利润表现与驱动因素 - 8月工业企业利润当月同比大幅回升21个百分点至19.8%[2][7] - 费用率对利润同比拉动提升3.8个百分点至2.2%[2][7] - 其他损益率（含投资收益）对利润同比拉动大幅提升24.8个百分点至18.3%[2][7] - 酒和饮料行业利润增速飙升234.8个百分点至226.8%，拉动整体利润增长7.8个百分点[2][14] 营收与成本结构 - 营业收入累计同比稳定在2.3%，当月同比回升1.2个百分点至2.3%[1][4][41] - 实际营收（剔除价格）当月同比上升0.5个百分点至5.2%，对利润拉动增加1.4个百分点[2][19] - 石化链实际营收同比上升1.4个百分点至1.6%，冶金链上升2个百分点至4.7%[2][19] - 整体成本率高达85.6%，处于历史高位，对利润同比拉动回落9.3个百分点至-3.4%[3][21] 行业分化与库存 - 电热产供、煤炭采选、有色加工行业分别拉动整体利润增长4.9、3、2.2个百分点[2][14] - 化学纤维、有色延压营收当月同比大幅上升22.2、7.6个百分点至15.9%、15.4%[4][41] - 名义库存同比微降0.1个百分点至2.3%，实际库存同比上升0.3个百分点至7.2%[4][47] - 上游库存处于历史高位（20.6%），中下游库存相对偏低（6%和4.9%）[4][47] 风险与展望 - 成本压力持续高位，石化链、冶金链成本率同比上升66.3、62.3个基点[3][21] - 应收账款占比升至14.6%，回款周期未明显改善[3][28] - 新一轮稳增长政策聚焦轻工业、电子信息制造，旨在纾解成本压力[3][34]

宏观经济背景 - 2025年为“十四五”规划收官之年，下半年经济运行对实现全年目标及中长期布局至关重要 [1] - 三季度经济增长动能受极端天气、政策节奏及外部环境等因素影响有所下降 [1] - 前8个月固定资产投资累计增速为0.5%，创年内新低；8月社会消费品零售总额同比增速降至3.4%，连续三个月下行且较5月高点回落3个百分点 [1] - 四季度面临美国高关税政策冲击及去年同期高基数效应，稳增长必要性上升 [1] 财政政策预期 - 四季度有望出台新一轮稳增长政策，政策空间充足，政府负债率在主要经济体中处于偏低水平 [2] - 财政发力的三个主要备选政策包括：设立规模约5000亿元的新型政策性金融工具以支持基建，预计可撬动投资约6万亿元，相当于2024年宽口径基建投资总额的24.4%，政策落地后三年内每年可推动基建投资增长3-4个百分点 [4][5] - 增发超长期特别国债并上调“设备更新和消费品以旧换新”支持资金额度，以应对高基数效应 [5] - 加发地方政府专项债以对冲土地出让收入下滑，前8个月地方政府国有土地使用权出让收入同比下降4.7% [5] - 前8个月新增政府债券发行规模达10.4万亿元，同比增加4.5万亿元，发行进度74.7%同比加快22.4个百分点，为四季度加发腾出空间 [6] 货币政策预期 - 四季度央行可能实施新一轮降息降准，并适时恢复国债买卖 [7] - 前8个月金融机构新增人民币贷款13.46万亿元，同比少增约1万亿元，7月当月新增贷款出现负增长 [7] - 二次降准降息可引导流动性充裕，推动企业和居民贷款利率下行，激发融资需求 [7] - 当前物价水平偏低且美联储已开启降息，为国内货币政策宽松提供空间 [7] - 结构性货币政策工具将重点支持科技创新、绿色发展、制造业升级及小微企业等领域 [7] 房地产与消费政策 - 四季度房地产支持政策将在供需两端全面发力，各地房地产“白名单”项目贷款审批额度已超7万亿元，1-8月房企国内贷款累计同比增长0.2% [8] - 需求端措施包括加快保障房收储、税费减免、放开限购，以及通过定向降息、财政贴息引导居民房贷利率下行 [9] - 促消费政策可能将范围从耐用消费品扩大至一般消费品和服务消费，通过补充“以旧换新”补贴资金、扩大补贴范围（如纳入体育设备）来稳定消费 [9] - 支持服务消费的新政策有望落地，7月以来餐饮消费同比增速逐月回升 [9]

