A股市场表现 - 截至2025年7月底 A股连续6周上涨 上证指数站稳3600点 中证全指突破2024年10月8日高点[1] - 部分指数基金估值从低估回归正常区间 并呈现继续上行趋势[1] 指数上涨驱动因素 - 指数涨幅由估值提升和盈利增长共同决定 公式为指数点数=估值*盈利[4][5] - 以中证全指为例 2018-2021年上涨超80% 其中估值提升贡献40-50%收益 其余来自上市公司盈利增长[7][8][9] 估值与盈利的确定性差异 - 正常估值到高估阶段 估值通常提升20-40% 波动性大的指数范围更大[12] - 盈利增长受经济周期影响难以预测 可能出现估值升20%但盈利降10%导致涨幅不足10%的情况[14][16] 戴维斯双击效应 - 最佳投资阶段为基本面低迷但出现好转迹象时 低估值叠加盈利复苏形成双击[18][19][20] - 2025年Q1上市公司盈利同比增4.46% 科技医药等行业增速更显著 若Q2-Q3持续改善将打开市场空间[21] 当前市场环境 - 政策利好逐步反映在上市公司财报 2025年出现估值提升与盈利增长的双击行情[26][27] - 历史熊市主因盈利停滞 当前盈利恢复增长是市场回暖关键[25][22]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入138.04亿元同比增长20.94% 利润总额13.52亿元同比增长0.47% 归母净利润10.53亿元 基本每股收益0.34元 [1] - 期间费用率5.90%较上年同期下降0.33个百分点 实业制造板块营收130.36亿元占整体营收94.44%同比增加2.23个百分点 [5] 铜业务发展 - 铜产品产量10.26万金属吨 纽约商品期货交易所铜价上半年涨幅达20% 伦敦金属交易所现货铜价上升13%因库存减少65% [2] - 兄弟矿业二期一阶段3万吨铜产能扩建项目2025年3月试生产 扩建完成后铜合计产能将提升至12万金属吨/年 [2] 钴业务布局 - 钴产品产量0.55万金属吨 与厦钨新能合资投建年产4万吨新能源电池前驱体生产线 贵州项目产出硫酸钴为三元前驱体提供原料 [2][3] 镍业务表现 - 镍产品产量2.45万金属吨同比增长9.87% 友山镍业通过优化工艺实现营收14.17亿元 [2][3] 基本金属业务 - 基本金属业务销售收入38.49亿元 华金矿业生产黄金110.23kg 盛屯锌锗锗回收率同比增长13.14% [4] - 高纯二氧化锗产出8,326.82kg同比增长约20% 锌合金项目投产实现产品多元化 [4] 战略与运营 - 持续聚焦铜镍钴战略金属资源 通过深化资源布局提升资源保障能力 [1] - 贯彻控成本抓细节提质效管理方针 推动全流程降本增效 [5]

资金净流入方面来看，Wind数据统计，截至最新收盘日，港股创新药50ETF（513780）近5个交易日持 续"吸金"，累计获得资金净流入额3.40亿元，近3个月以来累计获得资金净流入额超6亿元，资金加速布 局。 中泰证券指出，CRO、CDMO板块自2024Q4海外降息周期开启带来投融资逐步恢复、2025Q2地缘谈判 带来悲观预期改善、2025年以来国内创新药大型BD落地及重磅政策出炉等多重推动下需求端呈逐步恢 复态势，叠加过去三年供给端持续出清，板块有望迎来盈利与估值同时提升的"戴维斯双击"，建议重点 布局相关投资机会。 金融界7月30日消息，周三开盘，港股集体低开，盘面上，港股创新药继续猛攻，截至10：30，港股创 新药50ETF（513780）涨1.63%，盘中最高涨超2%，冲击三连阳！拉长时间看，该基金年内已涨 105%！ 热门个股方面，欧康维视生物-B涨超5%，康龙化成、复旦张江、复星医药、博安生物等涨超3%，康方 生物、信达生物、药明生物等跟涨。 兴业证券称，中报季到来，展望25Q2我们预计板块业绩情况和Q1接近，处于向好阶段的子领域预计趋 势可持续，主要包括创新药（处于放量阶段的品种收入将持续环比 ...

