市场观点与后市展望 - 险资机构对股票市场后市保持乐观，认为市场调整后长期仍有投资机会 [1] - 市场调整主要源于外围市场波动、资金技术情绪预期变化，基本面因素变化不大 [2] - 预计短期市场延续震荡整理，11月末或12月初有望进入进攻波段，并可能提前演绎“春季躁动”行情 [2] - 港股市场被认为已开始进入看多区间，建议采取积极态度 [2] 投资策略与行业偏好 - 未来市场机会更多是结构性，可关注红利策略，包括金融、电信、交通运输等板块 [2] - AI、新消费、创新药等板块的超额收益机会也值得把握 [2] - 11月以来险资机构调研积极，共有70多家机构参与280多次调研，科技和医药是重点领域 [2] - 立讯精密、中控技术、汇川技术、百济神州等上市公司被调研次数居前 [2] 险资权益配置趋势 - 为应对低利率环境，增配优质权益资产是险资机构一致共识 [3] - 截至三季度末，财产险公司和人身险公司股票资金运用余额分别约2086亿元和34124亿元，较去年末分别增长约30.29%和50.47% [3] - 前三季度险资股票资金运用余额配置比例达10%，处于历史相对高位，且配置比例已连续5个季度环比改善 [3] - 2024年参与调研的201家保险公司合计股票投资资产同比增长约30.60%，34家保险资管公司股票投资资产规模同比增长约36% [3] 配置驱动因素与未来方向 - 政策支持（如鼓励成立私募基金、优化风险因子）和资产负债匹配要求是驱动险资增加权益配置的主要因素 [4] - 传统固收资产难以满足负债端成本要求，增加权益资产配置以获取收益成为重要选择 [4] - 增配权益资产是险企在低利率周期的必经之路，长期投资稳健、高股息资产是保险资金的不二选择 [4] - 未来险资有望继续加大入市力度，成为资本市场上涨的助推器 [4]

会议概况 - 国信证券于2025年11月20日至21日在深圳举办2026年度投资策略会，主题为“新动能，新风景” [1] - 会议设置一场主论坛和七场分论坛，涵盖宏观、人工智能、高端制造等多个热门议题，并组织了超过300场上市公司与投资者交流会 [1] - 活动吸引了逾2000人报名参会，所有论坛总参会人次达到6000 [1] 公司战略方向 - 公司致力于强化研究能力建设，构建覆盖宏观、行业与公司的立体化研究体系 [4] - 打造“投行+投资+投研”高效协同的一流投行服务，为企业提供全周期综合金融服务 [4] - 深化财富管理转型，加强AI科技赋能，为客户提供个性化资产配置解决方案 [4] - 积极拓展跨境业务，把握“双循环”发展格局下的新机遇 [5] - 提升合规风控效能，完善全面风险管理体系 [6] 宏观经济与政策展望 - 2026年是“十五五”规划开局之年，也是中国经济转型升级的关键节点 [4] - 政策已出现转向，旨在通过稳定股市及楼市提振信心，当前价格下跌局面尚未逆转，政策仍有宽松空间 [8] - 美联储降息为国内政策提供操作余地，需落实更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策以支持经济进一步复苏 [7][8] 产业与投资主题 - 以AI、智能制造为代表的“新经济”正在崛起，有望逐步替代传统地产链成为经济增长主力 [8] - 科技周期持续推进，产业升级将推动中国经济实现新旧动能转换 [8] - 会议分论坛全方位探讨了2026年A股、港股、黄金、公募基金等投资品种的机会与挑战 [8]

