市场表现 - A股早盘震荡反弹 超3900股上涨 半日成交额1.37万亿元 较上个交易日缩量2263亿元 [1] - 截至午间收盘 沪指涨0.35% 深成指涨2.01% 创业板指涨3.48% [1] 反弹驱动因素 - 新能源赛道迎政策利好 两部门发文引导地方有序布局光伏、锂电池产业并指导产能梳理 [2] - 外资投行集体看多A股 瑞银称慢牛行情有望延续 高盛称大量存量资金尚未入市 [2] - 外围降息预期升温 隔夜美股三大指数集体上涨 标普500收盘创历史新高 大型科技股集体走高 [2] 热门板块表现 - 新能源赛道股延续强势 固态电池方向爆发 光伏、风电同步拉升 天际股份2连板 天宏锂电等多股涨停 [2][3] - 算力硬件股集体反弹 CPO方向领涨 胜宏科技涨近10% 青山纸业等多股涨停 [2][4] - 体育产业板块走高 力盛体育涨停 舒华体育等多股跟涨 [2][5] - 影视院线板块冲高 中国电影涨停 [2] - 白酒等大消费板块回调 大金融、地产、医药等板块跌幅居前 [2] 行业前景与政策 - 锂电等新能源核心产业链大拐点越来越明显 新能源龙头布局窗口期值得重视 [3] - 全球以太网光模块市场规模预计2026年同比增长35%至189亿美元 2030年突破350亿美元 [4] - 国务院办公厅发布意见推进体育产业发展 目标2030年总规模超7万亿元 要求扩大规模以上体育企业数量 [5] 机构观点 - 中金公司认为A股成交较快上行后的短线调整无碍中期趋势 当前估值合理 PE不足14倍处于全球中等偏低水平 下半年盈利增速有望好于上半年 [6][7] - 中信建投认为市场无实质利空 下跌主因风险偏好回落及技术性调整 类比2015年初行情 后市可能横盘震荡积蓄力量 [7] - 浙商证券指出利率下行是推动本轮A股行情的重要因素 硬科技领域投资价值突出 机器人、半导体、新能源企业将成市值组合核心力量 [8]

市场指数表现 - 沪指开盘报3761.88点 下跌0.11% [1] - 深成指开盘报12140.76点 上涨0.18% [1] - 创指开盘报2789.91点 上涨0.49% [1] - 体育产业板块涨幅居前 [1] A股市场趋势判断 - 上证指数9月4日下跌超1% 但调整不改中期趋势 [2] - 市场下行风险有限 去年924以来上涨趋势有望延续 [2] - A股整体估值处于合理水平 年初至今全球表现居中游 [2] - 今年盈利有望实现正增长 下半年增速或好于上半年 [2] - 政策红利凸显 监管强调持续巩固资本市场回稳向好势头 [2] 投资配置策略 - 关注成长风格扩散与轮动 [2] - 红利风格注重阶段性、结构性机会 [2] - 计算机板块2025年上半年业绩持续改善 [2] - 看好AI软件&硬件、信创、稳定币等板块投资机会 [2] AI应用发展态势 - 国内AI应用受益产业发展与技术演进加速落地 [2] - 数十家公司中报披露AI应用落地积极进展 [2] - AI应用处于加速渗透阶段 落地节奏较快领域包括企业管理、工业制造与营销 [2] - 各领域头部企业AI应用业务收入展望积极 [2] - 全年AI应用收入占比有望突破双位数水平 [2] AI业务盈利改善 - AI类业务助力下游客户降本增效 客单价有所提升 [2] - AI应用企业基于内部赋能降低开发成本 [2] - 两方面因素共同促进AI业务毛利率提升 [2] - 有望推动板块内公司报表端盈利能力改善与优化 [2]

