华龙证券指出，在地缘政治对抗升级、资源民族主义抬头背景下，工业金属景气度持续提升，铜等主要 金属品种价格中枢持续上抬。铜矿品位降低和激励价格压制导致矿端供给刚性，中期供应偏紧，市场普 遍预期2026年前后精炼铜将出现供需关系拐点并转入紧缺。需求方面，美国2026年经济增速预期良好， 美联储"预防性降息"为软着陆提供保障，同时中国铜需求预计保持韧性。在供需关系趋势性转折节点 上，供给提供支撑，需求恢复情况将决定铜价弹性，看好2026年以铜为代表的工业金属表现。2025年前 11个月，伦敦铜现货均价较2024年上涨7.25%，有色金属行业实现归母净利润1512.88亿元，同比增长 41.55%，工业金属子行业利润增速达32.47%。 矿业ETF（561330）跟踪的是有色矿业指数（931892），该指数从市场中选取涉及贵金属、工业金属等 子行业的上市公司证券作为指数样本，以反映有色金属开采与加工企业的整体市场表现。该指数具有较 强的周期性特征和商品价格敏感度。 读基金法律文件，充分了解产品要素、风险等级及收益分配原则，选择与自身风险承受能力匹配的产 品，谨慎投资。 风险提示：提及个股仅用于行业事件分析，不构成任何 ...

12月26日，现货白银突破75美元/盎司，续创历史新高。"家里有矿，年内涨超有色"的矿业ETF（561330）涨超2%，截至写稿年内涨幅超100%，资金持续布 局，年初至今份额变动超800%。 海外经济数据提振，金银续创新高 12月26日，现货白银突破75美元/盎司。近期，现货黄金也突破4500美元/盎司，均创历史新高。 从短期事件驱动来看，元旦假期临近，资金或有减仓需求；元旦后市场将迎来美联储主席提名、彭博商品指数调整等事件落地，白银双向波动风险均有提 升。从现货端来看，伦敦白银现货租赁利率始终维持高位，现货紧张带来的挤仓交易可能随时反复。从白银的历史波动率来看，当下已经处于年内最高水 平，但相较2024年、2020年的波动率水平仍有上行空间。展望明年，美欧日等经济体财政扩张预期或带动经济周期向温和复苏轮动，白银有望迎来更大的弹 性。 海外经济数据方面，美国劳工统计局（BLS）公布的数据显示，11月非农就业人数增加6.4万人，好于预期，经济学家此前预计非农将增加4.5万人。而10月 为减少10.5万人。9月失业率为4.4%，11月升至4.6%，高于预期的4.5%。由于此前政府停摆导致无法事后补采数据，BLS ...

核心观点 - 对权益市场远期保持乐观，近期关注结构性机会 [1] - 远期乐观的核心依据是政策关于“扩大内需”的论述，旨在解决经济“K型分化”问题 [1] - 短期市场景气结构未变，但需警惕AI等领域风险，可能导致市场风格再度转向红利类资产 [1] 市场现状与结构分析 - A股市场当前的堵点源于经济的“K型分化” [1] - “K型分化”中，高度景气的板块包括AI、反内卷及出口链 [1] - “K型分化”中，低景气的板块包括消费和地产 [1] - 高景气板块的增长正面临不确定性 [1] 行业与板块风险 - 市场质疑AI巨头资本开支的可持续性，这放大了美股与A股相关板块的波动 [1] - 反内卷的推进不及预期，市场对其成效存在下调 [1] - 若AI等领域爆发风险，市场可能再度转为红利风格 [1] 投资策略与建议 - 面对交易相对拥挤的单一赛道，建议关注AI投资的扩散效应 [1] - 建议配置更具确定性的板块，例如与电力基建相关的领域 [1] - 具体提及的可关注标的包括：现金流ETF（159399）、矿业ETF（561330）、有色60ETF（159881）、电网ETF（561380） [1]

行业景气度与核心观点 - 有色金属行业景气度持续提升 [1] - 铜市场中期供应偏紧，矿端供给因品位降低和激励价格压制而呈现刚性 [1] - 地缘因素加剧供应链错配，市场普遍预期2026年前后精炼铜将转入紧缺 [1] - 供给紧张为铜价提供支撑，需求恢复情况将决定价格弹性 [1] 需求端分析 - 美国2026年经济增速预期良好 [1] - 美联储“预防性降息”为经济软着陆提供保障 [1] - 中国铜需求预计保持韧性 [1] 相关金融产品 - 矿业ETF（561330）跟踪中证有色矿业指数（931892） [1] - 该指数选取从事有色金属勘探、开采及加工的企业证券作为样本 [1] - 指数成分股具有较强的周期性特征，主要覆盖铜、铝、锌等金属的生产和加工领域 [1] - 成分股表现受全球经济环境、供需关系和商品价格波动影响较大 [1]