行业投资评级 - 食品饮料行业评级为“推荐”，并维持该评级 [4] 核心观点 - 2026年食品饮料行业将以结构性机会为主，呈现“新消费内部轮动，传统消费底部改善”的格局 [6] - 新消费领域内部将出现轮动：渠道方面从零食量贩和山姆会员店转向渠道自有品牌和性价比业态扩张；品类方面从魔芋零食和功能饮料转向大健康食品和便捷化食品 [6][17] - 部分传统消费领域如乳制品、速冻食品等供给逐渐出清，需求改善有望推动板块底部修复 [6][38] - 白酒板块预计仍处于调整周期，但逐渐步入筑底阶段 [6] 行业整体复盘与展望 - 2025年前三季度食品饮料行业收入同比微增0.1%，利润同比下降14.6%，行业指数年内下跌4.8%，在31个子行业中排名第31 [8][11] - 行业表现疲弱主要受白酒周期调整拖累，大众品复苏长期趋势不变，内部节奏呈现上半年新消费领先、下半年传统消费修复接力的特征 [11] - 2026年宏观经济预计保持韧性，实际GDP增速预计5.0%，社零增速预计4.7%，CPI增速预计0.4%，消费复苏节奏仍偏温和 [15][16] 软饮料板块 - 2025年上半年七家头部饮料企业收入1127亿元，同比增长6.2%，行业归母净利率13.3%，同比提升1.5个百分点 [42][45] - 2026年出行旺盛有望支撑饮料动销，PET瓶片价格同比降7.4%，白糖价格同比降11.4%，成本红利有望延续 [42][45] - 包装水行业关注娃哈哈内部纠纷可能带来的竞争格局变化，利好农夫山泉、华润饮料 [52] - 运动饮料、养生水、椰子水等细分品类将延续高景气度 [54][58][60] 零食板块 - 2025年魔芋行业高度景气，卫龙美味蔬菜制品和盐津铺子休闲魔芋收入上半年分别同比增长44%和155% [66] - 魔芋品类“健康+美味”底层逻辑不改，“魔芋+”创新持续打开需求，2026年品类红利有望延续 [70] - 零食量贩渠道头部公司鸣鸣很忙和万辰集团门店总数预计突破4万家，2026年重点转向利润率提升与第二增长曲线 [17][94] - 山姆会员店预计2026年新开8家左右门店，关注与上游品牌SKU合作带来的收入弹性 [97] 乳制品板块 - 2021年8月以来的奶价下行周期已持续四年，当前价格较2021年高点回落约31% [105] - 2026年原奶价格有望逐渐筑底，供给端去化确定性较强，需求端在多维度政策支持下有望改善 [107][117] - 低温白奶业务2025年第三季度实现逆势增长，深加工产品如黄油、奶酪人均消费仍有较大提升空间 [122][123] 速冻与调味品板块 - 速冻食品板块2025年第三季度归母净利润同比增长5%，显示价格竞争触底，业绩底部改善 [127] - 调味品板块2025年业绩稳健但增速趋缓，第三季度收入同比增长2%，利润同比增长2% [129] - 2026年B端餐饮需求有望在政策刺激下回暖，C端家庭烹饪因高性价比预计保持韧性 [131][133] 白酒板块 - 2025年白酒行业深度调整，第三季度以来供给端加速出清，头部品牌中仅茅台与汾酒实现正增长 [6] - 参考2012-2015年调整周期，预计2026年行业处于触底阶段，动销与批价跌幅收窄，报表端继续出清 [6] 重点公司关注 - 大众品板块建议关注东鹏饮料、农夫山泉、万辰集团、锅圈、卫龙美味、盐津铺子、劲仔食品、新乳业、安井食品、宝立食品、立高食品、海天味业、青岛啤酒等 [6][64][101][126][142] - 白酒板块建议关注贵州茅台、山西汾酒 [6] - 东鹏饮料预计2026年归母净利润57.7亿元，对应市盈率23倍；劲仔食品预计2026年归母净利润2.9亿元，对应市盈率18倍 [3][102]

