报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中东货源紧张，冬季价格难大幅回落；内盘预计短期震荡偏弱，需关注高成本下PDH后续开工以及厂库仓单情况 [4] 相关目录总结 价格数据 - 2025年12月11 - 17日，华南液化气价格在4415 - 4490之间波动，华东液化气价格在4398 - 4420之间波动，山东液化气价格在4410 - 4420之间波动等 [4] - 日度变化方面，民用气华东4398（-10），山东4410（-30），华南4490（+30）；醚后碳四4600（+30）；最低交割地为华东，基差日度变化84（-6），01 - 02月差124（+0），03 - 04月差 - 208（-2）；截至22:00，FEI为509（+1）、CP为501（-2）美元/吨 [4] 市场情况 - LPG盘面下跌，原因是油价下跌、PDH停工消息、仓单增加；基差265（+122），01 - 02月差84（+5），03 - 04月差 - 223（-12）；仓单5476手（+865）；国内民用气价格下跌；最便宜交割品为华东民用气4419 [4] - 外盘纸货先涨后跌，FEI和CP月差走强，MB月差走弱；油气比下行；内外走弱，PG - CP至71（-28），PG - FEI至65（-14）；美亚套利窗口开启；华东丙烷到岸贴水85（-7），AFEI、中东、美国丙烷FOB贴水分别42（+12），42（+17）、47（+4）；运费小涨 [4] 利润与开工情况 - PDH现货利润和盘面利润走弱；烷基化装置转差；MTBE利润震荡；到港增加12.25%，港口累库3.22%；外放小增1.3%，炼厂库容小累 + 0.27%；化工需求利润差但开工坚挺，PDH开工率72.87%（+2.65pct） [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕沥青市场展开，指出油价反弹但沥青呈窄幅震荡态势，趋势强度为中性，同时对沥青基本面数据、市场资讯进行了分析[1][9] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 期货方面，BU2601昨日收盘价2948元/吨，日跌0.14%，夜盘收盘价2936元/吨，夜盘跌0.41%；BU2602昨日收盘价2959元/吨，日跌0.13%，夜盘收盘价2954元/吨，夜盘跌0.17%；BU2601昨日成交104501手，变动-25234手，持仓90743手，变动-13629手；BU2602昨日成交104946手，变动-2447手，持仓180668手，变动7587手；沥青全市场昨日仓单6060手，无变化[1] - 价差方面，基差（山东 - 01）为 -18元/吨，较前日变动 -6元/吨；01 - 02跨期为 -11元/吨，较前日无变动；山东 - 华南价差为 -70，较前日变动40；华东 - 华南价差为180元/吨，较前日变动50元/吨[1] - 现货市场方面，山东批发价2930元/吨，变动 -10元/吨，厂库现货折合盘面价3061元/吨，仓库现货折合盘面价3203元/吨；长三角批发价3180元/吨，无变动，厂库现货折合盘面价3212元/吨，仓库现货折合盘面价3274元/吨[1] - 开工与库存率方面，12月4日炼厂开工率34.40%，较12月1日下降0.80%；炼厂库存率27.00%，较12月1日上升0.99%[1] 趋势强度 - 沥青趋势强度为0，处于中性状态，取值范围在【-2,2】区间整数，-2表示最看空，2表示最看多[9] 市场资讯 - 产量方面，上周（20251128 - 20251204）国内沥青周度总产量50.5万吨，环比下降1.4万吨，降幅2.7%，同比下降1.5万吨，降幅2.9%；1 - 12月累计产量2901.7万吨，同比增加216.6万吨，增幅8.1%[10] - 厂库库存方面，截至2025年12月4日，国内54家沥青样本厂库库存62.6万吨，较12月1日持平，华东地区库存增加明显，原因一是主力炼厂稳定生产供应增加，二是业者优先出社会库低价资源使厂库出货量减少[10] - 社会库库存方面，截至2025年12月4日，国内104家社会库库存105.5万吨，较12月1日减少0.6%，各大区社会库多数下行，华东地区社会库去库明显，原因是入库计划少且业者优先消耗社会低价资源，出货良好[10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 