市场表现 - 中证云计算与大数据主题指数(930851)上涨0 57% 成分股数据港(603881)上涨10 02% 奥飞数据(300738)上涨6 93% 润泽科技(300442)上涨5 66% 光环新网(300383)上涨5 16% 科华数据(002335)上涨3 35% [1] - 大数据ETF(159739)上涨0 72% 最新价报1 13元 [1] 行业动态 - 2025全球数字经济大会专题论坛"国央企数智化转型 链通产业新质生产力"在北京市东城区举办 北京市东城区新智算力与大模型研究院正式揭牌 该研究院由东城区政府联合金隅集团等20余家单位共建 定位"政产学研用金服"七位一体创新联合体 [1] 技术发展 - 供给端国产加速器芯片架构、推理异构方案、超节点部署能力已实现技术突破 在多个维度上已逼近甚至局部超越国际水平 [2] - 字节跳动"豆包"大模型日均Tokens消耗量在5月底达16 4万亿 较去年同期增长约137倍 对标海外头部CSP接近500亿的日均消耗 仍有30倍增长空间 [2] - Deepseek春节发布后 千行百业宣布接入进行AI转型 国内B端Tokens消耗量有望迎来显著拐点 进一步打开国内算力需求空间 [2] 指数成分 - 中证云计算与大数据主题指数(930851)前十大权重股分别为科大讯飞(002230)、中际旭创(300308)、新易盛(300502)、中科曙光(603019)、金山办公(688111)、浪潮信息(000977)、恒生电子(600570)、紫光股份(000938)、润和软件(300339)、润泽科技(300442) 前十大权重股合计占比51 84% [3] 产品信息 - 大数据ETF(159739) 场外联接A：021090 联接C：021091 联接I：022882 [4]

公司重组与市场反应 - 海光信息与中科曙光宣布战略重组并停牌，6月10日复牌后中科曙光开盘涨停价68 09元/股，海光信息高开8 72%至148元/股 [3][4] - 换股方案为海光信息以143 46元/股吸收合并中科曙光79 26元/股，换股比例1:0 5525，交易金额达1159 67亿元 [4] - 复牌后中科曙光股价理论上升空间达21 5%，实际涨停价68 09元显示股东溢价预期更高 [10][13] 重组方案细节 - 海光信息拟发行8 08亿股换股吸收中科曙光，同时向不超过35名特定投资者募资，存续公司仍无控股股东 [9] - 换股定价基于双方停牌前120日均价，中科曙光换股价上浮10%体现股东权益保护 [10] - 设置异议股东现金选择权，但溢价换股背景下预计行权比例较低 [10][11] 行业影响与政策背景 - 合并后总市值超4000亿元，成为科创板支持新兴产业并购重组的标杆案例 [5] - 证监会2024年新政简化审核程序，对优质上市公司合并实行"2+5+5"快速机制 [5] - 合并将整合芯片设计、服务器、数据中心产业链，加速国产算力基础设施闭环布局 [6][7] 资金动向与ETF表现 - 停牌期间资金借道信创ETF抢筹，6家基金旗下产品净流入超60亿元，其中国泰、富国信创ETF份额增长超10倍 [12] - 复牌当日海光信息集合竞价触及20%涨停，午盘收涨4 22%至141 88元/股 [13] - ETF规模激增导致跟踪误差风险，基金公司集体发布风险提示公告 [12]