会议概况 - 国信证券于2025年11月20日至21日在深圳举办2026年度投资策略会，主题为“新动能，新风景” [2] - 会议设置一场主论坛和七场分论坛，组织超过300场上市公司与投资者交流会 [2] - 活动吸引逾2000人报名参会，所有论坛总参会人次达到6000 [2] - 会议汇聚知名学者、上市公司高管、行业领袖与投资专家，探讨“十五五”规划、中美竞争、财富管理、AI、高端制造等热点议题 [2] 公司战略方向 - 公司定位为深耕资本市场三十余年的全国性大型综合类券商，以服务国家战略和实体经济为己任 [3] - 战略重点包括强化研究能力建设，构建覆盖宏观、行业与公司的立体化研究体系 [3] - 致力于打造一流投行服务，通过“投行+投资+投研”协同，为企业提供IPO、再融资到并购重组的全周期金融服务 [3] - 深化财富管理转型，加强AI科技赋能，提供个性化资产配置解决方案 [3] - 积极拓展跨境业务，把握“双循环”发展格局机遇，助力国内企业“走出去”和国际资本“引进来” [3] - 提升合规风控效能，完善全面风险管理体系，为投资者筑牢安全防线 [3] 宏观经济与政策展望 - 2026年是国家“十五五”规划开局之年，被视为中国经济转型升级的关键节点 [3] - 有观点认为国内经济进一步复苏仍需政策加力，需平衡好消费和投资 [4] - 建议落实更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策以支持经济高质量发展 [4] - 当前中国经济面临新旧动能转换阵痛，通缩压力导致资产价格下跌，政策已转向“抗通缩” [5] - 通过稳定股市及楼市以提振信心，股市上涨有助于提高居民财产性收入，进而促进消费 [5] - 当前通缩尚未逆转，政策仍有宽松空间，美联储降息也为国内政策提供操作余地 [5] 产业与投资主题 - 以AI、智能制造为代表的“新经济”正在崛起，未来有望逐步替代传统地产链成为增长主力 [5] - 科技周期持续推进，产业升级将推动中国经济实现新旧动能转换 [5] - 会议分论坛涵盖宏观及固定收益、金融工程、金融与周期、海外市场、大消费、高端制造以及科技等研究领域 [5] - 分析展望了2026年A股、港股、黄金、公募基金等投资品种的投资机会 [5] 中美竞争格局 - 深入剖析了中美两国的产业与科技竞争态势以及未来中长期的应对竞争策略 [4]

消费市场活力 - 国庆期间（9月30日至10月7日）长沙市商品和服务销售总额达270亿元，相当于日均现金流动超过30亿元 [4] - 2024年长沙接待游客2.15亿人次，游客总花费达2423.41亿元 [9] - 今年前三季度长沙社会消费品零售总额增长5.5%，高出全国平均水平1个百分点，批发、零售、住宿、餐饮四大行业累计增速分别达8.8%、6.3%、6%、6% [9] 夜间经济特色 - 长沙夜间消费占全天消费额的60%，位居全国前列，并连续3年入选“中国城市夜经济影响力十强” [7] - 夜间经济带动就业超过100万人，每天傍晚6点到次日凌晨2点是消费“黄金时段” [7] - 凌晨的街头依然人流如织，餐饮店在凌晨三点仍需排队，城市内遍布24小时营业的书店和健身房 [7] 政策支持与创新模式 - 长沙入选消费新业态新模式新场景试点城市、国际化消费环境建设试点城市两个国家级消费试点 [5] - 推出“新消费+工业”8条工业旅游线路，并首创“1+3”新消费产业服务模式，包括一个产业服务平台、一个产业研究院、一只规模8亿元的产业基金和一个人力资源服务机构 [13][14] - 通过推出“长沙十二时辰”等新IP、鼓励品牌联名、利用光影技术升级传统景点等方式持续迭代消费体验 [15] 消费品牌与企业生态 - 长沙拥有在全国有影响力的新消费品牌达143个 [17] - 消费领域头部企业包括上市公司水羊股份、安克创新，独角兽企业文和友、兴盛优选，以及未来独角兽三顿半、茶颜悦色等，上市后备企业超过20家 [18] - 文和友日均翻台率高达8次，游客每天约吃掉百万片臭豆腐，一年消耗的小龙虾量巨大 [9] 消费结构特点 - 2024年长沙城镇居民消费结构中，教育文化娱乐消费占比高达21.44%，显著高于深圳的9.75%和北京的9.32% [24][26] - 