行业与公司 * 行业为贵金属市场 特别是黄金和白银市场[1] * 涉及公司包括全球最大稳定币发行商Tether[24] 以及黄金ETF如SPDR Gold Trust[28] 核心观点与论据 美联储政策与市场预期 * 美联储12月议息会议前 市场对降息时点的博弈是贵金属价格短期波动的主要逻辑[3] 市场对12月降息概率从10月初的100%降至11月19日的29.6% 后回升至80%[1][5] * 美联储决策存在不确定性 美国政府停摆导致官方数据缺失 决策依赖私人部门数据和内部预判[1][4] 12月议息会议无法获得11月就业和CPI数据[4] * 长期利率预判明确且宽松 市场普遍预期到2026年底美联储将降息至2.75%-3%[1][8] * 美联储独立性面临挑战 美国最高法院将讨论总统罢免美联储理事的诉求 若通过将开创先例[10] 下一任美联储主席候选人普遍支持更大力度的降息[11] 美国经济数据与财政状况 * 美国就业数据喜忧参半 私营部门数据显示劳动力市场恶化 9月非农新增11.9万但失业率升至4.4% 6-8月非农数据为负增长[1][6] * 美国财政赤字高企 2025财年支出7万亿元是收入5.23万亿元的1.34倍 国债总额超38万亿占GDP的125% 高额利息支付压力促使政府希望加快降息[1][13] * 美国政府明年初再次面临关门风险 若发生将影响市场流动性并加剧对财政可持续性的担忧[15] 全球宏观环境与政策趋势 * 全球主要央行维持宽松货币政策以应对高债务压力 量化宽松或收益率曲线控制可能削弱货币政策独立性并推高长期通胀预期[1][21] * 发达国家如日本面临财政可持续性担忧 引发市场波动 且存在财政问题传染的风险[19][20] * 2024年4月推出的对等关税带来不确定性 美国最高法院若裁定其违宪 平均关税可能从34%降至16% 但全球逆全球化趋势仍将持续[16][17] * 2026年中期选举将使特朗普政府更关注内部政策 对外减少扰动 有助于降低通胀压力[18] 黄金需求与市场动态 * 黄金需求保持强劲 总金额创历史新高 投资需求（金币 金条 ETF 央行购金）占据主导[2][22] * 各国央行持续增持黄金以降低美元储备风险 世界黄金协会调查显示95%的受访央行认为未来12个月全球央行将继续增持黄金[22][25] * 中国央行已连续12个月增持黄金 采取低量高频策略 黄金在外汇储备中占比升至8.89%刷新历史新高[27] * Tether在2025年以每周超1吨速度增持黄金 累计储备达116吨 成为全球最大非主权持有者 增强实体需求支撑[24] * 黄金ETF持仓量不断扩大 例如SPDR Gold Trust持仓量曾超过1,000吨 显示投资经理通过增持头寸对冲风险[28] * 各主要经济体关注黄金储备及定价权 如香港计划建造区域黄金储备枢纽 目标三年内超越2000吨[23] 市场展望与预测 * 长期看 地缘冲突 逆全球化 债务风险 美联储降息及央行购金等因素未逆转 预计贵金属价格继续上涨[29] * 中期看 2026年因美国中期选举等地缘波动减少 涨幅和加速度可能弱于2025年 高价位下官方购金速度可能放缓[29] * 白银市场波动性较大 与宏观经济环境密切相关 其波动特征为上涨约20%后调整6%-10% 时长两到三个月[30] 其他重要内容 * 个别国家如菲律宾处于净卖出黄金状态 俄罗斯因弥补预算出售黄金 但绝对规模不大 不影响全球央行整体增持态势[26] * 白银供应波动性较大 ETF及整体供应易受影响[30]