铜行业供需与价格展望 - 铜矿山供应扰动不断，供应增速下降，而铜冶炼产能2025年预计增加超过200万吨，2026年预计增加100万吨以上，矿冶矛盾突出 [1] - 铜冶炼加工费（TC）价格自今年4月持续维持在-40美元/吨以下，2026年TC价格为0，国内铜冶炼减产概率大增 [1] - 减产预期将支撑铜价走高 [1] 铝行业供需与价格展望 - 海外铝减产预期持续强化，南非莫扎尔铝业宣布2026年停产维护 [1] - 国内铝锭延续去库，全球铝库存持续下行，LME+国内铝库存总计仅121万吨，安全库存维持低位 [1] - 未来2~3年全球铝供需或维持紧平衡，铝价有望获得支撑 [1] 贵金属市场动态 - 美国通胀和就业数据可信度受限，贵金属价格震荡运行 [1] - 黄金避险需求和央行购金需求仍有上行空间 [1] - 白银价格创历史新高，受工业需求爆发、库存挤兑与金融政策转向影响，在供需缺口和低库存支撑下白银价格更具弹性 [1] 矿业ETF产品信息 - 矿业ETF（561330）跟踪的是有色矿业指数（931892） [1] - 该指数从市场中选取涉及铜、铝、铅锌、稀有金属等矿产资源开采与加工业务的上市公司证券作为指数样本，以反映有色金属矿业相关上市公司证券的整体表现 [1] - 该指数具有较强的周期性和商品价格敏感性，能够较好地体现有色金属矿业板块的市场走势 [1]

黄金价格与市场表现 - 12月22日，现货黄金史上首次站上4400美元/盎司关口 [1] - 现货黄金今年迄今累计上涨近68% [3] - 矿业ETF（561330）年内涨幅近90% [1] 宏观经济与就业数据 - 美国11月非农就业人数增加6.4万人，好于经济学家预期的4.5万人 [5] - 美国11月失业率升至4.6%，高于预期的4.5% [5] - 美国10月非农就业人数为减少10.5万人 [5] 机构观点与驱动因素 - 高盛认为，新兴市场央行持续买入黄金以分散储备风险，构成结构性买盘 [9] - 美联储降息带来的周期性支持，与央行买盘共同构成金价上涨的双轮驱动 [9] - 国泰海通认为，美联储降息带来的流动性宽松和A股投资带来的实物需求上升共同推升基本金属需求 [9] - 以铜铝为代表的基本金属在矿产、冶炼等方面受到限制，预期工业金属的价格中枢将稳步上升 [9] 矿业ETF（561330）及其跟踪指数分析 - 截至2025年12月19日，矿业ETF（561330）跟踪指数相比中证有色指数年内超额收益超10% [10] - 矿业ETF跟踪中证有色金属矿业主题指数，成份数量为37只，前十大成分股占比55.63% [10] - 中证有色指数成分股数量为60只，前十大成分股占比47.58% [10] - 中证有色金属矿业指数中【黄金+铜+稀土】合计占比为53.4%，高于中证有色指数的49.5% [12] - 矿业ETF（561330）当前规模为9.08亿元，位居同类指数下ETF首位 [18] 指数成分股与行业分布 - 中证有色金属矿业指数前十大成分股包括：六合彩彩（权重9.88%）、行母第四（权重9.42%）、北方稀土（权重6.77%）、华友钻业（权重5.68%）、中国铝业（权重5.05%）、一般烧脑（权重4.26%）、中含黄金（权重3.91%）、山东黄金（权重3.87%）、云铝股份（权重3.57%）、天齐锂业（权重3.21%）[11] 行业展望与供给端分析 - 过去十年全球资源资本开支显著不足，新增矿山开发周期长、品位下滑、审批严格，叠加资源安全监管趋严，使得供给端弹性明显下降 [18] - 库存长期处于低位，制造业修复、能源转型建设、电网与数据中心投资带来的阶段性需求反弹，使得低库存环境下的边际需求改善被迅速放大 [18] - 中信证券认为，铜、钴价格受供给紧张提振将“继续上行”，锂价则受益于储能需求超预期上涨，贵金属价格整体看涨思路并未改变 [18] - 在流动性宽松、各国加强关键资源获取力度背景下，有色等大宗商品投资热度有望延续 [18]

