美国宏观经济与政策展望 - 预期美国经济明年增长2.4%，核心通胀水平仍接近3% [1] - 预计美国今年还将减息25个基点，明年6月和9月有两次减息 [1] - 担忧美国财政压力加大，未来政府用于国防、老龄化、气候变化及利息支付的开支将增加 [1] 金融市场与资产表现预测 - 预期2026年亚洲股市表现会更好，亚洲市场将吸引更多资本流入 [1] - 指出亚洲是AI现象的制造商 [1] - 预测美元指数（DXY）全年贬值约5%，但明年第一季将非常稳定，第一季仍有下行压力 [1]

野村宏观经济研究主管Rob Subbaraman预期，明年美国经济将增长2.4%，因AI投资将持续，以及整体 经济环境更宽松。他认为美国通胀将保持黏性，维持于约3%水平，加上其他活动数据表现分化，预期 美联储会保持谨慎，今年12月将降息25个基点，但明年或待新主席上任后、即6月至9月才会再度降息。 他亦认为，目前美国财政未有明显整合迹象，预期未来政府用于国防、人口老化及气候转变的开支将增 加，令财政压力更大。 ...

文章核心观点 - 美国国债长端收益率预计将不会跟随美联储降息而走低，10年期美国国债收益率今明两年将维持在当前水平附近 [1] 收益率预测 - 预测10年期美国国债收益率今明两年将维持在当前水平附近 [1] 主要驱动因素 - 财政背景是收益率曲线趋陡的主要驱动因素 [1] - 由于赤字持续高企，预计未来十年美国债务水平将增加约GDP的20% [1] 财政压力影响 - 不断恶化的财政环境意味着，仅财政压力一项就给10年期国债收益率带来约75个基点的上行空间 [1] - 财政压力几乎完全抵消了美联储降息带来的任何下行压力 [1]

外汇保护型存款机制（KKM）的退出 - 土耳其央行宣布KKM机制将不再接受新开户或续期，标志着该运行三年多的机制退出历史舞台 [1] - KKM机制自推出以来累计成本约600亿美元，曾在稳定里拉与抑制美元化方面发挥作用 [1] - 受保护存款规模已从机制运行高峰期的1400亿美元锐减至近期的约70亿美元 [2] KKM机制的历史背景与影响 - KKM机制设立背景是里拉在2021年对美元大幅贬值44% [2] - 该机制允许个人和企业在汇率贬值时由国家提供补偿，以稳定短期资本外流 [2] - 长期来看，该机制加剧了财政压力，侵蚀了财政纪律，并限制了货币政策的灵活性 [2] 政策转向的市场信号与目标 - 退出KKM旨在削减财政负担、恢复货币政策独立性，并增强市场对政策的信心 [3] - 政策制定者将伴随一系列宏观审慎工具调整，包括提高里拉存款比例目标、调整存款准备金制度等 [3] - KKM余额下降提升了里拉存款占比，加强了货币政策传导，并降低了央行资产负债表风险 [2] 未来面临的挑战与调整 - 随着KKM机制结束，汇率波动和市场震荡风险不可避免，短期内里拉可能面临波动 [4] - 未来紧缩政策将持续，直至通胀出现持续下降、价格稳定得到保障 [4] - 银行体系或将经历资金结构调整，需通过传统里拉存款和国债等工具吸收流动性，可能导致存贷款利差扩大 [4] - 政策透明化和财政压力减轻有望改善土耳其国际投资环境，但需关注高通胀、外债负担等外部风险 [5]

关税政策的低效与负面影响 - 2025财年美国关税收入达到1950亿美元，比前一年增长近3倍，单月最高收入为272亿美元[3] - 关税征收存在漏洞，例如301船舶吨位税因货物流向加拿大温哥华、香港等中转地而难以有效征收[5] - 关税核定过程易滋生腐败，商品定价弹性大使企业可能通过向官员支付10%好处费来规避20%的关税[7][8] - 关税成本被转嫁至消费者和企业，导致进口家电、衣服及原材料价格上涨，最终由美国民众承担[10][12] 降息对财政压力的缓解作用 - 美联储两次降息共50个基点，预计每年可为美国政府节省950亿美元利息支出[13][15] - 2024年美国国债利息支出首次突破1.1万亿美元，占GDP的3.93%，创1998年以来新高[13] - 与2021年低利率时期相比，2024年利息支出从3520亿美元飙升至8810亿美元，差额超过5000亿美元[15] - 降息有助于稳定市场信心，例如2024年10月美国政府面临关门风险时黄金价格涨至3875美元，降息后金价回落[17][19] 老龄化与结构性经济挑战 - 2024年美国65岁以上人口超过5600万，占总人口比例达17%至18%[25] - 老龄化导致劳动力短缺，需依赖外国劳工或进口商品，但关税政策限制进口且移民政策收紧劳动力输入[25][27] - 长期低利率政策可能引发类似日本的经济通缩风险，企业活力下降且依赖旅游业支撑经济[22][24] - 若无法解决关税低效、移民短缺及老龄化压力，降息仅能短期缓解财政问题，无法填补经济结构性缺陷[27][29]

