主持：关珊（股市广播FM95.3《走进机构大本营》） 主动权益基金更是一扫前期调整市长期跑输指数的阴霾，整体收益水平大幅跑赢沪深300等宽基指数。 关珊：一年来业绩最高与最差基金收益差距悬殊，原因何在？这种分化对比过往是否正常？ 嘉宾：庄正（爱方财富总经理） "9.24"一周年之际，随着净值披露，基金成绩单也靓丽出炉。主动权益基金（包括普通股票型基金、偏 股混合型基金等）近一年平均收益率达55.58%，中位数是49.78%，均显著跑赢上证综指、沪深300等代 表性宽基指数，且领先幅度超过10个百分点。在牛市中主动权益基金业绩超越指数表现尚属首次。爱方 财富总经理庄正接受股市广播采访时表示，本轮牛市中基金业绩表现还有一大特征就是业绩分化加大， 当前在估值水位已显著抬升的基础上，兼顾考虑收益与风险，四季度可适当关注"老登股"，以及部分估 值百分位不高且景气度上升的赛道股，重仓这类资产的基金具备配置价值。 关珊："9.24"一周年，基金业绩整体表现如何？ 庄正：基金业绩和市场表现高度相关。截至到2025年9月23日的过去一周年，指数市场大幅上涨，上证 指数累计上涨39%，沪深300上涨41%；创业板指累计大涨约10 ...

2024年9月24日，是一个载入A股史册的日子，一年时间将近，给A股带来了天翻地覆的变化。 当天，央行、证监会、金融监管总局联合推出一揽子金融政策，旨在通过"金融支持经济高质量发展"提振市场信心、激活资本市场。 政策发布后，A股应声大涨，上证指数单日飙升4.15%，创业板指更是暴涨5.54%。随后几个交易日，市场情绪持续高涨，上证指数接连突 破3000点、3300点大关，甚至在国庆节后首个交易日出现开盘即涨超10%的罕见场面。 狂欢仅仅是序幕。真正令人瞩目的，是政策发布一年以来，A股市场经历的不仅是一场"行情反转"，更是一次深刻的"生态重塑"，2025年8 月18日，A股市场总市值历史性地突破100万亿大关，与此同时，A股年化波动率15.9%，相较于 "十三五" 期间下降了2.8个百分点，市场 稳定性显著增强。 从指数的全面飘红到资金的持续入场，从长期资金的加大配置到优质企业的崛起，市场在多个维度实现了历史性突破。 这期间有DeepSeek的横空出世，显示了中国在AI领域的强大技术实力，从上游的算力芯片制造，到下游的智能应用场景拓展，诸多企业迎 来发展新契机，相关概念板块在A股市场掀起投资热潮；更有有机器人行 ...

险资持仓规模与结构变化 - 保险公司二季度末共重仓731只股票 合计持仓926.99亿股 较一季度加仓49.24亿股 [1][2] - 险资资金运用余额超36万亿元 同比增长17.4% 其中股票投资余额3.07万亿元 占比从去年二季度末6.74%提升至8.47% 创近年新高 [2] - 新重仓174只个股 包括杭州银行、中国银行等 其中5只新重仓个股持仓量超1亿股 [2] 重点持仓与加仓方向 - 重仓股前十名包括民生银行(超50亿股)、浦发银行(超50亿股)、中国联通、京沪高铁等 均超10亿股 [2] - 集中加仓221只个股 重点加仓中信银行、京沪高铁、华菱钢铁等 单季度加仓量均超1亿股 [3] - 年内举牌近30次 超2024年全年水平 多家银行H股成为主要举牌标的 [3] 权益资产配置逻辑 - 利率下行致10年期国债收益率一度低于1.7% 固收投资无法覆盖负债成本 倒逼险资通过权益投资增厚收益 [4] - 高股息股票计入FVOCI科目可平滑利润表波动 符合报表稳定需求 [4] - 举牌银行股可形成银保协同效应 促进业务合作发展 [4] 行业投资策略与市场展望 - 保险机构首选股票为下半年核心投资资产 重点关注沪深300成分股及医药生物、电子、银行、计算机等行业 [7] - 