产业链资金分布 - 磁体系统预算额2.87亿元，占总投资额42.34%，为核聚变装置资金投入核心环节 [1] - 资金集中于磁体、电源、超导带材等高技术壁垒核心约束与供能环节 [1] - 真空室、包层第一壁及其他附属设备以批量化、分散化招标为主，具有长周期持续化订单释放特征 [1] 招标节奏与市场空间 - 订单集中释放在工程建设中段（20%-50%进度），以设备安装和子系统集成为主 [2] - CFEDR工程总投资额预计1200亿元量级，对应设备额720亿元，2030-2033年产业链将释放显著增量价值空间 [2] - 当前CFEDR处于预研与示范工程阶段，磁体、电源、真空等高价值领域市场份额尚未固化 [2] 投资机会分析 - 磁体系统累计预算额达3.7亿元，电源系统累计预算额超1亿元，单项金额大且兑现周期长，为厂商提供强业绩锁定性 [3] - 在BEST阶段已验证技术的厂商有望在CFEDR延续优势，杜瓦底座工装完成且基准靶座通过测试，进入实质施工阶段 [3] - 磁体与电源环节建议关注西部超导、英杰电气、上海超导（未上市） [3] - 技术积累厂商建议关注合锻智能、国机重装、久立特材 [3]

核心观点 - 西部超导作为钛材行业优质白马 长期兑现度高 盈利可观 三驾马车合力驱动公司长期盈利能力稳步向上[1] - 公司作为国内新材料龙头 三块业务齐头并进 业绩迎来快速释放期 长期配置价值凸显[1] 钛合金业务 - 钛合金作为基石业务支撑公司业绩稳步增长 2023-2024年受下游提货节奏等因素影响增速短期波动[1] - 长期来看钛合金业务仍有望保持稳定增长并有效支撑公司业绩[1] 超导产品业务 - 超导产品业务发展迅猛 产品规模和盈利水平均有显著提升[1] - 超导产品业务成长空间广阔 凭借先发优势和技术积累高铸壁垒 盈利能力有望再上新台阶[1] 高温合金业务 - 高温合金业务具有强盈利弹性 将进一步打开公司成长空间[1]

稀有金属ETF表现 - 盘中换手率达3.51%，成交额8715.03万元，近1月日均成交2.08亿元居可比基金首位 [3] - 本月规模增长2.47亿元，份额增长4.35亿份，新增规模与份额均位列可比基金第一 [3] - 近19个交易日中有10日实现资金净流入，累计净流入4.23亿元 [3] - 近1年净值上涨79.68%，成立以来最高单月回报达24.02%，最长连涨4个月累计涨幅58.56% [3] - 近3个月超越基准年化收益5.45%，上涨月份平均收益率为8.77% [3] 稀有金属价格动态 - 碳化硅价格周涨幅5.7%至5600元/吨，创近三个月新高；高纯镓价格环比上涨1.1% [4] - 钨与氧化镨钕等稀有金属价格维持阶段性高位，反映资源端结构性紧平衡趋势 [4] 行业需求与前景 - 第三代半导体在新能源车、光伏逆变器及5G基站渗透率提升，碳化硅作为核心衬底战略地位凸显 [4] - 长期国产化替代加速叠加下游应用放量，推动碳化硅产业链保持高景气度 [4] 指数成分股结构 - 中证稀有金属主题指数前十大权重股合计占比57.58% [4] - 权重排名前五为盐湖股份(8.51%)、北方稀土(8.47%)、洛阳钼业(7.95%)、华友钴业(6.76%)、赣锋锂业(5.12%) [4][6] - 成分股中华友钴业单日涨4.30%，西部超导涨4.75%，中矿资源涨3.24% [6] 投资渠道 - 场外投资者可通过稀有金属ETF联接基金(014111)参与板块投资机遇 [6]

稀有金属ETF基金表现 - 截至9月25日近1年净值上涨78.35% [3] - 近1月日均成交额1964.15万元 盘中换手率6.78%实现成交1139.56万元 [3] - 成立以来最高单月回报24.02% 最长连涨4个月累计涨幅57.92% 上涨月份平均收益率8.74% [3] 钴市场供需动态 - 刚果（金）延长钴出口禁令至10月15日 将实施出口配额制度推动钴价年内大涨近40% [3] - 电解钴价格从年初低位回升至27.5万元/吨 2026-2027年该国出口配额零增长 [4] - 新能源汽车与储能需求稳步扩张 高钴价环境下需求增速可能放缓 整体供需维持偏紧 [4] 稀有金属指数成分股 - 中证稀有金属主题指数前十大权重股合计占比57.58% [4] - 权重排名前四为北方稀土(8.49%)、洛阳钼业(7.98%)、盐湖股份(8.52%)、华友钴业(6.80%) [4][6] - 华友钴业单日涨幅4.86%表现突出 天齐锂业涨2.37% 中矿资源涨2.87% 西部超导涨4.66% [6] 投资工具与配置价值 - 稀有金属ETF基金(561800)为场内投资者提供一键配置工具 [6] - 机构建议关注资源保障能力强、产业链一体化布局领先的龙头企业 [4] - 钴产业链公司盈利预期存在上修空间 估值具备修复潜力 [3][4]

