说说我的看法： 这篇策略的核心是觉得未来市场会出现全面牛市，就是所有的行业都会上涨，比如说保险、券商以及实物资产，我觉得这种难度比较大了，即便是未来出口 生态改变了，对中国经济来说，大多数行业都已经更新了，市场将制造业看成了是人工智能为代表的先进制造业，而传统的制造业是很难获得需求的兴趣。 国金证券对美联储降息的解读为"预防式"降息，这话怎么说呢？就是说这次降息有点被动，在通胀还没有回到2%的时候，美联储的政策目标转向了，已经 从之前的防通胀转向了保就业，这就是说为了防止就业持续下滑而采取的降息举措。 这对美国经济来说是促进增长，也会加大美股市场的流动性，对新兴的经济体来说，货币贬值的压力会缓解，另外随着美联储的降息，其他经济体也会有跟 随效应，这样货币的扩张空间就打开了。 对中国而言，因为我们是出口大国，所以随着预防式降息的开启，对我们外部的需求会增加，所以未来出口企业机会比较大。 所以，这家券商最终得出的结论是，A股真正的牛市还在孕育，并且还没有开始。 因为目前属于结构性的牛市，属于科技为代表的成长行情，但是市场大部分行业还没有完全表现，这主要还是基本面尚处于一个复苏的过程，而美联储的预 防式降息是开启改 ...

银行股表现与市场情绪 - 7月初起银行股持续下跌 进入技术性熊市 持有平安银行 兴业银行 上海银行 北京银行出现亏损 [1] - 北京银行自2015年底至今年化收益率仅2.3% 大幅低于大额存单收益 [7] - 红利低波策略银行类基金近期持续下跌 从持有收益转为持续亏损状态 [8] 科技板块投资逻辑 - 半导体 PCB 芯片 人工智能 锂电等科技板块持续上涨 机构资金集中于科技板块 [1] - 科技股牛市源于市场直接注资科技企业 企业获得无成本资金化解债务压力 [4] - 中美科技竞争白热化背景下 国家战略要求高科技领域全面超越美国 推动结构性牛市 [4] 行业基本面对比 - 银行股被视为价值投资品种 但实际收益表现远低于预期 [7] - 科技企业存在高资本投入特性 以中芯国际为例 虽属高科技但毛利率不高 ROE一般 股东回报难 [5] - 部分科技公司亏损或无法产生自由现金流 与银行股产生稳定现金流形成对比 [5] 资金流向与策略 - 机构通过打压银行股迫使资金转向科技板块接盘 [1] - 银行类基金年中向热门科技领域调仓 预计年底回流银行板块 [8] - 科技股双顶形态正在构筑 存在短期调整风险 [1] 宏观环境影响 - 全球降息环境使银行息差收窄 但若股价下跌将创造更好配置机会 [3] - 美联储降息预期明确 利好兑现后可能引发市场风格切换 [4] - 医疗 消费 白酒等行业见顶后的走势可能预示银行股后续表现 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 对港股短期和中长期走势较为乐观 ，基于市场环境判断，恒指处于上升通道，南下资金流入使成交量高位，9月美联储降息后港股资金面或好转，国内政策预期兑现也利好港股，看好结构性行情，若刺激措施带来需求回升或高估值板块有新业绩增长点，长期行情可期 [9] - 近期关注互联网龙头、国产替代概念、创新药行业和“反内卷”政策受益板块，长期投资者逢低配置能源、通讯、公用事业等红利板块，衍生品交易可适当卖出期权组合降低持仓成本 [2][10] 根据相关目录分别进行总结 投资观点 行情总结 - 上周港股快速上行，恒指涨3.82%，成交量高位，杠杆做空ETF资金流入，看空情绪增加，港股通南下资金加速净流入，金额接近翻倍达年内高位，市场信心强，港股市值有资金支持 [5] 市场环境 - 港股市场外部稳定，呈结构性牛市，受科技和原材料板块带动上行 ，海外美股情绪向好，风险偏好抬升，因美国通胀数据提高9月降息预期，AI板块表现好 [6] - 国内8月CPI同比降0.4%，核心CPI同比涨0.9%，PPI同比降2.9%，降幅缩窄，PPI - CPI剪刀差缩至 - 2.5%，物价排除食品后稳定 [6] - 美国8月CPI同比2.9%持平预期，环比0.4%略高，核心CPI同比3.1%、环比0.3%持平，PPI环比降0.1%、同比涨2.6%，通胀符合预期，9月美联储降息成定局，关注降息幅度 [7] - 