预计上证综指维持在3200-3800点区间 企业盈利增速成为影响市场主要因素 [7] - 重点布局人工智能、红利资产、新质生产力、高分红高股息及创新医药领域 [7] 头部险企具体配置方向 - 中国人寿重点关注科技创新、消费制造、先进制造及新质生产力、优质高股息股票 [8] - 中国人保将通过定增、举牌等方式投资符合国家战略导向且经营稳健的高股息标的 [8] - 中国平安将围绕新质生产力成长板块和高分红价值股加大权益配置力度 [8] 能力建设与行业趋势 - 保险公司通过外部人才引进、强化产业研究及完善风控体系提升权益投资能力 [6] - 险资加大权益资产投资成为长期趋势 权益配置热情持续提升 [4][5]

苹果产业链调研与机构关注 - 三季度以来机构密集调研30多家苹果产业链公司包括水晶光电、工业富联、鹏鼎控股、环旭电子、蓝思科技、大族激光、京东方和东山精密等 [1] - 水晶光电、工业富联、鹏鼎控股、环旭电子等10家公司均获得50家以上机构调研 [1] - 苹果iPhone 17已进入大规模量产阶段随着新机备货产业链相关公司有望受益 [1] 行业板块资金流向 - 主力净流入行业板块前五为医药、创新药、有色金属、化学原料药和黄金 [1] - 主力净流入概念板块前五为光电共封装CPO、光通信、激光雷达、宁德时代概念股和百度概念股 [1] - 主力净流入个股前十包括中际旭创、先导智能、海光信息、新易盛、中兴通讯、通富微电、赛力斯、药明康德、兆易创新和利欧股份 [1] 消费行业趋势 - 白酒行业正在快速筑底龙头企业通过调整渠道结构和提升市场开拓能力有望在消费转暖时享受更多发展机会 [3] - 啤酒行业下半年基数较低但受限酒令影响预计三季度报表表现维持稳定 [3] - 白酒板块估值和情绪处于低位基本面整体企稳中秋旺季将至同时促消费政策持续落地为板块托底 [3] 黄金消费与投资需求 - 2025年上半年我国黄金消费量达505.205吨同比下降3.54%其中黄金首饰消费同比下滑26%而金条及金币投资需求激增23.69%工业用金小幅增长2.59% [3] - 高金价对消费抑制明显金条及金币投资需要上涨预期主导若价格持续高位参与价值不大 [3] 券商板块机会 - 券商股集体躁动A股交投活跃度提升资本市场改革红利释放券商业绩有望持续提升板块或迎来资金面、政策面、基本面等多方利好共振 [5] - 券商板块估值仍在低位机构持仓偏低关注交易量、中报和政策端等催化因素配置策略聚焦零售优势突出券商、海外业务优势突出头部券商和金融科技相关标的 [5] - 近一个月投资者对两融工具关注度显著上升多家券商营业部单月新增开户数环比增幅超30%单日参与两融交易投资者数量持续维持在50万名以上较月初新增超10万名 [5] 市场整体表现 - 短期大盘趋势强增量资金入场明显市场赚钱效应偏强 [7] - 涨跌分布显示涨3208家跌2086家涨停122家跌停7家暗盘资金净流入2970家净流出2002家 [8] - 上证指数继续上攻仍有新高行情创业板指数持续新高显示资金青睐中小盘股 [10] 长线资金与分红动态 - 二季度末40余只社保基金组合和20余只基本养老保险基金组合进入约160家上市公司前十大流通股东行列 [10] - 半年报宣布分红的公司超过140家拟分红总金额超过千亿元 [10]

