对后市整体观点 - 多家私募机构对四季度行情态度积极，对行情的延续性较为乐观 [1] - 复胜资产对未来市场表现持相对乐观态度，认为经济持续复苏的趋势没有改变 [1] - 淡水泉投资认为近期A股持续震荡是资金与情绪阶段性休整的表现，资金面整体仍处于进大于出的格局，充裕流动性将为行情延续提供支撑 [2] - 明世伙伴基金认为宏观环境仍有利于权益资产，但股市面临一定的估值压力 [4] 行业与公司关注点 - 复胜资产更关注行业层面龙头公司的业绩趋势，指出受益于反内卷政策的工程机械、化工等行业龙头公司已出现业绩边际改善迹象 [1] - 复胜资产认为上市公司尤其是各行业龙头企业在成本优势、渠道深度及研发壁垒方面能确保持续领先 [2] - 源乐晟资产认为中国资产值得深入挖掘，优质公司的波动更多意味着买入机会 [2] - 源乐晟资产指出市场轮动明显，新消费、创新药、科技、高股息等板块轮番上涨，近期已优化组合，适度降低科技股占比，加仓制造业板块，配置以科技、有色金属、制造业、创新药为主 [4] - 丹羿投资展望未来将重点关注云计算、国产算力产业链以及端侧应用等方向的投资机会 [3] - 宁水资本提示投资者关注三季报预增方向 [3] 科技股行情分析 - 复胜资产指出除了科技股继续狂飙外，市场大部分品种回归区间震荡走势 [1] - 丹羿投资认为本轮科技股行情是全球技术格局重构、科技竞争激烈及全球流动性持续宽松多重结构性力量共同推动的结果 [2] - 世诚投资认为科技股表现强势源于部分细分方向有短期业绩强劲支撑（如海外算力链）、美股科技龙头带动中国资产映射交易、以及决策者出台利好政策 [3] - 世诚投资认为科技板块即使存在一定泡沫也是良性成分居多，且会持续相当时间，但需优选高质量标的 [3] - 丰岭资本认为人工智能大潮中很多热门公司有真实业绩支撑，估值泡沫不一定存在，但超高利润率及不稳定竞争格局将导致竞争加剧和利润率回归 [3] - 明世伙伴基金指出本轮行情由科技成长风格领涨，科技巨头的人工智能基建投资成为近期行情催化剂 [4] 市场动态与策略 - 私募机构提示近期市场交投活跃度有所下降，投资者需要平衡防御与进攻 [1] - 私募机构提示需警惕部分科技股的估值压力 [1] - 淡水泉投资指出当前资金流入仍以内资机构和存量投资者为主，外资及新的个人投资者尚未全面入场 [2] - 丹羿投资提示短期需警惕市场情绪推动下的波动风险 [3] - 明世伙伴基金指出A股公司三季报情况和美联储降息预期摇摆不定可能对市场形成短期影响，后期科技巨头投资的可持续性和投入产出情况值得密切关注 [4]

市场整体展望 - 宏观经济企稳向好趋势不变且政策支持力度不减 [1] - A股市场有望行稳致远 [1] - 以险资为代表的机构投资者预计将加大权益资产配置力度并成为重要增量资金来源 [1] 科技成长领域投资机会 - 多位险资投资人士看好科技成长领域相关投资机会 [1] - 四季度看好具有成长性的AI产业包括国产算力产业链和AI应用等细分方向 [1] - 科技领域仍是一大投资主线重点关注信创与国产化方向 [1] 周期性行业投资机会 - 四季度投资策略将在科技和周期板块之间进行均衡配置 [1] - 石油化工等周期性行业目前估值较低投资性价比显现具有一定的配置价值 [1] - 关注有色金属、石油石化等周期性行业投资机会供给侧“反内卷”有望推动产能优化需求侧将受益于经济增长 [1]

