市场行情与驱动因素 - 当日A股市场低开高走，整体上涨，市场星级回到4.2星 [1] - 大、中、小盘股均上涨，其中小盘股上涨幅度略多 [2] - 价值与成长风格也均录得上涨 [3] - 盘中主要利好是保险机构下调了投资沪深300、红利低波动100等指数成分股的风险因子，此举意味着保险资金可配置更多相关股票资产，并直接推动了当日证券保险、价值等方向品种的较多上涨 [4][5][6][7] - 港股市场当日开盘下跌，但收盘反弹上涨，整体涨幅略低于A股 [8] 结构性牛市特征与历史表现 - A股和港股的牛市多为结构性牛市，其特点是特定品种上涨较多，而其他品种上涨较少甚至下跌，普涨型牛市较为罕见 [11][12][14] - 历史结构性牛市案例：2015年为小盘成长牛市，2016-2017年为大盘价值牛市，2019-2021年为大盘成长牛市，2025年（当前）为小盘成长牛市 [13] - 因此，在一轮牛市中，并非所有品种都能达到高估状态，这是常态 [10] 当前市场风格与基本面分析 - 今年（2025年）市场上涨的主力是小盘和成长风格，例如中证2000等小微盘指数，以及创业板、科创板等科技成长风格，其涨幅超过大盘平均水平 [15] - 今年达到高估的品种也多出自上述领域 [16] - 小盘成长风格上涨有基本面支撑：A股和港股科技类品种今年很多盈利同比增长速度达到30%以上，其中港股科技过去一年盈利同比翻倍增长，是近5年最强的阶段 [17][18][19] - 部分品种今年基本面温和复苏，盈利同比增长在百分之几到百分之十几，例如A股的红利、自由现金流、医药类指数，以及港股的恒生消费等指数，其今年涨幅也普遍在百分之几到百分之十几 [20][21][22][23][24] - 另有部分品种如消费等，今年1-3季度基本面仍在下降，盈利同比负增长，对应指数也出现下跌 [25][26] 投资启示与长期视角 - 由于结构性牛市的特点，投资者不应期望一次牛市所有品种都达到高估，但当前上涨少的品种未来可能在另一轮行情中领涨，例如小盘股在2015年领涨后沉寂数年，又在最近一年成为强势品种 [27][28][29][30][31][32] - 投资需要耐心，等待市场风格的轮动 [33][34] - 即使指数未达高估，仍可能获得收益，因为指数基金净值长期由盈利增长和分红驱动，例如很多红利、低波动、价值指数自2018年以来虽未出现高估，但其基金净值已上涨50-70%以上 [35][36][37][38][39][40][41] - 牛市中的高估状态，其本质是在较短时间内兑现未来若干年的收益 [42] 港股市场估值数据摘要 - 港股因今年比A股多涨一轮，已率先回到3点几星，其星级跟随港股指数估值表更新 [42] - 截至2025年12月4日，部分港股核心指数估值数据如下 [43]： - **恒生指数**：市盈率14.05，市净率1.37，股息率3.05%，ROE 9.75% - **H股指数**：市盈率14.11，市净率1.31，股息率2.84%，ROE 9.28% - **恒生科技指数**：市盈率26.33，市净率2.81，股息率0.94%，ROE 10.67% - **恒生消费指数**：市盈率16.51，市净率2.55，股息率3.33%，ROE 15.45% - **恒生医疗保健指数**：市盈率29.69，市净率3.02，股息率1.16%，ROE 10.15% - **恒生红利低波动指数**：市盈率8.93，市净率0.76，股息率4.74%，ROE 8.51% A股及跨市场指数估值数据摘要 - 截至2025年12月5日，部分A股及跨市场核心指数估值数据如下 [50]： - **上证红利**：市盈率10.05，市净率0.98，股息率4.95%，ROE 9.75% - **沪深300**：市盈率15.89，市净率1.80，股息率2.35%，ROE 11.33% - **中证500**：市盈率31.14，市净率2.23，股息率1.34%，ROE 7.16% - **创业板指**：市盈率41.78，市净率5.37，股息率0.91%，ROE 12.85% - **中证消费**：市盈率27.22，市净率3.35，股息率3.44%，ROE 