报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 钢材 - 价格现货止跌回升，盘面震荡偏强；供给高炉超预期复产，电炉产量小幅增加；库存建材库存去化速度放缓，板材库存同步；需求建材需求环比增速放缓，板材需求内强外弱；利润高炉利润走扩，电炉亏损扩大；基差基差小幅走扩，正套注意止盈；贸易冲突僵持但整体降温，国内政策超预期，限产传闻再起，宏观偏中性；产业上周高炉加速复产，铁水产量增加，电炉增产，供应回升，热卷增产螺纹供应变化不大，终端到位资金增速放缓，建材需求增速下滑，板类需求变化不大，建材和板类库存去化速度放缓；贸易冲突利空情绪消化，国内政策后续发力概率存在，产业供需季节性走弱，盘面震荡，策略节前减仓空单，关注节后反弹结束做空机会 [7] 铁矿石 - 价格矿价小幅上涨，盘面弱势回升；供给澳巴发运偏平，到港大幅走低；需求高炉产量增加，需求超预期释放；库存港口小幅累库，下游库存变化不大；海运海运价格双双上涨；价差盘面价差偏平，品种价差变化不大；国内再传粗钢大幅限产传闻，贸易冲突僵持；产业上周澳巴发运环比基本持平，到港大幅下滑，供应收紧，钢厂高炉加速复产，铁水产量增加，需求环比增加，港口库存止跌回升，钢厂库存略有去化；上周供需环比修复，受限产预期影响盘面反弹偏弱，策略维持长线偏空思路，节前减仓空单，警惕政策冲击 [7] 根据相关目录分别进行总结 钢材周度市场跟踪 价格 - 上周螺纹钢低位盘整弱势反弹，主力合约涨0.81%收3101，现货震荡上涨，华东地区螺纹报3190元/吨，周涨50元，市场情绪修复，现货成交转好 [14] 供给 - 247家钢厂高炉开工率84.33%，环比增0.77个百分点，同比增4.60个百分点，高炉炼铁产能利用率91.6%，环比增1.45个百分点；上周铁水产量大幅增加，高炉利润高位，需求稳定使钢厂积极复产，螺纹短流程因利润不及钢坯转产，开工率增加但短流程螺纹周产量回落；全国90家独立电弧炉钢厂平均开工率74.93%，环比降0.14个百分点，同比升9.51个百分点，产能利用率56.66%，环比升0.33个百分点，同比升6.17个百分点，受废钢供应下滑影响，下周开工或回落；成材方面，上周螺纹钢产量微降0.11万吨，部分省市转产检修，预计下周复产轧线增加，供应或回升，热卷上周产量上升，实际产量317.5吨，周环比升3.1万吨，增幅集中在北方地区，前期检修钢厂陆续复产 [17][22][25][29] 需求 - 4月16日 - 4月22日，全国水泥出库量352.05万吨，环比升4.85%，年同比降22.28%，基建水泥直供量188万吨，环比升2.73%，年同比降1.05%，终端需求基建资金到位增加但房建拖累，整体需求环比增速放缓，投机需求因粗钢减产新闻发酵，市场情绪回升，投机补库需求释放明显；热卷3月规模以上工业增加值同比实际增长7.7%，制造业持续增长，内需稳定，但下游开工回落，与出口加征关税有关，市场接单有疑虑 [32][35] 利润 - 高炉上周钢厂盈利率57.58%，环比增2.60个百分点，同比增6.93个百分点，电炉76家独立电弧炉建筑钢材钢厂平均成本3349元/吨，环比上周五增6元/吨，平均利润亏损80元/吨，谷电利润25元/吨，长流程利润环比走高，华东地区钢坯利润超螺纹，短流程利润下滑，短期无修复迹象 [40] 库存 - 螺纹上周建材总库存周环比降40.9万吨，降幅4.8%，厂库延续降势，环比减6.67万吨，社库华东周环比去库7.54万吨，南方、北方地区分别去库4.06万吨、12.56万吨，建材去库速度放缓，预计5月继续去库，6月或累库；热卷厂库上周持平，社库北方地区累库，南方、华东地区去库，南方地区去库明显，周环比去库9.53万吨，热卷总库存去化速度放缓，受供应端回升和终端接单下滑影响 [43][46] 基差 - 目前螺纹10基差99，较上周扩大45，基差继续走扩，前期正套头寸建议止盈在100附近，节前全部离场 [53] 跨期 - 10 - 1价差收 - 36，较上周倒挂加深1，倒挂情况未改善，近月建材产量见顶，终端需求增速放缓，远近合约逻辑未劈叉，倒挂情况难扭转，暂不介入 [56] 跨品种 - 目前盘面卷螺价差收103，较上周收窄2，现货价差70，较上周收窄10，卷螺价差属中性价格水平，短期难收缩，不介入操作 [59] 铁矿石周度市场跟踪 价格 - 上周铁矿石低位反弹后小幅回调，主力合约涨1.43%收709，现货同步提涨，青岛港PB粉涨5元报761元/吨，钢厂加速复产，补库需求回升，成交放量 [64] 供给 - 4月14日 - 04月20日，Mysteel澳洲巴西铁矿发运总量2437.7万吨，环比增2.9万吨，澳洲发运量1799.2万吨，环比增92.9万吨，发往中国量1574.3万吨，环比增98.0万吨，巴西发运量638.6万吨，环比减89.9万吨，本期全球铁矿石发运总量2925.5万吨，环比增17.8万吨，上周发运变化不大，远端供应基本持平；4月全球发运量周均值2918万吨，环比3月减156万吨，同比去年4月减32万吨，澳洲周均发运量1722万吨，环比3月减170万吨，同比减38万吨，巴西周均值700万吨，环比3月增52万吨，同比增43万吨，4月供应变化不大，远端供应中性；根据Mysteel47港铁矿石到港量数据，本期值2449.2万吨，周环比回落168.7万吨，4月到港量周均值2475万吨，环比3月增2.6万吨，同比去年4月增35万吨，近期近端供应环比回落，处于近年同期中等水平，近端供应环比收紧，同比影响不大 [67][70][73] 刚性需求 - 上周247样本钢厂日均铁水产量大幅增加，样本钢厂铁水日均产量244.35万吨/天，环比上周增4.23万吨/天，较年初增19.2万吨/天，同比增加15.6万吨/天，需求回升超预期，与钢厂利润修复、加速复产有关，预计下周需求维持高位 [76] 投机需求 - 贸易冲突缓和，市场情绪改善，叠加会议预期，部分贸易商补库需求回升，临近五一黄金周，部分钢厂有补库需求，铁矿石价格回升后成交转好，上周港口铁矿现货成交持续转好 [79] 港口库存 - 上周疏港下滑，港口库存累积，47港铁矿石库存总量14781万吨，环比累库231万吨，较年初去库829.44万吨，比去年同期库存低663.11万吨，考虑到近期到港下滑，疏港回升，补库需求释放，预计下周港口库存有望小幅去化 [82] 下游库存 - 新口径114家钢厂进口烧结粉总库存2771.39万吨，环比上期减28.91万吨，进口总矿粉库存增加20万吨左右，整体库存变化不明显 [85] 海运 - 西澳至中国海运费7.7美元/吨，上涨0.66美元/吨，巴西至中国海运费19.4美元/吨，环比上涨0.57美元/吨，海运费用双双上涨 [88] 价差 - 9 - 1价差收26，较上周持平，9 - 1价差属中性偏低水平，整体价差结构偏平，09合约贴水76，属偏高水平，上周收窄2，变化不明显；焦矿比现值2.19，螺矿比4.35，两比值基本无变化，市场预计铁水产量未来见顶回落，后续卷螺差有望震荡走高，焦炭二轮提涨开始，市场对整体走高预期较弱，原料提涨持续性一般，焦矿比受益可能性低于螺矿比，价差交易无明显方向 [90][93]

