财务表现 - 2025财年持续经营业务总营收44亿元 较2024财年65亿元下降32.7% [1] - 2025财年净利润620万元 较2024财年2.5亿元大幅下降 [1] - 剔除与辉同行影响后持续经营业务净利润1.35亿元 同比增长30% [2] - 2025财年上半年总营收21.87亿元 同比下降9.3% [1] - 2025财年上半年净亏损9650.3万元 去年同期净利润1.61亿元 [1] - 对应GMV为87亿元 同比下降39.1% [1] 战略转型 - 公司全面押注自营品战略初见成效 净利润从上半财年亏损扭转为盈利620万元 [1] - 持续经营业务包含自营产品及直播电商业务 [1] 重大事件影响 - 董宇辉2024年7月25日离职当天股价暴跌23% 市值蒸发近30亿港元 [1] - 剥离与辉同行业务对财务影响持续至财年末 [1] - 管理层坦言面临暴风骤雨般的外部环境 [2]

核心观点 - 东方甄选通过战略性剥离与辉同行业务 实现从依赖头部主播向产品驱动型模式的转型 尽管2025财年营收和利润出现下滑 但主营业务盈利能力增强 自营产品成为核心收入来源 公司股价自低点大幅反弹[9][11][14][15][16][17][21][25] 财务表现 - 2025财年持续经营业务净营收44亿元 同比下降32.7% 持续经营业务净溢利从2024财年2.49亿元下滑至620万元[11] - 若剔除与辉同行贡献 持续经营业务净溢利为1.35亿元 同比增长30%[16] - 自营产品总营收达35亿元 占总体GMV约43.8% 已成为最核心收入来源[21] - 毛利率从25.9%大幅提升至32.0% 毛利总额从17亿降至14亿[25] 战略转型 - 主动剥离与辉同行业务 支付董宇辉总"分手费"约3.58亿元 其中1.4亿元体现为行政开支[15] - 行政开支由3.96亿元增加22.5%至4.85亿元 主要因分派与辉同行剩余未分配溢利[15] - 转型重点集中于自营产品开发和供应链建设 自营产品SPU从488款增至732款[21][22] - 东方甄选App的GMV占比从8.4%提升至15.7% App总营收从9亿元提升至11亿元[21] 运营数据 - 2025财年总GMV为87亿元[21] - 已付费会员从19.86万人增长至26.43万人[22] - 股价从去年低点8.92港元涨至36.3港元 涨幅超307%[17] 面临挑战 - 核心农产品品类存在毛利率低、易损耗特性 对盈利能力提升形成制约[27] - 供应链规模与效率仍需提升 特别是在区域仓与前置仓网络建设方面[27] - 缺乏线下体验和高端品牌建设 相比国际会员制零售巨头存在差距[28]

财务表现 - FY25收入43.9亿元同比下降32.7% 经调整归母净利润1.74亿元同比下降75.5% 业绩符合预期 [1] - 收入负增长由与辉同行直播间剥离导致 利润负增长因营销投放增加及直播间剥离 [1] - GMV为87亿元同比下降15.8% 其中与辉同行贡献约12亿元 东方甄选矩阵贡献75亿元 [1] 业务运营 - 自营产品GMV达38亿元超过代销第三方产品的37亿元 自营产品累计开发732款同比增加244款增幅50% [1][2] - 自营产品毛利率持续改善 从1H25的21.5%提升至2H25的24.4%环比提升2.9个百分点 [2] - GMV同比降幅从24年6月-25%收窄至25年5月-8% 同比基数均扣除与辉同行数据 [1] 用户与营销 - 东方甄选APP付费粉丝26.4万同比增长33.1% 单个付费粉丝年均消费约7200元 [2] - 抖音矩阵账号共有粉丝4222万 仅统计主账号及图书/自营品等6个矩阵账号 [2] - 营销费用9.02亿元营销费率20.5% 较24财年提升7.3个百分点 下半年费用4.43亿元较上半年4.59亿元下降3.6% [2] 战略发展 - 剥离与辉同行后推进多直播间多主播模式 新增服饰/生鲜等直播间并培养新主播 [1] - 供应链深度拓展带动自营产品经营效益改善 售罄率提升预期将推动毛利率持续提升 [2][3] - 直播电商行业竞争较为激烈 公司需维持较高营销投入以促进销售 [2][3]