行业与公司 - 行业：保险行业 - 公司：新华保险、中国人寿、中国太平、中国平安、中国人保、中国太保 [1][4] 核心观点与论据 1. **投资收益率驱动行业上行** - 保险上行期主要由投资收益率驱动，新单占存量负债比例低（不到4%）[1][2] - 监管调整和市场稳定措施增强保险资金配置权益资产的能力和意愿，预计新增保费的30%可用于增配权益资产 [1][2] - 历史数据显示2014年、2016年、2017年、2018年、2020年、2023年和2024年的保险上行期多由投资收益率改善驱动 [2] 2. **负债成本下降** - 普通型人身险定价利率下调50BP，预计带来个位数BP的存量负债成本改善 [1][2] - 动态调节机制和费用管控将持续改善存量负债成本 [1][2] 3. **利差扩大与盈利改善** - 投资收益率下降幅度低于负债成本下降幅度，利差有望扩大 [1][2] - 杠杆效应不减甚至增强，叠加利差扩大，未来盈利能力有望改善 [1][2][5] - 保险盈利模型可拆解为投资收益率、负债成本率和杠杆，三者均显示增长潜力 [1][6] 4. **估值修复空间** - 市场对保险公司存量业务估值偏低，未充分反映增配权益和费用成本下降的潜在影响 [1][3] - 行业估值有望修复至一倍，并进一步提升 [3] 其他重要内容 1. **个股选择策略** - 弹性标的：新华保险、中国人寿、中国太平（高杠杆纯寿险标的） [1][4] - 稳健标的：中国平安、中国人保、中国太保（经营稳健、分红稳定） [1][4] 2. **政策与市场环境** - 稳市政策（如汇金加仓A股ETF）和行业政策趋势增强保险公司增配权益的动力 [1][5] - 监管体系调整提升保险配置权益资产的能力 [2] 3. **利差提升的动力** - 增配权益能力和动力增加，负债成本率下降和杠杆增加共同促进利差扩大 [5]

公司业绩表现 - 上半年净利润85.61亿元 同比增长101.92% [1] - 计划每10股派发现金红利3.5元（含税） [1] - 将2025年整体收入预期从415-430亿元上调至425-435亿元 [1] 行业需求态势 - 全球药企研发成本攀升推动外包渗透率提升 [1] - 2025年上半年国内CRO企业呈现订单高增和产能扩张态势 [1] - 2025年第一季度中国创新药License-out交易33笔 总金额超362亿美元 同比增长258% [1] - 恒瑞医药、翰森制药等与默沙东、诺和诺德达成重磅合作 单笔首付达2亿美元 [1] 政策与资本环境 - 国内医保局推动创新药审评审批提速 [1] - 欧美暂缓《生物安全法案》至2032年 地缘政治风险短期缓和 [1] - 海外降息周期开启带动投融资逐步恢复 [2] - 地缘谈判带来悲观预期改善 [2] 板块展望 - CRO/CDMO板块需求端呈逐步恢复态势 [2] - 过去三年供给端持续出清 [2] - 板块有望迎来盈利与估值同时提升的"戴维斯双击" [2] - 临床前CRO龙头收入主要来自海外 美联储降息有望进一步推动业绩提速 [2]

