文章核心观点 - 国盛证券看好储能行业前景，建议把握国内大储与海外储能两条投资主线 [1] - 国内大储处于政策红利期，独立储能量增趋势确定，预计2026年新增装机同比大幅增长 [1] - 海外储能需求维持高景气，AI数据中心配储成为明确产业趋势，同时看好澳洲、欧洲等地户储及工商储的增量空间 [1] 国内大储市场 - **驱动因素**：消纳压力与经济性共同驱动，看好独立储能的长期成长空间 [2] - **价格传导**：碳酸锂及电芯涨价对下游需求影响有限，价格传导较为顺利 2025年12月第二周碳酸锂价格增至9.26万元/吨，11月国内锂电储能EPC中标均价环比上涨13.4% [2] - **成本影响**：据测算，储能电芯涨价可传导幅度为0.05-0.1元/wh，电芯成本每上升0.01元/wh对应内部收益率下降约0.7% [2] - **补贴持续性**：各省独立储能容量电价补偿费用主要由工商业用户承担，但推高电价幅度有限，综合购电价格仍呈下降趋势，判断补贴具备持续性 [3] - **市场空间**：预计2026年国内大储新增装机有望同比增长111%至283.63GWh 长期保守测算，国内大储年均新增装机将超过200GWh [4] 海外储能市场 - **AI数据中心配储**：英伟达白皮书提出“双层储能”概念，配置储能是应对AI大模型训练导致用电负荷剧烈波动的合理解决方案 [5] - **美国需求增量**：预计2026-2028年，AI数据中心配储将带动美国储能需求增量分别为10GWh、27GWh、39GWh [5] - **需求占比**：上述增量占美国储能总需求的比例预计分别为15%、38%、40% [5] - **电力需求背景**：据BCG咨询，预计至2028年美国及全球数据中心电力需求规模将分别达到81GW和125GW [5] - **竞争格局**：北美储能集成商市场集中度较高，2024年CR5约为73% 特斯拉、阳光电源、Powin位列市场份额前三 [5] 海外户储与工商储市场 - **户储市场**：看好2026年澳洲与匈牙利户储市场增长 澳洲户储市场补贴力度加大至72亿澳元，匈牙利政府启动2.8亿美元户储补贴预算计划 [6] - **工商储市场**：长期看好欧洲、东南亚、非洲的工商储需求景气 欧洲小型工商业主用电成本最高，东南亚电费相对水平高于中国，非洲电价高增催化企业端需求 [6] - **远期空间**：据测算，欧洲、东南亚、非洲工商储远期市场空间合计达146GWh [6] 相关标的 - **大储领域**：关注阳光电源、海博思创、阿特斯、通润装备、上能电气等公司 [7] - **户储领域**：关注德业股份、艾罗能源、锦浪科技、固德威、科士达、派能科技等公司 [7]

投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [7] 核心观点 - 报告认为，受益于国内大型储能、海外户用及工商业储能、以及两轮车换电三大需求驱动，公司出货量正加速增长，业绩有望持续改善 [1][7] - 公司核心竞争优势在于全产业链垂直整合、全球化布局与本地化运营、持续的技术研发投入以及全球主流市场认证壁垒 [7] - 公司通过全球多元化布局，重点拓展东南亚、非洲、中东等新兴市场，有效分散单一区域风险，并已切入欧洲头部储能分销商核心供应链 [7][18] - 公司在两轮车换电领域已形成产品、安全与规模三重壁垒，该业务正成为公司重要增长引擎 [7] 财务数据与盈利预测 - **营业总收入**：预计2025-2027年分别为27.22亿元、53.41亿元、90.36亿元，同比增长率分别为35.8%、96.2%、69.2% [6] - **归母净利润**：预计2025-2027年分别为0.90亿元、3.34亿元、4.68亿元，同比增长率分别为119.3%、270.9%、40.0% [6] - **毛利率**：预计2025-2027年分别为24.1%、22.7%、18.9% [6] - **每股收益（EPS）**：预计2025-2027年分别为0.37元、1.36元、1.91元 [6] - **市盈率（PE）**：基于当前股价，对应2025-2027年预测净利润的PE分别为159.0倍、42.9倍、30.6倍 [6][7] - **市净率（PB）**：截至报告日（2025年12月25日）为1.6倍 [2] - **净资产收益率（ROE）**：预计2025-2027年分别为1.0%、3.5%、4.6% [6] 业务与市场分析 - **主营业务**：公司主营海外户用储能、国内外工商业储能及轻型动力电池产品 [7] - **市场地位**：公司是2024年中国企业全球户用储能系统出货量排名第四的企业 [7] - **增长驱动**： - **海外户储与工商业储能**：受益于全球能源转型、新兴市场政策红利（如澳大利亚“更便宜家用电池计划”提供最高3000澳元补贴）及电网升级带来的峰谷套利经济性 [7][19] - **国内大储与工商业储能**：假设2025-2027年出货量分别为1.5GWh、2.0GWh、9.0GWh，单价为0.4元/Wh [7] - **轻型动力电池（两轮车换电）**：受益于中国共享换电的规模化布局，预计2025年换电渗透率达32% [7]；公司已形成全系列产品矩阵，累计出货超20万组，2025年前三季度销售已超400MWh [7] - **关键运营数据**：2025年前三季度公司主营产品总出货量为2405MWh [12] - **产能布局**：公司现有产能13GWh（扬州8GWh，合肥一期5GWh），意大利工厂已投产，合肥二期5GWh产能预计2026年投产 [40] 竞争优势 - **全产业链垂直整合**：自研电芯、BMS及系统集成 [7] - **技术与研发**：年研发投入超2亿元，拥有600余人工程师团队，累计专利近500项 [7] - **认证壁垒**：已获取欧盟CE、德国VDE、澳洲AS/NZS5100等全球主流市场核心认证 [7] - **产品性价比**：公司户储产品（如US3000）前期购置成本（660美元/kWh）及全周期成本低于多数国际竞品，具备“同效最低成本，同价最高效率”优势 [26][29][31] - **客户合作**：与欧洲头部储能分销商如Segen、Krannich、Energy S.p.A建立长期稳定合作，并与Energy S.p.A在意大利合资建厂 [18] 行业趋势与催化剂 - **行业趋势**：全球储能新增装机量有望持续增长，2030年全球工商业储能新增装机量有望达到24.1GWh [21][25]；2025年1-9月，中国储能企业新增出海订单超214.7GWh，同比增长131.75%，其中澳大利亚与中东市场合计占比38.79% [7] - **公司催化剂**： 1. 轻型动力电池业务有望快速放量 [7] 2. 海外户储订单获取与交付进展 [7] 估值比较 - 与可比公司（南网科技、科陆电子、科士达）2026年预测PE平均值54.3倍相比，公司2026年预测PE为42.9倍，低于行业均值 [41]