居住消费占比仅为16.83%，远低于深圳的27.45%和北京的39.19% [24][28] - 食品烟酒消费占比为27.41%，衣着消费占比为5.93%，生活用品及服务消费占比为6.75% [24] 人口与产业基础 - 2024年长沙新增人口10.39万，位居全国第3，15年间常住人口从664万（2009年）攀升至1061.65万 [34][35] - 长沙常住人口中老年人占比仅16.7%，低于全国22.0%的平均水平，人口结构年轻 [37] - 城市拥有3个世界级国家级先进制造业集群（工程机械、新一代自主安全计算系统、特高压输变电装备），并是全国唯一实现核心芯片全类型设计国产自主的城市 [37][38]

论坛基本信息 - 2025企业家博鳌论坛系列活动将于12月2日至5日在海南博鳌举办 [1] - 活动由新华社品牌工作办公室和新华网主办 [1] - 论坛系列活动为期四天 [1] 论坛主题与定位 - 论坛主题为“链接全球，引领未来：‘十五五’新机遇” [1] - 论坛创办于2016年，已成功举办九届，被誉为企业界的年度思想盛宴 [2] 论坛参与者与目标 - 将邀请有关部委和地方领导、专家学者、央国企负责人、民营企业家等嘉宾出席 [1] - 旨在围绕增强中国经济高质量发展信心、提升企业创新能力、增进互利合作搭建交流平台 [1] 论坛活动设置 - 除主论坛外，还设置数十场平行论坛及专场活动 [1] - 平行论坛包括数智科技创新发展大会、新消费发展论坛、CEO创新商业论坛、健康未来论坛、“金融+”生态联盟大会、县域经济高质量发展论坛、文化经济发展论坛等 [1] - 专场活动包括海南自由贸易港推介 [1]

行业与公司 * 港股消费行业 包括新消费（如电商、茶饮、国潮美妆、宠物、运动户外、数码家电）和传统必选消费（如食品饮料、保健品、饮料、调味品）[1][2][3] * 提及的具体公司类型包括某清香型白酒龙头、某能量饮料龙头、某茶饮龙头、某餐饮行业龙头 [5][6][8][9][12] 核心观点与论据 消费趋势与市场表现 * **即时零售与新消费表现亮眼**：即时零售增速达到翻倍 运动户外、美妆、数码家电和宠物等品类增速超越大盘 而传统食品饮料品类增速相对较弱 [1][2] * **市场呈现K型分化**：高端与性价比并存 高端化需价值重塑 如健康导向产品（魔芋爽、无糖茶）获得市场认可 性价比品牌通过供应链优化和新兴渠道（如临时量贩店）降低价格 [1][5][6] * **Z世代消费习惯变化**：从为功能买单转向为感受和情绪买单 推动宠物用品、体验式消费和盲盒等产品增长显著 同时也追求性价比 [3][15] * **双十一整体平稳有结构性亮点**：2025年双十一GMV同比增长14% 线上占比较高的美妆和茶饮板块表现优异 [2] 技术与效率提升 * **AI技术显著提升营销和洞察效率**：AI工具可通过处理电商平台用户评价、搜索词等 及时捕捉消费者需求并预测产品趋势 利用AIGC生成个性化广告创意 提升广告转化效率和复购率 [1][4] * **智能制造是构建长期竞争壁垒的关键**：通过AI实现小批量柔性生产 提高供应链反应效率 [1][4] 投资逻辑与机会 * **必选消费强调确定性和股东回报**：关注自由现金流充裕的公司通过分红或回购提升股东回报 [1][7] * **保健品行业具备隐形冠军潜力**：核心逻辑包括银发经济赛道、年轻人养生健康需求增加、易滋生新兴品类（如麦角硫因等抗衰老成分今年上半年在资本市场表现火热） [1][7] * **评估消费公司的核心指标**：现金流是基础 品牌是拉力 渠道是推力 管理层战略眼光具有放大效应 优先选择现金流健康、品牌和渠道能力强且管理层优秀的公司 或管理层积极修复短板的公司 [1][8][9] * **港股消费板块估值处于历史低位**：恒生消费指数PE接近18倍左右 处于过去十年20%的估值分位数 