报告行业投资评级 - 股指期货：震荡偏强 [9] - 股指期权：震荡 [10] - 国债期货：震荡偏弱 [10] 报告核心观点 - 股指期货突破10年新高后震荡消化，风格切换，科技成长题材热度高，上行趋势未结束，可继续持有IM多单 [3][9] - 股指期权标的波动放缓，成交金额回落，波动率下行，可观测早盘波动率，若回落可加仓空波策略，同时续持牛市价差策略 [4][10] - 国债期货主力合约全线上涨，受股债跷跷板效应和部分空头止盈离场影响，但资金面收紧制约涨幅，可关注曲线走陡和长端套利机会 [5][10][11] 各目录总结 行情观点 股指期货 - 周二沪指冲高回落，量能收窄，风格切换，抛红利追成长，市场中性策略回撤，多头从小微盘向中小盘切换，情绪指标积极，8月无需过度担心回撤，建议配置IM多单 [3][9] 股指期权 - 昨日标的震荡偏弱，成交金额回落约30%，部分品种波动率下行，可分批次建仓空波动率策略，观测早盘波动率，若回落可加仓，同时续持牛市价差策略 [4][10] 国债期货 - 昨日主力合约全线上涨，受股债跷跷板效应和部分空头止盈离场影响，但资金面收紧制约涨幅，短期长端受扰动大，可关注曲线走陡和长端套利机会，操作上震荡偏谨慎，关注基差低位空头套保、基差走阔和中期做陡曲线 [5][10][11] 经济日历 - 2025年8月20日9:00中国公布8月一年期贷款市场报价利率LPR为3.35%，前值和预测值均为3%；15:40将公布中国7月全社会用电量年率，前值为5.4% [13] - 2025年8月21日21:45将公布美国8月SPGI制造业PMI初值，前值49.8，预测值49.5 [13] - 2025年8月22日7:30将公布日本7月全国CPI年率，前值3.3%，预测值3.1% [13] 重要信息资讯跟踪 养老金 - 8月19日五部门发布通知，9月1日起实施，新增3种个人养老金领取情形，增加全国统一线上服务入口和社会保险经办机构2类申请渠道 [13] 光伏 - 8月19日多部门联合召开光伏产业座谈会，要求加强产业调控、遏制低价无序竞争、规范产品质量、支持行业自律，推动产业健康可持续发展 [14] 衍生品市场监测 - 报告提及股指期货、股指期权、国债期货数据，但未给出具体内容 [15][19][31]

国债到期收益率是指投资者持有债券至到期日且所有本息按时兑付时获得的年化平均回报率，是衡量债 券整体收益情况的一个综合指标。由于国债发行往往有固定利率及固定的票面价格，其收益率的上升也 意味着投资者正以更低的价格买入债券，反映出国债正经历抛售。 8月以来，随着股市节节攀升，"股债跷跷板"效应持续显现，截至8月20日收盘，随着沪指再创10年新高 的3766.21点，多数国债期货再度收跌，30年期主力合约跌0.35%报116.050，10年期主力合约跌0.18%报 107.855，5年期主力合约跌0.10%报105.425，2年期主力合约持平于102.326。银行间主要利率债收益率 午后多数转为上行，其中30年期国债"25超长特别国债02"收益率上行0.9BP至2.0375%。 资金从债市流向股市 7月以来，A股开启单边上涨行情，进入8月以后这一趋势也仍未减弱，随着股指攀升，"股债跷跷板"效 应持续显现。8月1日至8月18日，沪指从3568点涨到了3728点，与此同时，各期限国债收益率也震荡上 行，1年期、10年期和30年期到期收益率分别上行1.31bp、8.13bp和10.196bp，30年期更是在此期间越过 2 ...

