报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 海外美国关税风险短期加剧，全球风险偏好整体降温；国内经济增长加快、政策刺激及市场回暖使国内风险偏好升温；各资产走势有别，需根据不同情况操作[2] 各板块总结 宏观金融 - 海外关税风险短期加剧，美元指数反弹，全球风险偏好降温；国内经济增长加快、政策刺激使国内风险偏好升温[2] - 股指短期震荡偏强，谨慎做多；国债短期高位震荡，谨慎观望；商品板块中，黑色短期低位震荡反弹，谨慎做多；有色短期震荡回调，谨慎观望；能化短期震荡，谨慎观望；贵金属短期高位震荡，谨慎做多[2] 股指 - 国内股市在多板块带动下小幅上涨，基本面和政策面使国内风险偏好升温，交易逻辑聚焦国内增量政策和贸易谈判进展，后续关注相关情况，短期谨慎做多[3] 贵金属 - 特朗普关税临近推升避险情绪，但美元走强带来上行压力；非农数据使降息预期降温，美债收益率反弹压制金价；“大美丽法案”使黄金中长期支撑稳健；关税扰动使黄金波动率短期回升[4] 黑色金属 钢材 - 期现货市场小幅回落，成交量低位运行，市场关注焦点转向关税；越南对中国热轧钢征反倾销税影响出口，淡季影响需求，限产使铁水产量下降，但成品材产量回升，成本端支撑强，短期区间震荡[5][7] 铁矿石 - 期现货价格小幅回落，铁水产量下降体现限产效果，季末冲量后发货量回落、到港量回升，关注铁水产量，若下行矿石有补跌可能[7] 硅锰/硅铁 - 现货价格持平，钢材产量回升使铁合金需求尚可，但铁水产量下降成材产量或降；锰矿报价及成交上行，部分地区开工有波动；短期市场区间震荡[8] 纯碱 - 主力合约偏弱运行，受玻璃产业减产担忧影响价格先涨后落；供应上开工率和产量下降，需求下游日熔量略增、订单微增，利润周环比减少；长期供应宽松，不宜追多[9] 玻璃 - 主力合约价格偏弱运行，受反内卷政策影响价格拉涨；供应上日熔量微增但有减产预期，需求终端地产弱势，利润有所增加但仍处低位；供应减产预期支撑价格[10] 有色新能源 铜 - 临近期限市场或波动，贸易关税明确或助市场走高；国内精炼铜产量增加，需求增速高使库存良好[11] 铝 - 沪铝价格下跌受关税担忧影响，持仓量下降，LME库存和国内库存增加[11] 铝合金 - 步入需求淡季，订单增长乏力，但废铝供应偏紧支撑价格，短期震荡偏强，上方空间有限[11] 锡 - 供应端开工率回升，矿端趋于宽松；需求端光伏等需求疲软，库存增加；预计短期震荡，中期价格上行空间受压制[12] 碳酸锂 - 主力合约结算价波动小，持仓量多；现货报价稳定；供给端有矛盾，成本支撑强，震荡偏强[13] 工业硅 - 主力合约结算价稳定，持仓量多；现货反弹；西南开工提升、北方开工减少致产量下降，关注北方复产，震荡偏强[13] 多晶硅 - 主力合约结算价远月强劲，持仓量增加；现货报价持平；受益“反内卷”题材，震荡偏强[13][14] 能源化工 原油 - 强劲需求抵消增产和关税担忧，OPEC+增产但实际产量低于计划，沙特上调官价，短期油价震荡[15] 沥青 - 油价低位，沥青价格震荡；发货量下行，厂库去化但幅度降低，基差回升，社库累积有限，关注需求旺季去化情况，跟随原油高位波动[15] PX - 原油溢价回吐后偏强态势改变，外盘价格和价差收缩，产业利润降低；PTA开工恢复有支撑，走弱态势缓于下游[15] PTA - 现货流动性缓解，港口库存增加，基差和月差走弱；下游开工走低，负反馈持续，原油增产使价格有下行空间[16] 乙二醇 - 港口库存去化，总开工下降使供应压力减弱，但下游开工走低制约库存去化，工厂库存平稳去化，短期筑底，跟随聚酯板块偏弱运行[16] 短纤 - 原油价格回落带动回调，跟随聚酯板块偏强震荡；终端订单一般，开工下行，库存高位，去化待旺季备货，成本支撑下行，中期弱震荡[16] 甲醇 - 内地检修、到港减少使现货有支撑，但国际开工回升使供需预期转差，政策扰动下小幅反弹，关注做空机会[16] PP - 检修和新产能投放并存，供应压力缓解；下游需求淡季，供需失衡，基本面压力大，投产兑现后价格预计下跌[17] LLDPE - 装置检修增加但产量同比偏高，下游需求淡季走弱，预期累库，价格承压，成本利润有压缩空间[17] 农产品 棕榈油 - 