行业投资评级 - 增持（维持）[5] 核心观点 - 白酒行业供给持续变革，需求静待改善，估值底部保持乐观，建议关注"优势龙头、红利延续、强势复苏"三条主线[1] - 大众品行业重点关注优秀成长个股，包括高景气或高成长逻辑及政策受益或复苏改善两类标的[1] - 食品饮料行业整体呈现底部修复趋势，预计随着政策预期改善和节庆临近，基本面将逐步筑底[2] 白酒行业分析 - 浙江绍兴出台宴席消费补贴政策，对酒店举办宴席且消费满10000元的消费者给予最高不超过5000元补助，直接拉动宴席消费并有望在区域复制推广[2] - 白酒动销与开瓶环比呈现底部修复趋势，8月以来宴席消费环比回暖，婚宴家宴等大众消费仍是核心支撑[2] - 头部酒企主流单品表现相对更好，行业渠道库存周期持续去化，中报报表加速出清[2] - 水井坊计划于9月推出"井18"新品，定位400-600元价格带，体现产品序列化策略[2] 啤酒饮料行业分析 - 华润啤酒总裁赵春武调任董事会主席，其具备卓越管理和领导能力，行业和公司管理经验丰富[3] - 啤酒行业仍值旺季，今年产品端推出茶啤、"冰糖葫芦"等新品，渠道端与奶茶、甜品、院线跨界合作[3] - 2025年夏季饮料冰柜竞争激烈，可口可乐冷柜与售卖机超1000万台，农夫山泉超80万台，康师傅（含百事）超70万台，东鹏达40万台[3] - 饮料板块延续高景气度，但新品迭出、旺季竞争激烈，建议优选渠道网点领先且具备大单品增长潜力的企业[3] 食品行业分析 - 食品陆续进入中秋旺季备货，山姆、盒马等渠道上新中秋礼盒，包括月饼、滋补、海产等品类[4] - 美团"快乐猴"首店于8月29日开业，定位社区硬折扣业态，以标品打开低价认知，以生鲜烘焙等高频消费产品提升复购率及客群拓展[4] - 量贩、互联网、商超等玩家参与多品类硬折扣业态，小店型、精简SKU、高频刚需品类、自有品牌成为市场共识[4] - 硬折扣业态外延拓展即时零售，奥乐齐约30%订单来自线上即时零售，超盒算NB将于9月上线淘宝闪购，美团具备即时配送能力[4] 行业表现对比 - 食品饮料行业指数与沪深300指数对比显示，截至2025年9月，食品饮料行业指数波动区间在-10%至40%之间[6]

互联网巨头线下硬折扣业态布局 - 京东、阿里巴巴、美团三大互联网巨头同时布局线下硬折扣超市业态 京东在宿迁开设四家大型折扣超市 单日接待顾客超30万人 阿里巴巴旗下盒马品牌升级为"超盒算NB"并在江浙沪10城开设17家新店 美团自营超市"快乐猴"全国首店在杭州开业 [1][3][4] 门店运营特点对比 - 京东折扣超市定位大型折扣超市 店均面积超5000平方米 SKU数量超5000款 覆盖全品类商品 主打下沉市场和低价策略 [4][5] - 盒马"超盒算NB"门店面积一般为600-800平方米 SKU数量约1500-1600个 经营品类涵盖生鲜、3R食品、标品和冻品四大类 [3][4] - 美团"快乐猴"聚焦家庭消费场景 SKU数量千余个 开业当天出现"15分钟补货一次"的火爆场面 [4] 供应链与成本控制策略 - 盒马通过自有品牌商品销售占比达60% 与工厂直接合作实现规模化采购 例如吐司日销量达5万袋 鲜牛奶原料用量2-3吨 通过24小时连续作业降低人工成本 [2] - 京东重点聚焦产地直采和自有品牌 依托集团供应链实现产地直发 七鲜100%果汁等自有品牌商品上架销售 [5][8] - 硬折扣模式通过源头直采、减少中间环节、复用供应商资源等方式重构成本结构 例如盒马用粮油与鸡蛋供应商支撑自有烘焙品类 [7][8] 市场竞争与战略定位 - 盒马将NB业态与盒马鲜生分属独立事业部 拥有独立采购部门 通过品牌升级实现与盒马鲜生的明显区隔 高性价比用户心智大幅提升 [2][3] - 硬折扣业态满足消费者对性价比的需求 在下沉市场发展空间较大 接受度更高 [7] - 三巨头布局重点在于线下业态全覆盖和生态卡位 目前硬折扣超市尚未跑出规模和成熟模式 [7] 商品策略与运营效率 - 盒马"超盒算NB"保持商品上新率 烘焙品类季度上新率约15% 通过产品聚焦和规模优势降低单品成本 [2][3] - 京东折扣超市最受欢迎产品为9.9元30枚鲜鸡蛋 开业不久即被抢购一空 显示低价爆款策略的有效性 [5] - 低毛利模式下需通过简化陈列、降低装修标准、减少人力投入控制运营成本 最终比拼人效、坪效与品效的综合运营能力 [8]

