报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 25/26全球植物油供需预计同比收紧，支撑国内油脂价格运行区间上移，但天气和政策等因素或致油脂价格波动加剧 [5][71] - 棕油方面，拉尼娜致产地季节性减产和去库加速或带来阶段性上行机会，印尼马来棕油产量不确定性和印尼B45/50计划落地有望提供中长期上涨动能 [5][71] - 豆油方面，若25/26年度南北美大豆产量下滑、中国大量采购美豆及美国生柴政策落地，全球大豆供需收紧助于国内豆油价格偏强运行，否则国内豆油将承压 [5][71] - 菜油方面，关注加菜籽反倾销终审结果和中国对澳菜籽进口管制态度，若改善国内菜系供需偏紧格局将利空菜油价格 [5][71] 根据相关目录分别进行总结 一、行情回顾 - 2025年国内油脂价格大幅波动且运行区间提高，豆油强于菜油强于棕油，截至12月5日当周，棕油主力合约较1月1日涨288元/吨（3.40%）至8762元/吨，豆油涨542元/吨（7.02%）至8266元/吨，菜油涨480元/吨（5.38%）至9407元/吨 [8] - 一季度三大油脂行情博弈，强度为菜大于棕大于豆；二季度走势分化，豆菜油震荡，棕油大幅下跌；三季度集体上涨，菜油涨幅居前，豆棕油大涨后高位震荡；四季度菜棕油大幅下跌后震荡筑底，豆油维持震荡走势 [9][10] 二、基本面分析 （一）产地油脂供需 1. **25/26年度全球植物油供需预计连续4年收紧** - 供应端，USDA11月预估25/26年度全球植物油产量2.34395亿吨（同比+1.96%），菜油增产最多，棕油次之，豆油增幅最小 [12] - 需求端，各国生物柴油政策发力，需求增幅大于供应增幅，25/26年度全球植物油期末库存及库销比均同比下降，供需继续收紧 [12] - 后续全球油脂供需不确定性集中于南美大豆和印尼棕油产量及各国生物柴油政策 [12] 2. **25/26年度全球棕油供需紧张边际改善有限，关注产地产量与印尼生柴政策** - 供应端，USDA11月预估25/26年度全球棕油产量8081.6万吨（同比+2.42%），但东南亚中长期产量不确定性大，增产可能低于预期 [16] - 需求端，USDA11月预估25/26年度全球棕油总需求1.2357亿吨（同比+2.83%），印尼B50生柴政策将影响产地国内消费，出口需求主要看中国和印度，但出口数据可能下调 [21][23] - 库存方面，2025年马来库存近五年最高，印尼库存近五年低位，中长期USDA预估25/26年度两国供需双增但去库，印尼更紧张 [26][27] 3. **25/26年度全球大豆供需历年中位水平，关注美豆需求及南北美产量调整** - 供应端，USDA11月预估25/26年度全球大豆产量4.2175亿吨（同比-1.26%），美豆单产和南美豆产量存在下调风险 [29] - 需求端，USDA11月预估25/26年度全球大豆总需求6.0951亿吨（+1.91%），但美国生柴政策和中国对美豆出口存在不确定性 [33] - 总体上，25/26年度全球大豆供弱需强，期末库存及库销比同比小幅下滑，处于近五年中位水平 [43] 4. **25/26年度全球菜籽供需宽松，但加菜籽进口受阻导致中国供需偏紧** - 国际方面，USDA11月预估25/26年度全球菜籽产量同比增加，总需求仅微增，供需明显宽松，期末库存及库销比升至历史高位 [44][46] - 中国国内，加菜籽反倾销政策致国内菜籽及菜油大幅去库，供需较国外及以往年度大幅收紧，未来关注加菜籽反倾销终审结果和澳菜籽进口态度 [54][57] （二）国内油脂供需 - 供应方面，2025年国内大豆和菜油进口量同比上升，菜籽及棕油进口量同比下降 [58] - 需求方面，2025年国内油脂整体需求疲软，延续豆消费强于棕菜的品种分化格局，各品种消费同比下滑，豆油下滑幅度最小 [59] - 库存方面，截至11月底国内大豆/豆油供需最宽松，棕榈油次之，菜籽/菜油最紧张 [59] - 展望未来，预计国内三大油脂进入去库阶段，菜油去库速度相对最快，豆棕油相对较慢，需关注美豆进口、加菜籽反倾销终审结果和澳菜籽进口情况 [64][66] 三、行情展望及策略 - 全球植物油供需继续收紧，对价格有支撑，但南美大豆/印尼棕油产量和各国生物柴油政策存在不确定性，可能造成价格剧烈波动 [67] - 棕油供需双强但产量和政策存在不确定性，可能加剧供需紧张或转宽松 [68] - 豆油供弱需强，关注美国及南美大豆产量、美国生柴政策和中国采购需求 [69] - 菜油国内外供需劈叉，关注中国对加拿大及澳大利亚菜籽的进口态度 [70]