行业盛会与公司荣誉 - 2025年12月18日至19日，第十届起点锂电行业年会暨锂电金鼎奖颁奖典礼在深圳举行，该活动汇聚产业精英，共同探讨行业趋势[2] - 派能科技在2025第十届锂电金鼎奖评选中，荣获“2025年度工商储电池技术创新奖”与“2025年度轻型动力电池技术创新奖”两大奖项[4] - 此次双项获奖是对公司在工商业储能与轻型动力两大领域持续创新的充分肯定[15] 工商业储能业务 - 公司在工商业储能领域具备从电芯、BMS、EMS到PCS及系统集成的全链条自研能力，提供高安全、长寿命、智能化的储能系统解决方案[6] - 在贵州某煤矿实施的5MW/5MWh储能备电项目中，公司通过一体化架构实现“削峰填谷、待机备电、离网保供”三模式智能切换[7] - 该项目有效解决煤矿失电安全痛点，年节省电费显著，并可申报地方最高200万元财政奖补，成为业界可复制的“安全+经济”双驱动储能标杆[7] 轻型动力电池业务 - 轻型动力电池业务是公司的战略增长极，依托十六年锂电技术积淀与全链路自研实力，产品覆盖电动二三四轮车、共享换电、汽车起停等多元场景[8] - 公司以磷酸铁锂与钠电双技术路线构建差异化竞争力，产品聚焦高安全、长寿命、宽温域适配等核心卖点，并将储能领域的经验迁移至该场景[12] - 产品已通过快速验证并实现批量交付[12] 产能布局与供应 - 公司构建扬州、合肥双基地协同供应体系，以支撑轻型动力业务的规模化生产[10] - 目前公司已建成13GWh电池产能，未来将逐步建成20GWh电池产能规模[10] - 2025年因市场需求快速增长，相关产线已处于满负荷运转状态，当前处于产能爬坡阶段，新产线正在逐步建设投入使用以保障市场供应[10]

公司股价与交易表现 - 12月26日盘中，公司股价上涨2.12%，报59.63元/股，总市值146.31亿元，成交额5149.08万元，换手率0.35% [1] - 当日资金流向显示主力资金净流出58.49万元，特大单买卖占比分别为14.06%和13.40%，大单买卖占比分别为18.97%和20.76% [1] - 公司今年以来股价累计上涨50.54%，近5个交易日上涨6.62%，近20日上涨0.97%，近60日微跌0.03% [1] - 今年以来公司1次登上龙虎榜，最近一次为9月30日，龙虎榜净买入1.11亿元，买入总计3.31亿元（占总成交额18.63%），卖出总计2.21亿元（占总成交额12.40%） [1] 公司业务与财务概况 - 公司主营业务为磷酸铁锂材料、电芯、电池系统的研发、生产、销售，储能电池系统业务收入占比87.67% [1] - 2025年1-9月，公司实现营业收入20.13亿元，同比增长42.52%；归母净利润4785.15万元，同比增长28.05% [2] - 公司A股上市后累计派现8.53亿元，近三年累计派现6.72亿元 [3] 股东结构与机构持仓 - 截至9月30日，公司股东户数为2.65万户，较上期增加30.29%；人均流通股为9272股，较上期减少23.25% [2] - 同期十大流通股东中，香港中央结算有限公司为第三大股东，持股519.91万股，较上期增加148.86万股；南方中证1000ETF为第八大股东，持股156.99万股，较上期减少9828股 [3] - 广发高端制造股票A和广发成长动力三年持有期混合A已退出十大流通股东之列 [3] 行业与概念分类 - 公司所属申万行业为电力设备-电池-锂电池 [2] - 公司涉及的概念板块包括磷酸铁锂、固态电池、钠电池、储能、锂电池等 [2]

保荐代表人变更 - 中信建投变更公司持续督导保荐代表人，王秋韵接替刘建亮[1] - 变更后首发项目保荐代表人为杨恩亮和王秋韵[1] - 持续督导期至规定义务结束[1] 新保荐代表人信息 - 王秋韵为金融硕士、中信建投高级副总裁[4] - 曾参与多家公司IPO及再融资项目[4] 公告时间 - 公告于2025年12月25日发布[3]

