行业整体表现与核心数据 - 2025年11月，中国动力及其他电池合计产量为176GWh，同比增长53%；1-11月累计产量为1469GWh，累计同比增长46% [1][3] - 2025年11月，动力电池装车量为93.5GWh，1-11月累计装车量为671.5GWh，累计同比增长42% [4][6] - 2025年1-11月，新能源汽车国内合格证产量为1292万台，同比增长18%，其中11月产量为172万台，同比增长19% [1][13] 电池供需与装车率 - 2025年11月动力电池装车率（产量中装车比例）为53%，达到年内高位，其中三元电池装车率50%，磷酸铁锂装车率54% [1][4] - 长期看，动力电池装车率呈下降趋势，从2021年的70%降至2025年1-11月的46%，主要因储能等产业电池需求增长分流 [4][5] - 行业面临生产过剩和库存压力，电池产量增速高于装车增速，2025年电池生产较多但装车起步较低 [5] 下游需求结构变化 - 乘用车电池需求持续强劲，2025年1-11月纯电动乘用车电池需求增长34%，插混乘用车增长19% [9] - 商用车电池需求暴增，尤其是纯电动货车，2025年1-11月电池需求同比大幅增长155%，11月单月同比猛增172% [7][9] - 电池装车结构快速变化，纯电动乘用车占比从2020年的67.7%降至2025年1-11月的62.4%，插混乘用车占比升至18.4%，纯电动货车占比跃升至16.3% [10] - 新能源补贴政策导致需求分化，重卡（纯电动货车）因高补贴优势电池用量大增，而纯电动客车市场剧烈下降 [11] 技术路线与能量密度 - 磷酸铁锂电池对三元的替代导致整车能量密度下降，2025年第四季度电池能量密度160Wh/kg以上的车型占比为10%，较2024年的13%明显下降 [2][19] - 能量密度125Wh/kg以下的产品占比在2025年下降至0% [2][19] - 纯电动车主力电池能量密度区间集中在125-160Wh/kg，2025年第四季度140-160Wh/kg区间占比达到38%，同比上升14个百分点 [18] 市场竞争格局 - 行业呈现双巨头格局，宁德时代和比亚迪两者份额保持相对强势，2025年两家合计份额保持在65%左右，为其他企业留下超30%的市场空间 [2][19] - 2025年第四季度，宁德时代动力电池份额为43.5%，比亚迪为21.5% [19] - 部分二线电池企业表现较强，2025年国轩高科、亿纬锂能、吉利耀宁、楚能新能等份额有所提升 [2][19] - 在三元电池领域，因比亚迪全面转型磷酸铁锂，宁德时代、中创新航、LG新能源、蜂巢能源前四家优势更加明显，2025年第四季度宁德时代三元份额高达72.8% [2][21] - 在磷酸铁锂电池领域，宁德时代份额从2024年起已反超比亚迪，2025年比亚迪份额持续下行，较2022年同期下降11.2个百分点 [20] 供应链与产业趋势 - 电池企业竞争格局总体稳定但未来变化机会较大，整车企业造电池或与相关企业联合造电池的趋势日益明显，电池将逐步成为整车核心配套产品 [15] - 在新能源体系下，“整车为王”的特征预计将持续，整车企业对上下游产业链的控制能力将进一步加强 [16] - 配套动力电池企业数量保持相对稳定，2025年11月为36家，处于正常低位 [14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 崧盛转债正股市值偏小，未来储能和谐波减速器业务有望构筑新增长曲线，正股有望迎来估值和盈利的“戴维斯双击”；当前该转债已进入股性主导阶段，价格将跟随正股波动，但要考虑转债“强赎”对溢价率的冲击 [2][11] - 照明行业从规模扩张向价值提升转型，LED照明产品展现需求韧性；替换需求、户外照明、植物照明为照明市场新增长动能；海外储能需求释放及国内利好政策出台，为崧盛股份储能核心部件业务开拓提供契机；人形机器人市场增长强劲，崧盛股份前瞻性卡位谐波减速器赛道 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 1 转债基本信息 - 截至2025年12月10日，崧盛转债剩余年限2.79年，剩余余额2.66亿元，资信评级AA - ，票面面值100元，第一年至第六年票面利率分别为0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、2.00%、3.00%，到期赎回价格为票面面值的114.00%（含最后一期利息），转股期为2023年4月10日至2028年9月27日 [1][10] - 2022 - 2023年转债转换价值大部分位于80 - 100元区间内；2024年上半年大部分时间在70元以下；2024年三季度开始上升，2025年4月初短期波动后快速拉升；2025年转债在80元转换价值以下时，溢价率相对2023、2024年同区间普遍更高；在80 - 