报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年10月CPI同比年内首次转正，PPI环比由持平转为上涨0.1%，核心CPI延续回升，或受“投资于人”政策推动，服务与工业品消费价格共同支撑，食品与能源拖累减弱，PPI中上游采掘加工及产能治理重点制造业价格企稳回升，供需关系边际改善 [2] - 低物价环境延续改善，但10月受假期需求推动，需继续观察工业品到消费品的传导，物价有望延续温和改善，债市对物价预期已有一定程度定价，年内物价对债市的扰动或有限，预计10年期国债（免税）活跃券收益率有望下行至1.65%-1.7%，含税券收益率有望下行至1.7%-1.75% [2] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2025年10月，CPI环比上涨0.2%，同比上涨0.2%，高于一致预测的-0.05%；核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续第6个月扩大；PPI环比由上月持平转为上涨0.1%，同比下降2.1%，降幅比上月收窄0.2pct，高于一致预测的-2.3% [6] 事件评论 - 核心CPI延续回升，受“投资于人”政策推动，服务与工业品消费价格共同支撑，10月核心CPI同比涨1.2%创2024年3月来新高，服务价格同比涨幅扩大至0.8%，工业消费品（扣除能源）价格同比涨2.0%，后续核心CPI或延续韧性，需关注民生领域财政投入对服务消费的传导 [10] - 食品与能源拖累减弱，CPI同比年内首次转正，10月CPI同比由负转正至0.2%，环比上涨0.2%且略高于季节性水平，食品价格同比下降2.9%但降幅收窄，能源价格同比下降2.4%，对整体CPI拖累减弱 [10] - PPI环比转正，上游采掘加工及产能治理重点制造业价格企稳回升，供需关系边际改善，10月PPI环比由平转涨0.1%为年内首次正增长，同比降幅收窄至2.1%，生产资料价格企稳，煤炭、有色等上游行业价格明显回升，重点行业产能治理推进下部分行业价格同比降幅收窄 [10] - 高端制造业在现代化产业政策支持下表现韧性，但中下游行业压力尚未完全缓解，计算机整机制造等价格环比由降转涨，电子专用材料等价格延续上涨，生活资料价格环比持平，一般日用品价格改善，耐用消费品、衣着价格仍偏弱，传统化工、非金属制品等行业价格仍承压 [10] - 低物价环境延续改善，但10月数据改善部分受国庆中秋假期临时性需求推动，需继续观察工业品到消费品的传导，年内物价有望延续温和改善，债市对物价预期已有一定定价，年内物价扰动或有限，预计10Y国债（免税）活跃券收益率下行至1.65%-1.7%，含税券收益率下行至1.7%-1.75% [10]

居民消费价格指数（CPI）表现 - 10月份CPI环比上涨0.2%，涨幅比上月扩大0.1个百分点 [1][2] - 10月份CPI同比上涨0.2%，由上月下降0.3%转为上涨 [1][2] - 扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续第6个月扩大，为2024年3月以来最高 [1] - 服务价格由上月下降0.3%转为上涨0.2%，影响CPI环比上涨约0.07个百分点 [2] - 服务中，宾馆住宿、飞机票和旅游价格分别上涨8.6%、4.5%和2.5%，医疗服务价格上涨0.5% [2] - 食品价格涨幅高于季节性，鲜菜、羊肉、鲜果、虾蟹类和牛肉价格涨幅在0.5%—4.3%之间 [2] - 国内金饰品价格上涨10.2%，影响CPI环比上涨约0.07个百分点 [2] - 服务价格同比上涨0.8%，涨幅比上月扩大0.2个百分点 [2] 工业生产者出厂价格指数（PPI）表现 - 10月份PPI环比由上月持平转为上涨0.1%，为年内首次上涨 [1][3] - 10月份PPI同比下降2.1%，降幅比上月收窄0.2个百分点，连续第3个月收窄 [1][3] - 煤炭开采和洗选业价格环比上涨1.6%，煤炭加工价格上涨0.8%，均连续2个多月上涨 [3] - 