小米的护城河与战略布局 - 公司手机业务已跻身全球前三，同时成功拓展汽车业务，上市一年销量超20万辆，并发布3nm规格SoC芯片 [1] - 争议焦点在于外界对公司在汽车和芯片领域快速成功的质疑，认为其缺乏核心技术护城河 [3] - 公司通过"人车家全生态、小米模式、技术为本"14字战略构建独特竞争优势，形成无法复制的护城河 [3][11] 人车家全生态战略 - 通过小米SU7发布完成生态闭环，实现从手机厂商到全场景智能生态引领者的转型 [5] - 该生态打通人、车、家场景，实现硬件无缝连接与实时协同，解决传统设备割裂问题 [5] - 生态核心在于场景融合能力，公司已成为全球生态最完整的科技企业 [5] 小米模式的迭代升级 - 商业模式历经14年发展，从互联网思维颠覆手机行业到构建全生态闭环 [7] - 模式已验证其普遍适用性，包括汽车、芯片等新产业的成功 [7] - 方法论包含爆品模式、新零售和高端产品策略，支撑全球化与生态化发展 [7] 技术投入与研发规划 - 公司确立"技术为本"铁律，5年内研发投入将超1020亿元，2025年单年投入达300亿元 [9] - 高强度研发支撑业务突破，未来5年计划追加2000亿元投入芯片、AI、OS三大技术基座 [9] - 技术投入驱动公司从硬件制造商向智能生态引领者战略升级 [11] 未来发展战略 - 公司将持续强化技术投入，目标成为立足中国的全球高科技企业 [11] - 战略对标苹果、特斯拉等顶尖科技公司，推动高质量发展 [11]

小米战略与护城河 - 小米护城河构建基于人车家全生态战略闭环 小米模式普遍适用性验证 技术为本铁律三大支柱 [2] - 小米模式包含方法论 爆品模式 新零售模式 高端产品方法论 支撑商业成功与汽车 芯片领域拓展 [2] - 技术为本定位贯穿公司发展历程 过去五年经验强化该战略方向 [2] 英伟达市值与业绩 - 英伟达市值达3.45万亿美元超越微软3.44万亿美元 重夺全球市值第一 [3][4] - 股价单日上涨3% 近一月累计涨幅24% 第一财季营收440.6亿美元同比增长69% [4] - 自2023年6月以来与微软 苹果轮番登顶市值榜首 最近一次登顶为1月24日 [4] 科技行业动态 - OpenAI免费开放ChatGPT记忆功能 支持保存和引用历史对话内容 [6] - 苹果或因欧盟法律冲突移除AirDrop功能 法律拉锯战持续升级 [10] - 苹果A20芯片将采用台积电2nm工艺 预计用于iPhone 18 Pro系列及折叠屏机型 [11] 企业投资与资产交易 - 蔡崇信夫妇以4.5亿美元估值出售WNBA纽约自由人队股权 创女子职业体育俱乐部估值纪录 [5] - 该球队2019年收购成本超1000万美元 估值实现大幅翻升 [5] 娱乐与文化产业 - 任天堂向美国零售商提供Switch2售罄告示牌 提前部署缺货提示 [7] - OpenAI内部动荡事件将被改编为电影《Artificial》 由卢卡・瓜达尼诺执导 [8] 健康研究 - 哈佛研究显示每日摄入2.5杯咖啡与健康老龄化显著相关 益处稳定于该摄入量 [13] - 建议每日咖啡因摄入控制在400毫克以下 约相当于4杯咖啡 [13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8] 报告的核心观点 - 6月3日小米召开2025年投资者日大会，雷军与卢伟冰对高端化战略、新零售业态进行解读，小米护城河在于模式内核，未来将锚定“芯片、AI、OS”筑牢硬核科技基座，深耕底层技术赛道，通过软硬件融合赋能人车家全生态 [1][4] - 小米“人车家”生态全面推进，智能手机稳健增长，IoT大家电与汽车业务高速增长，预计25 - 27年归母净利润分别为423.9/557.5/700.8亿元 [8] 根据相关目录分别进行总结 智能手机与消费电子 - 2024年小米手机中国市场净流入用户超1300万，2020 - 2024五年间份额+5.3pct，全市场领先，目标全球2亿部 [8] - 2025Q1小米智能手机全球总销量4180万台，同比+3.0%，全球市占率14.1%，同比提升0.3pct；中国大陆销量1330万台，同比+40.0%，市占率18.8%，时隔10年重回第一 [8] - 2025Q1小米手机均价1210.5元，同比+5.7%，在中国大陆4k - 5k价格端份额达24.4%，位列第一 [8] - 2025Q1小米在尼日利亚市场份额达26.2%，较2022Q1的5.4%大幅提高20.8pct [8] - 小米将2024年定义为生态升级年，小米之家大陆门店数超15000家，2025年为均衡发展年，计划门店数达20000家 [8] IoT业务 - 2025Q1公司IoT与生活消费产品业务营业收入323亿元，同比增长58.7%，毛利率为25.2%，同比提升5.4个百分点，收入与毛利率均创历史新高 [8] - 2025Q1公司智能大家电收入同比增长113.9%，空调出货量超110万台，同比增长超65%，冰箱出货量超88万台，同比增长超65%，洗衣机出货量超74万台，同比增长超100% [8] 汽车业务 - 当前汽车业务以SU7系列车型为主，2025Q1亏损额为5亿元，环比大幅收窄50.2% [8] - YU7车型预计7月上市，延续SU7产品定位逻辑，有望成爆款，汽车业务进入强车型周期，规模化效应摊薄费用投入 [8] - 公司加大渠道建设，提升门店效率，为产品矩阵丰富提供交付基础，汽车业务预计今年第三到四季度实现盈利，远期人车家全生态丰富助力高端化落地 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7][8] 报告的核心观点 - 6月3日小米召开2025年投资者日大会，雷军与卢伟冰对高端化战略、新零售业态进行解读，小米护城河在于模式内核，未来将锚定“芯片、AI、OS”筑牢硬核科技基座，深耕底层技术赛道，通过软硬件融合赋能人车家全生态 [2][4] - 综合小米“人车家”生态全面推进，智能手机稳健增长，IoT大家电与汽车业务高速增长，预计小米集团25 - 27归母净利润分别为423.9/557.5/700.8亿元，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 智能手机与消费电子 - 2024年小米手机在中国市场净流入用户超1300万，2020 - 2024五年间份额+5.3pct，全市场领先；2025Q1全球总销量4180万台，同比+3.0%，全球市占率14.1%，同比提升0.3pct；中国大陆销量1330万台，同比+40.0%，市占率18.8%，时隔10年重回第一 [8] - 2025Q1小米手机均价1210.5元，同比+5.7%，在中国大陆4k - 5k价格端份额达到24.4%，位列第一 [8] - 2025Q1小米在尼日利亚市场份额达到26.2%，较2022Q1的5.4%大幅提高20.8pct [8] - 小米将2024年定义为生态升级年，小米之家大陆门店数超15000家，2025年为均衡发展年，计划门店数达20000家 [8] IoT业务 - 2025Q1公司IoT与生活消费产品业务营业收入323亿元，同比增长58.7%，毛利率为25.2%，同比提升5.4个百分点，收入与毛利率均创历史新高 [8] - 2025Q1公司智能大家电收入同比增长113.9%，其中空调出货量超110万台，同比增长超65%，冰箱出货量超88万台，同比增长超65%，洗衣机出货量超74万台，同比增长超100% [8] 汽车业务 - 2025Q1亏损额为5亿元，环比大幅收窄50.2%，YU7车型预计7月上市，延续SU7产品定位逻辑，有望成爆款 [8] - 伴随着YU7落地，汽车业务进入强车型周期，规模化效应摊薄期间费用投入，公司加大渠道建设、提升门店效率，盈利能力优化，预计今年第三到四季度实现盈利 [8] - 远期来看，汽车业务车型不断完善，人车家全生态持续丰富，小米高端化持续落地 [8]

