普惠金融的定义与重点领域 - 普惠金融是指立足机会平等要求和商业可持续原则，以可负担的成本为有金融服务需求的社会各阶层和群体提供适当、有效的金融服务[4] - 在中国，普惠金融的重点领域包括给普通老百姓日常生活的金融服务（如存、贷、汇、移动支付等）以及支持三农、小微企业和个体工商户[4] 普惠金融的历史实践与发展 - 中国早在20世纪30年代就有普惠金融实践，如费孝通提出发展信贷合作社，梁漱溟在山东邹平乡村建设试验区设立农村金融流通处[5] - 20世纪50年代建立了以农村信用社为主体的农村金融体系，20世纪90年代出现发展小额信用贷款支持扶贫的探索，如1993年杜晓山、茅于轼建立的河北易县、山西临县小额信贷实验[5] - 2003年党中央、国务院决定深化农村信用社改革，人民银行提供1800亿元央行专项票据资金支持，强化正向激励，经过五年多努力在农村信用社满足改革要求的前提下兑付成为资本金，填补历史上体制原因造成的资不抵债窟窿[5] - 2013年党的十八届三中全会将发展普惠金融确定为国家战略，2023年中央金融工作会议提出做好普惠金融等"五篇大文章"，指明普惠金融高质量发展方向[5] 普惠金融的商业可持续性原则 - 普惠金融本质上也是金融，根本上要发挥好市场配置资源的基础性和决定性作用，必须充分发挥金融机构作为市场主体的作用[6] - 只有坚持普惠金融的商业可持续性，才能最大限度的动员金融机构和社会资本服务于普惠金融，支持三农和小微企业[2][6] - 坚持商业可持续才能有效理顺激励约束机制，促使金融机构持续向普惠客户提供有质量和效率保证的金融服务[2][6] - 金融机构开展普惠金融业务需要采用"保本微利、薄利多销"的模式，运用多种技术手段精准有效地实现信贷投放和管理，但归根结底仍要考虑商业可持续问题[6] 政府支持政策与激励相容机制 - 政府部门往往会提供一定的政策和财务支持，这是普惠金融发展的重要助力，要把支持性的资金配置向最需要支持的普惠方向[8] - 财政政策通过财政贴息、贷款损失分摊机制、政策性融资担保公司等激励金融机构扩大弱势群体金融服务[8] - 结构性货币政策是中央银行通过建立激励相容机制，运用优惠利率再贷款或激励资金，激励和引导金融机构将金融资源配置到特定领域[8] - 政策支持最核心的问题是如何把握好政策支持的力度，有效防范道德风险，确保市场仍然发挥资源配置的基础性作用[8] 疫情期间普惠金融政策实践案例 - 2020年6月人民银行创设普惠小微企业贷款延期支持工具和普惠小微企业信用贷款支持计划两项工具[9] - 普惠小微企业贷款延期支持工具向实施"应延尽延"政策的地方法人银行提供其延期贷款本金1%的激励资金，而不是由政府对商业银行小微贷款的坏账兜底[9] - 普惠小微企业信用贷款支持计划按照实际发放普惠小微企业信用贷款本金的40%，向地方法人银行提供期限1年的优惠利率再贷款[9] - 2020年6月至2021年末，普惠小微企业贷款延期支持工具累计提供激励资金217亿元，撬动地方法人银行延期普惠小微企业贷款本金2.2万亿元，引导银行业金融机构延期同类贷款16万亿元[9] - 同期普惠小微企业信用贷款支持计划累计提供优惠利率再贷款3740亿元，支持地方法人银行发放普惠小微信用贷款1.1万亿元，引导银行业金融机构发放同类贷款超过10万亿元[9]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 基于基本面研判，纸浆、棉花等品种趋势空头或震荡偏空，白糖、二债等品种震荡，苹果等品种震荡偏多或趋势多头 [6] - 基于量化指标研判，豆一、PTA等品种偏空，豆粕、沪锌等品种震荡，沥青、郑棉等品种偏多 [9] - 不同板块投资策略不同，如股指期货考虑逢低做多、震荡操作，国债期货震荡思路、关注短债赔率等 各目录总结 宏观资讯 - 中共中央政治局将研究十五五规划，二十届四中全会10月20 - 23日召开 [12] - 国家发改委5000亿新型政策性金融工具补充项目本金 [12] - 美国出口管制新规，中方反对并维护企业权益 [12] - 六部门机械行业稳增长方案，2025 - 2026年营收年均增3.5%、破10万亿 [12] - 家电协会反对不正当竞争 [12] - Deepseek发布模型并开源，API降价超50% [13] - 特朗普与内塔尼亚胡谈加沙和平计划 [13] - 特朗普威胁对境外电影和非美产家具征高关税 [13] - 黄金创新高，美财政部黄金储备价值超万亿，或释放9900亿美元 [13] - 美联储官员对通胀和降息态度不一 [14] - 8月全国发行地方债9801亿，1 - 8月共76838亿 [14] 股指期货 - 策略上考虑逢低做多、震荡操作，A股震荡攀升但量能不足 [16] 国债期货 - 震荡思路，关注短债赔率，资金面均衡，债市或震荡为主，节前可减仓 [17] 黑色 - 政策预期中性，行情或旺季不旺，需求弱，钢厂利润低，短期调整、中期震荡 [18][19] - 钢材现货成交一般，原料期货价格调整 [20] 煤焦 - 短期震荡偏弱，关注成材需求，供应恢复但产能复产受阻，需求支撑短期弱 [21] 铁合金 - 节前资金离场，板块偏弱，双硅中长期逢高偏空，高位空单可过节 [22] 纯碱玻璃 - 纯碱逢高偏空，供应高位，后续或累库；玻璃观望，现货氛围尚可 [23] 有色和新材料 - 铝建议观望，需求弱、库存差；氧化铝可逢高做空，高开工、高供应、库存增 [25] - 沪锌短期窄幅震荡，后续震荡走弱，需求支撑弱、供给增量大 [26] - 碳酸锂宽幅震荡，短期去库支撑价格 [27] - 工业硅区间震荡，可逢低试多远月合约，关注大厂复产进度 [28] - 多晶硅宽幅区间震荡，政策主导，关注政策落地和下游备货 [30] 农产品 - 棉花逢高空，供给压力大、需求弱，关注原油和关税风险 [32] - 白糖中线逢高空，供给压力大，关注巴西制糖比和印度政策 [34] - 鸡蛋近月合约承压，远月不确定大，关注产能去化 [36] - 苹果轻仓逢低做多，新季高开秤预期强 [38] - 玉米单边观望，可卖01虚值看涨期权，新粮上市价格承压 [38] - 红枣暂时观望，新季产量有争议 [40] - 生猪供强需弱，近月逢高偏空 [41] 能源化工 - 原油大概率供大于求，可逢高试空，关注美俄谈判和OPEC+配额 [42] - 燃料油价格跟随油价波动，受地缘和供需影响 [43] - 塑料供需角度偏弱震荡，情绪消退后回归基本面 [45] - 橡胶跌破支撑下行，关注利润修复和天气 [47] - 甲醇偏强震荡，港口库存压力大但累库放缓 [48] - 烧碱期货震荡运行，基本面弱、临近假期多空避险 [49] - 沥青跟随油价，进入季节性旺季，库存降库 [50] - 胶版印刷纸震荡运行，可背靠成本线操作 [52] - 聚酯产业链整体偏弱，成本支撑下降、需求持续性一般 [54] - 液化石油气长期偏空，供给充裕、需求难超预期 [55] - 纸浆下方空间有限，可节后逢低建多单，关注去库和成交 [56] - 原木盘面震荡，关注挺价和下游订单 [57] - 尿素震荡思路，多空假期避险 [58] - 合成橡胶震荡偏弱，节前资金观望 [59]

