认购天数最短的是一只二级债基—中金恒宁，计划发售2天 [3] - 中邮北证50成份指数增强认购天数为33天，招商资管中证机器人指数认购天数为26天 [2][7] 基金类型与结构 - 权益类基金仍是主力军，共有11只，占本周新基金总数的半数以上，但占比相对此前有所下滑 [4] - 指数型股票基金有5只，增强指数型股票基金有3只，两者在权益基金中合计占比超过45% [4] - 本周有3只主动权益基金，均为混合型基金，其中2只为偏股混合基金，1只为偏债混合型基金 [5] - “固收+”基金强势登场，共有8只上新（包括7只二级债基和1只偏债混合基金），占比接近四成 [6] - 另有3只混合FOF基金发行，包括民生加银多元稳健配置3个月持有、鹏华易选稳健3个月持有和平安盈顺3个月持有 [6] 募集目标与投资方向 - 本周新发的21只基金中，有12只明确了募集目标 [3] - 3只基金将募集目标设定为80亿份，涵盖2只被动指数型股票基金和1只偏债混合型基金 [3] - 募集目标最低的为10亿份，来自中邮北证50成份指数增强基金 [3] - 投资方向包括多只跟踪宽基指数的基金，如大成中证800指数增强、东方红中证全指指数增强等 [4] - 行业主题方面，有招商资管中证机器人指数、广发中证全指食品ETF等发行 [4] - 主动权益基金中包括易方达产业优选、嘉实成长共享等3只新型浮动费率基金，以及2只量化产品 [5]

市场指数与行业表现 - 上证指数收盘3987点，单日下跌0.73%，近5日上涨3.22%，近1月上涨1.64% [1] - 深证综指收盘2518点，单日下跌1.27%，近5日上涨0.37%，近1月上涨2.44% [1] - 大盘指数单日下跌0.9%，近1月上涨1.79%，近6月上涨24.97% [1] - 中盘指数单日下跌1.16%，近1月上涨0.5%，近6月上涨34.12% [1] - 小盘指数单日下跌1.03%，近1月上涨0.05%，近6月上涨27.44% [1] - 能源金属行业单日上涨4.28%，近1月上涨15.07%，近6月上涨92.65% [1] - 航运港口行业单日上涨1.32%，近1月上涨6.97%，近6月上涨16.62% [1] - 广告营销行业单日上涨1.06%，近1月下跌3.84%，近6月上涨10.13% [1] - 小金属Ⅱ行业单日上涨1%，近1月上涨12.48%，近6月上涨83.54% [1] - 特钢Ⅱ行业单日上涨0.93%，近1月上涨5.22%，近6月上涨12.66% [1] - 医疗服务Ⅱ行业单日下跌3.69%，近1月下跌2.83%，近6月上涨36.13% [1] - 游戏Ⅱ行业单日下跌3.63%，近1月下跌12.81%，近6月上涨50.18% [1] - 焦炭Ⅱ行业单日下跌3.57%，近1月上涨16.69%，近6月上涨34.31% [1] - 通信设备行业单日下跌3.56%，近1月上涨2.99%，近6月上涨136.39% [1] - 地面兵装Ⅱ行业单日下跌3.05%，近1月上涨6.68%，近6月上涨54.76% [1] 公募基金持仓分析核心观点 - 2025年三季度主动权益型公募基金加仓创业板成分股和科技板块，增配通信、传媒、有色金属和电力设备 [12] - 电子行业持仓占比达到25.7%的高位，超过单一行业20%的经验上限 [12] - TMT全产业链持仓占比创历史新高，达到40% [12] - TMT产业链在融资余额占比将近30%，电子占比15%，均是历史新高 [12] - 机构持仓的高点往往同步于市场变化，行业基本面顶点滞后于持仓和股价1-3个季度 [12] - 根据Wind一致预期，电子行业2025年归母净利润同比增长54%，2026年增长34%，2027年增长25% [12] - 后续影响市场风格切换的主要因子可能在于PPI负增长收敛至转正 [12] - 2025Q3股票型ETF总规模超3.6万亿元，ETF持股市值占比为3.8% [12] - 固收+基金加大权益配置力度，单季度持股市值增长近1000亿元，权益仓位环比提升2.4个百分点至9.9% [12] 重点公司业绩表现 - 奥飞数据2025年前三季度营业收入18.24亿元，同比增长15.3%，归母净利润1.45亿元，同比增长37.3% [3] - 