市场整体表现 - 上周贸易冲突未明显升级 国际股市展开超跌反弹 A股保持稳健向上态势[1] - 沪指在周线箱体中轨线获得支撑展开反弹 当前处于4月7日向下跳空缺口与4月10日向上跳空缺口间震荡[1] - 两市日均成交额约11000亿元 处于年内较低水平 深圳市场表现强于沪市但未突破20天均线[1] 行业表现与风格特征 - 汽车、化工等制造业成为上周市场热点 中小盘风格涨幅领先[1] - 部分贸易冲突受损行业展开明显估值修复[1] 未来关注重点 - 市场关注焦点转向贸易谈判进展及国内宏观政策具体落实推进[1] - 正值年报季报最后披露期 需根据最新信息分析行业景气趋势并制定策略[1]

宏观经济展望 - 在贸易冲突背景下，预计从4月PMI开始，数据层面将逐步反映压力 [1] - 适时降准降息时点临近 [1] - 收益率曲线先牛陡后牛平的概率更大 [1]

文章核心观点 - 3M一季度财报显示公司取得进展，贸易冲突解决后股票上涨潜力大，风险回报比倾向买入该公司股票 [1] 3M业绩表现 - 经济环境对公司销售有负面影响，但公司利润率和最终收益超预期，且在CEO扭转计划的关键运营指标上取得进展 [2] - 一季度有机销售增长1.5%，低于年初约2.1%的指引，但调整后每股收益1.88美元，高于约1.71美元的指引 [3] - 管理层表示全年有机销售增长将处于2% - 3%指引的低端，但利润率和收益指引区间中点有上升空间 [4] - 公司全年每股收益指引为7.60 - 7.90美元，实际趋势比指引好0.10美元，但管理层因“当前环境”下调0.10美元预期 [6] 3M运营改进 - 公司通过恢复创新文化和推出新产品来提高长期增长率，2024年推出169项新产品（较2023年增长32%），一季度推出62项，计划2025年推出215项，未来三年推出1000项 [9] - 产品按时足量交付率从2024年同期的85.5%提高到89%，安全和工业部门交付率为82%，目标年底达到90% [11] - 运营设备效率从2024年第四季度的54%提高到58%，仍有提升空间 [12] 3M面临挑战与潜力 - 公司所处贸易环境逆风超年初预期，汽车和消费电子行业带来挑战 [13] - 若贸易冲突缓和或达成贸易协议，公司销售有上涨潜力，结合利润率和运营改善，2025年收益可能给投资者带来惊喜 [15]

亚马逊商品涨价情况 - 自4月9日以来亚马逊平台上近1000款产品涨价平均涨幅达29%涉及服装珠宝玩具家居用品办公用品电子产品等多个品类 [1] - 涨价商品中有800多款处于有记录以来的最高价格四分之一涨价卖家来自中国 [2] - 亚马逊自有品牌Amazon Basics的部分商品如电池USB数据线褪黑素软糖也出现涨价幅度从几美分到几美元不等 [4] 中国品牌涨价案例 - 中国湖南充电宝品牌安克在美国销售的产品中有五分之一已提价其中一款便携式充电宝价格从110美元涨至135美元 [2] - 中国浙江不锈钢饰品制造商Ursteel旗下四款产品涨价65美元服装品牌Chouyatou部分连衣裙价格上涨2美元 [4] - 中国香港智能设备品牌Govee对其11款畅销产品均提价 [4] 亚马逊对涨价的回应 - 亚马逊称SmartScout的研究仅覆盖平台上极少数商品且30%的平均涨幅受少数高涨幅产品影响不能反映客观情况 [5] - 亚马逊分析显示SmartScout观察到涨价的商品不到研究商品总数的1%最常见的涨价幅度仅为6% [5] 中小卖家的困境 - 依赖中国工厂供货的美国品牌Zulay Kitchen被迫裁员19%并将在线广告支出削减85%预计需6个月才能从其他国家获得稳定供应 [6] - 美国伊利诺伊州周边产品公司Desert Cactus一款定制车牌框的进口税率从4%飙升至170%未来可能提高售价但担心吓退消费者 [7][8] - 健康美容公司Pure Daily Care一款护肤品在中国的制造成本从10美元涨至25美元计划分阶段提价但仅针对必须涨价的产品 [9] 供应链调整与观望态度 - 部分亚马逊卖家正将中国进口货物囤积在加拿大仓库以等待中美关税风波平息利用加拿大对外贸易区政策申请关税豁免 [10] - 深圳市鼎汇出海跨境电商研究院指出中国制造业的供应链基础设施领先全球即使面对关税压力优势仍不可替代 [11]