投资评级 - 行业投资评级为强于大市(维持评级) [6] 核心观点 - 东方甄选在FY25财年成功度过最具挑战性的调整期 剔除剥离"与辉同行"业务的一次性影响后 核心持续经营业务表现健康且保持增长 下半年公司实现环比扭亏为盈 [3] - 自营产品及直播电商业务健康发展 驱动持续性经营业务毛利率提升至32.0% 同比增加6.1个百分点 [3] - 公司已完成与辉同行业务剥离 加强品牌渠道的产品力建设 持续聚焦为客户细心甄选优质产品 增长空间及盈利能力改善可期 [5] 财务表现 - FY25营收44亿元 GMV 87亿元 持续经营净利润620万元 经调整净利润1.74亿元 [1] - 剔除"与辉同行"后营收42亿元 同比下降31% 持续经营净利润1.35亿元 同比增长30% [1] - 持续经营业务销售及营销开支9.02亿元 同比增长4.2% 主要由于广告开支增加 [2] - 研发开支1.27亿元 同比下降3.5% 主要由于FY25购置股权开支减少 [2] - 行政开支4.85亿元 同比增长22.5% 主要由于分派与辉同行所有剩余未分派溢利 [2] 渠道表现 - 来自抖音平台的GMV占大部分 来自东方甄选APP的营收11亿元 GMV为14亿元 占总GMV的15.7% [1] - 剩余GMV为淘宝及其他销售渠道贡献 [1] - 自有APP渠道高速成长 已付费会员订阅数量26.4万人 同比增长33.1% [5] - APP用户满意度提升至98.7% 较FY24的97.3%有所提高 [5] 自营产品表现 - 自营产品营收35亿元 GMV为38亿元 占总GMV的43.8% [1] - 东方甄选APP上自营产品GMV为11亿元 占总GMV的12.6% 占全部自营产品GMV的28.8% 较FY24的16.3%显著提升 [1] - 其他产品营收9亿元 GMV为49亿元 占总GMV的56.2% [1] - 截至25年5月末已累计推出732款SPU的自营产品 较FY24的488款SPU大幅增加 [4] - 产品类别从生鲜食品及零食扩展到营养健康食品、保健食品、宠物食品、服饰等多元化系列 [4] - 营养健康食品表现出强劲增长势头 软糖、益生菌粉、鱼油及刺梨汁等产品增长迅速 [4] 供应链与物流建设 - 东方甄选与生产商及当地企业等多元化第三方直接合作 推广原本缺少销售渠道的优质产品以提升供应链经营效率 [5] - 25年3月首个冷链仓"东方甄选华中一号仓"在郑州正式启用 有效缩短物流运输时间 [5]

投资评级 - 中性评级（维持）[2][7] 核心观点 - 东方甄选FY25收入43.9亿元（同比下降32.7%），经调整归母净利润1.74亿元（同比下降75.5%），业绩符合预期[5] - 收入负增长主要因剥离"与辉同行"直播间，利润负增长因营销投放增加及直播间剥离影响[5] - 自营产品持续发力，毛利率改善，GMV降幅逐步收窄，但直播电商竞争激烈导致营销费率维持高位[6][7] 财务表现 - FY25 GMV为87亿元（同比下降15.8%），其中自营产品GMV38亿元，代销第三方产品GMV37亿元[6] - 自营产品毛利率从1H25的21.5%提升至2H25的24.4%（环比提升2.9个百分点）[6] - 营销费用9.02亿元，营销费率20.5%（较FY24提升7.3个百分点）[7] 业务运营 - 累计开发732款自营产品（同比增加244款，增幅50%）[6] - 东方甄选APP付费粉丝26.4万（同比增长33.1%），单个付费粉丝年均消费约7200元[7] - 抖音矩阵账号粉丝共4222万（覆盖主账号、图书、自营品等6个账号）[7] 未来展望 - 预计FY26-FY28经调整归母净利润分别为3.82亿元、4.4亿元、5.38亿元[7] - 自营产品售罄率及毛利率有望持续提升，但营销费率将维持高位[7]