货币政策与金融监管 - 中国货币政策坚持以我为主，兼顾内外均衡 [1] - 截至8月底各类中长期资金持有A股流通市值21.4万亿元，较"十三五"末增长32% [1] - 7月末境外机构和个人持有境内股票、债券、存贷款超10万亿元 [1] 资本市场改革与中长期资金入市 - 积极推进完善资本形成机制和中长期资金入市机制 [1] - 证监会党委将协同各方持续推动各类中长期资金入市和占比提升 [6] - 上交所提出更大力度推动中长期资金入市，深交所强调畅通中长期资金入市渠道 [11][12] 中美关系与跨境金融 - 中美领导人APEC会晤事宜正在沟通之中 [2] - 何立峰会见美国国会众议员代表团，强调推动中美经贸关系稳定健康发展 [2] - 富途证券、老虎证券进一步关闭中国内地居民开户通道，仅接受持有非中国内地身份证件客户 [3] 加密货币市场动态 - 过去24小时内加密货币市场爆仓人数40.62万人，爆仓总金额16.78亿美元 [7] - 多单爆仓15.95亿美元，空单爆仓8343.54万美元 [7] - 欧盟提议对俄罗斯通过加密货币等渠道的金融逃税计划采取行动 [7] 重点公司及行业动态 - 贵州茅台否认下调今年业绩目标，上半年已按计划完成目标进度 [8] - 红利指数收盘点位创年内次低，市盈率7.46倍处于近十年63.06%分位点 [9] - 苹果股价涨超2%，摩根大通上调其目标价至280美元，预测2026财年iPhone出货量2.36亿部 [15] 人工智能与算力产业 - 吉林省目标到2027年底智能算力规模突破5000PFLOPS，核心产业营收达400亿元 [18] - 民生证券建议关注寒武纪、海光信息等国产算力产业链公司 [18] - 阿里巴巴二季度资本开支超预期，国产算力趋势相对确定 [18] 新能源与银发经济 - 两部门要求加强屋顶光伏、分散式风电、多元储能、充电桩等新能源基础设施开发利用 [20] - 成都市目标到2027年银发经济产业规模达1100亿元以上 [20] 上市公司公告精选 - 长川科技预计前三季度净利润8.27亿-8.77亿元，同比增长131%-145% [19] - 智翔金泰与康哲药业签订商业化合作，将获得首付款及里程碑付款约5.1亿元 [19] - 赛微电子遭国家集成电路基金减持公司总股本的0.87% [23]

指数表现 - 上证科创板芯片指数强势上涨3.44% [1] - 科创芯片ETF(588200)上涨3.51% [1] - 科创芯片ETF近1周累计上涨11.65% [1] 成分股表现 - 中芯国际上涨8.36% [1][7] - 龙芯中科上涨8.21% [1] - 复旦微电上涨7.17% [1] - 东芯股份、盛科通信等个股跟涨 [1] 流动性及规模 - 科创芯片ETF盘中换手5.36%，成交18.72亿元 [4] - 近1周日均成交48.96亿元，居可比基金第一 [4] - 近1周规模增长29.46亿元，新增规模位居可比基金第一 [4] - 近半年份额增长36.54亿份，新增份额位居可比基金第一 [4] 收益表现 - 科创芯片ETF近1年净值上涨133.87%，居可比基金第一 [4] - 指数股票型基金排名19/2985，居于前0.64% [4] - 自成立以来最高单月回报25.18%，最长连涨月数4个月，最长连涨涨幅36.01%，上涨月份平均收益率8.19% [4] 指数权重结构 - 前十大权重股合计占比57.59% [4] - 前三大权重股分别为寒武纪(9.59%)、中芯国际(10.22%)、海光信息(10.15%) [4][7] 政策支持 - 国务院印发《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》，支持人工智能芯片攻坚创新与使能软件生态培育 [5] - 意见提出强化智能算力统筹，加快超大规模智算集群技术突破和工程落地 [5] 行业技术进展 - DeepSeek-V3.1采用混合推理架构，在编程、搜索等Agent表现获得较大提升 [5] - 使用UE8M0 FP8 Scale参数精度，针对下一代国产芯片设计 [5] - 国产大模型竞争力增强，有望带动算力需求增长 [5] 投资渠道 - 场外投资者可通过科创芯片ETF联接基金（017470）布局国产芯片投资机遇 [7]