创新药主题ETF表现 - 7月29日涨幅前十的ETF中9只为创新药主题ETF 港股通创新药ETF以5.06%涨幅居首 [4] - 2023年以来6只涨幅超100%的ETF均为创新药主题 包括港股通创新药ETF 港股创新药ETF基金等 [4] - 恒生创新药ETF(520500)连续4周资金净流入 7月日均成交额超11亿元 规模较年初增长750%至10.31亿元 [4][5] - 创新药板块获政策支持与资本涌入 从防御性配置转向进攻性赛道 有望迎来戴维斯双击 [4] ETF市场成交动态 - 7月29日10只ETF成交额超百亿元 短融ETF以323.55亿元居首 科创债ETF鹏华 南方连续两日成交破百亿 [9][10] - 香港证券ETF和港股创新药ETF成交活跃 分别达191.81亿和116.41亿元 后者规模突破151亿元成为最大翻倍基 [9] - 7月28日债券型ETF吸金显著 科创债ETF南方净流入25.56亿元 可转债ETF近一周净流入34.29亿元 [11][12] 行业板块分化表现 - 银行主题ETF普遍下跌 银行AH优选ETF 银行ETF天弘等跌幅居前 德国ETF 法国CAC40ETF等跨境ETF同步走弱 [6][7][8] - 通信设备ETF涨幅达4.40% 受益于海外光电需求增长及国内新型基建推进 6G技术研发与AI应用将驱动行业持续发展 [6][13] 市场展望 - 沪指突破3600点后市场量能放大至1.8万亿元 结构性机会凸显 建议沿产业趋势逢低布局 [13] - 美联储降息周期开启后国内流动性有望改善 下半年指数或续创新高 需关注通信等行业技术迭代红利 [13]

港股市场表现 - 恒生指数下跌0.15%或37.68点至25524.45点 成交额2670.1亿港元 恒生国企指数下跌0.34%至9145.92点 恒生科技指数下跌0.35%至5644.38点 [1] - 申万宏源认为供给侧和需求侧政策相互配合 将改善宏观经济和企业盈利预期 提振资本市场长期信心 继续看好港股为领涨市场 [1] 蓝筹股表现 - 药明康德领涨蓝筹 股价上涨11.25%至111.7港元 贡献恒指6.33点 成交额30.23亿港元 [2] - 石药集团上涨8.46%至9.87港元 贡献恒指9.73点 中升控股上涨6.23%至14.32港元 贡献恒指0.96点 [2] - 小米集团下跌2.64%至55.3港元 拖累恒指42.92点 港交所下跌1.91%至440.8港元 拖累恒指16.33点 [2] 医药板块表现 - CRO方向领涨 药明康德上涨11.25%至111.7港元 泰格医药上涨9.64%至58.6港元 昭衍新药上涨7.29%至27.95港元 康龙化成上涨6.4%至24.95港元 [3] - 药明康德上半年收入207.99亿元同比增长20.6% 净利润82.87亿元同比增长95.5% 在手订单566.9亿元同比增长37.2% 美国客户收入140.3亿元同比增长38.4% [4] - 药明康德上调全年业绩指引 持续经营业务收入增速从10-15%上调至13-17% 整体收入从415-430亿元上调至425-435亿元 [4] - 光大证券认为CXO板块逐步走出低谷 多家企业展现复苏迹象 在美联储降息和医药投融资环境改善推动下有望强劲复苏 [5] - 中泰证券指出CRO/CDMO板块需求端逐步恢复 供给端持续出清 板块有望迎来盈利与估值同时提升的戴维斯双击 [5] 婴童概念板块表现 - 国家育儿补贴制度实施方案公布 从2025年1月1日起 无论一孩二孩三孩每年均可领取3600元补贴直至年满3周岁 [6] - 华西证券认为育儿补贴直接降低家庭生育成本 提振生育意愿 下沉市场更加受益 利好母婴消费品和月子中心 长期利好早教及少年培训机构 [6] - 锦欣生殖下跌4.17%至3.22港元 H&H国际控股下跌2.09%至11.22港元 澳优上涨3.67%至2.54港元 贝康医疗上涨0.69%至2.91港元 [5] 光伏板块表现 - 协鑫科技上涨7.69%至1.26港元 福莱特玻璃上涨4.47%至11.22港元 新特能源上涨4.4%至7.35港元 信义光能上涨2.8%至3.3港元 [7] - 