港股市场情绪良好，南下资金持续流入，海外资金增持，流动性支撑估值，流动性宽裕的结构性行情四季度持续，美联储降息后国内或出台宽松利好政策 [8] 后市观点 - 基于市场环境，对港股短中长期走势乐观，技术面恒指上升通道，南下资金使成交量高位，9月美联储降息港股资金面好转，国内政策预期兑现，看好年内结构性行情，需求回升或高估值板块有新业绩增长点则长期行情可期 [9] 板块配置 - 港股IPO转暖，题材炒作多，近期关注互联网龙头、国产替代概念、创新药行业和“反内卷”政策受益板块，长期投资者逢低配置能源、通讯、公用事业等红利板块，衍生品交易可适当卖出期权组合降低持仓成本 [10] 市场回顾 期货市场表现 - 上周港股股指期货价格快速上行，9月恒指期货价格变3.89%，科技指数期货价格变5.18%，恒指期货持仓变3.66%，基差 - 1.16，科技指数持仓量变6.77%，基差3.73点 [11] - 上周美股股指期货价格震荡，道指期货价格变0.87%，标指和纳指100期货价格变1.52%和1.81%，道指期货持仓变0.38%，纳指期货持仓变0.03%，道指期货基差17.78点，较前周变 - 47.36点，纳指100期货基差23.06点，较前周变2.25点，股指期货溢价水平回落，投资者情绪回落 [11] 市场表现 - 上周港股上行，恒指涨3.82%，国企指数涨2.86%，科技指数涨5.31%，多数板块上涨，原材料和科技板块领涨6.27%和6.01%，能源业和医疗业下跌1.17%和1.45% [13] - ETF资金方面，盈富基金份额降0.75%，科指2倍反向ETF份额涨14.54%，恒指2倍反向ETF份额涨19.37%，看空情绪回升，港股通南下资金净流入608.2亿港币，接近翻倍达年内高位 [13] - 上周美股持续上行，道指涨0.95%，标普500涨1.59%，纳指涨2.03%，中概股指数涨5.50%，标普行业板块除日常消费全部上涨，信息技术板块涨幅3.09%领涨，风险偏好抬升 [13] 市场外部环境跟踪 国内主要城市住房销售情况跟踪 - 30城商品房销售套数12421套，环比降20.3%，同比增5.4%，面积137.1万平，环比降6.2%，同比增1.4%，一线城市新房二手房销售同比增加 [25] 央行最新动向 - 欧洲央行连续两次会议按兵不动，行长称降通胀结束，贸易不确定性减弱，交易员削减宽松政策押注，暗示降息周期结束 [27] - 特朗普批评美联储主席并敦促大幅降息，贝森特呼吁重新评估政策立场，因就业数据显示经济状况疲弱 [27] 部分国内外重要新闻 - 8月末M2同比增8.8%，M1同比增6%，M1 - M2剪刀差缩至 - 2.8%，今年前八月人民币贷款增13.46万亿元，社融增量26.56万亿元，比上年多4.66万亿元，货币政策未来优化结构 [28] - 8月新增信贷正增长，金融支持实体经济，股市大涨居民存款搬家，居民存款同比少增6000亿元，非银存款同比多增5500亿元，物价低货币政策有宽松空间，新增信贷和社融有望同比多增 [28] - 中国8月CPI同比降0.4%，核心CPI同比涨0.9%，涨幅连续4个月扩大，PPI同比降2.9%，降幅缩窄，环比持平，结束8个月下行 [28] - 美国8月CPI同比2.9%持平预期，环比0.4%略高，核心CPI同比3.1%、环比0.3%持平，上周初请失业金人数增2.7万人至26.3万人，交易员消化年底前降息三次情景 [28] - 美国8月PPI环比降0.1%、同比涨2.6%，通胀回落为降息增添支撑，美国非农就业人数下修91.1万，就业市场疲软或为降息奠定基础 [28] 本周关注 - 中国8月经济数据、美国8月零售销售数据、美联储FOMC利率决议和经济预期摘要、美联储主席新闻发布会、英国央行和日本央行利率决议 [29]

