分众传媒业绩表现 - 上半年营收同比增长2.43%至61.12亿元 归母净利润同比增长6.87%至26.64亿元 [1] - 互联网行业广告收入同比增长89.22%至9.85亿元 占收入比例16.12% [1] - 日用消费品行业广告销售额同比下滑10.87%至34亿元 通讯行业收入3.26亿元同比增长63.28% 娱乐及休闲行业收入3.59亿元同比增长28.83% [1] 外卖大战行业影响 - 美团、阿里巴巴、京东二季度净利润大幅下滑 美团暴跌近90% 京东下滑近50% 阿里降幅达18% [2] - 外卖三巨头二季度营销开支至少300亿元 [3] - 外卖大战推动分众传媒互联网广告收入增长 为主要推力 [1] 即时零售广告前景 - 分众传媒认为即时零售广告投入具有长期战略意义 将深刻改变消费者购买习惯 [4] - 广告在提升品牌触达和促成购买决策方面发挥重要作用 [4]

业绩表现 - FY26Q1营业收入2476.52亿元 同比增长1.82% [1] - 经调整EBITA 457.35亿元 同比下降10.61% [1] - 经调整归母净利润335.10亿元 同比下降17.65% [1] - 以8.15亿美元总价回购5600万股普通股 剩余193亿美元回购额度 [1] 即时零售业务进展 - 淘宝闪购上线后日均订单峰值达1.2亿单 8月周日均订单达8000万单 [2] - 闪购月度交易用户达3亿人 较4月前增长200% [2] - 闪购带动淘宝8月DAU增长20% 25M7淘宝DAU同比增长17% [2] - CMR收入同比增长10%至892.52亿元 88VIP用户超5300万 [2] 云业务与资本支出 - 云业务收入333.98亿元 同比增长25.80% [3] - EBITA利润率8.8% 环比提升0.8个百分点 [3] - CAPEX达386.76亿元 维持三年3800亿元投入计划 [3] - 正在开发全新AI芯片 目前处于测试阶段 [3] 未来展望 - 即时零售UE亏损预计缩减50% [3] - 云业务收入增速有望维持环比加速增长 [3] - 预计FY2026-FY2028营收1.06/1.18/1.30万亿元 [4] - 预计经调整归母净利润1356/1699/1983亿元 [4]

核心观点 - 阿里巴巴在2025年近场电商大战中凭借资金优势、战略协同和高效战术实现外卖业务快速扩张 市场份额从3:7提升至接近5:5 并带动集团整体业务增长 [1][2][80] - 美团和京东因外卖大战承受巨大利润压力 美团经营利润同比暴跌97% 京东集团整体转亏 股价表现显著弱于阿里 [4][17][18] - 即时零售行业格局重塑 规模效应取代效率优势成为竞争核心 高烈度补贴下原有经营壁垒有效性降低 [19][21][24] 股价表现对比 - 阿里业绩后首日股价暴涨13%（港股涨18%） 美团大跌13% 京东小幅下跌3% [4][5] - 2月至8月累计涨跌幅：阿里基本持平 京东跌22% 美团跌28% [6][8] - 华尔街投行普遍上调阿里目标价至170美元 最高看198美元 [7] 财务影响分析 - 美团二季度经营利润仅2亿元 同比暴跌97% 京东经营利润-8.6亿元 阿里调整后EBITA为388亿元（同比降14%） [17][18] - 外卖业务导致净增亏损：京东约130亿元 美团约115亿元 阿里淘宝闪购约110亿元 [20] - 阿里单季400-500亿元盈利体量具备更强抗风险能力 单季亏损百亿未伤及根本 [18] 业务成果表现 - 阿里DAU同比大涨17% 显著拉开与拼多多差距 [30] - 淘宝闪购日均单量达7500万单（较一季度提升1.8倍） 接近美团9000万单水平 [34] - 8月促销期间连续三日单量超1亿单 后两日首次反超美团 [35] - 非餐品类占比达60% 3C数码类增速超200% [80] 战略战术优势 - 淘宝APP首页设置一级入口 整合10亿级流量池（淘宝MAU9.6亿+支付宝MAU8亿） [65][80] - 采用"蜂鸟即配系统+网格化承包制+动态运力池"三重运力结构 准时率达96% [74][75] - 单均配送成本5.8元 通过菜鸟驿站复用降低边际成本20% [78][79] - 补贴核销率68%（行业均值45%） 客单价72元（美团餐饮订单仅42元） [80] 协同效应体现 - 30%外卖用户当日触发电商消费 外卖用户电商ARPU提升30% [80] - 每1元闪购补贴带动1.65元平台新增消费 间接拉动6.8元全平台消费（其中3.1元为实物电商） [46][47] - 88VIP会员复购率提升40% 平台广告CPM涨价15% [80] 未来发展规划 - 计划将单均亏损从5元缩减至2.5元（降幅50%） 与美团差距缩窄至0.5元 [36][85][86] - 高线城市UE已接近美团 主要差距来自低线城市 [87] - 闪电仓数量达5万家 与美团前置仓规模相当 [90] - 长期目标通过交叉销售为CMR带来2%-3%增量（超100亿元年度收入） [43]

投资评级 - 维持买入评级 目标价170.66港币/股 [4][10] 核心观点 - 电商业务呈现确定性边际改善 云业务受AI驱动持续成长 [1][7] - 即时零售业务虽短期投入亏损 但长期有望带来万亿GMV增量空间 [2][3][9] - 采用分布估值法 云业务按5倍PS估值 整体给予15倍PE [10] 财务表现 - FY26Q1智能云收入333.98亿元 同比+26% 超预期4.86% [1] - 经调整EBITA利润29.54亿元 超预期14.18% 利润率8.8% [1] - 季度资本开支386.29亿元 超预期32.52% [1] - 电商业务收入1185.77亿元 同比+9% 其中客户管理收入892.52亿元同比+10% [1] - 即时零售收入147.84亿元 同比+12% [2] - 中国电商经调整EBITA同比下降21%至383.89亿元 主因即时零售投入亏损 [9] 业务分析 - 云业务AI相关收入过去8个季度保持三位数增长 [1] - 预计未来2季度智能云增速进一步提升 [1] - 云业务短期利润率维持高个位数 长期看好全栈能力带来的竞争优势 [1] - 客户管理收入增长主要受益于货币化率提升 [1] - 淘宝闪购日订单超9000万单 订单准时率稳定在96% [2][3] - 淘宝闪购对淘宝MAU拉动25% DAU拉动20% 拥有3亿MAC [3] - 即时零售预计未来3年带来增量1万亿GMV [3] 业绩预测 - FY2026-2028年收入预测10707.34/11720.96/12858.74亿元 同比增速7.5%/9.5%/9.7% [10][12] - FY2026-2028年归母经调整净利润1472.05/1732.74/2239.98亿元 同比增速-6.8%/17.7%/29.3% [10] - FY2026年每股收益6.26元 2028年提升至9.22元 [12]

白酒行业即时零售布局 - 茅台酱香酒与美团启动深度合作 首批超900家体验中心和终端门店上线美团闪购平台[1][3] - 五粮液和国窖等白酒品牌跟进即时零售 高价值商品平均配送时效缩短至28分钟[1][5] - 白酒品牌通过即时零售平台提升销售效率 618期间配送表现突出[5] 乳饮行业即时零售成效 - 一鸣真鲜奶吧通过即时配送吸引订单 月售数据增长明显 上半年营收14.01亿元同比增长2.12%[3][8] - 古茗净利润增速高达119.8% 在茶饮品牌中增长最快[8] - 香飘飘即饮业务营收9.73亿元同比增长8% 