行业会议与高管洞见 - 2025资产管理年会以"破局与重构——大资管再造竞争力"为主题，多位理财公司高管分享行业见解 [3][6] - 招银理财袁尧认为2025年是银行理财多资产多策略配置元年，看好AI基础设施、高分红资产及黄金的投资机会 [6] - 信银理财总裁提出理财公司应定位为固收产品主要供给者和含权产品重要供给者，通过错位竞争满足多元化需求 [7] - 光大理财副总经理指出被动投资呈加速态势，建议优化宽基指数编制、健全产品体系、研发配置方案及创新品种布局 [7] - 农银理财副总裁强调行业格局变化取决于市场化机制、多元资产组合能力及客户服务能力构建 [8] - 中银理财副总裁表示固收增强产品成为新增长点，债市或长期震荡而股票市场预期更高回报 [9] 产品创新动态 - 浦银理财升级"日鑫悦益"2.0产品体系，四大主线包括现金管理功能强化、债券+策略升级、信用资产深度挖掘及固收+多元矩阵覆盖12类策略 [3][10] - 招银理财联合发布SMARP大类资产配置指数，涵盖稳健/平衡/进取策略以优化多资产配置和动态风险管理 [3][10] 收益率表现 - 现金管理类产品近7日年化收益率1.31%（环比降3BP），货币基金收益率1.20%（环比降1BP），收益差收窄1BP [4][12] - 纯固收及固收+产品收益率全面下降，主因权益市场上行引发"股债跷跷板"效应 [4][13] - 10年期国债收益率环比上行5BP至1.75%，信用利差走阔，债市对基本面反应钝化 [5][13] - 理财产品收益率中长期承压，估值整改和低利率环境导致业绩比较基准普遍下调 [14] 市场波动与风险指标 - 银行理财产品破净率1.52%（环比升0.65个百分点），信用利差同步走阔2.55BP [5][16] - 破净率与信用利差正相关，但变动存在滞后性且受数据时效性影响 [16] - 信用利差处于2024年9月以来低位，性价比有限，若持续走阔可能推升破净率 [5][16]

债市表现与调整 - 8月20日早盘债市企稳翻红 各期限利率债普遍回暖 10年期口行活跃券收益率下行2bp 1-3年期国开债和口行债普遍下行1bp 市场情绪明显改善 [1] - 午后长端利率债收益率再度扭头上行 10年期国债活跃券收益率较早间开盘上行2.15% [2] - 10年期国债活跃券收益率从8月15日的1.72%一路走高至18日的1.7875% [1] 股债市场联动效应 - 股债跷跷板效应持续 股市强劲表现对机构资金形成明显虹吸 债市正经受急速调整压力 [4] - 8月13日后A股连续多个交易日成交额与两融余额双破2万亿元 上证综指站上3700点创近10年新高 年内累计涨幅达11.23% [4] - 杠杆资金参与度显著提升 8月11-17日当周两融资金净流入538.6亿元 南向资金同期净流入350.7亿元 年内累计净流入达8745.8亿元 [4] 央行政策与流动性支持 - 央行自8月15日起连续多日大额净投放 8月20日开展6160亿元7天逆回购操作 因当日有1185亿元逆回购到期 实现净投放4975亿元 [4] - 央行公开市场操作对债市调整形成保护 每当债市利率上行至阶段性高点或基金卖出力量加大时 央行在1-4天内相应加码投放 [5] - 当前资金面偏宽松 无趋势性收紧信号 货币政策整体维持宽松基调 [7] 机构行为与市场情绪 - 8月20日早盘基金在连续多日抛售后转向买入10年期国开债 券商和银行成为卖出方 机构操作思路出现分化 [5] - 公募纯债基金负债相对稳定 净申购指数维持在（-5 0）区间 8月19日净申购指数升至-2.38 理财和券商等机构转为净申购 [6] - 当前赎回主要指向理财预防性赎回债基 与传统理财被居民大量赎回有本质差别 理财赎回债基更多是行情同步指标 不必然带来二轮下跌 [7] 市场展望与专业观点 - 债市不具备大幅走熊条件 2013年熊市因钱荒倒逼去杠杆 当前稳增长导向下此类政策出现可能性较低 [7] - 短期内债市压力最大阶段已经过去 负债端稳定的机构可逐步逢高梯度加仓 [7] - 债市定价与基本面关联度近期减弱 走势不明朗 低风险偏好资金缺乏理想去处 存款搬家趋势持续 [8]