120元区间时，估值与历史接近；在120 - 140元/140 - 160元/160元以上区间的平均溢价率为18.8%/11.7%/7.5% [2][11] 2 国内中大功率LED驱动电源产品核心供应商 2.1 历史沿革 - 崧盛股份2011年7月8日成立，总部位于深圳，是国家高新技术企业，专注中、大功率LED驱动电源研发、生产和销售，业务聚焦照明多领域，产品通过420余项认证，营销网络覆盖全球；2021年6月在创业板上市，有一系列技术研发和生产基地布局举措，后与多家企业达成合作 [17] 2.2 2025年盈利能力回暖，储能新业务占比持续上升 - 2018 - 2021年营收连续高速增长，从4.39亿元攀升至11.01亿元，2022年下滑，2023 - 2025年Q1 - 3回升；归母净利润呈阶段性波动，2022年起承压，2025年Q1 - 3实现0.07亿元，同比减少62.91% [18] - 收入主要来源于LED驱动电源和储能产品，前者是核心收入，占比超90%，后者是新增长点，2024 - 2025H1收入占比从0.89%提升至6.92%，业务结构呈现“核心业务稳固+新兴业务发力”特征 [20] - 2018 - 2025年Q1 - Q3销售毛利率维持在24.07% - 31.30%区间，高于行业平均；销售净利率下滑后2025Q1 - 3略有回升；销售费用率、财务费用率呈“V”型变化 [25] 3 全球照明行业正进行新旧动能转换 3.1 照明行业从规模扩张向价值提升转型 - 2011 - 2021年照明行业上行，2022 - 2024年受多种因素影响出口下探，2025年前三季度出口总额同比下降7.8%；LED照明产品占比提升，展现需求韧性，行业从规模扩张向价值提升转型 [34][35] 3.2 市场多元化持续推进，新兴市场贡献增量 - 2025年中国照明产品出口欧洲、东南亚、非洲金额提升，欧洲成最大出口市场；前十出口市场中大部分出口额增速下行；中国照明产业全球制造中心地位受挑战 [38] - 美国仍是最大出口目的地，但占比下降；东盟、非洲、拉美等新兴市场贡献增量，市场多元化推进 [40] 3.3 替换需求、植物照明为新增长动能 - LED节能效果显著，其路灯、天井灯等产品出货量增长，存量替换需求释放；2025年上半年LED光源出口占比超80%，替换光源产品达32.7亿只，同比增长5.5% [45][46] - 2024年LED植物照明市场规模13.15亿美金，预计2025年达13.66亿美元，2029年达20.56亿美元，2024 - 2029年复合增长率9.4%；欧洲能源危机等因素推动其市场需求增长 [47][48] 4 储能核心部件业务即将进入快速增长期 4.1 储能市场增长方兴未艾 - 2024年全球能源需求同比增长2.2%，电力消耗增长近1100太瓦时；可再生能源新增装机容量攀升至700GW左右，清洁电力占比首破40% [49] - 预计2025年全球储能新增装机达82GW/216GWh，同比增长28%/36%，增速放缓，平均储能时长提升至2.6小时；中、美、欧引领全球储能需求增长，亚非拉等新兴市场装机需求有望释放 [50][54] 4.2 逆变器/变流器产品即将放量，打造第二增长曲线 - 崧盛股份生产户用/家用储能系统的光伏＋储能混合逆变器及工商业储能系统的储能变流器；2025年上半年中国储能企业海外订单签约超107GWh，为其储能业务开拓提供契机 [62] - 中国企业在中东非储能市场积极布局，通过多种模式参与项目，未来有望深化合作推动区域能源转型 [63] 5 前瞻性卡位谐波减速器赛道 5.1 谐波减速器为机器人关节的核心传动部件 - 谐波减速器基于柔性轮弹性变形原理工作，应用于对传动精度和稳定性要求高的领域，具有多方面优势；2024年全球谐波减速机市场销售额4.67亿美元，预计2031年达20.47亿美元，CAGR为24.9%（2025 - 2031） [69][72] - 2024年中国工业机器人用谐波减速器消费量79.6万台，预计2025年达95.8万台；全球谐波减速器市场呈“一超多强”格局 [72][76] - 2024年全球人形机器人市场规模约25.62亿元，预测2025年达63.39亿元，2030年达642.22亿元；中国市场增长强劲，2024年约12.54亿元，预测2025年达23.98亿元，2030年达254.04亿元；谐波减速器是人形机器人关节核心传动部件 [79] 5.2 与重庆精刚合作研发机器人减速器和智能关节技术 - 2025年6月，崧盛股份与重庆精刚传动签署合同，共同开发谐波减速器等产品，目标是实现批量应用；双方出资设立公司，后崧盛股份增资深化布局 [82] - 重庆精刚传动从事谐波减速器研发等，产品用于多领域，在航空航天领域有多种应用场景 [83]

