财政政策核心观点 - 财政部发布报告阐述上半年财政政策执行情况并展望下半年工作 核心在于实施更加积极的财政政策 重点支持民生保障 培育新动能及防范化解风险 [1][3] 民生领域投入 - 财政加大民生领域投入 按全国总体2%的比例提高退休人员基本养老金 城乡居民基础养老金全国最低标准提高20元 [1] - 中央财政加大对基本养老保险基金的补助力度 上半年下达补助资金1.1万亿元 以支持基本养老保险待遇按时足额发放 [1] - 强化"一老一小"服务 包括向中度及以上失能老年人发放养老服务消费补贴 逐步推行免费学前教育 实施好育儿补贴制度 [3] 地方政府债务管理 - 推进地方政府隐性债务置换已取得明显成效 新增隐性债务得到有效遏制 [1][2] - 对未纳入预算安排的政府支出事项和投资项目一律不得实施 以堵住违法违规举债途径 [2] - 严格落实政府举债终身问责制和债务问题倒查机制 建立隐性债务问责闭环管理 对新增隐性债务和不实化债行为发现一起查处一起 [2] - 后续将继续实施一揽子化债政策 对新增隐性债务行为露头就打 严肃问责 同时强化财政运行分析研判和动态监测 [3] 财税改革推进 - 加快推进部分品目消费税征收环节后移并下划地方改革 目的是拓展地方收入来源 增强地方自主财力 引导地方改善消费环境 [3] - 加强财政科学管理 深化落实财税改革举措 努力在财政资源和预算统筹 零基预算 财政转移支付体系 消费税改革 规范税收优惠政策等方面取得进展 [3] 财政政策重点任务 - 财政政策后续六大重点任务包括 用好用足更加积极的财政政策 全力支持稳就业稳外贸 加快培育壮大发展新动能 [3] - 其他重点任务包括 进一步保障和改善民生 持续用力防范化解重点领域风险 不断提升财政治理效能和水平 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 炼厂开工平稳，沥青总体供应变化不大，需求端因国庆长假交投平淡，以消耗社会库存为主，短期旺季无超预期表现 [3] - 库存结构改善，厂库持稳压力小，社库去库，原料紧张等问题未缓解，沥青裂解价差维持高位 [3] - 需求端受天气影响旺季不旺，成本端原油因 OPEC 增产有望下移，短期受中美关税升级等因素影响价格快速下跌 [3] - 华南地区因原油配额和消费税限制为价格洼地，沥青现阶段旺季无超预期表现，短期外围扰动加大，建议短期观望或拉高后找压力位布局空单 [3] 根据相关目录分别进行总结 沥青价格区间及风险管理策略 - 沥青主力合约月度价格区间预测为 3000 - 3450，当前波动率 14.25%，波动率历史百分位（3 年）为 15.91% [2] - 库存管理方面，产成品库存偏高时，可做空 25%的 bu2512 期货锁定利润，卖出 20%的 bu2512C3500 看涨期权降低资金成本 [2] - 采购管理方面，采购常备库存偏低时，可买入 50%的 bu2512 期货提前锁定采购成本，卖出 20%的 bu2512C3500 看跌期权收取权利金降低成本 [2] 核心矛盾 - 盘中受美国对委内瑞拉军事打击消息影响，原油和沥青上涨，因委内瑞拉马瑞原油是我国沥青炼厂主要油种之一，占比超 20%，需后期跟踪原油发运和进口情况 [3] 利多解读 - 沥青厂库压力小，厂家挺价有基础；山东部分炼厂复产或转产，华东个别主营炼厂减产；反内卷氛围烘托，工信部发文抵制无序价格战；美委冲突可能升级 [6] 利空解读 - 美对华关税升级，风险市场情绪软弱；近期马瑞原油到港增加；OPEC+11 月继续增产 [7][12] 沥青价格及基差裂解 - 展示了 2025 年 10 月 17 - 22 日山东、长三角、华北、华南地区现货价格及基差裂解 - 12 合约数据，包括日度和周度变化 [7] 季节性图表 - 包含沥青 12 合约基差季节性（山东、华北、长三角、东北）、期货月差（03 - 06、06 - 09、09 - 12）季节性、国内沥青社库和厂库库存率季节性、仓单数量（厂库、仓库）季节性等图表 [8][13][16]