美国生物柴油政策动态 - 市场此前担忧美国环保局可能下调2026及2027年生物柴油合规义务量 但美国环保局已澄清相关下降传闻 具体公布日期尚未确定 [1][2] - 迫于炼油厂压力 美国总统特朗普考虑延迟实施进口生物燃料补贴减半的措施 [2] - 政策不确定性曾导致市场信心不足 CBOT豆油期货主力合约跌破50美分/磅 大连棕榈油期货主力合约最低跌至8304元/吨 BMD棕榈油期货主力合约最低跌至3968林吉特/吨 [2] 马来西亚棕榈油供需 - 机构预估2025年马来西亚棕榈油产量为1950万吨 略高于2024年的1934万吨 但市场最新预估有望突破2000万吨 [1] - 10月马来西亚棕榈油产量环比增加11%至204万吨 在传统减产季不减反增 出口环比增加18.58%至169万吨 高于市场预估的142万-148万吨 [5] - 10月马来西亚棕榈油表观消费量环比下降15.41%至28.2万吨 低于市场预估的34万-44万吨 10月底库存增至246万吨 高于市场预期的244万吨 [5] - 11月1-20日马来西亚棕榈油产量预估增加3.24% 而通常11月产量环比下降 洪水对主产区实际影响有限 [6] - 11月马来西亚棕榈油出口量为131.6万吨 较10月减少19.7% 若表观消费量与10月持平 11月底库存可能增至270万-280万吨 [6] - 12月马来西亚棕榈油产量平均降幅通常在10% 但出口可能因印尼关税下调而继续下降 库存可能仍处高位甚至再度累积 [6] 印尼棕榈油供需 - 截至11月初 2025年印尼生物柴油累计分销量为122.5亿升 全年目标为156亿升 按当前速度难以完成目标 [1] - 9月印尼棕榈油产量环比下降22.45%至429.8万吨 1-9月累计产量同比增加440万吨 [7] - 9月印尼棕榈油出口环比下降36.65%至220万吨 1-9月累计出口同比增加335万吨 [7] - 9月印尼棕榈油本土表观消费量为205万吨 其中生物柴油消耗107万吨 高于去年同期的93万吨 9月底库存为258.8万吨 [7] - 11月马来西亚与印尼精炼棕榈油价差一度走扩至32.5美元/吨 接近4月高点 侧面反映印尼供应更为宽松 [7] - 根据产区反馈 印尼11月棕榈油产量可能与10月持平 洪水未对主产区造成明显影响 [7] 印度需求与价差 - 截至12月1日 印度港口毛豆油与毛棕榈油价差扩大至130美元/吨 高于2024年同期的-145美元/吨 毛葵油与毛棕榈油价差扩大至240美元/吨 高于2024年同期的-35美元/吨 棕榈油具有性价比优势 [9] - 贸易商估计 11月印度棕榈油进口量环比增长4.6%至63万吨 低于2024年同期的84万吨 12月进口量可能进一步上升至80万吨 高于2024年同期的50万吨 [9] - 在印度2026年斋月前 由于南美豆油出口高峰期已过 巴西将于2026年3月执行B16生物柴油政策 以及黑海葵油增产不及预期 棕榈油仍具价格优势 [9] 价格驱动因素与展望 - 近期棕榈油价格反弹受多重因素支持 包括洪水引发产量担忧 美国环保局澄清合规义务量下降传闻 以及原油价格走强 [1][2] - 棕榈油价格持续上涨需要生物柴油需求及减产周期表现配合 美国政策不明朗及印尼生物柴油分销不及预期需给予市场信心 [11] - 如果CBOT豆油价格重回50美分/磅以下 美国豆油将与南美豆油及棕榈油竞争 [11] - 12月降雨量季节性增多 马来西亚和印尼产量不减反增的可能性变小 但即使累库超预期 价格也难以大幅下跌 除非生物柴油方面再度出现利空 [11]

报告行业投资评级 - 棕榈油期货：震荡偏强 [1] 报告的核心观点 - 上周棕榈油期价触底反弹 周初受美国生柴政策扰动、临近移仓换月及产地基本面弱势影响，连棕领跌油脂板块，近月期价承压；但进口利润倒挂加深，无新增买船，且豆棕价差修复提振需求，现货基差上涨；后因MPOA及SPPOMA产量数据增产幅度下滑、产地进入雨季洪涝频发、欧洲议会推迟法案实施，期价大幅上涨 [1] - 短期随着01合约持仓减少，1 - 5价差倒挂或将进一步修复，预计棕榈油震荡偏强运行，建议低位做多 [1] 根据相关目录分别进行总结 关注因素 - 需关注马来西亚棕榈油产量及出口数据、豆棕价差修复变化、生物柴油政策等因素 [2] 棕榈油船期报价及进口利润测算 |船期（24度）|华南 （CNF）|远期汇率|进口成本|盘面|对盘利润| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |1月|1050|7.0494|8874|8644|-230| |2月|1053|7.0356|8882|8644|-238| |3月|1056|7.0266|8896|8644|-252|[3] 本周基本面分析 期现货市场回顾 - 涉及主力合约基差相关内容 [6] 供应情况分析 - 涉及棕榈油买船数量统计、预计到港量、马来西亚棕榈油局精炼棕榈油24度产量等内容 [9][10][13] 需求情况分析 - 涉及中国棕榈油液进口数量合计（全球）、马来西亚棕榈油出口数量（SGS发布）等内容 [14][17] 成本利润分析 - 涉及棕榈油12月船期对盘利润（日）相关内容 [21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕期价受国内产业链高库存和弱需求压制反弹空间有限，成本支撑与远期供应担忧限制下跌空间，短期外强内弱格局持续，日内和参考观点为震荡偏弱，中期观点为震荡 [5] - 