品牌升级与扩张 - 盒马旗下平价社区超市盒马NB正式更名为"超盒算NB" 品牌升级后新店在江浙沪10城集体亮相 一天内开设17家新店[3] - 品牌升级后原有盒马NB门店招牌将陆续换新为"超盒算NB" 这标志着盒马NB进入独立发展的快车道 成为盒马发展的另一个战略重心[5] - 超盒算NB门店规模已扩张至近300家 年销售额有望突破百亿 是盒马增长最快的业务[7] 战略定位与差异化 - 超盒算NB定位为"社区补给站" 门店面积不足鲜生店三分之一 以"天天低价 件件爆款"为口号 瞄准价格敏感型消费群体[7] - 与盒马鲜生形成"双轮驱动"战略 剑指年销售1000亿目标 超盒算NB将是完成此目标的重要增长极[5] - 正在建立专属集采渠道 开发专属爆品 提升自有品牌市场竞争力 减少与盒马鲜生同质化[7] 竞争对手动态 - 美团自营硬折扣超市"快乐猴"8月29日杭州首店开业 以300支自有SKU+工厂直签底价策略 价格对标盒马NB再降10%-30%[9] - 京东折扣超市全国首店面积超5000平方米 精选超5000款民生商品 自有品牌占比约20% SKU约1000款[12] - 京东折扣超市通过产地包园直采 工厂源头直发与自有品牌开发压缩成本 8月30日在江苏宿迁当天4店同开[13][14] 市场格局与发展趋势 - 中国硬折扣市场2024年规模已突破2000亿元 渗透率仅为8% 远低于德国42%和日本31%的渗透率[15] - 超盒算NB采用小店型省租金 高自有占比保毛利 即时配送抢心智的"三位一体"破局策略[15] - 美团实行两线齐发战略 欲最大限度占领即时零售和线下折扣战略高地 京东则以大店型取得区位优势[15]

公司品牌升级 - 盒马旗下平价社区超市盒马NB于8月29日宣布品牌升级，更名为“超盒算NB”，品牌Slogan更迭为“真实惠、够放心” [1] - 品牌升级标志着超盒算NB度过孵化期、模式跑通，建立起成熟独立的运营体系与市场认知度，具备独立接受市场检验的自信心 [2] - 品牌升级后，公司将以“盒马鲜生和盒马NB”为核心的双轮驱动战略，巩固“盒马鲜生+超盒算NB”两个飞轮，驱动盒马加速发展 [8] 门店规模与扩张 - 超盒算NB门店数已接近300家（含正在陆续更名中的盒马NB门店），渗透进江浙沪地区大大小小的城市甚至镇上 [2] - 门店分为600平和800平两种店型，多为临街商铺 [5] - 公司依托盒马鲜生多年累积的线上线下经验，拥有智能化选址系统，有助于快速开店 [7] 业务模式与定位 - 超盒算NB定位为“平价社区超市”，是“硬折扣”与“社区商业”的结合，NB意为Neighbor Business（邻里商业） [5] - 选品精简至1500款SKU，以满足务实家庭的一日三餐和居家日用为主，其中自有品牌商品销售占比超过60% [5][9] - 门店采用周转筐、纸箱等直接上架，装修风格简洁，以“极致简”做到“极致省” [5] 供应链与商品优势 - 超盒算NB已建成独立高效的供应链体系，确保商品独特性和差异性，并通过规模化优势降低成本，带来极致价格竞争力 [7] - 自有品牌销售占比近60%，延续盒马鲜生的爆品能力，研发快、迭代快，带来用户端超高粘性 [7] - 通过精选商品、规模化采买或源头定制，最大化减少中间环节和品牌溢价，做到长期低价 [5] 行业背景与市场竞争 - 折扣零售作为零售业新兴业态，2023年中国折扣零售市场规模约1.79万亿元，约占社会零售总额3.8% [5] - 行业竞争焦点将从单一价格竞争升级为构建稳固供应链壁垒，更高效服务消费者，快速复制成功单店模型和服务模式，以实现规模化发展 [7] - 硬折扣赛道进入“精耕开拓期”，最终比拼核心是为消费者创造价值 [7] 公司业绩与行业地位 - 盒马在2024年中国连锁经营协会发布的“2024中国超市TOP100”榜单中首次跻身前三 [8] - 超盒算NB涵盖蔬菜、水果、肉禽蛋、烘焙、速冻食品、米面粮油、休闲零食、家居日用等多个品类 [9]