宏观策略 - 新一轮稳增长政策预计在10月中下旬推出，基调是托底而非强刺激，预计三季度GDP增速为4.7%-4.9%，全年有望达到5.0%左右[1][25] - 政策方向包括靠前使用化债额度、投放新型政策性金融工具（规模预计5000亿元）、货币政策降准降息以及补充消费补贴资金[25] - 2025年9月至11月股债收益相关系数预计介于-0.216至-0.229，较8月的-0.238继续上升，若仅控制组合波动率，股票配置比例建议为3%-5%[2][27][28] - 9月经济数据显示供需分化边际缓解，ECI供给指数为50.04%，需求指数为49.91%，出口仍是主要动能，30大中城市商品房成交面积同比增速为14.5%[29] - 央行或重启14天期逆回购以稳定跨季流动性，DR001一度突破1.50%，MLF可能加量投放[29][31] 海外市场 - 美联储9月降息25bps，点阵图指引2025年还有2次降息，但2026年预期偏鹰，10年期美债利率上升6.31bps至4.127%[3][32][33] - 美国8月零售销售环比增长0.6%，首申失业金人数降至23.1万，经济韧性支撑消费，但政府停摆风险可能加剧市场波动[32][33] - 未来美联储政策可能从数据依赖转向受政治压力影响，2年期美债利率与美元指数或下行，10年期美债利率因期限溢价走阔而受阻[3][33] 固收与债市 - 央行可能重启国债买入操作，2024年累计净买入国债面值1.36万亿元，若重启将影响银行扩表，10年期国债收益率预计在1.7%-1.85%区间震荡[7][38][39] - 绿色债券本周新发行34只，规模313.88亿元，环比增加113.36亿元，成交额604亿元；二级资本债新发行2只，规模600亿元，成交额1778亿元[9][10][42][44] - 转债市场建议在中低价区寻找科技扩散方向，高估值下需控制回撤，可关注有色、锂电等周期板块[8][11][12][41] 行业与公司 - 2025年是汽车智能化拐点年，小鹏、华为、理想稳居第一梯队，蔚来、小米快速跟进，城市NOA功能显著提升[19][20] - 柴油发电机需求受AIDC建设推动，2025年国内市场规模预计125亿元（同比+53%），全球需求从2023年30亿美元增至2030年120亿美元，国产替代空间广阔[21] - 联合动力作为电驱动龙头，2021-2024年营收CAGR达77.36%，2024年归母净利润同比+404%，第三方供应商有望在集成化趋势中扩大份额[22][24]

宏观策略 - 新一轮稳增长政策预计在10月中下旬推出，基调是托底而非强刺激，预计三季度GDP增速为4.7%-4.9%，全年有望实现5.0%左右的目标 [1][24] - 政策方向包括靠前使用化债额度、投放5000亿元左右新型政策性金融工具、10月可能降准降息、以及补充消费补贴资金以稳定社会消费品零售总额增速 [24][25] - 2025年9月至11月股债收益相关系数预计从8月的-0.238升至-0.216至-0.229，为控制组合波动率，股票配置比例建议为3%-5%，预期收益非单调递增的分界线在18%-21% [2][26][27] - 9月ECI需求指数为49.91%，出口指数为50.23%，成为经济增长主要动能，30大中城市商品房成交面积增速录得14.5%，但高基数下持续性待观察 [28] - 美联储9月降息25bps，10年期美债利率上升6.31bps至4.127%，未来政策路径受政治因素影响，联邦政府10月停摆风险升温 [3][29][31] 固收与债券市场 - 央行可能重启国债买入操作，2024年累计净买入国债面值1.36万亿元，预计10年期国债收益率在1.7%-1.85%区间震荡 [7][36][37] - 绿色债券本周新发行34只，规模313.88亿元，较上周增加113.36亿元，周成交额604亿元，增加95亿元 [9][41] - 二级资本债本周新发行2只，规模600亿元，周成交量1778亿元，增加163亿元，5年期AAA-级到期收益率下降1.51bps [10][43] - 转债市场估值高位徘徊，建议在中低价区寻找科技扩散方向，如人形机器人、固态电池，并关注有色、锂电等周期板块 [8][11][12][40] - 应流转债上市首日预计价格在129.28-143.56元，中签率0.0061%，债底保护较好，总股本稀释率6.76% [6][34][35] 行业与公司分析 - 