现货价格 - 无锡宏旺304冷轧价格12900元/吨，日环比上涨100元/吨 [1] - 佛山宏旺304冷轧价格12900元/吨，日环比上涨150元/吨 [1] - 基差165元/吨，日环比下跌80元/吨 [1] 原料市场 - 菲律宾1.3%镍矿FOB报价32-33美元，矿区降雨影响装船效率 [2] - 印尼镍矿7月（二期）内贸基准价下跌0.03-0.05美元，主流升水+24，供应偏宽松 [2] - 镍铁成交价新低至900元/镍（舱底含税），铁厂采购意愿有限 [2] - 铬矿价格平稳，铬铁现货调价意愿低，等待钢招指引 [2] 供应情况 - 7月国内43家不锈钢厂粗钢排产325.31万吨，月环比减少2.87%，同比减少1.67% [2] - 300系排产171.33万吨，月环比减少3.8%，同比增加4.7% [2] - 6月粗钢预估产量334.93万吨，月环比减少11.36万吨（减幅3.28%），同比增加1.85% [2] 库存动态 - 无锡和佛山300系社会库存52.59万吨，周环比增加0.11万吨 [2] - 不锈钢期货库存103599吨，周环比减少7452吨 [2] 市场逻辑 - 不锈钢盘面震荡偏强，现货价格上涨，但下游消费淡季，采购以刚需为主 [3] - 宏观方面，美国通胀预期温和，国内政策释放暖风，十大重点行业稳增长方案将出台 [3] - 镍矿价格松动，镍铁价格偏弱，铁厂成本压力大，采购观望 [3] - 广西某不锈钢厂检修影响供应量8万吨，终端需求疲软，库存去化慢 [3] - 主力运行区间参考12600-13200，关注政策及钢厂减产节奏 [3] 操作建议 - 主力参考12600-13200区间运行 [4]

7月LPR报价情况 - 2025年7月21日，1年期LPR报3.0%，5年期以上报3.5%，与上月持平[4] 7月LPR报价不变原因 - 二季度经济稳中偏强，短期内强化逆周期调节必要性不高[5] - 5月降息后近两月政策利率稳定，影响LPR报价加点因素无重大变化[5] 下半年LPR走势 - 外部环境不确定，政策利率及LPR有下调空间，预计央行下半年降息带动LPR下调[5] - 稳楼市政策需加力，可能单独引导5年期以上LPR下行推动房贷利率下调[6] 下次LPR下调预测 - 下调时点可能在四季度初左右，下调幅度或达0.2个百分点高于5月的0.1个百分点[6] 房贷利率现状 - 二季度名义居民房贷利率3.1%，GDP平减指数同比 -1.2%，实际居民房贷利率4.3%处于历史高位[6]

权益市场 - 上周市场放量上涨，周均成交额15463亿元，环比放量501亿元，多指数上涨，成长和小盘风格表现较好[13] - 6月出口高于预期，对美出口降幅大幅收窄，其他国家地区出口保持韧性；金融数据超预期，信贷端带动明显；但经济数据供需分化，投资、消费环比增速转负，供强于求[13][15][21][29] - 上半年GDP达5.3%，全年目标基本无虞，6月数据分化需求偏弱形成利空出尽效果；中央城市工作会议无超预期表述，房地产政策预期回落[2][13] 固收市场 - 上周债市收益率小幅下行，曲线走陡，央行买断式逆回购放量缓解流动性担忧，经济数据结构差支撑债市情绪[4][13] - 短期利率下行难度大，久期观点中性；中期反内卷政策处于预期阶段，财政政策加码可能性或弱化，内需弱，基本面和货币政策支撑债市韧性[4][13] 海外市场 - 美股小幅反弹，美债利率小幅波动，美元指数上涨，离岸人民币贬值，大宗方面美油和黄金期货下跌[4][13] - 美方与多国推进关税谈判，风险偏好下滑缓解；美国6月CPI同比超预期，初请失业金人数降至4月中旬以来最低，就业市场有韧性，但PPI低于预期，降息预期变化有限[3][13] 具体数据 - 6月出口同比5.8%（预期3.6%、前值4.8%），进口同比1.1%（预期 - 0.6%、前值 - 3.4%）；新增信贷22400亿元（预期18447亿元），新增社融41993亿元（预期37051亿元）；M2同比8.3%（预期8.1%），M1同比4.6%（预期2.6%）[15][21] - 6月规模以上工业增加值同比增6.8%（预期增5.5%），上半年固定资产投资同比增2.8%（预期增3.7%），1 - 6月房地产开发投资同比降11.2%，6月社零同比增4.8%（预期增5.6%），二季度实际GDP同比增速5.2% [29]