小米618特别科技展 - 公司在北京华熙LIVE·五棵松中央广场举办"人车家全生态"科技特展 主题为"科技生态 一步到位" [1] - 展览占地面积达1000m² 分为车展区 影展区 智能家居生活展区和国补互动区域 [3] - 智能家居生活展区为三室两厅大平层 涵盖五大科技生活场景 全部配备小米科技产品 [3] - 活动将持续至6月18日 线上线下全渠道13亿让利正在进行中 [1][3] 新产品展示 - 展出小米15周年发布会全新产品 包括首款自主研发3nm旗舰处理器"玄戒O1" [3] - 展示3款15周年献礼之作：小米15S Pro 小米Pad 7 Ultra 小米Watch S4 eSIM纪念版 [3] - 首次线下集中展示新成员豪华高性能SUV小米YU7 [3] 财务表现 - 2025年一季度全球智能手机出货量4180万台 连续19季度全球前三 [4] - 中国大陆智能手机市占率18.8% 时隔十年重回第一 [4] - IoT与生活消费产品收入323亿元 同比增长58.7% [4] - 科技家电收入增长113.8% [4]

车企5月交付数据 - 小米汽车5月交付量超28000辆 正在为小米YU7大规模量产做准备 [2][4] - 小米SU7系列自上市以来累计交付25.8万辆 2025年一季度交付75869辆 环比增长8.9% 4月交付超2.8万辆 位列20万元以上车型销量冠军 [5] - 理想汽车5月交付40856辆 同比增长16.7% 历史累计交付1301531辆 [6] - 小鹏汽车5月交付33525辆 同比增长230% 连续7个月交付超3万辆 1-5月累计交付162578辆 同比增长293% [7] - 零跑汽车5月交付45067辆 同比增长超148% 连续3个月稳居新势力领先地位 [8] - 阿维塔5月销量12767辆 同比增长179% 连续3个月破万 1-5月累计销量超5万辆 品牌累计交付超15万辆 [10] 新车发布计划 - 小米YU7预计7月量产 技术发布会留资用户是SU7同期的3倍 [4][6] - 理想汽车下半年将发布两款新车 首款纯电SUV i8将于7月发布 i6将于9月发布 [7] - 零跑汽车预计2025年底前启动C10马来西亚本地化组装 2026年实现欧洲本地化制造 [10] - 阿维塔计划2025年覆盖全球50个国家和地区 2026年进军欧洲 [10] 财务表现 - 理想汽车2025年一季度营收259.3亿元 同比增长1.1% 净利润6.466亿元 同比增长9.4% 交付9.29万辆 同比增长15.5% [6] - 小鹏汽车2025年一季度营收158.1亿元 同比增长141.5% 交付94008辆 同比增长330.8% 毛利率15.6% 汽车毛利率10.5% 在手现金452.8亿元 [8] - 零跑汽车2025年一季度收入100.2亿元 同比增长187.1% 销量87552辆 同比增长162.1% C系列交付67812辆 占总销量77.5% [9] 市场表现 - 小米YU7在粤港澳车展首次亮相 吸引众多消费者关注 [5] - 小鹏P7+上市6个月累计交付超55000辆 X9 5月交付3327辆 创高端纯电MPV销量新高 [8] - 小鹏汽车已进入欧洲十余国 近期进军意大利、波兰市场 [8] - 阿维塔06上市即热销 成为销量主力 阿维塔12焕新升级拉升市场关注度 [10]

财务表现 - 25Q1营业收入1,113亿元，同比+47%，连续两个季度超千亿 [1] - 经调整利润107亿元（彭博预期91亿），同比+65%，首次超百亿 [1] - 2025年研发费用指引300亿元（2024年241亿），其中1/4将投入到AI [1] - 2026-2030研发费用指引2000亿元（年均400亿） [1] 手机业务 - Q1手机收入506亿元，同比+9% [2] - 毛利率12.4%，同比-2.4ppt，主要受存储成本挤压 [2] - ASP 1,211元创历史新高，同比+6% [2] - 