光伏设备及元器件制造价格上涨0.6%，水泥制造、计算机整机制造、锂离子电池制造、集成电路制造价格均由降转涨 [3] - 有色金属矿采选业价格环比上涨5.3%，有色金属冶炼和压延加工业价格上涨2.4% [3] - 金冶炼、铜冶炼价格分别上涨8.7%和4.3% [3] - 石油和天然气开采业价格下降2.3%，精炼石油产品制造价格下降0.8% [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 10月通胀数据发布后PPI环比超预期转正，有色金属表现亮眼，但PPI环比不会持续超预期，需求不足叠加结构性物价上涨不足以支撑PPI全面回升，有色金属不是PPI主导因素，明年PPI同比回升主因是基数，仅靠有色价格回升不足以支撑PPI同比显著超0 [2] - 10月PPI超预期转正原因包括PMI价格预测结果连续偏离、需求不畅使上游价格回升有滞后效应、10月煤炭和有色支撑PPI环比超预期，且上下游传导不顺畅，预计年内PPI同比维持震荡 [2] - 有色相关行业权重上升，但石油、黑色、煤炭仍占主导，有色金属行业环比涨10个百分点推动PPI环比涨0.6个百分点左右，铜价（3个月移动平均）升10%对应PPI环比回升0.135个百分点左右 [2] - 分别考虑三种情形，仅情形二、三中PPI同比将于明年年中转正，基于商品价格假设PPI同比明年8月回正 [2] 根据相关目录分别进行总结 PPI环比为何超预期 - 8月以来PMI出厂价格和购进价格持续分化，单独预测结果持续偏离，需赋予不同权重，否则会放大偏差致10月预测结果偏离 [5] - 需求不畅使三季度上游价格回升有滞后效应，7 - 9月PPI生产资料分项环比明显回升，上游行业均有不同程度回升 [5] - 行业层面，10月煤炭、有色支撑PPI环比超预期，煤炭价格回升受反内卷政策驱动，铜价大涨受全球供给扰动和AI企业资本开支推升需求影响 [5] - 反内卷以来PPI同环比有修复趋势，但上下游传导不顺畅，且随着基数效应走弱、有效需求不足，预计11 - 12月PPI同比维持震荡 [6] 有色在PPI中的权重上升了吗 从行业来看，有色占比上升，但石油、黑色仍是主要贡献 - 有色相关行业权重上升，2024年有色金属冶炼及加工业占比升1.24个百分点至6.24%，有色金属矿采选业占比升0.02个百分点至0.27%，但石油、黑色、煤炭、有色、化工仍是贡献最大行业 [11] - 2024年各行业营收占比无明显结构性变化，排名前十行业不变，只是顺序略有改变，行业集中度上升，占比大幅上升的是本身权重高的行业 [12] - 用各行业营业收入做替代性权重测算，从对PPI拉动率看，2020年以来贡献最大行业是石油、黑色、煤炭、有色、化工等，分行业对PPI拟合与实际走势高度一致，但分行业测算PPI同比方式实践中过于复杂 [14][15] - 简单估算，有色金属行业环比涨10个百分点推动PPI环比涨0.6个百分点，假设其余行业价格不变，有色行业价格温和回升将带动PPI同比明年6月回正 [16] 从底层商品来看，铜价预测作用有所提升 - 油 + 钢预测结果2020年以前效果好，加入移动平均调整后更好，平均绝对误差值为0.21%，但2020年后效果弱化，剔除2020和2021年后平均绝对误差值升至0.35% [18] - 加入铜后对2022年以后预测效果明显提升，油 + 钢 + 铜预测值2020年以前平均绝对误差值为0.24%，2022年以后降至0.24%，将铜替换为铝预测效果有提升但不如铜 [18] - 加入煤炭后整体预测效果有提升，油 + 钢 + 煤预测值2020年以前平均绝对误差值降至0.20%，2022年以后降至0.22%，2020 - 2021年预测效果也明显提升 [19] - 油 + 钢 + 铜 + 煤组合效果最佳，2020年以前平均绝对误差值降至0.18%，2022年以后降至0.21%，2020 - 2021年也有不错表现 [19] - 简单估算，铜价（移动平均3个月）涨10个百分点带动PPI环比涨0.135个百分点，假设油、钢、煤价格不变，铜价当月环比温和上升可支撑PPI同比明年7月转正 [20] PPI同比转正的条件 即使物价不变，明年PPI同比也在0附近 - 情形一：PPI环比基本保持在0%附近，PPI同比明年难以回正 [26] - 情形二：PPI环比保持在0.1%的水平，PPI同比将在明年6月回正 [27] - 情形三：PPI环比符合季节性，PPI同比将于明年7月回正，2026年底PPI同比回升至0.9%左右 [29] 从反内卷来看 - 基于对反内卷政策理解预测各行业大类分项再估算整体PPI环比存在问题，一是反内卷不必然对应涨价，分行业价格变化难预测；二是只关注供给侧，忽视需求侧不匹配涨价难维持，如新能源汽车行业 [31] - 根据历史经验估算PPI回升趋势，参考上一轮供给侧改革，本轮反内卷政策后PPI同比大致在2026年中回正，从环比角度按2016年回升速度PPI同比明年3月回正，但目前环比回升速度可能远不及2016年 [32] 基于油 + 钢 + 铜 + 煤的价格预测模型 - 预计布伦特原油价格小幅下行至60美元/桶，螺纹钢价格先下后上小幅回升至3400元/吨，LME铜价温和上涨至11000美元/吨左右，焦煤温和回升至1300元/吨，基于此PPI同比将于明年8月回正 [33]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 11月10日锰硅2601合约报5820，上涨0.97%，现货端内蒙硅锰现货报5570；硅铁2601合约报5588，上涨0.83%，现货端宁夏硅铁现货报5270 [2] - 锰硅库存回升较快，产量高位延续小幅回落，库存连续6周回升，成本端原料端进口锰矿石港口库存增加8.3万吨，需求端铁水季节性回落；硅铁供需弱平衡，库存中性水平，兰炭企稳，短期成本有所支撑 [2] - 锰硅内蒙古现货利润-190元/吨，宁夏现货利润-280元/吨；硅铁内蒙古现货利润-390元/吨，宁夏现货利润580元/吨 [2] - 锰硅和硅铁日K均位于20和60均线之间，操作上均以震荡运行对待 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - SM主力合约收盘价5820元/吨，环比上涨60元；SF主力合约收盘价5588元/吨，环比上涨62元 [2] - SM期货合约持仓量568951手，环比减少955手；SF期货合约持仓量350554手，环比减少6769手 [2] - 锰硅前20名净持仓-57191手，环比减少8479手；硅铁前20名净持仓-36432手，环比增加142手 [2] - SM5 - 1月合约价差58元/吨，环比上涨4元；SF5 - 1月合约价差66元/吨，环比持平 [2] - SM仓单16357张，环比增加1999张；SF仓单7197张，环比增加1498张 [2] 现货市场 - 内蒙古、贵州锰硅FeMn68Si18价格均为5600元/吨，环比上涨30元；云南锰硅FeMn68Si18价格5580元/吨，环比持平 [2] - 内蒙古硅铁FeSi75 - B价格5300元/吨，青海硅铁FeSi75 - B价格5200元/吨，宁夏硅铁FeSi75 - B价格5270元/吨，环比均持平 [2] - 锰硅指数均值5595元/吨，环比下降51元；SM主力合约基差-220元/吨，环比下降30元；SF主力合约基差-318元/吨，环比下降62元 [2] 上游情况 - 南非矿Mn38块天津港价格32元/吨度，硅石（98%西北）价格210元/吨，内蒙古乌海二级冶金焦价格1250元/吨，兰炭（中料神木）价格880元/吨，环比均持平 [2] - 锰矿港口库存439.7万吨，环比增加8.3万吨 [2] 产业情况 - 锰硅企业开工率40.24%，环比下降2.75%；硅铁企业开工率36.26%，环比上升0.18% [2] - 锰硅供应201880吨，环比减少5845吨；硅铁供应114100吨，环比增加900吨 [2] - 锰硅厂家库存319500吨，环比增加5000吨；硅铁厂家库存78690吨，环比增加6700吨 [2] - 锰硅全国钢厂库存15.7天，环比下降0.23天；硅铁全国钢厂库存15.67天，环比上升0.15天 [2] - 