经济增长 - 7月18日所在周，国信高频宏观扩散指数A由负转正，指数B有所回升，标准化后上升0.14，优于历史平均水平，经济增长动能改善[1][10][11] - 当周，指数A为0.14，指数B录得98.3，指数C录得 - 5.0%（+0.2 pct.）[11] - 当周，投资景气回落，消费景气回升，房地产领域景气基本不变[10][11] 资产价格 - 7月18日所在周，十年期国债收益率预测值高于实际值，偏差为58BP，上证综合指数预测值高于实际值[15] - 预计7月25日所在周，十年期国债收益率将上行，上证综合指数将下行[10][17] 物价情况 - 7月12 - 18日，食品价格上涨0.3%，非食品价格下跌0.7%[21][25] - 预计7月CPI食品、非食品及整体环比约为0.5%，同比持平上月的0.1%[2][10][33] - 7月上旬流通领域生产资料价格总指数较6月下旬下跌0.1%[34] - 预计7月PPI环比约为零，同比回升至 - 3.4%[2][10][35] 风险提示 - 海外市场动荡，存在不确定性[2][37]

纪要涉及的行业 保险行业、银行业、制造业、地产业 纪要提到的核心观点和论据 - **宏观经济** - 主要矛盾是有效需求不足和产能相对过剩，表现为消费偏弱而制造业偏强，内需不足根源是对未来收入信心不足，新旧动能转换带来挑战，旧动能如地产和基建拖累经济增速，新动能需时间培育[2] - 2024年9月24号政策发力后经济基本面持续改善，但2025年初金融数据回落，地产销售承压，中美贸易关系缓和利好经济增长[1][3] - **资金成本与利率** - 银行间资金成本下降慢于广普利率，限制市场收益率下行空间，政策利率和存款利率下降但银行间资金成本变动不大，可能加速银行负债流失[1][4] - 后市资金面预计保持宽松，央行呵护市场，短端利率有下行空间，6 - 8月利率曲线通常下移，受益于财政支出、地产销售及银行负债成本下降[1][5] - 保险机构负债成本持续下降，预定利率可能从2.5%降至2.0%，超长期地方债吸引力提升，6 - 8月或现季节性利率下行情，当前市场利率波动性较低[1][6] - **保险机构** - 面临资产荒焦虑和利率风险恐惧，选择根据负债动态调整仓位，增加交易盘参与，利用利率衍生品对冲超长债利率风险，倾向配置二级债基和可转债[3][8] - 近期传统险保费增长迅速，原因是定期存款利率下降，保险产品收益率相对较高，且保险公司需尽快进行资产配置[11][13] - 若预定利率下调至2.0%，超过2.0%的超长端品种值得买入，30年国债走到1.9%左右可考虑配置，50年国债成交价格反映未来负债端利率下调预期[14] - 银行二级资本债期限短，不符合保险机构资产负债久期匹配需求，不能放入OCI账户，不具备长期配置价值，只能作交易盘工具[15] - 下半年需关注信用利差、期限利差以及新会计准则IFRS 9对资产分类和报表影响，这些因素影响资产配置节奏和策略[16] - **市场风险** - 政策刺激需求超预期可能导致长期逻辑分歧上升，影响长期CPI调整[7] - 股市赚钱效应显著，可能提升市场对资产的风险偏好，加速资金从债市向股市迁移[7] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 大型保险公司保费增速超预期推动超长贷下行，如2025年5月一些大型保险公司保费增速达60%或翻倍[10] - 