行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[6] 核心观点 - 反内卷是手段，扭转PPI才是根本目的，7月PPI同比-3.6%，延续下降态势，PPI与煤价高度关联性决定着煤价要稳住，2024年煤价低点或为政策底，后续仍可期待更多供给端政策出台[5] - 考虑到需求端变化尚不明朗，煤价预计在波折中震荡上涨，配置层面仍以优质核心标的作为首要目标[5] - 煤炭供给弹性有限：一是双碳背景下产能控制严格，而安监与环保政策的趋严挤出超产部分；二是供给呈现区域分化，随着东部地区资源减少以及山西进入"稳产"时代，开采难度或逐步加大，国内产能进一步向西部集中，加大供应成本；三是开采深入及安全标准提高后，焦煤开采难度加大，欠产或将成为新常态，资源稀缺性将体现更为明显[5] - 煤炭作为主要能源的地位短期难以改变，宏观经济偏弱虽阶段性影响了煤炭需求，但供给偏刚性及成本上升有效支撑煤价底部，煤价仍有望维持震荡格局[5] - 煤企资产报表普遍较为健康，叠加分红比例整体改善，煤炭股仍有比较优势[5] 动力煤市场情况 - 截至2025年8月22日，秦港5500K动力末煤平仓价704元/吨，周环比+6.0元/吨（+0.9%），年同比-129元/吨（-15.5%）[3][23] - 内蒙古东胜大块精煤（5500K）车板价558.7元/吨，周环比持平，年同比-104.3元/吨（-15.7%）[23] - 山西大同弱粘煤（5500K）坑口价566元/吨，周环比-34元/吨（-5.7%），年同比-132元/吨（-18.9%）[23] - 陕西榆林动力块煤（6000K）坑口价640元/吨，周环比持平，年同比-155元/吨（-19.5%）[23] - 动力煤462家样本矿山日均产量553.6万吨，周环比-12.2万吨（-2.2%），年同比-20.4万吨（-3.6%）[3][23] - 动力煤462家样本矿山产能利用率91.9%，周环比-2pct，年同比-3.6pct[23] - 六大电厂日耗92万吨，周环比-0.3万吨（-0.3%），年同比-1万吨（-1%）[23] - 六大电厂库存1358.6万吨，周环比+3.5万吨（+0.3%），年同比-1.1万吨（-0.1%）[23] - 六大电厂可用天数14.7天，周环比+0.1天（+0.7%），年同比+0.1天（+0.7%）[23] - 甲醇开工率83.9%，周环比+1.5pct，年同比+0.7pct[3][23] - 尿素开工率84.0%，周环比+0.8pct，年同比+7pct[3][23] - CR动力煤库存总指数181.1点，周环比+2.4点（+1.3%），年同比-4.3点（-2.3%）[23] - 秦港煤炭库存585万吨，周环比+18万吨（+3.2%），年同比+61万吨（+11.6%）[23] 炼焦煤市场情况 - 京唐港主焦煤库提价1610元/吨，周环比持平，年同比-70元/吨（-4.2%）[4][23] - 山西吕梁焦煤出矿价1430元/吨，周环比持平，年同比-150元/吨（-9.5%）[23] - 河南平顶山焦煤出矿价1460元/吨，周环比持平，年同比-660元/吨（-31.1%）[23] - 安徽淮北焦煤车板价1460元/吨，周环比持平，年同比-630元/吨（-30.1%）[23] - 523家样本矿山精煤日均产量77.1万吨，周环比+0.7万吨（+0.9%），年同比-2.4万吨（-3.0%）[4][23] - 523家样本矿山炼焦煤开工率85.2%，周环比+1.5pct，年同比-5.8pct[23] - 蒙煤甘其毛都口岸通关量16.5万吨，周环比+2.2万吨（+15.6%），年同比-1万吨（-5.5%）[4][23] - 焦化厂产能（＞200万吨）开工率79.3%，周环比+0.3pct，年同比+3.7pct[4][23] - 中国日均铁水产量240.8万吨，周环比+0.1万吨（+0.04%），年同比+16.4万吨（+7.3%）[4][23] - 