经济结构调整 - 制造业投资保持较高增速 体现经济结构调整的积极变化[1][2] - 经济增长模式发生重大变化 正从房地产转向制造业驱动[2] - 制造业PMI中的订单指数和生产指数均出现修复改善 显示制造业拉动经济增长仍相对强劲[2] 需求结构特征 - 消费持续强于投资 政策推动以旧换新对消费起到重要作用[2] - 地产和基建投资相对偏弱 尤其在地产方向表现明显[2] - 出口展现性价比红利优势 产品质量好且价格不贵 在贸易摩擦背景下仍保持强劲[2] 内需不足原因 - 超额储蓄问题与缺乏良好投资方向及部分居民未来收入预期下降有关[3] - 经济结构转型期传统行业从业者面临收入预期下降 导致边际消费倾向下滑[3] - 政策引导消费行为变化 从绿色化向智能化扩展 未来可能涵盖服务性消费[3] 新旧动能转换 - 过去经济增长模式被房地产"绑架" 市场对转型缺乏信心[4] - 创新型企业展现从1到N的技术突破能力 为高科技产业发展带来希望[4] 股市行情特征 - A股市场处于结构性牛市而非全面牛 行情主要由流动性驱动[1][6] - 流动性以专业投资者、场内资金和两融加杠杆为主 尚未出现大规模储蓄存款搬家[6] - 中长期积极因素包括保险资金等中长期资金入市[6] 信息杠杆影响 - 信息杠杆通过熟人社交网络快速传播 使投资者入市速率加快[6][7] - 散户在牛市中后期大量找回密码的现象可能加速演进[7] - 微信群和朋友圈等渠道显著提升信息传播速度[7]

经济结构调整与制造业发展 - 制造业投资保持较高增速 体现经济结构调整的积极变化[2][5] - 经济增长模式正从房地产转向制造业 8月制造业PMI环比上升0.1个百分点 其中订单指数和生产指数均出现修复改善[5] - 中国在从1到N的技术突破方面具备优势 杭州"六小龙"等创新型企业释放积极信号[8] 消费与投资格局特征 - 消费持续强于投资 但需关注居民边际消费倾向下滑问题[5][7] - 投资结构中地产和基建偏弱 制造业投资保持高增速[5] - 存在超额储蓄现象 与缺乏优质投资方向及部分居民收入预期下降有关[7] 出口优势与需求特点 - 外需强于内需 出口保持强劲势头[5] - 中国出口具有"性价比红利"优势 产品质量好且价格适中 即使在贸易摩擦背景下仍具竞争力[5] A股市场行情特征 - 当前为结构性牛市而非全面牛 行情主要由流动性驱动[3][9] - 流动性以专业投资者、场内资金和两融加杠杆为主 尚未出现大规模居民储蓄存款搬家现象[9] - 中长期积极因素包括保险资金等中长期资金入市[9] 信息杠杆的市场影响 - 信息杠杆通过熟人社交网络加速传播 使投资者入市速率变快[4][10][11] - 传播渠道从传统媒体转向微信群和朋友圈 传播速率曲线呈现"偏陡"特征[10][11] - 牛市中后期可能出现散户大量找回密码的现象 表明长期不活跃投资者开始入场[10]

经济结构调整与制造业发展 - 制造业投资保持较高增速 体现经济结构调整积极变化 [1][2] - 制造业PMI指数中的订单指数和生产指数均出现修复和改善 显示制造业拉动经济增长仍相对强劲 [2] - 经济增长模式发生非常大变化 从依赖房地产转向拥抱制造业 [2] 消费与投资格局特征 - 消费强于投资是过去几年间的持续特征 国家政策如以旧换新起到重要作用 [2] - 地产和基建投资相对偏弱 尤其在地产方向 [2] - 出口具有性价比红利优势 产品质量好且价格不贵 使出口在贸易摩擦背景下仍保持强劲 [2] 内需不足原因与政策应对 - 超额储蓄问题与缺乏良好投资方向及部分居民未来收入预期下降有关 [3] - 经济结构转型期传统行业从业者面临收入预期下降 导致边际消费倾向下滑 [3] - 国家采取积极措施引导消费行为变化 包括以旧换新政策从绿色化向智能化扩展 并可能延伸至服务性消费 [3] 新旧动能转换趋势 - 过去经济增长模式被房地产"绑架" 但创新型企业如杭州"六小龙"释放积极信号 [4] - 在从1到N的技术突破方面具有很强能力 为高科技产业发展提供巨大希望 [4] A股市场行情特点 - 当前市场是结构性牛市而非全面牛 行情主要由流动性驱动 [1][6] - 流动性以专业投资者、场内资金和两融加杠杆为主 尚未出现大规模居民储蓄存款搬家入市现象 [6] - 存在中长期积极因素如保险资金等中长期资金入市 [6] 信息杠杆对市场影响 - 信息杠杆使金融市场信息传播速率变快 通过微信群和朋友圈等渠道 熟人间信息传播速度加快 [6][7] - 信息杠杆会导致投资者入市速率变快 可能使市场反应"偏陡" [6][7] - 牛市中后期可能出现散户大量找回密码现象 表明长期不操作的投资者开始进入市场 [7]

