壁仞科技是一家研发高性能通用GPU的公司，公司成立于2019年，比摩尔线程、沐曦股份稍早。壁仞科技致力于打造 自主原创的高性能GPU软硬件体系，构建国产智能计算产业生态。首代基于原创训推一体芯片架构的壁仞科技通用 GPU产品已在多地智算中心落地。 "国产GPU四小龙"之一的壁仞科技加速上市步伐。 12月15日，据中国证监会官网，上海壁仞科技股份有限公司（简称"壁仞科技"）获得境外发行上市备案通知书。壁仞 科技拟发行不超过3.72458亿股普通股，并在香港联合交易所上市流通。这意味着，港股或将迎来"GPU第一股"。 据了解，壁仞科技和摩尔线程、沐曦股份、燧原科技一起被称作"国产GPU四小龙"，目前这四家公司除摩尔线程已上 市外，其他三家均开启了IPO征程，沐曦股份将于12月17日在科创板上市。 得益于张文在私募领域的经历，壁仞科技融资之路堪称顺风顺水。据企查查，在壁仞科技成立9个月时，就拿到了11 亿元的A轮融资，投资方包括启明创投、IDG资本、云晖资本、华映资本、华登国际、格力金投等。在随后的融资 中，招商局资本、松禾资本、高瓴资本等机构纷纷入局。 | 2025 年 | | | | 壁仞科技 | | × | ...

行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，且维持该评级 [1] 核心观点 - 报告围绕沐曦股份上市事件展开，认为其作为国产高性能GPU供应商，受益于算力基础设施自主化政策，具备全栈自主可控竞争力，收入实现快速增长，亏损大幅收窄，在手订单饱满，并正积极开拓互联网与运营商等关键客户 [4][5][6][7][8] 公司财务与经营表现 - **收入与盈利**：2025年前三季度营收12.36亿元，同比增长453.5%；毛利率为55.76%，同比提升2.92个百分点 [5] - **费用与利润**：2025年前三季度销售/管理/研发费用率分别为9.53%/19.75%/56.25%，同比大幅下降；归母净利润为-3.46亿元，同比大幅减亏 [5] - **现金流**：2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额为-9亿元，同比大幅收窄 [5] - **市场份额**：根据Bernstein Research & IDC数据及公司测算，2024年在中国AI芯片市场份额约为1% [5] 产品与技术竞争力 - **产品线**：覆盖曦云C系列（训推一体）、曦思N系列（AI推理）及在研曦彩G系列（图形渲染） [5] - **性能对比**：曦云C588芯片性能与英伟达H100差距大幅缩小，处于国内领先水平 [6] - **技术自主性**：首创MXMACA指令集与软件栈，兼容CUDA生态；独有MetaXLink高速互连技术，单芯片集成7接口，带宽达H200水平；全面支持FP64至FP4多精度混合计算，率先落地FP8训练能力 [6] - **集群能力**：是国内少数实现千卡集群大规模商业化应用的GPU供应商，并正在研发推动万卡集群落地，已成功支持128B MoE大模型完成全量预训练 [6] - **应用与认证**：产品通过国家“专精特新”认定，已应用于智算中心、金融、医疗等关键领域 [6] 订单与客户拓展 - **在手订单**：截至2025年9月5日，在手订单金额（不含税）为14.30亿元 [7] - **订单构成**：主要包括超讯通信、新华三、汇天网络、武珞智慧等存量客户的复购订单以及部分新客户大订单，部分订单预计2026年发货确收 [7][8] - **客户开拓**：正在大力开拓互联网企业和运营商两类关键客户；互联网企业预期2025年第四季度可能小批量试产下单；已进入中国电信集采短名单，并持续参与中国移动、中国联通的集采项目入围测试 [8] 供应链与存货 - **供应链特点**：与部分境外供应商就晶圆代工和封装测试进行合作，HBM、EDA工具及部分接口IP采购也涉及境外供应商 [9] - **战略备货**：为保障供应稳定，2024年积极进行战略备货；2025年第三季度末存货达到14.72亿元，与上年末的7.77亿元相比增长89.48%，以半成品和库存商品为主 [9] - **预付款项**：2025年第三季度末预付款项为7.51亿元，与上年末的8.90亿元相比下降15.58% [9] 投资建议 - 报告建议关注国产算力产业链，并列出以下投资链条 [10]： 1. **沐曦链**：沐曦股份、亿都国际控股、瑞晟智能、超讯通信、立讯精密、优刻得等 2. **摩尔链**：摩尔线程、华大九天等 3. **海光链**：海光信息、中科曙光、曙光数创等 4. **寒武链**：寒武纪、浪潮信息等 5. **华为链**：华丰科技、神州数码、拓维信息、软通动力、四川长虹等