普惠金融的定义与重点领域 - 普惠金融是指立足机会平等要求和商业可持续原则，以可负担的成本为社会各阶层提供适当有效的金融服务 [1] - 在中国，普惠金融的重点领域包括支持普通老百姓日常生活的存贷汇移动支付等服务，以及支持三农、小微企业和个体工商户 [1] 普惠金融发展的核心原则 - 发展普惠金融应坚持商业可持续的基本原则，这是金融机构持续提供有质量有效率的金融服务以及进行业务创新的必要前提 [2] - 普惠金融需发挥市场配置资源的基础性和决定性作用，必须充分发挥金融机构作为市场主体的作用 [2] - 金融机构开展普惠金融业务需采用保本微利、薄利多销的模式，运用技术手段精准实现信贷投放和管理，并考虑商业可持续问题 [2] 政府支持政策的作用与机制 - 政府支持政策需建立激励相容机制，通过带动市场机构参与发挥四两拨千斤的作用 [3] - 财政政策通过财政贴息、贷款损失分摊机制、政策性融资担保公司等方式激励金融机构扩大弱势群体金融服务 [3] - 结构性货币政策通过优惠利率再贷款或激励资金，引导金融机构将资源配置到特定领域，核心是把握政策支持力度并防范道德风险 [3] 结构性货币政策工具的实际案例与成效 - 人民银行在2020年6月创设普惠小微企业贷款延期支持工具和信用贷款支持计划两项工具 [4] - 贷款延期支持工具向地方法人银行提供其延期贷款本金1%的激励资金，累计提供激励资金217亿元，撬动银行延期贷款本金2.2万亿元，引导银行业金融机构延期同类贷款16万亿元 [4] - 信用贷款支持计划按实际发放信用贷款本金的40%提供优惠利率再贷款，累计提供3740亿元，支持银行发放普惠小微信用贷款1.1万亿元，引导银行业金融机构发放同类贷款超过10万亿元 [4] - 结构性货币政策通过激励约束机制以市场化方式配置资源，在任务完成后及时退出，保障市场机制发挥作用并防范道德风险 [5]

普惠金融的定义与重点领域 - 普惠金融是指立足机会平等要求和商业可持续原则，以可负担的成本为社会各阶层提供适当有效的金融服务 [3] - 重点服务领域包括支持普通老百姓日常生活的存贷汇移动支付以及支持三农小微企业和个体工商户 [3] 普惠金融发展的核心原则 - 发展普惠金融应坚持商业可持续基本原则 [1] - 普惠金融本质上也是金融必须发挥市场配置资源的基础性和决定性作用并充分发挥金融机构作为市场主体的作用 [3] - 只有坚持商业可持续性才能最大限度动员金融机构和社会资本服务于普惠金融并支持三农和小微企业 [3] - 商业可持续是金融机构持续提供有质量有效率的金融服务以及不断开展业务创新开发更好金融产品的必要前提 [3] 普惠金融的业务模式与挑战 - 服务对象往往资产规模较小收入水平较低需要基础性金融产品难以负担过高价格单个客户需求规模有限 [4] - 金融机构开展普惠金融业务需要采用保本微利薄利多销模式运用技术手段精准实现信贷投放和管理 [4] - 业务开展归根结底仍需考虑商业可持续问题以形成良性互动循环实现商业可持续发展 [4] 政府对普惠金融的支持政策 - 政府支持政策需建立激励相容机制通过带动市场机构参与发挥四两拨千斤作用 [4] - 财政政策通过财政贴息贷款损失分摊机制政策性融资担保公司等激励金融机构扩大弱势群体金融服务 [4] - 结构性货币政策是中央银行通过建立激励相容机制运用优惠利率再贷款或激励资金引导金融资源配置到特定领域 [4] - 政策支持核心问题是把握支持力度有效防范道德风险确保市场发挥资源配置的基础性作用 [4] 结构性货币政策工具的实际案例与成效 - 人民银行在2020年6月创设普惠小微企业贷款延期支持工具和普惠小微企业信用贷款支持计划两项工具 [5] - 贷款延期支持工具向地方法人银行提供其延期贷款本金1%的激励资金而非由政府兜底坏账 [5] - 信用贷款支持计划按照实际发放信用贷款本金的40%向地方法人银行提供期限一年的优惠利率再贷款 [5] - 2020年6月至2021年末贷款延期支持工具累计提供激励资金217亿元撬动地方法人银行延期贷款本金2.2万亿元 [6] - 同期该工具引导银行业金融机构延期同类贷款16万亿元 [6] - 信用贷款支持计划累计提供优惠利率再贷款3740亿元支持地方法人银行发放普惠小微信用贷款1.1万亿元 [6] - 同期该计划引导银行业金融机构发放同类贷款超过10万亿元 [6] - 结构性货币政策通过激励约束机制引导金融机构自主决策自担风险以市场化方式配置资源 [6] - 政策保持了总量适度任务完成及时退出保障市场机制持续发挥作用有效防范道德风险支持了普惠金融商业可持续发展 [6]

金融总量高增速信号 - 8月末社会融资规模同比增长8.8%，广义货币(M2)余额331.98万亿元，同比增长8.8% [1] - 金融总量保持较高增速，体现金融对实体经济支撑有力，与经济增长和价格总水平预期目标相匹配并略高，彰显适度宽松的货币政策取向 [1] - 实体经济融资渠道多样化，企业债券、政府债券和非金融企业境内股票融资等直接融资占比稳步提升 [1] 信贷支持实体经济力度 - 行业景气恢复、出口韧性、暑期消费旺季、房地产支持政策等因素为8月信贷增长提供支撑 [2] - 东部省份某银行1至8月新增制造业贷款占新增对公贷款比重为53%，较2024年全年大幅提升33个百分点，高技术制造业和装备制造业景气度较高 [2] - 8月传统暑期消费旺季及“以旧换新”等政策推动个人消费贷款需求上升，多个城市出台房地产调控政策放松限购和调整信贷政策 [2] 货币政策结构优化重点 - 未来货币政策重点聚焦优化结构，结构性货币政策工具已实现对金融“五篇大文章”领域全覆盖 [3] - 8月末普惠小微贷款余额35.20万亿元同比增长11.8%，制造业中长期贷款余额14.87万亿元同比增长8.6%，增速均高于同期各项贷款6.8%的增速 [3] - 结构引导重点在于发挥市场配置资源优势，激发金融机构内生动力，并发挥货币信贷政策与财政贴息、风险补偿等措施的协同效应 [3]

结构性货币政策工具核心观点 - 结构性货币政策工具旨在提升金融服务对经济结构调整和经济高质量发展的适配性与精准性 坚持"聚焦重点 合理适度 有进有退"原则 突出支持科技创新和提振消费等主线[1][3] - 工具通过引导金融资源流向重大战略 重点领域和薄弱环节 实现从"大水漫灌"向"精准滴灌"转变 提升货币政策有效性[2] - 当前工具已覆盖金融"五篇大文章"各个领域 截至6月末相关工具余额达3.8万亿元[2] 服务消费与养老再贷款实施情况 - 中国人民银行于今年5月设立5000亿元服务消费与养老再贷款 多地首批项目已投放 涵盖住宿餐饮 文体娱乐 教育 养老等重点领域[1] - 河南中原农谷康养社区项目获得3600万元贷款 成为政策工具设立后河南省首笔养老产业贷款 用于建设服务型公寓 护理型公寓及康养服务中心[1] - 贷款支持范围包括厦门酒店升级 北京养老机构建设 广西教育机构设备更新及海南5A级旅游景区改造等项目[1] 服务消费领域金融支持 - 服务消费市场需求旺盛但供给存在短板 金融支持通过引导金融机构精准支持住宿餐饮 文旅体娱 教育养老等领域 补齐供给短板[2] - 政策推动形成"供给创造需求 需求牵引供给"的良性循环 发挥消费对经济发展的基础性作用[2] 结构性货币政策工具成效 - 截至6月末科技贷款同比增长12.5% 绿色贷款增长25.5% 普惠小微贷款增长12.3% 养老产业贷款增长43% 数字经济产业贷款增长11.5%[2] - 工具为提升宏观调控精准性作出重要贡献 当前货币政策空间充足且工具多样[4] 政策实施原则与方向 - 中共中央政治局会议提出要加力支持科技创新 提振消费 小微企业及稳定外贸等领域[3] - 实施需动态调整支持对象和条件 合理把握节奏力度 对重点领域及时创设新工具 对达成阶段性目标的工具有序退出[3] - 需与财政 产业 区域 贸易等政策协调配合 形成乘数效应 放大政策实施效果[3]