华为云Tokens服务与AI算力发展 - 华为云Tokens服务全面接入CloudMatrix384超节点 通过系统创新提升性能 单芯片最高实现2400TPS和50msTPOT的超高吞吐低时延表现 超过业界水平 [1] - 中国AI算力需求呈现指数级增长 日均Token消耗量从2024年初1000亿增至2024年6月底30万亿 18个月增长300多倍 反映人工智能应用规模快速扩张 [1] - CloudMatrix384超节点是革命性AI架构 具备高吞吐 低时延 高弹性特点 通过系统级创新解决传统算力瓶颈 加速AI商业化落地 [1] 相关产业链公司动态 - 盛科通信作为国内稀缺以太网交换芯片设计企业 面向大规模数据中心和云服务需求 其12.8Tbps及25.6Tbps高端旗舰芯片已进入客户市场推广和应用阶段 [1] - 欧陆通作为高功率服务器电源供应商 直接受益于AI产业增长和国产替代机遇 [2]

计算机ETF表现 - 计算机ETF(159998)午间收盘上涨1.02% 成交额1.28亿元 冲击3连涨 [3] - 近1周累计上涨7.13% 最新规模37.72亿元创成立以来新高 [4] - 跟踪指数成分股拓维信息涨停10.00% 广联达涨8.67% 润和软件涨8.24% 中国长城等跟涨 [3] 电子ETF表现 - 电子ETF(159997)午间收盘上涨0.34% 成交额3144.62万元 冲击3连涨 [4] - 近1周累计上涨10.68% 最新规模13.43亿元创近3月新高 [5] - 跟踪指数成分股领益智造涨停10.03% 盛美上海涨9.86% 拓荆科技涨7.86% 中国长城涨6.22% 歌尔股份涨6.04% [4] ETF产品特征 - 计算机ETF跟踪中证计算机主题指数 覆盖信息技术服务/应用软件/通信设备 包含科大讯飞/金山办公等AI应用龙头及中科曙光/海康威视等硬件制造龙头 [5] - 电子ETF跟踪中证电子指数 覆盖半导体/电脑与外围设备/电子设备和消费电子生产 权重股包括立讯精密/中芯国际/京东方A/寒武纪/北方华创等龙头企业 [5] 行业动态 - DeepSeek-V3.1采用支持思考与非思考的混合推理架构 在编程/搜索等Agent表现获得较大提升 [6] - 新模型使用UE8M0 FP8 Scale参数精度 针对下一代国产芯片设计 [6] - 国产大模型具备较强竞争力 有望带动算力需求增长 看好国产算力产业链 [6]

文章核心观点 - DeepSeek-V3 1发布采用支持思考与非思考的混合推理架构并通过训练后优化在编程搜索等Agent上表现获得较大提升 [1] - DeepSeek-V3 1使用UE8M0FP8Scale参数精度针对即将发布的下一代国产芯片设计 [1] - 以DeepSeek为代表的国产大模型具备较强的竞争力有望带动算力需求增长继续看好国产算力产业链 [1] 技术架构升级 - 采用支持思考与非思考的混合推理架构 [1] - 通过训练后优化在编程搜索等Agent上表现获得较大提升 [1] - 使用UE8M0FP8Scale参数精度针对即将发布的下一代国产芯片设计 [1] 行业影响 - 以DeepSeek为代表的国产大模型具备较强的竞争力 [1] - 有望带动算力需求增长 [1] - 继续看好国产算力产业链 [1]