股价表现 - 公司股价连续两日大幅下跌 截至今日收盘大跌11%至28.08港元 前一个交易日下跌12.89% 市值跌破300亿港元[1] - 股价在8月19日达到近期高点53.7港元 此前曾连续上涨数日[1] 财务业绩 - 2025财年持续经营业务总营收44亿元 持续经营业务净溢利620万元 较上半年净亏损9650万元实现扭亏为盈[1] - 剔除出售与辉同行财务影响后 持续经营业务净溢利1.354亿元 同比增长30%[1] - 持续经营业务综合毛利率从2024财年25.9%提升至2025财年32%[1] - 自营产品及直播电商业务总GMV达87亿元 其中自营产品占比43.8%[1] 业务发展 - 自营产品累计推出732款 较2024财年488款大幅增加 产品类别从生鲜食品扩展到营养保健食品 宠物食品 服饰等多条产品线[2] - 公司持续深化自营产品开发 自营产品成为主要增长动力[2] 分析师观点 - 高盛下调公司2026至2027财年GMV预测1%至3% 但上调收入预测最多10% 上调经调整净利润率预测0.2%和1%[2] - 高盛将目标价上调至9港元 但维持沽售评级 因基本面持续疲软且估值较贵[2] 管理层动态 - 行政总裁俞敏洪从7月25日开始进行连续18天内蒙古之旅 并在当地进行特色食品直播带货[2] - 公司声明前CEO孙东旭正在休假并未离职 其自2023年12月起以顾问方式工作[3] 市场关注 - 罗永浩公开质疑公司管理 称其为"最不公平 最荒唐 最欺负压榨年轻人的现象级公司"[3] - 罗永浩曾曝光头部主播年收入达30亿 引发市场热议[3] - 券商分析认为公司正处于转型关键期 与投资者信任关系建立缓慢 核心主播离开已对市场信心造成冲击[3]

核心财务表现 - 2025财年持续经营业务总营收44亿元 自营产品及直播电商业务总GMV达87亿元 其中自营产品占比43.8% [1] - 持续经营业务净溢利620万元 较上半年净亏损9650万元实现扭亏 剔除出售与辉同行财务影响后净溢利1.354亿元 同比增长30% [1] - 综合毛利率从2024财年25.9%提升至2025财年32% 主要受益于自营产品及直播电商业务健康发展 [1] 股价波动情况 - 财报披露后股价连续两日下跌 当日跌幅11%至28.08港元 前一日跌幅12.89% 市值跌破300亿港元 [1] - 股价在8月19日曾达近期高点53.7港元 此前连续上涨数日 [1] 业务战略进展 - 自营产品累计开发732款 较2024财年488款大幅增加 产品线从生鲜零食扩展至营养保健食品、宠物食品及服饰等多元化品类 [2] - 公司通过CEO俞敏洪内蒙古18天巡回直播推广地方特色食品 强化在地化营销 [2] - 自营产品已成为主要增长动力 高盛因自营品牌GMV贡献提升将2026-2027财年收入预测上调最多10% [2] 分析师观点与市场预期 - 高盛维持沽售评级 下调2026-2027财年GMV预测1%-3% 但同步上调经调整净利润率预测0.2%-1% 目标价调升至9港元 [2] - 券商分析指出公司处于转型关键期 投资者信任建立缓慢 核心主播离职对市场信心造成持续影响 [3] 舆论与高管动态 - 前CEO孙东旭休假传闻引发关注 公司声明其担任俞敏洪顾问且双方保持良好沟通 [3] - 罗永浩公开批评公司"不公平压榨年轻人" 并披露头部主播年收入可达30亿元 引发市场热议 [3]

股价表现与市值变动 - 公司股价连续两日大幅下跌 截至收盘大跌11%至28.08港元 前一个交易日下跌12.89% 市值跌破300亿港元[1] - 股价在8月19日达到近期最高点53.7港元 此前曾连续上涨数日[1] 2025财年财务业绩 - 持续经营业务总营收为44亿元 自营产品及直播电商业务总GMV达87亿元[1] - 持续经营业务净溢利扭亏为盈 从上半财年净亏损9650万元转为盈利620万元[1] - 剔除出售与辉同行财务影响后 持续经营业务净溢利为1.354亿元 同比增长30%[1] - 综合毛利率从2024财年25.9%提升至2025财年32%[1] 自营产品业务发展 - 自营产品GMV占比达43.8% 成为公司主要增长动力[1] - 累计推出732款自营产品 较2024财年488款大幅增加[2] - 产品类别从生鲜食品及零食扩展至营养保健食品、宠物食品、服饰等多元化系列[2] 机构观点与评级 - 高盛下调公司2026-2027财年GMV预测1%-3% 但因自营品牌贡献提升将收入预测上调最多10%[2] - 上调2026-2027财年经调整净利润率预测0.2%和1% 目标价调至9港元[2] - 维持沽售评级 理由包括基本面持续疲软和估值较贵[2] 管理层动态与舆论事件 - 行政总裁俞敏洪于7月25日开始进行18天内蒙古之旅 期间开展当地特色食品直播带货[2] - 公司声明前CEO孙东旭处于休假状态并未离职 其自2023年12月起以顾问方式工作[2] - 罗永浩公开批评公司"不公平、荒唐、压榨年轻人" 并曾披露头部主播年收入达30亿元[3][4]