中国宏观经济调控核心观点 - 经济增长意向性目标不应基于潜在增速估算 因存在较大不确定性且中国数据可靠性问题突出 [3][4][5][6] - 长期因素不能直接解释短期经济表现 政策制定需从当前制约条件出发试错调整 [8][9] - 宏观需求管理与结构性改革相辅相成 前者解决短期增长问题后者提升长期潜力 [10][12][13] - 四万亿刺激计划方向正确但退出过快 财政赤字率从2009年2.7%骤降至2012年1.5%引发金融乱象 [17][18][19] - 通货膨胀并非单纯货币现象 2009年M2增速27.7%时CPI为-0.88% 货币与物价脱钩现象明显 [22][23][24] - 货币政策受房地产价格调控影响过大 2010-2019年间经历5次松紧转换与房价波动高度相关 [30][31] - M2/GDP不能作为通胀压力指标 日本高M2/GDP伴随通缩 储蓄率和资产价格等因素更关键 [25][26] 潜在经济增长率测算问题 - 估算方法存在总量法 生产函数法和动态均衡法三类 均存在显著不确定性 [4] - 中国学者估算值分歧大（5%-8%） 且未剔除需求不足影响及解决全要素生产率顺周期问题 [5][6] - 数据可获得性与可靠性不足 发达国家尚因数据偏差导致误判 中国问题更严重 [4][6] 政策实践与效果 - 扩张性财政政策可创造显著财富 经济增速每提高0.1%对应约9000亿元新增社会财富 [7] - 1998年积极财政政策使增速从7.7%升至8.5% 为处理银行不良债权创造有利条件 [15] - 货币政策目标过多（增长 物价 汇率 结构性问题） 超出央行手段能力导致顾此失彼 [32] 货币与通胀关系实证 - 2008-2012年货币供应与通胀背离 M2增速16.7%时CPI为7.2% 而M2达27.7%时CPI反降至-0.88% [23] - 2012年后信贷增速持续高于名义GDP 但CPI低于3% PPI连续54个月负增长 [24] - 资产价格上升可能倒逼货币超发 形成资金池效应导致实体经济流动性短缺 [27][28] 国际政策对比 - 美国QE退出缓慢 财政赤字率从2009年9.8%逐步降至2018年4.0% 美联储资产从0.9万亿升至4.4万亿美元 [20][21] - 中国刺激计划退出过快 信贷增速从2008年Q4的426%暴跌至2012年Q1的-73% [19]

宏观经济与资产配置 - 2025年下半年是重要时间节点，既是"十四五"规划收官时间，也是"十五五"规划准备时间 [2] - 大类资产配置顺序为股票>大宗>债券>货币，三季度中下旬可能是重要政策窗口期 [1][2] - 2025年上半年实际GDP累计同比增长5.3%，但7月经济数据显示稳增长压力加大 [2][4] - 美联储9月降息预期逐渐明朗，可能减轻中国宏观政策调整的外部压力 [2][70] 经济数据表现 - 7月新增社融1.13万亿元，新增人民币信贷-500亿元，M2同比增长8.8% [4][17] - 7月工业增加值同比增长5.7%，社零同比增长3.7%，1-7月固投累计同比增长1.6% [4][17] - 前七个月社会融资规模增量累计23.99万亿元，比上年同期多5.12万亿元 [17][68] - 7月70城房价环比下降，新房价格环比上涨城市数量减少至6个 [17][68] 