日本政府债务与利率政策 - 日本政府债务长期处于天文数字级别，但过去十年间国债收益率大多维持在低位，这催生了一种危险的错觉，即巨额债务并非问题 [1] - 新任首相高市早苗近期公布的财政刺激方案，成为这种危险错觉的最新例证，其本意是展现与前任的政策差异 [1] - 现实在于日本巨额债务是真实存在的，而低利率却是人为假象 [1] 日本央行的市场干预 - 日本央行通过大规模购债及曾实施的收益率曲线控制政策，将利率压制在目标水平，人为抑制了国债收益率向市场定价水平的回归 [1] - 这套机制在新冠疫情爆发前尚可运转 [1] 全球宏观环境转变 - 随之而来的通胀浪潮导致全球央行集体加息，纷纷从通过资产购买实行量化宽松转向量化紧缩 [1] - 新冠疫情已终结日本的利率压制实验，全球由此进入高利率平衡期 [1] 潜在风险与后果 - 若在此高利率环境下坚持压制利率，将可能引发货币陷入可怕的贬值周期 [1]

文章核心观点 - 美联储将于2025年12月1日停止缩表，主要原因是美国市场流动性压力、财政负担加剧和经济数据走弱 [1] - 短期将改善全球美元流动性，支撑美股债市，利好新兴市场资本回流和人民币资产 [1][5] - 中长期可能放大新兴市场波动和通胀反复风险 [1][5] - 未来扩表仅限于技术性操作如购买短期国债，并非量化宽松 [1][7] 停止缩表的主要原因 - 美国银行准备金降至2.93万亿美元（占GDP约9%），接近2019年"钱荒"阈值2.5万亿至3万亿美元 [3] - 隔夜利率突破目标区间上限，常备回购工具使用量激增至单日超100亿美元 [3] - 美国联邦债务突破38万亿美元，净利息支出逼近国防预算 [3] - 2025年9月失业率升至4.4%，通胀回落至3%但仍高于2%目标 [3] 对经济与金融市场的影响 - 短期缓解美元融资成本，降低回购利率波动，支撑美股债市 [5] - 新兴市场资本回流，美元走弱震荡于99-100区间，北向资金加速流入A股 [5] - 人民币资产吸引力上升，中美利差改善，人民币中长期升值预期增强 [5] - 中长期新兴市场跨境资金"潮汐效应"可能引发局部泡沫或债务风险 [5] - 若经济韧性超预期，通胀反弹可能制约美联储降息空间 [5] 未来政策走向 - 美联储可能将到期MBS资金转投短期国债，缩短资产久期 [7] - 纽约联储曾暗示若准备金降至2.7万亿美元临界点，可能启动结构性扩表 [7] - 当前联邦基金利率为3.75%-4.0%，远离零下限，常规降息工具仍有效 [7] - 美联储明确区分技术性扩表与量化宽松，后者需经济危机触发 [7] 资本市场应关注的问题 - A股高股息板块股息率达3.8%，显著高于美股的1.6%，外资增配趋势明确 [9] - 美股科技股估值处于历史高位，纳指PE-TTM为36.95倍，短期调整压力未消退 [9] - 美联储政策滞后效应可能冲击企业债，尤其是低评级债券 [9] - 政策转向本质是债务约束下的被动调整，投资者短期应以防御为主 [9]

美联储政策立场与利率路径 - 投资者密切关注美联储下月会议，预期将连续第三次降息至少25个基点 [1] - 美联储理事史蒂文·迈伦主张进行比25个基点更大幅度的降息，认为经济需要大幅快速降息以使货币政策尽快达到中性水平 [2][3] - 其观点基于货币政策目前对经济构成限制，正推高失业率，且近期劳动力市场数据支持继续降息 [4][5] - 迈伦认为委员会多数成员与其分歧主要在于降息速度而非最终目标，其希望快速行动因未见通胀问题但看到劳动力市场潜在风险 [16][17] - 迈伦预计2026年有理由乐观，因素包括：监管放松持续见效、投资全额费用化等税收政策见效、贸易协议促使他国对美投资以及贸易和税收政策不确定性消散 [11][50] - 但其警告若美联储不继续以合理速度降息，过紧的货币政策将扼杀这些积极发展并阻碍劳动力市场复苏 [12] 通胀评估与前瞻指引 - 美联储理事迈伦认为近期的通胀过高现象是“海市蜃楼”，主要源于2022至2024年住房市场的供需失衡，而非当前及2025年之后的问题 [18] - 由于货币政策存在滞后性，需要为2027年制定政策，市场租金数据（如Zillow显示约1%）需数年才能完全反映在官方通胀数据中 [19][22] - 