盛新锂能近期业务动态 - 公司与中创新航签署《2026—2030年合作框架协议》，约定期间采购锂盐产品20万吨 [5] - 以当前碳酸锂期货价格突破10万元/吨估算，该协议金额预计将超过200亿元 [6] - 此前公司已于11月与华友控股集团签署协议，约定2026年至2030年供应锂盐产品22.14万吨 [6] - 公司正通过“产品合作+股权绑定”深化客户关系，拟定增募资不超过32亿元，华友控股集团与中创新航作为战略投资方将分别认购11.28亿元和9.45亿元，发行后均将成为持股5%以上股东 [9] - 公司金属锂规划产能为年产3000吨，已建成产能500吨，新建2500吨项目即将启动 [9] - 海外布局方面，公司在阿根廷拥有SDLA盐湖项目运营权及多个勘探项目，印尼盛拓6万吨锂盐项目已批量供货 [10] - 公司第三季度业绩明显回暖，实现营收14.81亿元，同比增长61.07%，净利润8871.91万元，同比及环比均实现扭亏为盈 [10] 锂电产业链“锁单潮”现象 - 下半年以来，从上游材料到终端电芯与储能系统，一场以“锁量”为核心的订单潮席卷产业链 [12] - 终端大单快速向上游传递，例如海博思创与宁德时代签署10年战略协议，其中2026—2028年采购量不低于200GWh [12] - 海辰储能与中车株洲所签署协议，计划在2026—2030年供应累计不低于120GWh的储能产品 [12] - 天赐材料与中创新航、国轩高科分别达成72.5万吨、87万吨电解液供应协议，合计金额超400亿元，订单期限为2026年至2028年 [12] - 嘉元科技与宁德时代签订协议，优先保障至少62.6万吨电池负极集流体材料产能，按当前主流铜箔均价测算对应产值约660亿元 [12] - 京山轻机子公司三协精密斩获10.05亿元锂电设备订单，金额占其2024年营收的201.45% [12] 下游需求驱动行业增长 - 锂电产业链的火爆主要得益于下游锂电池需求的强劲增长，尤其是新能源汽车和储能领域的快速发展 [13] - 今年前三季度，全球动力电池装车量为811.7GWh，相比去年同期的602GWh增长达34.7% [13] - 2025年前三季度全球储能电池出货量达到428GWh，同比增长90.7% [13] - 储能市场高速增长受两大因素驱动：全球风光新能源装机量快速攀升对电网调节能力提出更高要求，以及全球AI数据中心规模快速扩张带来巨大电力需求，光储系统作为高效绿色供电方案产生大量新增需求 [13]

公司动态 - 派能科技10GWh锂电池研发制造基地二期项目于12月20日在安徽省合肥市肥西县奠基开工 [1] - 项目旨在进一步扩大先进产能 [1] 行业与市场 - 全球储能市场需求持续增长 [1]

对外投资概述 - 公司全资孙公司天宸储能科技（芜湖）有限公司与盐城达翔新能源有限公司联合出资设立合资公司“天宸达翔能源科技有限公司”，共同开拓储能市场全产业链 [5] - 合资公司注册资本为人民币5,000万元，其中天宸储能认缴2,550万元，持股51%；达翔新能源认缴2,450万元，持股49% [2][5] - 本次对外投资属于公司总经理审批权限范围，无需提交董事会或股东会审议，不涉及关联交易，也不构成重大资产重组 [3][6][7] 合资公司治理与激励 - 合资公司董事会由3名董事组成，天宸储能有权提名2名，达翔新能源有权提名1名，董事长由天宸储能提名 [9] - 合资公司设立后，拟通过员工持股平台形式，将达翔新能源持有的合资公司20%股权份额用于对双方派驻高管及核心技术人员的股权激励 [5][14] - 股权激励计划将在合资公司设立后一个完整会计年度内，营业收入超过（含）3.5亿元且形成完整研发生产管理体系时启动 [15] 出资安排与合资期限 - 双方均以货币方式出资，首笔出资为认缴出资额的12%（即人民币600万元），需在合资公司设立后第一年内缴付 [10] - 剩余88%的认缴出资应于合资公司设立后5年内缴足，具体时间由董事会根据资金需求提出议案并经股东会批准 [10] - 合资公司的经营期限为二十年，自营业执照签发之日起计算 [11] 技术与知识产权安排 - 达翔新能源保证将其拥有的与储能系统集成生产相关的专利技术及专有技术，在合资期限内许可给合资公司及天宸绿色能源科技（芜湖）有限公司使用 [12][17] - 作为对价，合资公司向达翔新能源支付的知识产权许可使用费总额不超过人民币260万元 [12][18] - 合资公司在生产过程中利用物质技术条件所形成的、在背景知识产权基础上更新衍生的知识产权，归合资公司所有 [18] 运营管理与业务整合 - 达翔新能源将委派技术及设备专家对天宸能科芜湖工厂进行评估，并制定设备设施完善计划及预算方案 [19] - 达翔新能源拟派驻一名厂长负责天宸能科芜湖工厂的管理和运营，并指派技术管理团队指导工厂营运，包括技术导入和人员培训 [19] - 双方将共同制定合资公司及芜湖工厂的展业计划，包括时间计划、人员配置、业务目标和投入预算等，并报董事会审议 [19] 投资影响与战略意义 - 本次投资设立合资公司与公司业务及战略发展规划相匹配，旨在整合双方核心资源，实现优势互补 [20] - 投资有利于拓展公司核心技术在不同领域的运用，进一步拓展市场空间，提升企业综合竞争力 [20] - 本次对外投资的资金来源为公司自有资金，不会对公司财务及经营状况产生不利影响 [20]