结构性市场现象 - 2016年后中国股市呈现结构性牛市特征 投资标的集中于少数热门板块而非全面上涨 [2] - 楼市同样呈现结构性分化 70个大中城市房价涨跌不一 下跌城市数量由少变多 房地产周期于2021年见顶 [2] 上海豪宅市场表现 - 上海2025年房价较2021年高点跌幅约30% 远低于日本东京1995年较1991年50%以上的跌幅 [8] - 上海黄浦区新房成交均价5年涨幅接近30% 从2020年13.8万/㎡升至2025年17.9万/㎡ [8] - 豪宅项目壹号院一年内均价上涨16.5% 从首批17万/㎡涨至五批19.8万/㎡ [9] - 2024年上海总价3000万元以上新房成交金额预计突破1000亿元 [8] 豪宅走俏原因 - 中国城镇化进入后期但大城市化方兴未艾 上海城市人口占比不足3% 远低于东京30%和首尔25%的集中度 [11] - 收入差距显著 高收入与低收入群体人均可支配收入差距达11倍 全国高收入群体向一线城市集聚 [11] - 资产荒现象持续 十年期国债收益率低于名义GDP增速 富裕阶层债务水平低 购置豪宅成为资产增值手段 [15] - 7月末住户存款余额超160万亿元 资金追逐稀缺资产 [18] 科技板块结构性行情 - 科创50指数从7月底至8月28日涨幅达30% PE估值从144倍升至190倍 [21] - 半导体销售额自2023年6月同比增速反弹 2025年4月全球销售额620.7亿美元 同比增长21% [23] - 电子行业2024年上半年盈利增长23% AI算力和硬件产业链成为核心驱动力 [23] - 新兴产业（电子/通信/计算机/汽车/电力设备）合计市值34万亿元 占A股30.2% 较2015年增长3.6倍 [26] 市场结构特征 - A股融资余额占流通市值比例2.49% 远低于2015年4.7%的峰值水平 [19] - A股交易额中市值300亿以下公司占比63.4% 盈利总额仅占全市场13.2% [30] - 千亿市值个股中科技板块占比30% 较2015年11%显著提升 [32] - 中报业绩整体增长2.5% 创业板增11% 科创板和北交所分别增4.9%和6.08% [30] 中美市场对比 - 美股头部12.5%公司贡献全部市值净增长 剩余87.5%公司市值合计无变化 [27] - 美股"七巨头"平均市盈率从40倍降至33倍 盈利增长约20% [30] - 中国在全球创新指数排名第11位 为2010年以来上升最快经济体之一 [26] - A股科技企业行业集中度较低 缺乏全球影响力企业 [32]

A股市场特征转变 - A股行情从估值水平提升驱动转变为高成长预期驱动的结构性牛市 [1] - 存款利率下行是初期行情的主要驱动因素 [1] 美股市场结构特征 - 美股头部12.5%的上市公司贡献了2010年以来总市值的全部净增长 [1] - 剩余87.5%上市公司的合计市值在过去十余年间没有变化 [1] - 美股"七巨头"在去年涨幅中贡献近一半的涨幅 [3] 头部公司估值溢价原因 - 科技巨头因稳定现金流和技术护城河享受高于市场的估值溢价 [3] - 市场愿意为高增长科技公司支付溢价 [3] - 行业主导地位是支撑估值的重要因素 [3]

中国房地产市场的结构性分化 - 2016年后中国房地产市场呈现结构性分化特征 全国70个大中城市房价涨跌呈现下跌城市数量由少变多的现象 不再是普涨格局[1] - 上海豪宅市场表现强劲 2025年上海房价相比2021年跌幅约30% 明显小于日本东京1995年相比1991年50%以上的跌幅[2] - 上海高端住宅成交活跃 2024年总价3000万元以上新房全年成交金额预计突破1000亿元 头部标杆项目带动作用明显[2] - 黄浦区新房成交均价5年涨幅接近30% 从2020年13.8万/㎡升至2025年17.9万/㎡ 持续位居上海最贵位置[2] - 具体项目涨幅显著 壹号院项目一年内均价上涨16.5% 从去年8月17万/㎡升至今年8月19.8万/㎡[3] - 其他豪宅价格高企 金陵华庭均价20.5万/㎡ 海泰北外滩均价18-22万/㎡ 保利世博天悦均价26-27万/㎡[3] 豪宅市场走强的原因分析 - 大城市化进程方兴未艾 上海人口占中国城市人口不足3% 远低于东京占日本城市人口30%以上和首尔占韩国25%以上的比例[7] - 收入差距较大 