红利资产表现分化 - 2024年上半年A股红利资产显著分化，中证红利指数下跌3.1%，同期Wind全A上涨5.8%，仅银行板块上涨13.1%，煤炭、石油石化、建筑装饰等高股息行业普遍下跌 [1] - 7月后受"反内卷"政策、十大行业稳增长方案及雅江水电基建刺激影响，周期资源类高股息板块表现突出，银行板块回调超6% [1][4] - 红利策略存在季节性特征，11月至次年4月通常跑赢大盘，5-8月因派息获利了结往往跑输 [1] 银行板块估值与股息率变化 - 银行指数2025年7月10日累计上涨19.1%，PB估值从0.54倍升至0.65倍，涨幅超20%，股息率从4.7%降至4.0% [5] - 6月13日银行股息率曾达6.4%，当前下降2.4个百分点，配置性价比引发市场讨论 [5] - 7-8月银行分红金额预计仅减少7.7亿元，对股息率影响有限，2025年中报分红规模有望增长 [6] 高股息行业吸引力分析 - 以十年期国债收益率1.65%为基准，煤炭、石油石化、银行等15个行业股息率具备吸引力，但上半年仅银行表现突出 [3] - 港股红利资产优势显著：恒生指数股息率3.1%高于上证指数2.4%，港股通央企红利指数股息率5.6%高于中证红利4.5% [8] - 港股通资本利得税暂免政策延续至2027年底，可降低投资者20%税负成本 [8] 重点产品布局 - 红利质量ETF（159758）跟踪中证红利质量指数，前三大行业为电子15.4%、医药生物13.3%、食品饮料9.6% [9] - 自由现金流ETF（159201）聚焦家电18.1%、汽车15.7%、有色金属13%等高自由现金流行业 [9] - 港股央企红利ETF（513910）配置银行23%、交通运输16.4%、非银金融11.5% [10] - 港股通金融ETF（513190）银行占比64%，非银金融占比33% [11]

行业形势分析 - 保险行业资负两端仍面临利差压力但出现积极变化，负债端呈现规模快速增长、久期偏长、成本刚性等硬约束，资产端进入软着陆阶段，高息非标资产陆续到期叠加信用利差收窄导致优质高收益资产供给不足 [2] - 保险投资面临资负利差持续收窄挑战，但负债端业务转型和中长期资金入市环境优化推动行业生态改善 [3] - 10年期国债利率逐级下行创新低，保险公司面临利差损风险、净资产波动及财务预算实现压力 [3] 保险资金投资趋势 - 保险资金长钱长投内在需求持续扩大，中长期资金战略价值凸显，经济转型和产业升级催生新投资机遇 [3] - 新会计准则重塑权益投资行为，政策组合拳系统性打通长钱入市堵点 [3] - 建议聚焦"资产分类、偿付能力、资本补充"核心三角，优化偿付能力风险因子鼓励长钱长投 [10] 权益投资策略 - 稳步推进中长期资金入市，增配高股息权益资产以破解利差损问题，强化绝对收益目标 [4][6] - 积极布局新质生产力，关注科技成长领域AI算力、互联网及国产替代机会 [5][10] - 市场估值处于合理偏低区间，成长股与大盘股相对占优，港股中期配置价值显著 [9][10] - 结构性机会聚焦医药行业创新药与医疗器械复苏标的，持续配置红利资产，把握全球产业链重构出海机遇 [10] 固收投资策略 - 从传统买入持有转向多元化市场化策略，定位调整为"大类配置与管理人选择" [12] - 收益率期限利差和信用利差处于历史极值，市场波动率自4月以来显著收敛 [12] - 短端利率稳定、中美利差回落，实际利率偏高使权益配置价值凸显 [13] - 能力建设围绕资产配置、交易策略、衍生品创新及流动性管理展开 [14] 宏观经济与市场展望 - 短期经济在抢出口和财政支持下保持韧性，适度政策发力有望实现全年目标 [8] - 中美关系对市场影响弱化，政策支持基调延续，资金面维持弱平衡 [8][9]