对于当前关于医疗、汽车保险和住房成本上涨的担忧，迈伦认为这些反映的是过去的供需失衡，而非未来的失衡，政策制定应具有前瞻性 [20][21][23] - 人工智能（AI）对经济的影响难以实时量化，但其通过提高生产效率具有反通胀效应，同时可能加剧就业不足，这两点都支持降低利率 [8][9][10] 资产负债表与量化紧缩路径 - 美联储将于12月1日停止资产负债表缩减（QT），转为保持资产负债表规模稳定 [25] - 具体操作变化为：当持有的抵押贷款证券到期后，将用国库券（T-bills）替换，而非任由其从资产负债表上消失，这将继续向市场释放信贷和利率风险 [26][27] - 此举意味着从QT转向资产负债表规模平稳，未来某个时点将从平稳转向扩张，以满足银行体系对准备金的最低需求 [27] - 迈伦倾向于保持较小规模的资产负债表，减少信贷和利率风险，增加国库券持有比例，减少抵押贷款证券和长期国债的持有 [28][29] - 资产负债表规模下限由监管要求决定，特别是银行需为流动性管理持有准备金的规定，这限制了美联储为货币政策目的控制资产负债表规模的能力 [31][32][33] - 希望持续的银行去监管化能允许未来恢复资产负债表缩减，即使近期可能需要重新开始准备金管理操作（购买） [34] 对特定市场与政策的看法 - 更低的利率和抵押贷款利率有助于建筑商投资建设新住房，从而增加供应，但美联储对此影响有限，住房供应主要受各级法规制约 [35][36] - 移民通过增加需求在短期内推高租金和房价，是过去所见通胀的驱动因素之一，因为住房供应在短期相对固定 [37][38][39] - 关税从货币政策角度看，增加了国民净储蓄，缓解了对国债市场和财政可持续性的担忧，并降低了中性利率，从而允许货币政策在略低利率水平运行，有助于稳定金融市场 [47][48] - 银行自2008年危机后被要求持有过多资本，这阻碍了其向经济投放信贷，并催生了私人信贷等非银行金融机构的扩张，支持副主席鲍曼推动减少银行资本要求的监管回滚工作 [54] 经济展望与金融条件 - 2026年经济展望积极，除了政策不确定性消散，还有监管回滚、税收法案中的全额费用化以及已提及的贸易协议等因素 [50][51] - 尽管存在积极因素，但货币政策仍然过紧，并压制了这些正面因素，若不继续调整至更合适水平，美联储将成为就业持续增长的源头（意指失业率上升） [52] - 抵押贷款和房地产市场的金融条件仍然非常紧张，降低利率应能带动其下行，但这并非必然，去年（2024年）降息后长期利率反而上升，而本轮降息伴随长期利率下降，表明政策未出错且有进一步快速降息空间 [55][57][58][59]

全球货币与财政宽松周期 - 全球央行降息次数已超过2007-09年全球金融危机期间 [4] - 美联储在未来12-18个月有100BP的降息空间，中性利率有望回归至3%-3.25% [4] - 美联储将于12月1日起结束量化紧缩，并可能在2026年重启量化宽松 [6] - 国内处于“财政与货币”双宽松元年，M1等核心金融指标逐步复苏 [6] - 10月末人民币存款余额达325.6万亿元，同比增长8%，7年内翻倍 [11] 香港与上海豪宅市场表现 - 前9个月内地人在港买房总额近1000亿港元，香港豪宅新买家超8成为内地人 [1] - 阿里巴巴前CEO张勇以5354万港元购入香港四房豪宅 [1] - 上半年上海总价3000万元以上新房成交1096套，占全国30城总量的59.4% [8] - 上海总价5000万元以上住宅市场占比接近八成 [8] - 1-10月上海3000万以上豪宅成交量占全国比例高达60%，达1764套 [25] - 嘉里建设董事会主席郭孔华以约1.17亿元购买上海黄浦区449平方米豪宅 [9] 核心资产穿越周期的历史证据 - 英国伦敦近50年房价上涨106倍，远超英国整体的61倍 [15] - 法国巴黎市近50年房价上涨32.5倍，超过法国整体的22.7倍 [15] - 美国纽约市近40年房价上涨8.1倍，高于美国整体的5.6倍 [15] - 日本六个核心城市地价在泡沫破灭前36年上涨210倍 [15] - 英国“内伦敦”近30年房价涨幅达6.4倍，大于“外伦敦”的4.8倍 [18] - 法国巴黎市中心近30年房价涨幅2.95倍，超过近郊的1.97倍和远郊的1.43倍 [18] 全球资金对核心城市资产的持续偏好 - 2025年上半年针对日本房地产投资额同比增长22%，首次超过3万亿日元，东京在全球城市中排名居首 [20] - 海外投资者对日本房地产购买额增至3.7倍，占日本房地产整体投资额的34% [20] - 东京都心5区（千代田区、中央区、港区、新宿区、涩谷区）占全部房地产投资额的56% [22] - 东京都心5区A级写字楼投资回报率维持在2.0%-2.5% [22] 上海核心区域资产价值分析 - 徐汇滨江是上海顶流中的顶流，拥有1.4公里江岸端的滨江源头和黄金S湾 [29] - 安澜上海项目是徐汇滨江最后一块成片开发、整体兑现的滨江收尾项目 [31] - 安澜上海采用“全地块4米+整层抬板设计”、全景舱设计、三层立体花园景观及五大浮空花园 [33] - “十五五”规划推动房地产“严控增量、优化存量、提高质量”，核心城市核心资产稀缺性将增强 [10]

核心观点 - 当前美国股市正深陷由科技和人工智能狂热驱动的危险泡沫之中，其破裂后果将比以往更严重 [1] - 泡沫破裂的“善后”环境与过往根本不同，缺乏鹰派货币政策的约束可能导致“向上熔毁”，使最终破裂更具杀伤力 [3] - 市场存在系统性脆弱性风险，包括财政失禁带来的长期通胀风险和高杠杆行业的信贷问题 [5][6] 市场泡沫特征 - 科技股估值已达“天价”，部分美股预期市盈率高达30多倍 [2] - 当前周期与上世纪90年代末纳斯达克泡沫具有清晰相似性，一切都靠诱人的增长故事支撑 [2] - 散户被“逢低买入”理念裹挟入市，“股市永不下跌”的信念极其危险，股市暴跌30%甚至50%并非不可能 [4] - 高收入阶层（前五分之一）的消费增长在整体消费中占据远超正常比例的主导地位，这些在股市中重仓的富人主导了太多消费 [3] 货币政策环境差异 - 本次泡沫缺乏传统触发器，美联储不仅不加息反而准备降息，在通胀上升时美联储降息自1973年以来只有16%的概率发生 [3] - 由于美国回购市场的隐患，美联储将很快停止量化紧缩转向量化宽松 [3] - 缺乏鹰派政策约束可能导致股市“进一步的向上熔毁” [3] 经济脆弱性 - 美国财富分配不均，高收入人群的财富被“股市泡沫放大”，股市一旦回调25%或更高，消费支出将遭受重创 [3][4] - 除了疫情期间的两个月，自2008年以来美国未曾经历衰退，这时间太久，商业周期最终总会走向衰退 [4] - 经济比1987年股灾时更脆弱 [3] 系统性风险 - 西方“财政失禁”推动长期通胀风险，高负债西方政客最轻松的出路是“印钞” [5] - 财政可持续性“根本不成立”，最终将迫使央行以“收益率曲线控制”或量化宽松介入 [5] - 私募股权行业从多年的低收益率和高杠杆中获益最大，其高杠杆本质一旦全球债券环境进入长期熊市将是“重大问题” [6] - 近期一系列引人注目的企业破产已开始渗透到债券市场，引发对“信贷蟑螂”的担忧 [6] 历史比较与市场心理 - 美联储通过量化宽松“撒钱”打破了经济与资产价格的关系，让美国陷入持续25年的泡沫 [5] - 当人们被泡沫狂热裹挟时根本听不进任何警告，因为钱实在太好赚 [1] - 泡沫会持续更长时间，直到一个黑天鹅事件突然出现将泡沫根基彻底抽走 [3]