保险资金入市规模与增长趋势 - 截至2025年二季度末保险资金运用余额达36.23万亿元 同比增长17.4% [1] - 保险资金股票投资余额为3.07万亿元 上半年净增加6406亿元 其中二季度单季净增加2513亿元 [1] - 2025年上半年保险资金入市增量远超过去 2020年新增3842亿元 2021年新增6226亿元 2022年减少6098亿元 2023年仅新增523亿元 2024年新增4855亿元 [2] 保险资金配置结构变化 - 股票投资占比连续五个季度环比提升 二季度末较一季度增长8.9% [2] - 债券类资产规模占比最大但增速放缓 银行存款余额3.02万亿元（占比8.6%） 非标资产余额6.58万亿元（占比18.8%） [2] - 保险债权投资计划登记规模同比降幅超20% 收益率降至2%-3% 推动险资转向权益资产 [3] 政策环境与试点推进 - 2025年1月六部门联合印发方案 明确提升商业保险资金A股投资比例与稳定性 [3] - 2025年4月金融监管总局将部分偿付能力充足率对应的权益类资产比例上限最高提至50% [3] - 三批保险资金投资试点总规模达2220亿元 涉及中国人寿 新华保险等10余家保险机构 [4] - 保险系证券私募公司增至7家 太平资产和人保资产近期获批设立 [5] 投资偏好与举牌动向 - 2025年保险资金举牌超30次 涉及20余家上市公司 8月两周内举牌达7次 [6] - 银行成为最受青睐板块 7家银行被举牌14次 因高股息和类固收特性突出 [7] - 险资偏爱大市值 高股息 低波动股票 二季度新进120多家上市公司前十大股东 增持260多家公司 [7] - 重点增持领域包括化工 机械 电气设备 通信行业 具体标的含云天化 东睦股份等 [7] 重点机构投资策略 - 中国人寿增持中国电信 中国移动 英维克等 关注科技创新和先进制造方向 [8][9] - 瑞众人寿增持西部矿业 苏试试验等 信泰人寿大举增持华菱钢铁至举牌线 [8] - 中国人保建立兼顾稳定收益与超额收益的组合 加大OCI高股息股票投资 [10] - 中国平安围绕新质生产力和高分红方向加大权益配置 认为估值处于合理区间 [11] 未来投资方向与行业展望 - 保险机构看好沪深300及医药生物 电子 银行 计算机等行业 [9] - 重点关注人工智能 红利资产 新质生产力 高分红高股息和创新医药领域 [9] - 保险资金将向"哑铃形"配置转变 一边布局利率债 一边捕捉新能源 数字经济等成长机会 [9] - 中长期资金加速入市驱动市场构建长期价值理念 盈利增速成为影响A股主要因素 [9][11]

险资股票投资规模增长 - 中国人保OCI股票投资规模较年初增长60.7% 投资收益率跑赢沪深300红利指数7.8个百分点 [1] - 2025年二季度末险资股票投资余额合计3.07万亿元 较2024年末2.43万亿元增长26.3% 其中财险公司占比从7.21%升至8.33% 人身险公司占比从7.57%升至8.81% [1] - 上半年险资为资本市场注入超6000亿元资金 [2] 险资资产配置结构 - 债券投资余额合计17.87万亿元 较2024年末15.9万亿元增长12.39% 其中财险公司债券投资占比40.29% 人身险公司占比51.9% [2] - 采用"哑铃型"配置策略 固收打底、权益增益 缓解资产负债久期错配风险 [3] - 政策引导和低利率环境推动险资增加权益资产配置 [3] 险资举牌与私募投资 - 年内险资举牌达30次 涉及23家上市公司 银行股被举牌14次 包括招商银行、邮储银行等 [4] - 险资系私募证券基金公司总数增至7家 6只私募证券投资基金进入运作阶段 [4] - 通过私募证券投资基金渠道加速涌入A股市场 [4] 投资偏好与策略 - 保险机构下半年首选投资资产为股票 其次为债券和证券投资基金 [1][5] - OCI账户倾向于配置高股息、低波动大盘蓝筹股 如银行、公用事业 [5] - 高股息股票在利率下行环境下对稳定投资收益具有积极作用 [5] 行业与主题偏好 - 看好沪深300相关股票 重点关注医药生物、电子、银行、计算机、通信和国防军工行业 [6] - 关注人工智能、红利资产、新质生产力、高分红高股息和创新医药等领域 [6] - 沪深300具有高ROE、高股息、高流动性和低估值、低波动特征 [7] 债券与境外投资 - 下半年看好超长期特别国债、银行永续债、可转债及10年期以上信用债 [6] - 四成保险机构看好港股投资 同时关注债券投资和黄金投资 [6]