12.31% - **中证医疗**：市盈率46.36，市净率3.21，股息率1.39%，ROE 6.92% - **标普500**：市盈率24.85，市净率5.63，股息率1.14%，ROE 22.66% - **纳斯达克100**：市盈率29.68，市净率8.91，股息率0.63%，ROE 30.02% 债券市场参考数据摘要 - 提供部分债券指数参考数据，例如 [54]： - **十年期国债**：到期收益率1.81%，近1年年化收益2.71%，近5年年化收益4.84%，近5年最大回撤-2.14% - **中债-新综合指数**：修正久期5.81年，到期收益率1.99%，近5年年化收益4.36% - **货币基金七日年化中位数**为1.19%

邮储银行刘建军：银行业应对挑战的八大策略 - 核心挑战：2020年以来利率持续下行，商业银行面临净息差收窄、存款定期化趋势明显等多重挑战[3] - 应对策略一：坚持长期主义与内涵式发展，在与客户相伴成长中共享价值增值[4] - 应对策略二：加强能力建设，培养市场洞察、均衡资产配置、风险管理、数字化及精细化管理能力，以形成差异化优势，避免同质化竞争[4] - 应对策略三：培育“看未来”风险理念，将“看风险”与“看机遇”结合，通过前瞻性指标评估信用潜力，实现有效信贷供给[4] - 应对策略四：主动拥抱“数智化”，使金融服务从“交易处理者”进化为客户的“价值伙伴”[5] - 应对策略五：深化综合化经营，突破传统存贷汇业务边界，“一站式”满足客户多元金融需求[6] - 应对策略六：加强生态化共建，坚持“开放、协同、互补”理念，通过多元合作构建共赢生态[7] - 应对策略七：稳步推进国际化，服务国家高水平对外开放战略，满足客户跨境金融需求[8] - 应对策略八：强化风险管理，完善治理架构与策略流程，深化数智化风控能力，培育稳健风险管理文化[9] 中邮保险韩广岳：保险资金运用的五大新变化 - 总体变化：保险资金作为资本市场最重要的“长期玩家”，变化体现为“稳字当头、方向更明”[10] - 变化一：资产负债匹配更对路，2021年至今行业主动优化结构，久期缺口明显收窄，管理更系统智能[10] - 变化二：资本约束更趋刚性，偿二代二期实施推动机构降低高资本消耗资产配置，转向风险低、资本效率高的资产[10] - 变化三：资产配置更沉得住气，行业主动延长资产久期、提升固定收益类资产占比，长期利率债成为对冲利率波动的“压舱石”[10] - 变化四：权益投资更有章法，权益占比上升的同时，从以往集中热点行业转向高分红、新质生产力、科技创新等领域，更注重长期价值[11] - 变化五：另类投资更接地气，资金更多流向基础设施、城市更新、新能源等具有稳定现金流的领域，成为低利率环境下的“稳定器”[11] - 战略升级：险资服务国家战略已从“单点投放”转变为“体系化布局”[11] 中邮证券黄付生：2026年市场展望与资产配置观点 - 核心观点：2026年中国权益市场将进入“长周期、结构性牛市”，全球资产配置焦点将向中国倾斜[1][12] - 市场判断：当前市场已历经“政策底”、“关税底”、“价格底”，随着企业盈利改善，“盈利底”确认后牛市支撑将更稳固[12] - 权益投资主线：2024年三季度至2025年三季度延续“创新药+科技成长”主线（创新药、计算机、半导体）；2025年四季度储能、锂电池接棒；2026年化工、消费将逐步进入复苏周期[12] - 债市研判：利率快速下行阶段已结束，2026年政策利率降息空间收窄至10-20BP，10年期国债收益率波动区间1.5%—1.9%，30年期为1.8%—2.3%，债券市场单边牛市结束，未来以震荡为主[12] - 大宗商品观点：大宗商品相对美股处于数十年低位，商品权益比值接近历史底部，新一轮超级周期正在酝酿；黄金已率先上涨，铜、铝等有色金属明显上涨；受全球降息周期经济复苏、美国为全球石油产量唯一增长来源、欧佩克+产能达上限等因素影响，未来油价有望迎来新的上涨周期[13] - 美国科技股泡沫评估：美国科技七巨头当前市盈率为36.8倍，低于2020年的47.3倍，更远低于2000年互联网泡沫破灭前“四骑士”80倍的巅峰市盈率；AI与算力芯片领域“百家争鸣”的竞争格局有助于抑制泡沫化，当前泡沫风险处于可控状态[14]