公司股价与交易表现 - 12月24日盘中，公司股价上涨2.01%，报58.28元/股，成交额1.42亿元，换手率1.00%，总市值143.00亿元 [1] - 当日主力资金净流入311.71万元，特大单买卖占比分别为8.78%和10.67%，大单买卖占比分别为26.10%和22.01% [1] - 公司今年以来股价上涨47.13%，近5日、20日、60日分别上涨3.30%、1.15%、0.69% [1] - 公司今年以来1次登上龙虎榜，最近一次为9月30日，龙虎榜净买入1.11亿元，买入总计3.31亿元（占总成交额18.63%），卖出总计2.21亿元（占总成交额12.40%） [1] 公司业务与行业归属 - 公司主营业务为专业从事磷酸铁锂材料、电芯、电池系统的研发、生产、销售，主营业务收入构成为储能电池系统87.67%，其他11.63%，其他(补充)0.70% [1] - 公司所属申万行业为电力设备-电池-锂电池，所属概念板块包括固态电池、磷酸铁锂、钠电池、储能、锂电池等 [2] 公司财务与股东情况 - 2025年1-9月，公司实现营业收入20.13亿元，同比增长42.52%，归母净利润4785.15万元，同比增长28.05% [2] - 截至9月30日，公司股东户数为2.65万户，较上期增加30.29%，人均流通股9272股，较上期减少23.25% [2] - A股上市后公司累计派现8.53亿元，近三年累计派现6.72亿元 [3] - 截至9月30日，十大流通股东中，香港中央结算有限公司为第三大股东，持股519.91万股，较上期增加148.86万股，南方中证1000ETF为第八大股东，持股156.99万股，较上期减少9828股，广发高端制造股票A与广发成长动力三年持有期混合A退出十大流通股东之列 [3] 公司基本信息 - 公司全称为上海派能能源科技股份有限公司，位于上海市浦东新区康桥镇苗桥路300号，成立于2009年10月28日，于2020年12月30日上市 [1]

公司业务与战略定位 - 公司是行业领先的储能系统提供商，专注于磷酸铁锂电芯、模组、电池管理系统及储能系统集成的研发、生产和销售 [1] - 公司海外业务已从欧洲家用储能单一市场，升级为全球多区域、工商业储能与家用储能并行的战略布局 [1] - 公司未来发展战略将围绕“全场景布局”与“技术护城河”双轮驱动 [2] 全球化与产能布局 - 公司海外业务主要分布于欧洲、拉美、南非等核心市场，呈现逐步拓展的全球化布局态势 [1] - 2025年3月，公司位于意大利的首座海外工厂正式投入运营，旨在提高公司在欧洲及全球的综合竞争力 [1] 研发投入与技术创新 - 截至2025年三季度末，公司研发投入为2.50亿元，占营业收入比例为12.43% [1] - 公司高度重视新技术、新产品的研发投入，并探索推动钠电池在储能与轻型动力场景的规模化应用 [1][2] 市场拓展与业务多元化 - 公司积极拓展国内业务与轻型动力等新方向，旨在降低对海外单一市场的依赖，构建更具韧性的业务结构 [1] - 在工商业储能领域，公司将紧抓国内独立储能市场化机遇，聚焦可再生能源配储、峰谷电价套利等场景 [2] - 在轻型动力板块，公司深耕两轮、三轮车换电生态，拓展B端客户以培育新增长极 [2] - 在国内市场，公司还将探索与光伏、电网及整车企业合作 [2]

公司股价与交易表现 - 2025年12月23日盘中，公司股价上涨2.09%，报57.28元/股，总市值140.54亿元，当日成交额6805.70万元，换手率0.49% [1] - 当日资金流向显示主力资金净流入372.80万元，其中特大单净买入309.56万元，大单净买入63.23万元 [1] - 公司股价今年以来累计上涨44.61%，但近期表现分化，近5个交易日上涨3.19%，近20日下跌0.99%，近60日下跌2.98% [1] - 公司今年以来1次登上龙虎榜，最近一次为2025年9月30日，当日龙虎榜净买入1.11亿元，买入总计3.31亿元（占总成交额18.63%），卖出总计2.21亿元（占总成交额12.40%） [1] 