523家样本矿山精煤库存275.6万吨，周环比+18万吨（+7.0%），年同比-52.6万吨（-16.0%）[4][23] 进口煤市场情况 - 全球→中国煤炭发运量532.2万吨，周环比-41万吨（-7.2%），年同比-105.6万吨（-16.6%）[23] - 澳大利亚→中国煤炭发运量72.9万吨，周环比-54.4万吨（-42.7%），年同比-131万吨（-64.2%）[23] - 俄罗斯→中国煤炭发运量54.8万吨，周环比+0.8万吨（+1.5%），年同比+3.8万吨（+7.4%）[23] - 印尼→中国煤炭发运量360.6万吨，周环比+19.1万吨（+5.6%），年同比-11万吨（-3.0%）[23] - 全球→中国煤炭到港量717.5万吨，周环比-48.4万吨（-6.3%），年同比+98.2万吨（+15.9%）[23] - 澳大利亚→中国煤炭到港量154.2万吨，周环比-90.1万吨（-36.9%），年同比-26.9万吨（-14.8%）[23] - 俄罗斯→中国煤炭到港量76.9万吨，周环比-24.4万吨（-24.1%），年同比+4.2万吨（+5.7%）[23] - 印尼→中国煤炭到港量419.1万吨，周环比+69.1万吨（+19.7%），年同比+135.8万吨（+47.9%）[23] 投资建议 - 建议从资源禀赋优秀，经营业绩稳定且分红比例高或存在提高分红可能的标的维度把握投资机会，建议关注中国神华、中煤能源、陕西煤业[6] - 建议从具有增产潜力且受益于煤价周期见底的标的维度把握投资机会，建议关注兖矿能源、华阳股份、广汇能源、晋控煤业、甘肃能化[6] - 建议从受益于长周期供给偏紧，具有全球性稀缺资源属性的标的维度把握投资机会，建议关注淮北矿业、平煤股份、山西焦煤、潞安环能、山煤国际[6] - 建议从煤电联营或一体化模式，平抑周期波动的标的维度把握投资机会，建议关注陕西能源、新集能源、淮河能源[6] 行业重要数据 - 2025年8月秦港动力煤（Q5500）长协价668元/吨，月环比+2.0元/吨（+0.3%），年同比-31.0元/吨（-4.4%）[23] - 2025年7月全社会用电量10226亿千瓦时，同比+8.6%[23] - 2025年1-7月全社会用电量累计58633亿千瓦时，同比+4.5%[23] - 本周煤炭指数微涨0.92%，跑输沪深300指数3.26个百分点[12] - 年初至今煤炭指数大跌7.03%，跑输沪深300指数18.29个百分点[12] - 煤炭板块市盈率PE为13.4倍，位列A股全行业倒数第三位[13] - 煤炭板块市净率PB为1.24倍，位于A股中下游水平[13]

财务表现 - 2025年上半年营业收入约2.66亿元 同比增长12.73% [1] - 归属于上市公司股东的净利润约1636.88万元 同比下滑38.80% [1] - 经营活动产生的现金流量净额约2239.68万元 同比增加14.29% [1] - 截至2025年6月30日总资产16.48亿元 较年初增长4.53% [2] - 总负债4.37亿元 较年初增加14.43% [2] - 归属于母公司所有者权益合计12.11亿元 较年初增长1.37% [2] 盈利能力 - 报告期公司毛利率为20.68% 低于上年同期的25.64% [3] - PPI持续下行带来较大经营压力 [3] - 大单品芒果汁近年来售价低位运行导致毛利率走低 [3] 业务布局 - 主要从事热带果蔬制品的研发、生产和销售 [2] - 主要产品包括原料果汁、速冻果蔬、鲜果等 [2] - 在广西北海、海南定安、四川攀枝花、湖北荆门拥有四个现代化工厂 [2] - 产能布局涵盖中国热带果蔬主要产区 [2] 客户结构 - 主要服务B端客户 [3] - 是奈雪的茶、茶百道等公司的原料果汁主要供应商 [3] - 是农夫山泉、可口可乐、娃哈哈等公司的供应商 [3] 战略调整 - 努力优化产品结构和客户结构应对激烈竞争的市场环境 [3] - 报告期抓住荔枝丰产原料价格走低的市场机会 荔枝汁产量大幅增加 [3] - 加快布局橙汁赛道 橙汁业务持续放量 [3]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[6] 核心观点 - 反内卷政策开启旨在扭转PPI持续下跌趋势 煤炭行业治理超产是重要手段[2][3][12] - 煤炭价格波动对PPI具有显著影响力 稳煤价是稳PPI的关键[4][33][46] - 2024年煤价低点或为政策底 后续有望出台更多供给端政策支撑煤价震荡上涨[5][52][54] 反内卷政策背景与目标 - 中央自2023年首次提出"内卷式竞争"后 2025年7月明确治理企业低价无序竞争 反内卷成为重点工作[3][11] - 国家能源局2025年7月10日发布煤矿生产核查通知 严禁超公告产能生产 将超产定性为扰乱市场秩序行为[12] - 内卷导致价格下跌形成恶性循环：产品价格下跌→企业利润压缩→债务风险上升→居民收入减少→消费能力下降[13] - PPI连续34个月负增长（2022年10月至2025年7月） 2025年7月同比-3.6% 反内卷政策是扭转PPI的核心手段[13][29][46] 煤炭与PPI关联性分析 - 煤炭开采和洗选业营收占比仅2.3% 但对PPI影响力远超权重[4][33] - 煤炭通过成本传导影响直接相关行业（石油加工、电力热力、黑色金属冶炼、化学制品制造） 合计权重占比达26.5%[4][33] - 煤价波动形成"煤价-电价-工业品-消费品"压力链 间接影响全社会用电产出品价格[4][33] - 煤炭行业PPI波动率高达5.8% 显著高于通信计算机（0.4%）、电气机械（0.8%）、汽车制造（0.7%）等行业[4][41] - 历史PPI与煤价变动高度一致 例如2015年动力煤价跌至352元/吨时PPI跌幅达5.9% 供给侧改革后双双回升[44] 政策效果与展望 - 2025年7月煤炭PPI同比-23.0% 但环比降幅收窄1.9个百分点至-1.5% 成为PPI环比降幅收窄0.2百分点的关键支撑[4][46] - 2025年8月煤炭长协价格上调 预计带动PPI环比进一步改善[4][46] - 参考历史经验（如1998-2002年国企改革、2015年供给侧改革） PPI转正需供给端与需求端政策协同[25][27][52] - 若需求端修复优异或供给端措施加码 煤价或重回高位 支撑PPI结束34个月下跌[5][52][54] 投资建议与标的 - 配置以优质核心标的为主 动力煤关注中国神华、中煤能源、兖矿能源、陕西煤业[5][54] - 焦煤关注淮北矿业、平煤股份、山西焦煤[5][54]

全球经济增长与贸易趋势 - 2025年全球经济预计增长2.8%，较2010-2019年平均增速低0.4个百分点，较1998-2007年平均增速低0.8个百分点[14] - 世界银行2025年6月预测全球经济仅增长2.3%，较1月预测下调0.4个百分点，发达国家增长1.2%，新兴市场增长3.8%[15] - 2024年全球商品贸易量同比增长2.9%，但2025年可能下降0.2%[16] - 全球制造业PMI连续4个月处于荣枯线以下，产业链加速重构[16][17] 中国经济与政策展望 - 2025年上半年中国GDP同比增长5.3%，其中第二产业增5.3%（制造业增6.6%），第三产业增5.5%[27] - 预计2025年下半年中国经济增速为4.7%，全年实现5.0%左右增长[31] - 2025年上半年PPI同比下跌2.8%，CPI同比下降0.1%，预计全年PPI跌幅约3.0%，CPI下半年可能负增长[27][35] - 社会融资规模增量累计22.83万亿元，同比多4.74万亿元，M2供应量同比增长8.3%[28] 资本市场与上市公司表现 - A股上市公司总数逾5400家，2024年总体市场创值能力较2023年下降近40个基点[9][54] - 上市公司ROA和ROE延续下降态势，第二产业资产收益率明显下降[9][54] - 2024年非金融上市公司实际税率较2023年上升142个基点，对ROE产生下拉作用[66] - 工业中下游行业"内卷式"竞争严重，加工业PPI定基指数已低于2020年1月水平[36][46] 行业动态与研发投入 - 2024年农林牧渔业因猪肉价格回升，利润由负转正，资产收益率明显上升[9][56] - 电子、有色金属等行业利润增速由负转正，但钢铁、建筑材料等行业利润下降[67] - 2024年多个行业研发支出下降，包括电力设备、计算机、环保等，研发强度下降行业数量增多[73][78]