小核酸行业在慢病和肝外领域潜力大，建议关注悦康药业、石药集团等具有技术平台和出海预期的标的 [19] - 射频前端市场规模2025年将突破300亿美元，中国需求占比超40%，GaN射频器件市场规模预计达106亿元，SAW滤波器成为主流技术 [21][22] - 卓胜微L-PAMiD产品实现全国产供应链，进入量产交付阶段，6/12英寸产线稼动率提升，毛利率有望企稳回升 [21] - 唯捷创芯L-PAMiD模组打破国外垄断，Phase7LEPlus模组性能提升，Wi-Fi 7产品已批量出货，并战略投资楠菲微电子完善产业生态 [22][23] - 存款"搬家"表现为定期存款活期化，2025-2026年到期规模约22.28万亿和9.4万亿，若股市赚钱效应提升，资金可能增配权益资产 [4][5][32][33]

在仔细研读报告后，现总结关键要点如下： 报告行业投资评级 - 维持对钢铁行业的“看好”评级 [8] - 维持对有色金属行业的“看好”评级 [8] - 维持对洛阳钼业（603993）、中金黄金（600489）、华友钴业（603799）、紫金矿业（601899）、中国铝业（601600）的“增持”评级 [2][8] 报告核心观点 - 钢铁行业稳增长政策发布，聚焦强治理、优供给、促转型、扩消费、增合作，提出5方面10条举措，目标为未来两年行业增加值年均增长4%左右 [5][22] - 刚果（金）宣布延长钴出口禁令至10月15日，并实施年度出口配额，2025年剩余时间允许出口至多18,125吨钴，2026年及2027年的年度上限为96,600吨 [20] - 美联储宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至4.00%-4.25% [59] 行业数据与基本面总结 钢铁 - 需求端：9月19日上海终端线螺采购量1.91万吨，环比增长3.80%，同比增长87.25% [23] - 供给端：9月19日五大品种钢产量为855.46万吨，环比下降0.21%，同比增长5.87% [24] - 库存端：9月19日钢材社库+厂库合计1,503.92万吨，环比增长0.29%，同比增长10.36% [28][31] - 原料价格：9月19日青岛港61.5%PB粉矿价799.00元/湿吨，环比增长0.63%；京唐港山西主焦煤含税价1,610.00元/吨，环比增长3.87% [31][35] - 钢价：9月19日普钢综合价格指数3,507.26元/吨，环比增长0.50% [42] 铜 - 冶炼费用：9月19日中国铜冶炼厂粗炼费/精炼费分别为-40.65美元/吨、-4.07美分/磅 [47] - 价格与库存：9月19日LME铜现货价0.99万美元/吨，环比下降1.00%；LME铜库存14.77万吨，环比下降4.09% [49] 铝 - 价格与库存：9月19日LME铝现货结算价0.27万美元/吨，环比下降0.65%；LME铝库存51.39万吨，环比增长5.90% [53] - 成本端：9月19日氧化铝全国均价3,061.00元/吨，环比下降1.23%；秦港动力煤（Q5500）平仓价705.00元/吨，环比增长3.52% [53] 贵金属 - 价格：9月19日COMEX活跃黄金合约收盘价3,719.40美元/盎司，环比增长1.05% [60] 新能源金属（锂、钴、镍） - 锂价：9月19日国产电池级碳酸锂价格7.32万元/吨，环比增长0.27%；锂精矿(6%-6.5%)进口均价876.00美元/吨，环比下降1.13% [66] - 钴价：9月19日上海金属网1钴价格27.80万元/吨，环比增长1.83% [71] - 镍价：9月19日LME镍现货结算价1.51万美元/吨，环比下降0.26% [71] 稀土及小金属 - 稀土价格：9月19日轻稀土氧化镨钕价格57.00万元/吨，环比下降0.44%；重稀土氧化镝、氧化铽价格分别为162.50万元/吨、717.50万元/吨，环比持平 [76] - 小金属价格：9月19日钨精矿价27.70万元/吨，环比下降2.81%；1镁锭价1.69万元/吨，环比增长0.30% [77][80] 各金属品种展望与策略 钢铁 - 下游国庆前补库行为对短期需求有支撑，稳增长政策提振市场信心，若基本面持续改善，钢价有望获得支撑 [4] - 