核心观点 - 折扣超市新业态在中国快速扩张 由消费者心态转变 市场空白和互联网巨头增长焦虑三大推力驱动 京东 美团和盒马三大玩家以不同模式角逐赛道 但面临盈利难题 同质化竞争和供应链效率等挑战 [1][3][4][10] 消费者行为与市场环境 - 消费者对性价比关注度居首位 超七成认为市场需满足质价匹配 K型消费分化明显 高端消费不手软但基础消费更精打细算 [5] - 经济增速放缓和生活成本上涨推动日常省钱趋势 与德国ALDI 美国折扣店和日本百元店历史发展背景相似 [5] - 中国硬折扣市场渗透率仅8% 远低于德国42%和日本31% 2024年市场规模将突破2000亿元 生鲜食品需求高形成本土化机会 [6][7] 互联网巨头战略布局 - 京东首店面积5000平米 SKU超5000个 自有品牌占比近20% 利用自营采购和物流优势压缩供应链链路 切入下沉市场家庭批量采购场景 [13] - 盒马NB全国超300家门店 单店面积300-500平方米 SKU控制在1000-1500个 强调产地直采和自有品牌 生鲜占比高 通过阿里系流量实现线上引流线下闭环 [14] - 美团计划推出800-1000平米"快乐猴"硬折扣店 SKU较少 依托即时配送网络提供动态定价和近场配送 整合美团优选供应链并采用数字化运营模式 [15] - 巨头增长焦虑驱动线下布局 淘天集团2025财年收入增速仅3% 线上流量见顶背景下折扣店具备体量轻 复制快和聚客流特点 可与线上业务协同 [8] 行业竞争模式分析 - 京东优势在供应链规模 盒马强于生鲜基础 美团强在配送网络 竞争核心是商业模式和运营效率较量 [15] - 硬折扣行业平均利润率1.5%-5% 如Costco净利率不足3% 需通过精准订货 合理排班和智能调价实现天天低成本 [17][19] - 行业将经历扩张-洗牌-整合三阶段 中期价格战不可避免 长期胜出需建立供应链差异化或消费者认知标签 [20] 关键成功要素 - 供应链是折扣模式命脉 需稳定获取低价好货并发展自有商品体系 [21] - 数字化能力支撑运营效率 包括AI销量预测 自动补货和动态调价实现低库存高周转 [21] - 服务体验直接影响复购 需保持店面整洁 货品新鲜和排队时间短等细节 [21]

行业动态 - 折扣零售市场竞争加剧，物美推出北京首家硬折扣超市品牌"物美超值"，首批开设6家门店 [1] - 硬折扣业态起源于德国奥乐齐（ALDI），该模式通过极简、低成本策略实现全球扩张 [4] - 中国本土商超纷纷布局硬折扣赛道，盒马推出盒马NB门店超300家，家家悦推出"好惠星" [4] - 电商平台美团计划进军硬折扣市场，筹备"快乐猴"品牌并在北京、杭州开设首店 [5] 商业模式 - 硬折扣店不依赖短期促销，而是通过精简SKU（1300种，仅为普通大卖场15%）和直接低价策略吸引顾客 [2] - 物美硬折扣店自有品牌商品占比超60%，价格显著低于常规门店（如舒适达牙膏从48.9元降至25.9元） [2] - 运营成本降低源于：商品周转效率提升、供应链简化（工厂直供）、门店人员减少50% [3] - 德国奥乐齐模式特点：社区选址、SKU控制在2000以内、自有品牌占比超90% [4] 市场表现 - 奥乐齐中国2024年销售额达20亿元，同比增长100%，行业排名从82位升至61位 [4] - 物美计划2024年在北京新增25家"物美超值"门店 [3] - 行业出现分化案例：比宜德因快速扩张导致管理失控，于2023年末暂停营业 [7] 发展趋势 - 消费观念转变推动行业发展，消费者更注重性价比而非品牌溢价 [6] - 中国工业化生产能力提升和供应链优化为硬折扣业态提供基础支持 [6] - 行业从粗放扩张转向区域深耕，未来可能形成"千店千面"的差异化格局 [7] 运营挑战 - 硬折扣模式要求企业持续保持高质低价，对全供应链管理能力提出更高要求 [6][7] - 消费者信任易受商品质量波动影响，管理不善可能导致快速坍塌 [7] - 需平衡规模扩张与精细化运营，避免重蹈比宜德覆辙 [7]