国内棕榈油商业库存环比略减、同比增加；马棕6月产量或减、出口或增、库存或收缩，关注美国EPA听证会结果，上方受增产和原油承压限制[19] 玉米 - 进口玉米拍卖和新麦替代使贸易出货增加，期货预期走弱，但下方贴水难；今年进口量预估有限，不影响新季行情；新季预期秤价同比上涨，病虫害风险或计价[19][21] 美豆 - 隔夜美豆收跌，种植面积计价完成，7 - 8月天气关键；目前产区环境利于生长，优良率稳定；关税大限使出口不确定风险增加，多头避险增多[20] 豆菜粕 - 大豆库存减少、豆粕库存增加，油厂开机稳定，供需宽松，市场心态偏弱；国内进口大豆到港量大，供给压力难缓解，弱基差预期不变；美豆稳定为豆粕提供支撑[20] 豆菜油 - 毛豆油产量环比减少、同比增加，菜油库存下降；菜油受政策和国际行情支撑，豆油库存加速修复；豆菜油缺乏独立行情，受棕榈油支撑且有拖累，豆棕价倒挂[20] 生猪 - 头部企业出栏意愿不高，7月出栏供应或收缩，8 - 9月旺季盈利预期降低，逢高出栏意愿强；二次育肥成本提高，补栏谨慎，预计7 - 8月二育出栏限制猪价上涨[21]

公司概况 - 嘉澳环保成立于2003年，2016年在上交所上市，主营业务为生物基增塑剂和生物质能源的研发、生产和销售 [3] - 子公司东江能源和嘉澳新能源的生物柴油全年产能达30万吨 [3] - 曾多次被评为"中国增塑剂行业十强企业" [3] 信息披露问题 - 近五年内第二次因涉嫌信披违法违规被证监会立案调查 [1] - 2020年12月因信披违规被立案调查，调查发现2019年报虚增营收1.79亿元（占比14.24%），虚增成本1.8亿元，虚减净利润105.04万元（占比1.65%） [7] - 2024年8月因在建工程未按规定转固定资产导致2022、2023年报信息披露不准确，收到浙江证监局警示函 [9] - 2024年4月对前期会计差错进行更正，追溯调整后2022年归母净利润亏损扩大，2023年由盈转亏 [10] 财务表现 - 2022-2024年调整后营收分别为32.11亿元、26.66亿元、12.74亿元，归母净利润亏损4689.45万元、754.02万元、3.67亿元 [11] - 2024年亏损扩大主要因欧盟生物柴油反倾销政策导致出口受阻，生物质能源收入同比下降76.64% [11] - 2025年一季度营收同比下降6.59%至4.67亿元，归母净利润同比下降44.09%至-4704万元 [13] 债务与资金状况 - 截至2025年一季度末，资产负债率达80.45%，货币资金2.3亿元，短期借款14.05亿元，一年内到期非流动负债3.13亿元 [13] - 自2016年上市以来五次推出增发计划，前四次均未成功 [14] - 2024年8月推出向实控人沈健定增募资不超过3.67亿元的计划，用于偿还银行贷款及补充流动资金 [14] 实控人及股权情况 - 实控人沈健直接及间接持股37.38%，定增完成后预计持股比例上升至51.23% [15] - 沈健控制的桐乡市顺昌投资累计质押2230万股，占总股本29.03% [15] - 质押资金主要用于实控人个人对外投资、资产购置及支持上市公司生产经营 [15] 行业影响 - 欧盟对原产于中国的生物柴油征收10%至35.6%反倾销税，对公司出口业务造成重大冲击 [12]

营收表现 - 2024年公司营收118.86亿元，同比下滑5.22%，未完成125亿元既定目标[1][2] - 2025年一季度营收26.01亿元，同比下降4.24%，连续五季同比下滑[2][3] - 2023年营收125.41亿元，同比下滑2.59%，归母净利润14.3亿元，同比增长25.23%[2] - 2024年归母净利润16.64亿元，同比增长16.39%，2025年一季度归母净利润4.2亿元，同比增长10.26%[2][3] 业务结构 - 固废处理业务2025年一季度收入13.1亿元，占比51.79%，同比下降8.52%，其中工程与装备业务收入0.74亿元，同比下降29.76%[4] - 能源业务2025年一季度收入8.4亿元，占比32.22%，同比下降1.62%[5] - 供水业务2025年一季度收入2.25亿元，同比增长1.66%，排水业务收入1.54亿元，同比下降3.04%[5] - 2024年工程与装备业务营收5.3亿元，同比下降54.78%，净利润0.22亿元，同比下降70.5%[4] 