红利资产配置价值 - 当前10年期国债收益率持续走低 低利率环境下红利资产因股息率高 业绩稳定 抗跌性强吸引追求风险收益比的投资者 [1] - 新"国九条"等政策优化现金分红机制 持续高股息的红利资产作为底仓配置属性增强 中长期配置价值凸显 [1] - 红利量化选股混合基金(国金红利量化)于7月28日发行 股票资产占比60%-95% 其中红利主题相关股票不低于非现金资产的80% [2] 量化策略赋能红利投资 - 主动量化红利基金突破成分股限制 可灵活调整持仓 挖掘更多基本面优质的"隐形红利资产" [3] - 量化策略在获取红利资产底层贝塔收益基础上 通过多因子模型争取超额阿尔法收益 提升组合弹性 [3] - 选股模型从红利维度评估公司价值 结合经济基本面 市场情绪数据动态调仓 策略概括为"红利为基 量化增益" [3] 基金产品设计细节 - 红利主题界定标准包括中证红利指数成分股 或过去两年至少一年现金分红且股息率/分红率处于市场前50%的非ST股票 [2] 量化团队与战略布局 - 基金经理马芳管理国金量化多因子等知名产品 团队由10年经验的姚加红领衔 核心成员具备金融与IT复合背景 擅长AI神经网络预测模型 [3] - 支持团队近40人覆盖研究 IT 交易 风控全链条 自2013年搭建量化体系持续投入 [3][4] - 公募量化以中低频策略为主 预计随规模扩大交易频率降低 未来几年主动量化基金规模或持续增长 [4]

红利资产配置 - 低利率宏观背景下红利资产持续占优，叠加A股分红季（5-7月实施年度分红）红利资产热度维持高位[1] - 长城基金旗下2只红利产品近期分红，旨在增强投资者获得感，分红可提升资金支配灵活性[1] - 长城中证港股通高股息指数QDII成立4个月即进行年内第3次分红，每十份份额派发0.03元，现金红利7月29日发放[1] - 长城中证红利低波动100联接基金同样年内第3次分红，每十份份额派0.03元，现金红利7月28日发放[1] 产品布局策略 - 长城基金加大红利指数产品布局，覆盖A股、港股市场，提供多维度配置工具[2] - A股市场布局包括长城中证红利低波100ETF（代码159228）及联接基金，分别满足场内、场外投资者需求[2] - 港股市场通过长城中证港股通高股息指数QDII跟踪港股通高股息指数，提供便捷配置渠道[2] 行业展望 - 中长期看，政策引导"长钱入市"及新"国九条"等利好有望推动红利板块估值修复[3] - 保险资金、养老金等中长期资金偏好红利资产的稳定现金流与高股息率特征[3] - A股上市公司分红积极性提升，为红利行情提供持续支撑[3]

普通型人身保险产品预定利率调整 - 普通型人身保险产品预定利率研究值连续三个季度下降，最新值为1.99%，较上一季度下降14个基点 [1][2] - 动态调整机制建立以来首次触发调降条件，保险公司需在两个月内下调新产品预定利率最高值 [1][3][4] - 当前在售普通型人身保险产品预定利率最高值为2.5%，已连续2个季度比研究值高25个基点 [5] 分红险和万能险预定利率调整 - 分红险预定利率上限为2.0%，万能险最低保证利率上限为1.5%，将随普通型产品同步调整 [5] - 部分保险公司已提前推出1.5%预定利率的分红型产品，如同方全球人寿、中意人寿等 [6][7] - 低利率环境下，分红险转型迫在眉睫，中期年金产品有望重回主力产品 [7] 宏观经济与行业背景 - 2025年上半年国内生产总值同比增长5.3%，二季度环比增长1.1%，经济运行稳中向好 [2] - 5年期以上LPR为3.50%，10年期国债收益率为1.7393%，六家国有大行5年定期存款利率降至1.30% [6] - 中长端利率持续下行，新会计准则对保险公司财务报表影响增强 [6] 保险公司投资策略调整 - 保险公司为配合负债端转型，资产端择机配置高股息标的，如银行、公用事业等现金流稳定的行业 [9] - 2025年以来保险公司累计举牌上市公司21次，超过去年全年20次 [9] - 红利资产因波动低、股息回报可观，成为长期寿险资金权益配置的重要方向 [9][10]

基金市场动态 - 第二批12只新模式浮动费率基金获批，涉及华泰柏瑞、国泰、摩根、建信、中银基金等5家首次申报的基金管理人，以及易方达、南方、汇添富、中欧、景顺长城、东方红资产管理、平安基金等7家第二次申报的机构 [1] - 上半年黄金ETF及联接基金规模达2603.37亿元，环比增长49.73%，其中8只黄金基金规模超百亿元 [2] - 债券ETF总规模突破5000亿元，达5076.95亿元，较年初1739.73亿元增长191.82%，产品数量增至39只 [3] 基金经理观点 - 联博基金副总经理朱良看好长久期资产，重点布局三大方向：红利资产（受益于实际利率下行）、新质生产力（技术驱动的轻资产民营企业）、新消费黑马（体验型消费如盲盒、游戏） [4] ETF市场表现 - 市场全天震荡调整，沪指跌0.33%，深成指跌0.22%，创业板指跌0.23%，沪深两市成交额1.79万亿元，较前一交易日缩量574亿元 [5] - 半导体、教育、医疗器械板块领涨，水泥建材、工程建设、多元金融板块回调居前 [5] - 科创综指ETF嘉实尾盘20CM涨停，科创板人工智能相关ETF集体走强，涨幅最高达20.04% [6][7] - 基建相关ETF普遍回调，最大跌幅达3.06% [8] 行业趋势与机会 - 医疗器械行业受益于政策转向"创新引领"及老龄化需求，国产替代与技术出海成核心趋势，可关注医疗ETF [9] 新发基金信息 - 国金红利量化选股混合基金即将发行，为偏股混合型，业绩基准为中证红利指数收益率×80%+中债综合指数收益率×15%+中证港股通综合指数收益率×5%，基金经理马芳 [9][10] - 嘉实恒生消费ETF为股票型指数基金，跟踪恒生消费指数，基金经理王紫菡 [11][12]