报告行业投资评级 - 国债：震荡 [5] 报告的核心观点 - 市场核心矛盾是宽货币预期难被证伪与降准降息落地时间不确定性高的矛盾，短期内不变，债市后续高位震荡 [2][15] - 下周市场多空交织，债市震荡，短线多空机会均有，策略建议快进快出 [2][15] - 国内政策预期对债市扰动下降，增量政策短期内落地概率不高 [15] - 宽货币预期有起伏，降准降息预期难被彻底证伪 [16] - 临近假期，部分多头投资者或持币过节规避贸易风险 [18] 根据相关目录分别进行总结 一周复盘及观点 本周走势复盘 - 本周（04.21 - 04.27）国债期货高位震荡，受LPR利率、资金面、特朗普态度、贸易战预期、政治局会议政策等因素影响 [1][14] - 截至4月25日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主连合约结算价分别为102.310、105.975、108.805和119.820元，较上周末变动 - 0.126、 - 0.250、 - 0.195和 + 0.100元 [14] 下周观点 - 市场多空交织，债市震荡，短线多空机会均有，策略快进快出 [2][15] - 国内政策预期对债市扰动下降，增量政策短期内落地概率不高 [15] - 宽货币预期有起伏，降准降息预期难被彻底证伪 [16] - 临近假期，部分多头投资者或持币过节规避贸易风险 [18] - 策略：多头在PMI落地前后找机会，空头关注多头避险情绪变化；关注短端品种正套机会；做陡曲线策略等右侧信号；关注做窄TS06 - 09价差机会 [19][20][21] 利率债周度观察 一级市场 - 本周共发行利率债70只，总发行量6757.83亿元，净融资额 - 802.48亿元，较上周变动 - 1004.24亿元和 - 7235.36亿元 [24] - 地方政府债发行47只，总发行量1911.23亿元，净融资额1625.12亿元，较上周变动 - 94.94亿元和 + 387.94亿元 [24] - 同业存单发行530只，总发行量9782.40亿元，净融资额1876.00亿元，较上周变动 + 2693.40亿元和 + 1918.30亿元 [24] 二级市场 - 国债收益率走势分化，截至4月25日收盘，2年、5年、10年和30年期国债到期收益率分别为1.48%、1.55%、1.66%和1.93%，较上周末变动 + 3.39、 + 3.74、 + 1.14和 + 2.30个bp [28] - 国债10Y - 1Y利差压缩0.93bp至20.97bp，10Y - 5Y利差收窄2.60bp至11.45bp，30Y - 10Y利差走阔1.16bp至26.46bp [28] - 1年、5年和10年期国开债到期收益率分别为1.57%、1.61%和1.69%，较上周末变动 - 0.14、 + 2.50和 + 1.40bp [28] 国债期货 价格及成交、持仓 - 国债期货高位震荡，截至4月25日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主连合约结算价分别为102.310、105.975、108.805和119.820元，较上周末变动 - 0.126、 - 0.250、 - 0.195和 + 0.100元 [37] - 2年、5年、10年和30年期国债期货本周成交量分别为40403、51627、66295和103436手，较上周末变化 + 3563、 - 