全球宏观背景 - 2026年投资环境受央行政策、新贸易秩序、财政风险、地缘政治格局及人工智能等多重复杂因素交织影响[1][8] - G10国家中多数在2025年已实施降息，美国实际关税税率处于自1934年以来的高位，全球政府债务规模突破100万亿美元[1][21] - 央行政策呈现分化态势，美联储降息节奏取决于劳动力市场表现，欧洲央行暂维持2%利率稳定，日本则倾向于进入加息周期[1][21] 市场结构与催化剂 - 美股市场集中度显著，前十大企业占标普500指数市值近40%，科技股估值受AI热潮推动上涨[2][26] - 降息周期有望利好债券、小盘股等资产类别，历史数据显示美国小盘股在过往五次降息周期结束后表现优于标普500指数[2][32] - AI资本支出持续超预期，五大AI超大规模企业的资本支出占标普500总资本支出的54%，分析师在过去八个季度均低估了AI资本支出[32][33] - 全球并购活动回暖，2026年美国并购交易完成数量预计将显著增加[2][34] 公共市场投资机遇 - 全球股市呈现多极化特征，美股靠AI引领增长，欧洲股市受益于基建与国防投资，日本股市获政策与消费支撑，新兴市场股市因估值优势具补涨潜力[2] - 固定收益市场存在多元机遇，高收益债、资产证券化产品等能提供可观收益，各国央行政策分化为投资者创造了差异化配置空间[2][48] - 美国最富裕的20%家庭贡献了总消费支出的40%，而低收入群体对整体消费影响有限，消费者支出更注重价值、价格、选择和便利性[50][53] 私人市场投资机遇 - 私募股权估值虽处于高位，但优质资产仍具吸引力，不同时期投资组合回报差异明显[2] - 私人信贷整体基本面健康，但部分借款人面临利息支付压力，需加强主动证券选择和严谨的承销监控[2][27] - 房地产市场有望回暖，核心优质资产与办公类资产表现分化，基础设施投资聚焦电力网格升级、新能源等领域[2] 政策与主题投资 - 美国税收政策、关税收入分配与放松监管的相互作用将影响2026年投资背景，"一站式美丽法案"可能在未来十年为美国预算赤字增加3.5万亿美元[37] - 经济安全主题将推动发达国家在国防、能源和基础设施领域的大规模资本部署，德国2026年财政刺激计划可能使其支出比2024年增加超过800亿欧元（占GDP的1.8%）[38] - 数据中心带来的电力需求激增，预计到2030年全球电力需求将比2023年增长80%，这需要低碳发电、全球交通电气化和电网升级等方面的投资[39] 投资组合构建策略 - 主动型交易所交易基金在固定收益、另类资产等领域增长迅速，阿尔法增强策略融合被动投资的低成本与主动管理的收益潜力[3] - 尾部风险对冲与扩大另类资产配置成为提升组合韧性的关键举措，在传统资产估值高企时，通过国际化和跨资产类别多元化寻求机会[3][45] - 政府债券仍可对冲经济增长下行风险，但需动态调整风险资产与政府债券的配置，因债券与风险资产的相关性可能随通胀或财政担忧而转变[58][59]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 市场短期面临不确定性，中长期政策支持资本市场态度未变，股指中长期逢低做多为主；债市四季度供需格局或改善，有望震荡修复；贵金属保留底仓，暂时观望；有色金属各品种表现不一，铜、铝下方有支撑，锌、铅、镍短期弱势，锡震荡运行，碳酸锂关注潜在扰动，氧化铝短期观望，不锈钢延续弱势，铸造铝合金偏震荡；黑色建材类钢材短期弱势震荡，之后或有边际拐点，铁矿石震荡运行，玻璃底部震荡，纯碱弱势运行，锰硅和硅铁关注市场情绪拐点，工业硅和多晶硅震荡运行；能源化工类橡胶偏多交易，原油短期观望，甲醇短期难好转，尿素震荡筑底，纯苯和苯乙烯苯乙烯价格或阶段性止跌，PVC中期逢高空配，乙二醇中期逢高空配，PTA和对二甲苯存在回调估值风险，聚乙烯和聚丙烯维持低位震荡；农产品类生猪高空近月或反套，鸡蛋近弱远强下月差反套，豆粕震荡运行，油脂震荡看待，白糖等待反弹做空，棉花短期震荡 [4][8][10][13][15][18][19][21][24][26][29][30][33][36][39][40][41][44][45][47][48][50][56][58][59][60][61][63][66][68][71][73][75][78][81][83][84][86][88][89][91][94] 各行业关键要点 宏观金融类 股指 - 行情资讯：美国政府考虑允许英伟达对华出售H200芯片，国资委召开中央企业专业化整合推进会，长鑫存储发布DDR5新品，高盛合伙人称美股抛售将继续 [2] - 期指基差比例：各合约呈现不同比例 [3] - 策略观点：短期指数有不确定性，中长期逢低做多 [4] 国债 - 行情资讯：周五各主力合约有不同环比变化，日本央行委员表态加息临近，美国11月PMI数据有变化，央行周五净投放1622亿元 [5] - 策略观点：四季度债市供需格局或改善，有望震荡修复 [8] 贵金属 - 行情资讯：沪金涨、沪银跌，COMEX金和银有报价，美国10年期国债收益率和美元指数有数据，联储票委讲话使贵金属价格获支撑，内外盘白银库存去化 [9][10] - 策略观点：保留底仓，暂时观望，给出沪金和沪银主力合约参考运行区间 [10] 有色金属类 铜 - 行情资讯：美联储12月降息概率提高，铜价下探回升，LME和国内上期所库存有变化，国内现货升水期货抬升，进口亏损，精废价差缩窄 [12] - 策略观点：短期价格预计偏震荡，给出沪铜和伦铜3M运行区间参考 [13] 铝 - 行情资讯：情绪面回暖，铝价下探回升，沪铝加权合约持仓量和期货仓单有变化，国内外库存有增减，铝棒加工费上行，外盘贴水稍有扩大 [14] - 策略观点：铝价震荡调整后仍可能走强，给出沪铝和伦铝3M运行区间参考 [15] 锌 - 行情资讯：上周五沪锌指数和伦锌3S有价格变化，各基差、价差、库存有数据，沪伦比价和进口盈亏有数值，国内社会库存去库 [16][17] - 策略观点：短期弱势运行 [18] 铅 - 行情资讯：上周五沪铅指数和伦铅3S有价格变化，各基差、价差、库存有数据，沪伦比价和进口盈亏有数值，国内社会库存去库 [19] - 策略观点：短期弱势运行 [19] 镍 - 行情资讯：上周镍价下跌，现货升贴水有变化，成本端镍矿价格稳中偏弱，镍铁价格下跌 [20] - 策略观点：价格或继续承压，不建议追空或抄底，给出沪镍和伦镍3M运行区间参考 [21][22] 锡 - 行情资讯：11月21日沪锡主力合约收盘价下跌，供给方面云南和江西生产情况有不同，进口锡精矿量有变化，需求方面新兴领域有支撑，库存增加，消息层面刚果（金）安全形势有情况 [23] - 策略观点：震荡运行，建议观望，给出国内和海外参考运行区间 [24] 碳酸锂 - 行情资讯：11月21日各价格指数和合约收盘价有变化，贸易市场升贴水有数值，澳大利亚进口锂精矿报价有变化 [25] - 策略观点：关注潜在扰动，给出广期所碳酸锂主力合约参考运行区间 [26] 氧化铝 - 行情资讯：11月21日氧化铝指数下跌，单边交易总持仓减少，基差、海外价格、期货库存、矿端价格有数据 [28] - 策略观点：短期观望，给出国内主力合约参考运行区间，需关注相关政策 [29] 不锈钢 - 行情资讯：周五不锈钢主力合约收盘价上涨，单边持仓减少，现货价格有变化，原料价格有涨跌，期货库存减少，社会库存有变化 [30] - 策略观点：价格预计延续弱势下行趋势 [30] 铸造铝合金 - 行情资讯：周五铸造铝合金价格下跌，加权合约持仓下滑，成交量放大，仓单减少，合约价差扩大，国内主流地区均价下调，进口价格持平下调，库存减少，10月进口未锻轧铝合金数量有变化 [31] - 策略观点：短期价格偏震荡 [33] 黑色建材类 钢材 - 行情资讯：螺纹钢和热轧板卷主力合约收盘价有涨跌，注册仓单和持仓量有变化，现货市场价格有增减 [35] - 策略观点：短期弱势震荡，之后或有边际拐点 [36] 铁矿石 - 行情资讯：上周五铁矿石主力合约收盘价下跌，持仓变化，现货基差和基差率有数据 [37] - 