AI基础设施与算力发展 - 英伟达CEO黄仁勋提出"AI工厂"将成为继电力、互联网之后的第三大基础设施，未来十年AI将融入所有地区、行业和公司，AI数据中心将转型为以"每小时生成tokens"衡量效率的生产设施 [1][9] - 英伟达计划向沙特销售数十万颗AI芯片，首批1.8万颗Blackwell芯片将供应给沙特主权财富基金旗下AI初创公司Humain [1][15] - 国内算力领域重大重组：中科曙光与海光信息筹划换股吸收合并，并募集配套资金 [1][7][8] 科技巨头资本开支与算力投入 - 腾讯2025年Q1资本开支达275亿元，同比增长91%，阿里巴巴同期资本开支为246亿元，虽环比下降但承诺全年大幅增长，显示云与AI基础设施投入持续加码 [2][14] - 中银国际证券指出算力租赁、IDC及配套产业链将受益于科技巨头的资本开支扩张 [2][14] 云计算指数与产业链布局 - 中证云计算与大数据主题指数覆盖50家云计算、大数据及硬件设备公司，前十大权重股包括科大讯飞(8.28%)、金山办公(6.28%)、新易盛(5.26%)等，行业分布以计算机软件(38.8%)、云服务(29.2%)、计算机设备(19.7%)为主 [4][5] - 云计算ETF(159890)标的指数集中AI算力与应用龙头，涵盖芯片、服务器、软件等全产业链企业 [2][5] 国产算力技术突破 - 华为通过架构创新实现机柜级算力超越英伟达，CloudMatrix384机柜算力达NVL72的1.7倍，HBM内存容量为3.6倍 [15] - 华金证券认为美国芯片出口管制将加速国产GPU替代，推动国内厂商市场份额提升 [15] 数据中心行业动态 - 全球数据中心过去5年并购交易总额超2000亿美元，新兴市场企业倾向区域性合作，预计2025年交易量小幅增长 [8] 消费电子市场数据 - 2025年Q1中国平板电脑出货量852万台，同比增长19.5%，消费市场受"国补"政策刺激增长21.5% [10][11]

报告核心观点 - 中国市场再度走强的关键驱动是美元走弱，预计6月中下旬美元指数跌破前低97.9后，A股将开启新一轮“东升西落”交易，弱美元驱动的流动性外溢利好非美市场，中国资产受益，科技成长风格占优 [8] 分组1：2025年“东升西落”交易起点 - 2025年初“东升西落”交易中，市场对行情起点存在认知偏差，投资者过多聚焦于DeepSeek引发中国科技资产重估，忽略了美元见顶这一核心触发因素 [1] - 本轮行情始于1月14日，沪指单日走出大阳线，对应美元指数在1月13日见顶回落，彼时DeepSeek并未大面积发酵 [1] - 美元周期是“东升西落”交易的关键，今年春季躁动行情的起点和终点分别对应美元指数阶段性的高点和低点，美元周期运动影响中国资产表现，其他因素更多是行情演绎的催化剂 [1] 分组2：美元和美债背离及影响 - 4月以来，美元和美债利率走势出现罕见背离，矛盾源于美元信用危机，特朗普对等关税落地后，美元震荡走弱、跌破100点，美债利率冲高，一度逼近4.6% [2] - 传统逻辑下美元指数和美债利率走势高度正相关，当下美国政府债务规模膨胀与关税政策侵蚀美元信用根基，冲击传统定价逻辑 [2] - 美元指数走弱反映全球资本加速从美国市场流出，定价去美元化；美债回归风险资产定价范式，计价美国债务风险、通胀预期、美联储降息节奏等因子 [2] - 美元指数更能真实反映美元周期波动，美债利率在当前定价范式下难以作为衡量美元周期的指标，美元走弱直接反映资金外流、美元流动性外溢过程 [3] - 在美元下行周期中，全球风险资产、尤其是非美资产将会走强，全球流动性指标与美元指数呈现明显负相关，全球流动性顺应4 - 5年一轮的完整美元周期呈现周期性波动 [3] 分组3：新一轮“东升西落”交易时点 - 三重因素压制下，弱美元仍将是基准假设，包括特朗普政策的持续性冲击、债务危机的滚雪球效应、经济基本面有潜在的风险 [4] - 新一轮“东升西落”的交易时点是美元指数跌破前低，当前美元指数已回落至99点附近，距离4月21日的低点97.9较为接近，若跌破前低，美元流动性外溢进程或加速，驱动非美市场风险偏好升温，中国市场将成为主要受益者 [4][7] - 判断美元指数跌破前低的时点在6月中下旬 [7] 分组4：配置建议 - 具体配置方向上，可以关注机器人、人工智能、AI端侧、国产算力产业链、可控核聚变、军工信息化、无人驾驶、创新药、固态电池、AI agent、低空经济、卫星互联网等方向 [8]