7758、 - 1285和 + 126手 [40] - 2年、5年、10年和30年期国债期货本周持仓量分别为142952、203371、222757和128694手，较上周末变化 - 3119、 - 1582、 + 1923和 + 4351手 [40] 基差、IRR - 推荐短端品种正套策略，短端品种IRR持续偏高，资金面转松后正套性价比凸显 [44] - 短端品种有正套机会原因：资金面转松但负Carry问题仍在，基差中枢难抬升；市场核心逻辑是宽货币预期，宽松政策落地短端品种补涨空间大，做多期货更省资金 [44] 跨期、跨品种价差 - 截至4月25日收盘，2年、5年、10年和30年期国债期货2506 - 2509合约跨期价差分别为 - 0.254、 - 0.290、 - 0.165和 - 0.270元，较上周末变动 - 0.070、 - 0.025、 - 0.045和 - 0.180元 [47] 资金面周度观察 - 本周央行公开市场累计进行8820亿元逆回购操作，8080亿元逆回购到期，净投放740亿元 [51][52] - 截至4月25日收盘，R007、DR007、SHIBOR隔夜和SHIBOR1周分别为1.66%、1.64%、1.57%和1.64%，较上周末变动 - 5.29、 - 5.67、 - 9.30和 - 1.60bp [54] - 本周银行间质押式回购日均成交量为6.33万亿元，比上周多98.31亿元，隔夜占比为74.73%，低于前一周水平 [56] 海外周度观察 - 美元指数小幅走强、10Y美债收益率小幅下行，截至4月25日收盘，美元指数较上周末涨0.36%至99.5836；10Y美债收益率报4.29%，较上周末下行5BP；中美10Y国债利差倒挂263BP [62] 通胀高频数据周度观察 - 本周工业品价格齐涨，截至4月25日收盘，南华工业品指数、金属和能化指数分别为3539.28、6148.72和1656.60点，较上周末变动 + 38.06、 + 68.33和 + 13.04个点 [66] - 本周农产品价格涨跌互现，截至4月25日收盘，猪肉、28种重点蔬菜和7种重点水果的价格分别为20.78、4.58和7.72元/公斤，较上周末变动 - 0.07、 - 0.07和 + 0.24元/公斤 [66] 投资建议 - 下周短线多空交易机会均有，多头在PMI落地前后找机会，空头关注多头避险情绪变化 [19] - 关注短端品种正套机会 [19] - 做陡曲线策略等右侧信号 [20] - 关注做窄TS06 - 09价差机会 [21]

欧洲央行政策预期 - 经济学家预期欧洲央行将需要努力提振欧元区经济活动 [1] - 4月份PMI数据显示价格压力在4月份进一步缓解 支撑了欧洲央行上周降息 [1] - 在低价格压力和经济活动减弱的情况下 欧洲央行将进一步降息 [1] 经济刺激措施 - 如果当前的贸易冲突不能平息 欧洲央行将再次肩负起在欧元区解决问题的重任 [1] - 德国宣布的财政刺激计划以及欧洲增加国防开支的努力 需要一段时间才能大幅提振经济活动 [1]

指数表现 - 上证指数收盘3276.73，上涨1.19% [4] - 深圳成指收盘9781.65，下跌0.54% [4] - 上海市场日均成交额4625亿元，环比减少33.6% [4] - 深圳市场日均成交额6137亿元，环比减少30.1% [4] 行业涨跌 - 申万一级行业中23个上涨，8个下跌 [5] - 涨幅前三行业：银行、房地产和综合 [5] - 跌幅前三行业：国防军工、农林牧渔和计算机 [5] 两融业务情况 - 全市场融资融券余额18,038.4亿元，较上周减少54.5亿元 [6] - 融资余额17,927.2亿元，较上周减少55.7亿元 [6] - 