行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1][2][3] 核心观点 - 2025年资产管理年会以"破局与重构——大资管再造竞争力"为主题，多位理财公司高管分享行业见解 [3][11] - 债市波动导致银行理财产品净值回调，10年期国债收益率周度环比上行5BP至1.75% [5][18] - 理财产品收益率普遍下降，现金管理类产品近7日年化收益率环比下行3BP至1.31% [5][16] - 银行理财产品破净率环比上升0.65个百分点至1.52%，信用利差走阔2.55BP [6][24] 监管和行业动态 - 2025资产管理年会聚焦大资管生态重构，探讨AI基础设施、高分红资产及黄金的投资机会 [11] - 理财公司定位为固收产品主要供给者和含权产品重要供给者，需与公募基金等机构错位竞争 [12] - 被动投资加速发展，建议优化宽基指数编制、丰富非红利因子产品体系及创新多资产ETF [12] - 银行理财行业格局将取决于市场化机制、多元资产组合能力及客户服务能力三大因素 [13] 同业创新动态 - 浦银理财升级"日鑫悦益"产品体系2.0，涵盖现金管理、债券+、信用资产及多元配置四大进阶策略 [14] - 招银理财发布SMARP大类资产配置指数，覆盖稳健/平衡/进取策略以捕捉多资产机会 [15] 收益率表现 - 现金管理类与货币基金收益差收窄至11BP，纯固收及固收+产品各期限年化收益率普遍下降 [16][18] - 权益市场上涨加剧"股债跷跷板"效应，债市对基本面反应钝化，信用利差走阔 [18] - 长期限理财产品因久期敏感性更高，收益率波动幅度显著大于短期限产品 [18] 破净率跟踪 - 破净率与信用利差呈正相关，当前信用利差处于2024年9月以来低位，性价比有限 [24][26] - 若信用利差持续走扩，破净率可能进一步承压上行 [26]

债市行情 - 债市再度回调 期现券早间持稳午后震荡走弱 国债期货主力合约多数收跌 银行间现券收益率午后普遍转为上行 [1] - 30年期国债期货主力合约跌0.35%报116.050 10年期跌0.18%报107.855 5年期跌0.10%报105.425 2年期持平于102.326 [2] - 银行间30年期超长特别国债收益率上行0.9BP至2.0375% 10年期国开债收益率上行2.1BP至1.895% 10年期国债收益率上行1.65BP至1.783% [2] 转债市场 - 中证转债指数上涨0.36%报482.1点 成交金额815.47亿元 [2] - 东时转债涨20.00% 金轮转债涨13.47% 松原转债涨13.30% 金铜转债涨12.42% 福新转债涨6.50% [2] - 华宏转债跌6.37% 新致转债跌5.91% 中旗转债跌5.36% 海泰转债跌4.59% 塞力转债跌3.94% [2] 全球债市 - 美债收益率集体下跌 2年期跌1.69BP至3.738% 10年期跌2.54BP至3.06% 30年期跌2.86BP至2.905% [3] - 10年期日债收益率走高1.9BP至1.604% 10年期德债收益率跌1.3BP至2.747% 10年期法债收益率跌1.1BP至3.434% [4] - 10年期意债收益率跌0.1BP至3.553% 10年期西债收益率跌0.6BP至3.320% 10年期英债收益率涨0.3BP至4.738% [4] 发行市场 - 财政部91天期国债加权中标收益率1.2715% 全场倍数3.28 5年期加权中标收益率1.5870% 全场倍数3.12 [5] - 吉林省10年期地方债中标利率1.98% 全场倍数21.71 30年期品种中标利率2.34-2.35% 全场倍数21.11-22.11 [5] 流动性状况 - 央行开展6160亿元7天期逆回购操作 利率1.40% 单日净投放4975亿元 [6] - Shibor隔夜利率上行0.9BP至1.473% 7天期上行1.7BP至1.534% 14天期下行0.3BP至1.596% [6] - 8月LPR报价维持不变 1年期报3.0% 5年期以上报3.5% [6][7] 机构研判 - 债基赎回压力增加 债市短期内难明显回暖 多数时间需继续看股做债 [1][8] - 转债反内卷行情涉及行业集中在中下游 重点行业涨价预期有望落实 光伏板块处于超跌修复阶段 [8] - 债市风险点主要在于股市 城农商行二永债平均估值收益率2.21% 具备防御属性且票息保护更强 [8]