韩国PPI数据 - 7月生产者价格指数同比增长0.5% [1] - 7月生产者价格指数环比增长0.4% [1]

【央行开展逆回购操作，美联储降息预期受挫，美国失业数据出炉】央行公告透露，8月15日将开展 5000亿元6个月买断式逆回购操作。叠加8月8日7000亿3个月期买断式逆回购，本月央行买断式逆回购累 计超额续作3000亿元，有效注入中期流动性。市场预计，本月3000亿元MLF到期后，央行可能加量续 作。 美联储9月降息预期再度遇冷。美国7月PPI同比飙升至3.3%，创今年2月以来最高，远超预期的 2.5%；环比上涨0.9%，为2022年6月以来最大涨幅。旧金山联储主席戴利反对9月大幅降息50个基点， 认为会释放不必要紧急信号。芝加哥联储主席古尔斯比也敦促在通胀受控前勿"仓促"降息。 美国上周 初请失业金人数降3000人至22.4万人，低于预期，维持在2021年11月以来低位。前一周续请失业金人数 降至195.3万人，略低于预期，仍徘徊于2021年以来高位。 本文由 AI算法生成，仅作参考，不涉投资建议，使用风险自担 ...

财政收入总体表现 - 7月全国一般公共预算收入同比增长2.6% 中央和地方收入分别增长2.2%和3.1% 均为年内最高月度增速 [1] - 前7个月全国一般公共预算收入135839亿元 同比增长0.1% 增速较上半年提升0.4个百分点 实现转正 [1] - 7月税收收入同比增长5% 创年内新高 推动前7个月税收收入降幅较上半年收窄0.9个百分点 [1] 主要税种表现 - 前7个月国内增值税同比增长3% 较上半年增速提升0.2个百分点 [1] - 国内消费税同比增长2.1% 较上半年增速提升0.4个百分点 与商品零售高增速相关 [1] - 个人所得税同比增长8.8% 较上半年增速提升0.8个百分点 绝对规模处于近年高位 [1] - 企业所得税同比下降0.4% 但降幅较上半年收窄1.5个百分点 反映企业盈利修复 [2] - 证券交易印花税同比增长62.5% 增速较上半年进一步扩大 反映A股市场信心修复 [2] 行业税收特征 - 装备制造业税收表现突出：铁路船舶航空航天设备制造业增长33% 计算机通信设备制造业增长10.1% 电气机械器材制造业增长8% [3] - 现代服务业税收增长显著：科学研究技术服务业增长12.7% 文化体育娱乐业增长4.1% 与"三航""两新"及服务消费高景气相关 [3] 财政支出结构 - 前7个月全国一般公共预算支出160737亿元 同比增长3.4% [3] - 民生领域支出力度加大：社会保障和就业支出增长9.8% 卫生健康支出增长5.3% 文化旅游体育与传媒支出增长5.3% 增速均较上半年扩大 [3] - 基建相关支出持续下降：城乡社区支出、农林水支出、交通运输支出同比呈下降态势 [3] 政府债券与投资支持 - 前7个月政府性基金预算支出增长31.7% 主要受地方政府专项债券、超长期特别国债等2.89万亿元资金支出带动 [4] - 国家发改委已下达第三批"两重"项目清单 预计基建投资增速将在充足项目与资金支持下回升 [4]

全国财政收入状况 - 1-7月全国一般公共预算收入135839亿元 同比增长0.1% 实现累计增速由负转正 [1] - 7月单月收入增幅达2.6% 创年内新高 带动累计增速转正 [1] - 政府性基金预算收入23124亿元 同比下降0.7% 其中国有土地使用权出让收入16950亿元 同比下降4.6% 降幅较去年同期-22.3%明显收窄 [5] 税收收入表现 - 前7月税收收入110933亿元 同比下降0.3% 降幅持续缩窄 [1] - 7月单月税收收入18018亿元 同比增长5% 自4月起持续回升 [1] - 