牛市定义与当前市场状态 - 国际上技术性牛市的定义为从熊市底部上涨超过20%[3] - 从2024年9月最低点到2025年10月最高点，中证全指上涨61.93%，进入技术性牛市[4] - 截至2025年11月28日，市场回调幅度约为-6.47%，小于2024年国庆、2025年1月和4月的三次回调[4] A股与港股牛市特征 - 全球主要股票市场长期年化收益率在8%-10%之间，对应月涨幅不足1%[10] - A股市场少有慢牛，经常表现为闪电式快牛，例如2014-2015年以及2024年9月、2025年6-8月的快速上涨[11] - 市场主要回报集中在约7%的交易日内实现[11] - A股历史上仅2007年为普涨型大牛市，其他多为结构性牛市，如2016-2017年大盘价值股领涨、2020-2021年大盘成长股领涨、2025年三季度以来小盘成长股领涨[14][15] - 牛市进程通常呈现"进三退一"或"进三退二"的震荡上涨模式[17] - A股在2024年5.9星级后出现两波主要上涨：2024年9月下旬和2025年6-9月，中间经历半年横盘震荡[18] - 港股除上述两轮上涨外，在2025年春节后多一轮上涨，年内涨幅高于A股[18] 影响当前牛市的主要因素 - 短期因素为美联储降息周期，自2024年9月首次降息0.5%后，市场从5.9星级快速上涨至4.6星级[32] - 长期因素为上市公司盈利增长，2025年前三季度A股上市公司盈利同比增速分别为4.46%、2.19%和11.75%，三季度增速显著提升[35] - 截至2025年11月28日，市场处于4点几星级，估值表中仍有绿色低估品种[37] 历史牛市比较与市场规律 - 2007年和2015年为1星级大牛市，2018年初和2021年初为3点几星级小牛市[13] - 市场长期向上趋势体现为熊市底部逐步抬高：2013年5星级中证全指2700点，2018年5星级3400点，2024年5星级4800点[29] - 历史数据显示约70%的股票账户开设在2007年和2015年两次大牛市期间，存在追涨杀跌现象[20] 投资策略建议 - 投资成功的关键在于买得便宜，避免追涨杀跌和频繁交易[21] - 逆势投资策略在2022年5.4星级底部时，投顾组合申购量创历史新高[23] - 投资者需要保持耐心，应对牛市中的波动[27]

市场行情性质与前景 - 当前开启的是一轮可能持续两到三年以上的慢牛长期行情，而非短期或到4000点即结束的行情 [1][8] - 上证指数在4000点左右出现多空分歧是正常的，分歧的存在恰恰说明行情尚未结束，因为行情往往在一致看多时见顶 [1][8] - 临近年底市场多空分歧加大导致调整，例如11月份涨幅较大的科技股出现回调，但这属于上涨过程中的正常回调，并非趋势改变 [2][9] - 市场在连续一周多时间持续回升，上证指数重回3900点整数关口，印证了慢牛长牛行情 [2][9] - 行情自去年9月24日政策转向后启动，短短几个交易日内上证指数大涨近1000点，去年10月8日因短期涨幅大且单日成交额放大至3.45万亿元后出现回调，但此为新一轮行情蓄势 [2][9] - 今年一季度人形机器人板块上涨带动科技牛行情启动，6月底的“七翻身”行情推动上证指数突破4000点，预计4000点是行情中继站而非终点 [2][9] - 在4000点时，各主要指数估值仍在历史平均估值附近或之下，未出现明显整体泡沫，即使创业板、科创板等创新板块也仅局部或有估值泡沫 [2][9] 科技股投资逻辑与估值 - 对科技股的估值不应采用传统的市盈率、市净率方法，而应关注其技术突破潜力和未来业绩释放能力 [3][10] - 科技股若通过加大研发投入，未来获得大厂订单、利润增长并成为行业龙头，则仍有很大上升空间；若仅涉及题材概念而未落地，则可能回调 [3][10] - 科技股估值需进行前瞻性分析，综合考量行业未来发展、公司技术储备、行业地位、壁垒及技术专利等因素 [3][10] - 以特斯拉为例，其在上市后连续数年亏损，但基金经理因看好其未来发展而重仓并获得巨大回报，说明科技股估值需超越传统指标 [3][10] - “市梦率”概念有一定道理，核心是评估公司未来能否实现梦想与技术突破 [3][10] 市场结构特征 - 2025年行情呈现为结构性牛市，具有哑铃型结构，并非单一板块上涨 [4][11] - 哑铃一端是低估值、高股息板块（如银行股创新高），资金来源于从楼市、银行储蓄及理财转移出的追求稳定回报、低风险偏好的资金 [4][11] - 哑铃另一端是科技创新板块，由追求高成长的投资者配置以博弈未来成长 [4][11] - 哑铃中间是许多表现平淡甚至下跌的传统板块（戏称为“老登股”） [4][11] 资金面与资产配置趋势 - 2026年，随着行情深化，更多场外资金可能入场，包括居民储蓄向资本市场大转移带来的增量资金以及从楼市退出的资金 [5][12] - 近期房地产市场调整，龙头企业按市场化原则推进化债工作，导致其债券出现单日大跌20%至40%，凸显房地产风险，促使资金流出寻找机会 [5][12] - 多个机构包括银行批量抛售房产，导致短期房价回落、法拍房数量增多，影响投资者信心，这些资金可能成为股市援军 [5][12] - 当前存在“资产荒”，资本市场走强承接了居民资产配置的“换锚”效应，即从主要配置房地产转向配置优质股票或基金 [5][12] - “换锚”过程可能持续十年以上，意味着居民储蓄向资本市场大转移是长期趋势 [5][12] - 2021年中国家庭资产配置房产比例高达70%，配置股票和基金不足3%；同期美国家庭配置楼市比例为25%，配置股市比例为33%（含股票、基金、401K计划和养老金） [6][13] - 经历几年分化后，中国房地产价格持续下跌四年多，美股上涨四年，测算显示当前中国家庭配置楼市比例已降至50%（主因房价下跌30%至40%），配置股票和基金比例有所增加但仍不足5% [6][13] - 当前美国家庭配置股市比例高达50%以上，配置楼市比例仅20%，与中国形成反差 [6][13] - 提高家庭资产配置股票比例、减少配置房产比例是未来大势所趋，带来时代性机遇 [6][13] 经济影响 - 抓住慢牛长牛行情可实现家庭财富增长，对冲房价下跌带来的资产缩水效应，有效提振居民消费和投资信心，从而拉动经济回升 [6][13] - 一轮慢牛长牛行情是拉动消费的最好手段，有望成为拉动经济增长的第四架马车 [6][13]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：**铜行业**，涉及全球铜市场、精炼铜、铜精矿、铜冶炼[1] * 公司：**智利国家铜业公司 (Codelco)**，全球主要铜生产商[2][3] * 市场：**伦敦金属交易所 (LME)**、**纽约商品交易所 (COMEX)**、**上海期货交易所 (SHFE)**[3][7] 核心观点和论据 * **2025年铜市场形成结构性牛市**：年初金铜比高位引发补涨，随后受关税战、KK事件、Graham's Burger矿不可抗力等事件影响价格波动，9月后受AI投资远期消费预期推动上涨，但国内消费连续3个月负增长，价格在接近历史新高时开始调整，目标价位在83,000元/吨以挤出AI叙事泡沫[3] * **全球总量缺口不明显，但结构性短缺驱动牛市**：静态看全球铜供应可能在2026年保持平衡，下游消费和供应均有弹性，理论缺口未必显现，但关税威胁、Codelco高额长单、中国冶炼厂减产等事件导致货物流向美国，加剧其他地区供应紧张，引发局部和时段性的供需错配[5] * **亚洲同业会议释放两大关键信号支撑铜价**： * **Codelco大幅提高2026年长单深水报价**：从去年的89美元升至350美元，贸易商押注COMEX价格持续高于LME价格，导致货物将流向美国市场，锁定供应并加剧其他地区紧张[2][4][6] * **中国计划削减冶炼产能**：中国原材料联合谈判小组计划将2026年度冶炼厂产能负荷降低10%以上，可能直接减少100万吨以上冶炼产能，导致短期供应紧张，缓解精矿与冶炼适配问题并提高TC水平，但可能造成国内累库困难和旺季供应不匹配[2][4][6] * **美国市场形成正向循环，改变定价主导权**：特朗普政府保护政策（如威胁加征精炼铜关税）导致COMEX与LME间存在价差（目前约300美元或3%），使美国COMEX库存持续增加（锁定全球50%库存），非美区域库存减少和流动性下降，在构建2026年策略时，做多LME或做多LME净远月价差成为必选项，定价主体预计将从2025年的COMEX主导转变为2026年的LME主导[3][7][8] * **Codelco长单策略瞄准价差**：Codelco 