物美超值门店开业及战略规划 - 物美集团旗下硬折扣店"物美超值"首批6家门店于7月25日在北京开业 由原物美大卖场改造而来 [2] - 公司计划到2025年底在北京开设25家物美超值门店 并邀请德国LIDL专家团队参与项目搭建 [2] - 门店采用精简SKU策略 商品总数控制在1300支以内 聚焦水果蔬菜 鲜肉鲜鱼 烘焙 3R熟食 生鲜 杂货六大品类 [2] - 单店员工控制在20人左右 采用轮岗制 商品包装采用"工厂到超市直接可上架"模式以节省成本 [2] 自有品牌战略 - 物美超值门店自有品牌商品占比超过60% 并计划持续提升占比 [3] - 自有品牌分为三个系列：物美超值(基础款) 物美精选(Market Fresh) 物美 Premier(臻野源 Nature's Finest) [3] 行业竞争格局 - 美团硬折扣超市"快乐猴"计划8月底首店开业 2025年目标10家 长期目标1000家 [4] - 盒马NB定位社区平价硬折扣店 聚焦价格敏感人群需求 [4] - 奥乐齐(ALDI)在中国发展迅速 销售额同比增长100% 门店达76家 销售额排名从82位升至61位 [4] - 物美集团(含麦德龙)2024年销售额578.97亿元 同比增长2.4% 位列中国超市Top100第五 [4] 行业转型背景 - 大卖场业态竞争力持续下滑 2024年中国连锁Top100前十中涉及大卖场的6家企业有5家门店数量下降 [5] - 物美集团开启"学习胖东来"模式 计划2025年完成30余家重点门店调改升级 [5] - 东吴证券研报指出硬折扣可能成为崛起业态 其特点包括精简SKU 优化运营效率 发展自有品牌等 [5]

山姆会员店商品调整事件 - 山姆近期下架太阳饼、米布丁、低糖蛋黄酥等口碑商品，同时上架好丽友、卫龙辣条等大众产品，引发中产用户集体差评 [1] - 相关话题登上微博热搜首位，阅读量突破1.4亿，山姆随后下架争议商品 [1] 盒马战略转型 会员店业务收缩 - 盒马X会员店北京大兴世界之花店将于7月31日关闭，全国仅剩3家门店 [1] - 自2024年3月起陆续关店，会员店自营品牌MAX商品转移至线上云超，对标山姆的尝试宣告失败 [1] 硬折扣业态扩张 - 盒马NB（原盒马奥莱）成为核心业态，2024年签约门店达355家，目标年内突破1000家 [4][5] - 聚焦长三角富裕县级市，已开业263家门店，覆盖上海（145家）、杭州（52家）、苏州（22家）等12城 [9][12] - 选址集中于GDP超2万亿城市（上海、杭州、苏州）及高房价区域（如上海四川北路店周边房价6.65-7.4万元/平米） [11][12] 盒马NB运营策略 商品与供应链 - SKU精简至1000-1500个，每品类仅保留5-10个头部品牌，自营商品占比60% [18][19] - 自营商品价格优势显著：鲜橙汁1L售价9.5元（低于胖东来13.5元）、精酿啤酒500ml单价3.3元（低于胖东来3.5元） [20] - 供应链直连厂家，如精酿啤酒供应商湖州特思拉与盒马共建垂直供应链 [23] 品牌升级与定位 - 8月底将升级为"超盒算NB"，新标语"真实惠、够放心"，950ml低温鲜牛奶售价7.5元 [6] - 支持现金结算，吸引中老年客群，门店布局侧重社区临街商铺 [14][16] 行业竞争格局 - 奥乐齐转型硬折扣后与盒马NB直接竞争：上海门店72家，自营商品定价贴身对标（如五常大米5kg均售47.9元） [27][30] - 新玩家加速入局：美团计划8月在杭州开折扣店首店，京东筹备宿迁"京东折扣超市" [24] - 