奥飞数据25年前三季度毛利率35%，同比提升9.4个百分点，25Q3毛利率37.6%，环比提升2.4个百分点 [3] - 奥飞数据25年前三季度新增固定资产31.61亿元，在建工程达17.82亿元 [3] - 金雷股份2025年前三季度营收21.19亿元，同比增长61.35%，归母净利润3.05亿元，同比增长104.59% [16] - 金雷股份2025年前三季度毛利率24.63%，同比提升1.88个百分点，三季度毛利率26.41% [16] - 海信视像2025年前三季度营收428.30亿元，同比增长5%，归母净利润16.29亿元，同比增长24% [20] - 海信视像25Q3毛利率14.44%，净利率4.29%，同比提升0.88个百分点 [20] - 比依股份2025年前三季度营收17.56亿元，同比增长19%，归母净利润0.72亿元，同比下降29% [19] - 海力风电2025年前三季度营收36.71亿元，同比增长246.01%，归母净利润3.47亿元，同比增长299.36% [24] - 恒立液压2025年前三季度营收77.90亿元，同比增长12.31%，归母净利润20.87亿元，同比增长16.49% [25] - 欣旺达3Q25营收165.5亿元，同比增长15.2%，归母净利润5.5亿元，同比增长41.5% [27] - 科达利1-3Q25营收106.0亿元，同比增长23%，归母净利润11.8亿元，同比增长17% [31] - 佩蒂股份2025年前三季度营收10.9亿元，同比下降17.7%，归母净利润1.1亿元，同比下降26.6% [31] - 老板电器2025年前三季度营收73.12亿元，同比下降1.14%，归母净利润11.57亿元，同比下降3.73% [34] - 华峰测控2025年前三季度营收9.39亿元，同比增长51.21%，归母净利润3.87亿元，同比增长81.57% [33] - 中国中车2025年前三季度营收1838.65亿元，同比增长20.49%，归母净利润99.64亿元，同比增长37.53% [36] - 贵州茅台2025年前三季度营业总收入1309亿元，同比增长6.32%，归母净利润646.3亿元，同比增长6.25% [47] 银行业绩表现 - 招商银行9M25营收2514亿元，同比下降0.5%，归母净利润1138亿元，同比增长0.5% [40] - 常熟银行9M25营收91亿元，同比增长8.2%，归母净利润34亿元，同比增长12.8% [39] - 兴业银行9M25营收1612亿元，同比下降1.8%，归母净利润631亿元，同比增长0.1% [42] - 苏州银行9M25营收94.8亿元，同比增长2.02%，归母净利润44.8亿元，同比增长7.12% [44]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 2025Q3固收+基金规模再度上升，当前共1419只基金，规模达1.93万亿，发行转暖，各类型产品规模大多增加，管理规模靠前的基金公司在管规模全体上升 [4][8] - 受转债市场高位回调影响，固收+产品调降转债仓位、提升股票仓位，普遍上调TMT及先进制造板块配置比例，不同基金公司行业配置观点差异较大 [4][28] - 2025年Q3固收+基金收益、最大回撤中位数为2.84%、 -0.85%，股票仓位越高业绩越好，华商基金和博时基金平均收益较高 [4][36] 根据相关目录分别进行总结 规模变动：规模快速攀升突破1.9万亿，高弹性二级债基备受关注 - 2025Q3固收+基金规模连续四个季度上升，当前共1419只基金，规模达1.93万亿，累计规模增加5594.28亿元，低、中仓位基金及混合债券型二级基金规模增加较多 [8][10] - 2025年Q3基金公司发行33只固收+基金，首发规模合计268亿元，7月发行冷淡，8 - 9月明显好转 [16] - 本季度在管规模靠前的基金公司管理规模全部上升，景顺长城基金规模增加最多，为781.99亿元 [18] - 2025Q3净申购规模靠前的产品有永赢稳健增强等，首发规模靠前的产品有南方益稳稳健增利等 [23] - 2025Q3持有人户数较多的固收+基金规模多数小幅增加，机构偏好的固收+基金规模大幅上升 [25] 投资特征：调降转债仓位，提升股票仓位 - 2025Q3受转债市场高位回调影响，各类固收+产品减仓转债、上调股票仓位，低仓位固收+加仓明显 [28] - 各类型固收+基金统一下调金融地产、消费、医药、周期板块配置比例，增加科技创新、先进制造板块配置比例 [30] - 2025Q3固收+基金规模前10的公司行业配置差异大，如富国基金超配金融地产，南方基金超配TMT和先进制造等 [32] - 2025Q3绩优固收+基金以先进制造+科技+有色为主要投资方向，多数产品高仓位转债 [34] 业绩复盘：华商基金领跑 - 2025年Q3固收+基金收益、最大回撤中位数为2.84%、 -0.85%，股票仓位越高业绩越好，低、中、高仓位基金收益中位数分别为1.52%、3.17%、4.82% [36] - 固收+基金规模靠前的公司中，华商基金和博时基金平均收益最高，天弘基金、中银基金产品业绩趋同，华夏基金、景顺长城基金产品业绩区分度高 [38] - 2025Q3大规模固收+基金业绩表现不一，景顺长城景颐丰利、永赢稳健增强等在同策略产品中业绩靠前、绝对收益较高 [39] - 2025Q3收益靠前的固收+基金产品有红塔红土盛商一年、汇添富盈润等 [41]

新基金发行概况 - 本周（10月20日-10月24日）共有29只新基金启动募集 [2] - 周一（10月20日）是发行关键日，26只基金集中发行，占本周新发基金总数的近90% [4] - 周三、周四分别有2只和1只基金开始认购，周二和周五无新基金启动募集 [4] 认购天数分析 - 29只新基金平均认购天数为28.79天，较此前明显拉长，可能与市场调整有关 [4] - 认购天数最长为92天，涉及5只基金，包括长城沪深300自由现金流指数、人保中证A50指数增强等 [4] - 认购天数最短为5天，包括鹏华国证机器人产业ETF联接与南方中证港股通互联网ETF [4] 募集目标设定 - 29只新发基金中有22只明确了募集目标 [5] - 3只基金将募集目标设定为80亿份，涵盖被动指数型股票基金、指数增强型基金和偏股混合型基金 [5] - 募集目标最低为5亿份，涉及3只发起式基金 [5] 基金类型分布 - 权益类基金是绝对主力，共有24只，占本周新基金总数的80%以上 [7] - 指数型股票基金有11只，在权益基金中占比超过45% [7] - 主动权益基金有8只，均为混合型基金，其中7只为偏股混合基金 [7] - 债券型基金仅有3只，包括混合二级债基、中长期纯债基金和一级债基 [8] - 混合FOF基金有2只，均为稳健风格 [8] 投资主题与方向 - 多只港股相关指数基金本周首发，包括交银中证港股通央企红利指数、天弘国证港股通科技ETF等 [7] - 跟踪创业板和自由现金流相关指数的新基金较多，如招商创业板人工智能ETF、长城沪深300自由现金流指数等 [7] - 主动权益基金中包含3只新型浮动费率基金和2只量化产品 [8]

基金分红表现 - 2025年前9月超2900只基金产品累计分红金额超1800亿元，较去年同期增长近30% [3] - 三季度公募基金分红总额达555.25亿元，其中权益类基金分红116.36亿元，同比增长近一倍 [6] - 年内累计分红1824.75亿元，同比增长29% [6] “固收+”及债券基金表现 - 三季度“固收+”基金整体收益强劲，约3700只产品中超九成实现正回报，部分基金涨幅超33% [3] - 随着利率与利差收窄，“固收+”产品正成为债券基金发行的主力方向 [3] - 固收类基金长期业绩稳健，光大保德信基金2025年前三季度以7.34%收益领跑 [21] - 部分“固收+”产品季度回报突出，如安智联A季度回报达33.90%，今年以来回报达46.60% [4] ETF市场动态 - 截至9月30日全市场ETF总规模达到5.63万亿元，其中股票ETF总规模突破3.7万亿元，债券ETF规模突破6900亿元，均创历史新高 [8] - 9月份股票ETF市场资金流入超1100亿元，为继4月后再次单月净流入突破千亿 [7] - 国内债券ETF增至53只，规模近7000亿元，科创债与信用债ETF成增长主力 [9] - 科创债ETF总规模突破2300亿元，成为债券ETF中增长最快的细分领域 [12] - 整体ETF市场资金净流入6676.13亿元，场内规模56088.71亿元 [10] 新基金发行与市场热度 - 9月公募基金共成立201只、发行规模达1673.39亿份，创年内新高，指数基金尤其是ETF成为发行主力 [13] - 年内全市场共计发行新基金1138只，相比去年同期的863只，增幅达31.87% [20] - 前三季度A股持续走强，主动管理型基金整体上涨，涌现出多只业绩翻倍的产品 [14] - 多只规模超50亿元的基金实现收益翻倍，部分产品涨幅超过150% [18] 特定产品与主题表现 - 专注投资中国科技股的ETF在纳斯达克成功上市，华尔街知名投资人积极布局阿里巴巴、腾讯、比亚迪等优质中概科技股 [11] - 首单外资消费REITs——华夏凯德商业REIT在上交所成功上市，成为中国第75单公募REITs [15][16] - 规模50亿以上权益基金近一年收益表现突出，永赢先进制造智选混合发起近1年回报达166.44% [19] 行业政策与趋势 - 公募基金费率改革全面推进，货币基金成为降费新焦点 [17] - 年内新基金发行结构呈现“权益走强、债基降温”的鲜明特征 [20]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 该报告提出多目标导向的吉洪诺夫回归模型用于固收 + 基金多资产仓位测算，解决传统模型难题，模型测算误差可控、精度高，能高频追踪资金流向、识别显著调仓行为，为投资提供参考 [3] 各部分总结 固收 + 基金仓位测算研究背景及模型介绍 - 市场主流仓位测算方法是基于基金净值与市场指数构建回归模型并辅以组合优化框架估算仓位，能高频追踪仓位、提升结果合理性，仓位测算可提升投资透明度、管控风险，固收 + 基金受关注高 [7] - 主流测算模型在固收 + 基金应用中有无法测算多元资产组合、可解释性低、显著低估纯债仓位、回归变量设定偏差等问题 [8][9][10] - 吉洪诺夫回归是岭回归推广形式，能解决多元资产共线性问题，对不同资产类别指数差异化处理，在多元资产仓位测算有优势 [12][14] - 放弃硬约束选择修改损失函数，引入 L1 与 L2 正则化满足投资约束，实现软约束，兼顾数值最优性与实际投资限制 [17][18] - 定义吉洪诺夫回归方程，为最优仓位求解提供基础，采用梯度 / 次梯度下降法求解回归问题，逼近最优解 [19][20][21] 固收 + 基金仓位测算模型实现流程及结果展示 - 回归指数构建结合“个体特征”与“群体特征”，纯债端依据仓位结构选用中证指数回归，提升指数对基金持仓配置逻辑 [26] - 指数相关性分析显示纯债和股票指数内部平均相关系数合理，对基金细分和行业板块划分降低了共线性风险 [30][32] - 多目标导向的吉洪诺夫回归算法包括数据构建、预处理、定义回归模型、构建增广矩阵、求解器计算和可视化分析等步骤 [34] - 仓位测算模型结果显示固收 + 基金 8 月末含权仓位整体小幅上升，股票与转债仓位结构性分化，不同类型基金权益配置有差异 [37] - 误差分布显示纯债和股票仓位测算精度较高，转债仓位高估但整体可控，后续可优化模型提升转债仓位测算精度 [40] - 按含权敞口分类，模型对不同类型基金资产配置水平高频精准跟踪，对含权仓位较低基金误差控制表现更优 [42] - 大规模基金仓位测算稳定性提升，能有效追踪动态调仓，单基金测算案例验证了模型准确性与稳定性 [46] 固收 + 基金仓位测算模型应用 - 高频追踪资金流向显示本月多数行业增仓、本季度正向调整，资金趋向头部行业集中，业绩前 10% 基金积极配置权益获超额收益 [52] - 对显著调仓行为识别胜率近八成，能有效捕捉主动决策，为基金评价、筛选和资产配置提供参考 [54]