融券余额1.2亿元，较上周增加111.3亿元 [6] 行业融资净买入 - 申万一级行业中半数行业净买入额为正 [7] - 汽车行业累计净买入额较高 [8] - 钢铁、美容护理、纺织服饰等行业净买入额较低 [9] 个股融资净买入前十 - 胜宏科技融资净买入83,606万元，位列第一 [10] - 立讯精密融资净买入54,963万元，位列第二 [10] - 赛力斯融资净买入48,737万元，位列第三 [10] - 比亚迪、赤峰黄金、寒武纪-U等个股进入前十 [10] ETF融资净买入前十 - 华夏纳斯达克100ETF融资净买入11,507万元，位列第一 [11] - 南方中证500ETF融资净买入10,513万元，位列第二 [11] - 鹏扬中债-30年期国债ETF融资净买入10,193万元，位列第三 [11] - 华安黄金ETF、易方达中证香港证券投资主题ETF等进入前十 [11] 市场运行特征 - 沪指延续反弹，深圳市场表现偏弱 [15] - 市场热点集中在银行、地产等低估值行业及大消费行业 [15] - 大盘蓝筹风格明显强于中小盘和科技风格 [15] - 沪指在周线箱体中轨线找到支撑，展开超跌反弹 [15] 研究所观点 - 贸易冲突进展主导市场短期运行 [13] - 国内宏观经济政策推进成为市场关注焦点 [13] - 一季度经济数据和上市公司财报密集披露期需密切关注 [13] - 美国人工智能芯片出口政策收紧，国内科技行业进展影响风险偏好 [13]

22日，国际货币基金组织（IMF）大幅下调了对今年和明年的全球经济增长预期，警告称，由于特朗普 的关税政策，全球经济前景可能进一步恶化。 IMF将其对今年全球GDP增长的预测下调至2.8%。这低于其1月份预测的3.3%，将是自2020年以来最慢 的GDP增长速度，也将是自2009年以来的第二差数据。将对明年的增长预期下调至3%，下降0.3个百分 点。 预计美国今年的经济增长率为1.8%，2026年为1.7%，分别下调0.9和0.4个百分点。美国2025年陷入衰退 的概率为40%，去年10月预计为27%。 IMF表示，对于美国而言，贸易冲突将引发供应冲击，推高物价并拖累生产力。对于贸易伙伴而言，更 高的关税将转化为需求冲击，影响产出和物价。值得注意的是，美国关税的实际税率已跃升至一个世纪 以来的最高水平。 IMF：特朗普政策加剧风险，全球经济增长前景堪忧 IMF首席经济学家Pierre-Olivier Gourinchas在简报会上表示： "我们正在进入一个新时代。过去80年来运作的全球经济体系正在被重塑。" 由于特朗普的政策，美国股市、美元和长期美国国债一直动荡不安。近期他公开"叫板"美联储主席鲍威 尔，加剧 ...

贸易冲突与宏观政策 - 贸易冲突主导市场短期运行 高额关税使全球贸易面临重大挑战 投资者关注重心转向对实体经济的影响[1] - 国内积极宏观经济政策推进成为市场关注焦点和投资线索[1] - 一季度经济数据和上市公司年报季报进入密集披露期 需密切关注数据是否达到市场预期[1] 科技行业竞争 - 美国人工智能芯片出口政策进一步收紧 科技领域竞争和突围势在必行[1] - 国内科技行业进展将很大程度上影响市场风险偏好[1] 市场表现与风格 - 两市震荡分化成交大幅萎缩 沪指延续反弹呈现修复特征 深圳市场表现偏弱[1] - 市场热点集中在银行地产等低估值行业及大消费行业[1] - 投资风格方面大盘蓝筹明显强于中小盘和科技风格[1] 技术走势分析 - 沪指在周线箱体中轨线找到支撑并展开超跌反弹[1] - 三月中旬沪指在去年四季度密集成交区间遇技术阻力进入调整[1] - 反弹深入后市场量能下降 上方阻力加大 但下方支撑力度较强 预计短期将在小箱体内震荡整理[1]