反映市场悲观预期 估值修复关注传统消费和政策催化下边际改善的细分领域 [3][9][10] 风险与挑战 * **必选消费板块存在价值陷阱风险**：传统增长逻辑受到挑战 例如液态奶行业在疫情后低消费群体习惯消失 高端送礼场景受消费力下降影响 需关注真正具有必选属性的赛道（如饮料、调味品）并优选龙头 [14] * **潜在风险包括成本压力和购买力下降**：企业可能面临原材料价格上涨 经济下行周期中消费者购买力下降可能影响需求 [13] 其他重要内容 * **茶饮龙头跨界案例调研**：某茶饮龙头收购鲜啤公司 通过实地调研发现鲜啤赛道消费者集中在傍晚或晚上、淡旺季明显、模式并非如自媒体所言美好 该项目仍处于初期阶段 影响相对有限 [12] * **研究员工作内容**：包括持续信息输入、跟踪公司动态、参加电话会议、产业链验证、维护财务模型、撰写报告等 研究工作会影响个人消费习惯 如第一时间品尝新品 更偏好研发投入高的品牌 [16][17] * **对普通投资者的基金配置建议**：稳健型投资者选择广泛覆盖刚需行业的基金 激进型投资者可配置部分高波动板块但需控制仓位 建议构建以稳健基金为基本盘 辅以少量进攻型基金的策略 [11]

行业演变与核心驱动力 - 传统茶文化因步骤繁琐限制了消费，现制茶饮通过简化制作和使用优质原料（原叶茶、鲜奶、鲜果）实现产品品质提升和结构性升级 [1] - 头部品牌规模化发展和供应链升级使高品质产品价格更实惠，行业从“轻奢”转向大众日常饮品 [1][2] - 资本市场将现制茶饮视为新消费赛道，对其发展潜力表现出浓厚兴趣 [1] 供给侧分析 - 产品持续升级，高品质原材料使用普遍，超85%的新品定价低于20元，25元及以上产品仅占3.9% [2] - 门店数从2019年29.3万家增至2024年44.8万家，外卖兴起拓展消费场景并提升购买频次 [2] - 平价与高可得性有望推动现制茶饮替代部分瓶装饮料需求 [2] 需求侧分析 - 消费需求从解渴等功能性满足延伸至情绪价值、健康需求和社交需求等更高维度 [3] - 现制茶饮具有强社交属性，购物、下午茶、聚餐是主要消费场景，跨界联名强化其“社交货币”属性 [3] - 年轻消费者是主力军，20岁以下占比42%，20-30岁占比29% [3] 长期驱动因素 - 2023年国内人均年消费量11杯，远低于中国香港及中国台湾的50杯以上，渗透率提升空间广阔 [4] - 下沉市场潜力大，一线城市人均消费27杯，二线及以下城市不到10杯 [4] - 行业连锁化率从2018年提升17.1个百分点至2023年56.1%，集中度持续提升，头部品牌快速拓店而中小品牌出清 [4] 短期驱动因素与影响 - 外卖平台（京东百亿、美团千亿、淘宝闪购五百亿补贴）推动即时零售增长，现制茶饮因客单价低、频次高而受益 [5] - 头部品牌若能在补贴中承担较少比例并稳住堂食，则受益更多；部分中小品牌加盟商可能出现增收不增利 [5] - 外卖补贴教育出的低价习惯可能影响消费者对原价的接受度，但头部品牌拳头产品优惠力度相对较低，产品力仍是关键 [6] 中长期展望与竞争焦点 - 茶饮中长期渗透率提升逻辑未变，消费者多维需求增长，消费习惯持续培育，外卖补贴助推产品破圈 [6] - 补贴退坡后市场出清将加速，行业竞争回归供应链效率、精细化运营等基本功较量 [6] - 建议关注门店扩张表现、产品服务创新及品牌形象活跃度，以实现销售转化和市占率提升 [6]