资产表现 - A股主要指数普涨，创业板指领涨8.58%，沪深300指数上涨2.37% [1][11][15] - 债券市场普跌，十年国债收益率上行6BP至1.75%，十年国债期货下跌0.26% [1][12][41] - 大宗商品市场分化，油脂油料上涨3.96%，贵金属下跌1.40% [48][51] - 美元指数下跌0.43%，人民币兑主要货币汇率多数升值 [56][57] 政策动态 - 三部门联合印发《个人消费贷款财政贴息政策实施方案》 [4][18] - 财政部等九部门印发《服务业经营主体贷款贴息政策实施方案》 [19] - 央行二季度货币政策报告提出落实落细适度宽松的货币政策 [18] - 中美发布《中美斯德哥尔摩经贸会谈联合声明》，暂停加征关税90天 [20] 行业表现 - A股通信(7.11%)、非银行金融(6.57%)、电子元器件(6.43%)领涨 [35][36] - 港股医疗保健业(7.27%)、原材料业(5.50%)、资讯科技业(4.44%)表现突出 [60][61] - 商业航天、量子技术、脑机接口、具身智能等领域有重要进展 [36][37][38] - 微短剧行业快速增长，横店影视城前7月接待超2300个竖屏微短剧剧组 [39]

货币政策基调 - 政策基调延续7月政治局会议表述，强调保持连续性稳定性、落实落细适度宽松的货币政策[1] - 全年经济增长目标仍为5%，但未再提及超常规逆周期调节[1] 信贷政策调整 - 信贷表述从"加大信贷投放力度"调整为"稳固信贷支持力度"，转向重结构[2] - 科技、绿色、普惠等领域贷款增量占比约70%，取代地产和基建成为主要信贷增量来源[2] 资金效率与利率 - 重提防范资金空转，强调提高资金使用效率[3] - 延续降低融资成本提法，可能通过下调结构性工具利率引导降成本[4] - 6月CPI同比由负转正，核心CPI上涨0.7%[8] 经济形势判断 - 外部环境更趋复杂严峻，世界经济增长动能减弱，贸易壁垒增多[4] - 国内有效需求不足，经济运行面临风险挑战[5] - 一些行业存在低价过度竞争，外需收缩加大供需平衡压力[6]

货币政策独立性 - 美联储加息周期不影响中国货币政策"以我为主"的立场 中美利差缩小不改变政策方向 [1][2] - 人民币汇率灵活性增强 可抵消资本流动对政策独立性的影响 外汇管理工具完善确保不发生严重资本外流 [2] - 中国政策利率和市场基准利率保持正值 美国实际利率水平仍为负 [2] 稳增长政策导向 - 稳增长是当前宏观经济政策首要目标 货币政策趋向进一步宽松以支持宽信用 [2][3] - 2月社会融资规模和新增人民币贷款低于市场预期 信贷投放偏弱凸显扩大融资需求重要性 [2] - 信用扩张持续性和稳定性待增强 需货币政策护航支持 [3] 降息可能性与时机 - 降息窗口尚未关闭 可能降息2至3次 1年期LPR有望下降20个基点 [3][5] - 3月15日MLF操作是重要观察时点 可能降低操作利率 [4] - 降息理由包括稳定房地产市场 推动企业融资成本下行 直接刺激融资需求 [3] 降准触发因素 - 季度税期高峰和政府债券发行消耗流动性可能触发降准 [5] - 从扩大新增贷款规模和降低融资成本角度看 进一步降准有必要 [5] 结构性货币政策 - 货币政策将加大结构性工具使用 重点支持小微 绿色 信贷增长缓慢领域 [6] - 预计普惠小微贷款支持工具规模287亿元 地方法人银行普惠小微贷款增量约2.87万亿元 [6] - 碳减排支持工具发放规模预计3641亿元 新增绿色信贷规模可达4.77万亿元 [6] - 4000亿元再贷款额度可支持信用贷款规模4000亿至1万亿元 [6]