市场表现与波动 - 9月4日上证指数下跌1.25% 沪深300指数下跌2.12% 偏成长风格的创业板指和科创50分别下跌4.25%和6.08% [2] - 当日近3000家上市公司下跌 成交额2.58万亿元 与前一交易日基本持平 [2] - 行业层面商贸零售 美容护理和银行表现较好 通信 电子和有色金属表现偏弱 [2] 成交与换手率分析 - 8月25日A股成交额迅速放大至3.17万亿元 随后多个交易日保持在3万亿元左右 [3] - 周度日均换手率提升至5%以上 历史显示换手率超5%后指数往往出现1-3个月调整 如2019年4月 2020年7月和2024年10月 [3] - 成交较快上涨反映风险偏好提升 但短期易显现脆弱性 阶段获利了结压力增加 [3] 估值水平与全球比较 - 当前沪深300指数PE(TTM)不足14倍 处于过去20年历史分位数63%左右 [4] - 横向比较标普500PE为28.4倍 日经225为19.2倍 印度SENSEX30为22.8倍 富时100为19.8倍 A股估值在全球主要市场中处于中等偏低位置 [4] - 年初至今上证指数上涨12% 在全球主要市场中处于中游水平 低于同期港股恒生国企指数23%的涨幅 [4] 盈利增长预期 - 上半年A股盈利增长3%左右 与一季度基本持平 [4] - 下半年盈利增速有望在基数效应及成本端影响下高于上半年 [4] - 对2025年A股全年盈利预期为3.5% 其中非金融盈利增长预计超8% [4] 政策环境与市场趋势 - 政策红利凸显 监管强调"持续巩固资本市场回稳向好势头" [4] - 稳增长政策及资本市场建设方向将继续助力维稳投资者信心 [4] - 去年924以来的上涨趋势仍有望延续 成交较快上涨带来的调整一般不改变中期趋势 [1][4] 配置建议 - 关注成长风格的扩散与轮动 由科技成长扩散至创新药 高端制造 军工和新能源等领域 [5] - 红利风格注重阶段性 结构性机会 高股息领域在今年或仍为阶段性表现 [5] - 前期强势的科技成长领域如半导体 芯片回调较多 但新能源光伏等相对抗跌 [5]

市场资金流向 - 随着市场走高 资金多空博弈加剧 红利的稳健属性再受资金关注 [1] - 现金流ETF（159399）5日吸金超2亿元 [1] 投资策略观点 - 成长板块已蕴含较大交易风险 [1] - 存在较强政策预期的"反内卷"和"促内需"板块仍处相对低位 中长线配置性价比更高 [1] - 红利风格板块短期在风险偏好上升过程中遭受冷落 后续可能因避险情绪回潮而有所表现 可作为防御性仓位适当配置 [1] 现金流ETF产品特征 - 以自由现金流作为选股因子的Smart Beta ETF 紧密跟踪富时中国A股自由现金流聚焦指数 [1] - 剔除金融和地产行业 优选自由现金流率最高的50只股票 [1] - 筛选A股市场中的"现金牛"企业 为长期投资收益奠定坚实基础 [1] - 现金流指数聚焦大中市值 防御属性强 [2] - 股息率较高 能较好抵御市场震荡 [2] - 月月评估分红 截至8月底自上市以来已连续分红6个月 [2]

股价表现 - 内险股尾盘跌幅扩大 新华保险跌5.29%至46.54港元 中国人保跌3.55%至6.52港元 中国太保跌3.82%至35.24港元 中国人寿跌3.4%至23.84港元 [1] 财务表现解读 - 中国平安上半年净利润同比下滑但营运利润同比增长 受一季度会计并表一次性处理 发行可转债及600亿浮盈未体现在利润表三大因素影响 [1] - 公司建议市场更多关注营运利润指标 [1] 行业环境与配置偏好 - 十年期国债收益率回升至1.78%附近 受去产能政策及公募新规 红利风格影响导致保险板块高位波动 [1] - 保险资产管理业投资者信心调查显示股票是2025年下半年保险机构首选投资资产 其次为债券和证券投资基金 [1] - 机构继续谨慎乐观看好保险板块配置价值 [1]