全球出货量41.8百万台，同比+2.6%（连续7Q增长） [2] - 中国出货量13.3百万台，同比+40%，份额18.8%（连续5Q提升），时隔十年重回第一 [2] - 2025年手机销量目标1.8亿台，策略调整为更关注产品结构优化 [2] IoT业务 - Q1 IoT收入323亿元（预期294亿），同比+59% [3] - 毛利率25.2%（预期21.3%），qoq+4.7ppt [3] - 智能大家电收入同比+114% [3] - 空调出货量超110万台（同比增长65%+） [3] - 冰箱出货量超88万台创新高（同比增长65%+） [3] - 洗衣机出货量超74万台（同比增长100%+） [3] - 平板收入同比+73%，出货量增速56%，份额8.3%首次排名第三 [3] - 可穿戴收入同比+56% [3] 服务业务 - Q1服务收入91亿元，同比+13% [3] - 毛利率76.9%，同比+2.7ppt [3] - 广告收入66亿元，同比+20% [3] - 游戏收入12亿元，同比持平 [3] - 中国大陆地区收入创新高至64亿元，同比+15% [3] 智能电动汽车业务 - Q1智能电动汽车收入186亿元，交付7.69万辆 [4] - 毛利率23.2% [4] - 经营亏损大幅减少至5亿元 [4] - 中国大陆地区65个城市开业235家门店 [4] 盈利预测调整 - 上调2025-2027年营收为4,836亿（原4,694亿）、5,808亿（原5,720亿）、6,889亿（原6,844亿） [4] - 调整后归母净利润为427亿（原376亿）、484亿（原457亿）、586亿（原558亿） [4]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [7] 报告的核心观点 - 小米集团25Q1营业收入、经调整净利润再创新高，业绩超预期主要由于IoT业务高增及毛利率提升、电动汽车毛利率超预期 [7] - 上调2025 - 2027年营收和归母净利润预测，基于大家电等核心品类带动IoT业务的增速和毛利率提升，以及下半年推出YU7将进一步强化EV产品矩阵，维持买入评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2023 - 2027年营业收入分别为2710亿、3659亿、4836亿、5808亿、6889亿元，同比增长率分别为 - 3%、35%、32%、20%、19% [2] - 2023 - 2027年归母净利润分别为193亿、273亿、427亿、484亿、586亿元，同比增长率分别为127%、42%、56%、13%、21% [2] - 2023 - 2027年每股收益分别为0.76、1.07、1.68、1.90、2.30元/股，净资产收益率分别为11.34%、13.39%、18.78%、17.05%、17.44% [2] - 2023 - 2027年市盈率分别为64、45、29、25、21，市净率分别为8、7、5、5、4 [2] 事件分析 - 小米集团25Q1收入1113亿元，同比 + 47%，连续两个季度超千亿；经调整利润107亿元，同比 + 65%，首次超百亿 [7] - 管理层重申深耕底层技术，2025年研发费用指引300亿元，其中1/4将投入到AI；2026 - 2030研发费用指引2000亿元，年均400亿 [7] 各业务情况 手机业务 - Q1中国区手机出货量增长40%，策略微调为注重产品结构多于规模；手机收入506亿，同比 + 9%；毛利率12.4%，同比 - 2.4ppt；ASP 1211元创历史新高，同比 + 6% [7] - 全球出货量41.8百万台，同比 + 2.6%，连续7Q增长；份额14.1%，连续19Q前三；中国出货量13.3百万台，同比 + 40%；份额18.8%，连续5Q提升，时隔十年重回第一 [7] IoT业务 - IoT收入323亿元，同比 + 59%；毛利率25.2%，qoq + 