油价暂无支撑，沥青需求转弱，预计中枢仍有下行空间，考虑试空 [7] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾与操作建议 - BU2601开盘价3042元/吨，收盘价3045元/吨，最高价3066元/吨，最低价3025元/吨，涨跌幅-0.13%，成交量18.21万手；BU2602开盘价3061元/吨，收盘价3068元/吨，最高价3085元/吨，最低价3048元/吨，涨跌幅0.03%，成交量3.74万手 [6] - 现货市场方面，山东地区沥青现货价格小幅上涨，东北、华北、华南以及川渝地区沥青现货价格下跌，其余地区沥青现货价格相对稳定 [6] - 胜星石化计划转产渣油，云南石化计划中旬开停工检修，预计开工率可能小幅回落 [6] - 需求端北方地区需求萎缩明显，西北、东北及华北北部受雨雪天气冲击，道路沥青需求降至冰点；华北、山东及周边地区气温跌破冰点，道路项目逐步停工，沥青刚性需求延续季节性下滑趋势；西北及西南东部的阶段性降雨天气也对项目施工造成影响，需求延续边际回落趋势 [6] 行业要闻 - 山东市场70A级沥青主流成交价格为3030 - 3520元/吨，较前一工作日上涨5元/吨，因弘润停装沥青、东明转产渣油少量出货，华龙炼厂限量发货，山东地区可流通的现货资源收紧，部分低价炼厂价格上涨，带动山东市场低端价格小幅走高 [8] - 华南市场70A级沥青主流成交价格为3090 - 3210元/吨，较前一工作日下跌5元/吨，市场需求延续平稳，部分库区发货相对稳定，虽进入南方市场传统施工旺季，但需求未明显改善，贸易商整体情绪依旧偏空，社会库报价窄幅下调 [8] 数据概览 - 报告展示了华南沥青现货价格、山东沥青基差、沥青日度开工率、山东沥青综合利润、沥青裂解、沥青社会库存、沥青厂家库存、沥青仓单等数据图表，数据来源为wind和建信期货研究发展部 [15][18][21]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 短期油价受市场情绪扰动大，市场等待11月21日俄罗斯制裁生效后的影响；油价短期震荡偏弱，中期空头配置，做空月差 [2][3] 各部分总结 市场要闻与重要数据 - 12月交货的纽约轻质原油期货价格跌1.30美元，收于59.44美元/桶，跌幅2.14%；1月交货的伦敦布伦特原油期货价格跌1.38美元，收于63.51美元/桶，跌幅2.13%；SC原油主力合约收跌1.60%，报456元/桶 [1] - 俄罗斯2025年石油产量预测为5.1亿吨，不计划主动减产，将坚持欧佩克+协议，燃料价格趋稳且零售价格下降，制裁未影响产量，可能2025年底前达配额水平，已弥补超产情况 [1] - 沙特9月原油出口量增至646.0万桶/日，为七个月来新高；产量达996.6万桶/日，为近两年半来峰值 [1] - 截至11月17日当周，阿联酋富查伊拉港成品油总库存为2065.2万桶，较前一周减少115.9万桶，轻质馏分油、重质残渣燃料油库存减少，中质馏分油库存增加 [1] - 南苏丹石油运输恢复正常，所有油田运营达正常出口水平，原油已全面输送至苏丹港出口终端 [1] 投资逻辑 - 媒体报道白宫制定乌克兰和平计划、俄罗斯副总理称产量上升、宏观悲观情绪加重尤其是对美股科技股下跌担忧加剧，使油价受市场情绪扰动大 [2] 策略 - 油价短期震荡偏弱，中期空头配置，做空月差 [3]

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核心观点 - 星展认为中国石油股份第三季业绩略胜于预期，业务模式具弹性，重申其为行业首选股，并上调目标价至8.8港元 [1] 财务业绩 - 公司第三季度纯利同比下跌3.9% [1] - 尽管第三季度油价同比下跌约15%，但公司纯利跌幅远小于油价跌幅 [1] 业务前景与预期 - 预期油价将维持在每桶65美元的健康水平 [1] - 下游业务出现复苏迹象 [1] - 预计公司纯利将保持稳定，并支持其派息 [1] - 估计公司未来两年股息率为6% [1] 投资评级与目标价 - 星展重申对中国石油股份的“买入”评级 [1] - 目标价由8.02港元上调至8.8港元 [1]