2025年长单瞄准COMEX减LME的价差，而非直接瞄准COMEX定价，旨在避免重蹈2024年贸易商转手交盘至COMEX赚取高额利润的覆辙，迫使贸易商必须将货物交付至美国才能盈利[9] * **铜价高点预期**：若不出现极端逼仓情况，本轮价格高点预计先看**12,000美元/吨**，按当前汇率7.07计算，对应人民币价格约**95,000元/吨**[13] 其他重要内容 * **美国库存的虹吸效应**：美国库存累积对伦敦和中国市场产生虹吸效应，影响了市场交易行为[2][3] * **COMEX较LME深水价差持续的预期**：市场基于美国232调查机制（至少在2026年6月30日前可能维持现有关税政策），预期该价差将持续甚至扩大[12] * **智利深水长单的承接方**：亚洲特别是中国对350美元长单持抵制态度，签订量不明，但由于COMEX仓库注册品牌增加（过去一年增加11个），且基准价设在LME，大型贸易商拿到深水货物后只能选择交盘至美国[10][11] * **负向反馈的可能情形**：若特朗普取消所有关税壁垒，或大量货物交付美国后未能抹平价差，可能引发负向反馈，美元降息或大国对垒中实物资产稀缺性增强也会推动投机资金进入市场[8]

市场表现与风格 - 上证综指下跌0.15%至3864.18点，深证成指上涨1.02%，创业板指上涨2.14%，科创综指上涨0.83% [1] - 沪深京三市成交额17972亿元，较上日缩量290亿元 [1] - 科技类板块如通信、人工智能、双创、消电涨幅居前，军工、石油、游戏表现居后 [1] - 全市场超3500只个股下跌，小盘弱于大盘，成长强于价值，双创强于主板 [1] - 市场处于修复行情，未来仍是结构性牛市，建议一手景气，一手红利 [2] 人工智能与科技产业 - 谷歌TPU可能抢占英伟达年收入的10%份额，为其带来数十亿美元新增收入 [3] - 谷歌发布Gemini3 Pro模型，综合实力最强，数学推理、视频生成、代码等能力大幅领先 [3] - 阿里巴巴云业务收入同比增长34%，AI相关产品收入连续9个季度实现三位数增长 [4] - 阿里在AI+云基础设施的资本开支约1200亿元，并承诺三年投资3800亿元 [4] - 新加坡国家AI计划放弃Meta模型，转向阿里巴巴通义千问Qwen开源架构 [4] - AI应用可减少9-11%的成本，但可能加剧企业职能人员的减少 [4] - AI普及速度远快于个人电脑与互联网技术，推理需求持续释放 [6] 宏观经济与政策 - 美联储理事米兰表示美国经济需要大幅降息，纽约联储主席威廉姆斯也释放鸽派信号 [6] - 市场对美联储12月降息25个基点的预期从40%飙升至80% [6] - 白宫国家经济委员会主任凯文·哈塞特被视为下任美联储主席人选领跑者 [7] - 黄金重新站上4100美元/盎司，因美元信用体系受挑战、地缘动荡频发 [7] 地缘政治与谈判 - 美方提出“28点”新计划以结束乌克兰危机，各方对部分条款存在分歧 [8] - 乌克兰总统泽连斯基愿意与特朗普会面讨论和平计划，但乌方否认已原则同意美方方案 [8] - 特朗普放弃原定和平协议最后期限，称美国谈判代表在与俄乌磋商中取得进展 [8] 债券市场 - 债市走势偏弱，30年国债活跃券收益率上行2.2个BP，与PMI超预期下行等基本面背离 [9] - 债市做多力量疲弱，下行空间狭小，未来破局点或在于央行是否进行下一次降息 [9]