全国工业和信息化主管部门座谈会提到加强光伏等重点行业治理 以标准提升倒逼落后产能退出 [7] - 交银国际预计多晶硅行业有望成为反内卷试点环节 率先实现产能出清 首选协鑫科技因低电耗符合政策导向 [7] 个股异动表现 - 长飞光纤光缆上涨12.55%至22.15港元 天风证券指出公司在光模块与光器件、第三代半导体等领域取得实质性进展 空芯光纤指标全球领先 [8] - 上海复旦上涨9.87%至33.4港元 公司与复旦大学订立技术服务合同 开发超大规模FPGA布局布线技术 [9] - 中升控股上涨6.23%至14.32港元 公司提早于8月27日赎回所有未偿还债券 [10] - 泡泡玛特上涨5.91%至261.8港元 预计上半年收入同比增长不低于200% 溢利同比增长不低于350% 中金指出可能纳入恒生指数 [11] - 好孩子国际下跌7.32%至1.14港元 预计上半年纯利同比减少40%至50% 主要因美国市场业务溢利减少 [12]

港股市场表现 - 恒生指数跌0.15%报25524.45点，恒生国企指数跌0.34%报9145.92点，恒生科技指数跌0.35%报5644.38点，全日成交额2670.1亿港元 [1] - 申万宏源认为中长期改革政策加速兑现将改善宏观经济和企业盈利预期，看好港股成为领涨市场 [1] 蓝筹股表现 - 药明康德涨11.25%报111.7港元，贡献恒指6.33点，2025年上半年收入207.99亿元同比增20.6%，净利润82.87亿元同比增95.5%，美国客户收入140.3亿元同比增38.4%，上调全年业绩指引 [2][4] - 石药集团涨8.46%报9.87港元贡献恒指9.73点，中升控股涨6.23%报14.32港元贡献恒指0.96点 [2] - 小米集团跌2.64%拖累恒指42.92点，港交所跌1.91%拖累恒指16.33点 [2] 热门板块表现 医药板块 - CRO板块领涨，药明康德涨11.25%，泰格医药涨9.64%，昭衍新药涨7.29%，康龙化成涨6.4% [3] - CXO板块逐步走出低谷，海外降息周期和创新药政策推动需求恢复，供给端出清带来"戴维斯双击"机会 [4] 婴童概念 - 国家育儿补贴政策公布，2025年起每孩每年补贴3600元直至3周岁，锦欣生殖跌4.17%，H&H国际控股跌2.09%，澳优涨3.67% [5][6] - 华西证券认为短期利好母婴消费品和月子中心，长期需配套托育教育政策 [6] 光伏板块 - 协鑫科技涨7.69%，福莱特玻璃涨4.47%，新特能源涨4.4%，信义光能涨2.8% [6] - 工信部加强光伏行业治理，交银国际预计多晶硅行业率先产能出清，看好颗粒硅龙头协鑫科技 [6] 热门异动股 - 长飞光纤光缆涨12.55%，空芯光纤完成三大运营商现网试点且指标全球领先 [7] - 上海复旦涨9.87%，与复旦大学合作开发超大规模FPGA布局布线技术 [8] - 中升控股涨6.23%，宣布提前赎回所有未偿还债券 [9] - 泡泡玛特涨5.91%，预计上半年收入增超200%，净利润增超350%，可能纳入恒生指数 [10] - 好孩子国际跌7.32%，预计上半年纯利同比减少40%-50%，主因美国市场业务溢利下降 [11]

