核心观点 - 国金证券研报看好量子计算和可控核聚变产业趋势向上 [1] - 两个产业有望获得顶层政策护航和资金支撑 [1] 政策背景 - 《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》提出前瞻布局未来产业 [1] - 规划建议推动量子科技、核聚变能等成为新的经济增长点 [1] 重点布局产业 - 未来产业包括量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信 [1]

公司概况与整体业绩 * 公司为光威复材[1] * 前三季度营收同比下降32.22%[2] * 第三季度单季营收7.85亿元，同比增长5.24%，环比增长23.58%[3] * 第三季度归母净利润1.45亿元，同比下降41.05%，环比增长26.88%[3] * 第三季度扣非净利润1.3亿元，同比下降43.45%，环比增长24.66%[3] * 短期借款激增至6.81亿元，主要用于补充流动资金，以应对支付集团股权款、分红、归还项目贷款及第四季度集中回款导致的资金短缺[3][31] 各业务板块表现 * 拓展纤维板块收入10.03亿元，同比下降12.54%[4] * 能源新材料板块收入6.52亿元，同比增长58.95%，风电碳梁业务快速增长是主要驱动力[2][4] * 通用新材料板块收入1.8亿元，同比下降1.94%[4] * 辅材科技板块收入0.6亿元，同比下降26.34%[4] * 精密机械板块收入0.67亿元，同比增长4.4%[5] * 光盛科技板块收入0.15亿元，同比增长33%[5] 装备与军工业务 * 装备业务订单充足，包括未来三年的合同[14] * 传统型号产品发货低于预期，对前三季度业绩产生较大影响[5][16] * 新型号主力产品发货稳定且逐季增加，新定型产品表现良好并逐季增强[5][8] * 航天用MGO系列产品需求回暖，整体表现稳定[5] * 军工采购合同多为一年一签，目前合同尚有空间，不涉及追加订单[10] * 预计2026年和2027年增长将非常明显，主要因国家对主力装备需求增加[24] 包头生产基地（内蒙古项目） * 受行业内卷影响，产品价格低迷，固定成本较高且产能未完全释放，对公司业绩造成拖累[2][5] * 1月至9月产量约为1,700吨，预计第四季度产能利用率可达60%左右，年底达60%至70%[11][12] * 产品主要应用于氢能壳体类产品，其中30%外销，70%自用[12] * 市场价格处于成本线左右，以产定销释放产能[11] 产品与技术发展 * T1000产品处于验证阶段，在装备和民机上的应用前景被看好[3][15] * 在高铁领域推进效果不错，公司重视轨道交通领域[15] * 在商业航天方面，已做好从纤维应用到壳体供应的准备并进行了验证[15] * 碳纤维在海上和海下装备中有广泛应用，具有防腐蚀和降噪优势[25] * 研发投入增加主要集中于国家项目预研、型号研制及提升纤维性能[23] 行业环境与价格趋势 * 碳纤维价格趋于稳定，T300、T400等高性能纤维价格相对稳定，高端产品价格略有小幅下调[2][13] * 整个行业面临较大的成本压力和激烈竞争局面[2][13] * 民用纤维价格处于相对低位且稳定，进一步下降空间有限[20] 未来展望与战略重点 * 未来看好高端航空航天、民用航空及低空经济、氢能、压力容器、3C电子、机器人、新能源等新兴领域以消化碳纤维产能[26] * 传统定型产品需求预计将逐步减少并趋于稳定，新定型产品如800系列增长较快[17][18] * 公司将通过开发新的下游领域来应对市场供需失衡[28] * 低空业务详细数据及全年展望预计在年度报告中披露[7] * 光盛科技未来增长依赖下游需求释放，目前收入仍不到2000万元[21][22] * 海外产品毛利率较国内低20%[27]