市场整体表现 - 上证综指下跌0.15%报3864.18点，深证成指上涨1.02%，创业板指上涨2.14%，科创综指上涨0.83% [1] - 沪深京三市全天成交额17972亿元，较上日缩量290亿元 [1] - 全市场超3500只个股下跌，风格层面小盘弱于大盘，成长强于价值，双创强于主板 [1] - 本周A股小幅企稳，H股修复程度更高，主要动力为过剩流动性的扩张及投资者乐观情绪 [1] 板块与行业分析 - 科技类板块涨幅居前，通信、人工智能、双创、消电表现较好 [1] - 下跌板块较为杂乱，石油、游戏等表现居后 [1] - 未来市场为结构性牛市，景气板块集中在AI、反内卷及出口 [2] - 若缺乏增量财政政策，行情向低位消费股扩散的"高切低"行情较难实现 [2] 投资策略与建议 - 建议投资策略为一手景气、一手红利 [2] - 景气侧推荐通信ETF（515880）、芯片ETF（512760）、光伏50ETF（159864）、矿业ETF（561330） [2] - 红利侧推荐红利港股ETF（159331）、红利国企ETF（510720）、现金流ETF（159399） [2] - 中美权益市场普跌反映AI板块涨至高位后的风险，但产业趋势未破，建议关注低位布局机会 [2] 债券市场分析 - 债市表现比想象中更弱，30年国债活跃券收益率上行2.2个BP [3] - 基本面与资金面环境有利于债市，但收益率走势背离，做多力量疲弱 [3] - 债市或保持窄幅震荡，未来破局点在于央行是否进行下一次降息 [3] - 美联储降息打开国内政策空间，但考虑到增长目标压力不大，降息节奏可能推迟 [3]

核心观点 - 高盛对中国股市前景提出乐观但审慎的展望，预计中国股市将进入"较慢的牛市"，关键指数未来两年上涨30-40%，并于2027年底创历史新高[8] - 中国股市正从"希望"阶段转向"增长"阶段，盈利兑现将成为主要推动力，政策窗口已打开为牛市提供制度基础[8] - 增长动能方面，趋势EPS增速将加速至12%（2025-2027年），受益于AI资本开支、反内卷政策重启利润再膨胀和"走出去"战略三大因素[9] - 估值层面显示中国股市并未高估，MSCI China的Forward P/E约13倍，较全球权益存在深度折价，债券收益率低迷提升股权风险溢价吸引力[10] - 资金流是牛市另一支柱，国内资本向股市的结构性迁移已启动，全球投资者因分散化和低配需求回流中国[11] 市场表现 - 当日上证指数收于3836.77点涨幅0.05%，深证成指收于12585.08点涨幅0.37%，两市成交金额17277.74亿元较前一交易日缩量2378.87亿元[5] - 国际市场方面港股与美股领涨，恒生科技、纳指、恒指以及标普500涨幅分别为2.78%、2.69%、1.97%、1.55%[5] - 行业方面国防军工、传媒、计算机、社会服务领涨，科技相关板块医药生物、电子、通信涨幅分别为1.25%、0.64%、0.52%[5] - 中证10Y国债到期收益率最新为1.8191%变动-0.16BP，银行间DR001、DR007当日均价分别为1.48%、1.45%[6] - 美元指数收于100.2026涨幅0.05%，美元对离岸人民币汇率收于7.1068，离岸人民币兑美元汇率贬值15个基点[6] 政策环境 - 政策层面亲市场窗口已打开，"政策托底"压缩左尾风险，如2024年四季度以来央行承诺更积极宽松、财政部优化地方债机制[8] - 需求侧刺激和新五年计划（2026-2030）聚焦再平衡增长，软化外部风险，例如消费补贴、超长期特别国债发行[8] - "九条措施"提升股东回报，2025年预计总股东回报达3.6万亿元，行业监管放松推动民企回归[8] - 尽管房地产下行拖累增长，但政策对冲将缓解部分压力，住房对GDP增长的负贡献预计从2025年的-1.6%收窄[8] 增长动能 - AI资本开支带来盈利提振，中国AI相关公司市值达5.4万亿美元，但Forward P/E约16倍远低于美国同行的32倍[9] - 反内卷政策重启利润再膨胀，政府在高内卷行业采取行动提升定价权[9] - "走出去"战略展示竞争力，中国企业海外收入占比从2021年的13.6%升至当前的16%，出口企业净利率溢价显著[9] - "中国前十领先企业"组合2025-2027年EPS复合增速中位数达13%，凸显新经济部门韧性[9] 估值分析 - 中国股市合理PE应为13.7倍，当前水平暗示右尾风险定价不足，美联储宽松周期和本地实际利率下行将支撑PE温和扩张[10] - 