高收入群体与低收入群体人均可支配收入差距达11倍左右[7] - 全国高收入群体向一线城市集聚 壹号院购买者中上海本地买家占28.6% 江浙地区买家合计占30%[8] - 资产荒现象持续 十年期国债收益率大幅低于名义GDP增速 存款利率下行导致资金追逐优质资产[11] - 富裕阶层债务水平较低 在缺乏高收益投资机会下购置豪宅成为资产增值手段[11] 全国房地产整体低迷态势 - 1-7月全国新建商品房销售面积下降4.0% 销售额下降6.5%[11] - 房地产销售价格重回下行区间 特别是二季度以来一线城市二手房价格再度出现环比下降[11] - 房地产整体低迷局面未改变 与上海等少数大城市豪宅市场一枝独秀形成对比[11] A股市场结构性牛市特征 - 2016年后股市未出现全面牛市 上涨均带有主题投资概念 呈现结构性牛市特征[1] - 融资余额占流通市值比例2.49% 远低于2015年峰值4.7% 显示杠杆风险可控[14] - 民间缩表背景下风险偏好难以上行 企业盈利增速较低不支持大牛市[14] - 本轮行情为宽货币宽信用下市场利率下行触发的估值上修行情[14] 科技板块强势表现 - 科创50指数从7月底至8月28日涨幅达30% 最高涨至1364.6点[17] - 市盈率从7月底144倍附近拉升至190倍 再创上市以来新高[17] - 9月初回落至1268点 市盈率回落至177倍[17] - 科技行情核心驱动力集中在AI算力和硬件产业链 电子行业上半年盈利增长23%[20] - 半导体行业持续复苏 2025年4月全球半导体销售额620.7亿美元 同比增长21% 连续21个月正增长[21] 估值体系与创新价值 - 科创板企业平均研发费用率达11% 显著高于主板 但估值溢价仅30% 未能充分体现创新价值[24] - 传统估值体系存在局限性 PE、PB等指标难以反映科技企业研发投入价值和技术壁垒[24] - 科技板块呈现"防御性成长"特征 在经济不确定性中资金涌入代表未来方向的资产[24] 经济结构转型明显 - 新兴产业（电子、通信、计算机、汽车、电力设备）合计市值34万亿元 占A股总市值30.2%[25] - 三大传统行业（银行、非银、房地产）合计市值24万亿元 占A股总市值21.0%[25] - 对比2015年底 新兴产业合计市值翻3.6倍 三大传统行业只增加60%[25] - 千亿市值以上个股中科技板块占比从2015年11%提升至当前近30%[32] - 中国在全球创新指数排名中位居第11位 是2010年以来创新力上升最快的经济体之一[25] 与美股市场对比差异 - A股交易集中在中小市值公司 市值300亿以下交易额占比高达63.4% 而美股只占7.1%[29] - A股市值300亿以下公司盈利总额占全市场比重只有13.2%[29] - 市值1000亿以上交易额占比A股只有17.7% 而美国高达81.3%[29] - 美股"七巨头"平均市盈率从去年40倍以上降至今年33倍左右 盈利增长平均在20%左右[29] - A股中报业绩整体增长2.5% 不足GDP增速的一半[30]

持续下跌的楼市：为何上海豪宅天天向上？ 如果把中国与日本房地产长周期的见顶时间作比较，中国为2021年，恰好比日本晚30年。那么，中国的2025年楼市走势对应日本的 1995年。日本1995年的时候，东京市区房价比1991年下跌了50%以上。但上海2025年房价相比2021年的跌幅大约在30%左右，比当 年的东京跌幅明显要小，当然也比我国其他城市的平均跌幅要小。 本文来自格隆汇专栏：李迅雷金融与投资 2016年以后，"结构性"一词开始逐步流行起来，出现最频繁的莫过于供给侧结构性改革。事实上，2016年以后，股市再也没有出现 过全面牛市，每一次上涨都是带有主题投资概念的热门板块上涨，不少行业板块甚至还下跌，被称之为结构性牛市，投资标的集中 于少数板块，"抱团取暖"。其实从那时候起楼市也不例外，如2016年以后，统计局公布的全国70个大中城市的房价涨跌数据，已经 不是普涨了，而是呈现下跌城市数量由少变多的现象，尽管房地产周期见顶的时间是在2021年。 从统计数据来看，上海楼市中成交最活跃的是高端产品。据业内保守预计，今年上海总价3000万元以上新房全年成交金额将突破一 千亿元。其中头部标杆项目对市场的带动作用非常 ...