股市行情与资金流动 - 上证综指站上3700点，A股成交量连续5个交易日超过2万亿，赚钱效应明显 [1] - 8月以来A股单日成交额突破2万亿元，融资余额突破2万亿元，市场活跃度显著提升 [4] - 7月上交所开户数量相比5月增长26%，但未达去年10月高点，散户入市规模有限 [4] 存款搬家现象 - 7月人民币存款增加5000亿元，同比多增1.3万亿元，其中住户存款减少1.1万亿元，非银存款增加2.14万亿元 [1] - 前7个月非银行业金融机构存款累计增加4.69万亿元，7月单月同比多增1.39万亿元 [2] - 存款活化趋势明显，7月M1同比增长5.6%，较5月上升3.3个百分点，定期存款趋势首次出现拐点 [3] 资金流向变化 - 资金从固收类产品流向权益市场，部分基金因赎回规模过大将净值精度调整至小数点后13位 [1] - 7月以来54只基金或资管产品因大额赎回调整精度，包括华安基金、惠升基金等旗下产品 [5][6][7] - 固收类产品遭遇"赎回劫"，主要受股债市场跷跷板效应和机构投资者集中赎回影响 [7] 产品结构变化 - 权益类公募产品和私募证券投资基金增速回升，固定收益类财富管理产品规模增长明显放缓 [3] - 7月以来新成立基金中权益类数量占比超七成，逾50只权益类基金提前结束募集 [8] - 公募基金加码权益类产品布局，资金积极借"基"入市，有望带来更多增量资金 [8] 历史对比分析 - 存款搬家现象在2007年、2009年、2014-2015年、2021年、2023-2024年均出现过 [4] - 2023-2024年存款利率持续下行推动新一轮居民存款搬家，资金流向股票与基金 [4] - 历史上存款搬家由利率下行、股市上涨、监管政策等因素驱动，但低利率非充分条件 [4]

股市上涨对理财资金流向的影响 - A股指数创近10年以来新高 理财资金从现金管理类和纯固收类产品转向股市及含权产品 [1][2] - 现金管理类与纯固收类理财产品平均近一个月年化收益率仅1.46%与2.38% 跑输沪深300指数3.5%涨幅 [2] - 混合类与权益类理财产品平均过去一个月年化收益率达6.52%与37.14% 因权益类资产投资占比较高 [2] 理财产品赎回压力与应对措施 - 7月以来因大额赎回提高净值精度的债券基金达36只 高于5月14只和6月19只 [4] - 部分投资者将10%-20%理财资金转向股市 或从固收类转向含权理财产品以寻求稳健回报 [2][7] - 理财子公司采取预留资金应对赎回 加强风险管理 增加高分红高收益资产投资等措施 [7] 理财子公司资产配置策略转变 - 长期持仓加押注债券价格单边上涨的单一投资策略难以为继 转向资产多元化配置 [4][10] - 含权理财产品研发纳入红利策略+ 黄金+ 衍生品+ 指数增强策略+ 量化策略+ 价值投资+等 [13] - 理财子公司面临量化投资人才缺乏 搭建低相关性高回报投资组合经验不足等挑战 [13] 股债市场结构性变化与资金流向 - 7月24日纯债型基金赎回力度与去年8月债市回调期间相当 [4] - 8月8日起财政部恢复对新发行债券利息收入征收增值税 导致新债券收益率回升 [8] - 资金从债市分流持续 因固收类产品回报减弱 居民寻求更高性价比替代资产 [6] 理财产品收益分化与市场反应 - 固收+权益含权理财产品通过调高权益类投资占比至15% 实现逾8%年化回报 [5] - 现金管理类与开放式固收类理财产品当月年化回报低于1.5%与2.3% [5] - 银行存款资金7月起重返理财市场 对冲股市上涨带来的资金流出压力 [7] 行业发展趋势与竞争格局 - 多元配置能力成为资管机构核心竞争力 需在不确定性中寻找确定性 [4] - 固收增强型产品规模与占比持续提升 成为理财行业新增长点 [9] - 理财公司需提升多资产多策略配置能力 推动从债券投资为主向多资产配置发展 [11]