从融资历程来看，该公司获得包括通和毓承、Ruentex Group、KB Investment、WTT Investment、阿布 扎比主权财富基金Mubadala Investment Company、HBM Healthcare Investments 、高盛、6 Dimensions Capital等在内的投资。 智通财经APP获悉，据媒体消息，翼思生物医药(上海)有限公司(简称"翼思生物")正考虑赴港港上市， 目前正与顾问合作筹备上市事宜，IPO的规模及时间等细节仍在讨论当中。 资料显示，翼思生物成立于2020年，总部位于上海，是一家专注于脑疾病的生物科技公司，专注于治疗 癫痫、失眠及帕金逊症等中枢神经系统疾病，致力于将前沿科学转化为可惠及患者的创新解决方案。 ...

调查概况 - 中国保险资产管理业协会公布2025年下半年投资者信心调查结果 覆盖宏观环境、市场判断、配置计划和收益预期四个方面 [1] - 共有122家保险机构参与调查 包括36家保险资产管理机构和86家保险公司 [1] 宏观经济预期 - 多数保险机构预期下半年宏观经济保持平稳增长 GDP增速在4.5%到5.5%区间 [1] - 预期CPI增速在0%到0.5%区间 PPI增速在-3.5%到-2.0%区间 [1] - 人民币汇率呈现稳中升值趋势 需重点关注出口、消费、财政政策和房地产投资等领域 [1] 宏观政策预期 - 多数保险机构预期下半年货币政策将适度宽松 重点关注适时降准降息 保持流动性充裕 [1] - 预期货币政策与财政政策协调配合 充实完善政策工具箱 [1] - 财政政策预期将更加积极 整体偏向扩张 希望扩大内需、提振消费 或增加发行超长期特别国债 [1] 资产配置偏好 - 股票是下半年保险机构首选的投资资产 其次是债券和证券投资基金 [1] - 多数保险机构预期下半年各类资产配置比例与2025年初基本保持一致 [1] - 部分保险机构可能适度或微幅增加股票和债券投资 [1] 债券市场展望 - 多数保险机构对下半年债券市场持中性偏乐观态度 [2] - 预计10年期国债收益率将在1.4%到1.6%区间 中高等级信用债收益率在1.5%到2.0%区间 [2] - 下半年看好超长期特别国债、银行永续债、可转债以及10年期以上信用债 [2] - 认为经济基本面、货币政策宽松力度和市场流动性将是影响债券市场的主要因素 [2] A股市场展望 - 多数保险机构对下半年A股市场持较乐观态度 [2] - 预计上证综指大概率维持在3200点至3800点之间 [2] - 更为看好沪深300相关股票 看好医药生物、电子、银行、计算机、通信和国防军工等行业 [2] - 关注人工智能、红利资产、新质生产力、高分红高股息和创新医药等投资领域 [2] - 认为企业盈利增速是影响A股市场的主要因素 [2] 境外投资偏好 - 港股投资下半年受到保险机构青睐 [3] - 四成保险机构看好债券投资和黄金投资 [3]