文章核心观点 - 美联储在2024年降息是大概率事件，但时机和幅度已从年初的激进预期大幅后移和缩减，决策将完全依赖后续通胀数据表现，过程将是谨慎和渐进的 [1][5][6][7] 降息的阻碍因素 - 通胀未被完全驯服，核心通胀粘性十足，住房服务成本居高不下，服务业通胀因工资增长保持坚挺，迫使美联储保持耐心 [2] - 美国经济展现强劲韧性，劳动力市场虽降温但失业率处于历史低位，薪资增长稳健，美联储无紧急降息以拯救经济的迫切压力 [2] - 美联储官员强调不急于降息，需要看到更多个月的通胀向好证据，“更长时间维持高利率”已成为政策现实 [3] 降息的推动力量 - 维持过高限制性利率蕴含风险，货币政策的滞后效应可能过度抑制经济，引发不必要的衰退或就业市场硬着陆 [4] - 美联储需平衡双重目标，在通胀受控后通过适时降息确保就业市场软着陆，防范失业率显著上升 [4] - 长期高利率环境将大幅增加美国政府债务利息支出，给财政带来压力，并可能加剧商业地产等领域的金融风险 [4] 未来政策路径展望 - 降息时机存在高度不确定性，市场预期已从3月、6月后移至9月或更晚，甚至讨论今年是否还会降息，完全取决于未来通胀数据 [6] - 降息幅度从年初预期的6-7次大幅缩减至可能的1-2次，过程将是渐进且依赖数据的，首次降息被视为从限制性政策微调至中性偏紧的试水 [6] - 2024年美国大选年的政治环境增加了决策复杂性，美联储力求基于经济数据决策，但任何举动都难免被政治化解读 [6]

全球经济前景 - 国际货币基金组织预计2025年世界经济将增长3.2% [1] - 全球经济前景脆弱，贸易紧张局势升级可能导致全球经济增长下调多达0.3个百分点 [1] - 贸易政策的不确定性正在抑制经济活动 [1] 贸易紧张局势影响 - 贸易紧张局势持续升温，持久贸易协议尚无保障，关税的全面影响可能需要较长时间才能显现 [1] - 贸易可能永久性地重新布局，从而导致全球效率受损 [1] - 美国政府的政策变化给全球经济带来挑战，贸易政策带来的动荡令多国对外贸易面临挑战 [2] - 出口较少、进口更多的新兴经济体承担贸易战带来的大部分后果 [2] 美国经济与财政风险 - 美国经济已开始显现实质性放缓迹象，新增就业岗位数量显著下滑，8月失业率升至近4年来新高 [2] - 美国公共债务与国内生产总值之比将从2024年的122%升至2030年的143%，较4月预测高出15个百分点 [3] - 包括一些主要发达经济体在内的许多政府在应对财政压力方面取得的进展有限 [3] 人工智能投资风险 - 人工智能投资激增，令人联想起20世纪90年代末的互联网泡沫 [3] - 乐观情绪推动科技投资并抬高股市估值，但若人工智能未能支撑高额利润预期，市场可能会大幅重新定价 [3] - 市场重新定价将使财富受损并抑制消费，产生一系列不利影响 [3] 多边合作与体系重构 - 全球多边体系在过去几年承受压力，国家利益受到更多关注，共同的全球利益被忽略 [3] - 有观点希望各国在应对气候变化和推动基础设施建设等领域加强多边合作 [3] - 国际贸易体系存在重构可能，但贸易无论如何都会继续发生，令全球80亿人口受益 [2] 低收入国家财政挑战 - 低收入国家尤其脆弱，尽管努力实现财政平衡，但仍面临援助大幅减少的前景 [3] - 全球融资环境不佳，西方国家债务负担沉重，难以向面临高财政赤字和公共债务的国家提供实质性支持 [4]

