债券市场整体表现 - 中债-新综合指数年初至今上涨0.97% [1][6] - 7月境内人民币债券市场整体财富指数回报回落，中债-新综合财富指数回报为-0.08% [8] - 当月市场成交量约27.22万亿元，较上月回升 [10] 利率债市场表现 - 短期限国开行债券指数表现优于中长期限国开行债券指数 [1] - 国债收益率整体略有上行，期限利差和国开债与国债利差波动 [15] - 中债-总指数财富指数下跌0.17%，短期限国债指数表现较强 [21] - 挂钩LPR浮动利率政金债指数及短期限利率债指数表现较好，中债-0-1年国债指数回报0.12% [24][25] - 长期利率债指数表现较弱，中债-30年期国债指数回报-0.87% [25] 信用债市场表现 - 信用债指数整体表现优于利率债，信用利差收窄 [1] - 中债-信用债总指数财富指数7月上涨0.10% [26] - 中债-中高等级信用债综合指数年初至今回报1.20%，表现最佳 [7] - 各高等级信用债利差均收窄，3年期AAA级企业债与国债利差处于近3年21%分位 [29] - 各行业信用债财富指数回报均为正，房地产行业指数回报0.20%表现最好 [31] 策略及主题指数表现 - 策略指数表现突出，中债-信用债价值因子精选策略指数年初至今回报1.48% [7] - 主题指数中，中债-AAA科技创新债券指数年初至今回报1.42% [7] - 绿色债券市场规模稳定，"投向绿"债券市值规模6.67万亿元，较上月上升1.01% [2][12] - 中债-绿色债券综合指数包含1002只成分券，市值规模1.76万亿元 [2][12] 绿色债券市场 - 绿色债券市场整体回报为正，中债-绿色债券综合指数回报0.08% [12] - 中债-碳中和绿色债券指数成分券数量217只，市值规模2467亿元 [2][12] 风险统计 - 本月无新增违约发行人 [35] - 历史违约数据显示，2025年至今违约发行人9家，存续规模468.3亿元 [35]

报告核心观点 - 报告统计了折价幅度靠前50只AA城投债、净价跌幅靠前50只个券、净价上涨幅度靠前50只个券和净价上涨幅度靠前50只二永债的相关数据，并指出各榜单中估值价格偏离程度最大的债券 [2] 各榜单总结 折价幅度靠前50只AA城投债 - “25动投集团PPN001B”估值价格偏离程度最大，剩余期限4.66年，估值价格偏离-0.29%，估值净价102.18元，估值收益率偏离6.82bp，当日估值收益2.78%，票面利率3.29%，隐含评级AA(2)，主体评级AA，成交日期为2025/8/12 [2][4] 净价跌幅靠前50只个券 - “21宁专01”估值价格偏离程度最大，剩余期限3.00年，估值价格偏离-23.99%，估值净价63.43元，估值收益率偏离0.45bp，当日估值收益1.99%，票面利率4.95%，隐含评级AA(2)，主体评级AA+，成交日期为2025/8/11 [2][5] 净价上涨幅度靠前50只个券 - “H1碧地02”估值价格偏离程度最大，剩余期限1.84年，估值价格偏离7.48%，估值净价4.31元，估值收益率偏离-11765.37bp，当日估值收益2468.03%，票面利率4.80%，隐含评级CC，成交日期为2025/8/12 [2][7] 净价上涨幅度靠前50只二永债 - “23潍坊银行二级资本债01”估值价格偏离程度最大，剩余期限3.05年，估值价格偏离0.08%，估值净价105.36元，估值收益率偏离-3.12bp，当日估值收益2.92%，票面利率4.78%，隐含评级AA-，主体评级AA+，成交日期为2025/8/11 [2][9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 根据Wind数据，折价成交个券中“24诚通控股MTN009A”债券估值价格偏离幅度较大；净价上涨成交个券中“24黄产02”估值价格偏离程度靠前；净价上涨成交二永债中“23海峡银行永续债03”估值价格偏离幅度较大；净价上涨成交商金债中“25南京银行绿色债01”估值价格偏离幅度靠前；成交收益率高于6%的个券中地产债排名靠前；信用债估值收益变动主要分布在(0,5]区间；非金信用债成交期限主要分布在2至3年，其中0.5至1年期品种折价成交占比最高；二永债成交期限主要分布在4至5年，其中1年内品种折价成交占比最高；分行业看，农林牧渔行业的债券平均估值价格偏离最大[2] 根据相关目录分别进行总结 折价成交跟踪 - “24诚通控股MTN009A”剩余期限13.60年，估值价格偏离-0.28%，估值净价110.08元，成交规模5519万元等多只个券有折价成交情况 [3] 净价上涨个券成交跟踪 - “24黄产02”剩余期限9.05年，估值价格偏离0.39%，估值净价105.38元，成交规模1148万元等多只个券净价上涨 [5] 二永债成交跟踪 - “23海峡银行永续债03”剩余期限3.30年，估值价格偏离0.03%，估值净价107.30元，成交规模4291万元等多只二永债有成交情况 [6] 商金债成交跟踪 - “25南京银行绿色债01”剩余期限2.84年，估值价格偏离0.01%，估值净价99.83元，成交规模998万元等多只商金债有成交情况 [7] 成交收益率高于6%的个券 - “22万科02”剩余期限1.56年，估值价格偏离0.08%，估值净价94.83元，成交规模727万元等多只个券成交收益率高于6% [8] 当日信用债成交估值偏离分布 - 信用债估值收益变动主要分布在(0,5]区间 [2] 当日非金信用债成交期限分布 - 非金信用债成交期限主要分布在2至3年，其中0.5至1年期品种折价成交占比最高 [2] 当日二永债成交期限分布 - 二永债成交期限主要分布在4至5年，其中1年内品种折价成交占比最高 [2] 各行业非金信用债折价成交比例及成交规模 - 农林牧渔行业的债券平均估值价格偏离最大 [2]