保险机构面临配置困局、策略困局和预期困局，中小保险机构通过间接参与国债期货市场获得有效对冲工具[12] - 政府债发行高峰期间利率通常稳定或下行，高峰期过后一两个月利率有上行压力，需跟踪保费流入情况决定配置时机[17] - 长期资金入市推动保险行业权益资产配置比例提升，2025年一季度保险行业股票持仓占比环比提升1%，倾向低波动红利股票和港股[18] - 下半年保费收入展望不确定，市场预期约定利率可能下调，类似2024年情况能否出现需观察市场动态[20] - 2024年第三季度保费流入多导致后续开门红保费流入低于预期，需考虑存款、股市与保险的替代性，灵活应对市场变化[21] - 存款、股市与保险存在替代性关系，需根据市场情况灵活调整投资策略[22][23]

宏观经济 - 6月经济呈现需求弱、生产强特征，制造业生产受抢出口效应拉动加速[2] - 上半年GDP增长5.3%，全年实现5%增长目标压力减小[2] - 二季度GDP增速5.2%，较一季度下降0.2个百分点，主要受第二产业拖累[8] - 1-6月固定资产投资累计同比增速2.8%，较前值降低0.9个百分点[9] - 1-6月房地产开发投资累计增速-11.2%，较前值降低0.5个百分点[12] - 6月消费增速回落至4.8%，较前值降低1.6个百分点[16] - 6月出口同比增速5.8%，较上月提高1个百分点，抢出口效应明显[21] - 6月CPI同比增速0.1%，由负转正，主要受工业消费品价格拉动[46] - 6月PPI同比增速-3.6%，较前值降低0.3个百分点[52] 流动性及货币政策 - 7月资金利率中枢下移，DR007多在政策利率之上10BP以内波动[3] - 7月央行开展1.4万亿买断式逆回购，显示宽松态度[4] - 6月M2同比增长8.3%，较上月增加0.4%；M1同比增速4.6%，前值2.3%[76] - 7月银行间质押式回购日均成交量8.1万亿，较上月增加0.3万亿[70] - 7月同业存单1M利率1.59%，较6月均值下行8bp[62] 利率债市场 - 10Y国债收益率围绕1.65%窄幅震荡，10Y国开债围绕1.70%震荡[82] - 当前10Y国债收益率处于历史2.3%分位数，10Y国开债处于3.3%分位数[89] - 7月隐含税率小幅上行，1Y、3Y隐含税率分别为8.1%、11.8%[92] - 中美利差倒挂幅度扩大至278BP左右，人民币汇率维持在7.16~7.18[105] - 7月股债比价从6月的3.18下降至3.02，股票配置价值更优[109]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 宏观面反内卷推动落后产能有序退出预期继续发酵，产业面铁矿石港口库存小幅回升但铁水产量维持高位运行支撑铁矿现货需求，整体上宏观因素对黑色系情绪影响较大，I2509合约追高需谨慎，回调可考虑择机做多，注意操作节奏及风险控制；反内卷政策助力黑色系偏强运行矿价重心上移，建议短线持有买入认购期权 [7][51] 根据相关目录分别进行总结 周度要点小结 - 行情回顾：截至7月18日收盘，铁矿主力合约期价785（+21）元/吨，青岛港麦克粉816（+22）元/干吨；2025年7月7 - 13日全球铁矿石发运总量环比 - 7.8万吨，澳洲巴西铁矿发运总量环比增加93.8万吨；本期47港到港量+347.7万吨；日均铁水产量242.44万吨，环比上周增加2.63万吨，同比去年增加2.79万吨；截至2025年7月18日，全国47个港口进口铁矿库存环比+34.62万吨，247家钢厂进口矿库存环比 - 157.48万吨；钢厂盈利率60.17%，环比上周增加0.43个百分点，同比去年增加28.14个百分点 [5] - 