中原内配：人形机器人业务合作 - 控股子公司中原内配（上海）电子科技与宁波普智未来机器人签署战略合作框架协议，就人形机器人相关业务达成战略合作意向 [1] - 上海子公司将审核成为宁波普智人形机器人关节模组的核心供应商，并优先在其业务场景中部署应用宁波普智的人形机器人本体 [1] - 宁波普智由均胜集团旗下公司与智元机器人关联企业联合成立，年产能达3,000台人形及轮式机器人，是宁波首家实现该领域规模化量产的企业 [1] 贵州百灵：财务造假被ST - 因2019年、2020年、2021年及2023年年报存在虚假记载，公司股票被实施其他风险警示，简称变更为“ST百灵” [1] - 股票自2025年12月22日开市起停牌一天，12月23日复牌，涨跌幅限制变为5% [1] - 据此前公告，公司股票曾于6月30日撤销其他风险警示，简称由“ST百灵”变回“贵州百灵” [2] 永鼎股份：控股股东减持 - 控股股东永鼎集团自10月21日至12月11日期间，通过集中竞价减持1.00%股份（1,461.45万股），通过大宗交易减持0.297%股份（435.25万股），合计减持1.297% [2] - 基于对公司发展的信心和内在价值的判断，永鼎集团决定提前终止减持计划 [2] - 原计划在2025年10月17日至2026年1月16日期间减持不超过3%公司股份 [2] 东方电缆：重大项目中标 - 公司及全资子公司中标多个项目，合计金额约31.25亿元，占公司2024年度经审计营业收入的34.37% [3] - 中标项目包括：绿色输电设施项目约9.55亿元，电力新能源项目约20.62亿元，深海科技项目约1.08亿元 [3] 华体科技：澄清业务范围 - 公司发布股票交易异常波动公告，澄清不涉及商业航天相关业务 [4] - 公司是一家以智慧城市新场景和文化照明为主要业务的系统方案提供商 [4] 青岛港：重大资本开支 - 拟投资90.97亿元建设董家口港区琅琊台湾作业区东部集装箱码头一期工程，预计2029年建成，资本金财务内部收益率8.15% [5] - 拟投资66.15亿元建设青岛港董家口港区琅琊台湾作业区湾底通用码头工程，建设周期约4年，预计2029年建成，资本金财务内部收益率8.02% [5] - 两项码头工程合计投资约157.12亿元 [5] 渤海化学：终止重大资产重组 - 决定终止筹划出售渤海石化100%股权、并购买泰达新材控制权的重大资产重组事项 [6] - 终止原因为交易双方未能就交易方案部分核心条款达成一致 [6] - 公司股票自12月22日开市起复牌，并承诺1个月内不再筹划重大资产重组 [6] 天创时尚：筹划控制权变更 - 控股股东及实际控制人正在筹划公司控制权变更事宜，可能导致实际控制人及控股股东发生变更 [7] - 公司股票及可转债自2025年12月22日起停牌，预计停牌时间不超过2个交易日 [7] 盛新锂能：签署长期供货协议 - 与中创新航签署《2026-2030年合作框架协议》，中创新航在2026年至2030年期间向公司采购锂盐产品20万吨 [8] - 本次交易构成关联交易，预计将对公司未来的经营业绩产生积极影响 [8] 福能东方：财务造假被ST - 因披露的年度报告财务指标存在虚假记载，公司股票将被实施其他风险警示，简称变更为“ST福能” [9] - 涉及虚假记载的财务指标包括营业收入、利润总额、净利润、资产负债表中的资产或者负债科目 [9] - 公司股票自2025年12月22日开市起停牌1天，将于12月23日开市起复牌 [9] 并购重组与股权交易 - **格尔软件**：终止筹划收购深圳微品致远信息科技有限公司51%以上股权 [10] - **金达莱**：拟向济慈医疗增资2.8亿元取得其34%股权 [10] - **四川成渝**：全资子公司拟以24.09亿元收购荆宜公司85%股权 [10] - **万隆光电**：筹划重大资产重组事项 [10] - **东方雨虹**：子公司拟1.08亿巴西雷亚尔收购Novakem 60%股权 [10] - **七彩化学**：子公司拟1680万元受让天彩材料12%股权 [10] - **旷达科技**：实控人变更为株洲市人民政府国有资产监督管理委员会 [10] - **同兴科技**：拟1949.31万元收购马鞍山皓升100%股权 [10] - **成都先导**：参与设立的蓉创先导基金以4000万元增资摩熵智能，取得其51%股权 [10] 项目中标与投资合作 - **中国建筑**：前11月新签合同总额同比增长0.9% [15] - **大禹节水**：联合预中标1.4亿元排水整治项目EPC [15] - **继峰股份**：控股子公司获某欧洲豪华品牌主机厂座椅总成项目定点 [15] - **华电科工**：与华电科工集团签署8.15亿元合同 [15] - **金固股份**：收到阿凡达低碳车轮项目定点通知 [15] - **氯碱化工**：子公司拟29.75亿元投建先进材料配套废盐综合利用项目 [15] - ***ST松发**：下属公司签约2艘11.4万载重吨原油/成品油运输船 [15] - **扬电科技**：拟5000万元投资设立子公司，抢占AIDC电力配套市场先机 [15] - **蒙草生态**：拟签署《项目终止协议》提前终止东乌PPP项目合作 [15] 再融资与医药批准 - **莱尔科技**：2025年以简易程序向特定对象发行股票申请获证监会同意注册批复 [15] - **博力威**：拟定增募资不超过6.5亿元，用于全极耳大圆柱多场景轻型动力电池智能制造项目等 [15] - **汇宇制药**：公司产品注射用紫杉醇（白蛋白结合型）获得意大利和挪威上市许可 [15] - **ST人福**：HW252001片获得药物临床试验批准通知书 [15] - **悦康药业**：子公司YKYY032注射液获得NMPA和FDA临床试验批准 [15] - **康希诺**：DTcP-Hib-MCV4联合疫苗启动I期临床试验并完成首例受试者入组 [15] - **恒瑞医药**：SHR-2906注射液临床试验获批准，目前国内外尚无同类药物获批上市 [15] 其他公司事项 - **南网储能**：南宁抽水蓄能电站1号、2号机组投入考核试运行 [15] - ***ST新研**：收到重整投资人全部重整投资款 [15] - **公元股份**：将对华东区域业务整合并对全资子公司产线搬迁 [15] - **晶丰明源**：收到550万元政府补助款项 [15] 股东增减持 - **鹿得医疗**：项国强已减持1.42%股份 [15] - **同益股份**：控股股东等拟合计减持不超3%公司股份 [15] - **航天工程**：股东国创基金及其一致行动人新车基金12月11日—12月19日合计减持230.77万股 [16]

江苏省2025年11月储能项目备案总体情况 - 2025年11月，江苏省储能备案项目共计180个，总规模超过6GW/13GWh（具体为6066.894MW/13067.074MWh）[1][20] - 从备案规模和数量来看，11月份储能备案整体较10月份有所增加 [1][20] 项目类型分布 - 项目主要分为用户侧、电网侧、光储充等类型，其中用户侧储能项目占比最多 [1][21] 项目地域分布（按规模） - 淮安市备案规模位列第一，超过1.796GW/3.91GWh [1][21] - 徐州市备案规模约为0.88GW/1.77GWh，位列第二 [1][21] - 南通市备案规模约为0.71GW/1.54GWh，位列第三 [1][21] - 镇江市、连云港市、扬州市的备案规模均超过1GWh [1][21] 项目地域分布（按数量） - 盐城市备案项目数量最多，共计28个 [3][22] - 苏州市备案项目数量为26个，位列第二 [3][22] - 南通市备案项目数量为23个，位列第三 [3][22] - 徐州市备案项目数量为17个 [3][22] 项目充放电时长配置 - 82%的备案项目选择2-3小时标准配置方案，比例远超10月份 [5][24] - 选择1-2小时配置的项目占比6% [5][24] - 选择3-4小时配置的项目占比8% [5][24] - 选择4小时及以上配置的项目占比4% [5][24] 行业运营模式与投资趋势 - 尽管江苏分时电价调整后工商业储能项目收益大打折扣，但项目投资热度仍然存在 [7][26] - 行业运营模式有所调整，工商业储能充放电模式由原来的“谷充峰放、平充峰放”调整为“谷充峰放、谷充平放” [8] - 在两充两放模式下，充放电时长以2小时为宜，3小时以上系统在夏、冬季收益将进一步降低 [8] - 11月份共有41个百兆瓦时级（100MWh+）以上的用户侧储能项目备案 [8] - 大型储能项目备案呈现增长趋势，自8月份以来，300MWh至500MWh+的用户侧储能项目层出不穷，由大型工商业储能项目拉动整体备案规模 [8] 重点大型项目示例 - 淮安市淮安区山阳片区380MW/760MWh用户侧分布式储能项目是11月份单体容量规模最大的项目 [8] - 其他大型项目包括：徐州市睢宁县300MW/600MWh储能项目、镇江市句容市190MW/570MWh用户侧分布式储能项目、淮安市淮阴区260MW/520MWh用户侧分布式储能项目等 [8][9]