世卫健康税倡议核心观点 - 世界卫生组织发起“3by35”新倡议，敦促各国通过征收健康税，到2035年将烟草、酒精和含糖饮料的实际价格提高至少50%，旨在遏制慢性病并创造公共收入 [1] - 该倡议提出之际，全球正面临非传染性疾病增加、发展援助缩减和公共债务攀升的压力 [1] 中国现行健康税实施情况 - 中国已对烟草制品、电子烟和酒精开征健康税，但实施近30年后，在改变国民消费行为和提升人群健康方面尚未起到明显作用 [1] - 业界专家认为，中国正处于新一轮财税体制改革酝酿期，建议在消费税改革中提升烟草和酒类消费税税率，并根据收入水平调整以保持政策有效性 [1] 烟草税分析 - 全球中等收入国家平均烟草价格为6.09国际元，中国烟草价格相对较低，为5.09国际元 [2] - 烟草价格每提高10%，消费量将下降4%至8%，在低收入群体中效应更为明显 [2] - 世卫建议烟草制品税额应占零售价格75%以上，目前全球各国卷烟产品平均税占比为62.6% [2] - 中国卷烟产品平均税占比低于全球水平，最近一次提高卷烟消费税是2015年，十年未调整导致控烟效果被居民收入增长和通货膨胀稀释 [3] - 中国卷烟产品税占比因增值税下调等因素已降至52%左右 [3] - 全球卷烟可负担性持续降低，但中国呈相反趋势 [4] - 中国烟草消费税主要依靠从价税，国际经验表明从量税或以其为主能更有效提高低价卷烟价格并便于征管 [4] 酒精税分析 - 中国酒精产品消费税的税占比为15.6%，与中等偏上收入国家均值25.9%相比仍有较大提升空间 [4] - 大部分高收入国家和五成中等偏上收入国家以酒精含量为征税依据，这对中国税制改革有借鉴意义 [4] 健康税的经济影响 - 提高烟草税可实现消费量下降和政府税收增加的双赢局面，因烟草制品高度成瘾，需求下降幅度小于价格上涨幅度 [5] - 烟草价格提高10%，消费量仅下降约4%（高收入国家）至8%（低收入国家），税收增幅大于消费降幅 [5] - 2020年烟草使用造成中国直接和间接经济损失达2.43万亿元，远超出烟草行业当年税收贡献额1.52万亿元 [6] 含糖饮料税探讨 - 世卫“3by35”倡议呼吁对含糖饮料征税，若价格一次性提高50%，未来50年内可避免5000万例过早死亡 [7] - 截至2024年2月，已有115个世卫成员国对含糖饮料征税，41个成员国对国家层面不健康食品征税 [7] - 中国拥有全球最大糖尿病人群，公众对“饮料减糖”需求增加，但对含糖饮料实施分层消费税需达成社会共识并形成征收标准 [7] - 社会接受度是征税前提，含糖饮料如可乐、平价奶茶已成为民间文化符号，突然征税可能引发负面舆论 [8] - 建议通过“探索性征税”模式对高糖高脂肪产品征税，或采用中口径征税范围涵盖含糖饮料和人工甜味饮料 [8] - 世卫定义“含糖饮料”包括所有含游离糖的饮料，天然果汁等本身含大量游离糖的饮料也应纳入征税范围 [9] - 国家卫健委等多部委在《健康中国行动——糖尿病防治行动实施方案（2024—2030年）》中明确提出“建设健康支持性环境”，财政部参与负责落地 [10]

消费税改革核心观点 - 巴西财政部长重申推进以增值税为核心的消费税改革是摆脱当前税制混乱的关键举措 [1] - 改革有助于降低整体税收压力，推动经济运行的透明度和公平性，为巴西经济的可持续发展奠定基础 [1] 现行税制问题 - 巴西现行消费税水平过高，且体系复杂低效，被世界银行评估为190个税收体系中的倒数前10位 [1] 增值税改革预期效益 - 引入增值税后，巴西的税收体系排名将大幅提升 [1] - 增值税能减轻投资和出口的负担，平衡不同行业间的税负 [1] - 改革将终结各州之间的税收战争，减少逃税，扩大税基，从而实现更合理的财政平衡 [1]