棕榈油市场面临“弱现实”与“强预期”博弈，短期期价震荡偏强但反弹空间受限，日内和参考观点为震荡偏强，中期观点为震荡 [7] 根据相关目录分别进行总结 豆粕 - 日内观点为震荡偏弱，中期观点为震荡，参考观点为震荡偏弱 [5] - 核心逻辑是国内现货市场供需宽松，油厂开机率高，下游饲料企业采购谨慎、库存充足，基差持续为负，市场观望情绪浓，国内产业链高库存和弱需求压制反弹空间，成本支撑与远期供应担忧限制下跌空间 [5] - 影响因素包括进口大豆成本、进口到港节奏、油厂开工节奏、库存压力 [6] 棕榈油 - 日内观点为震荡偏强，中期观点为震荡，参考观点为震荡偏强 [7] - 核心逻辑是短期内被印尼税收博弈主导，发货推迟改变库存和贸易流，市场期待印尼推进或提高生物柴油强制掺混率，若政策落地将提振印尼棕榈油工业消费、削减出口规模，对价格构成支撑 [7] - 影响因素有马棕产量和出口、印尼生柴和出口政策、欧盟相关政策变化、国内到港和库存、替代需求 [6] 豆油 - 短期、中期和日内观点及参考观点均为震荡偏强 [6] - 影响因素包括美豆成本支撑、美国生物燃料政策、美豆油库存、国内大豆成本支撑、供应节奏、油厂库存 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 南美丰产，美豆没有牛市基础；需求有望好转，下方空间有限，总体震荡偏强，区间1000 - 1200美分/蒲式耳 [5] 根据相关目录分别进行总结 美豆多空因素与观点 - 利空因素：中国购买美豆后，特朗普政府对生柴添加政策的支持力度可能减弱；巴西雨季回归，降水改善，播种进入收尾阶段；巴西2025/26年度种植面积预计增加 [5] - 利多因素：预计本年度中国购买美豆量1200万吨，未来三年每年2500万吨以上；阿根廷播种速度低于预期；拉尼娜天气可能导致南美大豆减产 [5] 市场价格 - 本周美豆震荡上涨，收涨12.75美分/蒲式耳，因中国继续推进采购计划，南美大豆播种速度加快；下周关注中国采购节奏、南美主产区天气情况、生物柴油政策进展 [7][9] - 本周美豆粕价格基本持平于前一周，收于314.4美元/短吨，中国继续采购支撑豆类市场价格，但生物柴油政策面临不确定，价格震荡为主 [11] - 本周美豆油震荡小幅上涨，收于51.76美分/磅，上涨1.5美分/磅，因生物柴油可能继续得到支持，悲观预期得到一定修复，且棕榈油反弹带来额外支撑 [17] - 截至11月21日，美湾大豆价格11.93美元/蒲式耳，下跌0.06 [19] - 截至11月25日，爱荷华大豆价格10.5975美元/蒲式耳，微跌 [21] - 11月28日巴西马托格罗索州现货下跌，至117.4雷亚尔/袋 [23] - 截止11月28日巴西港口现货上涨，至141.08雷亚尔/袋 [25] 供给因素 - 美国大豆产区干旱情况持平，干旱率64% [28] - 巴西中西部、南部区域降水略偏少，东部、北部偏多，主产区未来两周预报同比略偏少，马托格罗索预计回归，但降水强度同比偏低，南里奥格兰德第二周降水偏少，南马托格罗索州降雨预报接近正常水平 [30][32][36] - 阿根廷第一周预报降水良好，第二周偏干 [42] - 截止11月22日当周，巴西大豆播种进度78%，上周69%，上年83.3% [44] 需求因素 - 截止11月21日美豆压榨利润2.5美元/蒲式耳，上周为2.81 [47] - 10月17日美豆周度出口数量173万吨，上周69.28万吨 [49] - 11月21日周度出口检验检疫79.24万吨，上周120.5万吨 [51] - 本年度净销售110.8万吨，上周78.5万吨（10月17日当周） [53] - 美豆下一年度销售0万吨，上周0.14万吨 [55] - 10月17日当周发往中国的数量0万吨（0船），上周为0万吨 [57] 其他因素 - ENSO（NINO3.4距平指数）最新值为 - 1.111，进入拉尼娜区间 [60] - 巴西和美国大豆种植成本下降 [62][64] - 截止10月14日，大豆净多1.83万手，上周多1.91万手；豆油净多1.91万手，上周2.28万手；豆粕净空9.29万手，上周净空8.36万手 [68][70][72]

报告行业投资评级 - 策略为中性 [8] 报告的核心观点 - 2025年全球油脂市场核心矛盾聚焦于主产国产量良好与生物柴油产业政策和贸易政策不确定性两大方面 [4][96] - 国内三大油脂价格运行呈现显著分化态势，供需格局差异与政策调控导向构成核心影响变量 [5][97] - 未来油脂市场研究需聚焦供给、需求、库存三大核心影响因素 [6][98] 根据相关目录分别进行总结 2025年三大油脂行情回顾 - 2025年1 - 10月国内三大植物油市场价格波动大且走势分化，菜油震荡上行、豆油微幅波动、棕榈油震荡下行，均受供需、进口成本及政策因素影响 [12] - 1 - 3月三大油脂处于博弈阶段，菜油受库存与需求制衡，豆油震荡筑底，棕榈油震荡下行 [14][16] - 4 - 7月行情分化加剧，菜油高位震荡，豆油承压下跌，棕榈油持续探底 [16] - 8 - 10月政策成关键，菜油单边上涨、豆油先涨后调、棕榈油触底回升再回调 [18] 全球油脂供给分析 全球棕榈油供给 - 印尼与马来西亚棕榈油产量占全球80%以上，主导全球市场走势 [20] - 2025年印尼3月起增产，6 - 8月产量增幅超30%，出口和消费消化增量，库存稳定在低位，预计今年增产10%，明年增幅或放缓至5%，需关注天气影响 [20][23] - 马来西亚全年产量符合季节性波动，1 - 10月总产量同比仅增1.77%，出口不及预期，库存走高 [26][27] 全球大豆供给 - 2025/26年度全球大豆产量较上年度回落1.3%，主因收获面积收缩，单产仍保持增长 [30] - 美国种植面积下降但单产预估高，总产量达1.15亿吨 [31] - 巴西播种生长顺利，市场对其产量预期高，阿根廷新作产量预计在4800 - 5000万吨区间 [34][36] - 2025/26年度全球大豆期末库存微降，库存消费比回落，美国库销比降至6.7% [37] - 需关注南美天气，拉尼娜模式或对阿根廷产生影响 [39][40] 全球菜油供给 - 2025/26年度全球菜籽总产量增长7.3%，欧盟贡献增量的54.7% [44] - 加拿大2025/26年度产量增长4.0%，欧盟产量增长19.3% [48][49] - 需关注中国和加拿大贸易摩擦对贸易结构和节奏的影响 [50][51] 全球油脂需求分析 全球生物柴油产量趋势 - 2021 - 2024年全球生物柴油产量持续增长，2025年预测回落至6179万吨 [54] - 欧盟与美国产量增长放缓或回调，东南亚与南美部分国家成为增长动力，印尼和巴西表现突出 [55] 美国生物柴油情况 - 2025年前三季度美国生柴产业利润差，产量下降，美豆油通过出口消化压力 [58] - 10月起产业利润改善，预计提振四季度和明年产量，需关注政策端变化 [60][65] 印度油脂消费 - 2024/25年度印度油脂进口总量微降，棕榈油进口减少，6 - 9月进口大幅回升 [66] - 印度油脂消费增长支撑全球油脂消费，其进口需求和库存影响棕榈油价格 [67][69] 国内油脂供需分析 进口 - 2025年1 - 9月大豆进口累计同比增加5.29%，豆油直接进口量少但超去年同期 [72][74] - 1 - 9月菜籽累计进口同比减少42.19%，菜籽油直接进口同比增长18.13% [78] - 1 - 9月棕榈油液油累计进口同比减少19.21%，进口结构中印尼占比大 [82] 消费 - 截止2025年第45周，大豆累计压榨同比增加5.24%，分阶段压榨量有差异 [83] - 截止第45周，沿海油厂进口菜籽压榨和菜油产量同比大幅减少，受政策和供应制约 [86] - 2025年1 - 10月棕榈油消费季节性波动，整体需求偏软，去库缓慢 [89] 库存 - 截止第45周，全国豆油商业库存同比增加4.84%，经历先增后降 [90] - 菜油库存前高后低，截至第45周沿海油厂库存同比减少，商业库存环比减少但同比偏高 [90][92] - 棕榈油前21周库存下降，22周后逐步累库，近期维持在60万吨左右 [94] 行情展望 - 全球油脂市场核心矛盾不变，棕榈油增产、大豆丰产、菜籽油供给基本良好，需求端生物柴油政策波动大 [96] - 国内三大油脂价格分化，菜油震荡上行、豆油震荡运行、棕榈油震荡下行，受供需和政策影响 [97] - 未来需关注供给、需求、库存三方面核心因素，存在中美贸易政策等潜在风险 [98]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期东南亚洪灾引发的减产忧虑发酵，棕榈油偏强运行；澳大利亚菜籽陆续到港，但清关压榨还需时日，菜油震荡运行；豆油供应宽松，缺乏驱动，窄幅波动 [28] - 中长期棕榈油在震荡寻底之后，考虑到产地即将进入季节性减产周期以及印尼生物柴油政策的长期支撑，期价有望企稳反弹；菜油需密切关注中加贸易走向，或将决定期价走向；豆棕价差有所修复，考虑到豆油消费仍具性价比，成本中枢有望抬升 [29] 各目录总结 国内三大油脂现货价格走势 - 截至2025年11月28日，棕榈油期货主力合约P2601收盘价格8626元，周涨0.89%，现货价格8518元，周跌0.16% [4] - 菜油期货主力合约OI2601收盘价格9757元，周跌0.60%，现货价格10145元，周跌0.21% [4] - 豆油期货主力合约Y2601收盘价格8244元，周涨0.66%，现货价格8412元，周涨0.24% [4] 三大油脂基差变化情况 - 截至2025年11月27日，豆油、菜油、棕榈油基差分别为188元/吨（较前周减少10元/吨）、373元/吨（较前周增加12元/吨）、-10元/吨（较前周减少40元/吨） [7] - 截至2025年11月28日，YP价差-382元/吨（较前周减少22元/吨） [7] 国内三大油脂库存走势 - 截至2025年11月21日，菜油沿海地区库存量为2.45万吨（较前周增加0.37万吨）；棕榈油油厂商业库存合计为66.71万吨（较前周增加1.39万吨）；豆油全国油厂库存量为117.99万吨（较前周增加3.14万吨）；三大油脂库存合计为187.15万吨（较前周增加4.9万吨） [10] 