税收增速低于经济增速（上半年5.3%） 受减税降费/价格变动/税源结构等因素影响 [1][2] 主要税种变化 - 国内增值税同比增长3% 消费税增2.1% 个人所得税增8.8% 较上半年增幅分别提高0.2/0.4/0.8个百分点 [2] - 企业所得税下降0.4% 但降幅较上半年明显缩窄 [2] - 证券交易印花税同比增长62.5% 逼近千亿元 [2] - 土地增值税和契税出现两位数降幅 进口货物增值税/消费税/关税收入下滑 [2] 行业税收分化 - 装备制造业税收表现突出：铁路船舶航空航天设备增33% 计算机通信设备增10.1% 电气机械器材增8% [3] - 现代服务业增长显著：科学研究技术服务业增12.7% 文化体育娱乐业增4.1% [3] - 房产税因征管加强保持较快增长 [2] 非税与财政支出 - 前7月非税收入24906亿元 同比增长2% 增幅低于去年同期12% [4] - 全国一般公共预算支出160737亿元 同比增长3.4% [6] - 民生支出保障有力：社保就业支出增9.8% 教育支出增5.7% 卫生健康支出增5.3% 均高于平均增速 [6]

全国财政收入增速由负转正 - 1-7月全国一般公共预算收入135839亿元同比增长0.1%实现累计增速首次由负转正[2][3] - 7月份一般公共预算收入增幅达2.6%创年内新高反映经济运行总体平稳[3] 税收收入降幅持续收窄 - 前7月税收收入110933亿元同比下降0.3%降幅持续缩窄[3] - 7月单月税收收入18018亿元同比增长5%自4月起持续回升[3] - 税收增速与经济增速不完全同步主要受减税降费价格变动和税源结构影响[4] 主体税种收入普遍改善 - 前7月国内增值税同比增长3%消费税增2.1%个人所得税增8.8%三大税种增幅较上半年提升0.2-0.8个百分点[5] - 企业所得税同比下降0.4%但降幅较上半年明显收窄[5] 行业税收表现分化明显 - 装备制造业税收表现突出：铁路船舶航空航天设备增33%计算机通信设备增10.1%电气机械器材增8%[5] - 现代服务业税收增长强劲：科学研究技术服务业增12.7%文化体育娱乐业增4.1%[5] - 房地产相关税收承压：土地增值税和契税出现两位数降幅[5] 非税与政府性基金收入变化 - 前7月非税收入24906亿元同比增长2%增幅低于去年同期的12%[6] - 政府性基金预算收入23124亿元同比下降0.7%其中国有土地使用权出让收入16950亿元同比下降4.6%降幅较去年同期-22.3%大幅收窄[6] 财政支出保持增长力度 - 1-7月一般公共预算支出160737亿元同比增长3.4%[7] - 民生支出保障有力：社保就业支出增9.8%教育支出增5.7%卫生健康支出增5.3%均高于平均增速[7] - 政府性基金预算支出54287亿元同比大幅增长31.7%主要投向重大项目建设和"两新"领域[7][8] 证券交易与特定税种表现 - 前7月证券交易印花税同比增长62.5%逼近千亿规模[5] - 进口环节税收受外贸形势影响出现下滑房产税因征管加强保持较快增长[5]

本文由 AI算法生成，仅作参考，不涉投资建议，使用风险自担 【央行开展逆回购操作，美联储降息预期受挫及美国失业数据公布】央行公告透露，将于8月15日开展 5000亿元买断式逆回购操作，期限6个月。叠加8月8日开展的7000亿3个月期买断式逆回购，本月央行买 断式逆回购已累计超额续作3000亿元，有效注入中期流动性。市场预计本月3000亿元MLF到期后，央 行也可能加量续作。 美联储9月降息预期再度受挫。美国7月PPI同比飙升至3.3%，为今年2月以来最高 水平，远超预期的2.5%；环比上涨0.9%，为2022年6月以来最大涨幅。旧金山联储主席戴利反对9月会 议大幅降息50个基点，芝加哥联储主席古尔斯比敦促在通胀受控前勿"仓促"降息。 美国上周初请失业 金人数下降3000人至22.4万人，低于预期，维持在2021年11月以来低位。前一周续请失业金人数降至 195.3万人，略低于预期，但仍徘徊于2021年以来高位。 ...