财务压力 - 2025年一季度末应收账款42.1亿元，同比增长10.92%，周转天数146.4天[6] - 2024年应收账款突破40亿元，是2022年的1.5倍，2024年收回存量应收账款24亿元[6] - 2025年一季度末短期债务约59亿元，货币资金19.82亿元，存在近40亿元缺口[7] - 资产负债率59.43%，负债总额241.1亿元，有息负债160亿元中长期债务101.7亿元[7] 战略发展 - 公司通过并购实现业务扩张，包括2006年南海环保电厂、2014年创冠环保、2024年61亿元并购粤丰环保[7] - 2025年营收目标调整为111亿元，缩减主要是调整收入结构，减少应收账款挑战较大的环卫业务[5] - 固废处理业务2021年营收65.68亿元，同比增长62.62%，但2023年64.33亿元、2024年60.08亿元，连续两年下滑[4]

万科库存股出售 - 公司在2025年6月10日至12日快速出售全部A股库存股7295.6万股，占总股本0.61%，成交均价6.57元/股，最高价6.72元/股，最低价6.48元/股，回笼资金4.79亿元[2] - 库存股源于2022年回购计划，当时回购均价约17.64元/股（最高18.27元/股，最低17.01元/股），总成本12.91亿元，此次出售账面浮亏约8.12亿元[2][3][4] - 出售资金将补充流动资金，增强短期偿债能力，差额计入资本公积不影响当期利润[4][5] 债务管理举措 - 6月17日完成"20万科06"债券赎回及摘牌，并宣布全额赎回"22万科05"债券[2] - 截至2025年一季度末，公司货币资金755亿元，有息负债3658.7亿元，资产负债率73.5%，一年内到期非流动负债1329亿元[5] 大股东支持 - 深铁集团2025年累计提供5笔借款合计148.52亿元，最近一笔30亿元借款期限不超过36个月[6] - 深铁集团受让红树湾项目49%权益及深圳地铁万科投资49%股权，为公司带来13.5亿元资金回笼[6] 管理层变动 - 2025年初深圳国资全面接管核心管理层，辛杰接任董事会主席，郁亮辞任主席留任董事，祝九胜辞去总裁等职务[7] - 创始人王石公开表示相信公司将在绿色低碳领域保持领先，并重整旗鼓[3][7]

股权转让交易 - 广汇集团拟转让广汇能源9.76亿股无限售流通股，占总股本15.03%，转让价款合计62亿元，交易完成后"富德系"将成为第二大股东，广汇集团持股比例降至20.06%但仍为控股股东 [2] - 股权转让价格为6.35元/股，较5月16日收盘价溢价约5.3%，富德寿险和富德金控分别支付约40.5亿元和21.5亿元 [3] - 富德寿险将持有广汇能源9.83%股份，富德金控将持有5.20%股份，两者承诺60个月内不减持标的股份 [3][4] 交易背景与影响 - 广汇能源业务聚焦LNG、煤化工、能源物流，是国内少有的兼具"煤、油、气"三种资源的民营企业 [2] - 富德集团总资产超6000亿元，管理资产规模近万亿元，业务涉足金融保险、资产管理、能源化工等领域 [3] - 引入"富德系"可获62亿元资金支持，并借助其资源整合能力推动能源领域转型升级，同时保持广汇集团控制权确保战略稳定性 [4] 公司财务状况 - 2023年净利润51.73亿元同比下降54.5%，2024年净利润29.61亿元同比下降42.6%，2025年一季度归属净利润6.94亿元同比减少14.07% [6] - 2024年末流动负债217.45亿元，其中短期借款96.98亿元，一年内到期非流动负债42.23亿元，货币资金43.42亿元 [8] - 2022-2024年流动比率分别为0.69、0.61和0.57，低于行业常规水平1.5-2.0 [9] 业绩下滑原因 - 业绩回调主要因煤炭、天然气、煤化工市场价格下行，国际天然气价格波动导致LNG销量下降，煤炭价格持续下行 [6][7] - 全球能源结构转型导致传统化石能源需求增长放缓，行业竞争加剧进一步挤压利润空间 [7] 应对措施与发展规划 - 马朗一号煤矿获批产能1000万吨/年，煤炭资源储量18.09亿吨，将作为新利润增长点 [9] - 公司表示将坚持"控投资、降负债、调结构、提质量"方针，利用盈利优势持续压降负债总额 [10] - 股权转让将缓解短期债务压力改善资金链，富德系资金支持有助于增强流动性降低财务风险 [10]