五大钢种锰硅需求121113吨，环比减少3379吨；五大钢种硅铁需求19813.7吨，环比减少461.6吨 [2] 下游情况 - 247家钢厂高炉开工率83.15%，环比上升1.42%；247家钢厂高炉产能利用率87.79%，环比下降0.80% [2] - 粗钢产量7349.01万吨，环比下降387.84万吨 [2] 行业消息 - 中国10月CPI超出市场预期同比创下九个月高点，核心CPI同比创20个月最大；PPI环比录得去年11月以来首次上涨，同比跌幅创逾一年最小 [2] - 2024年底全国住房城乡建设工作会议明确将“有力有序推行现房销售”列为2025年住房和城乡建设部重点工作之一，湖南岳阳平江县出台新规成为湖南首个全面推行现房销售的县城 [2] - 伊朗因气候干旱和供水设施老化面临缺水问题，首都德黑兰将实行夜间限水措施，政府正通过降低管网水压来控制漏损 [2]

行业投资评级 - 行业评级：优于大市 [1] - 评级变动：维持 [1] 报告核心观点 - 机械设备行业持续受益于更新需求，国内外整体销售呈现回暖态势 [1] - 国内基建投资展现强韧性，压路机、摊铺机、高空设备等基建强相关机械设备有望长期受益 [99] - 叉车销量与制造业PMI、物流行业景气度强相关，未来有望逐渐修复 [109][110] 宏观景气度跟踪 - 2025年9月中国制造业PMI录得49.8%，环比上升0.4个百分点，仍处于收缩区间，但生产PMI指数达51.9%，处于扩张区间 [2][6] - 新订单PMI、原材料库存PMI和新出口订单PMI分别为49.7%、48.5%和47.8%，相比8月呈现边际改善，但仍处于收缩区间 [2][6] - 2025年9月中国PPI同比下降2.3%，降幅比上月收窄0.6个百分点，环比连续两个月持平 [2][11] - 2025年9月中国CPI同比下降0.3%，但核心CPI同比上涨1.0%，涨幅连续第5个月扩大，为近19个月以来首次回到1% [2][11] - 2025年1-9月全国固定资产投资完成额371,535亿元，同比下降0.5%，其中基础设施投资同比增长3.3%，制造业投资增长4.0%，房地产投资同比下滑14.0% [2][14] - 2025年1-9月全国商品房销售面积6.58亿平方米，同比下降5.5%，房屋新开工面积45,399万平方米，下降18.9% [2][17] 中国工程机械销售概况 - 挖掘机：2025年1-9月累计销售174,039台，同比增长18.1%，其中国内销量89,877台（+21.5%），出口84,162台（+14.6%）[2][26] - 起重机：2025年1-9月汽车起重机销售15,105台（-4.17%），塔式起重机销售4,134台（-31.9%），履带起重机销售2,365台（+18.2%），随车起重机销售19,002台（+5.46%）[2][33][40][44][47] - 道路机械：2025年1-9月装载机销售93,739台（+14.6%），平地机销售6,284台（+6.73%），压路机销售13,564台（+21.8%），摊铺机销售1,249台（+32.2%）[2][60][61][68][69][76][77][83] - 高空设备：2025年1-9月升降工作平台销售131,901台（-30%），高空作业车销售3,818台（+41.4%）[2][84][91][92][98] - 叉车：2025年1-9月累计销售1,106,406台，同比增长14%，其中国内销量697,375台（+13.1%），出口409,031台（+15.5%）[2][101][108] - 2025年9月单月，多数品类起重机内外销呈增长态势，内销方面汽车起重机、履带起重机、随车起重机分别增长40.7%、66.7%、29.8%，出口方面分别增长8.0%、18.2%、3.8% [52]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观面中国10月CPI同比增0.2%，核心CPI创2024年3月最高，PPI环比年内首次上涨；美国劳工统计局推迟CPI报告发布且暂停线下数据收集，市场倾向12月降息但缺乏官方数据 [3] - 基本面缅甸佤邦首批复采硐口产能爬坡，四季度中国自缅甸锡矿进口量预计增加但有限，非洲及澳洲地区超预期下滑，印尼精炼锡出口四季度计划加快释放 [3] - 冶炼端云南产区原料短缺严峻，加工费维持低位，江西产区废料回收体系承压，开工率低，精炼锡产量受限 [3] - 需求端近期锡价震荡，现货市场下游逢低采购，多少量补库及刚需采购，锡价拉升后成交冷清 [3] - 国内去库好于预期，LME库存小幅增加，锡市供需两弱，预计短期锡价高位偏强，技术面持仓增加价格回升，多头氛围改善，操作建议暂时观望，关注28.2 - 29 [3] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪锡期货主力合约收盘价286560元/吨，环比涨3050；12 - 1月合约收盘价 - 260元/吨，环比降20；LME3个月锡35820美元/吨，环比涨60 [3] - 沪锡主力合约持仓量34257手，环比增4167；期货前20名净持仓 - 671手，环比增423；LME锡总库存3035吨，环比增60；上期所库存5992吨，环比增73；上期所仓单5694吨，环比降109 [3] 现货市场 - SMM1锡现货价格285800元/吨，环比涨2100；长江有色市场1锡现货价286370元/吨，环比涨2160 [3] - 沪锡主力合约基差 - 760元/吨，环比降950；LME锡升贴水(0 - 3) - 0.16美元/吨；平均价锡精矿(40%)271700元/吨，环比涨900；平均价锡精矿(40%)加工费0.87元/吨 [3] 上游情况 - 平均价锡精矿(40%)加工费安泰科6500元/吨；平均价锡精矿(60%)275700元/吨，环比涨900；平均价锡精矿(60%)加工费安泰科10500元/吨 [3] 产业情况 - 精炼锡产量当月值1.4万吨，环比降0.16；进口数量精炼锡1501.64吨，环比增63.06 [3] 下游情况 - 焊锡条60A个旧184850元/吨，环比涨1020；产量镀锡板(带)累计值110.93万吨，环比增14.48；出口数量镀锡板19.76万吨，环比增3.1 [3] 行业消息 - 中国10月CPI环比涨0.2%，同比涨0.2%，核心CPI同比涨1.2%，涨幅连续6个月扩大，PPI 10月环比由平转涨0.1%，为年内首次上涨，同比降幅继续收窄 [3] - 美国劳工统计局推迟CPI报告发布，暂停线下数据收集，市场倾向12月降息但缺乏官方数据 [3] - 中国10月以美元计价出口同比降1.1%，进口同比增1%，大豆进口创历史同期新高，成品油、天然气和煤炭进口量价双跌，稀土出口结束三连跌 [3] - 中国10月狭义乘用车零售销量同比降0.8%，环比降0.1%，新能源汽车零售销量同比增7.3%，环比降1.3% [3] 重点关注 今日暂无消息 [3]

10月物价数据总体表现 - 10月CPI同比从-0.3%转正至0.2%，高于预期的-0.1% [2][8] - 核心CPI同比回升至1.2%，剔除春节错位影响后为2022年以来高点 [2][8] - PPI同比从-2.3%收窄至-2.1%，高于预期的-2.3% [2][8] - PPI环比上涨0.1%，为今年以来首次环比上涨 [3][8] - 假设地产业平减指数持平三季度，10月GDP平减指数约为-0.5%，三季度为-1% [2][8] 消费者价格指数（CPI）分析 - CPI环比上涨0.2%，过去五年同期均值为0 [2][20] - 食品价格环比上涨0.3%，明显好于季节性表现（过去五年同期均值为-0.4%） [2][20] - 能源价格受国际油价影响环比下降0.4% [2][21] - 核心CPI环比上涨0.2%，好于季节性表现（过去五年同期均值为0.06%） [2][22] - 核心商品价格环比涨幅从0.5%收窄至0.3%，其中金饰品价格受国际金价影响大涨10.2% [2][22] - 服务价格方面，双节带动宾馆住宿、飞机票和旅游价格分别上涨8.6%、4.5%和2.5%；医疗服务价格上涨0.5%，最近7个月月均上涨0.36% [2][23] 