建议关注工厂设备先进、在船舶钢等高附加值领域产品领先、环保水平领先的相关标的 [7] 铜 - 铜矿供应偏紧对铜价形成支撑，若下游需求持续改善，铜价或震荡偏强 [4] - 建议关注铜矿资源保障强、环保水平领先、生产规模优势的相关标的 [7] 铝 - 下游需求边际转好，若需求持续改善，铝价或受支撑 [4] - 建议关注资源保障强、环保水平领先、生产规模优势的相关标的 [7] 黄金 - 美联储“风险管理式”降息导致短期金价回调，长期关注美联储降息路径预期变化和独立性问题 [4] - 建议关注相关板块 [7] 稀土 - 旺季需求兑现不强，预计短期价格震荡运行 [4] - 建议关注相关板块 [7] 钴 - 行业处于去库状态，刚果（金）出口禁令延长导致供应偏紧，短期钴价或走强 [4] - 中长期全球钴供给受约束，供需有望维持偏紧状态 [4][7] - 建议关注相关板块 [7]

根据提供的东吴证券晨会纪要内容，以下是作为资深研究分析师整理的关键要点总结： 宏观策略 - 新一轮稳增长政策预计在10月中下旬推出，核心思路是托底而非强刺激，预计三季度经济增速在4.7%-4.9%，全年目标为5.0%左右 [1][26][27] - 政策方向包括靠前使用化债额度、投放新型政策性金融工具（规模预计5000亿）、货币政策降准降息概率上升、以及消费政策调整资金和扩大范围 [26][27] - 2025年9月至11月股债收益相关系数预计介于-0.216至-0.229，较8月的-0.238继续上升，投资组合中股票配置比例分界线约为18%-21% [2][28][29] - 9月经济数据显示出口韧性较强（三季度出口增速预计5%以上），但商品消费和地产销售同比增速因基数走高承压，ECI需求指数为49.91% [30] - 美联储9月降息25bps，联邦基金利率目标区间下调至4.00%-4.25%，点阵图显示2025年还有两次降息，但鲍威尔表态偏鹰派，美债利率先跌后涨（10年期升6.31bps至4.127%） [3][31][33] - 美国联邦政府10月停摆风险升温，因两党临时支出法案未通过参议院投票，现存的支出法案仅能维持政府运转到9月底 [33] 固收金工 - 央行可能重启买入国债操作，2024年8月至12月净买入债券面值累计1000亿至3000亿元，2025年8月底"对政府债权"科目余额为2.2万亿元，预计10年期国债收益率在1.7%-1.85%区间震荡 [7][38][39] - 转债市场建议在中低价寻找科技扩散方向，估值高位徘徊，短期不建议大幅减仓但需调整结构，降低高波科技标的并增加周期板块配置 [8][11][12] - 绿色债券本周新发行34只，规模313.88亿元（较上周增加113.36亿元），成交额604亿元（较上周增加95亿元） [9][42][43] - 二级资本债本周新发行2只，规模600.00亿元，成交额1778亿元（较上周增加163亿元） [10] - 应流转债上市首日价格预计在129.28~143.56元之间，中签率0.0061%，债底保护较好（纯债价值98.05元，YTM 2.00%） [6][36][37] 行业与公司 - Robotaxi产业链被视为AI智能车板块未来5年最佳投资主线，估值可采用"智能体创收市值法"，重点公司包括特斯拉、小鹏汽车、地平线机器人、百度集团等 [19][20] - 有色金属中铜价周环比下跌（伦铜跌0.71%，沪铜跌1.42%），铝价周环比下跌（LME铝跌0.93%，沪铝跌1.54%），黄金周环比上涨（COMEX黄金涨1.05%） [21] - 银行IT公司高伟达被推荐，Agent业务开辟第二成长曲线 [23] - 巨星科技作为手工具出海龙头，预计2025-2027年归母净利润为25/30/36亿元，当前PE分别为16/14/11倍 [23] - 北摩高科专注航空刹车系统，预计2025-2027年归母净利润为2.10/2.48/2.92亿元，对应PE分别为42/36/30倍 [24] - 星源卓镁为镁合金压铸企业，预计2025-2027年营收5.90/10.77/15.19亿元，归母净利润1.10/1.89/2.82亿元，当前PE为55/32/21倍 [25] 存款与资金流向 - 2025年以来存款"搬家"更多表现为定期存款"活期化"，2025年至2026年将迎来到期高峰（2025年到期22.28万亿元，2026年到期9.4万亿元），若股票市场赚钱效应提升，资金可能增配权益类资产 [4][5][34][35]