福建华策品牌定位咨询创始人詹军豪表示，从现有信息看，这是二级市场估值波动与企业资本运作节奏错配的结果，既反 映出上市公司对交易估值公允性的重视，也凸显了资本运作对市场情绪的高敏感性。这种情况不仅可能打乱企业战略布局，还 可能引发投资者对公司决策稳定性的质疑。 詹军豪建议，上市公司防范此类风险可从三方面着手：一是提前设定重组估值的动态调整机制与股价波动止损线；二是严 格管控内幕信息，降低因信息泄露引发的股价异常波动；三是建立分阶段信息披露体系，主动引导市场预期，减少非理性交易 对重组进程的干扰。 本报记者 桂小笋 12月10日，海光信息技术股份有限公司（以下简称"海光信息"）和曙光信息产业股份有限公司（以下简称"中科曙光"）召 开终止重大资产重组投资者说明会。 12月9日晚间，海光信息和中科曙光双双发布公告，同意终止海光信息通过向中科曙光全体A股换股股东发行A股股票的方 式换股吸收合并中科曙光并募集配套资金。 关于终止原因，双方表示：本次交易自启动以来，公司及相关各方积极推动本次交易的各项工作，由于本次交易规模较 大、涉及相关方较多，使得重大资产重组方案论证历时较长，目前市场环境较本次交易筹划之初发生较大变化， ...

公司动态 - 摩尔线程于12月5日在科创板挂牌上市，成为国内GPU“第一股”，其上市被视为国产算力产业链进一步完善的标志性事件之一 [1] - 商汤科技官方回应投资者提问，确认公司与摩尔线程多年来保持业务合作关系，其算法已完成对摩尔线程相关产品的适配 [1] - 商汤科技表示，与摩尔线程的协同将有助于提升公司产品的市场适配性 [1] 行业趋势 - AI算法企业与国产GPU厂商之间的业务协同关系正受到关注，算法与硬件的深度适配成为推动技术落地与产业协作的关键一环 [2] - 在人工智能算力需求持续增长的背景下，产业链上下游协同发展成为行业趋势 [2] - 商汤科技作为国内人工智能软件代表企业，其算法与国产GPU的适配反映出积极构建开放合作产业生态的战略导向 [2]

公司动态与战略 - 摩尔线程于12月5日在科创板成功挂牌上市，成为国内GPU“第一股”，其上市是国产算力产业链进一步完善的重要标志性事件 [1] - 商汤科技官方回应投资者询问，确认公司与摩尔线程多年来保持业务合作关系，其算法已完成对摩尔线程相关GPU产品的适配 [1] - 商汤科技通过股吧互动回应市场关切，此举向市场传递了其开放合作、积极构建产业生态的战略导向 [3] 行业趋势与协作 - 摩尔线程作为聚焦本土GPU研发与算力解决方案的核心公司，其上市让AI硬件赛道热度再起 [1] - AI算法企业与国产GPU厂商之间的业务协同关系日益重要，算法与硬件的深度适配正成为推动技术落地与产业协作的关键环节 [3] - 商汤科技作为国内人工智能软件代表企业，其算法与摩尔线程GPU的适配有助于推动自身解决方案在更广泛硬件平台上的部署，反映了产业链上下游协同发展的行业趋势 [3]