市场表现 - 上周中证新华社民族品牌工程指数上涨3.64%至1780.22点 [1][2] - 上证指数上涨1.70% 深证成指上涨4.55% 创业板指上涨8.58% 沪深300指数上涨2.37% [2] - 阳光电源上涨15.54% 东方财富上涨15.34% 中际旭创上涨13.74% 达仁堂上涨10.92% [2] - 下半年以来中际旭创累计上涨63.20% 科沃斯上涨57.31% 药明康德上涨40.62% [3] 成分股表现 - 上周盾安环境 复星医药 视源股份涨幅超过8% [2] - 药明康德 安琪酵母 恒生电子 泰格医药涨幅超过7% [2] - 亿纬锂能 宁德时代 国瓷材料涨幅超过6% [2] - 下半年以来阳光电源 达仁堂 泰格医药累计涨幅超过30% [3] 市场风格分析 - 科技风格表现突出 科技龙头和创业板指领涨 [4] - 银行 公用事业等传统高股息板块表现较弱 [4] - 成长风格表现优于其他风格 风格内部出现分化 [4] 后市展望 - 市场风险偏好提升 交投情绪持续高涨 [5] - 流动性充裕驱动短期行情 基本面驱动因素将逐步增强 [5] - 企业业绩周期向好 内需企稳将带来更持续的上涨 [5]

行业与公司分析总结 1 **反内卷政策影响行业** - **传统周期品**：工业金属（铜铝价格回升）、能源金属（锂价企稳）、钢铁（铁矿石价格降幅收窄，毛利率显著回升）、化工（氯碱、有机硅价格增速改善）[1][5] - **先进制造业**：风电（装机量增速改善）、汽车（销量及出口亮眼）、养殖（猪粮比价及利润提升）、物流（业务总量景气指数回升）[1][5] - **中观成效**：6月规上工业企业利润率回升，应收账款周转天数下降[1][7] 2 **AI产业链表现** - **上游**：日本PCB产值与台股PCB营收同比增速回升[1][6][8] - **中游**：存储器DXI指数连续5个月增长超130%，价格上涨[6][8] - **应用端**：软件收入增速提升（信息技术、工业软件、大数据、云计算）[6][8] - **海外驱动**：Meta等科技公司AI资本开支超预期，AI Agent渗透率加速[6] 3 **军工与小金属** - **小金属**：稀土价格指数回升，钨价同比增速上行（军工及先进制造需求驱动）[2][10] - **军工**：电子/航空装备营收增速回升，合同负债显示订单改善[10] 4 **游戏行业** - **审批数据**：7月国产游戏版号127个（2022年以来高位），8月腾讯等重磅新品上线[9] 5 **通用自动化设备** - **产量增速**：6月机床、数控装置、工业机器人产量同比回升，出口数据良好[11] - **催化剂**：8月人形机器人产业端事件密集[11] 6 **医药板块** - **景气回升**：6月医药制造业工业增加值/利润增速改善，医疗器械出口额增速提升[12] - **投融资**：7月全球医疗健康投融资同比转正（+20%）[12] 7 **保险行业** - **负债端**：保费收入增速连续数月上行[13] - **投资端**：险资收益率改善（参与港股、银行红利行情）[13] 8 **市场配置建议** - **战术配置**：存储、软件、通用自动化、化工、保险、煤炭[14] - **战略方向**：大金融、军工、医药[14] 9 **市场风格与资金** - **风格**：哑铃型（小盘股强势+红利回归），机器人/军工/游戏板块突出[15][16] - **资金面**： - 国家队ETF流出（累计流入从2000亿降至1200亿），港股ETF净流入[17] - 融资余额近2万亿，私募备案维持高位（8月300+只）[17] - 散户资金净流出，外资小幅净流出[18][19] 10 **衍生品与市场预期** - **股指期货**：基差温和，未达极端水平[20][25] - **期权**：隐含波动率低位，短期窄幅震荡预期[25] 11 **A股展望** - **流动性驱动**：融资盘/私募资金支撑，中报及关税压力有限[21] - **赎回压力**：2020-2021年主动权益规模缩减至1.02万亿，当前点位距2021年高点仍有20%空间[22] - **量化模型**：看多（技术面/资金面多头，情绪过热为空头信号）[24] --- *注：数据引用自原文编号[1]-[25]，单位与百分比变化已保留原表述*