棕榈油供给端 - 截至2025年11月28日，24度棕榈油进口成本为8884元/吨（较前周增加71元/吨） [13] - 截至2025年11月28日，24度棕榈油对盘毛利-224元/吨（较前周减少145元/吨） [13] - SPPOMA数据显示，11月1 - 25日马棕产量增幅环比收窄至5.49% [13] 豆油供给端 - 截至2025年11月21日，全国港口大豆库存量为942.50万吨（较前周减少50.1万吨），全国主要油厂大豆库存量为714.99万吨（较前周减少32.72万吨），油厂开机率为59%（较前周减少3%） [16] - 截至2025年11月28日，大豆压榨利润为-533.20元/吨（较前周增加40.15元/吨） [16] 菜油供给端 - 截至2025年11月21日，油厂菜籽库存量总计为0.1万吨（较前周减少0.15万吨） [19] - 截至2025年11月28日，进口菜籽压榨利润为-2414.40元/吨（较前周增加39.2元/吨） [19] 需求端 - 2025年11月27日，棕榈油主要油厂成交量3700吨，一级豆油成交量6300吨，POGO价差375.99美元/吨（较前周增加30.75美元/吨） [25] - 菜籽油预测年度总消费量805万吨 [25] 三大油脂基本面分析 - 政策方面，特朗普政府考虑将进口原料与进口生柴限制延期实施，加上美国重组能源局，撤销可再生能源相关部门，美国生物燃料政策提振有限；市场关注中加贸易关系进展 [26] - 美豆方面，11月USDA供需报告将2025/26年度大豆单产下调0.5蒲至53蒲英亩，大豆产量也调低至42.53亿蒲，低于市场预期；出口意外下调了0.5亿蒲，约136万吨。自10月下旬以来，中国已采购大约350万吨美国大豆，约占1200万吨采购目标的30% [26] - 棕油方面，SPPOMA数据显示，11月1 - 25日马来西亚棕榈油产量环比上月同期增加5.49%；独立检验公司AmSpecAgri发布数据显示，马来西亚2025年11月1 - 25日棕榈油产品出口量环比减少16.4%。产量增长、出口下滑，马棕累库预期增加。近日东南亚遭遇洪水，市场担忧对马棕产量有影响 [26] - 进口压榨方面，油厂开机率较前周减少3%，大豆库存减少。油厂菜籽库存量0.1万吨，较前周减少0.15万吨 [26] - 库存方面，截至11月14日，菜油沿海地区库存增加至2.45万吨；棕榈油油厂商业库存增加至66.71万吨；豆油全国油厂库存增加至117.99万吨 [26] - 现货方面，本周油脂现货价格涨跌互现。棕榈油现货价格跌幅0.16%，菜油现货价格跌幅0.21%，豆油现货价格涨幅0.24% [26] 策略推荐 - 棕榈油本周初因马棕增产、出口不乐观期价急跌，后因东南亚洪水减产忧虑及高频数据利好企稳反弹 [28] - 豆油近期中国采购美豆，国内大豆到港充足，油厂开机率高，短期库存压力大 [28] - 菜油因加拿大生物燃料激励计划提振需求，油厂菜籽消耗殆尽，停机普遍，维持去库模式，但澳菜籽将到港，叠加国储抛售成交良好，后续面临新增供应压力 [28]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 油脂方面，棕榈油月末库存或增长抑制马棕反弹，连棕油有下探8000元风险；豆油CBOT有上涨空间但涨幅有限，国内工厂豆油库存或增加，油厂挺价使现货基差波动不大 [1] - 粕类方面，美豆供需宽松上方存压，南美新作丰产，国内豆粕宽松格局延续，维持震荡看法 [2] - 生猪方面，市场供应恢复，需求支撑有限，猪价预计震荡偏弱，关注年底压力释放节奏，盘面产能去化逻辑仍在交易 [5] - 玉米方面，东北地区价格偏强，华北地区价格偏稳局部下滑，短期供需错配使盘面坚挺，需警惕集中售粮价格承压 [7] - 白糖方面，ICE原糖期货收高，市场等待巴西数据，预计原糖价格震荡整理，广西新糖上市，本周维持底部震荡偏弱格局 [11] - 棉花方面，ICE棉花期货攀升，美国棉花出口有变化，国内棉价短期或区间震荡 [12] - 鸡蛋方面，蛋价降至饲料成本线以下，下滑空间有限，本周下半周或小幅反弹，期价低位震荡 [15] 根据相关目录分别进行总结 油脂产业 - 11月26日，江苏一级豆油现价8460元，较前一日跌20元，跌幅0.59%；Y2601期价8150元，涨6元，涨幅0.07%；基差310元，降56元，降幅15.30%；仓单22029，降2596，降幅10.54% [1] - 11月26日，广东24度棕榈油现价8290元，跌80元，跌幅0.96%；P2601期价8440元，涨80元，涨幅0.96%；基差 -150元，降160元，降幅1600.00%；盘面进口成本8960.3元，涨27.9元，涨幅0.31%；盘面进口利润 -520元，涨52元，涨幅9.10%；仓单为0 [1] - 11月26日，江苏三级菜籽油现价10110元，跌80元，跌幅0.79%；OI601期价9819元，涨1元，涨幅0.01%；基差291元，降81元，降幅21.77%；仓单3965，降3 [1] - 11月26日，豆油跨期01 - 05价差200元，涨2元，涨幅1.01%；棕榈油跨期01 - 05价差 -58元，涨24元，涨幅29.27%；菜籽油跨期01 - 05价差279元，降51元，降幅15.45%；豆棕现货价差170元，涨30元，涨幅21.43%；2601豆棕价差 -548元，降52元，降幅10.48%；菜豆油现货价差1650元，降30元，降幅1.79%；2601菜豆油价差1668元，降5元，降幅0.30% [1] 粕类产业 - 11月26日，江苏豆粕现价3030元，涨30元，涨幅1.00%；M2601期价3015元，涨2元，涨幅0.07%；基差15元，涨28元，涨幅215.38%；巴西2月船期盘面进口榨利5元，降21元，降幅80.8%；仓单31628，降3206，降幅9.2% [2] - 11月26日，江苏菜粕现价2440元，降20元，降幅0.81%；RM2601期价2439元，涨8元，涨幅0.33%；基差1元，降28元，降幅96.55%；加拿大1月船期盘面进口榨利758元，无变化；仓单为0 [2] - 11月26日，哈尔滨大豆现价3940元，无变化；豆一主力合约期价4094元，降14元，降幅0.34%；基差 -154元，涨14元，涨幅8.33%；江苏进口大豆现价3950元，无变化；豆二主力合约期价3713元，涨7元，涨幅0.19%；基差237元，降7元，降幅2.87%；仓单104，增1285，涨幅9.52% [2] - 11月26日，豆粕跨期01 - 05价差189元，降4元，降幅2.07%；菜粕跨期01 - 05价差52元，涨6元，涨幅13.04%；油粕现货比2.79，降0.045，降幅1.57%；主力合约油粕比2.70，无变化；590现景涨50，涨幅9.26%；2601豆菜粕价差576元，降6元，降幅1.03% [2] 生猪产业 - 11月26日，生猪主力合约基差 -140，降275，降幅203.70%；生猪2605合约价12060元/吨，涨0.54%；生猪2601合约价11540元，涨1.10%；生猪1 - 5价差 -520，涨60，涨幅10.34%；主力合约持仓128058，降2774，降幅2.12%；仓单为0 [5] - 11月26日，河南现货价11400元/吨，降150元；山东11350元/吨，降250元；四川11500元/吨，降50元；辽宁11150元/吨，降350元；广东11810元/吨，降400元；湖南11110元/吨，降300元；河北11550元/吨，降150元 [5] - 样本点屠宰量 - 日205851，降130，降幅0.06%；白条价格 - 周18.28，降0.14，降幅0.76%；仔猪价格 - 周17.50元/公斤，涨0.3元，涨幅1.45%；母猪价格 - 周32.47元，无变化；出栏体重 - 周128.81公斤，涨0.3公斤，涨幅0.26%；自繁养殖利润 - 周 -136元/头，降21.1元，降幅18.37%；外购养殖利润 - 周 -235元/头，降29元，降幅14.10%；能繁存栏 - 月4035万头，降3万头，降幅0.07% [5] 玉米系产业 - 11月26日，玉米2601锦州港平舱价2235元，降7元，降幅0.31%；基差27，涨27，涨幅96.43%；玉米1 - 5价差 -36元/吨，降15元，降幅71.43%；蛇口散粮价2440元，涨30元，涨幅1.24%；南北贸易利润10元，涨10元，涨幅20.41%；到岸完税价CIF2025元，降7元，降幅0.33%；进口利润415元，涨37元，涨幅9.68%；山东深加工早间剩余车辆1067，降86，降幅7.46%；持仓量2179739，增52038，涨幅2.45%；仓单65515，降850，降幅1.28% [7] - 11月26日，玉米淀粉2601合约价2551元，降5元，降幅0.20%；长春现货价2590元，涨30元，涨幅1.17%；潍坊现货价2800元，无变化；基差35元/吨，涨35，涨幅875.00%；玉米淀粉1 - 5价差 -71元，降9元，降幅14.52%；淀粉 - 玉米01盘面价差316元，涨2元，涨幅0.64%；山东淀粉利润8元，降3元，降幅27.27%；持仓量323642，降4839，降幅1.47%；仓单10695，无变化 [7] 白糖产业 - 11月26日，白糖2601合约价5379元/吨，降8元，降幅0.15%；白糖2605合约价5309元，降16元，降幅0.30%；ICE原糖主力15.12美分/磅，涨0.22美分，涨幅1.48%；白糖1 - 5价差70元/吨，涨8元，涨幅12.90%；主力合约持仓量394080，降12249，降幅3.01%；仓单数量7693，无变化；有效预报183，无变化 [11] - 11月26日，南宁现货价5450元，无变化；昆明5440元，无变化；南宁基差141元，涨16元，涨幅12.80%；昆明基差131元，涨16元，涨幅13.91%；进口糖：巴西（配额内）4114元/吨，涨11元，涨幅0.27%；进口糖：巴西（配额外）5214元，涨14元，涨幅0.27%；进口巴西（配额内）与南宁价差 -1336元，涨11元，涨幅0.82%；进口巴西（配额外）与南宁价差 -236元，涨14元，涨幅5.60% [11] - 全国食糖产量累计值1116.21万吨，增119.89万吨，涨幅12.03%；销量累计值1048.00万吨，增88.00万吨，涨幅9.17%；广西食糖产量累计值646.50万吨，增28.36万吨，涨幅4.59%；广西食糖销量当月值26.66万吨，降18.68万吨，降幅41.20%；全国销糖率累计93.90%，降2.51%，降幅2.60%；广西销糖率累计93.90%，涨4.30%，涨幅4.80%；全国工业库存68.21万吨，降47.79万吨，降幅41.20%；广西食糖工业库存44.21万吨，增17.07万吨，涨幅62.90%；云南食糖工业库存33.65万吨，增7.07万吨；涨幅26.60%；食糖进口55.00万吨，增15.00万吨，涨幅37.50% [11] 棉花产业 - 11月26日，棉花2605合约价13582元/吨，涨5元，涨幅0.04%；棉花2601合约价13625元，降20元，降幅0.15%；ICE美棉主力64.61美分/磅，涨0.38美分，涨幅0.59%；棉花5 - 1价差 -40元/吨，涨32元，涨幅38.46%；主力合约持仓量540562，降11839，降幅2.14%；仓单数量2317，降2，降幅0.09%；有效预报1672，增192，涨幅12.97% [12] - 11月26日，新疆到厂价3128B为14700元，涨101元，涨幅0.69%；CC Index：3128B为14882元，涨50元，涨幅0.34%；FC Index：M：1%为12866元/吨，涨51元，涨幅0.40%；3128B - 01合约为1115元，涨96元，涨幅9.42%；3128B - 05合约为1075元，涨121元，涨幅12.68%；CC Index：3128B - FC Index：M：1%为2016元，降1元，降幅0.05% [12] - 商业库存363.97万吨，增70.91万吨，涨幅24.2%；工业库存93.14万吨，增4.32万吨，涨幅4.9%；进口量9.00万吨，降1.00万吨，降幅10.0%；保税区库存32.80万吨，增1.70万吨，涨幅5.5%；纺织业存货同比0.30%，降0.10%，降幅25.0%；纱线库存天数26.35天，增0.23天，涨幅0.9%；坯布库存天数31.12天，降0.85天，降幅2.7%；棉花出疆发运量53.46万吨，增9.86万吨，涨幅22.6%；纺企C32s即期加工利润 -1710.20元/吨，降55元，降幅3.3%；服装鞋帽针纺织品类零售额1470.80亿元，增240.30亿元，涨幅19.5%；服装鞋帽针纺织品类当月同比6.30%，增1.60%，涨幅34.0%；纺织纱线、织物及制品出口额112.58亿美元，降7.08亿美元，降幅5.9%；纺织纱线、织物及制品出口当月同比 -9.10%，降15.51%，降幅242.1%；服装及衣着附件出口额110.03亿美元，降14.50亿美元，降幅11.6%；服装及衣着附件出口同比 -15.96%，降7.99%，降幅100.2% [12] 鸡蛋产业 - 11月26日，鸡蛋12合约价2919元/500KG，涨11元，涨幅0.38%；鸡蛋01合约价3225元，涨23元，涨幅0.72%；鸡蛋产区价格2.94元/斤，涨0.00元，涨幅0.13%；基差 -281元/500KG，降19元，降幅 -7.31%；12 - 01价差 -294元，降12元，降幅 -4.08% [15] - 蛋鸡苗价格2.70元/羽，降0.10元，降幅 -3.57%；淘汰鸡价格3.88元/斤，降0.16元，降幅 -3.96%；蛋料比2.32，降0.08，降幅 -3.33%；养殖利润 -27.35元/羽，降4.29元，降幅 -18.60% [15]

美国豆油出口与销售数据 - 截至10月9日当周 美国2025/2026年度豆油出口净销售为0.2万吨 前一周为-1.2万吨 [1] - 同期 美国2026/2027年度豆油净销售为0万吨 前一周为1.1万吨 [1] - 同期 美国2025/2026年度豆油出口装船量为0.2万吨 与前一周持平 [1] 中国豆油库存与期货持仓 - 截止到2025年第47周末 中国国内豆油库存量为140.4万吨 较上周的137.3万吨增加3.1万吨 环比增加2.28% [1] - 其中沿海库存量为127.5万吨 较上周的124.4万吨增加3.1万吨 环比增加2.44% [1] - 11月25日 豆油期货前20名期货公司多单持仓50.50万手 空单持仓64.18万手 多空比0.79 净持仓为-13.69万手 相较上日增加5807手 [1] 美国大豆出口与政策环境 - 美国大豆出口检验量为79.90万吨 较去年同期的211.98万吨显著下降 [2] - 本年度累计出口检验量同比减少44.5% 整体出口进度明显偏慢 [2] - 美国生物柴油政策存在不确定性 美国环保署(EPA)正在审查利益相关者意见以推进可再生燃料义务(RVO)最终方案 但无具体时间表 [2] 机构对豆油市场的观点 - 瑞达期货观点认为 