生产者价格指数（PPI）分析 - PPI环比上涨主要受两条线索驱动：部分行业供需关系改善及输入性因素影响 [3][27][28] - 供需改善带动煤炭开采和洗选业价格环比上涨1.6%，光伏设备及元器件制造业价格上涨0.6%，均连续2个月上涨；水泥制造、计算机整机制造、锂离子电池制造、集成电路制造价格均由降转涨 [3][27] - 输入性因素方面，国际有色金属价格上行带动国内有色金属矿采选业价格环比上涨5.3%，有色金属冶炼和压延加工业价格上涨2.4%；国际油价下行导致国内石油和天然气开采业价格下降2.3% [3][28] - 从同比看，重点行业产能治理推进，煤炭开采和洗选业、光伏设备及元器件制造、电池制造、汽车制造业价格同比降幅分别收窄1.2、1.4、1.3和0.7个百分点 [28] 物价超预期的原因分析 - CPI超预期主要源于食品价格和金价 [4][9] - 从高频批发价推算10月食品价格应下跌0.4%，但实际上涨0.3，里外相差对CPI拉动约0.13个百分点，差异主要体现在猪肉和鸡蛋价格 [4][9] - 金饰品价格环比大涨10.2%，对CPI环比的拉动约0.06个百分点；若扣除金饰品影响，其余核心商品环比不到0.1%，核心CPI环比也只有0.1% [4][9] - PPI超预期可能来自PMI价格与PPI环比的背离 [5][10] - 10月PMI主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为52.5%和47.5%，均较上月回落0.7个百分点，连续两个月下行，与PPI环比走势分化 [5][10] - 背离体现不同经济环境下PPI价格变动"广度"与"高度"的差异：PMI价格更多体现涨价行业数量（广度），而PPI环比体现价格涨幅（高度） [5][11] 物价数据的启示与展望 - CPI和PPI环比的超预期改善将系统性地抬升明年翘尾因素，有利于同比读数进一步回升 [6][13] - 本月CPI超预期因素（食品和金价）多为非持续性，CPI持续改善仍需政策支持，如商品以旧换新、促进服务消费、降低房贷利率等 [6][15] - PPI价格好转势头需巩固以促进涨价扩散，产能治理效果已在煤炭和部分中游行业体现，供给端有期待；需求端已有两个"5000亿"财政增量落地，后续重点关注年底中央对明年财政政策的表态 [6][15] 涨价扩散情况 - CPI二级项目环比涨价的比例从38%降至29%，处于2016年以来同期最低分位 [33] - PPI有可比数据的30个行业中，价格上涨的行业个数从6个升至9个，处于2013年8月有数据以来的30%分位 [34] - 50个流通领域生产资料价格的环比涨价比例从30%升至40%，2014年以来的历史分位从21%升至41%，除黑色领域外其余领域涨价比例均回升 [40]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年10月中国CPI和核心CPI均环比上涨0.2%，PPI环比上涨0.1%，通胀水平温和回升 [5][16][17] - 中国总体上经济活动继续处于温和状态，因基数原因预期11月CPI同比数据较大回升，PPI同比数据大致持平 [5][17] 各方面情况总结 CPI相关 同比情况 - 10月全国居民消费价格（CPI）同比上涨0.2%，市场预期降0.1%，前值下降0.3%；1 - 10月平均，全国居民消费价格比上年同期下降0.1% [2][6] - 10月食品价格同比下降2.9%，前值同比下降4.4%，食品同比降幅明显缩窄；非食品价格同比上涨0.9%，9月同比上涨0.7% [2][6] - 10月能源价格下降2.4%，其中汽油价格下降5.5%，影响CPI同比下降约0.18个百分点；9月能源价格同比下降2.7% [6] - 10月核心CPI同比上涨1.2%，9月同比上涨1.0%，核心CPI同比在过去六个月涨幅连续扩大 [2][6] - 10月扣除能源的工业消费品价格同比上涨2.0%，涨幅连续第6个月扩大，9月扣除能源的工业消费品价格同比上涨1.8% [6] - 