根据研报内容，以下是量化模型与因子的详细总结： 量化因子与构建方式 1. **因子名称：长江动量因子** - **构建思路**：基于股票过去一年的收益率减去最近一个月的收益率（剔除涨停板）构建动量指标，筛选A股市场中动量特征强且流动性高的股票[27] - **具体构建过程**： 1. 计算每只股票过去12个月的收益率$$R_{12m}$$ 2. 计算最近1个月的收益率$$R_{1m}$$（剔除涨停板股票） 3. 动量指标定义为$$Momentum = R_{12m} - R_{1m}$$ 4. 按动量指标排序，选取前100只股票作为成分股，采用等权重或流动性加权[27] - **因子评价**：能有效捕捉A股市场的动量效应，尤其在趋势性行情中表现突出[27] 2. **因子名称：长江反转因子** - **构建思路**：利用短期反转效应，筛选近期表现弱势但流动性较好的股票[28] - **具体构建过程**： 1. 计算每只股票最近1个月的收益率$$R_{1m}$$ 2. 按$$R_{1m}$$升序排序，选取后100只股票作为成分股 3. 采用近3个月日均成交量加权[28] - **因子评价**：在震荡市中表现优于动量因子，但对交易成本敏感[28] 3. **因子名称：风格拥挤度因子** - **构建思路**：通过换手率标准化差异衡量风格过热或过冷状态[122] - **具体构建过程**： 1. 计算风格指数近63个交易日的日均换手率$$T_{style}$$ 2. 计算万得全A同期换手率$$T_{benchmark}$$ 3. 对两者分别进行Z-score标准化： $$Z_{style} = \frac{T_{style} - \mu_{style}}{\sigma_{style}}$$ $$Z_{benchmark} = \frac{T_{benchmark} - \mu_{benchmark}}{\sigma_{benchmark}}$$ 4. 拥挤度=$$Z_{style} - Z_{benchmark}$$，再计算6年滚动分位数[122] 4. **因子名称：机构调研活跃度因子** - **构建思路**：反映机构对板块/行业的关注度差异[124] - **具体构建过程**： 1. 统计板块近126个交易日的日均调研次数$$V_{sector}$$ 2. 计算万得全A同期值$$V_{benchmark}$$ 3. 标准化后计算活跃度差值： $$Activity = \frac{V_{sector} - \mu_{sector}}{\sigma_{sector}} - \frac{V_{benchmark} - \mu_{benchmark}}{\sigma_{benchmark}}$$ 4. 取6年滚动分位数[124] 因子的回测效果 1. **长江动量因子** - 近一周超额收益3.3%，近一月1.7%，年初至今17.0%[26] - 当前拥挤度分位数11%（成长风格对比）[36] 2. **长江反转因子** - 近一周超额收益-1.9%，近一月4.5%，年初至今2.8%[26] - 与主动型基金规模呈负相关性（资金流入时反转效应减弱）[47] 3. **微盘股因子** - 较基金重仓股超额收益：近一周2.5%，近一月5.4%，年初至今42.0%[26] - 当前拥挤度分位数53%（历史均衡水平）[36] 4. **红利风格因子** - 当前估值分位数39%，ERP分位数98%（极高性价比）[68][80] - 与美债利率负相关性显著（利率下行时跑输成长）[44] 关键模型逻辑 1. **超额净值计算模型** - 以2016年1月4日为基准日，计算风格指数与万得全A的累计净值比[123] - 公式：$$ExcessReturn = \frac{P_{style,t}/P_{style,base}}{P_{benchmark,t}/P_{benchmark,base}} - 1$$ 2. **股债性价比模型(ERP)** - 计算逻辑：$$ERP = \frac{1}{PE_{TTM}} - Y_{10y\_bond}$$[71] - 当前万得全A的ERP为3.2%，处于64%历史分位[80] 3. **利率联动模型** - 美债利率与A股风格相关性： - 利率下行时大盘股/成长股占优（国证成长跑赢中证红利4.0%）[44] - 利率变动解释度达60%以上[18][19] （注：所有因子测试结果均基于2025年8月1日最新数据[26][36]）