核心观点 - 成长龙头崛起，市场风格从上半年小盘成长占优转向大市值成长股领涨，呈现明显的"龙头效应" [4][13] - 美联储鸽派转向提升9月降息预期，内外双宽松环境下科技资产受益于全球流动性转向与国内盈利拐点双重催化 [4][14] - 中周期主线加速回归，科技与先进制造取代红利成为主导产业，反内卷政策推动经济走出"低价格"阶段 [4][29] - 国产算力迎来重要催化，DeepSeek V3.1适配国产芯片结构，华为算力集群性能超越英伟达，产业链步入商业化时点 [4][34][37] - 滞涨行业高度重合，银行、家电等九个行业存在补涨机会，建议主线动能减弱后关注高低切换 [4][50] 市场表现与风格 - 本周万得全A上涨3.87%，8月累计涨8.87%，年初以来涨20.69% [15] - 成长风格相对占优，寒武纪、工业富联等成长龙头领涨，TMT板块大市值组涨幅普遍优于小市值组 [4][13][19] - 主力资金单周净买入1052.27亿元，电子、计算机、通信净流入居前（分别563.15/345.43/302.38亿元） [46] - 股票型ETF单周净申购214.9亿元，创2个月新高，南方中证500ETF份额增加最多 [46] 中周期产业逻辑 - 中周期主导产业对应经济结构变化中的优势产业贝塔，科技与先进制造成为新主导产业 [29] - 2025年7月中央财经委员会"反内卷"会议成为转折点，市场计价经济走出低价格阶段 [4][29] - 历史波折期中周期主导产业会让渡于短周期穿插行业（如2010年电子、2013-2015年TMT） [29] 国产算力与AI进展 - DeepSeek V3.1采用UE8M0 FP8参数精度适配国产芯片，寒武纪、海光信息等单日涨停 [34] - 海光信息上半年营收54.64亿元（+45.21%），合同负债30.9亿元较2024年末增242.1% [35] - 华为算力集群性能超英伟达GB200 NVL72，昇腾910C良率提升，国产算力链涨幅55.21%显著低于海外算力链219.79% [37] - 全球Q2 AI智能眼镜销量87万台（+222%），雷鸟、小米等新品贡献增量，小米AI眼镜重40克续航8.6小时 [38] 行业轮动与配置机会 - 滞涨行业高度重合：银行（年初以来+11.47%）、家电（+7.09%）、建筑装饰（+4.99%）等九个行业在两个统计区间均涨幅落后 [50][51] - 参照2014-2015年牛市轮动规律，轻工制造、电子等滞涨行业在牛市后期存在补涨机会 [4][50] - 配置方向看好恒生科技、科创50，国产算力与鸿蒙生态仍有上涨空间 [4][37]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：国产算力芯片行业 - **公司**：寒武纪、中芯国际、海光、昆仑芯、升腾、摩尔线程、沐曦、伟测科技、华勤、欧陆通、新元股份、翱捷科技、德明利、兆龙信创、灿芯股份、字节跳动、阿里巴巴、腾讯、华虹、通富、盛合晶微、长电、永锡 纪要提到的核心观点和论据 国产算力芯片投资机会 - **投资机会窗口期**：始于2025年7月初，H20豁免为首个翻多时刻，7月16日互联网大厂密集招标，显示COMPEX有望上行，资金、产业趋势和逻辑面共振[3] - **产业链发展现状**：7月处于低位，交易拥挤度为0%，7月起H20豁免、大厂招标使板块迎来转机，负面因素消散，新品推出和资本开支上行，先进制造链良率改善[4][5] 寒武纪相关情况 - **地位和前景**：深度绑定字节跳动，2025年需交付15万颗5904型号产品给字节跳动，还有阿里和腾讯订单，需求旺盛但供给受限，未来增长靠中芯国际n+2产能[6] - **产能优势**：利用n+2先进制程，是短期内最大受益者，其他GPU公司如摩尔线程和沐曦预计2026年才流片[9] - **下一代芯片690**：即将推出，已完成内部送样，将在终端厂商测试，性能预计达NVIDIA