新基金发行概况 - 国庆中秋双节后新基金发行迎来高潮，10月9日当天有23只基金开启发售，定档10月份发行的新基金数量接近70只 [2] - 四季度是基金管理人本年度最后的决战季，新基金发行市场持续回暖 [1][2] - 新发基金类型以主动权益基金、指数基金和含权债基为主力，有望为权益市场带来增量资金 [2] 主动权益基金发行特点 - 10月已有19只主动权益基金定档发行，由今年业绩突出的绩优基金经理挂帅 [3] - 科技主题基金业绩强势，前三季度表现突出，基金公司在四季度加大布局，例如广发信息产业、国泰半导体制造精选等 [3] - 价值主题基金业绩稳健增长，多位价值派基金经理产品收益创历史新高，带动相关新基金发行，如中欧价值领航、永赢价值回报等 [3][4] - 主动权益基金新发数量和规模稳步攀升，出现单日募集超50亿元的盛况，前三季度股票型基金成立654只为历年之最，发行份额达3366亿份为2022年以来最高 [7] - 招商均衡优选混合基金募集规模接近50亿元，成为今年发行规模最大的主动权益基金，大成洞察优势等基金发行规模在20亿至25亿元之间 [8] 指数与量化基金发行情况 - 定档10月发行的指数基金产品数量超过30只，覆盖成长风格、红利风格和宽基等指数，如上证180、创业板人工智能等 [5] - 量化基金今年业绩普遍较好，净值多在历史最高点附近，中小型基金公司加大布局力度，如中邮新锐量化选股、万家智胜量化选股等在10月发售 [5] 债券基金发行趋势 - 定档10月发行的债券基金均为二级混合债基（固收+），无一只纯债基金，含权债基发行提速 [5] - 债券基金新发市场显著萎缩，前三季度新成立数量仅有214只，发行份额为3944.51亿份，均为近年来最低 [8] - 此趋势背后原因包括债券市场表现不佳，纯债基金业绩震荡，以及监管新规鼓励加大含权中低波动产品创设，严格控制纯债基金上报数量 [6] 基金发行市场整体表现 - 前三季度新成立基金总数达1148只，超过去年全年，发行份额超50亿份的基金共有23只 [7] - FOF新基金发行市场回暖，募集成立产品数量反超去年全年，发行份额是去年全年的3倍之多，东方红盈丰稳健配置和富国盈和臻选发行规模分别为65.73亿份和60.01亿份 [7] - 主动权益基金发行热度升温与7月后股票市场持续上行密切相关，投资者对主动权益基金的信任裂痕呈现逐步弥合态势 [8]

市场趋势与基金经理概况 - 市场高波动和结构性行情促使投资者青睐低波动的固收+基金 [1] - 银华基金基金经理冯帆在过去近5年应用量化手段管理固收+产品 [3] - 以银华增强收益债券基金A为例 在冯帆参与管理的四个完整年度中多数年份收益表现好于沪深300指数 2022年产品年末回撤幅度不到沪深300指数的三成 [3] 基金经理背景与投资体系 - 冯帆的成长路径为私募宏观策略研究员至公募宏观研究员再到养老和社保投资经理助理 最终成为基金经理 [6] - 其本科国际经济学和研究生金融数学的学术背景为其构建结合宏观视角与定量研究的投资策略体系奠定基础 [7] - 投资体系强调自上而下的"全局观" 将组合的全局目标置于首位 先明确产品定位和风险收益特征 再构建资产配置结构 [10] - 投资理念坚持整体组合的重要性优于单一资产类属 类属资产配置需服务于组合目标 [11] 投资策略与资产配置原则 - 策略核心是资产配置与宏观环境匹配 而非预测未来 理念为"理解当下比预测未来更可靠" [12] - 充分利用固收+产品的多资产多策略特征 设定权益总敞口 并根据股票和转债的风险收益比进行配置 同时匹配债券久期以实现股债对冲 [13] - 在市场出现极度悲观定价时 会进行适度的逆向战术资产配置 [14][15] - 拥有细化的资产配置框架打分体系 从胜率和赔率两个维度刻画宏观环境与资产定价 [16] - 胜率维度刻画经济周期、信用周期、流动性周期的方向与斜率 赔率维度评估资产估值、比价关系、市场热度及拥挤度 [17] 具体资产类别配置逻辑 - 转债投资的核心是评估其非线性定价并利用凸性特征 以改善组合风险收益特征 前提是估值不能过高 [18] - 在权益总敞口分配中会充分评估转债的非线性价值 以平衡组合 [18] 风险管理与回撤控制 - 回撤管理分为事前、事中、事后三个部分 [19] - 事前根据产品年化收益率预期制定回撤控制目标 例如年化收益率目标6-8%对应年最大回撤4-5% [19] - 事中根据资产配置胜率和赔率对组合进行动态调整 并通过多因子选股降低因子相关性及控制转债估值来管理回撤 [20][21] - 事后在组合出现明显调整时通过风险预警机制降低风险敞口 并依靠定量体系指导仓位提升时机 [21][22]