外资动向与市场预期 - 市场对外资流入中国存在高期待但实际数据显示主动外资低配程度扩大 4月对等关税后配置比例开始下降 [2][3] - EPFR数据显示截至6月主动外资对中国市场的低配程度加深 该数据在历史行情中已验证有效性 [3] - 美银美林7月调查显示低配中国的投资者比例从6月的-5%增至-13% 寻求其他市场机会的投资者占比从3%升至10% [5] - 4月2日对等关税后中国市场跑输全球 互联网龙头二季度明显跑输 若外资增配则可能跑输基准 [8] - 路演反馈显示6月外资配置比例较3月AI行情期间下降 多数转为标配而非超配 [10] 外资心态与结构变化 - 外资乐观情绪较3月AI行情时减弱 分歧加大 理由转向资金面而非基本面 [13] - 部分投资者考虑向其他市场再平衡 因中国行业轮动过快且其他市场表现更优 [14] - 结构性机会主导外资观点 关注轮动而非整体市场或政策预期 快速轮动导致长线资金操作困难 [14] 外资关注焦点 行业与主题 - 红利风格尤其是银行板块持续性成为焦点 讨论涉及股息率阈值、保险资金配置及港股红利税 [15] - "反内卷"政策引发观望 关注行业受益范围及与上一轮供改对比 [15] - 外卖大战拖累电商板块表现 投资者对第三家参与者动机及终局持谨慎态度 [15] 宏观与政策 - 外资担忧三季度增长下行压力 政策预期低迷阻碍加仓 关注政策方向与力度 [16] - AH溢价现象受热议 港股表现优于A股 新上市公司A股溢价显著 [16] - 关税讨论热度下降 但部分投资者关注终局可能性及人民币变动 [16] 市场动态 - 港股IPO浪潮吸引打新资金 问题集中在政策鼓励背景、下半年规模及A股影响 [16] - 南向资金成交占比升至35% 成为港股活跃主力 外资关注其驱动因素及空间 [12][16] 外资机构观点摘要 - 新加坡LO：结构性乐观 关注AH溢价、红利税及外卖大战 对消费降级逻辑存疑 [17] - 亚洲对冲基金：超配但需精选个股 关注反内卷对光伏/钢铁影响及银行估值天花板 [17] - 欧资资管：中性观望 期待消费补贴政策 关注南向资金构成及外资配置水平 [17] - 美资LO：未观测到外资回流 港股参与者以南向为主 关注反内卷及AI分歧 [17] - 马来西亚基金：关注货币宽松及中美贸易谈判 结构性配置AI/银行/高股息 [17] - 新加坡对冲基金：行业轮动类似12-14年小盘行情 增配需观察反内卷效果 [18] - 马来西亚家办：看好创新药及银行回购潜力 质疑反内卷解决钢铁/煤炭问题的难度 [18]

基金业绩表现 - 2025年二季度基金利润623.54万元，加权平均基金份额本期利润0.0265元 [3] - 二季度基金净值增长率为3.71%，截至二季度末基金规模为1.69亿元 [3] - 截至7月21日，华商红利优选混合近一年复权单位净值增长率为-2.26%，华商品质慧选混合A近一年复权单位净值增长率达51.51% [3] - 近三个月复权单位净值增长率为6.21%，位于同类可比基金637/880；近半年为6.98%，排名484/880；近一年为-2.26%，排名844/880；近三年为-9.80%，排名444/871 [4] - 近三年夏普比率为-0.2517，同类排名690/875 [10] - 近三年最大回撤为20.64%，同类排名804/873；单季度最大回撤出现在2021年一季度，为19.19% [12] 投资策略与配置 - 二季度红利风格上涨由避险需求升温与长期资金增配主导，高股息低波动资产具备显著优势 [3] - 三季度具备业绩兑现能力与政策红利支撑的行业将继续推动红利风格稳健上涨 [3] - 大部分仓位配置在银行、电力、有色等预期增速稳定的行业，这些公司资本开支需求低且盈利能力稳定 [4] - 将适当降低高波动个股仓位以规避回撤风险，并增配国债及电力等低波动资产 [4] - 近三年平均股票仓位为68.19%，同类平均为80.43%；2019年末最高仓位76.18%，2019年一季度末最低仓位54.84% [15] - 截至二季度末十大重仓股为兴业银行、浦发银行、紫金矿业、招商银行、江苏银行、中信银行、中国平安、中国神华、建设银行、农业银行 [20] 市场观点 - 上半年险资多次举牌银行股，为红利板块提供持续增量资金 [3] - 高股息资产在低利率和流动性宽松环境下具备较强防御属性和配置价值 [3] - 随着政策引导，高股息资产未来分红水平有望进一步提高 [4]