经济形势与政策背景 - 固定资产投资前8个月累计增速为0.5%，历史数据显示仅3年（2012、2018、2020年）年底增速较8月回升，幅度分别为0.4和0.6个百分点[1] - 8月社会消费品零售总额当月同比降至3.4%，四季度因高基数消费压力可能加大[1] - 前三季度累计GDP增速预计为5.1%，高于去年同期的4.8%[3] 政策方向与工具 - 财政政策可能提前使用2026年化债资金2.8万亿元（2万亿限额+0.8万亿新增专项债），专项债提前使用比例上限曾达60%[1] - 新型政策性金融工具规模预计5000亿元，投向8个领域，2022年工具使广义基建累计增速从10.4%提升至11.5%[1] - 前8个月新增人民币贷款累计13.46万亿元，较去年同期少约10万亿元，7月当月新增为负[1][8] 政策预期与效果 - 三季度经济增速预计4.7%-4.9%，四季度需高于4.5%方可实现全年5.0%目标[3] - 政策基调为托底而非强刺激，强调高质量发展而非单纯追求GDP增速[3] - 消费政策可能通过补充资金、扩大补贴范围（如体育设备）及支持服务消费（如餐饮补贴）实现稳定[3]

纪要涉及的行业或公司 * **市场**：A股市场[1][2] * **行业**：科技成长板块（包括消费电子、半导体、算力机器人）、周期性品种（如有色金属中的稀有金属与贵金属）、核心资产（如电信、医药、食品饮料）、传媒（游戏与AI应用）、环保、军工、汽车、电力设备、新消费与变形创新[4][17] 核心观点和论据 * **近期市场走势判断**：A股市场在国庆节前将处于高位震荡格局，上下突破均较困难[2][7] * **市场调整原因**：主要受外部环境预期变化影响，特别是美联储降息幅度（实际25个基点）不及部分投资者预期的50个基点，引发失望情绪[1][3] * **对美联储降息的解读**：9月降息是预防性而非应对衰退，且是宽松政策的开始而非结束，市场预计未来两个月内可能再降息两次（每次25个基点）[3][5] * **市场情绪与调整风险**：市场情绪曾过热（9月5日至11日融资净流入1243亿元，融资余额近2.4万亿元，成交额突破3万亿元），但已部分回落（成交额回落至2.3万亿元左右，下周可能进一步萎缩至2万亿以下）[6] * 高位融资风险有所减轻，因新增融资转向电芯等补涨行业，AI硬件等高位融资已回落[6] * 监管意在防止过热而非强力打压，短周期内大幅调整风险较低，中长期监管对股市慢牛意愿较强[1][6] * **未来走势预测**：短周期内A股维持偏震荡走势，但总体持谨慎乐观态度[1][7][8] * 历史经验显示，类似高位强势震荡（通常持续13至67个交易日）结束后，上证综指大概率在一个月内继续上涨（七次中有六次）[9] * **震荡结束并上涨的核心驱动因素**： 1. **风险偏好**：受政策和外部事件影响，积极刺激（如2007年两会政策、2015年南北车合并、2020年美国2.3万亿美元刺激方案）能推动市场突破上涨[10] 2. **流动性**：宽松流动性（如2015年降息、2018年定向降准、2024年底流动性宽松）能推动市场突破上涨[10][11] * **当前环境评估**： * **国内政策**：偏积极，政治局会议预计强调稳增长，已出台电力装备、汽车、服务消费等政策，后续措施料加速落地[12] * **外部环境**：偏积极，中美关系短期改善，美联储重启宽松预期增强将提升全球流动性预期[12] * **资金面分析**： * **融资**：自7月以来月均流入超千亿元，8月26日至今不到一个月累计流入超2000亿元，但高速流入难持续，节前速度可能放缓[14] * **外资**：美联储降息后，预计外资将加速流入[15] * **新发基金**：8月新发基金近700亿元，9月前20天数据也近700亿元，若保持此速度，9月有望达千亿元以上[15] * **整体**：外资、融资、新发基金在牛市高位均呈净流入，短周期内预计仍保持较高水平，9月底前后可能出现降准或降息以提升流动性预期[4][13] * **基本面影响**：短期基本面偏弱（8月出口、消费、投资数据全面回落），但对高位震荡期间能否突破影响不大[16] * **行业配置建议**： * 