占总收入比例提升至30%[14] 快消品即时零售拓展 - 纳爱斯推出家庭清洁套装1小时达服务 清洁类用品在即时零售渠道占比提升超10%[1][14] - 食品饮料类产品成为平台战重点板块 生鲜产品通过即时达不断扩容[6] - 明康汇布局近500家生鲜菜市便利店 构建15分钟便民生活圈[17] 企业渠道战略转型 - 香飘飘开设快闪店试水现制茶饮 寻求从冲泡奶茶向现制茶饮转型[10][14] - 公牛集团采用"农村包围城市"策略 通过五金店店招布局村镇渠道[17] - 即时零售平台以算力为底座重塑渠道格局 企业营销体系面临重构[15][17]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][8] 核心观点 - 淘宝闪购与电商主站协同效应显著 日均订单峰值达1.2亿单 8月周日均订单达8000万单 闪购整体月度交易用户买家达3亿人 较4月前增长200% [2] - 即时零售有效带动用户活跃度提升 淘宝8月DAU增长20% 25M7淘宝DAU同比增长17% 超出拼多多近5000万 [2] - 云业务收入增长超预期 FY26Q1云业务实现收入333.98亿元 同比增长25.80% EBITA利润率环比提升0.8个百分点至8.8% [3] - 公司为国内大厂中唯一同时具备芯片、云计算、大模型及下游应用全方位布局的企业 正在开发全新AI芯片 目前处于测试阶段 [3] 财务表现 - FY26Q1实现营业收入2476.52亿元 同比增长1.82% 经调整归母净利润335.10亿元 同比下降17.65% [1] - FY26Q1实现CMR收入892.52亿元 同比增长10% 88VIP用户超5300万 同比维持双位数增长 [2] - 预计FY2026-FY2028年营业收入分别为1.06/1.18/1.30万亿元 增长率分别为6.21%/11.82%/10.23% [1][8] - 预计FY2026-FY2028年归母净利润分别为1071.08/1377.85/1670.27亿元 增长率分别为-17.68%/28.64%/21.22% [1][8] - 预计FY2026-FY2028年EPS分别为5.62/7.22/8.76元 对应PE分别为21.95/17.06/14.07倍 [1][8] 资本运作 - FY26Q1以8.15亿美元总价回购5600万股普通股 截至2025年6月30日仍余193亿美元回购额度 [1] - 维持三年3800亿元CAPEX投入计划 FY26Q1 CAPEX达386.76亿元 超市场预期 [3] 战略布局 - 即时零售业务投入效果显著 UE亏损预计随效率提升可缩减一半 [2] - 阿里云有望持续受益于AI应用及AI Agent商业化放量 未来几个季度收入增速预计维持环比加速增长趋势 [3][8]

阿里巴巴评级与业绩表现 - 招商证券香港给予增持评级 目标价163美元 对应27/28财年市盈率16倍/14倍 [1] - 6月季度收入同比增长2% 若剔除已处置业务同口径增长10% 中国商业收入增长10% 云业务增长26% [1] - 调整后EBITA同比下降14% 但AIDC大幅减亏 云业务AI需求强劲 通义千问3快速崛起 [1] - 淘天CMR增速提升至10% 全站推渗透率提升驱动货币化率增长 国际业务收入增19% 亏损大幅收窄 [1] - 公司加大AI与即时零售投入 构建大消费平台 用户活跃度提升 生态协同潜力大 [1] 霸王茶姬财务与扩张动态 - 海通国际维持优于大市评级 目标价22.7美元 对应2025年12倍PE估值 [2] - 2Q收入33.3亿元同比增长10% 经调净利6.3亿元同比持平 [2] - 大中华门店扩张至7038间同比增长41% 海外业务GMV同比增长77% 