市场表现与交易活跃度 - 信用债ETF基金(511200)最新报价100.98元 多空博弈态势明显 [1] - 盘中换手率达17.91% 单日成交金额36.79亿元 市场交投高度活跃 [1] - 近1月日均成交额69.65亿元 显示持续流动性优势 [1] 规模与份额增长 - 近3月规模增长164.53亿元 增幅位居可比基金首位 [1] - 同期份额增长1.62亿份 新增份额规模同业领先 [1] 收益能力表现 - 近6月净值上涨1.02% 收益排名可比基金第一 [1] - 指数债券型基金排名25/480 处于前5.21%分位 [1] - 历史月盈利概率71.31% 持有6个月盈利概率达100% [1] - 最长连续上涨月数5个月 期间累计涨幅1.62% [1] 风险控制指标 - 近半年最大回撤1.01% 相对基准回撤0.33% [1] - 回撤后修复仅需26天 为可比基金中最快恢复速度 [1] 产品运营特征 - 管理费率0.15% 托管费率0.05% 均为同业最低水平 [2] - 近1月跟踪误差0.007% 跟踪精度处于行业较高水平 [2] 底层资产配置 - 持仓280只上交所上市信用债 发行主体均为AAA评级央国企 [5] - 成分券剩余期限覆盖0-30年 实现收益率曲线全期限覆盖 [5] - 组合呈现中短久期信用债特征 兼顾流动性与收益性 [5] 行业配置环境 - 中国债券市场规模庞大 成为海外央行及养老基金长期配置必选项 [5] - 与全球主要市场相关性极低 提供稀缺风险分散价值 [5] - 外资当前占比仅2.3% 未来参与度存在显著提升空间 [5]

个人消费贷贴息政策 - 财政部、中国人民银行、金融监管总局联合发布《个人消费贷款财政贴息政策实施方案》，对符合条件的个人消费贷款给予财政贴息，年贴息比例为1个百分点，且最高不超过贷款合同利率的50% [1] - 贴息范围包括单笔5万元以下消费，以及单笔5万元及以上的家用汽车、养老生育、教育培训、文化旅游、家居家装、电子产品、健康医疗等重点领域消费 [1] - 中国农业银行宣布自2025年9月1日起对符合要求的个人消费贷款实施贴息，符合国家财政贴息政策方向，有助于降低贷款成本，提升借贷意愿 [2] 银行股表现 - A股银行股持续拉升，农业银行盘中涨超1%续创历史新高，光大银行、邮储银行、兴业银行、民生银行、重庆银行跟涨 [3] - 银行股的上涨反映了市场对银行业未来增长的乐观预期，以及相关政策执行带来的实际经济效益 [3] - 农业银行的强势表现可能源于其在政策执行上的领先地位，使其在市场信心层面获得优先肯定 [3] 信用债指数发布 - 深交所将发布深证AAA国企信用债、深证AAA民企信用债指数，分别反映深市高等级国企和民企信用债券的运行特征 [4] - 深证AAA国企信用债指数选取发行主体为国有企业、主体评级为AAA级、付息方式为固定利率付息或一次还本付息、剩余期限在1个月及以上的深市公募信用债作为指数样本 [4] - 深证AAA民企信用债指数选取发行主体为民营企业、主体评级为AAA级、付息方式为固定利率付息或一次还本付息、剩余期限在1个月及以上的深市公募信用债作为指数样本 [4] 黄金市场动态 - 美国总统特朗普称不会对进口黄金征收关税，受此消息影响，纽约商品交易所黄金期货价格当天出现超过2%的跌幅 [5]