4.7ppt；家电/平板/TWS核心品类全数表现优异 [7] - 智能大家电收入同比 + 114%；空调出货量超110万台，同比增长65% +；冰箱出货量超88万台创新高，同比增长65% +；洗衣机出货量超74万台，同比增长100% + [7] - 平板收入同比 + 73%，出货量增速56%；份额8.3%，首次排名第三；可穿戴收入同比 + 56% [7] 服务业务 - 服务收入91亿元，同比 + 13%；毛利率76.9%，同比 + 2.7ppt，主要由于广告收入占比提升及毛利率提升 [7] - 广告收入66亿元，同比 + 20%；游戏收入12亿元，同比持平；中国大陆地区收入创新高至64亿元，同比 + 15% [7] 智能电动汽车及AI创新分部 - 该业务Q1收入186亿元，交付7.69万辆；经营亏损大幅减少至5亿元；销售服务网络扩张，截至3月底，在中国大陆地区65个城市开业235家门店 [7]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司2025年一季度业绩亮眼，营收和调整后净利润均创历史新高，各业务表现出色，手机×AIoT业务受益于高端化及全球化布局，汽车业务凭借领先能力提高市场地位，将2025/2026/2027归母净利润上调，维持“买入”评级[1][9] 各部分总结 市场数据 - 收盘价51.70港元，一年最低/最高价为15.36/59.45港元，市净率5.13倍，港股流通市值1,016,689.64百万港元[6] 基础数据 - 每股净资产9.24元，资产负债率46.70%，总股本25,947.38百万股，流通股本21,431.10百万股[7] 事件 - 2025年一季度营收1112.9亿元，同比+47.4%，环比+2.1%；调整后净利润106.8亿元，同比+64.5%，环比+28.4%；毛利率22.8%，同比+0.5pct，环比+2.2pct[9] 创新业务 - 25Q1汽车营收185.8亿元，环比+11.5%，分部亏损收窄至5亿元，毛利率23.2%，环比+2.8pct；SU7系列交付量达75869辆，环比+8.9%，汽车销售门店扩至235家，覆盖65个城市；维持25年75亿研发费用投入AI指引，2025M4开源首个推理大模型Xiaomi MiMo[9] 手机业务 - 25Q1手机营收506.1亿元，同比+8.9%，环比-1.4%，毛利率12.4%，同比-2.4pct，环比+0.4pct；出货量41.8百万台，同比+3.0%；全球市占率同比+0.3pct至14.1%维持第三，中国市占率同比+4.7pct至18.8%重回第一，线下渠道市占率同比+3.2pct至12.1%；高端化推进，ASP同比+5.8%至1211元，中国市场3000元以上手机出货量占比同比+3.3pct至25.0%，4000元以上价位市占率同比+2.9pct至9.6%[9] IoT业务 - 25Q1 IoT营收323.4亿元，同比+58.7%，环比+4.8%，毛利率25.2%，同比+5.3pct，环比+4.7pct；空冰洗出货量超110/88/74万台，同比增速超65%/+65%/100%，推动科技家电收入同比+113.8%，平板电脑销量同比+56%达310万台，首次位列全球第三；新零售店已扩至1.6万家，25年底有望达2万家[9] 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|270,970|365,906|491,829|628,447|726,720|[1] |同比(%)|(3.24)|35.04|34.41|27.78|15.64|[1] |归母净利润（百万元）|17,475|23,658|39,603|53,367|65,942|[1] |同比(%)|606.34|35.38|67.40|34.75|23.56|[1] |EPS-最新摊薄（元/股）|0.67|0.91|1.53|2.06|2.54|[1] |P/E（现价&最新摊薄）|71.39|52.73|31.50|23.38|18.92|[1] 三大财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据及财务比率预测，如2025E流动资产257,754.17百万元，营业总收入491,829.48百万元等[10]