市场表现 - A股五一后首个交易日实现"开门红"，上证指数涨1.13%至3316.11点，深成指涨1.84%，创业板指涨1.97%，两市成交额超1.3万亿元，近5000只个股上涨 [1] - 稀土、4G、华为鸿蒙等概念板块领涨，科技和消费成为机构下半场主要布局方向 [1][9] - 海外中国资产假期表现强劲：恒生科技指数涨3.1%，纳斯达克中国金龙指数涨2.7%，恒生指数涨1.7% [3] 上涨驱动因素 - 中美关税谈判预期改善，美方主动传递谈判意愿，商务部表示正在评估 [1] - 人民币汇率走强，香港金管局五年来首次购入美元维稳汇率 [4] - 五一假期消费数据超预期，出行、景区、酒店等数据同比提升，内需修复提振信心 [4] - 美股三大指数假期普涨：纳斯达克指数涨3.0%，标普500涨2.1%，道指涨1.6% [3] 行业表现分析 - 4月行业表现分化：美容护理、商贸零售涨幅居前，农林牧渔和银行因安全逻辑受关注，电力设备、通信、煤炭、钢铁跌幅较大 [7] - 大类资产表现：北证50、伦敦金、纳斯达克100涨幅领先，原油、焦煤、创业板指跌幅靠前 [5] - 电子、交通运输一季度盈利同比增速超10%，地产链、电力设备及新能源、传媒盈利下滑显著 [12] 机构配置策略 - 科技成长主线受青睐，重点关注AI算力、具身智能、机器人、国产算力产业链、军工电子、低空经济等方向 [9][10] - "哑铃策略"被广泛推荐：科技成长+消费/红利防御组合，消费关注旅游休闲、乳制品、食品，资源品关注铜铝黄金 [12][13] - 5月市场或呈现"权重指数回升，科技成长活跃"格局，电子、机械设备、计算机、汽车等行业受关注 [13] 产业趋势 - 北证50走势显示科技优先的结构特征未改变，人民币升值反映全球资金对中国市场的配置预期 [6][7] - AI产业趋势确定性较强，TMT板块处于相对低位，风险因素落地后或重新占优 [10] - 消费板块估值优势显现，部分股票股息率超5%，未来3-5年兼具成长性与回报潜力 [12]

市场表现 - 创业板指涨幅扩大至1%，AI应用、软件服务等方向涨幅居前 [1] - 科创板人工智能ETF（588930）涨2.40%，成交额超3500万元，换手率超4% [1] - 成分股乐鑫科技涨超9%，芯海科技、中科星图、天准科技等多股跟涨 [1] 指数跟踪 - 科创板人工智能ETF（588930）跟踪上证科创板人工智能指数（950180.CSI） [1] - 该指数选取30只市值较大且业务涉及人工智能基础资源、技术及应用的科创板上市公司证券 [1] 行业趋势 - 国内算力需求增长，减少北美客户依赖，把握国产自主可控及新需求机遇成为重要趋势 [1] - 中央高度重视人工智能产业发展，政策支持下行业发展有望进一步强化 [1] 市场风格 - 中期"宽货币+弱美元"格局下，小盘、成长风格更为占优 [1] - 5、6月市场风格有望逐步回归科技成长 [2] 配置方向 - 政策和产业端具备持续催化的板块将是后续交易重心 [1] - 关注机器人、人工智能、国产算力产业链（先进制程）、军工电子、创新药、低空经济、可控核聚变等方向 [1]

市场表现 - A股主要指数低开 建筑装饰、美容护理、银行开盘活跃 计算机、电子等TMT板块持续调整 [1] - 创业板人工智能ETF华夏（159381）跌0.24% 持仓股博创科技涨超17% 铜牛信息、昆仑万维、光环新网上涨 [1] - 创业板人工智能ETF华夏（159381）近5个交易日合计"吸金"1146.34万元 [2] 行业动态 - 全球首个商用智算昇腾超节点在中国电信粤港澳大湾区（韶关）算力集群发布 算力产业链有望延续局部修复行情 [1] - 人工智能板块拥挤度大幅下降 资金逢低布局景气赛道 [2] 投资策略 - 中期"宽货币+弱美元"格局下 小盘、成长风格更为占优 [1] - 政策和产业端具备持续催化的板块是后续交易重心 包括机器人、人工智能、国产算力产业链（先进制程）、军工电子、创新药、低空经济、可控核聚变等方向 [1] ETF特征 - 创业板人工智能ETF华夏（159381）跟踪创业板人工智能指数 日内涨跌幅弹性为±20% [2] - 指数成分股总市值中位数为154亿元 偏向中小市值风格 [2] - 行业分布覆盖IDC算力租赁、光模块、云计算、国产软件等细分领域龙头企业 [2]