12月份以来，已有78只债券型基金相继成立。同时，多只债券型基金后备军正在等待"进场"。据证监会 官网显示，包括国寿安保基金、蜂巢基金、国投瑞银基金等在内的20家公募基金管理人旗下的债券型基 金产品正在申报过程中。 蜂巢基金基金投资部总监李海涛在接受《证券日报》记者采访时表示："近几年权益市场偏弱，银行定 期存款利率持续下行，债券市场表现较好，基金管理人通过布局债券型基金，既可以丰富公司产品条 线，也有助于实现资产的保值增值。" 从业绩表现方面来看，截至12月19日，年内有收益率统计的5823只债券型基金中，有5086只基金实现了 正收益，占比为87.34%。其中，有7只基金年内产品收益率在10%以上，工银可转债债券、天弘稳利定 期开放A/B分别以12.92%、12.18%、11.80%的年内收益率包揽前三名，另有蜂巢添汇纯债A/C、诺德汇 盈一年定开等多只基金产品表现较好，年内收益率均超5%。 债券型基金作为公募基金市场中的重要一员，近期申报和"上新"持续活跃。截至12月19日，债券型基金 年内新发规模约占全部新发基金规模的七成，近九成债券型基金年内实现正收益。 受访人士表示，基金管理人积极布局债券型基金， ...

公司债券发行情况 - 淄博城运成功发行2025年面向专业投资者非公开发行公司债券(第三期) 品种一发行规模13亿元 期限3年 票面利率2.28% 全场倍数2.74倍 品种二发行规模5亿元 期限5年 票面利率2.67% 全场倍数4.86倍 [1] - 本期债券发行紧抓市场利率下行机遇 吸引银行/证券/资管公司等各类投资者关注 实现债务置换和成本压降 [2] 公司基本情况 - 淄博城运成立于2003年7月 是淄博市最重要的基础设施建设投资主体和国有资产运营主体 [1] - 主营业务包括贸易业务/化工业务/工程施工业务/矿产业务/土地整理业务/资产经营业务 业务结构多元化 [1] - 公司持续获得政府在增资/股权划拨和补助等多方面支持 [1] 债券市场环境 - 2025年城投债延续净融资额收缩态势 信用债发行成本继续下行 各评级主体平均票面利率均呈下降趋势 [2] - 发行期限延续拉长 发行人通过发行长期债券锁定较低融资成本 [2] - 二级市场信用债收益率先上后下 短端信用利差小幅收紧 中长端明显走扩 弱资质主体走扩幅度较大 [2] 中介机构合作 - 财达证券表示将继续保持与淄博城运的深度战略合作 提供更优质融资服务 [2]

中国经济 - 7月制造业PMI为49.3，较上月回落0.4个百分点，连续四个月处于收缩区间[4] - 原材料购进价格大幅提升3.1个百分点至51.5，南华工业品指数涨幅显著高于高盛商品指数[4] - 预计三季度名义GDP增速较二季度或将抬升，价格对名义增长的影响更为主导[5] - 服务业PMI为50.0，较上月小幅下降0.1个百分点，价格承压与电商平台价格战有关[5][6] 美国经济 - 美国二季度GDP环比折年增速为3.0%，较一季度大幅回升3.5个百分点[15] - 7月新增非农就业为7.3万人，较上月初值大幅回落7.4万人，5-6月数据合计下修25.8万人[20] - 市场预期2025年美联储降息次数扩大至约3次，全年降息幅度回升至61BP左右[23] 金融市场 - 货币政策宽松有望延续，为权益市场持续上涨提供支撑[2] - 债券市场收益率向上的风险大于向下的机会，利率中枢正在温和上行[13] - 美股系统性下跌风险有限，有望延续偏强表现[25]