行业与公司 * 行业为中国财税体系 具体聚焦于消费税改革[1] * 涉及国际比较 主要参考了美国与日本的消费税制度[10][16] 核心观点与论据 中国消费税改革方向与背景 * 十四五规划明确消费税改革两大方向 调整优化征收范围和税率 推进征收环节后移并稳步下划给地方[1][3] * 选择当前时点讨论改革 因三中全会已反复提及 且处于从投资向消费转型的关键时期 需通过消费税引导消费、优化经济结构[2] * 改革旨在增加地方财政收入 并作为反内卷的重要环节 将地方政府注意力从企业转向居民[1][13] 现行消费税体系与历史改革 * 现行消费税体系是1994年分税制的补充 针对烟酒、汽车、油类等产品加征 因间接税易于管理且不易被感知[6] * 历史改革主要集中在调整征收范围（扩容为主）、优化税率结构（多数提高）和改进征收环节（如黄金已从生产转移至零售）[5] 改革潜在影响与挑战 * 征收环节后移可能带来加税效果 例如现有1.6万亿人民币消费税中的25%受影响 若批发零售环节价格比生产环节提高20% 可增加约千亿人民币收入[11] * 不同商品价格增幅差异显著 如汽车因市场竞争激烈可能减弱加税效果 需谨慎评估加税力度以避免过度影响消费需求[11] * 改革面临复杂利益分配挑战 需逐步推进试点 平衡各方利益 避免过度依赖单一财源[12][25] 国际经验借鉴（以日本为主） * 日本消费税设立于1989年 后经三次提高（1997年、2014年、2019年）从3%增至10% 现已成为中央第一大税种[16][17] * 日本提高消费税的背景与老龄化问题密切相关 1997年首次提高时老龄化率为15% 增收资金用于支持社会保障和偿还利息[18][23] * 增加消费税会对经济产生压制作用 每次增税后私人消费都会出现波动[19] * 美国消费税收入主要归属地方政府 鼓励地方注重内部区域经济发展[10] 中国未来改革考量 * 当前倾向于增加间接税而非直接税 因直接税对居民和企业感知明显 而间接税可"润物细无声"且可转嫁 更适用于经济压力较大时期[15][23] * 中国已征收增值税 再扩展消费税至所有商品可能导致重复征税 因此不适合将所有商品纳入消费税范围[22] * 应对老龄化带来的福利支出压力 路径包括发债和加税 需考量公平性 确保社保等福利制度可持续运作[24] 其他重要内容 消费税区域分布特点 * 消费税在区域分布上呈现规律性 人口大省如山东、广东、江苏、浙江因烟酒消费高而贡献多[9] * 特殊省份如贵州（酒类生产集中）、湖北（汽车生产）、上海（卷烟厂等企业）消费税也相对较高[9] 具体案例 * 2025年实施超豪华小汽车消费税改革 因对普通民众影响小 反对意见不大[7] * 消费税分为从价税（根据价格和销售额征收）和从量税（根据数量征收 如油品）[8]

市场供需分析 - 华北部分炼厂复产沥青，使总体供应增长 [1] - 需求端因降雨及资金短缺影响，旺季表现未超预期 [1] - 未来一周南方降雨较多，旺季不旺现象明显 [1] - 中长期临近秋季施工条件转好，但阶段性降雨仍多 [1] 库存与价格表现 - 库存结构改善，厂库持稳且压力小，社会库存去化 [1] - 长三角、山东、华南、西南川渝地区沥青价格下跌10-100元/吨，华北地区价格上涨10元/吨，其他地区持稳 [1] - 长三角主力炼厂汽运及船运价格下调100元/吨 [1] - 山东个别品牌降价致主流成交低端价回落，川渝需求淡，重庆前沿库降价50元/吨 [1] - 华北主力炼厂对70沥青限量，支撑价格 [1] - 华南受台风影响出货一般，广州石化、中油高富汽运价下调50元/吨 [1] 成本与价差因素 - OPEC增产使原油成本下移 [1] - 因担忧美国对委内瑞拉军事行动，沥青裂解价差维持高位 [1] - 估值端较原油偏高，裂解价差震荡转弱 [1] 政策与区域市场 - 近期山东消费税改革试点未扩大 [1] - 华南受原油配额和消费税限制，仍是价格洼地 [1] 市场驱动与预期 - 驱动端近端转强，中远期偏弱 [1] - 基差可兑现利润，月差偏弱，裂解上方驱动变弱 [1] - 原油利空消化后，需求旺季预期或带动沥青期货年内最后一次上涨 [1] - 现阶段旺季无超预期表现，原油企稳后可尝试多头配置 [1] - 单边方面，盘面有一定空配价值，但仍贴水现货 [1]