公司股价表现 - 9月26日西部超导股价上涨5.13%至62.45元/股 成交额达9.42亿元 换手率2.37% 总市值405.72亿元 [1] 主营业务构成 - 高端钛合金材料占比57.59% 超导产品占比29.34% 高性能高温合金材料占比9.01% 其他业务占比4.07% [1] - 公司位于陕西省西安经济技术开发区 2003年2月成立 2019年7月上市 [1] 基金持仓情况 - 诺安中证500增强A(001351)二季度持有4300股 占基金净值0.6% 位列第九大重仓股 [2] - 该基金当日浮盈约1.31万元 最新规模3270.47万元 [2] 基金业绩表现 - 诺安中证500增强A今年以来收益23.75% 同类排名2369/4220 近一年收益41.08% 同类排名2194/3824 [2] - 成立以来累计收益3.85% 2015年6月9日成立 [2] 基金经理信息 - 基金经理孔宪政任职4年305天 管理规模46.07亿元 最佳回报69.77% 最差回报-16.74% [3] - 基金经理王海畅任职3年67天 管理规模25.29亿元 最佳回报57.83% 最差回报-18.8% [3]

投资评级 - 维持买入评级 [10] 核心观点 - 西部超导作为钛材行业优质白马 长期兑现度高且盈利可观 高温合金业务具备强盈利弹性 超导产品业务成长空间广阔 三驾马车合力驱动公司长期盈利能力稳步向上 [2][5][9] 钛合金业务分析 - 钛合金作为基石业务支撑公司业绩稳步增长 2023-2024年受下游提货节奏影响增速短期波动但长期仍有望保持稳定增长 [6][19] - 军用高端钛材长期景气 未来10年我国军用飞机钛材需求量约5万吨（不含发动机） 民用飞机未来20年钛材需求量约26万吨（不含发动机） [26][27] - 公司率先奠定新一代飞机结构用钛合金应用框架 龙头地位稳固 成功研制TC4-DT、TC21等损伤容限型钛合金填补国内空白 [45][46] - 海绵钛价格维持低位 2024年国内海绵钛产量约25.6万吨同比增加17% 而钛锭产量仅16万吨 供给相对过剩 成本压力缓解留足利润空间 [49][54] 高温合金业务分析 - 高温合金业务虽起步较晚但发展迅速 相应产品已通过多个牌号认证资质 产能利用率大幅提升 [7][57] - 未来10年军用航空发动机对高温合金市场需求约1755亿元（平均每年超175亿元） 未来20年全球商用航空发动机对高温合金市场需求约2.4万亿元 中国市场约5000亿元 [61][62] - AI数据中心爆发牵引燃气轮机需求 24-27年数据中心新增用电对燃气轮机高温合金需求累计约900亿元 [71][73] - 公司现有高温合金产能逐步爬坡 扩产项目进展顺利 2023年实际总产能3500吨 2027年预计提升至6000吨 规模效应形成提振盈利 [74][75] - 镍价逐步回归理性 2023年后SHFE镍价从20万元/吨下移至12万元/吨 缓解原材料成本压力 2020-2024年高温合金业务毛利率分别为-11%/4%/3%/16%/22% 盈利能力持续修复 [80][81] 超导产品业务分析 - 公司是全球唯一的NbTi锭棒、超导线材、超导磁体的全流程生产企业 技术和产品位列行业头部地位 [8][83] - MRI市场容量稳步增长 中国MRI设备市场规模持续扩大 3.0T MRI设备超导线材用量是1.5T设备的三倍（1.5T设备需0.5吨 3.0T设备需1.5吨） [84][90] - 公司绑定GE、PHILIPS、SIEMENS等优质客户 定增募投MRI超导线材产能1250吨 预计2025年满产形成2000吨实际产能 [92][94] - 聚变项目用超导线材需求巨大 公司作为国内外聚变项目低温线材核心供应商 深度参与ITER、CRAFT、BEST等项目 超导业务收入及毛利率显著提升 2020-2024年超导业务营收从低基数持续增长 [108][110] - 超导磁体产品背靠半导体和光伏赛道 半导体12英寸硅片出货面积占比从2000年1.69%提升至2024年76.39% 光伏N型硅片渗透率提升 公司成为晶盛机电第五代单晶炉超导磁场材料战略配套商 2024年300mm超导磁体首次实现年交付超百台 [112][115][125] 财务预测 - 预计公司2025-2027年归母净利润为10.2亿、12.5亿、15.1亿 对应当前市值PE为37/31/25倍 [9]