高位震荡期间，政策支持和产业趋势上行的行业占优[4][17] * 震荡结束后，前期领涨的强势行业（科技成长和周期性行业）通常继续占优[17] * 美联储降息背景下，科技和部分核心资产（电信、医药、食品饮料）相对占优[17] * 国庆节前10个交易日内，食品饮料等消费行业及成长性行业表现较强[17] * 建议关注：科技成长、周期性品种、核心资产相关领域（如消费电子、半导体、算力机器人、有色金属中的稀有金属与贵金属、传媒中的游戏与AI应用），以及基本面边际改善或补涨的新消费与变形创新领域[4][17] 其他重要内容 * **市场点位**：A股曾创短期新高，接近3900点[2] * **具体政策/事件举例**：电力装备行业、汽车行业及服务消费扩大相关政策已出台[12] * **基本面细节**： * 8月出口增速回落但结构改善[16] * 中秋国庆来临及提振消费政策有望使消费在9-10月低位回升[16] * 年底施工旺季可能带动基建和制造业投资增速回升[16] * **历史案例参考**：列举了2007年、2015年、2020年、2010年、2018年、2024年等多个历史时期的政策、事件或流动性操作对市场的影响[10][11]

报告行业投资评级 - 国债短期走势评级为震荡 [5] 报告的核心观点 - 本周国债期货先涨后跌整体震荡，下周多空交织债市以震荡为主，Q4有望震荡转强 [2][3] - 基本面利多债市，8月经济指标走弱，经济转型未完成、内生增长动能不足，政策从稳增长转向调结构致数据走弱 [14] - 9月末稳增长政策发力预期升温，预计9月末 - 10月有增量政策推出，政策或针对消费、地产等特定行业 [14] - 央行调整14天逆回购招标机制，9月末14天逆回购有望重启，但跨月期资金面易收敛，债市明显走强难度高 [15] - 拉长时间债市回归基本面，Q4债市应以震荡修复为主 [15] 根据相关目录分别总结 一周复盘及观点 本周走势复盘 - 本周（09.15 - 09.21）国债期货先涨后跌整体震荡，周一早盘债市偏强午后回落，周二低开高走，周三震荡上涨，周四震荡偏弱，周五大幅下跌 [2][12] - 截至9月19日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主力合约结算价分别为102.358、105.630、107.755和114.880元，较上周末变动 - 0.006、+0.050、+0.075和 - 0.280元 [2][12][37] 下周观点 - 下周市场多空交织债市震荡，一方面8月经济数据转弱宽货币预期升温，另一方面月末稳增长政策或推出，市场风险偏好难彻底转弱且资金面有波动 [3][14] - 策略上短线以震荡思路对待不追涨，后续逢低布局中线多单；确认市场回归基本面后平仓空头套保策略；适度关注做陡曲线策略如多TS空T [3][16][17][18] 利率债周度观察 一级市场 - 本周共发行利率债85只，总发行量和净融资额分别为6645.39亿元和4664.25亿元，较上周变动 - 3700.03亿元和 + 314.56亿元 [23] - 地方政府债发行61只，总发行量和净融资额分别为1885.19亿元和308.55亿元，较上周变动 - 1131.53亿元和 - 1619.24亿元 [23] - 同业存单发行519只，总发行量和净融资额分别为9844.10亿元和1343.60亿元，较上周变动 + 2005.50亿元和 + 6026.70亿元 [24] 二级市场 - 国债收益率整体上行，截至9月19日收盘，2年、5年、10年和30年期国债到期收益率分别为1.49%、1.62%、1.88%和2.20%，较上周末变动 + 5.41、+0.39、+1.38和 + 1.75个bp [28] - 国债10Y - 1Y、10Y - 5Y和30Y - 10Y利差均走阔，分别走阔0.79bp、0.99bp和0.37bp [28] - 1年、5年和10年期国开债到期收益率分别为1.62%、1.78%和2.02%，较上周末变动 + 3.24、 - 2.70和 - 0.54bp [29] 国债期货 价格及成交、持仓 - 