10月消费品价格同比下降0.2%，9月同比下降0.8%；服务价格同比上涨0.8%，9月服务价格同比上涨0.6% [2][6] 环比情况 - 10月CPI环比上涨0.2%，前值上涨0.1% [3][7] - 10月食品价格环比上涨0.3%，连续三个月环比上涨，前值环比上涨0.7%；非食品价格环比上涨0.2%，前值环比下降0.1% [3][7] - 10月消费品价格环比上涨0.2%，前值上涨0.3%；受国庆、中秋双节影响，服务价格环比上涨0.2%，9月服务价格环比下降0.3% [3][7] - 10月出行需求较旺，宾馆住宿、飞机票和旅游价格分别上涨8.6%、4.5%和2.5%，涨幅均高于季节性水平 [3][7] - 10月核心CPI环比上涨0.2%，9月核心CPI环比持平 [3][7] 八大分类环比情况 - 10月食品烟酒类价格环比上涨0.2%，影响CPI上涨约0.07个百分点；9月份食品烟酒类价格环比上涨0.5% [7] - 10月居住价格环比下降0.1%，年内首次环比下降，9月环比持平；交通通信价格环比下降0.2%（9月环比下降0.9%） [7] - 10月医疗保健价格环比上涨0.3%（9月环比上涨0.2%），教育文化娱乐价格环比上涨0.3%（9月环比下降0.4%） [7] - 10月衣着价格环比持平（9月环比上涨0.7%），生活用品及服务价格环比下降0.2%（9月环比上涨0.3%） [7] - 10月其他用品及服务环比上涨3.8%（9月环比上涨1.3%） [7] 其他情况 - 10月农产品批发价格200指数快速上涨，推动10月CPI环比上涨，且10月农产品价格变动有利于10月CPI同比回正 [9] - 11月初农产品批发价格横向窄幅波动，去年11月农产品批发价格连续回落，11月农产品价格较去年同期变高将有利于推动11月CPI同比上涨 [2][9] - 国内成品油价格10月两次下调，11月10日24时预期汽柴油价格可能上调100元略多，11月24日为本月第二次调整，11月能源价格对CPI环比的影响大概率为下拉 [9] PPI相关 同比情况 - 10月全国工业生产者出厂价格（PPI）同比下降2.1%，市场预期下降2.3%，前值下降2.3%；1 - 10月平均，PPI比上年同期下降2.7% [3][10] - 10月生产资料价格下降2.4%，影响工业生产者出厂价格总水平下降约1.77个百分点，9月生产资料价格同比下降2.4% [10] - 10月采掘工业价格同比下降7.8%（9月下降9.0%），原材料工业价格同比下降2.5%（9月下降2.9%），加工工业价格同比下降1.9%（9月下降1.7%） [10] - 10月出厂价格同比降幅较大的行业有煤炭开采和洗选业同比下降15.6%，前值下降16.8%；石油和天然气开采业同比下降8.4%，前值下降8.6%等 [10] - 10月出厂价格同比涨幅较大的行业有有色金属矿采选业价格同比上涨18.9%，前值上涨13.9%，有色金属冶炼和压延加工业价格同比上涨6.8%，前值上涨6.5% [10] - 10月生活资料价格同比下降1.4%，影响工业生产者出厂价格总水平下降约0.36个百分点，9月生活资料价格同比下降1.7% [11] - 10月生活资料4个分项中只有一般日用品同比上涨，食品价格同比下降1.6%，前值下降1.7%；衣着价格同比下降0.3%，前值下降0.3%；耐用消费品价格下降3.2%，前值同比下降3.9% [11] 环比情况 - 10月PPI环比上涨0.1%，是今年以来首次环比转正，前值环比持平 [3][4][11] - 10月生产资料价格环比上涨0.1%，前值环比持平 [4][11] - 10月采掘工业价格环比上涨1.0%（9月环比上涨1.2%），反内卷政策助推上游价格上涨，采掘工业自8月以来连续3个月环比上涨 [4][11] - 10月原材料工业价格环比持平（9月环比持平），连续两个月环比持平；加工工业价格环比上涨0.1%（9月环比下降0.1%），加工工业价格年内首次环比上涨 [4][11] - 10月价格环比涨幅较大的行业有有色金属矿采选业环比上涨5.3%，今年前10个月均环比上涨，前值环比上涨2.5%等 [4][12] - 