H100的80%，有望成国内最强芯片，反超升腾910C[10] - **未来发展空间**：2026年590等效总产能可达40万颗，总收入超250亿元，净利率保持在35%以上，利润端有望爆发[2][14][15] - **利空因素及应对**：Q2业绩不佳已反映在股价；摩尔线程和沐曦产品性能落后；供货不足随中芯国际扩产缓解；H20解禁有情绪压力但政策支持国产算力；半导体板块情绪已边际变化[13] 国产算力配置思路 - **三条环节**：海外卡（英伟达及AMD供应）、国产芯片算力链（华为、南方科技大学为首）、互联网大厂CSP自研x系列芯片，分别应对不同市场机会[7] 国产先进制造链条 - **发展预期**：中芯国际n+2产能扩展顺利、良率恢复超预期，相关GPU厂商受益，升腾910C销量调整，海光与昆仑芯获份额，看好国产算力行情[8] 产业链制约因素和关注公司 - **制约因素**：先进制程和封装技术，先进制程趋势好转，封装技术中cover封装紧缺[16] - **关注公司**：AI芯片厂商寒武纪和海光；Fab厂和封测厂中芯国际、华虹、通富、盛合晶微、长电、永锡；测试领域伟测科技；IP设计服务新元股份、灿芯股份、翱捷科技[18] 互联网大厂趋势 - **自研芯片**：着手自研ASIC芯片，涉及制造链各环节，推动配套产业发展，相关供应商华勤、欧路通、德明利等受益[19][20] 其他重要但可能被忽略的内容 - **中芯国际n+2产能对寒武纪的影响**：目前n+2晶圆良率低，每片产15 - 20颗GPU，2025下半年寒武纪月度晶圆产量或接近2000片，每月产3 - 4万颗590，690等效产能减半[11] - **芯片测试公司伟测科技**：处于高速扩产期，无锡三期产线即将投产，总建筑面积6.1万平方米，为封测产能做铺垫，海外代工业务转移将带动测试需求[17]

基金业绩表现 - 2025年第二季度基金利润112.06万元，加权平均基金份额本期利润0.0452元 [3] - 报告期内基金净值增长率为4.45%，截至二季度末基金规模为2595.29万元 [3] - 截至7月18日单位净值为1.061元，近一年复权单位净值增长率为-0.38% [3] - 近三个月复权单位净值增长率为6.96%，位于同类可比基金611/880 [4] - 近半年复权单位净值增长率为1.53%，位于同类可比基金780/880 [4] - 近三年复权单位净值增长率为-31.90%，位于同类可比基金775/871 [4] - 近三年夏普比率为-0.3641，位于同类可比基金770/875 [9] - 近三年最大回撤为52.87%，同类可比基金排名69/873 [11] - 单季度最大回撤出现在2024年一季度，为26.81% [11] 基金配置策略 - 重点配置半导体行业领军企业和国产算力产业链龙头 [3] - 布局军工板块，受益于军贸景气度和"十四五"后期订单下发 [3] - 关注央企板块，重点配置银行和资源类央企 [3] - 近三年平均股票仓位为79.48%，同类平均为80.43% [14] - 2022年上半年末基金达到92.59%的最高仓位，2024年一季度末最低为36.41% [14] 基金持仓情况 - 截至2025年二季度末十大重仓股为海格通信、兆易创新、中国银河、国睿科技、海光信息、广东宏大、华丰科技、北方华创、中芯国际、芯源微 [18] 基金经理信息 - 基金经理时奕目前管理4只基金 [3] - 中海沪港深价值优选混合A近一年复权单位净值增长率最高达35.6% [3]