板块市场表现 - 10月27日A股可控核聚变板块震荡拉升，安泰科技、厦门钨业、东方钽业、纽威股份涨停，中国核建、东方电气、西部超导等个股跟涨 [1] - 市场表现是对核聚变能发展前景积极预期的体现，反映出资本市场对这一潜力领域的关注与热情 [4] - A股可控核聚变板块共有成分股93只 [4] 政策与宏观背景 - 党的二十四届四中全会审议通过《建议》，提出前瞻布局未来产业，推动氢能和核聚变能等成为新的经济增长点 [1] - 能源领域的深度脱碳需要氢能与核聚变能协同发展，形成“终极能源+灵活载体”的关键组合 [3] - 氢能产业政策频出，包括考核可再生能源非电消费、中央专项资金支持绿色甲醇项目等，体现持续加大的政策支持 [3] 核聚变技术发展 - 2025年以来我国核聚变领域进入快速发展期，包括“中国环流三号”进入燃烧试验新阶段、中国聚变能源有限公司挂牌成立、BEST装置主机关键部件安装就位 [4] - 行业在“国企牵头+民企协同”的创新模式下加速发展 [4] 重点公司业务进展 - 西部超导是全球低温超导龙头，独家供应ITER中央螺线管及CFETR高场磁体系统，其Nb3Sn超导线材临界电流密度达3000A/mm²，2025年中标BEST项目，CFETR订单超3亿元，超导业务营收同比增长65.75% [5] - 永鼎股份是高温超导国产化先锋，其第二代YBCO带材临界电流密度>300A/mm²，成本较国际低30%，2025年获中核1.2亿CFETR磁体订单，锁定2025年至2030年ITER订单41亿元，中报净利润激增917.66% [5] - 联创光电是高温超导磁体全球龙头，中标中核“星火一号”混合堆磁体系统订单50亿元（2025年至2029年分期交付），其“激光+微波”双模加热系统打破欧美垄断，等离子体约束时间提升3倍，2025年第一季度核聚变营收占比25%、毛利率55% [5] - 上海电气是全球聚变装备全产业链供应商，中标中科院BEST装置TF线圈盒、新奥集团“玄龙50”主设备等项目，技术覆盖超导磁体、真空室、杜瓦容器全链条，成功研制并交付全球首台用于ITER项目的磁体冷态测试杜瓦 [6]

投资评级 - 对科威尔股票维持"增持"评级 [6][8] 核心观点 - 公司业绩符合预期，测试电源业务增长超预期，但氢能业务不及预期 [4] - 看好公司在AI测试电源和氢能产业的持续布局 [4] - 2025年第三季度业绩显著改善，营收同比增长17.9%，环比增长23.8%，归母净利润同比大幅增长110.4%，环比增长94.1% [4] - 氢能行业有望在"十五五"期间景气提升，因被提升至国家战略高度 [5] 财务业绩分析 - 2025年前三季度公司实现营收3.7亿元，同比小幅下降2.0%，归母净利润0.5亿元，同比基本持平下降0.1% [4] - 2025年前三季度公司毛利率为40.8%，同比下降8.2个百分点，净利率为13.9%，同比上升0.4个百分点 [4] - 销售费用率减少至11.6%，研发费用率为15.3%，管理费用率为9.9%，财务费用率为-0.8%，四项费用率总体减少2.2个百分点 [4] 业务进展与行业展望 - 在AI测试电源领域，公司已实现测试电源和负载的小批量订单并完成部分交付，正推动产品和解决方案在行业头部客户产线端的导入 [5] - 氢能行业受益于国家政策支持，预计"十五五"期间景气度将提升 [5] 盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年营收分别为5.5亿元、6.6亿元、8.4亿元，归母净利润分别为0.7亿元、0.9亿元、1.3亿元 [6] - 对应2025年10月23日股价的市盈率分别为52倍、38倍、27倍 [6] - 预测每股收益2025-2027年分别为0.80元、1.09元、1.53元 [9] - 预测毛利率将从2024年的45.0%提升至2027年的48.3%，净利率从10.3%提升至15.3% [10]