文章核心观点 - 锂电行业正步入以“新周期、新技术、新生态”为特征的新发展阶段，行业规模已从不足百亿跃升至万亿产值，并引领全球市场[3] - 行业机遇与挑战并存：机遇在于新能源乘用车渗透率超50%、商用车及海外市场空间大、储能市场增速达70%-80%[3]；挑战集中于原材料价格上涨、供应链管控、成本传导及出海战略[3] - 未来行业发展趋势呈现“新、大、多”：“新”指技术、生态与格局创新；“大”指产品规模扩大、巨头涌入与行业整合加速；“多”指价格波动、资源管控等变量增多，产业链将持续集中[3] 大会概况与行业背景 - 2025年起点锂电行业年会于12月18-19日在深圳举办，现场有800+嘉宾参会，聚焦5大专场40+热门议题，覆盖锂电池、材料、设备、工商业储能、便携式储能、户用储能、AIDC储能电池等核心领域[1] - 过去十年，中国锂电产业规模从不足百亿跃升至万亿产值，相关上市公司从数十家增长至数百家[3] - 行业调整周期已基本结束，未来增长可期[3] 圆柱电池技术专场 市场格局与技术趋势 - 动力电池市场格局趋于稳定，小动力与小储能领域增长显著，尤其在低空经济、智能机器人等新兴市场空间广阔[7] - 储能市场潜力巨大，其中小储能占比约20%-30%[7] - 大圆柱电池已进入规模化量产阶段，应用场景从传统动力、储能向工程机械、电动船舶及人形机器人等新领域拓展[10] - 2025年全球大圆柱电池出货量预计达100GWh，其中铁锂大圆柱年均增长率超过400%[11] - 多氟多预计2025年其大圆柱电池出货量将达10GWh[11] 各封装形式对比与企业布局 - 方形电池成本优势集中于大容量场景，软包电池在小动力、小储能领域优势不足[7] - 大圆柱电池凭借高能量密度、高一致性、结构强度及灵活性，更适配细分市场需求[7] - 创明新能源聚焦大圆柱电池系列，覆盖15Ah至50Ah容量，并布局半固态电池技术，计划于2026年推出新一代产品[7] - 多氟多全极耳大圆柱电池第三代产品产线良率超98%，能满足10年25万公里长寿要求及-40℃低温性能，相比方形电池在系统集成上有5%-8%的降本空间[11] - 诺达智慧年产3-4GWh圆柱电池，其18650电池突破4000mAh容量，21700达6000mAh，并开发了不燃爆的半固态电池[18] 小圆柱电池应用与技术进步 - 小圆柱电池需求市场巨大，应用领域覆盖新能源汽车、电动工具、两轮车及欧洲共享滑板车市场，新兴领域包括无人机、人形机器人及AIDC电源（2030年需求预计6亿颗）[12] - 远东电池2022年率先量产21700-6000mAh电池，循环寿命800周（国际500周），内阻13.5mΩ，全极耳技术进一步将内阻降至3mΩ[12] - 在硅基材料应用上，从2015年研磨法硅碳（负极容量400-500mAh）到2020年预锂硅氧（21700容量6000mAh），再到当前CVD硅碳量产（21700容量7000mAh），技术迭代持续领先国际[12] 小动力市场与铅酸替代 - 中国电动二轮车保有量约4亿辆，年换电池需求达260GWh（千亿级市场）[16] - 国轩高科布局小动力领域，研发标准化尺寸电池（如37146型号），重量为铅酸电池1/3、寿命3倍，全生命周期成本更低（售价799元 vs 铅酸400元，6年省电费500元）[16] - 锂电替代铅酸是趋势，优势包括安全、智能化及全生命周期成本优势[16] 装备与制造支持 - 逸飞激光在圆柱电池领域积累专利400余项，其整线解决方案可支持超25GWh的大规模生产需求[10] - 逸飞激光提供包括直线式、柔性转塔式及磁悬浮式在内的多种产线方案，并构建了产业链协同平台与工程技术研究院[10] 电池技术创新及新材料新工艺专场 政策与标准影响 - 新国标自12月1日全面推行，强调安全为首要指标，要求电池通过针刺/热滥用测试，磷酸铁锂电池成为首选，三元锂电池逐步退出[26] - 我国电动车用户群体庞大，总数量超4.2亿辆，但锂电池导致的安全隐患频发[25] 制造装备与智能化 - 亿鑫丰选择走“小而精、小而美”的路径，去年研发费用占比达7%，针对低空经济、消费类电池等细分市场开发了全激光叠片设备等技术[28][29] - 乾纳智能装备销售额从2023年的900万元快速攀升至2025年的5000万元，并已提前锁定2026年超亿元订单[33] - 莫洛奇智能的磁悬浮技术可降低能耗超40%，其“软件定义物流”特点允许每个载具独立控制，实现动态路径规划与快速换型[34] - 莫洛奇智能于2025年在动力电池领域获得千米级订单[35] 关键材料进展 - 星恒青源开发了以低温转相合成单晶三氧化二锰为核心的下一代技术路线，能显著降低生产成本，合成的锰酸锂材料实现了高容量与长循环寿命的兼备[38] - 昆仑新材针对高电压（4.4V甚至4.6V以上）电解液氧化分解问题，系统性地构建了四大技术路径，并开发了如RNC1015氰基硅烷类添加剂及985电解液稳定剂[44][45] - 昆仑新材自2004年成立以来已拥有150项专利，形成“两基地 + 三中心”的全球研发布局[45] 固态电池与下一代技术 - 信宇人聚焦卤化物固态电解质，其第一代产品离子电导率达1.5 mS/cm，第二代提升至1.4 mS/cm的同时降低电子电导率（<10⁻⁹ S/cm）并细化粒径（<5μm）[48][49] - 全固态电池测试表明，卤化物材料相较硫化物容量提升40-55 Ah/g，库仑效率达81%-86%[49] - 