金融股持仓比例提升 - 公募基金二季度主动权益类基金持有银行股占比上升0.9个百分点 非银金融持仓提高0.6个百分点 但相对于行业配置基准仍有空间 [2][4] - 偏股型基金二季度仓位提升0.5个百分点至85.8% 银行和非银金融增配幅度均超过0.5个百分点 成为主要加仓方向 [5] - 银行板块仍被主动权益类基金低配6.6% 非银金融低配4.3% 石油石化、银行、非银金融是当前低配最多的三大行业 [5] 银行股的共识与分歧 - 银行股核心共识为高分红（当前股息率约4%）和低估值（PB普遍低于1） 两项特征缺一不可 [8][9][10] - 部分基金经理操作分化 中泰资管姜诚减持工行和招行但仍保留重仓 富国朱少醒连续21个季度重仓宁波银行 [7] - 主要分歧源于净息差收窄压力（招行行长预计难以回到2%以上）和地产下行可能推升不良率 [11][13] A/H股溢价变化与资金偏好 - 银行H股获险资和公募共同增持 邮储银行A/H溢价率从32%收窄至7.63% 民生银行从29%降至10.77% 招行出现A股较H股折价6.33% [3][17] - 港股通红利税成本（20%-28%）影响资金选择 若价差收益无法覆盖税负则H股折价存在合理性 [18] - 截至7月23日已有9只金融股A/H溢价率低于20% 包括招行、邮储等 其中6只为银行股 [19] 行业配置动态 - 通信（+1.9pct）、银行（+0.9pct）、国防军工（+0.8pct）成为二季度基金增持前三行业 传媒（+0.4pct）亦获加仓 [4] - 港股持仓比例提升0.8个百分点至19.9% 前20大重仓含6只港股 除科技股外银行H股也是增配重点 [14][15] - 险资年内举牌17只股票中银行占5席 包括邮储、招行等 凸显对高股息资产的偏好 [16]

红利港股ETF（159331）资金流入情况 - 红利港股ETF（159331）实时盘中净流入800万份，资金积极布局港股红利资产 [1] - 国内利率进入下行周期，资产配置重心从增长转向回报，红利资产受市场较高关注 [1] - 港股市场整体估值处于历史低位，企业派息意愿持续增强，政策支持长期资金入市 [1] 红利港股ETF（159331）指数构成与特点 - 跟踪港股通高股息指数，由中证指数有限公司编制，筛选30只流动性良好且持续分红的港股通高股息率证券 [1] - 采用股息率加权计算，行业覆盖广泛，主要集中于地产、能源等传统优势行业 [1] - 指数反映港股市场高股息证券整体表现，聚焦具备稳定分红能力的优质企业 [1] 红利港股ETF（159331）分红机制 - 可月月评估分红，自上市以来连续11个月进行分红 [2] - 收益分配方式为现金分红，每月评估超额收益率或可供分配利润，满足条件即可分红 [3] - 收益分配后基金份额净值可能低于面值（基于超额收益率）或不能低于面值（基于可供分配利润） [3] 相关基金产品 - 无股票账户投资者可关注国泰中证港股通高股息投资ETF发起联接A（022274）和联接C（022275） [2]