国债期货市场表现 - 国债期货全线下跌 30年期主力合约跌0.78%报117.870元 10年期主力合约跌0.25%报108.130元 5年期主力合约跌0.17%报105.545元 2年期主力合约跌0.06%报102.302元 [1] - 30年期主力合约跌幅最大达0.78% 10年期合约跌幅0.25% 反映长端利率债承压更明显 [1] 利率债收益率变化 - 银行间主要利率债收益率全线上行 10年期国债活跃券250011收益率上行3bp报1.745% 10年期国开债活跃券250210收益率上行3.75bp至1.8375% [1] - 30年期国债活跃券2500002收益率上行3.7BP至1.96% 长端收益率上行幅度显著 [1] 市场情绪与资金面 - 市场担忧反内卷政策和稳地产措施出台 叠加权益市场翻红导致债市情绪低迷 [2] - 非银资金价格较高 R001平均利率1.65% 下午券商和基金卖出力度加大 [2] - Shibor短端品种多数下行 隔夜品种下行10.1BP报1.366% 7天期下行5.1BP报1.545% [2] 央行公开市场操作 - 央行开展4492亿元7天期逆回购操作 利率1.40% 当日2148亿元逆回购到期 实现净投放2344亿元 [2] - 操作规模完全覆盖到期量 显示央行维持流动性合理充裕的意图 [2] 回购利率表现 - 银行间回购定盘利率多数下跌 FR001跌10.0个基点报1.4% FR007跌2.0个基点报1.62% [3] - 银银间回购定盘利率多数下跌 FDR001跌9.0个基点报1.38% FDR007跌2.0个基点报1.6% [3] - 银存间质押式回购利率多数下行 DR001跌9.85bp至1.3636% DR007跌1.64bp至1.5642% [3] 利率债招标情况 - 2年期农发清发12中标收益率1.598% 全场倍数5.2 显示需求较好 [5] - 7年期农发清发07中标收益率1.7741% 全场倍数4.99 长期品种认购热情较高 [5] - 2年期国开02中标收益率1.5428% 全场倍数3.57 政策性金融债需求稳定 [5] 信用债市场表现 - 交易所非金信用债跌幅前五包括H0中骏02跌78.16% 24延长K1跌1.49% 25远发K2跌1.37% [5] - 22万科06跌1.31%且YTM上行37bp至5.3076% 反映地产债承压明显 [5] - 涨幅榜中H1碧地02涨288% H1碧地04涨45.44% 但成交额仅8.27万元和0.26万元 流动性不足 [6] 同业存单市场 - 3M期国股存单利率1.55%-1.58% 较前日上行1bp 1Y期国股报1.6525%-1.68% 上行2.25bp [6] - AAA级存单9M成交在1.69% 1Y成交在1.71% 利率曲线呈上行态势 [6] - 国有行1Y存单发行利率1.675% 股份行1Y存单利率1.675% 大行发行利率保持稳定 [7]

市场表现 - 信用债ETF博时(159396)最新报价100 75元 下跌0 18% [1] - 盘中换手率19 92% 成交额24 04亿元 市场交投活跃 [1] - 近1月日均成交46 04亿元 排名可比基金第一 [1] - 近6月净值上涨1 11% 在指数债券型基金中排名20/480(前4 17%) [2] - 成立以来最大回撤0 89% 相对基准回撤0 10% 回撤后修复天数26天 [2] 资金动态 - 最新规模达120 94亿元 [2] - 近21个交易日合计资金净流入4 44亿元 [2] - 前一交易日融资净买入1016 58万元 融资余额1380 80万元 [2] 收益特征 - 成立以来最长连涨月数4个月 月盈利概率76 58% [2] - 历史持有6个月盈利概率100% [2] - 近3个月超越基准年化收益0 19% 排名可比基金前2/4 [2] 产品结构 - 管理费率0 15% 托管费率0 05% 为可比基金最低 [3] - 近半年跟踪误差0 008% 跟踪精度居可比基金首位 [3] - 跟踪标的为深证基准做市信用债指数 反映深市基准做市信用债市场特征 [3] 市场观点 - 经济基本面未现趋势性反转 央行政策仍偏呵护 债市无趋势调整风险 [1] - 短期债市受风险偏好提振及稳增长政策预期扰动 [1] - 长久期信用债及银行二永债建议择机兑现收益 票息配置品种可持有观察 [1] - 3年期以内信用债品种经调整后已具配置性价比 [1]