固态电池技术路线已基本明确，东风岚图等车企已在实车上完成测试，前年已试装200台车，当前多为半固态电池（如20%-60%固态化）[50] - 固态电池推广速度较慢主要受经济因素和产业惯性制约，现有磷酸铁锂和三元电池成本低廉（如降至每瓦时0.3-0.5元）[50] 电池管理系统（BMS） - 力通威提出BMS全链路管理方案，利用AI开发SOC算法将误差降至2%以下，并开发兼容多化学体系的芯片（覆盖0.8-5.5V宽电压和-45°C到80°C温度范围）[39] - 力通威通过并联技术搭建生态体系和行业标准，旨在简化客户应用[40] 户储及便携式储能应用专场 市场前景与挑战 - 户储市场长期增长确定性高，正从设备向“能源资产”转变，北美、澳大利亚等地对储能容量需求持续提升[59] - 户储仍面临电池一致性、安装运维成本高、安全性风险以及技术快速迭代中标准化不足等痛点[57] - 便携式储能（移动储能）作为一个满足刚性需求、增长迅猛的细分市场，展现出巨大活力与潜力[67] 电芯大型化与成本趋势 - 户用储能正迎来大电芯时代，电芯已从早期小容量演进至280Ah、314Ah等规格并规模化应用[59] - 大电芯可显著降低单瓦时成本与系统总成本，100Ah电芯降本空间已趋有限，而314Ah等大电芯通过与大型储能共享材料与产线、减少系统连接点等方式实现全链路成本下降[59] - 瑞浦兰钧推出392Ah电芯产品，并在今年前三季度实现户储电芯出货量全球第一[61] - 瑞浦兰钧针对离网场景推出高性价比100Ah产品，可降低度电成本6%—8%，循环4000次，月出货达150万支[62] - 户储市场预计2029年规模可达6000亿元[61] 安全标准与认证 - GB44240-2024是中国首个针对储能锂电池安全的强制性国家标准，于2025年8月1日正式实施，主要适用于额定能量100kWh以上的电池组系统[63] - 该标准认证模式为型式试验 + 初始工厂检查 + 获证后监督，认证周期约5～6周，证书有效期为5年[63] 系统集成与设备生态 - 海辰储能已推出基于314Ah与587Ah电芯的户储电池包及高压解决方案，产品已覆盖至1000Ah以上[59] - 科迈罗基于200+条Pack线建设经验，以40/46/60/314/587系列为核心产品，其解决方案可使总拥有成本降低15%—20%，从规划到落地仅7天，比行业平均快40%[68] - 先导智能针对全固态电池制造挑战，推出零损堆叠技术，单工位效率达0.35s/pcs（较传统工艺提升85倍）[70][71] 工商储及电池技术专场 市场转型与收益挑战 - 工商业储能已从规模扩张转向价值收益阶段，但实际项目收益普遍低于预期，受制于系统稳定性、效率寿命不足等问题[78] - 政策变化导致部分工商业储能项目停滞，行政分时电价逐步取消（如湖北、浙江），江苏市场峰谷价差下滑25%，投资回收期从5年延长至11年[82] - 传统峰谷套利模式失效，储能价值公式为“价值 = 电量 / 电力 × 电价”[82] 技术解决方案与产品创新 - 星翼能源采用CTP液冷系统，并通过100% DOD放电策略使每日收益提升5-10%，且两年后充放电量保持99%高效[78][79] - 新能安推出15000次循环电芯，支持15年运营无需更换[82] - 鹏辉能源推出风鹏587Ah大容量电芯，通过纳米盾、凝胶阻燃电解液、蜂巢碳冷等创新技术构建安全壁垒，并实现万次循环寿命[84] - 德赛电池构建“7+1”全链条主动安全体系，通过“AI电芯”感知电芯内部压力和温度变化，能提前约30天预警风险[86][87] - 弘正储能提出以数字化能力为核心，打造“产品即服务”的体系，趋势包括向一充一放长时储能发展、导入大电芯与主动均衡技术等[88] AIDC数据中心储能及电池技术专场 市场驱动与挑战 - AIDC领域算力爆发式增长，服务器机柜能耗从几千瓦跃升至兆瓦级，功率波动催生储能应用年复合增长率达30%[91] - 传统380V+UPS系统正被SST+HVDC（高压直流）替代，以抬高电压（如800V）、降低电流并减少铜损耗，HVDC800成为全球趋势[91] - 国内外市场差异：国内政策强制数据中心绿电化（2025年绿电比例80%，2030年100%），并限制锂电池进入“白区”；海外如北美电力紧缺，成本敏感性高[91] - 截至2025年，中国数据中心机架规模达1400万架，用电占社会总电耗的2.4%，预计2030年总耗电量将攀升至5257.6亿千瓦时[98] 技术方案与产品 - 亿纬锂能基于全栈自研推出集成式备电及储能方案，产品线包括MB28、MB31和MB56电芯，容量覆盖200kW至4.8MW集装箱式系统[92] - 亿纬锂能开发磐盾系统，采用磷酸铁锂第五代技术，具备超级安全特性（针刺不起火、不冒烟）、耐高温280°C、超低内阻（温升≤30°C）及长循环寿命[92] - 清陶云能作为固态电池领军企业，其半固态磷酸铁锂电池已在多行业落地安全解决方案，在区域协同中作为绿电波动的缓冲器（如在内蒙古项目成功应用）[98][99] 一体化解决方案与商业模式 - 易事特提供风光储充一体化全场景解决方案，涵盖分布式风电、集中式与户用光伏、工商业储能及虚拟电厂交易试点[95][96] - 商业模式除设备制造外，还拓展EPC总包、投资运营、合同能源管理（EMC）与融资租赁等多种合作方式[96]