核心观点 - 低利率环境下红利资产吸引力凸显，兼具现金回报和增值空间 [1][2] - 红利策略在牛熊市中均能发挥作用，政策、资金、基本面三重支撑 [13] - 需避开高股息陷阱，采用"红利+多因子"策略优化配置 [9][10] 低利率时代红利资产优势 - 海外案例：日本90年代后10年期国债利率长期低于2%，高股息指数跑赢日经225，超额收益1.5%-3.4% [2] - 国内现状：存款利率跌破1%，理财收益降至2%-3%，中证红利股息率高达5.52% [2] - 居民存款加速流向股市，红利资产成为重要承接方向 [2] 红利资产三重支撑 政策面 - 国家队（汇金、社保）长期重仓高股息蓝筹如银行、电力、煤炭，提供稳定底仓 [5] - 新"国九条"强化分红监管，疏通险资、养老金入市通道 [6] 基本面 - 中证红利指数前三大行业：银行（25.6%）、煤炭（15.5%）、交通运输（14.0%） [7] - 银行板块股息率5.03%，处于过去10年72%分位数，分红比例稳定 [7] - 煤炭价格或已触底，政策治理低价竞争叠加夏季用电高峰改善供需 [7] 技术面 - 2017年后红利属性转向防御，市场下跌时跑出超额收益 [8] 红利陷阱与优化策略 - 高股息≠高收益，需规避股息支付率虚高和低估值陷阱 [9] - "红利+多因子"策略： - 红利低波：剔除小盘高波动个股 [10] - 央国企红利：聚焦分红可持续的国企龙头 [10] - 高现金流：筛选自由现金流充沛的公司 [10] 红利资产市场表现 - 熊市&震荡市：高股息提供稳定现金流，国家队托底增强抗跌性 [11] - 牛市：可能跑输成长板块但分红收益提供安全垫，周期股重估时可贡献超额收益 [12] 配置建议 - 核心仓位配置宽基红利指数（中证红利低波、央企红利等） [15] - 卫星仓位布局"高股息+成长性"主动产品 [15] - 跨境配置港股红利资产获取稀缺高息标的 [15]

指数表现 - 中证红利低波动100指数(930955)上涨0 04% 成分股中山公用(000685)上涨4 26% 豫园股份(600655)上涨3 64% 中盐化工(600328)上涨3 41% 山西焦煤(000983)上涨2 73% 南玻A(000012)上涨1 81% [3] - 红利低波100ETF(159307)最新报价1 1元 近1周累计上涨2 51% [3] - 红利低波100ETF近1年净值上涨21 69% 居可比基金第一 自成立以来最高单月回报为15 11% 最长连涨月数为2个月 最长连涨涨幅为5 84% 涨跌月数比为8/6 上涨月份平均收益率为3 47% 历史持有1年盈利概率为100 00% [5] - 红利低波100ETF近3个月超越基准年化收益为15 03% 排名可比基金1/4 [5] - 红利低波100ETF近1年夏普比率为1 13 排名可比基金1/4 [5] - 红利低波100ETF今年以来最大回撤6 18% 相对基准回撤0 10% 回撤后修复天数为36天 [5] 流动性及资金流向 - 红利低波100ETF盘中换手2 12% 成交2244 52万元 近1月日均成交1774 53万元 排名可比基金前2 [3] - 红利低波100ETF近2周规模增长4167 07万元 新增规模位居可比基金2/5 份额增长2300 00万份 新增份额位居可比基金2/5 [4] - 红利低波100ETF最新资金流入流出持平 近10个交易日内合计"吸金"1828 11万元 [4] - 红利低波100ETF连续3天获杠杆资金净买入 最高单日获得273 22万元净买入 最新融资余额达1737 17万元 [4] 行业及策略分析 - 在低利率环境下 红利资产收益相对较高且稳定 成为投资者关注重点 政策引导中长期资金入市 进一步提高了红利资产长期配置需求 红利策略具有"类债券"属性 当前红利板块的股息率相对于10年期国债的收益率仍处于历史高位 [3] - 基础化工行业中部分具备高股息特征的企业受到关注 在国际油价震荡背景下 具备高资产质量和稳定分红能力的龙头企业更具防御性优势 云天化、兴发集团、龙佰集团等细分子领域龙头股息率接近或超过5% [4] - 随着伊以冲突缓和及美国关税政策反复 油价中枢预计维持在65-70美元区间 进一步支撑高股息化工企业的估值修复 [4] 产品特性 - 红利低波100ETF管理费率为0 15% 托管费率为0 05% 费率在可比基金中最低 [6] - 红利低波100ETF近1月跟踪误差为0 067% 在可比基金中跟踪精度最高 [6] - 中证红利低波动100指数选取100只流动性好、连续分红、股息率高且波动率低的上市公司证券作为指数样本 采用股息率/波动率加权 [6] - 中证红利低波动100指数前十大权重股分别为冀中能源(000937)、山西焦煤(000983)、厦门国贸(600755)、大秦铁路(601006)、北元集团(601568)、雅戈尔(600177)、中国石化(600028)、双汇发展(000895)、中国神华(601088)、嘉化能源(600273) 前十大权重股合计占比20 14% [6]