市场怀疑中国是否会继续从美国购买大豆 且美国生物柴油政策不明朗 综合导致油脂价格有所走弱 [2] - 中辉期货观点指出 中国国内豆油库存环比下降但仍高于五年同期 美国大豆进口成本问题受中美关税影响未彻底解决 [2] - 中辉期货同时认为 美国生物柴油乐观情绪升温 叠加巴西种植天气略显干燥及消费旺季因素 豆油价格调整空间有限 可关注调整后的看多机会 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期油脂市场交易重点是全球油脂供需平衡问题，核心驱动在外盘市场 短期弱现实压制油脂上行动力，盘面偏弱运行，需等待美国能源政策和印尼B50进一步消息 策略上保持观望，可关注远月P05做多机会及菜棕、豆棕价差走扩和P1 - 5反套机会 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 棕榈油产地库存压力待需求消化，11月马棕增产，印尼B50计划不确定，报价上行乏力 [1] - 美国生物柴油政策不明朗，EPA公布时间延期，清洁能源部门变动或减弱政策力度 中美和谈提振美豆但国内豆油供应压力或增加，中加和谈不乐观，菜油抗跌 [2] - 国内油脂供应充足短期有压力，年底油料到港下降，油脂缓慢去库，板块内有短期强弱关系 [2] 交易型策略建议 - 行情定位：短期震荡调整，中期价格重心可能向上 P2601震荡区间【8400 - 9000】，Y2601区间【8000 - 8500】，OI区间【9300 - 10000】，关注棕榈油远月反弹机会 单边短线棕榈油偏弱，套利可做多菜棕、豆棕价差 [15] - 基差、月差及对冲套利策略建议：基差短期弱势震荡 远月压力小于近月，P1 - 5反套延续 菜棕、豆棕价差走扩 [16][17] - 近期策略回顾：P01企稳做多止损离场；P1 - 5反套盈利178个点，可继续持有或止盈；等待P01抄底暂无机会；P05逢低做多止损离场 [19] 产业客户操作建议 - 油脂价格区间预测：豆油8000 - 8500，当前波动率11.5%，历史百分位2.4% [18] - 套保策略：贸易商库存管理可做空豆油期货锁定利润；精炼厂采购管理可买入豆油期货锁定成本；油厂库存管理可做空豆油期货锁定利润 [20] 基础数据概览 - 棕榈油期现日度价格：棕榈油01、05、09合约及BMD棕榈油主力等价格有不同程度涨跌 [21] - 豆油期现日度价格：豆油01、05、09合约及CBOT豆油主力等价格有不同表现 [21] - 菜油期现日度价格：菜油01、05、09合约及ICE加菜籽近月等价格有变动 [22] - 油脂月间及品种间价差：P 1 - 5、Y - P 01等价差有涨跌 [22] 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - 利多信息：澳洲菜籽进口手续或延缓压榨，关注俄罗斯油菜籽运输政策 沿海地区主要油厂菜籽库存持平，菜油库存减少，未执行合同增加 [23] - 利空信息：全国主要油厂开机率回升，大豆周度压榨量高位 美国大豆出口检验量下降 三大油脂商业库存总量和棕榈油商业库存增加 [24] - 现货成交信息：油脂成交小幅好转，菜油、豆油成交尚可，棕榈油成交稍弱 [25] 下周重要事件关注 - 国内高频周度库存数据、马棕高频产量与出口数据、美国小型炼厂豁免重新分配决定进展、中加贸易谈判进展、中方对美豆购买消息进展 [32] 盘面解读 内盘 - 单边走势：本周油脂市场偏弱，关注美国生物能源政策和产地去库进度，好转则油脂或企稳 [29] - 资金动向：棕榈油盘面放量下跌，持仓增加但空头压力大；豆油盘面缩量下跌，持仓下降；菜油价格反弹后小幅调整，持仓波动 [29] - 基差结构：油脂主力基差磨底整理，库存高、需求一般，基差弱势运行 [31] - 月差结构：豆油菜油呈Back结构且本周转浅，棕油结构复杂，05合约受斋月和减产影响强于近月 [33] - 价差结构：本周豆棕、菜棕、菜豆价差走强，菜油偏强势，棕榈油最弱 [49] 外盘 - 本周外盘偏弱震荡，棕榈油增产、印尼B50信心不足，美国生物燃料政策利好预期受打击，中美和谈后美豆购买无实质进展，中加关系未缓和，菜油供应缺口仍存 [52] 估值和利润分析 产业链上下游利润跟踪 - 本周pogo价差小幅反弹，棕榈油制生物燃料成本下降，BOHO价差走弱，美豆油制生柴成本维持近年最低 [60] 进出口利润跟踪 - 我国棕榈油净进口，产地价格低位，进口利润变动小，负基差下新买船少 [62] 供需及库存推演 产地供需平衡表推演 - 10月马棕MPOB报告中性，11月高频数据显示增产，关注产地产量和去库进度 [64] 供应端及推演 - 棕榈油：负基差下采购意愿低，年底产地减产去库，国内买船难增，关注05合约 [67] - 豆油：12月原料到港下滑，压榨量下降，去库加快，供应压力减弱 [67] - 菜油：溢价明显需求有限，买船不良库存去化，中加关系不缓和则供应偏紧 [67] 需求端及推演 - 短期三大油脂库存压力大，需求低迷，四季度消费旺季对市场提振有限，终端需求疲弱，维持稳弱运行 [69]