全球经济前景 - 国际货币基金组织预计2025年世界经济将增长3.2% [1] - 全球经济前景脆弱，对贸易消息高度敏感，贸易紧张局势升级可能导致全球经济增长下调0.3个百分点 [1] - 供应链中断风险是抑制全球经济增长的关键因素 [1] 贸易紧张局势影响 - 持续升温的贸易紧张局势可能导致贸易永久性重新布局，从而损害全球效率 [1] - 贸易政策的不确定性正在抑制全球经济活动 [1] - 美国政府的政策变化给全球经济带来挑战，其贸易政策造成“动荡” [2] - 出口较少、进口更多的新兴经济体在贸易战中承担大部分后果 [2] 美国经济与金融市场 - 美国经济已出现实质性放缓迹象，7月以来就业数据远低于预期，新增就业岗位数量显著下滑 [2] - 美国8月失业率升至近4年来新高，再度抬头的经济担忧引发金融市场避险情绪 [2] - 美国公共债务与国内生产总值之比预计将从2024年的122%升至2030年的143% [3] 人工智能投资风险 - 当前人工智能投资激增，情况类似上世纪90年代末的互联网泡沫 [3] - 乐观情绪推高科技股估值，并通过资本收益刺激消费 [3] - 若人工智能未能实现高额利润预期，市场可能大幅重新定价，导致财富受损并抑制消费 [3] 财政压力挑战 - 许多政府在应对财政压力方面进展有限，低收入国家尤其脆弱且面临援助减少的前景 [3] - 全球融资环境不佳，西方国家债务负担沉重，难以向面临财政挑战的国家提供实质性支持 [4] - 黎巴嫩等国家面临高财政赤字和公共债务问题 [4] 国际贸易体系重构 - 全球多边体系承受压力，国家利益被更多关注而共同的全球利益被忽略 [3] - 尽管贸易体系未来方向不确定，但贸易将继续以某种形式使全球80亿人口受益 [2]

全球经济前景 - 国际货币基金组织预计2025年世界经济将增长3.2% [1] - 贸易紧张局势升级和供应链中断风险可能导致全球经济增长下调多达0.3个百分点 [1] - 全球经济前景仍然脆弱，对贸易方面的消息高度敏感 [1] 贸易紧张局势影响 - 贸易政策的不确定性正在抑制经济活动 [1] - 贸易可能永久性地重新布局，从而导致全球效率受损 [1] - 出口较少、进口更多的新兴经济体承担贸易战带来的大部分后果 [2] - 黎巴嫩对外贸易因美国政策变化带来的“动荡”而面临挑战 [2] 美国经济与财政风险 - 美国经济已开始显现实质性放缓迹象，新增就业岗位数量显著下滑，8月失业率升至近4年来新高 [2] - 美国公共债务与国内生产总值之比将从2024年的122%升至2030年的143%，较4月预测高出15个百分点 [3] - 许多政府在应对财政压力方面取得的进展有限 [3] 人工智能投资风险 - 当前人工智能投资激增令人联想起上世纪90年代末的互联网泡沫 [3] - 如果人工智能未能支撑起高额的利润预期，市场可能会大幅重新定价，导致财富受损并抑制消费 [3] - 乐观情绪推动了科技投资，抬高了股市估值 [3] 多边合作与体系重构 - 全球多边体系在过去几年承受压力，国家利益受到更多关注，共同的全球利益被忽略 [3] - 有观点希望各国在应对气候变化和推动基础设施建设等领域加强多边合作 [3] - 尽管存在不确定性，贸易仍会以某种形式继续发生，令全球80亿人口继续从进出口贸易中获益 [2] 特定国家经济挑战 - 黎巴嫩面临严峻经济挑战，财政赤字和公共债务高企，且全球融资环境不佳导致难以获得实质性支持 [4] - 尼日利亚依靠石油出口提供外汇收入，以缓解贸易战带来的经济压力 [2] - 低收入国家尤其脆弱，尽管努力实现财政平衡，但仍面临援助大幅减少的前景 [3]

贸易紧张局势 - 贸易紧张局势持续升温且持久贸易协议尚无保障 贸易可能永久性地重新布局并导致全球效率受损 [1] - 贸易紧张局势可能升级 供应链中断风险可能导致全球经济增长下调多达0.3个百分点 [1] - 贸易政策的不确定性正在抑制经济活动 全球各地都受到冲击 令黎巴嫩等国外贸面临挑战 [1][2] - 出口较少、进口更多的新兴经济体在贸易战中承担大部分后果 [2] 人工智能投资 - AI投资激增 情况令人联想起上世纪90年代末的互联网泡沫 [3] - 乐观情绪推动科技投资并抬高股市估值 通过资本收益刺激消费 [3] - 潜在风险是若AI未能支撑高额利润预期 市场可能大幅重新定价 导致财富受损并抑制消费 [3] 财政压力 - 许多政府在应对财政压力方面进展有限 美国公共债务与GDP之比将从2024年的122%升至2030年的143% 较4月预测高出15个百分点 [3] - 低收入国家尤其脆弱 面临援助大幅减少的前景 [3] - 黎巴嫩等国家面临严峻经济挑战 财政赤字和公共债务高企 全球融资环境不佳使其难以获得外部支持 [3][4] 全球经济展望 - IMF预计2025年世界经济将增长3.2% 但全球经济前景仍然脆弱并对贸易消息高度敏感 [1] - 美国经济已显现实质性放缓迹象 7月以来就业数据远低于预期 新增就业岗位显著下滑 8月失业率升至近4年新高 [2]