财务业绩 - 前三季度营业收入60.76亿元，同比下降41.27%，归属于上市公司股东的净利润为-5.44亿元 [3] - 第三季度营业收入16.88亿元，同比下降49.86%，但归属于上市公司股东的净利润转正至5317.79万元 [3] - 业绩变动主要因光伏产品受行业影响销售减少，但通过精益管理、成本下降及单晶硅价格回暖，利润总额和净利润显著回升 [3] 融资活动 - 终止2023年度定增事项，新披露2025年度向特定对象发行股票预案，募集资金总额预计不超过12.92亿元，较原方案大幅缩水近50% [4] - 新定增募集资金拟投向四大方向：零碳智能化制造工厂建设项目（拟投入4.93亿元）、年产700套绿电智能制氢装备建设项目（拟投入2亿元）、研发项目（拟投入2.14亿元）、补充流动资金（拟投入3.85亿元） [5] 财务状况 - 截至三季度末，公司资产负债率高达81.91%，2021年至2024年资产负债率分别为72.7%、68.49%、76.45%、82.77% [7] - 高负债率源于2021年以来的高杠杆扩张，2021年借款为30亿元，2024年增至150亿元，利息费用从2021年的0.35亿元飙升至2024年的5.48亿元 [7] - 截至三季度末，净资产为46.13亿元，有息债务高达127亿元，货币资金为43.35亿元 [8] - 2024年营收规模降至130亿元，净利润亏损21.34亿元，全部债务高达166.5亿元，短期债务占比高达75.7% [8] 战略转型与业务发展 - 公司通过收购双良新能源装备有限公司切入光伏多晶硅还原炉领域，但主业增长见顶，多晶硅产能过剩严重 [9] - 公司将未来押注氢能领域，聚焦绿氢带来的电解槽业务需求，已签署制氢设备订单，合同金额为4.5亿元 [9][10] - 公司自主研发的SDJ S1系列碱性水电解槽产氢量可达2000Nm³/h，并发布世界最大标方5000Nm³/h高性能碱性电解槽 [10]

融资计划 - 公司拟向特定对象发行股票募集资金总额不超过12.92亿元 [2] - 募集资金将用于零碳智能化制造工厂建设、年产700套绿电智能制氢装备建设、研发项目及补充流动资金 [2][4] 财务状况 - 截至2025年9月30日，公司账面货币资金为43.35亿元 [4] - 公司三季度实现营业收入60.76亿元，同比下降41.27%；归母净利润为亏损5.44亿元 [4] - 公司第三季度单季实现净利润5317.79万元，同比扭亏为盈 [4] - 2022年末至2025年9月末，公司合并口径资产负债率分别为68.49%、76.45%、82.77%及81.91% [5] 业务构成 - 公司主要产品包括光伏产品、节能节水装备及新能源装备 [4] - 截至2025年6月30日，光伏产品贡献收入29.42亿元，占公司营收规模的67.05% [4] - 业绩变动主要系光伏产品受行业影响销售减少所致 [4] 氢能业务进展 - 公司自2018年布局氢能源领域，2022年正式进军氢能行业 [6] - 已研发出全球单台产氢规模最大的5000Nm³/h碱性水电解槽 [6] - 2025年以来，公司氢能业务订单金额已突破8亿元，同比增长300% [6] - 上半年公司斩获中东阿曼ACME年产10万吨绿氨项目制氢设备订单，并与闳扬新能源签订4.5亿元绿电制氢系统销售合同 [6] 资金具体投向 - 零碳智能化制造工厂建设项目拟投入募集资金4.93亿元 [5] - 年产700套绿电智能制氢装备建设项目拟投入募集资金2亿元 [5] - 研发项目拟投入募集资金2.14亿元 [6] - 补充流动资金拟投入募集资金3.85亿元 [6] 市场表现 - 10月24日，公司股价报收6.26元/股，降幅为3.69% [3]

城市经济地位 - 榆林是中国中西部最强地级市，2024年上半年GDP达3485亿元，位居中西部地级市首位[2][3] - 2024年人均GDP上升至20.93万元，逼近上海的21.68万元，高于深圳和苏州[33] - 2023年人均GDP为19.63万元，全国排名第5，较2021年上升15位[32] 资源禀赋与产业基础 - 拥有全球第二大煤矿神府煤田，煤炭总储量877亿吨，开采成本约100元/吨，具备特低灰、特低硫、特低磷、中高发热量的优质特性[14][26][39] - 矿产资源极其丰富，土地面积换算相当于每平方米地下有6吨煤、140公斤石油、1立方米天然气[19] - 已探明约6万亿立方米天然气、超6亿吨石油、超8000亿吨岩盐，金属镁产量占全球超40%，是世界最大金属镁生产基地[27] 产业升级与转型路径 - 通过煤化工技术升级实现循环经济，将荒煤气净化回收用于冶炼金属镁，废渣用于生产水泥和免烧砖，提升热效能并降低碳排放[45][46] - 发展煤基化工产业链，甲醇可生产烯烃用于合成可降解塑料、合成纤维、电池电解液等高端化工原料[49] - 2022年建成全球规模最大的50万吨/年煤基乙醇工业装置，由中科院大连化学物理研究所技术攻关完成[50] 能源战略新布局 - 利用煤化工副产氢气发展氢能产业，通过碳捕集技术将“灰氢”转化为“蓝氢”，并规划利用风电电解水生产“绿氢”[59][60] - 被定位为国家级能源化工基地，吸引大型能源企业及科研机构入驻，形成技术人才梯队[50] - 抓住中欧班列机遇，2020年底开通“榆西欧”专列，将化工原料、零部件等商品运往欧洲、东南亚市场[30] 基础设施与民生投入 - 2025年冬航季榆林机场拥有38条航线，通航43个城市，旅游旺季可直飞越南、韩国、日本等国际航线[7][8] - 2023年一般公共预算支出1224.7亿元，其中83.6%投向教育、社保、医疗等民生领域，实现覆盖全市的15年免费教育和“先诊疗后付费”模式[67] - 统筹223亿元资金支持延榆高铁建设和高等教育发展，强化区域交通枢纽地位[67]