10月价格环比下降幅度比较大的行业有石油和天然气开采业环比下跌2.3%，连续第三个月环比下跌，前值环比下跌2.0%等 [12] - 10月生活资料价格环比持平，9月生活资料价格环比下降0.2% [13] - 10月生活资料各分项中，食品价格环比下降0.1%，前值环比下降0.1%；衣着价格环比下降0.1%，前值环比持平；一般日用品价格环比上涨0.7%，连续两个月环比上涨且涨幅扩大，前值环比上涨0.2%；耐用消费品价格环比下降0.3%，连续5个月环比下降，前值环比下降0.4% [13] 其他经济指标情况 - 10月份中国制造业采购经理指数（PMI）为49.0%，连续第七个月位于荣枯线之下，前值49.8% [5][16][17] - 10月PMI新订单指数为48.8%，前值49.7%，表明制造业市场需求有所回落 [5][17] - 10月服务业商务活动指数为50.2%，上月50.1%；服务业销售价格指数为47.7%，前值47.2%；服务业新订单指数为46.0%，前值46.7% [5][17]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 报告围绕2025年9 - 10月国内外宏观经济展开分析，国内前三季度GDP同比增长5.2%，但内需仍弱，物价有升有降，金融数据有积极信号但也存在需求不足问题；海外美国通胀超预期放缓但政府“停摆”有负面影响，欧元区经济指标有不同表现；人民币汇率走势稳健 [3][4][45] 分组总结 国内经济 - 前三季度GDP超全年5%目标，同比增长5.2%，三季度实际同比增速4.8%、名义同比增速3.7% [17] - 9月社消零售总额同比增长3.0%，工业增加值同比实际增长6.5%，高技术制造业增长提速，前9月固投同比增速转负，楼市和土地成交降温 [18] - 10月制造业PMI环比下降至49.0%，非制造业商务活动指数上升至50.1%，综合PMI产出指数下降至50.0%，三大重点行业保持扩张 [4] - 10月CPI同比和环比均上涨0.2%，核心CPI同比上涨1.2%且涨幅连续6个月扩大，PPI同比下降2.1%但降幅连续3个月收窄 [3][41] 中美贸易 - 10月30日中美首脑会晤就经贸问题达成共识，同意加强经贸、能源等领域合作 [5] - 10月9日中国对稀土等产品出口进行管制，美国拟对中国加征关税抗议 [7] 海外经济 - 10月30日美联储降息25BP，宣布12月1日起结束资产负债表缩减，内部对后续路径存在分歧 [6] - 美国9月CPI数据超预期放缓，政府“停摆”负面影响逐步显现 [45] 金融情况 - 9月新增社融3.53万亿元，存量同比增速8.7%，人民币贷款和政府债券为主要支撑和拖累项 [35] - 9月信贷增加12900亿元，居民端中长期贷款回暖、短期贷款弱，企业端短期融资需求回暖、中长期待提升 [36] 利率汇率 - 11月人民币汇率稳健运行，对美元中间价报7.0867元，有望延续稳健基调 [54]

物价数据表现 - 10月CPI同比从-0.3%转正至0.2%，超出市场预期的-0.1%[2] - 核心CPI同比回升至1.2%，剔除春节错位影响后为2022年以来高点[2] - PPI同比从-2.3%收窄至-2.1%，高于市场预期的-2.3%[2] - PPI环比上涨0.1%，为今年以来首次环比正增长[3] 超预期原因分析 - 食品价格实际环比上涨0.3%，显著高于高频数据拟合的下跌0.4%，对CPI拉动相差约0.13个百分点[4] - 金饰品价格环比大涨10.2%，对CPI环比的拉动约为0.06个百分点[4] - PPI环比与PMI价格指数出现背离，PMI主要原材料购进价格和出厂价格指数连续两个月下行[5] 数据启示与展望 - CPI和PPI环比的超预期改善将系统性抬升明年翘尾因素，有利于同比读数进一步回升[6] - 当前CPI超预期因素多为非持续性，持续改善仍需商品以旧换新、服务消费促进及降低房贷利率等政策支持[6] - PPI价格好转势头需巩固以促进涨价扩散，产能治理已在煤炭、光伏、锂电等行业见效，叠加两个"5000亿"财政增量落地支持需求端[6]