进入印尼及美国市场 [2] - 品牌策略致单店GMV下滑 但核心客群稳健 因外卖补贴减少及海外拓展成本下调25-27年盈利预测 [2] 特斯拉技术进展与市场扩张 - 第一上海维持买入评级 持续推进FSD全球化布局并在澳大利亚正式发布 订阅模式优化提升渗透率 [3] - Robotaxi在奥斯汀服务范围第三次扩展 覆盖区域与车辆数量显著增加 [3] - Cybertruck登陆韩国与Model Y Performance在欧洲上市 拓展高端电动市场 [3] - AI6芯片样品即将在三星工厂投产 为自动驾驶提供算力支持 尽管中国交付数据短期承压 [3] 迈威尔科技业务与财务表现 - 华泰证券维持增持评级 目标价71.20美元 对应25倍26年调整后PE估值 [4] - 2QFY26业绩符合预期 数据中心业务创新高 光电互连产品需求旺盛 1.6T产品开始出货 [4] - 3QFY26 ASIC业务指引偏弱 但长期受益AI定制芯片市场扩容 已获18个XPU项目 [4] - 未来18-24个月有望贡献数十亿美元收入 企业网络与运营商基础设施业务复苏 [4]

公司战略升级 - 2024年品牌成立20周年之际发布三条新产品线：Olé Lifestyle聚焦一线及新一线城市核心商圈稀缺独家体验、Olé Food Hall围绕一二三线城市打造健康饮食与生活灵感中心、Olé Supermarket提供高质价比即食餐食与简易烹饪食材 [2][3] - 2025年上半年在南京/呼和浩特/郑州等多地开设新店 重点布局京津冀/长三角/大湾区/成渝双城经济圈等核心区域 下半年计划新开北京大融城店与深圳湾万象城二期店 并完成多家重点门店改造焕新 [3][4] - 产品线战略是对生活方式和消费趋势的精准回应 新店作为供应链模式试验场支撑全国性布局策略 [3][4] 供应链体系建设 - 采用"全球+全国+本地"三级商品结构 供应链需同步具备全球采购/全国统筹/本地整合三重能力 商品池从最初3个核心品类拓展至12个专业模块 覆盖全球近80个国家超10,000种商品 [4][7] - 在全国建立超10个高标准生鲜认证基地 包括广东韶关三华李基地/辽宁大连樱桃基地/科尔沁牛肉基地 构建"牧草种植-终端销售"全产业链体系以减少流通损耗 [9] - 自有品牌开发三大系列(Every Day/Original/Leading)覆盖超500款商品 其中专注自然健康的Original系列累计近300个单品 海产品优先选择全球食品安全认证原料 [11][16] 供应链差异化策略 - 源头直采依托科尔沁草原黄金畜牧带天然优势 通过标准化生产稳定售价 广东佛山三文鱼定制加工基地采用德国进口Baader自动化生产线加工大西洋三文鱼和新西兰帝王鲑 [9][11] - 数智化升级实现生鲜商品全链路数据可视可控 通过数据驱动优化选品与库存管理 [20] - 绿色供应链覆盖生鲜/家庭/个护等品类超2000款环保商品 深圳湾睿印"低碳实验店"集结近400款有机认证商品 其中20余款获碳足迹或碳中和认证 [16][17] 行业趋势响应 - 消费需求从"购买商品"转向"商品与服务并重" 更注重情感交流/生活品质提升及家庭与自我取悦的平衡 [7] - 实体零售价值重新定义为提供可感知品质体验/可触摸信任连接及能引发共鸣的生活场景 而非单纯商品销售渠道 [2][23] - 健康消费驱动供应链向优质蛋白/优质脂肪/优质碳水方向升级 重点引进低糖低盐低卡/可溯源商品响应"适食"生活态度 [11][20] 组织运营优化 - 统一供应链体系打造商品全生命周期一体化管理链条 扁平化城市群组织运营缩短决策链条以实现市场策略快速执行 [22] - 通过全球直采与本土深耕构建商品力护城河 用扁平化组织与中心化管理平衡效率与灵活性 [24] - 实体零售转型为生活方式提案者与消费趋势引领者 通过物理空间打造不可替代的体验载体 [23][26]