保险资金规模与增长 - 截至2025年二季度末保险资金运用余额突破36万亿元 同比增长17.4% [1][2] - 保险资金对股票直接投资规模达3.07万亿元 较上年同期净增约1万亿元 [1][2] - 2025年上半年保险资金运用余额较上年末增加2.98万亿元 转化率达到79.7% [3] 权益资产配置结构 - 股票及证券投资基金配置规模约4.74万亿元 其中直投股票3.07万亿元 证券投资基金1.66万亿元 [2] - 权益资产整体配置占比13.5% 上半年股票、基金、长股投权益规模共提升约9000亿元 [3] - 2025年二季度末险资股票配置比例达8.8% 较一季度提升0.4个百分点 [2] 政策推动与试点进展 - 多项政策文件推动权益类资产监管比例上调5% 完善长周期考核机制 [4] - 截至2025年上半年保险资金长期投资试点总额达2220亿元 [4] - 泰康资产和太保资产旗下私募基金已完成首笔投资并进入运行阶段 [4] 配置偏好与行业倾向 - 险资重点向价值股、盈利绩优和高股息标的倾斜 [1][6] - 偏好拥有资源牌照优势的稳定ROE行业（水电/高速/电信）及周期性行业（煤炭/石化） [6] - 重仓行业特征为高ROE/PB 包括银行、煤炭、保险、通信和公用事业 [6] 持股现状与市场表现 - 险资二季度现身229只个股前十大流通股东 合计持股市值2450.45亿元 [7] - 持股市值超亿元个股147只 平安银行(1357.29亿元)、中国联通(170.37亿元)、中国电信(85亿元)居前 [7] - 持股比例超5%的个股22只 平安银行(57.95%)、南玻A(33.15%)、农产品(29.97%)位列前三 [7] 下半年配置展望 - 多数险企将股票列为下半年首选配置方向 [1][8] - 看好沪深300及相关行业（医药生物/电子/银行/计算机/通信/国防军工） [8] - 关注人工智能、红利资产、新质生产力、高分红高股息和创新医药领域 [8] 宏观经济与政策预期 - 多数保险机构预期下半年GDP增速在4.5%-5.5%区间 人民币汇率稳中升值 [9] - 预期货币政策适度宽松 财政政策积极扩张 或增发超长期特别国债 [9] - 预计全年二级权益配置比例提升2个百分点 对应增量资金达万亿元规模 [9]

涉及的行业或公司 * 医药行业 包括A股和港股医药板块 涵盖创新药 生物制品 医疗器械 中药 化学制药 医疗服务 医药商业等细分领域 [2][3] * 恒生生物科技指数 [2][4] * AI制药行业 代表公司包括晶泰控股和英矽智能 [2][12][19] * 具体公司包括百济神州 恒瑞医药 欧林生物 透景生命 福瑞股份 利诺药包 南模生物 福元医药 三叶草生物 佳和生物 全信生物 同源康 中国抗体 格力制药 三生四肽 信达 麦维生物 千红制剂 辉瑞 礼来 Dove Tree 英矽智能 Recursion Schrodinger 百度生科 字节跳动 腾讯 [2][3][5][10][11][12][21][27] 核心观点和论据 * A股医药板块本周表现分化 整体指数上涨1% 年初以来累计上涨26.3% 本周相对沪深300超额收益为负3.1% 但年初以来仍跑赢15个百分点 细分板块中中药上涨3% 医疗器械上涨2.6% 生物制品上涨2.5% 创新药板块相对疲软 医疗服务下跌0.1% 化学制药仅上涨0.8% 医药商业上涨1.6% [2][3] * 恒生生物科技指数本周上涨0.8% 年初以来已翻倍上涨101% 本周跑输恒生科技指数1.1个百分点 但年初以来仍跑赢75个百分点 [2][4] * 创新药板块近期疲软原因包括前期涨幅较大及8月份缺乏重大业务发展（BD）催化 科技股相对强势影响市场资金流向 [6] * 短期看创新药板块有望走强 原因包括美联储降息对创新领域高度敏感 外资对中国创新资产兴趣增加（如贝莱德举牌信达 新加坡GRC基金举牌即时即时药业 海外投资人组团调研中国创新公司） 港股创销ETF份额自8月5日以来申购量显著增加（如8月19日单日申购量超过8亿元） [7] * 中期看中国创新医药市场潜力巨大 全球市占率有望从2%-3%提升至30%以上 