有色板块市场表现 - 12月17日有色板块表现较好，锂矿方向领涨，钨表现强势 [1] - 矿业ETF（561330）上涨3.28%，有色60ETF（159881）上涨3.27% [1] - 碳酸锂期货主力合约收涨7.61%，上涨7680元至108620元/吨，创2024年5月以来新高，今年累计涨近40% [1] 锂行业核心事件与影响 - 江西宜春市自然资源局计划一次性注销27宗采矿许可证，公示期至2026年1月22日 [1] - 宜春坐拥亚洲最大的锂云母矿储量，是国内碳酸锂冶炼重镇 [1] - 此次集中注销若最终落地，将进一步收缩锂云母供应，对国内碳酸锂价格形成强力支撑 [1] - A股锂矿板块表现活跃 [1] 钨行业供需分析 - 钨精矿价格达42万元/吨，较年初上涨193.71% [2] - 供给面：在采矿山品位普遍下降，国内外新矿补给有限，环保与安全生产督察持续，合规开采管控严格，年末企业检修减产导致现货资源进一步收缩 [2] - 需求面：外部资金介入显著提振投机需求，但价格高位运行累积一定风险，实际消费需求显示分化 [2] - 钨矿价格加速上涨，利好钨板块矿企 [2] 市场宏观与产业趋势 - 当前市场的景气主线包括科技（AI产业链）、反内卷以及外需拉动（制造业复苏） [2] - 市场震荡或与AI商业变现的不确定性有关，例如甲骨文的营收与云业务收入均不及预期 [2] - AI投资带来的实物资产扩张，或能带来更具确定性的投资机会，例如与电力相关的有色板块 [2] 行业后市展望 - 有色板块基本面仍然坚实，多品种或轮动普涨 [5] - 美联储降息周期、供需端基本面支撑等宏微观因素共振，有色板块具备投资机会 [5] - 投资者可以关注矿业ETF（561330）和有色60ETF（159881） [5]

市场整体表现与资金流向 - 主要股指全线上涨，上证综指上涨1.19%至3870.28点，深证成指上涨2.40%，创业板指上涨3.39%，中证A500上涨1.95%，沪深300上涨1.83% [1] - 市场成交活跃，全市场成交额达1.83万亿元，较前一交易日增加863亿元 [1] - 增量资金集中入市，全市场A500ETF合计成交额达525.75亿元，是沪深300ETF合计成交额的3倍之多，其中头部5只中证A500ETF合计成交额达452.91亿元 [1] - 市场风险偏好边际修复，全A超3600股上涨，多只核心宽基产品实时净申购斜率明显抬升 [1] 板块与行业表现 - 高弹性板块涨幅居前，通信、创业板人工智能、有色等板块表现较好 [1] - 养殖、煤炭及红利类板块表现相对居后 [1] - 科技（AI产业链）、反内卷以及外需拉动（制造业复苏）是当前市场较为清晰的景气主线 [2] - AI产业趋势方兴未艾，但商业变现存在不确定性，股价过度上涨可能带来与基本面背离的隐忧 [2] 宏观经济与市场结构 - 经济体仍处于“K”型结构，部分行业景气，但整体宏观偏冷 [2] - 消费者价格指数连续2个月转正，但主要受黄金价格及蔬菜季节性扰动影响 [2] - 房价仍处于下跌通道 [2] - 日本央行官员表态被解读为对加息节奏的掣肘，对市场情绪带来一定利好 [1] 投资机会与配置策略 - AI投资带来的实物资产扩张可能带来更具确定性的投资机会，例如电力相关的有色板块，可关注矿业ETF（561330）、有色60ETF（159881） [2] - 若景气板块出现风险，红利板块是良好的避险选择，如现金流ETF（159399） [2] - 总体可考虑进行“景气+红利”的均衡配置 [2] - 债市方面，四季度表现弱势超出预期，超长债对债市情绪产生明显压制 [2] - 30年国债配置价值逐渐修复，但10年国债作为债市压舱石特征更稳健，可关注国债ETF（511010）和十年国债ETF（511260） [2]