盒马2024年销售额750亿元（同比增27.1%），门店420家（同比增16.7%），首次超越永辉超市 [36]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [11] 报告的核心观点 - 在性价比消费趋势下零食量贩实现快速扩张，门店超4万家，随着行业日渐饱和各品牌谋求向全品类硬折扣业态转型，零食量贩已具备转型条件，2.0时代来临，选品和供应链是关键，未来门店客单价和盈利能力有望双提升 [4][10] 根据相关目录分别进行总结 1.0时代：乘性价比东风，实现0 - 1快速扩张 - 宏观需求偏弱下性价比突出的渠道成休闲食品主要增量，2024年中国休闲食品零售额18365亿元同比仅增2.85%，折扣店/仓储批发店2022 - 2024年CAGR增长15%/16% [19] - 休闲食品购物仍以线下为主，2024年线下消费比例约86%，60%消费者将零食量贩作为购买零食主要渠道之一 [21] - 中国休闲食品消费分五个阶段，零食集合店从品牌连锁迭代出零食量贩，2024年市场规模有望达1040亿元，零食量贩价格可比指导零售价便宜20%以上 [23][28] - 零食量贩特征为生产+渠道+门店三层利润压缩实现低价销售，SKU多且更新速度快白牌散装占比过半，紧邻客流区保证高客户和高复购 [36][40][42] - 2024年中国零食量贩门店超4万家，2022 - 2024两年CAGR超100%，2025年有望达4.5万家，下沉市场是开店主力区域，北万辰南很忙格局初步形成，头部体系拓店能力更强，2025年激进竞争暂告一段落 [45][47][50] 2.0时代：进军全品类，零食量贩2.0时代来临 - 零食量贩赛道饱和，二线品牌率先转型，2024年零食有鸣等纷纷推出全品类店型，零食量贩进入2.0全品类时代 [53] - 硬折扣通过重构供应链降低成本，国内折扣零售业态始于加入WTO后，当前中国折扣超市数量已过万家，乐尔乐旗下有8000多家门店，硬折扣品牌定位有差异，中国硬折扣业态未来或实现多寡头格局 [53][55][57] - 硬折扣底层逻辑为低价高周转实现高坪效，乐尔乐坪效超7万元/㎡，预计可实现不错盈利 [60] 乐尔乐：外拓门店，内修供应链之功 - 2011年乐尔乐成立，2024年底门店突破8000家，整体营收超500亿元 [61] - 乐尔乐遵循“三简”原则，门店特征为低租金+低装修，产品特征为低价策略+专做标品，加盟模式从松散到紧密，还通过收购倒闭超市拓展门店 [66][68][75][77] - 乐尔乐背靠高桥大市场，已形成“B2B平台+门店加盟+供应链合伙体系”，打通上下游供应链 [81][87] 奥乐齐：聚焦中产，打造低价高品质 - 奥乐齐始于1913年，2023年全球门店超1.3万家，营业额达1120亿欧元，通过多种方式实现低价战略 [90][94] - 奥乐齐分为南北两派，2017年进入中国市场，2025年跨出上海在江苏开店，目前门店超60家，预计2024年销售额突破20亿元 [103][108] - 奥乐齐在中国因地制宜打造精品超市，后重拾硬折扣定位，保留自有品牌等传统，精准锁定客群和差异化商品方案是亮点，预计中期聚焦江浙沪区域 [108][113][116][122][125] 零食量贩：零食为本，转型扩充全品类 - 零食量贩有望兼具效率化和差异化，具备转型基础，门店在下沉市场有良好基础，以万级门店做支撑有规模效应，仓储中心分配各地供应链辐射全国 [126][127][133][134] - 零食有鸣等推出全品类超市模型，开放加盟，新增日化等品类，实现全品类硬折扣 [136] - 转型后有望拓宽消费者覆盖面提升客流量，客单价至少提升10%，门店利润率和单店盈利能力有望提升，选品上弱品牌强价格品类适合，生鲜运营难度大 [139][141][144][146][148] 投资建议 - 关注门店数量多、供应链完备、规模化效应显著的头部品牌，或单店模型具备显著差异化、盈利能力较高的小而美品牌 [149]