**行业与公司** - 行业涉及运动服饰零售及跑步细分市场 公司为运动服饰零售商滔搏 代理多个国际品牌[1][2][3] **核心财务与运营表现** - 财年二季度折扣率同比加深 线上增长驱动因素为效率梳理及新销售场景探索（如即时零售、小红书） 线下客流承压[2][3] - 库存总额管控稳健 库销比维持在4-5个月 库龄结构暂不理想但预计随新货到货优化[2][3] - 2025财年指引维持不变：净利润额同比持平 净利润率同比改善[3][16] **渠道策略与线上发展** - 线上拒绝无效价格竞争 推行"一店一店"计划 整合私域、小程序、社群及内容电商[5][6] - 即时零售取得进展 三大主要平台打通超3,000家门店 内容电商与直播增长强劲[5][6] - 门店动态调整 2025财年末预计净减少小几百家 总数约4,600-4,700家 关店依据低产低效原则[3][11] **产品与品牌管理** - 美国市场通过功能性产品重获消费者兴趣 如麦柔18系列颜色迭代及Plus版本 矩阵组合涵盖飞马41与Structure系列[7] - 跑步市场竞争激烈但空间广阔 胜出需兼顾功能性与时尚元素 如新品牌SUOR采用石墨烯科技与跳脱配色[8][9] - 新签约品牌（如Norda、Sore、Norona、Sally）以线上及快闪店形式运营 主打跑步及户外赛道 由中国市场独家代理[10] - 欧洲市场产品创新 如阿迪达斯300鞋款新配色、运动芭蕾舞鞋流行 Zero系列EVOS跑鞋兼具竞速与时尚性[14][15] **区域市场与成本管理** - 欧洲市场终端销售表现良好 先锋运动系列侧重都市机能风 2025年持续开店及商圈升级[14][15] - 针对单产低但费用高的门店 通过降租等方式优化成本 2026财年将延续谨慎策略[13] **行业趋势与挑战** - 零售行业需动态调整策略 全域效率成为重点 消费者行为变化带来新挑战[12] - 运动鞋科技壁垒不高 竞争核心转向功能与时尚结合 消费者愿为鲜明风格支付溢价[8][9]

外卖行业竞争格局 - 淘宝闪购日订单峰值达1.2亿单 周日均订单8000万单 月度活跃用户3亿较4月前增长200% [2] - 美团二季度收入918.4亿元同比增长11.7% 月活跃用户突破5亿 即时零售日订单峰值突破1.5亿单 平均配送时间34分钟 [2] - 京东外卖业务带动新业务收入同比增长199% 季度活跃用户数和购物频次均增长40%以上 全职骑手规模突破15万人 [1][4] 战略调整与业务整合 - 阿里巴巴将饿了么 飞猪并入中国电商事业群 由蒋凡统一管理 [2] - 美团调整优选 小象超市等业务 全面拓展即时零售 [3] - 京东通过外卖业务提升流量 构建生态协同 创始人刘强东亲自推动供应链整合拓展外卖及酒旅业务 [4] AI技术布局 - 美团发布开源大模型LongCat-Flash-Chat 年AI投入超百亿元 推出AICodingAgent 袋鼠参谋等多款AI应用 [5] - 阿里推出智能体开发框架AgentScope1.0 通义大模型要求技术指标与商业落地双领先 AI投入显著推动云业务增速提升 [6] - 京东AI产品618期间成交额激增150% 大模型调用量增长130% 领投机器人企业近2亿元 全面进军具身智能领域 [7][8] 线下零售扩张 - 京东折扣超市聚焦产地直采和自有品牌 单店面积超5000平方米 SKU超5000款 单日四店累计接待顾客超30万人 [9][10] - 阿里旗下超盒算NB超市在江浙沪10城开出17家新店 由原盒马NB品牌升级而来 [9] - 美团自营超市快乐猴首店在杭州开业 SKU千余个 主打社区高频需求商品 [9]