按12%分成比例以20倍市盈率估算 中国创新市值可达7.8万亿元人民币（当前仅为2.6万亿元左右） 中国在双抗 三抗及ADC领域已接近或超越发达国家水平 first-in-class新药全球占比超过30% [8][9] * 中国头部医药公司基本面显著变化 百济神州收入从10亿美元增长至50亿美元 从亏损14-20亿美元到2025年上半年盈利8000万美元 恒瑞医药BD金额从几乎为零增长至260亿美元（其中首付款高达10亿美元） [10] * 投资者应关注BD落地情况和九十月份重要学术会议 推荐减重赛道中的JB one H股四大天王（三生四肽 信达 百济 预计都有50%以上空间） A股六小龙（如麦维生物 千红制剂等） [11] * 晶泰控股专注于AI制药 创始团队为麻省理工学院量子物理博士后 商业模式为通过AI模型优化和预测分子结构（仅做到PCC阶段）并将研究成果转让给其他制药公司 已与辉瑞合作开发新冠特效药Paxlovid 与礼来签订2.5亿美元合同 与Dove Tree签订总额58.9亿美元大订单（首付款1亿美元） 2025年上半年首次扭亏为盈 [12][19][23][25] * 晶泰控股核心竞争力包括领先的AI技术（基于量子物理和生物化学基础科学 拥有超过200名IT及AI科学家） 干实验与湿实验相结合的独特商业模式 全自动化实验室（24小时无间断运行 提升数据生成和处理效率） [13][14][16] * 晶泰控股2025年上半年收入达五亿多人民币（去年全年收入2.66亿元人民币 上半年收入已是去年两倍） 主要得益于一笔1亿元首付款（上半年确认一半 下半年预计确认另一半） 全年收入有望达8至9亿元人民币 对未来保持50%左右年均收入增长充满信心 [23][24] * AI制药行业仍处于初期阶段 2025-2027年是关键时期（项目能否突破临床二期决定领域能否实现重大突破） 典型商业模式包括晶泰控股型（不拥有管线 只做到PCC阶段通过BD转让）和英矽智能型（拥有管线推进到临床二期） [18][19][20] * 美国在AI制药领域相对领先 如Google旗下AlphaFold大模型广泛应用 Recursion和Schrodinger等采用SaaS付费模式（软件年费5万到10万美元） [21] * 晶泰控股业务范围不仅限于生物医药 还包括化学能源材料等行业（底层模型基于量子物理和AI） 中短期内大部分客户及收入来自生物制药公司 长期计划拓展至通用型AI for Science模型并可能推广至SaaS模式 [17][22] * 到2035年国内AI制药市场空间预计可达2000亿元人民币 晶泰控股作为龙头企业有望占据20%至25%市场份额（约400亿元人民币） 以15%至20%净利润水平计算 未来可实现60亿至80亿元人民币利润 合理估值范围在600亿到800亿元之间 [26] * 晶泰控股是全球稀缺标的（今年唯一入选木头姐报告的中国AI制药上市公司） 相比百度生科 字节跳动 腾讯等互联网巨头 目前处于非常有利位置并具备长期乐观成长空间 [27] 其他重要内容 * 个股表现方面 欧林生物上涨38% 透景生命上涨29% 福瑞股份上涨28% 利诺药包下跌22% 南模生物下跌18% 福元医药下跌18% 三叶草生物上涨39% 佳和生物上涨24% 全信生物上涨21% 同源康下跌23% 中国抗体下跌21% 格力制药下跌16% [3][5] * 晶泰控股通过优化商业模式（专注于AI应用仅做到PCC阶段不进入临床）削减大量不必要费用实现盈利 验证了其商业思维和逻辑 [25] * 晶泰控股未来需要持续跟踪订单执行情况 优化BD流程以及提升技术能力以确保业务可持续发展 全自动化实验室的数据积累速度和质量将成为公司进一步发展的重要保障 [15]