国债期货震荡，截至9月19日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主力合约结算价分别为102.358、105.630、107.755和114.880元，较上周末变动 - 0.006、+0.050、+0.075和 - 0.280元 [37] - 2年、5年、10年和30年期国债期货本周成交量分别为37145、77933、123679和159719手，较上周末变化 + 2940、+6401、+20560和 - 16964手 [40] - 2年、5年、10年和30年期国债期货本周持仓量分别为76364、145436、244571和167280手，较上周末变化 + 3818、+1953、+16013和 + 14208手 [40] 基差、IRR - 本周正套机会整体不明显，资金面宽松，期货基差普遍窄幅震荡，各品种主力合约CTD券的IRR在1.3% - 1.4%之间，存单利率在1.5% - 1.6%之间，正套策略机会少 [44] - TL的基差、IRR波动大，主要因期货收盘后现券利率波动，交易机会难把握 [44] 跨期、跨品种价差 - 截至9月19日收盘，2年、5年、10年和30年期国债期货2512 - 2603合约跨期价差分别为 + 0.066、+0.120、+0.335和 + 0.310元，较上周末变动 - 0.008、 - 0.010、+0.005和 - 0.010元 [48] 资金面周度观察 - 本周央行公开市场逆回购和国库现金定存到期共13845亿元，累计进行逆回购、国库现金定存和买断式逆回购操作共25768亿元，全口径净投放11923亿元 [53] - 截至9月19日收盘，R007、DR007、SHIBOR隔夜和SHIBOR1周分别为1.52%、1.51%、1.46%和1.49%，较上周末变动 + 3.29、+2.64、+9.40和 + 2.80bp [55] - 本周银行间质押式回购日均成交量为7.16万亿元，比上周少0.33万亿元，隔夜占比为87.64%，略低于前一周 [57] 海外周度观察 - 美元指数窄幅震荡，截至9月19日收盘较上周末涨0.03%至97.6519 [63] - 10Y美债收益率上行，截至9月19日报4.14%，较上周末上行8BP，中美10Y国债利差倒挂226.3BP [63] 通胀高频数据周度观察 - 本周工业品价格齐涨，截至9月19日收盘，南华工业品指数、金属和能化指数分别为3630.65、6411.66和1664.67点，较上周末变动 + 34.64、+8.68和 + 23.30个点 [66] - 本周农产品价格涨跌互现，截至9月19日收盘，猪肉、28种重点蔬菜和7种重点水果的价格分别为19.48、4.98和6.85元/公斤，较上周末变动 - 0.40、 - 0.09和 + 0.10元/公斤 [66] 投资建议 - 短线以震荡思路对待，后续视市场情绪布局中线多单 [67]

生产端表现 - 8月规模以上工业增加值同比增长5.2% 较前值5.7%放缓 环比增长0.37% [2] - 1-8月累计工业增加值同比增长6.2% 高技术制造业表现突出 集成电路和电子专用材料制造增速超20% [2] - 41个大类行业中31个保持增长 上游资源品生产增速回升 运输设备/电气机械/电子设备维持高增速 [2] 消费端表现 - 8月社会消费品零售总额39668亿元 同比增长3.4% 环比由负转正增长0.17% [3] - 1-8月累计零售额323906亿元 同比增长4.6% 餐饮收入增速提升1个百分点至2.1% [3][3] - 家电/家具/通信器材零售增速显著放缓 汽车和金银珠宝类消费表现突出 [3] 投资端表现 - 1-8月固定资产投资326111亿元 同比增长0.5% 扣除房地产后增长4.2% [5] - 制造业投资累计增长5.1% 高技术制造业投资亮眼 信息服务业投资增长34.1% [5] - 基础设施投资累计增长2.0% 房地产开发投资下降12.9% [5][6] 政策与展望 - 新一轮"以旧换新"国补资金预计10月下达 商务部等9部门推出服务消费刺激措施 [4] - 新增专项债将迎来发行窗口 沥青装置开工率大幅上升预示基建投资反弹 [6] - 一线城市优化限购政策 供需两端发力推动房地产市场止跌回稳 [6][7]