股东支持与借款情况 - 深铁集团拟向万科提供不超过15.52亿元的股东借款，利率2.34%，期限36个月，用于偿还公开市场债券本金与利息 [1] - 2025年以来深铁集团已四次向万科提供借款，总额接近120亿元，包括2月的28亿元和42亿元、4月的33亿元及此次的15.52亿元 [1] - 深铁集团自2024年起通过大宗交易、REITs认购等方式支持万科，并于2025年初接管万科核心管理层，派驻十余名深圳国资高管 [1] 债务与财务压力 - 截至2024年末，万科有息负债达3612.8亿元，同比增长12.9%，其中短债1582.8亿元，占比43.8% [2] - 2025年为万科偿债高峰期，境内公开债到期16笔（本金326.4亿元），境外债到期2笔（本金36亿元），一季度已兑付5笔公开债（本金98.9亿元） [2] - 截至2025年4月底，万科担保余额788.16亿元，占2024年末净资产的38.89% [2] 业绩表现 - 2024年万科营业收入3431.76亿元，同比下降26.32%，归母净利润-494.78亿元，同比下降506.81%，主因计提存货跌价和信用减值345.4亿元 [2] - 2025年一季度营业收入379.95亿元，同比减少38.31%，归母净利润-62.46亿元，但回款率超100%且大宗交易签约金额达38亿元 [2]

营收与利润 - 2025年一季度营业总收入5.6亿元，同比上升2.12% [2] - 归母净利润6012.23万元，同比下降26.88% [2] - 扣非净利润6129.03万元，同比下降23.45% [2] 盈利能力 - 毛利率26.84%，较去年同期减少8.53个百分点 [3] - 净利率10.73%，同比减少28.4% [3] 费用情况 - 销售费用、管理费用和财务费用总计7265.59万元，占营收比例12.97% [4] - 三费同比增长24.66% [4] 资产与负债 - 货币资金5.24亿元，同比增长56.97% [5] - 应收账款4.67亿元，同比增长10.87%，占最新年报归母净利润比例143.76% [5] - 有息负债10.61亿元，同比增长47.03%，有息资产负债率27.28% [5] 现金流与分红 - 每股经营性现金流0.56元，同比增长37.16% [6] - 累计融资22.75亿元，累计分红8.07亿元，分红融资比0.35 [6] - 预估股息率6.23% [6] 总结 - 营收略有增长但利润明显下滑，净利率大幅下降 [7] - 需关注现金流和债务状况，特别是应收账款和有息负债增长 [7]

财务概况 - 2025年一季度营业总收入8.45亿元，同比上升2.52% [1] - 归母净利润-2377.98万元，同比下降153.66% [1] - 扣非净利润-3299.13万元，同比下降31.65% [1] 盈利能力分析 - 毛利率16.88%，同比增加15.37% [2] - 净利率-2.72%，同比减少150.13% [2] - 收入增长但成本费用控制不佳，利润空间被压缩 [2] 成本与费用分析 - 销售费用、管理费用及财务费用总计8488.32万元 [3] - 三费占营收比10.05%，同比增加10.98% [3] - 成本控制面临显著挑战 [3] 资产与负债状况 - 货币资金2.79亿元，同比下降38.31% [4] - 应收账款9.61亿元，同比上升2.74% [4] - 有息负债19.45亿元，同比微增0.30% [4] - 有息资产负债率29.25%，显示债务压力 [4] 现金流状况 - 每股经营性现金流0.03元，同比减少24.03% [5] - 货币资金与流动负债比例14.29% [5] - 近3年经营性现金流均值与流动负债比例11.28% [5] 总结 - 营业收入增长但盈利能力大幅下滑 [6] - 现金流和债务压力较大 [6] - 需提升盈利能力、优化成本结构及改善现金流 [6]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 株洲市经济总量及人均GDP处于省内上游水平，产业打造“3+3+2”体系，上市公司行业多元且2024年前三季度盈利能力上升，但常住人口减少、金融资源有限、房地产景气不佳、社零增速承压 [90] - 株洲财政实力处湖南中上游，近三年一般预算收入下降、税收占比上升，产业创税能力低于全省，2024年最低，增值税增长好但部分税种降幅大，2022年以来政府性基金收入下滑需关注 [90] - 株洲债务以城投有息债务为主且攀升，债务率增长，债务压力大，政府和城投债务分散，市本级占比大，各区县压力高，不过债务管控相对可控，化债有成效 [91] 根据相关目录分别进行总结 经济与产业 - 2024年湖南省GDP为532301.0亿元，增速4.8%，株洲市处于省内上游（5/14），占全省经济总量7.3%，2024年增速5.5%，省内排第3 [8][9] - 株洲近十年经济总量持续增长，2024年GDP为3902.4亿元，同比增长5.5%，人均GDP持续高于湖南省平均且差距加大 [13] - 株洲产业结构为“三二一”，2023 - 2024年一、二、三产占比有变化，近十年一产和二产占比下降，三产总体上升 [15] - 2023年株洲一产稳中有进，2024年上半年总产值140.2亿元，同比增长2.8% [17][20] - 株洲规上工业增加值增速近五年波动大但整体高于湖南省，2024年1 - 12月为10.4%，高于湖南省3.1个百分点 [22] - 株洲规上工业营业收入和利润增速近五年波动大，2024年1 - 11月营业收入同比增长3.6% [25] - 2023年规模工业增加值增长7.1%，36个行业大类规模前10的行业中有9个增长，2024年1 - 11月正增长行业占比75% [27] - 株洲有12家A股上市公司，行业分布多元，2024年12月30日总市值1162亿元，占湖南省8.3% [28] - 2023年株洲建筑业增加值356.6亿元，增长3.0%，省内占比2018年后总体下降，2024年1 - 9月建筑业发展面临挑战 [33] - 2023年末株洲常住人口390.1万人，近五年净流出4.9万人，城镇化率72.8%，房地产开发投资和销售下降，行业承压 [36][39][40] - 近十年株洲市社零占湖南省比重波动下降，2024年为6.72%，增速2024年低于湖南省 [41] - 2021 - 2024年末株洲市本外币存贷款余额持续扩大，2024年末分别同比增长8.0%和9.0%，辖内银行关键指标表现一般 [45] 财政实力 - 2023年株洲市财政实力在湖南省排名第5，税收收入占比72.1%，省内排第1，财政自给率32.5%，排名第5 [51] - 近十年株洲一般公共预算收入增长势头一般且劣于湖南省，2023年占全省比重降至5.7%，税收占比上升，财政平衡能力先降后升 [53][54] - 2023年株洲市一般公共预算收入192.3亿元，同比增长0.8%，增值税成为税收增长主要拉动项，部分税种表现不佳 [56] - 近十年株洲市产业创税水平呈下降状态，且持续弱于湖南省平均水平，2024年为近十年最低点 [59] - 2014 - 2021年株洲市政府性基金收入整体增长，2022年以来下降，2023年土地依赖度为50.9%，仍较高 [60] - 2024年株洲市地方一般公共预算收入为195.2亿元，2025年预计一般公共预算收入增长3.0%，政府性基金预算收入预期76.2亿元 [64] 债务压力 - 2023年末株洲政府债务余额省内排名第5，占比6.5%，2024年6月末城投有息债务高居第2，占比5.0% [68] - 株洲市债务结构以城投有息债务为主，政府债务和城投有息债务规模近年持续扩张，各项债务指标显示债务压力大 [69] - 株洲市下辖各区市政府债务和城投有息债务较分散，市本级占比最大，各区县债务压力差异大 [72][74] - 2023 - 2024年株洲区域无非标违约事件，截至2024年12月有2家主体商票逾期 [75] - 株洲市重视化债工作，多举措压降融资成本并缓解了尾部信用风险 [76][78] 债市表现 - 株洲市有19家发债城投平台，层级整体较低，各区县分布较分散，部分主体资产和有息债务规模大，部分主体债务期限和有息债务结构较差 [80] - 2024年株洲城投平台债券发行量波动大，偿还量持续上升，净融资波动大，2024年同比下降106.6%，发行成本下降 [82] - 湖南省各地级市信用利差走势基本一致，目前株洲城投利差高于湖南省12.45BP，省内排名第7 [87]