板块整体表现 - 航空装备板块较上一交易日下跌0.82% [1] - 当日上证指数下跌0.01%至3853.3点，深证成指上涨0.67%至13445.9点 [1] - 板块内个股表现分化，菲利华领跌4.55%，中简科技领涨1.82% [1][2] 个股涨跌情况 - 涨幅前三分别为中简科技(300777)涨1.82%至36.32元、西部超导(688122)涨1.56%至59.40元、光启技术(002625)涨1.51%至49.75元 [1] - 跌幅前三分别为菲利华(300395)跌4.55%至76.78元、纵横股份(688070)跌4.50%至54.53元、爱乐达(300696)跌3.85%至25.24元 [2] - *ST观曲(688287)下跌3.51%至4.95元，成交1558.86万元 [2] 成交活跃度 - 光启技术成交40.49万手，成交额20.11亿元，为板块最高 [1] - 中航沈飞(600760)成交26.21万手，成交额16.72亿元 [1] - 菲利华成交38.26万手，成交额29.45亿元 [2] - 西部超导成交20.66万手，成交额12.40亿元 [1] 资金流向 - 板块主力资金净流出10.5亿元，游资资金净流入2.51亿元，散户资金净流入7.99亿元 [2] - 光启技术主力净流入1993.69万元，占比0.99%，但游资净流出2073.47万元 [3] - 纵横股份主力净流入721.01万元，占比5.01%，游资净流出239.50万元 [3] - 新兴装备主力净流入647.90万元，占比9.28%，散户净流出641.72万元 [3]

超导指数市场表现 - 超导指数盘中涨幅超过2% [1] - 百利电气上涨6.80% [1] - 沃尔核材上涨4.53% [1] - 国缆检测上涨4.43% [1] - 西部超导上涨4.02% [1] - 联创光电上涨3.82% [1] 成分股价格变动 - 百利电气领涨成分股，涨幅达6.80% [1] - 沃尔核材涨幅位列第二，达4.53% [1] - 国缆检测涨幅为4.43% [1] - 西部超导涨幅为4.02% [1] - 联创光电涨幅为3.82% [1]

可控核聚变概念股市场表现 - 合锻智能涨停 [1] - 常辅股份涨超9% 金田股份涨超7% 高澜股份涨超6% [1] - 旭光电子 联创光电 宏微科技涨超5% 百利电气 西部超导 天力复合 爱科赛博 安泰科技涨超4% [1] 行业事件驱动因素 - 核聚变国家队将在上海新建高温超导聚变装置"环流四号" [1]

公司财务与信披问题 - 公司2024年收入核算不规范 导致财务报表相关数据披露不准确[1] - 公司2024年年报前五大客户明细金额披露不准确 因未合并同一控制人客户及收入确认不及时[9] - 公司存在募集资金存放与使用不规范问题 在2025年3月30日至4月17日审议空窗期违规使用闲置募集资金进行现金管理[5] 整改措施 - 针对收入核算问题 已组织销售和财务部门全面梳理 加强会计准则培训 重点学习《企业会计准则第14号》 规范销售单据流转和收入确认流程[2][12] - 针对募集资金问题 已组织董事、高管及财务/证券部门学习《上市公司募集资金监管规则》和公司《募集资金管理制度》 提升合规意识[6][7] - 针对客户披露问题 已排查客户控制人信息 要求销售部门登记股权结构 并由董秘、证券及销售部门复核前五大客户合并披露[10] 责任部门与时效 - 收入问题整改责任部门包括董事长、总经理、财务总监、财务部、市场部、外贸部及制造四厂销售组[3][13] - 募集资金问题整改责任部门包括董事长、总经理、财务总监、董秘、证券法律部及财务部[8] - 所有整改措施已落实完成 并将持续规范执行[4][11][14] 公司治理与合规 - 公司通过陕西证监局现场检查 深刻认识到会计核算、内部控制及信披不足 将加强合规学习[15] - 公司推动合规建设常态化运行 提升履职能力 确保持续健康发展[15]