行业层面互联网、软件等板块估值折价达历史低位（相对美国同业折价29%），材料、保险等周期股估值Z-score显示修复空间[10] - 估值修复将与盈利增长共振推动指数上行[10] 资金流向 - 国内方面家庭金融资产中权益占比仅14%低于发达国家，潜在重配空间达万亿美元，保险资金、国家队增持提供内需支撑[11] - 外部方面全球投资者因分散化和低配需求回流中国，主动型基金对中国持仓低配266个基点，被动型基金配置比例6.9%存提升空间[11] - 零售情绪指标远未达狂热水平，Z-score显示投机性温和，为增量资金流入留有余地[11] 投资策略 - 高盛建议"逢低买入"并聚焦Alpha来源，超配互联网/AI科技、服务、保险和材料板块[11] - 关注"中国前十领先企业"、"第十五个五年计划受益者"、AI主题、"走出去"龙头、"反内卷"受益股及A股小盘成长股[11]

政策与市场环境 - 《推动公募基金高质量发展行动方案》落地强化业绩基准约束，A股步入“慢牛”格局，市场环境显著改善 [1] - 2025年成为主动权益基金表现的重要转折点，多数主动基金展现出正向择券能力，在结构性行情中实现明显超额收益 [1] - 2026年，在政策、市场与量化工具的多重助力下，主动权益基金的投资潜力巨大 [1] 主动权益基金表现与策略 - 2025年66%主动型基金跑赢中证800，收益最高的主动型基金以高集中度的先进制造主题基金为主 [2] - 结构性牛市中“核心+卫星”是有效的投资策略，通过三级行业、企业生命周期等分域方法构建量化选股策略，在国企、科技、消费三大主题中长期可获得稳健超额收益 [2] - 建议持续关注国企、科技、消费三大主题投资，并挖掘细分赛道机会，同时重点关注大主题中基本面得分较高的个股以挖掘稳健Alpha [1][2] ETF市场发展 - 2025年以来ETF市场数量和规模实现跨越式突破，ETF规模突破5.7万亿元，比2024年底增长逾2万亿元 [3] - 行业主题ETF、债券及跨境ETF扩容显著，大体量产品主要集中在宽基、头部行业主题领域 [3] - 受益于政策支持、下游需求爆发及产业技术升级，有色金属及TMT行业相关ETF领涨，科技和金融地产板块净流入明显 [3] ETF量化配置策略 - 构建多元量化配置体系，包括宏观择时策略实现大类资产轮动，动量择势策略捕捉板块轮动机会 [4] - 行业轮动及Copula、分位数随机森林等进阶策略依托多因子建模与尾部风控，在2025年中表现突出 [4] - 展望2026年，建议侧重大类资产综合配置，同时在“慢牛”中关注动量强劲、拥挤度较低的板块，尤其是科技等主线赛道以捕捉超额收益 [4]

市场整体表现 - 大盘在4000点反复震荡后下跌，个股出现普遍杀跌，周五超过九成个股重挫 [2] - 市场情绪低迷，部分投资者全年利润回吐或被套 [2] 科技行业 - 科技股经历周五暴跌后市场格局生变，美股科技股全线回落且机构开始清仓 [2] - 机构对科技后市转向谨慎，美股闪迪周四单日暴跌20% [2] - 科技板块阶段性涨幅巨大，许多个股自4月以来涨幅达数倍甚至十几倍，已透支未来几年业绩预期 [2] - 当前AI产业链与2020-2021年新能源行情类似，存在估值过高风险 [3] 新能源行业 - 储能板块表现强劲，龙头公司股价持续创历史新高 [3] - 部分从高位暴跌超80%的新能源股反弹幅度有限，反内卷政策持续推进 [3] - 低位新能源股近期随市场杀跌，但因其今年滞涨，下跌反而被视为加仓机会 [3] 中特估板块 - 中特估板块今年走势超预期，大蓝筹权重股表现强于小票题材，行情由国家队、险资及机构推动 [3] - 该类股票投机性操作需在破位时离场，投资性操作可关注约4%的稳定股息率 [3] 消费行业 - 消费类白马股今年被市场戏称为“老登股”，白酒板块年线已五连阴 [4] - 利空预期已充分反应，消费类白马股明年可能存在机会 [4] - 房地产行业经过约四年调整，预计明年将初步企稳 [4] 小票题材股 - 小票题材股具有投机性质，与市场情绪周期高度相关 [5] - 本周系统性杀跌源于题材情绪周期见顶与科技股退潮的双重夹击 [5] - 经历四日下跌后，预计下周市场情绪将有所修复并出现新题材 [5]