公司现有制氢产能 - 公司文莱炼化项目一期配套了部分制氢产能 [1] - 公司广西新材料项目一期配套了部分制氢产能 [1] - 上述制氢产能均为自用于公司产品生产 [1] 公司氢能业务布局 - 公司暂无制氢产能布局 [1] - 公司暂无氢能应用布局 [1]

合作机制与政策背景 - 中德能源工作组第十三次会议于2025年10月22日在苏州召开，由国家能源局与德国联邦经济和能源部共同主持 [2] - 会议回顾了自2024年7月上一次工作组会议以来的双方合作成果 [2] 未来合作领域与计划 - 会议通过了《中德能源工作组2025—2026年工作计划》，明确了未来两年的合作方向 [2] - 双方议定在能源法律框架、能源和电力市场、电力系统、可持续供热/制冷、可再生能源、氢能和储能等七大重点领域开展交流研讨、专题研究和人员互访等活动 [2]

公募基金三季度调仓概况 - 截至10月21日，已有328只个股的前十大流通股东中出现公募基金身影，其中超200只个股的前十大股东中已有主动权益基金出现 [1] - 多位百亿主动权益基金经理在三季度展现出各自的调仓动向 [1] 东山精密（002384.SZ）持仓变动 - 睿远成长价值混合型证券投资基金新进为第五大流通股东，持股21,341,710股，占总股本比例1.17%，期末参考市值15.26亿元 [2][3] - 兴全合润混合型证券投资基金新进前十大股东，持股11,775,267股，占总股本比例0.64%，期末参考市值8.42亿元 [3][4] - 摩根新兴动力混合型证券投资基金减持该股，持股数减少123.14万股至11,237,007股，占总股本比例0.61%，期末参考市值8.03亿元 [3][4] - 除公募基金外，新华人寿旗下2只产品新进，中国人寿旗下产品则有减持动作 [4][5] - 多家券商给予买入评级，认为AI业务有望带动业绩增长，公司拟收购索尔思100%股权以快速切入光通信市场，加大AI领域布局 [5] 长源东谷持仓变动 - 6只公募基金现身前十大股东，富国稳健增长混合型证券投资基金新进，持股2,300,000股，占总股本比例0.71%，期末参考市值0.85亿元 [5][6] - 华安动态灵活配置混合型证券投资基金等多只产品现身该股 [6] - 公司聚焦新能源领域，混动缸体缸盖销量大幅增长，同时前瞻布局机器人关键部件，推进灵巧手、机械臂等核心模块研发 [7] 其他个股调仓动向 - 恒而达获鹏华碳中和增持至134.87万股，但前三季度净利润减少逾四成 [7] - 隆盛科技遭鹏华碳中和减持，持股数从10,856,200股减少两成以上至8,361,900股 [7] - 4只公募基金新进隆盛科技前十大重仓股，包括华安媒体互联网 [8] - 万辰集团获东方红启恒三年持有新进前十大股东，持股2,668,400股，较二季度末持股1,658,900股增加六成以上 [9] - 万辰集团前三季度扣非归母净利润8.1亿元，同比增长955.3%，第三季度净利润增长超三倍 [9] - 蓝科高新获华夏行业景气新进前十大股东，持股10,474,800股，公司向光热储能、氢能等新兴领域拓展，上半年净利润扭亏为盈 [9]