行情展望：宏观上海外特朗普有相关关税举措，国内上半年固定资产投资增长2.8%、房地产开发投资下降11.2%，国常会指出要做强国内大循环、实施提振消费专项行动；供需上澳巴铁矿石到港量增加，国内港口库存由降转增但同比降幅扩大，钢价反弹使钢厂高炉开工率和铁水产量止跌回升，铁水需求支撑依存；技术上铁矿I2509合约保持强势，日K线均线组合多头排列，MACD指标显示DIFF与DEA继续上行、红柱放大 [7] 期现市场 - 期货价格：本周I2509合约偏强运行，走势强于I2601合约，18日价差为32元/吨，周环比+4.5元/吨 [13] - 仓单与持仓：7月18日，大商所铁矿石仓单量3000张，周环比 - 100张；矿石期货合约前二十名净持仓为净空3545张，较上一周减少27469张 [19] - 现货价格：7月18日，青岛港61%澳洲麦克粉矿报816元/干吨，周环比+22元/干吨；本周铁矿石现货价格强于期货价格，18日基差为31元/吨，周环比+1元/吨 [25] 产业情况 - 到港量：2025年7月7 - 13日Mysteel全球铁矿石发运总量环比减少7.8万吨，澳洲巴西铁矿发运总量环比增加93.8万吨；中国47港到港总量环比增加347.7万吨，中国45港到港总量环比增加178.2万吨，北方六港到港总量环比减少264.1万吨 [28] - 库存：本周全国47个港口进口铁矿库存总量14381.51万吨，环比增加34.62万吨，日均疏港量338.76万吨，增0.96万吨；全国钢厂进口铁矿石库存总量为8822.16万吨，环比减157.48万吨，样本钢厂的进口矿日耗为301.25万吨，环比增2.76万吨，库存消费比29.29天，环比减0.79天 [31] - 可用天数与海运指数：截止7月17日，国内大中型钢厂进口铁矿石平均库存可用天数为20天，环比+0天；7月17日，波罗的海干散货海运指数BDI为2030，周环比+367 [34] - 进口量与产能利用率：2025年6月，中国铁矿砂及其精矿进口量10594.8万吨，同比增长0.1%，1 - 6月进口量59220.5万吨，同比下降3%；截止7月11日，全国266座矿山样本产能利用率为62.93%，环比上期 - 2.56%，日均精粉产量39.7万吨，环比 - 1.62万吨，库存50.82万吨，环比 - 2.44万吨 [39] - 产量：2025年6月中国铁矿石原矿产量为8897万吨，较去年同期下降8.4%；Mysteel统计5月全国433家铁矿山企业铁精粉产量为2406.6万吨，环比增加105.1万吨，增幅4.6%，1 - 5月累计产量11444.9万吨，累计同比减少1064.5万吨，降幅8.5% [42] 下游情况 - 粗钢产量与钢材进出口：2025年6月，我国粗钢产量8318万吨，同比下降9.2%，1 - 6月，我国粗钢产量51483万吨，同比下降3.0%；2025年6月中国出口钢材967.8万吨，较上月减少90.0万吨，环比下降8.5%，1 - 6月累计出口钢材5814.7万吨，同比增长9.2%；6月中国进口钢材47.0万吨，较上月减少1.1万吨，环比下降2.3%，1 - 6月累计进口钢材302.3万吨，同比下降16.4% [45] - 高炉开工率与铁水产量：7月18日，Mysteel调研247家钢厂高炉开工率83.46%，环比上周增加0.31个百分点，同比去年增加0.83个百分点，高炉炼铁产能利用率90.89%，环比上周增加0.99个百分点，同比去年增加1.27个百分点；日均铁水产量242.44万吨，环比上周增加2.63万吨，同比去年增加2.79万吨 [48] 期权市场 反内卷政策助力黑色系偏强运行，矿价重心上移，建议短线持有买入认购期权 [51]