CRO概念股市场表现 - CRO概念股早盘持续走强，药明康德(02359)涨9.66%报110.1港元，泰格医药(03347)涨8.14%报57.8港元，昭衍新药(06127)涨6.53%报27.75港元，康龙化成(03759)涨6.18%报24.9港元，药明生物(02269)涨3.44%报33.1港元 [1] 药明康德业绩表现 - 公司2025年上半年实现收入207.99亿元，同比增加20.6%，母公司持有者应占净溢利82.87亿元，同比大增95.5% [1] - 持续经营业务在手订单566.9亿元，同比增长37.2% [1] - 上调全年业绩指引，预计持续经营业务收入增速从10-15%上调至13-17%，整体收入预期从415-430亿元上调至425-435亿元 [1] CXO行业复苏趋势 - CXO板块逐步走出低谷，多家企业展现复苏迹象 [2] - 美联储降息、医药投融资环境改善等积极因素有望推动行业强劲复苏 [2] - CRO/CDMO板块需求端逐步恢复，叠加供给端持续出清，板块或迎来盈利与估值同步提升的"戴维斯双击" [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2024 年以来化工板块供需两侧持续催化，“反内卷”行情锦上添花，后市化工转债行情可期，原因包括基本面向好、存续转债多周期顶部发出且进入回售期、小市值小盘券居多放大回撤收益“不对称性”[1][15] 根据相关目录分别进行总结 化工转债有哪些特性 - 多为周期顶部发出，经历漫长熊市，转股价定位高、市值缩水、利润下滑或亏损，易引发信用风险担忧；周期底部发出的转债可操作性低、依赖市场流动性[16] - 多为小盘券、小市值标的，具有高波动性，AA 评级及以上小盘转债有“强者恒强”效应[17] - 正股的机构关注度较低，前十大持仓以散户和游资为主，化工股票持仓比例处于低位且下降，化工转债持仓比例逐季度提升但有提升空间[20] - 行情易迅猛短暂，常在“第一次或第二次达标时即强赎”，周期性化工标的行情迅猛短暂，达到强赎条件时需慎重考虑[24][26] - 化债举措趋于积极，临期转债“下修”是化债有力工具，化工股机构参与度低，“下修”阻碍小；非临期转债或有较多机会[27] 化工转债预期差的机会如何把握 - 从板块来看，机构关注度低，是转债市场“相对不卷”部分，具有较大预期差，细分产品多、差异化大，单券规模小，板块多“困境反转”，是投资者忽视领域，有机会做出超额[29] - 从转债自身特性来看，130 元以下依赖“促转股意愿”，行情启动涨势迅猛，建仓时间短，“上涨理由”重要；130 元以上依赖正股阿尔法和资金结构，关注贝塔持续性、龙头表现等，不强赎且余额缩小时价格上行空间打开，股债联动性强时赚钱效应最佳[31] - 从基本面来看，当前化工公司常见分歧为“持续性、幅度、业绩兑现度”，考虑原因包括下游接受度和供给端出清情况，机会在分歧中产生，当下处于预期先行阶段，三季报是重要参考，Q4 和明年 Q1 关注现货价格[35] 当下还能从哪些思路做跟踪 - 正股估值低+转债的“不对称性”，为高胜率良选，静待拐点，剔除即将到期转债，分为 2024 年报亏损或微利公司和正常盈利公司，关注整体市场流动性和周期底部位置[39] - 库存较低的品种，易受供、需变量的催化，涨价概率较大，粘胶长丝等品种库存分位数低且开工率高，已在库存低位时涨价，可跟踪炭黑等品种去库存节奏和需求端催化[42] - 布局成长性板块，抓住估值抬升的机会，下游新产业趋势给上游化工公司带来机会，当下很多转债公司布局 AI 和机器人产业，关注技术突破和业绩兑现时点，主营业务回暖有望戴维斯双击[44] - 优选拥有议价权的标的，从主营业务简单+品种行业格局好和具有技术优势或产业链配套优势两方面考虑[45] - 寻找龙头白马大体量转债的类底仓属性，类底仓券需满足回撤小、盘子大、流动性高、评级高特征[48] - 重视小市值和小盘券的弹性，“壳资源价值”凸显，板块趋势性行情时小市值小盘转债有收益机会，需了解策略风险来源和失效阶段，也需关注小盘转债独立优势阶段[49][50]