核心观点 - "十五五"规划将转向生产与消费并重 以解决有效需求不足问题 [1] - 消费政策力度持续增强 2024年统筹特别国债支持以旧换新 2025-2026年延续补贴政策 [1] - 服务消费占比仅15.2% 远低于美日英等发达国家55%-66%水平 发展潜力巨大 [23] - 科技消费产品如扫地机、无人机受益工程师红利 催生新消费需求 [1] - 消费税改革推动地方政府从生产型转向服务型政府 优化消费环境 [1][39] 消费现状与国际比较 - 中国居民最终消费占GDP比重从2010年34.33%升至2023年39.13% 持续低于40% [20] - 消费率显著低于美国(67.9%)、日本(55.58%)、巴西(63.33%)、越南(54.58%)等国家 [20] - 服务消费占比15.2% 较美国(61.5%)、日本(55.2%)、英国(56.5%)存在巨大差距 [23] - 2005-2024年社零总额从6.65万亿元增至48.33万亿元 CAGR达11.39% [45] - 2013-2024年传统品类增速低迷：家电类CAGR 3.7% 服装类CAGR 2.3% [48] 政策导向与改革措施 - 财政支出从"投资于物"转向"投资于人" 加大教育、医疗、住房等民生领域投入 [26][27] - 建立育儿补贴制度 提高社保标准 缓解家庭养育负担 [27] - 推行"财随人走"转移支付机制 匹配人口流动与公共服务资源 [30] - 深化收入分配改革 提高居民收入占比和劳动报酬占比 [32] - 消费税征收环节后移至批发零售端 促使地方政府优化消费服务 [39] 细分消费领域表现 - 新兴消费品类增长强劲：2013-2024年化妆品CAGR 9.4% 体育娱乐CAGR 10.9% [48] - 白酒产量从2017年1198.1万千升降至2024年414.5万千升 需求持续弱化 [49] - 吸烟率从2005年26%降至2024年23.2% 健康导向趋势强化 [50] - 服务消费场景扩展：演出、赛事需求增长产生地方消费溢出效应 [25] 投资建议涉及板块 - 食品饮料：东鹏饮料、立高食品、优然牧业、百润股份 [2] - 社服板块：古茗、蜜雪集团、步步高、中升控股 [2] - 轻工板块：恒丰纸业、喜临门、奥瑞金 [3] - 潮玩玩具：泡泡玛特、布鲁可 [4] - 家电板块：美的集团、海尔智家、TCL电子、石头科技、科沃斯、影石创新 [5] - 农业板块：中宠股份、佩蒂股份、牧原股份、海大集团 [11] - 纺服板块：安踏体育、特步国际、361度、比音勒芬、海澜之家、李宁、三夫户外 [11]

市场供需状况 - 沥青总体供应平稳 需求端因降雨及资金短缺无法有效释放 [1] - 厂库去库压力小 社库去库偏慢 部分投机需求带动库存转移 [1] - 开工低位 南方有赶工预期 [1] 价格表现与价差 - 山东华东基差走弱 裂解价差维持高位 [1] - 华南因原油配额和消费税限制仍是价格洼地 [1] - 厂家有挺价基础 [1] 成本端因素 - OPEC持续增产缓解沥青成本端供应偏紧预期 [1] - 近期马瑞原油到港增加 [1] 季节性因素 - 未来一周南方降雨多 基本面环比转弱 [1] - 需求处于季节性旺季但旺季不旺特征明显 [1] - 南方梅雨季拖累需求 [1] 政策影响 - 山东消费税改革试点未扩大 [1] - 山东消费税改革或提升开工率 [1] - 去产能预期强烈 [1]