核心观点 - 2025年6月给出A股及港股金股组合，看好“三桶油”及油服等板块，上调小米Non - IFRS净利润预测，下调拼多多、美团经调整净利润预测 [1][3][4][5][7] 总量研究 策略 - 2025年6月A股金股组合包括争光股份、格力电器等10只股票，港股金股组合包括网易 - S、腾讯控股等4只股票 [1] 债券 - 财政政策制定受调控目标和约束条件综合影响，财政角色分三种类型，调控约束源于财政可持续发展诉求，我国财政调控分3大阶段8小阶段，目标从单一到多目标演变，对财政可持续认识加深，当前收入端约束最强，债务端次之 [2] 行业研究 基化 - 持续看好“三桶油”及油服板块，关注中国石油等6家公司；看好国产替代趋势下材料企业，关注晶瑞电材等3家公司；看好农药化肥及民营大炼化板块，关注万华化学等3家公司；看好维生素及蛋氨酸板块，关注安迪苏等3家公司 [3] 公司研究 海外TMT - 小米自研芯片和AI大模型取得双维度技术突破，“人车家全生态”完善，构筑软硬协同竞争优势，上调2025 - 26年Non - IFRS净利润预测，新增2027年预测，维持“买入”评级 [4] 零售 - 拼多多1Q25营收同比增长10.2%，GAAP和Non - GAAP归母净利润同比下降，因平台投入和海外关税问题，下调2025/26/27年GAAP归母净利润预测，维持“买入”评级 [5] - 美团1Q2025营收同比增长18.1%，股东应占溢利和经调整净利润同比增长，考虑行业竞争和海外业务投入，下调2025/2026/2027年经调整净利润预测，维持“买入”评级 [7] 市场数据 A股市场 - 上证综指收盘3363.45，涨0.70%；沪深300收盘3858.7，涨0.59%；深证成指收盘10127.2，涨1.24%；中小板指收盘6338.87，涨1.44%；创业板指收盘2012.55，涨1.37% [6] 股指期货 - IF2506收盘3805.00，跌0.20%；IF2507收盘3766.20，跌0.22%；IF2509收盘3735.20，跌0.21%；IF2512收盘3696.80，跌0.19% [6] 商品市场 - SHFESHFE黄金收盘764.32，跌1.03%；SHFESHFE燃油收盘3052，涨2.21%；SHFESHFE铜收盘78130，涨0.33%；SHFESHFE锌收盘22495，涨1.28%；SHFESHFE铝收盘20200，涨0.52%；SHFESHFE镍收盘120480，涨0.44% [6] 海外市场 - 恒生指数收盘23573.38，涨1.35%；国企指数收盘8559.71，涨1.37%；道琼斯收盘42098.70，跌0.58%；标普500收盘5888.55，跌0.56%；纳斯达克收盘19100.94，跌0.51%；德国DAX收盘24038.19，跌0.78%；法国CAC收盘7788.10，跌0.49%；日经225收盘38432.98，涨1.88%；韩国综合收盘2720.64，涨1.89% [6] 外汇市场 - 美元兑人民币中间价7.1894，涨0.03；欧元兑人民币中间价8.1558，跌0.36；日元兑人民币中间价0.0499，跌0.89；港币兑人民币中间价0.9172，无涨跌 [6] 利率市场 - 回购市场DR001前加权平均利率1.4141%，跌3.39BP；DR007前加权平均利率1.6062%，跌1.24BP；DR014前加权平均利率1.6825%，涨0.18BP - 二级市场一年期国债YTM1.4783%，涨1.55BP；五年期国债YTM1.5903%，涨1.50BP；十年期国债YTM1.6877%，涨0.45BP [6]