公司财务与经营概况 - 公司2025年1-9月实现营业收入20.13亿元，同比增长42.52%，归母净利润4785.15万元，同比增长28.05% [2] - 公司主营业务为磷酸铁锂材料、电芯、电池系统的研发、生产、销售，储能电池系统业务贡献了87.67%的主营业务收入 [1] - 公司自A股上市后累计派现8.53亿元，近三年累计派现6.72亿元 [3] 股东结构与机构持仓 - 截至2025年9月30日，公司股东户数为2.65万户，较上期增加30.29%，人均流通股为9272股，较上期减少23.25% [2] - 同期十大流通股东中，香港中央结算有限公司为第三大流通股东，持股519.91万股，较上期增加148.86万股 [3] - 南方中证1000ETF（512100）为第八大流通股东，持股156.99万股，较上期减少9828股 [3] - 广发高端制造股票A（004997）和广发成长动力三年持有期混合A（014725）已退出十大流通股东之列 [3] 公司基本信息与行业分类 - 公司全称为上海派能能源科技股份有限公司，成立于2009年10月28日，于2020年12月30日上市 [1] - 公司所属申万行业为电力设备-电池-锂电池，所属概念板块包括固态电池、磷酸铁锂、钠电池、储能、锂电池等 [2]

公司与行业合作动态 - 钧达股份与尚翼光电于12月22日签署战略合作协议，围绕钙钛矿电池技术在太空能源的应用展开合作 [1] 太空光伏市场前景 - 低轨卫星成为太空博弈新赛道，各国推出星座计划，预计2030年发射量在1.5万颗左右 [1] - 若单颗卫星发电功率为10kW，则总发电功率达150MW，按100元/W测算，对应市场空间150亿元 [1] - 数据中心迁移至太空被视为解决AI算力瓶颈的有效途径，马斯克提出每年向太空部署100GW的AI算力，对应太空光伏市场空间可观 [1] 太空光伏技术路线分析 - 目前砷化镓是主流技术路线，发电效率和抗辐射特性有优势，但价格昂贵难以大规模应用 [1] - 晶硅技术成本低廉适合大规模部署，采用p型硅片提升抗辐射性能，通过降低硅片厚度提升比功率，HJT技术具有天然优势，中期看渗透率有望提升 [1] - 钙钛矿可能是远期选择之一，转换效率有望突破30%，比功率远高于晶硅和砷化镓，可实现太阳翼柔性化，且抗辐射性能优异 [1] 相关金融产品与指数 - 科创新能源ETF紧密跟踪上证科创板新能源指数，该指数从科创板选取50只市值较大的光伏、风电及新能源车等领域上市公司证券作为样本 [2] - 截至2025年11月28日，上证科创板新能源指数前十大权重股合计占比47.84%，包括阿特斯、天合光能、晶科能源、大全能源、容百科技、天奈科技、厦钨新能、嘉元科技、孚能科技、派能科技 [2] - 提及的ETF产品包括科创新能源ETF（588830）和创业板新能源ETF鹏华（159261） [3]

全球动力电池产能与技术布局 - 全球首条人形具身智能机器人规模化落地的动力电池PACK生产线在宁德时代中州基地投入运行，机器人“小墨”的电池接插件插接成功率稳定在99%以上 [3] - 远景动力英国桑德兰电池超级工厂投产，首期规划产能15.8GWh，每年可为超20万辆电动汽车配套电池，是英国迄今已投产的最大产能电池制造基地 [5] - 大众汽车旗下PowerCo在德国萨尔茨吉特启动电池电芯生产，初期日产量数百枚，未来计划提升至日产量6万至7万枚，目标年产能20GWh，可满足约25万辆电动汽车需求 [12] - 特斯拉计划最早于2027年在其德国格伦海德工厂启动电池生产，规划建设年产能最高达8GWh的电池产线，每年可满足多达13万辆电动汽车的装配需求 [30] 中国动力与储能电池产能扩张 - 赣锋锂电在江西新余分宜县签约10GWh光储直柔零碳产业基地项目，建设内容包括软包锂电池生产线及系统集成工厂等 [4] - 国科能源安徽安庆10GWh储能电池智能制造基地投产，基地占地165亩，预计可实现年产值超50亿元，并与多家头部储能集成商、能源集团签署战略合作协议 [7] - 派能科技10GWh锂电池研发制造基地二期项目在安徽合肥开工，同时新的2GWh储能电池及集成项目也已正式签约 [8] - 鹏程无限新能源与瑞能电力在山东肥城签约27GWh电芯生产项目，计划总投资55亿元，项目达产后年产值将突破80亿元 [10] - 浙江圣钘科技在湖南宁乡签约建设60GWh新一代锂电池项目，预计达产后可满足约100万辆新能源汽车或50个以上大型商用储能电站电池需求 [11] 上游材料与关键部件产能建设 - 永太科技已形成垂直一体化产业链，其中固态六氟磷酸锂已投产约1.8万吨/年产能，液态双氟磺酰亚胺锂已投产6.7万吨/年（折固2万吨/年）产能，VC添加剂已投产1万吨/年产能，FEC添加剂已投产3000吨/年产能，电解液已投产15万吨/年产能 [15] - 枣阳大力储能技术有限公司电解液生产基地在湖北枣阳投产，项目总占地153亩，规划建设年产2GWh电解液、1万吨粗钒提纯及钒产品研究实验室，一期投资2亿多元，钒电解液产值可实现约15亿元 [16] - 中科电气拟在四川泸州投资约70亿元建设年产30万吨锂离子电池负极材料一体化项目，项目分两期建设 [17] - 云图控股已形成完整磷酸铁产业链布局，目前拥有磷酸铁年产能5万吨，并配套拥有上游15万吨精制磷酸和30万吨折纯湿法磷酸原料产能 [19] - 洛阳融惠化工科技在四川自贡签约年产2000吨硅碳负极材料项目，计划总投资6.5亿元，预计全部达产后可实现年产值约8亿元 [20] 供应链合作与市场动态 - 华友钴业与国际知名客户签署谅解备忘录，约定协议期限内供应7.96万吨三元前驱体产品，有效期至2029年3月31日 [18] - 宁德时代与岚图汽车签署为期10年的深化合作协议，将在新技术应用、产品供应、品牌共建与全球市场协同等领域展开全方位合作 [32][33] - 理想汽车对供应链相关部门进行组织架构调整，将“零部件集群”并入“制造”部门，由副总裁李斌管理，原零部件部门负责人罗屏已离职 [35] 电池回收与循环利用 - 阳泉市万利通环保科技在山西阳泉规划年处理12万吨废旧新能源动力电池综合利用项目，总投资5.7亿元，项目分三期建设 [25] - 江西汇锂新材料在吉安峡江县计划投资3000万元建设年处理15000吨报废磷酸铁锂电池扩建项目 [26] - 萍乡芦美环保在江西萍乡芦溪县规划年回收15000吨隔膜循环再利用项目（二期），项目总投资5000万元，规划年处理3000吨废油膜 [27] 新能源汽车市场与品牌表现 - 中国汽车流通协会预计2025年全年乘用车终端零售量达2355万辆，较2024年基本持平，预计12月全月乘用车终端销量235万辆左右 [29] - 比亚迪第1500万辆新能源汽车下线，同时海豚车型累计销量突破100万辆 [31] - 2025年12月，奇瑞汽车以111,577辆的月销量跻身新能源汽车行业前三，同比增长54%，仅次于比亚迪和吉利 [34] - 马斯克在社交媒体表示传统燃油车将逐渐消亡，最终汽车的竞争力将来源于智能化 [36] 行业其他动态 - 大富科技拟以2.06亿元的底价挂牌转让乌兰察布市大盛石墨新材料股份有限公司49%股权 [14] - 信宇人在2025起点锂电行业年会上获“2025年度锂电行业客户信赖品牌”奖，并发表关于卤化物固态电解质技术进展的演讲 [22] - 深圳市尚水智能股份有限公司深交所创业板IPO审核状态变更为“提交注册”，拟募资5.87亿元 [23]