基金业绩表现 - 2025年二季度基金利润5.57万元，加权平均基金份额本期利润0.028元 [3] - 二季度基金净值增长率为2.2% [3] - 近三个月复权单位净值增长率为6.26%，位于同类可比基金617/880 [3] - 近半年复权单位净值增长率为4.86%，位于同类可比基金614/880 [3] - 近一年复权单位净值增长率为6.37%，位于同类可比基金710/880 [3] - 近三年复权单位净值增长率为3.39%，位于同类可比基金205/870 [3] - 近三年夏普比率为0.2298，位于同类可比基金215/874 [9] - 近三年最大回撤为16.48%，同类可比基金排名833/864 [11] - 单季度最大回撤出现在2019年二季度，为16.76% [11] 基金基本情况 - 基金属于灵活配置型基金 [3] - 截至7月17日，单位净值为1.32元 [3] - 基金经理是徐伟和林青 [3] - 截至2025年二季度末，基金规模为256.23万元 [3][15] - 近三年平均股票仓位为82.04%，同类平均为80.33% [14] - 2019年上半年末基金达到92.98%的最高仓位，2020年上半年末最低，为39.72% [14] 投资组合 - 截至2025年二季度末，基金十大重仓股分别是长江电力、中国神华、中国太保、中科曙光、东鹏饮料、中国海油、中国平安、中国银行、兖矿能源、陕西煤业 [18] 市场展望 - 展望2025年三季度宏观经济有望维持稳定运行，大盘指数走势取决于后续财政政策力度 [3] - 2025年三季度经济政策尤其是财政政策总基调偏积极、力度较大 [3] - 财政赤字率能有所提高，国债和专项债发行速度及相关项目开复工可能加快 [3] - 对"两重"、"两新"项目支持范围可能扩大，支持力度可能加强 [3] 业绩比较 - 通过净值增长率分位图可观察基金与同类基金业绩比较情况 [6]

报告行业投资评级 - 铝：谨慎偏多；氧化铝：谨慎偏空；铝合金：谨慎偏多 [7] 报告的核心观点 - 当下铝季节性淡季明显，下游开工率回落，铝棒和铝板带箔产量下降，加工费亏损，但社会库存累库不顺畅且绝对值处于历年最低，若累库难超60万吨则按利多因素对待；宏观暂时向好，铝冶炼利润在消费淡季扩大至4000元/吨，进一步上涨需宏观与微观共振，累库致价格回调可布局长线多单；长期供给受限消费稳增长 [3] - 氧化铝供应微过剩，总库存累库提速但现货市场未体现过剩，现货价格短期偏强，仓单库存低但在途量可缓解交割风险；成本端铝土矿价格承压，氧化铝冶炼利润仍在，长期过剩预期不改 [5] - 铝合金正值消费淡季，盘面价格随铝价波动，废铝生铝供应紧张，成本支撑价格，关注AD2511 - AL2511合约跨品种套利机会 [6] 各品种关键要点 铝 价格数据 - 2025 - 07 - 17长江A00铝价20570元/吨，较上一交易日涨50元/吨，现货升贴水涨10元/吨至110元/吨；中原A00铝价20440元/吨，现货升贴水涨20元/吨至 - 30元/吨；佛山A00铝价20550元/吨，现货升贴水涨5元/吨至85元/吨 [1] - 2025 - 07 - 17沪铝主力合约开于20415元/吨，收于20415元/吨，较上一交易日收盘价涨15元/吨，涨幅0.07%，最高价20465元/吨，最低价20390元/吨；全天成交102174手，较上一交易日增加28925手，持仓268542手，较上一交易日增加74084手 [1] 库存数据 - 截止2025 - 07 - 17，SMM统计国内电解铝锭社会库存49.2万吨；LME铝库存427200吨，较前一交易日增加3675吨 [1] 市场分析 - 季节性淡季下游开工率回落，铝棒和铝板带箔产量下降，加工费亏损；社会库存有累库趋势但不顺畅，绝对值处历年最低，若累库难超60万吨按利多对待；宏观向好，铝冶炼利润在消费淡季扩大至4000元/吨，进一步上涨需宏观 + 微观共振，累库致价格回调可布局长线多单；长期供给受限消费稳增长 [3] 策略 - 单边：谨慎偏多；套利：沪铝正套 [7] 氧化铝 价格数据 - 2025 - 07 - 17 SMM氧化铝山西价格3170元/吨，山东价格3150元/吨，广西价格3250元/吨，澳洲氧化铝FOB价格366美元/吨 [2] - 2025 - 07 - 17氧化铝主力合约开于3100元/吨，收于3089元/吨，较上一交易日收盘价跌50元/吨，跌幅 - 1.59%，最高价3123元/吨，最低价3055元/吨；全天成交363578手，较上一交易日增加1093手，持仓223893手，较上一交易日减少15471手 [2] 市场成交 - 广西以出厂价3350元/吨成交2000吨，东澳以FOB367美元/吨成交3万吨，8月份船期；印度以FOB374美元/吨成交2.5万吨，8月份船期 [4][5] 供需平衡 - 供应微过剩，总库存累库提速，但在电解铝厂原料储备端口，现货市场未体现过剩，现货价格短期偏强，仓单库存低但在途量可缓解交割风险 [5] 成本分析 - Axis矿权问题解决，矿山复产预期提高，铝土矿价格承压，国内铝土矿库存充足，若几内亚矿山恢复，国内矿供应过剩加剧 [5] 策略 - 单边：谨慎偏空 [7] 铝合金 价格数据 - 2025 - 07 - 17保太民用生铝采购价格15100元/吨，机械生铝采购价格15300元/吨，价格环比昨日持平；ADC12保太报价19500元/吨，价格环比昨日持平，华东地区ADC12 - A00价差 - 970元/吨 [2] 库存数据 - 铝合金社会库存3.72万吨，周度环比增加0.58万吨，厂内库存6.39万吨，周度环比减少 - 0.7万吨，总库存10.11万吨，周度环比减少 - 0.12万吨 [2] 市场分析 - 正值消费淡季，盘面价格随铝价波动，废铝生铝供应紧张，成本支撑价格，AD2511 - AL2511合约价差 - 470元/吨，11合约转变为旺季合约，关注跨品种套利机会 [6] 策略 - 单边：谨慎偏多；套利：多AD11空AL11 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 海外市场受美国6月零售销售数据强劲增长及当周首次申请失业救济人数持续下降影响美股三大指数全线收涨；国内A股市场延续结构性行情特征国防军工板块持续领涨凸显业绩驱动主线，稀土永磁、生物医药、消费电子等具备业绩支撑的板块在经历短期技术性回调后有望依托基本面优势重拾上升动能 [2] 根据相关目录分别进行总结 宏观经济图表 - 包含美元指数和A股走势、美国国债收益率和A股走势、人民币汇率和A股走势、美国国债收益率和A股风格走势等图表 [1][7][9] 现货市场跟踪图表 - 国内主要股票指数日度表现：2025年7月17日上证综指涨0.37%收于3516.83点，深证成指涨1.43%收于10873.62点，创业板指涨1.76%收于2269.33点，沪深300指数涨0.68%收于4034.49点，上证50指数跌0.23%收于2744.26点，中证500指数涨1.08%收于6082.46点，中证1000指数涨1.14%收于6535.67点 [12] - 沪深两市成交金额回升至1.5万亿元，还涉及融资余额图表 [1][13] 股指期货跟踪图表 - 当月合约将于明日交割基差基本收敛，IH、IF的成交量和持仓量均同步增加；各股指期货合约成交量和持仓量情况：IF成交量105631（+5367）、持仓量263172（+7308），IH成交量52058（+2572）、持仓量94545（+3275），IC成交量99016（-1184）、持仓量223761（+188），IM成交量195970（-1921）、持仓量331365（+5351） [1][16] - 各股指期货合约基差情况：IF当月合约基差-3.69（+5.51）等，IH当月合约基差0.14（+7.44）等，IC当月合约基差-0.06（+10.53）等，IM当月合约基差1.33（+18.99）等 [36][38] - 各股指期货合约跨期价差情况：如IF次月 - 当月当日值-7.80（+5.60）等 [46][47]