华安期货：8月20日国债期货连续震荡偏弱 重要信息： 1、股市走弱叠加央行逆回购放量安抚市场情绪，现券期货震荡暂企稳。银行间主要利率债收益率多数下行，1年以内的短券表现较弱；国债期 货全线收涨，30年期主力合约涨0.23%。央行开展5803亿元逆回购操作，净投放4657亿元，银行间资金面整体仍维持小幅收敛态势。 2、央行新增支农支小再贷款额度1000亿元，引导和鼓励金融机构加大对北京、河北、吉林、山东、甘肃等受灾地区的经营主体特别是小微企 业、个体工商户，以及农业、养殖企业和农户的信贷支持力度。 核心逻辑： 近期金融市场风险偏好回升，股债跷跷板效应明显，压制债市情绪，国债期货连续震荡偏弱。总体，随着政府债券发行规模逐步达到及度过高 峰，债市供给压力有望缓和。同时，地缘因素及贸易政策变化仍有很大变数，对全球经济格局及金融环境有潜在冲击，避险情绪利好债市。 市场展望： 建议可逢低布局多单。 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 央行货币政策执行报告延续宽松货币思路，对短端国债期货价格有一定支撑，但股债跷跷板效应将延续，债券资金及居民企业存款可能流向收益更高的非银领域，压制债市情绪，国债期货价格可能继续走弱，加上财政部恢复征收政府债券和金融债券增值税，跨品种价差也可能扩大 [3] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 上一交易日，国债期货价格普遍上涨，T2509合约上涨0.04%，持仓量有所减少 [2] - 上一交易日，各国债期货主力合约对应CTD券的IRR处于低位，不存在套利机会 [2] 短期市场利率 - 上一交易日，短期市场利率普遍上行，SHIBOR7天利率上行3.4bp，DR007利率上行5.51bp，GC007利率上行5.6bp [2] 现货市场 - 上一交易日，各关键期限国债收益率涨跌不一，10Y期国债收益率下行1.82bp至1.77%，长短期（10 - 2）国债收益率利差为33.3bp [2] 海外市场 - 上一交易日，美国10Y国债收益率下行4bp，德国10Y国债收益率上行2bp，日本10Y国债收益率上行1.9bp [2] 宏观消息 - 8月19日央行开展5803亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，当日1146亿元逆回购到期，单日净投放4657亿元 [3] - 今年7月财政收入显著回暖，全国一般公共预算收入同比增长2.6%，前7个月全国一般公共预算收入135839亿元，同比增长0.1%，4月以来全国税收收入同比增长，7月税收收入增长5% [3] - 17个省份公开审计工作报告，部分省份指出专项债资金使用管理问题，包括监测系统漏洞、项目申报问题、资金闲置挪用、项目收益不及预期等 [3] - 央行新增支农支小再贷款额度1000亿元，加大对受灾地区经营主体信贷支持 [3] - 9月1日起个人养老金新增3种领取条件，明确操作办法 [3] - 特朗普表示帮助乌克兰防卫但不派地面部队，重申乌克兰不会加入北约，白宫计划举行美俄乌三边会晤 [3] - 美国7月新屋开工年化环比大幅增长5.2%，达到142.8万套，升至五个月高点 [3] 行业信息 - 8月19日货币市场利率多数上行，银存间质押式回购加权平均利率和同业拆借加权平均利率部分期限有不同表现 [3] - 美债收益率集体下跌，各期限均有不同程度跌幅 [3] 评论及策略 - 10年期国债活跃券收益率下行至1.771%，央行净投放4657亿元，Shibor短端品种多数上行，资金面有所收敛 [3] - 美国7月CPI同比持平，PPI同比升至今年2月以来最高水平，9月降息预期回落，美债收益率回升为主 [3] - 7月社零、投资同比增速回落，工业生产保持高位，一线城市二手房价环比回落，房地产市场仍在调整；7月政府债券推动社融存量增速回升至9%，居民、企业存款流向非银领域，M1、M2增速回升 [3] - 国务院总理强调提升宏观政策实施效能，巩固房地产市场止跌回稳态势 [3]