市场整体特征与格局 - 市场呈现低波慢牛特征，主要宽基指数波动率下降，回撤及夏普比率优于过往 [1] - 配置型资金（保险、固收+）和量化资金定价权持续抬升，主观选股型产品增量有限 [1] - 打破当前僵局需依赖超预期的基本面变化，未来需内需重大变化打开市场高度 [1] 跨年/春季行情展望 - 每年春季存在“春季躁动”窗口期，从春节到两会期间平均持续约20个交易日，市场赚钱效应显著 [2] - 12月到次年1月是春季躁动布局良机，尤其关注年报预告不会爆雷且明年景气度趋势不错的方向 [2] - 跨年行情已具备良好基础，海外扰动缓和、全球流动性宽松预期升温、风险偏好提振 [3] - 12月市场在震荡蓄势后选择向上突破发动跨年行情的概率较高 [4] - 跨年行情的启动时点呈现“弱势行情前置启动”特征，是市场对政策宽松预期与流动性改善的提前定价 [8] 投资机会与配置方向 - 配置上建议延续资源/传统制造业定价权重估及企业出海两个方向 [1] - 岁末年初行情呈现“价值搭台，成长唱戏”特征，科技成长将是引领本轮躁动行情突破的胜负手 [3] - 若指数上行则关注非银金融，同时围绕12月重要会议可能政策方向，关注涨价资源品、服务消费和科技领域自主可控 [4] - 重点布局科技成长和资源品等景气赛道，如有色（铜、银）、AI（通信、计算机）、新能源、创新药等 [6] - 产业趋势聚焦“十五五”相关主题投资，如商业航天、AI应用、储能、军工、创新药等 [7] - 跨年行情轮动路径遵循从价值风格主导到成长风格接棒的动态平衡，最近三年小盘股均有突出表现 [8] - 短期关注防御及消费板块，中期继续关注TMT和先进制造板块 [10] 市场风格与估值 - 春节前后市场从低胜率转向高胜率，从大盘风格转向小盘风格 [2] - 截至上周五市场最低点，很多板块调整幅度已达历史上主线品种的平均水平（20%左右） [2] - A股大盘及多数核心指数近十年PE估值分位数均修复至70%以上 [9] - 大盘指数要稳稳站上4000点向上，需流动性牛向基本面牛的逐步过渡 [9] - 年底之前A股高切低行情难言结束，真正风格切换需基本面牛明确过渡才会到来 [9] 政策与基本面催化 - 年末会议对来年经济和产业发展做出更明确部署和定调，有望凝聚市场共识、指引主线方向 [3] - 12月中上旬将召开中央政治局会议和中央经济工作会议，确定2026年经济发展目标和宏观政策基调 [7] - 政策因子是跨年行情比较核心的驱动因素，宏观数据或产业景气非跨年行情启动与否的决定性因素 [8] - 未来如果更多行业实现产能和库存出清，配合需求端回升，AI等新兴产业能实现商业化落地，市场可能进入盈利驱动的健康慢牛 [11]

算力 - 广东省提出到2027年数字经济发展水平稳居全国首位，数字经济核心产业增加值占GDP比重超16%，打造3个万亿级数字产业集群，算力规模超60EFLOPS，人工智能核心产业规模超4400亿元 [1] - 全球AI产业趋势确定，英伟达三季报业绩超预期验证市场需求，国产算力产业链预计进入加速放量阶段，光模块、液冷等核心环节持续受益 [1] - 华为将于2025年11月21日发布AI突破性技术，通过软件创新将算力资源利用率从行业平均30%-40%提升至70%，实现对不同算力硬件的统一调度与高效利用 [2] 量子计算 - IBM与思科宣布合作探索网络分布式量子计算，计划五年内展示首个结合大规模容错量子计算机的网络概念验证，协同运行数万到数十万量子比特 [3] - 量子计算被视为下一代信息技术核心驱动力，能解决传统算力不足问题，2025-2030年为商业化落地黄金窗口，有望达到千亿美元市场规模 [4] 干细胞 - 以色列大学研究发现一类可能延缓衰老的免疫细胞CD4辅助性T细胞，其具有清理衰老细胞的能力，为诊疗衰老相关疾病提供新思路 [4][5] 钨 - 章源钨业11月下半月长单采购报价再次上涨，55%黑钨精矿报32.80万元/标吨，仲钨酸铵报47.80万元/吨，涨幅约6% [5] - 2025年上半年第一批钨矿开采总量控制指标为58,000吨，同比减少4,000吨下降6.45%，供给收紧，新能源领域如光伏钨丝需求显著增长 [5] 磷酸铁锂 - 中国化学与物理电源行业协会拟发布通知，建议企业参考行业平均成本区间报价，不突破成本红线低价倾销，并每月报送产能产量库存等数据 [6] - 磷酸铁锂材料行业自2022年深陷产能过剩与同质化竞争，预计2025年四季度储能锂电池出货量达580GWh，增速超75%，行业景气度有望改善 [6] 新能源汽车 - 1-10月中国新能源汽车产量1267.2万辆，同比增长28.1% [9] - 两部门发布《新能源汽车政府采购需求标准（征求意见稿）》 [9] 消费电子 - 9月国内市场手机出货量2793.1万部，同比增长10.1% [9] 国产芯片 - 摩尔线程等上市在即，中芯国际称承接大量急单，存储行业供应存在缺口 [18] 锂电池 - 碳酸锂期货强势突破10万元大关，VC等电解液添加剂价格连续大涨 [15] 大消费 - 10月CPI同比增0.2%，财政部表示将继续实施好提振消费专项行动 [17] 海南自由贸易港 - 新华社称将高标准建设海南自由贸易港，海南自贸港封关于12月18日启动 [20][21]