报告行业投资评级 - 中期震荡 [1] 报告的核心观点 - 此前贸易战、油价、高供应、下游加工制品低利润因素使PP趋势下行，但近期美俄关系恶化带动油价反弹，中美阶段性结束贸易战，PP供应端阶段性减产，刚需稳定，短期市场反弹合理；长期看下行驱动因素难根本性解决，市场短期止跌，中期或震荡偏弱 [2] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - PP2601昨日收盘价6590，日涨跌 -1.21%，昨日成交持仓变动为294,656、11355；01合约基差昨日价差 -90，前日价差 -121；01 - 05合约价差昨日价差 -84，前日价差 -70 [1] - 华北PP昨日价格6430 - 6520元/吨，前日价格6450 - 6590元/吨；华东PP昨日价格6500 - 6620元/吨，前日价格6530 - 6630元/吨；华南PP昨日价格6470 - 6630元/吨，前日价格6500 - 6650元/吨 [1] 现货消息 - PP市场部分下跌，期货盘中下行拖累现货市场心态，上游部分石化厂价下调10 - 50元/吨，成本支撑走弱，持货商报盘部分随行小幅松动，下游工厂消化前期库存，谨慎观望情绪重，场内实盘平淡 [2] 市场状况分析 - 此前贸易战、油价、高供应、下游加工制品低利润因素构成PP趋势下行压力，近期美俄关系恶化带动油价反弹，中美阶段性结束贸易战，PP供应端阶段性减产，刚需稳定，短期市场反弹合理；长期下行驱动因素难根本性解决，市场短期止跌，中期或震荡偏弱 [2] 趋势强度 - PP趋势强度为0，取值范围为【-2,2】区间整数，强弱程度分弱、偏弱、中性、偏强、强， -2表示最看空，2表示最看多 [3]

当前油价水平 - 2025年油价相对历史水平处于低位 [1] - 2009年原油名义平均价格为每桶60美元 [1] - 经通胀调整后 当前油价实际上比2009年更为便宜 [1] 石油需求与市场动态 - 在低油价环境下 部分石油需求似乎正在消失 [1] - 大量石油被经济各部门使用 可能迅速导致石油市场供应紧张 [2] - 石油约占能源消费总量的三分之一 [2] 价格影响与潜在转变 - 尽管石油在发电领域作用有限 但如果价格持续保持低位 其作用可能回归 [2] - 在电力需求旺盛的背景下 低油价的影响至关重要 [2]

原油供应增加 - 伊拉克库尔德地区通过土耳其恢复原油出口导致全球供应增加 [1] - OPEC+计划在11月再次提高石油产量进一步增加全球供应 [1] - 上述因素共同导致周一油价下跌近1% [1]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 上周商品市场冲高回落整体收涨0.24% 风偏高位叠加旺季预期支撑商品或偏稳运行 短期贵金属易涨难跌 有色、黑色或偏稳运行 油价震荡偏弱 化工、农产品或震荡运行 [2] 行情回顾 - 上周商品市场冲高回落整体收涨0.24% 黑色板块领涨2.27% 能化上涨1.42% 贵金属、农产品和有色分别下跌0.8%、0.78%和0.66% [2][7] - 涨幅居前品种为焦煤、焦炭和玻璃 涨幅分别为7.65%、6.95%和3.05% 跌幅较大品种为生猪、豆粕和锡 跌幅分别为3.24%、2.11%和1.89% [2][7] - 商品市场20日平均波动率回升 各板块品种均以升波为主 全市场规模小幅缩减 仅黑色和农产品板块资金表现为净流入 [2][7] 各板块展望 贵金属 - 市场对本次降息充分计价 利多出尽后板块有所回调 上周五新任美联储理事米兰鸽派发言驱动板块再次反弹 短期或继续维持易涨难跌走势 [2] 有色 - 美联储降息兑现后前期多头情绪有所降温 不过重启降息短期仍形成利好支撑 国内终端旺季信号不明显 库存拐点仍未出现 但节前补库对需求有一定提振 宏观情绪偏暖叠加基本面预期改善 板块短期或偏稳运行 [3] 黑色 - 螺纹表需有所回暖 产量继续回落 库存小幅下降 钢厂近两周有节前补库诉求 铁水产量高位小幅增加 不过吨钢利润欠佳制约进一步复产空间 关注唐山等地环保限产推进情况 [3] - 原材料方面 铁矿港口库存有所去化 短期没有明显累库压力 双焦库存累增 不过查超产背景下焦煤进一步释放产能可能性较低 节前基本面有支撑 板块跟随政策预期波动 [3] 能源 - 油价上周冲高回落 美联储降息25bp并未形成超预期利好 石油消费旺季过后供需宽松矛盾将逐渐放大 抵消了降息带来的积极影响 地缘因素或对供应有阶段性扰动 但溢价空间愈发受限 特朗普表示要进一步压低油价来结束俄乌冲突 也对市场情绪有所影响 短期油价或震荡偏弱 [3] 化工 - 聚酯方面 织造负荷小幅下降 长丝持续累库 目前涤丝价格处于低位 节前下游有备货预期 不过成本支撑偏弱 短期产业链或震荡运行 [4] - 建材品种来看 玻璃和PVC延续高供应弱需求格局 下游开工环比改善 关注节前是否有补库需求 [4] 农产品 - 美豆实际出口需求表现差 且中美通话并未提及农产品贸易问题 美豆出现下跌 海外棕榈油高频数据显示9月上半月出口数据存在分歧 环比涨跌不一 供应端预计环比下降 短期国内油脂油料供应偏宽松 或震荡运行 [4] 商品基金概况 | 商品ETF | 净值 | 周收益率 | 规模(亿元) | 份额变动 | 成交量 | 成交量变动 | 标的 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 前海开源黄金ETF | 7.8845 | -0.46% | 620.22 | 1.17% | 323,799,619 | -1.51% | Au99.99 | | 天弘上海金ETF | 8.2305 | -0.65% | 12.61 | 0.20% | 4,282,000 | 38.73% | 上海金 | | 嘉实上海金ETF | 7.9819 | -0.66% | 7.12 | 5.69% | 4,801,400 | 263.30% | 上海金 | | 南方上海金ETF | 8.2433 | -0.65% | 8.92 | -0.18% | 7,505,149 | 91.83% | 上海金 | | 易方达黄金ETF | 8.2662 | 4.99% | 246.40 | -6.06% | 71,636,000 | -5.71% | Au99.99 | | 博时黄金ETF | 7.8986 | -0.45% | 279.95 | -0.47% | 134,346,500 | 70.15% | Au99.99 | | 广发上海金ETF | 8.2375 | -0.66% | 22.96 | 1.09% | 9,619,537 | 6.75% | 上海金 | | 工银黄金ETF | 7.9098 | -0.45% | 35.89 | 1.95% | 22,266,200 | 30.23% | Au99.99 | | 富国上海金ETF | 8.2482 | -0.65% | 36.48 | -0.02% | 12,998,903 | -3.09% | 上海金 | | 国泰黄金ETF | 7.8176 | -0.46% | 183.18 | 0.60% | 23,103,200 | -12.44% | Au99.99 | | 华夏黄金ETF | 7.9612 | -0.45% | 50.14 | 2.54% | 31,619,000 | -14.98% | Au99.99 | | 建信上海金ETF | 7.9202 | -0.65% | 19.38 | 1.24% | 5,201,638 | 47.86% | 上海金 | | 中银黄金 | 7.9181 | -0.65% | 18.00 | -0.79% | 5,469,800 | 95.57% | 上海金 | | 华安黄金易(ETF) | 7.9135 | -0.46% | 10.27 | -0.73% | 1,156,700 | -58.16% | Au99.99 | | 建信易盛郑商所能源化工期货ETF | 1.2937 | -0.12% | 10.68 | -0.96% | 94,140,100 | 4.62% | 易盛能化A | | 华夏饲料豆粕期货ETF | 1.9289 | -2.68% | 24.87 | 0.47% | 47,203,100 | -1.79% | 大商所豆粕期货价格指数 | | 大成有色金属期货ETF | 1.7143 | -0.83% | 16.35 | 11.06% | 77,793,400 | -44.52% | 上期有色金属指数 | | 国投瑞银白银期货(LOF) | 1.1421 | -0.23% | 23.97 | 0.00% | 152,838,779 | 17.72% | SHFE白银主力 | | 黄金ETF(合计) | - | - | 1,551.53 | -1.11% | 657,805,646 | 8.87% | - | | 商品ETF合计 | - | - | 1,627.41 | -0.50% | 1,029,781,025 | 1.73% | - | [41]