市场大势研判 - 万得全A指数受海外市场调整影响，跌破高位震荡区间，短期需控制仓位静待企稳信号 [1][4] - 预计12月中旬前后市场将迎来做多窗口期，主要驱动因素包括机构资金开始布局2026年方向、中央经济工作会议政策预期以及上证指数3700点从压力位转为强支撑位 [1][4][5] - 中长期对A股牛市行情保持信心，科技成长风格仍是市场中长期主线 [1][4] 短期投资建议与市场风格 - 短期建议以防守为主，关注高股息大盘蓝筹（银行、保险、公用事业、交通运输）、新消费（健康、文旅、体育、美容护理等）、"反内卷"（钢铁、煤炭、建材）及AI应用（传媒、计算机、恒生互联网）方向 [2][11] - 市场风格上，4-8月AI主线领涨，9-11月市场宽幅震荡，显示AI方向仍是市场最活跃资金青睐方向，后续市场企稳回升需AI科技方向引领 [5] 财政与经济数据 - 1-10月全国一般公共预算收入同比增长0.8%，税收收入同比增长1.7%，较前三季度增速加快；个人所得税同比大增11.5%，较前三季度9.7%再次提速 [5] - 1-10月全国一般公共预算支出同比增长2%，其中社会保障和就业支出增长9.3%、节能环保支出增长7%、科学技术支出增长5.7%，支出向民生、环保、科技倾斜 [2][5] AI投资前景与趋势 - 目前不能认为2026年AI景气度反转或泡沫破灭，因美联储处于预防式降息阶段、特朗普放松AI监管、AI算力仍相对紧缺，这些因素将延长或强化AI投资景气周期 [2][6] - AI投资下半场预计从硬件端切换至应用端，近期催化包括阿里巴巴"千问"项目、谷歌Gemini 3模型推出、巴菲特买入Alphabet等，可关注传媒、计算机、恒生互联网等领域 [7][8][11] 海外市场与货币政策 - 美联储释放偏鸽信号，市场对12月降息25基点概率预期为69.4%；但12月议息会议前无重要通胀及就业数据公布，降息路径仍有较大不确定性 [2][9] - 上周全球主要股指普遍调整，纳斯达克指数下跌2.74%，德国DAX下跌3.29%，日经225下跌3.48%，恒生指数下跌5.09% [10][12] 市场行情回顾 - 上周上证指数下跌3.90%至3834.89点，深证成指下跌5.13%，创业板指下跌6.15%；沪深两市日均成交额18473.23亿元，较前一周下降8.67% [10] - 大盘股相对占优，上证50下跌2.72%，中证500下跌5.78%；行业板块中银行、传媒、食品饮料跌幅较少 [10]

经济总体展望 - 多家国内外机构对2026年中国经济形成积极共识，认为经济将延续稳健增长态势 [1] - 在政策支持、结构升级与潜力释放等多重利好叠加下，经济将持续稳健上升 [1] - 摩根士丹利预测2026年中国经济将温和增长，瑞银预计经济活动整体保持韧性 [1] - 高盛基于“十五五”规划建议上调对中国出口增速和实际GDP增速的预测 [1] 政策支持预期 - 宏观政策工具箱储备充足，预计将施行更加精准的定向支持政策 [1] - 定向支持措施包括为企业提供能源成本优惠或补贴、面向消费者的补贴以及对首套房购房者的支持等 [1] 增长驱动力：出口 - 出口仍是经济增长的核心支撑力量，展现出强劲韧性 [2][3][4] - 经济结构改善和技术进步降低了贸易品成本，出口企业利润率企稳回升 [3] - 中国企业“出海”深化与全球化布局将进一步打开利润增长空间 [4] - 中高端制造业竞争力及占全球份额预计将快速提升 [4] 增长驱动力：内需 - 内需市场潜力加速释放，消费与公共服务支出逐步成为重要增长引擎 [2][4] - 一系列促消费、惠民生政策落地见效，将成为扩大内需的关键力量 [4] - 新消费领域崛起为经济增长注入新动能，包括IP潮玩龙头加速出海和国潮品牌赢得市场认可 [5] 经济关键词 - 2026年中国经济的关键词被概括为创新驱动，增长模式正从传统要素驱动转向科技创新驱动 [6] - 人工智能、量子技术、生物技术等前沿技术集中涌现，形成创新密集活跃期 [6] - 国内政策的稳定性是创新落地的重要保障，也是经济稳健前行的重要基础 [7] - 制度型开放与可持续发展理念，如金融领域开放、人民币国际化和绿色金融，使经济在开放合作中持续焕发活力 [7]