PCB概念股市场表现 - 11月20日，中富电路股价上涨20%至75.78元/股，东材科技上涨10.01%至18.46元/股，贤丰控股上涨10%至4.07元/股，三只股票均收获涨停板 [1] - 宏昌电子涨幅超7%，方正科技、光华科技涨幅超6% [2] - 今年以来，中富电路股价涨幅达134.5%，东材科技涨幅达147.5%，贤丰控股涨幅达131.3% [1][2] AI服务器需求带动PCB行业增长 - 英伟达2026财年第三财季营收570亿美元，同比增长62%，净利润319亿美元，同比增长65%，其数据中心业务收入创纪录达512亿美元，同比增长66% [2] - 2023年全球AI服务器出货量约120万台，预计到2025年将超过210万台 [3] - 预计到2028年，AI/HPC服务器系统的PCB市场规模（不含封装基板）将达到31.7亿美元，2023-2028年年均复合增速达32.5% [3] 技术升级与产业布局 - 英伟达发布800V HVDC白皮书，推动高端PCB制造能力发展，中富电路在AI数据中心一次、二次、三次电源均有布局 [4] - 在HVDC新架构中，一次电源需实现从DC800V至50V（或12V）的转换，对PCB设计提出更高要求，技术难度显著提升 [4] - AI驱动PCB向更高层数、更精细布线和更高可靠性方向发展，中富电路、沪电股份、胜宏科技等公司三季度研发投入快速增长 [4] 公司财务与运营数据 - 中富电路2024年EPS为0.22元，BPS为6.61元，ROE为3.24%，毛利率为14.18% [3] - 中富电路2025年第三季度毛利率提升至15.24%，净利率为2.07% [3] - 公司通过提升产品附加值及优化产品结构等措施，积极应对铜、金等原材料价格高位震荡带来的利润压力 [4]