美国11月非农就业数据与市场反应 - 美国11月非农就业人口增加6.4万人，高于市场预期的5万人[1] - 11月失业率意外升至4.6%，创2021年9月以来新高[1] - 10月非农就业人数为减少10.5万人，9月失业率为4.4%[3] 美联储货币政策预期 - 非农数据提振了市场对美联储降息的预期[1] - 高盛预计美联储明年可能更愿意进一步降息，宽松周期或延伸至2026年，联邦基金目标利率可能降至3%或更低[6] - 高盛认为接下来的就业报告将是关键，市场将特别关注失业率而非总体非农就业增长[6] 矿业ETF表现与结构分析 - 矿业ETF（561330）当日涨超3%，截至撰稿时年内涨幅近90%[1] - 截至2025年12月16日，矿业ETF跟踪的中证有色金属矿业主题指数年内相比中证有色指数超额收益超过10%[7] - 矿业ETF跟踪指数成分股数量为37只，前十大成分股权重合计55.61%，龙头集中度高于中证有色指数（60只成分股，前十大权重47.6%）[7] - 中证有色金属矿业主题指数中，黄金、铜、稀土合计权重为53.4%，高于中证有色指数的49.5%[8] - 矿业ETF当前规模为8.70亿元，在同类指数ETF中排名第一[13] 有色金属行业前景与逻辑 - 国泰海通认为，美联储降息带来的流动性宽松和A股投资带来的实物需求上升共同推升基本金属需求[6] - 以铜铝为代表的基本金属在矿产、冶炼等方面受到限制，预期工业金属的价格中枢将稳步上升[6] - 过去十年全球资源资本开支不足，新增矿山开发周期长、品位下滑、审批严格，叠加资源安全监管趋严，导致供给弹性下降[13] - 行业库存长期处于低位，制造业修复、能源转型建设、电网与数据中心投资带来的需求反弹，在低库存环境下被迅速放大[13] - 中信证券认为，铜、钴价格受供给紧张提振将继续上行，锂价受益于储能需求超预期上涨，贵金属价格整体看涨思路未变[13] - 在流动性宽松及各国加强关键资源获取力度背景下，有色等大宗商品投资热度有望延续[13]

美国11月非农就业数据与市场反应 - 美国11月非农就业人口增加6.4万人，高于市场预期的5万人[1] - 11月失业率意外升至4.6%，创下2021年9月以来新高，高于预期的4.5%[1][3] - 10月非农就业人数为减少10.5万人，9月失业率为4.4%[3] 美联储货币政策预期 - 非农数据提振了市场对美联储降息的预期[1] - 高盛预计美联储明年可能比市场假设的更愿意进一步降息[7] - 高盛预计宽松周期将延伸至2026年，联邦基金目标利率可能降至3%或更低[7] - 接下来的几份就业报告将是决定美联储是否恢复宽松政策的关键因素，市场将特别关注失业率[7] 对工业金属及矿业的影响 - 美联储降息带来的流动性宽松和A股投资带来的实物需求上升，共同推升基本金属需求[7] - 以铜铝为代表的基本金属在矿产、冶炼等方面受到限制，预期工业金属的价格中枢将稳步上升[7] - 供给端紧约束是行情的底层逻辑，过去十年全球资源资本开支显著不足，新增矿山开发周期长、品位下滑、审批严格[16] - 库存长期处于低位，制造业修复、能源转型建设、电网与数据中心投资带来的阶段性需求反弹，使得低库存环境下的边际需求改善被迅速放大[16] - 中信证券认为，铜、钴价格受供给紧张提振将“继续上行”，锂价则受益于储能需求超预期上涨，贵金属价格整体看涨思路并未改变[16] - 在流动性宽松、各国加强关键资源获取力度背景下，有色等大宗商品投资热度有望延续[16] 矿业ETF（561330）表现与结构分析 - 截至发稿，矿业ETF（561330）年内涨幅近90%，当日涨超2%[1] - 截至2025年12月16日，年内矿业ETF（561330）跟踪指数相比中证有色指数超额超10%[8] - 矿业ETF（561330）跟踪中证有色金属矿业主题指数，成份数量为37只，前十大成分股占比55.61%[8] - 作为对比，中证有色指数成分股数量为60只，前十大成分股占比47.6%，显示有色矿业指数的龙头股更加集中[8] - 中证有色金属矿业主题指数中【黄金+铜+稀土】合计占比为53.4%，而中证有色指数中该比例为49.5%[11] - 矿业ETF（561330）当前规模为8.70亿元，位居同类指数下ETF首位[17]