核心观点 - 公司由教育机构转型直播电商后经历业绩波动 最新财年营收利润GMV大幅下滑但下半年实现扭亏为盈 当前战略重心转向自营产品与会员体系 试图打造线上山姆会员店模式 [2][3][7][8] 财务表现 - 最新财年持续经营业务营收同比降32.7%至44亿元 净利润仅570万元 较上年17亿元利润大幅缩水 [3][4] - 核心电商及自营产品GMV同比跌40%至87亿元 抖音付费订单数从1.81亿单腰斩至9160万单 [4][8] - 下半年营收较上半年小幅增长 并实现1.024亿元净利润 成功扭转上半年亏损9670万元局面 [7] 战略转型 - 公司推进"山姆会员店模式" 自营产品最新财年创收35亿元 占总营收近80% 产品数量从488款增至732款 [8][9] - 会员App订阅数增长33%至26.43万人 App端自营产品GMV占比从16.3%提升至28.8% [9] - 今年6月自营产品GMV达3.5亿元 同比增长15% 占当月总GMV8.8亿元的39.8% [9] 渠道与主播依赖 - 抖音平台仍占GMV总量70% 但公司积极拓展淘宝京东拼多多小红书等渠道 目前尚未形成制衡效应 [8] - 头部主播董宇辉离职带走2000万粉丝直播间 其个人粉丝现达3000万 公司同期流失186万粉丝 [8] - CEO明确表示不会再出现主播成立独立平台 会员体系是弱化主播依赖的重要举措 [8] 市场反应与预期 - 财报发布后股价单日下跌13% 但年内累计涨幅仍达76% 当前市值380亿港元 [6][9] - 机构预测本财年营收增长约25% 利润增长有望超一倍 华泰证券上调未来三年营收预期 [9] - 分析师评级出现分化 7家建议买入或强力买入 3家建议持有 2家评级为弱于大盘 [9]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 核心观点 - 公司经营回归正轨，自营产品成为核心增长引擎，毛利率显著改善 [2] - 自有APP渠道及会员体系持续发展，用户粘性高，为长期成长提供空间 [3] - 尽管短期GMV和收入承压，但三角战略（产品体系+直播及公共平台+APP与会员体系）有望推动未来增长 [4] 财务业绩 - 25财年持续经营业务净营收44亿元（同比下降32.7%），持续经营业务净溢利619万元（同比下降97.5%） [1] - 剔除"与辉同行"出售影响后，持续经营业务净溢利为1.4亿元（同比增长30%） [1] - 毛利率从24财年25.9%提升至32.0%（增加6.1个百分点） [2] - 归母净利润为573.5万元 [1] 业务运营 - 25财年GMV为87亿元（同比下降39%），抖音订单量从1.81亿单降至9160万单 [2] - 自营产品GMV达38.1亿元，占总GMV43.8%，自营产品营收35亿元，占总营收80% [2] - 自营产品SKU达732款（同比增加50%），覆盖生鲜、零食、营养保健等多品类 [2] - 自有APP渠道营收11亿元（同比增长22%），占总营收25%，APP的GMV占比达15.7% [3] - APP付费会员数26.4万人（同比增长33%），用户满意度98.7%（提升1.4个百分点） [3] 盈利预测 - 下调26-27财年持续经营业务归母净利润预测至2.7亿元（-29.3%）和3.4亿元（-25.8%），新增28财年预测4.0亿元 [4] - 预计26-28财年营业收入分别为54.60亿元、58.48亿元、61.80亿元，增长率分别为24.31%、7.11%、5.67% [4] - 预计26-28财年归母净利润分别为2.75亿元、3.38亿元、4.02亿元，增长率分别为4687.15%、23.25%、18.80% [4] 市场数据 - 当前股价36.30港元，总市值379.85亿港元，总股本10.46亿股 [5] - 近一年股价波动区间10.12-53.7港元，近3月换手率268.1% [5] - 近1月绝对收益96.6%，近3月绝对收益205.0%，近1年绝对收益233.6% [7]