全球主要股指表现 - 上周A股三大股指集体上涨，上证指数周涨幅0.11%报3954.79点，深证成指周涨幅0.67%报13378.21点，创业板指周涨幅0.50%报3187.53点 [2] - 约52%的A股个股周内实现上涨，142股周涨超15%，15股跌幅超15% [2] - 电力设备、有色金属、钢铁、基础化工等板块涨幅居前，通信、美容护理、银行、电子等板块跌幅居前 [2] - 纽约股市三大股指10月31日上涨，道琼斯指数涨幅0.09%，标普500指数涨幅0.26%，纳斯达克指数涨幅0.61% [3] - 欧洲三大股指10月31日全线下跌，英国富时100指数跌幅0.44%，法国CAC40指数跌幅0.44%，德国DAX指数跌幅0.67% [4] 大宗商品及外汇市场 - 国际油价10月31日微涨，纽约轻质原油期货价格上涨0.68%至每桶60.98美元，伦敦布伦特原油期货价格上涨0.11%至每桶65.07美元 [4] - COMEX黄金报价4013.40美元，美元指数报99.78，美元离岸人民币报7.12 [5] 政策与宏观经济动态 - 中美双方同意加强经贸等领域合作，中方愿同美方一道落实好两国元首重要共识 [5] - 国务院常务会议研究深化重点领域改革扩大制度型开放工作，要求提升商品市场开放水平，优化服务市场准入规则 [6] - 财政部、国家税务总局明确黄金有关税收政策，在2027年底前对通过指定交易所交易标准黄金免征增值税 [7] - 商务部表示将对符合条件的安世半导体相关出口予以豁免 [8][9] 新兴科技与产业趋势 - 全球首个5G-A人形机器人火炬手"夸父"亮相十五运，由深圳乐聚机器人全自主研发 [10] - 中信证券认为2025年将成为具身智能机器人产业的量产元年，中国企业在产业链各环节均有布局 [10] - 《低空经济蓝皮书》指出2030年有望实现低空载人出行的商业化运行 [10] - 长江证券建议关注低空经济全产业链，重点关注航空信息化及空管领域 [11] 机构观点与行业前景 - 开源证券指出固态电池正从实验室阶段到量产验证阶段，预计2025年底完成小批量装车试验，低空、机器人、AI等新兴应用场景将打开其市场空间 [12] - 华西证券建议关注国内算力产业链闭环，国产AI算力规模及应用有望加速提升 [12] 资金流向分析 - 主力资金净流入前五大行业为电池(净流入22.20亿元)、生物制品(净流入16.01亿元)、化学制品(净流入12.61亿元)、文化传媒(净流入12.50亿元)、玻璃玻纤(净流入6.23亿元) [13] - 主力资金净流出前五大行业为半导体(净流出373.81亿元)、通信设备(净流出294.34亿元)、电子元件(净流出165.93亿元)、消费电子(净流出132.80亿元)、证券(净流出108.89亿元) [13] - 个股方面，三六零主力资金净流入20.70亿元，C木元-U净流入19.38亿元，天际股份净流入14.35亿元 [14] - 新易盛主力资金净流出58.95亿元，中兴通讯净流出58.60亿元，中芯国际净流出57.46亿元 [14] 公司公告与动态 - 万科A公告深铁集团拟向公司提供不超过220亿元借款额度 [12] - 贝达药业与晟斯生物达成战略合作取得重组凝血因子产品独家总经销权 [12] - 涛涛车业向港交所递交H股发行上市申请 [12] - 能辉科技与浙江立算成立控股子公司 [12] - 伟明环保入选印度尼西亚废物转化能源项目选定供应商 [12]

创业板指数近期表现 - 今日创业板指数下跌3.4%，创业板ETF（159915）全天净申购超1亿份 [1] - 本周创业板指数下跌5.7%，创业板中盘200指数下跌5.7%，创业板成长指数下跌6.0% [1][3] - 近一月创业板指数累计下跌5.2%，创业板中盘200指数下跌6.9%，创业板成长指数下跌6.7% [7] 创业板指数估值水平 - 创业板指数滚动市盈率为42.8倍，处于历史40.3%分位水平 [3] - 创业板中盘200指数滚动市盈率为123.3倍，因发布未满三年暂不分位分析 [3][5] - 创业板成长指数滚动市盈率为43.6倍，处于历史52.6%分位水平 [3] 创业板指数成分与结构 - 创业板指数由100只股票组成，战略新兴产业占比较高，电力设备、通信、电子行业合计占比近60% [4] - 创业板中盘200指数由200只中市值股票组成，信息技术行业占比超40% [4] - 创业板成长指数由50只成长风格突出的股票组成，电力设备、医药生物、通信行业合计占比约60% [4] 创业板指数历史回报 - 今年以来创业板指数累计上涨37.1%，创业板中盘200指数上涨19.1%，创业板成长指数上涨50.0% [8] - 近三年创业板指数累计上涨20.0%，创业板中盘200指数上涨34.0%，创业板成长指数上涨28.6% [8] - 自基日以来，创业板指数年化涨幅7.5%，创业板中盘200指数年化涨幅11.7%，创业板成长指数年化涨幅13.0% [8] 市场观点与投资机会 - 兴业证券表示10月景气和产业趋势仍是核心，待情绪修复后重点布局被错杀的景气成长品种 [1] - 建议重视国产算力产业链为代表的自主可控、"十五五"规划受益品种 [1] - 创新药、北美算力链、游戏、电池等三季报景气品种亦值得关注 [1]