公司业务澄清 - 三房巷公司通过互动平台明确表示，目前其业务未涉足储能领域 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026 年铝金属表需同比增速或进一步走低，但全球供给低速增长概率大，对铝价单边方向、铝厂冶炼利润、铝价波动率保持乐观 [1][54][315] - 氧化铝过剩格局难改，价格反弹找卖点，利润争夺能力维持弱势 [4][6][196][319] - 再生铸造铝合金价格跟随铝价，有上涨弹性，废铝供应有缺口，比值中枢抬升 [7][324] - 2026 年结构性策略集中在内外跨境、月差、跨品种套利及场外期权结构 [8][327] 各部分内容总结 2025 年行情回顾 电解铝 - 全年低波收敛，年末股期联动打开弹性，沪铝加权合约全年涨幅 11.0% [11][14] - 产需“双弱”，宏观和供给端缺乏驱动，多数阶段震荡收敛 [12] 氧化铝 - 全年下跌 41.1%，下半年两波“以进为退”式下跌，基本面过剩 [17] - 成本端塌陷，高成本产能检修减产，盘面价格触底后反弹成卖点 [18] 再生铸造铝合金 - 全年中枢上移，价格跟随电解铝，上半年受基本面拖累，下半年期货上市带来变化 [23][24] - 废铝供应紧缺，成本支撑使 ADC12 较电解铝有上浮弹性 [7] 策略回顾 - 内外套利：2025 年正套收益超 20%，驱动因素为汇率、供需、期限结构 [26][28][29] - 跨品种套利：铜铝、氧化铝与其他品种套利成热门，贡献投资和套保机会 [31][34] - 期限套利：铝基差及月差结构平坦，氧化铝和铝合金基差机会强于月差 [44][45] 电解铝 需求 - AI 及电力相关行业、军工、“铝代铜”、“光、车”、传统需求、铝材及制品出口等多板块需求增长，预计 2026 年中国原铝需求增速 2.1 - 4.2% [55][156] - 各细分领域需求：算力中心贡献微弱；储能贡献 1.1 - 1.4 个百分点；美国电网贡献 0.1 - 0.2 个百分点；机器人增量有限；军工贡献 0.1 个百分点；“铝代铜”贡献 0.2 - 0.4 个百分点；“光、车”贡献 0.1 个百分点；传统需求贡献 0 - 1 个百分点；铝材及制品出口贡献 0.5 - 1 个百分点 [58][78][83][89][96][105][114][116][155] 供给 - 中国产能天花板稳固，2026 年产量同比增速约 1.7%，维持“低产”格局 [157][158][163] - 海外关注印尼，2026 年产量同比净增约 60 - 70 万吨，上半年增减产同步，供给不确定性大 [179] 供需平衡 - 中国市场基准/乐观情形下全年短缺 12.4 - 25.8 万吨，1 季度累库压力可控 [183] - 全球市场短缺 19 - 82 万吨，中位数短缺 50 万吨，基本面基调健康 [187] 氧化铝 供应 - 2025 年产量大增，社库和厂内库存累库，生产刚性未解，2026 年产量同比增速或 5.3% [197][205] - 海外产能攀升，产需过剩，不排除进口对国内市场的冲击 [210] 成本 - 几内亚铝土矿供应宽松，2026 年到中国 CIF 报价或 60 - 70 美元/吨 [240][257] - 氧化铝在产业链利润分配中处于下风，利润争夺能力维持弱势 [258] 供需平衡 - 中国市场产强需弱，2026 年过剩规模或超 500 万吨，下半年累库有变数 [228] - 全球市场供需增速分别为 2.6 - 4.8%、2.1 - 2.6%，过剩 500 万吨以上 [229] 再生铸造铝合金 废铝供应 - 2025 年废铝产量和进口量增加，但实际出货量下降，进口增量未解决供应问题 [262][265] - 供应紧缺因产需增速不匹配，定价逻辑使生铝价格易涨难跌，2026 年供应增速 3 - 4% [271][272][286] 产需评估 - 产能过剩，产能利用率低，部分产能将退出，ADC12 成本定价，利润微薄 [300][307] - 汽车消费有韧性，预计 2026 年销量保持增长，但同比增速或下调 [305] 2026 年交易主题 单边判断 - 电解铝打开向上弹性，关注 AI/电力叙事 [315] - 氧化铝反弹沽空，关注减产和复产情况 [319] - 再生铸造铝合金锚定铝价，比值中枢抬升 [324] 结构性策略 - 内外跨境套利：上半年正套，下半年或反套 [327] - 月差套利：择机正套 [327] - 跨品种套利：做空烧碱需求端、买铝空铜、电解铝与再生铸造铝合金价差套利 [327] - 场外期权：增强累购 [327]