财务表现 - 2025H1实现营业收入43.9亿元 同比减少37.1% [1] - 归母净利润-6.0亿元 同比亏损收窄（上年同期-12.6亿元） [1] - 销售毛利率1.5% 同比提升7.5个百分点 [1] - 经营活动现金净流量6.9亿元 同比由负转正 [1] - 2025Q2营业收入23.1亿元 同比减少15.5% 环比增长11.1% [1] 节能节水装备业务 - 2025H1营业收入9.2亿元 同比减少46.5% [2] - 毛利率32.9% 同比提升8.3个百分点 [2] - 空冷订单同比增速接近140% [2] - 溴冷机营收稳定增长但订单规模小幅下滑 [2] - 在火电和煤化工空冷市占率领先 [2] 光伏硅片业务 - 销售规模收缩对业绩影响较大 [4] - N型硅片主流版型行业均价同比降幅约33%-43% [4] - 利润空间被压缩 [4] 绿电制氢业务 - 重点拓展绿电制氢业务并推进国际化战略 [3] - 已完成国内主要市场直销网络布局 [3] - 正逐步打通欧洲、中东、南亚、东南亚销售渠道 [3] - 与ACME合作的阿曼年产10万吨绿氨项目已启动 计划2025年内交付 [3] 客户战略 - 持续推进大客户战略 [5] - 供应与销售渠道两端均与头部企业维持长期稳定合作 [5] 业绩展望 - 预计2025-2027年营业收入分别为98.5/119.3/141.2亿元 [6] - 同比增速分别为-24.5%/21.2%/18.3% [6] - 预计归母净利润分别为-8.6/2.2/7.8亿元 [6] - 同比增速分别为亏损收窄/扭亏为盈/259.8% [6] - EPS分别为-0.46/0.12/0.42元 [6]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [7] 报告的核心观点 - 2024年公司收入130.38亿元同比降44%，归母净利-21.34亿元；2024Q4收入26.91亿元同比降38%，归母净利-7.94亿元；2025Q1收入20.79亿元同比减51%，归母净利-1.61亿元 [2][5] - 2024年节能节水装备收入30.02亿元，毛利率26.77%同比+0.85pct；新能源装备9.46亿元，毛利率35.37%同比-9.42pct；光伏产品硅片出货53.94亿片同比增2.96%，组件出货2.03GW同比增210.48%，收入88.62亿元，毛利率-16.63%；2025Q1业绩大幅减亏 [12] - 财务数据上现金流持续改善，2024年经营性现金小幅流出103万，2024Q4流入10.74亿元，2025Q1流入3.58亿元；2024年计提资产减值10.26亿、信用减值0.64亿拖累业绩，2025Q1影响大幅降低 [12] - 后续随着设备交付旺季到来有望贡献盈利，Q2或进一步好转；上半年电解槽订单充裕后续有望放量；光氢一体化发力，数据中心液冷节能设备订单推进；硅片产业链底部明确，落后产能出清后行业盈利有望回归合理水平，双良设备、成本优势将体现盈利弹性 [12] 财务报表及预测指标 利润表（百万元） - 2024 - 2027年营业总收入预计分别为13038、14602、17815、21734 [16] - 毛利分别为-290、1142、1527、2026，占营业收入比例分别为-2%、8%、9%、9% [16] - 营业利润分别为-2539、645、922、1287，占营业收入比例分别为-19%、4%、5%、6% [16] - 净利润分别为-2141、548、783、1094，归属于母公司所有者的净利润分别为-2134、548、783、1094 [16] 资产负债表（百万元） - 2024 - 2027年货币资金预计分别为6081、5000、5990、7458 [16] - 应收账款分别为2208、2434、2722、3019 [16] - 存货分别为1552、1683、1810、2190 [16] - 资产总计分别为27731、27318、29172、31694 [16] - 负债合计分别为22954、21992、23062、24490 [16] 现金流量表（百万元） - 2024 - 2027年经营活动现金流净额预计分别为-1、-88、1253、1625 [16] - 投资活动现金流净额分别为-131、-412、-264、-157 [16] - 筹资活动现金流净额分别为-1355、-582、0、0 [16] - 现金净流量（不含汇率变动影响）分别为-1487、-1083、989、1468 [16] 基本指标 - 2024 - 2027年每股收益分别为-1.14、0.29、0.42、0.58 [16] - 每股经营现金流分别为0.00、-0.05、0.67、0.87 [16] - 市盈率分别为—、15.62、10.93、7.83 [16] - 市净率分别为1.79、1.61、1.40、1.19 [16] - 总资产收益率分别为-7.4%、2.0%、2.8%、3.6% [16] - 净资产收益率分别为-44.7%、10.3%、12.8%、15.2% [16] - 净利率分别为-16.4%、3.8%、4.4%、5.0% [16] - 资产负债率分别为82.8%、80.5%、79.1%、77.3% [16] - 总资产周转率分别为0.45、0.53、0.63、0.71 [16]