土地补贴规模与结构 - 2017-2024年70城工业部门年均土地补贴达1.45万亿元，占全国GDP的1.3%[17] - 工业用地与住宅用地价格剪刀差显著，2024年住宅地价为工业地价的21.5倍[17] - 年均工业仓储用地出让4.3万平，按工业地价计算地价款为1884亿元，按均价计算应为1.64万亿元[17] 财税补贴规模与行业差异 - 2023年制造业企业所得税税收优惠约7300亿元，占GDP的0.56%[21] - 金融地产行业税负率最高（金融业24.5%，房地产业21.4%），中高端制造业税负率较低[22] - 烟草制品业税负率高达62.1%，酒饮料和精制茶制造业税负率为12.5%[22][26] 地区税负率差异 - 2023年省级税负率差异显著，最低为广西（8.5%）、福建（8.6%）、湖南（8.7%），最高为北京（34.5%）、上海（33.4%）[28] - 东部地区税负率最高（16.4%），中部最低（10.7%），东北和西部分别为12.7%和12.4%[28] - 山西省因采矿和烟酒行业占比高，税负率达17.8%，远高于中部平均水平[28] 行业与地区内卷程度识别 - 汽车制造业内卷严重地区：河北（利润率1.9%，税负率2.7%）、江西（利润率3.9%，税负率2.5%）、广西（利润率-1.0%，税负率2.5%）[36] - 电气机械制造业内卷严重地区：陕西（利润率2.3%，税负率1.8%）、江西（利润率5.0%，税负率0.9%）[36] - 电子设备制造业内卷严重地区：安徽（利润率-0.6%，税负率1.1%）、河南（利润率2.8%，税负率1.0%）、湖北（利润率-3.3%，税负率0.7%）、广西（利润率1.4%，税负率0.6%）[37] 地方政府竞争模式转变 - 地方政府从“逐底竞争”（降低要素成本吸引资本）转向“逐顶竞争”（优化营商环境吸引优质资本）[47] - 转变驱动因素：房地产市场承压、反内卷政策规范补贴、消费税改革推动消费环境优化[49] - 2024年70城工业用地成交面积较2022年下降31.4%，单位工业用地产出增速从10.1%降至4.2%[50][54] 政策与风险因素 - 反内卷政策明确禁止违规税费补贴，要求优化营商环境而非拼政策优惠[55][60] - 消费税改革推动征收环节后移并下划地方，但消费税仅占税收总收入9.4%（2024年1.65万亿元）[62] - 风险包括土地市场变化、税负率计算误差、政策执行不确定性[63]

文章核心观点 - 当前财税制度以生产地分成为主导致税收与税源背离，抑制消费潜力释放，需通过增值税分配机制改革和消费税征收环节后移建立"消费地受益"型激励 [2][3][6] 现行税收结构及问题 - 2024年中国税收收入17.5万亿元，其中增值税6.67万亿元占比38%，消费税1.65万亿元占比9% [4] - 增值税按生产地原则"五五分成"导致消费地居民负担税款但生产地政府获得收入，造成地区间税收横向分配失衡 [7] - 生产地分成机制促使地方政府重投资轻消费，加剧低端产能过剩并抑制消费市场培育 [8] 国际经验借鉴 - 欧盟通过30年改革将增值税从生产地原则过渡到消费地原则，采用一站式申报机制（OSS）实现跨境交易按消费地征税 [10][11] - 美国消费率超80%，其销售税在零售环节征收且各州税率差异（4%-7%），通过高税率抑制不健康消费、免税政策减轻低收入群体负担 [13][14] - 美国将燃油税等专项税收直接用于公路等基础设施建设，形成"税收-服务-消费"良性循环 [14] 具体改革建议 - 在平台经济领域试点增值税"生产地与消费地结合"分配模式，将地方分享50%部分按贡献度横向再分配 [16] - 完善留抵退税机制使上游生产地承担退税责任，实现税收现金流精准匹配 [16][17] - 降低消费税法定税率（如小汽车、高档化妆品），并建立调节基金平衡地区间收入差异 [17] - 将消费税与车辆购置税等税种整合联动，避免重复征税并对绿色智能产品给予税收优惠 [18] - 通过电子发票定位技术及区块链技术完善消费统计体系，为改革提供数据基础 [18] 改革预期效果 - 建立消费导向型财税激励可推动地方政府优化消费环境，释放统一大市场潜力 [3][12] - 通过差异化税率引导绿色健康消费，以消费升级带动产业升级 [5][17]