策略观点：震荡区间内运行 [39] 玻璃纯碱 - 玻璃行情资讯：周五玻璃主力合约收盘价下跌，华北大板和华中报价有变化，浮法玻璃样本企业周度库存增加，持仓有变化 [40] - 玻璃策略观点：价格将在底部区间震荡 [40] - 纯碱行情资讯：周五纯碱主力合约收盘价下跌，沙河重碱报价持平，纯碱样本企业周度库存减少，持仓有变化 [41] - 纯碱策略观点：维持弱势运行 [41] 锰硅硅铁 - 行情资讯：11月21日锰硅主力合约收盘价下跌，硅铁主力合约收盘价上涨，上周锰硅和硅铁盘面价格有涨跌，关注关键支撑位 [42][43] - 策略观点：关注市场情绪拐点，锰硅基本面不理想，硅铁供需无明显矛盾 [44][45] 工业硅&多晶硅 - 工业硅行情资讯：上周五工业硅期货主力合约收盘价下跌，加权合约持仓变化，现货端价格持平，基差有数值 [46] - 工业硅策略观点：价格震荡运行，注意波动风险 [47][48] - 多晶硅行情资讯：上周五多晶硅期货主力合约收盘价上涨，加权合约持仓变化，现货端价格持平，基差有数值 [49] - 多晶硅策略观点：价格在区间内宽幅震荡，关注平台公司进展和产业链价格反馈 [50] 能源化工类 橡胶 - 行情资讯：工业品回调，胶价震荡回调，台风影响泰国产区，上海交易所天然橡胶11月仓单到期，轮胎厂开工率疲软，中国天然橡胶社会库存增加，现货价格有变化 [52][54][55] - 策略观点：偏多交易，部分建仓对冲 [56] 原油 - 行情资讯：INE主力原油期货收跌，相关成品油主力期货有涨跌，新加坡ESG油品周度数据有库存变化 [57] - 策略观点：短期观望 [58] 甲醇 - 行情资讯：太仓价格维稳，鲁南和内蒙有涨跌，盘面01合约下跌，基差和1 - 5价差有数值 [59] - 策略观点：短期难有明显好转，警惕价格回落 [60] 尿素 - 行情资讯：山东、河南、湖北现货有涨跌，盘面01合约下跌，基差和1 - 5价差有数值 [61] - 策略观点：震荡筑底，低价逢低多配 [61] 纯苯&苯乙烯 - 行情资讯：成本端、期现端、供应端、需求端各数据有变化 [62] - 策略观点：苯乙烯价格或将阶段性止跌 [63] PVC - 行情资讯：PVC01合约持平，常州SG - 5现货价和基差、1 - 5价差有数值，成本端价格持稳，开工率有升降，厂内和社会库存有变化 [64][65] - 策略观点：中期逢高空配 [66] 乙二醇 - 行情资讯：EG01合约下跌，华东现货下跌，基差和1 - 5价差有数值，供给端和下游负荷有变化，装置有检修和重启，进口到港预报和华东出港有数据，港口库存累库，估值和成本有数据 [67] - 策略观点：中期逢高空配 [68] PTA - 行情资讯：PTA01合约下跌，华东现货下跌，基差和1 - 5价差有数值，PTA和下游负荷有变化，装置有检修和重启，库存累库，估值和成本有数据 [69] - 策略观点：存在回调估值风险 [71] 对二甲苯 - 行情资讯：PX01合约下跌，PX CFR下跌，基差和1 - 3价差有数值，PX和PTA负荷有变化，装置有重启，进口有数据，库存增加，估值成本有数据 [72] - 策略观点：存在回调估值风险 [73] 聚乙烯PE - 行情资讯：主力合约收盘价下跌，现货无变动，基差走强，上游开工上涨，周度库存有去库和累库，下游平均开工率下降，LL1 - 5价差缩小 [74] - 策略观点：维持低位震荡 [75] 聚丙烯PP - 行情资讯：主力合约收盘价下跌，现货下跌，基差走强，上游开工下降，周度库存去库，下游平均开工率上涨，LL - PP价差扩大 [77] - 策略观点：待明年一季度成本端转变或对盘面有支撑 [78] 农产品类 生猪 - 行情资讯：周末国内猪价涨跌互现，养殖场出栏积极性和终端需求情况 [80] - 策略观点：高空近月或反套 [81] 鸡蛋 - 行情资讯：周末国内蛋价主流稳定局部小涨，供应端和库存压力情况 [82] - 策略观点：近弱远强下月差反套，中线反弹后抛空 [83][84] 豆菜粕 - 行情资讯：上周五CBOT大豆先跌后涨，巴西升贴水和大豆到港成本有变化，国内豆粕现货稳定，成交和提货较好，巴西大豆产区降雨情况，11月USDA月报预估全球大豆供需情况 [85] - 策略观点：震荡运行 [86] 油脂 - 行情资讯：马来西亚棕榈油出口量和产量数据有变化，国内植物油价格预计偏弱运行，上周五国内油脂回落，现货基差稳定 [87] - 策略观点：震荡看待，出现产量下降信号转多头思路 [88][89] 白糖 - 行情资讯：周五郑州白糖期货价格下跌，现货报价有变化，国际糖业组织预测全球食糖供需情况，我国进口食糖数据有变化，印度糖厂生产情况 [90][91] - 策略观点：等待反弹做空 [91] 棉花 - 行情资讯：周五郑州棉花期货价格窄幅震荡，现货价格上涨，基差有数值，USDA最新月度供需报告数据，我国进口棉花数据，纺纱厂开机率和全国棉花商业库存有数据 [92][93] - 策略观点：短期震荡 [94]

人民币的底气 - 人民币跨境支付系统（CIPS）已拥有187家直接参与者和1559家间接参与者，境外参与者占比高达63.7%，业务覆盖122个国家和地区，并能通过5000多家法人银行辐射全球190个国家和地区 [6] - “多边央行数字货币桥”项目利用区块链技术实现跨境支付实时清算，2022年试点完成164笔交易，结算超1.5亿元，数字人民币占比46.6%；2024年沙特央行加入，另有30多个国家为观察员，项目已由参与央行接手 [8] - 中俄贸易中99.1%使用本币结算，2024年3月人民币在俄罗斯两大外汇市场占比分别达到53%和39.6%，“去美元化”进入实践阶段 [10] 美元的无奈 - 美国财政压力巨大，高利率导致联邦债务利息支出暴增，特朗普政府相比之前多出4000亿美元的额外利息负担，迫使美联储可能进行量化宽松以压低长期债券成本 [15] - AI产业成为美国经济和股市支柱，但其高估值依赖流动性支撑，AI巨头依赖债务融资建设算力中心，货币收紧将导致融资成本上升和估值崩盘风险，美国政府难以承受 [15][17] - 美元困境源于过去依赖霸权忽视实体经济支撑，当前财政透支和产业空心化问题集中爆发，货币信用因此被打折扣 [19] 趋势已定 - 人民币升值被视为全球经济格局切换的必然结果，未来6到12个月内大幅升值的可能性很大 [22] - 全球货币格局正从“美元独大”向“多元并存”转变，人民币崛起顺应此趋势，特朗普的“小院高墙”政策反而动摇了美元“以币易货”的基础，加速去美元化 [24][26] - 中国硬实力持续积累而美国硬实力下滑，但全球对美元的配置存在高位“滞后性”，这为人民币提供了估值修复的机会 [24]

华尔街流动性紧张的原因 - 美国财政部为填补巨额开支大量发行新国债，2025年第三季度发行规模超过2万亿美元，吸收了大量市场流动性[1] - 美联储为对抗通胀持续进行量化紧缩，其持有的国债和MBS等资产到期后不再续投，持续从市场回收资金[1] - 银行存放在美联储的准备金从峰值4.3万亿美元降至2.85万亿美元，已逼近金融体系的危险临界点[3] - 美国国会此前政府关门闹剧导致大量联邦支出暂停，本应流向企业和个人的资金被卡在财政部，加剧了流动性紧张[3] 美联储的政策困境 - 美联储内部出现分裂，纽约联储行长佩尔利和达拉斯联储主席洛根为代表的现实派呼吁启动资产购买注入流动性[6] - 克利夫兰联储主席哈马克为首的纪律派坚持抗通胀优先，认为利率波动是健康的，反对轻易放水[6] - 美联储面临两难选择：放水担心通胀死灰复燃，不放水又怕重蹈2019年金融崩溃覆辙[6] 短期市场前景与潜在应对 - 短期局势或有假性缓解，因财政部已缩减国债拍卖规模，政府关门结束后滞留资金也将陆续释放[8] - 真正的风险在年底，金融市场的年底窗市现象将让银行收缩放贷，加剧资金紧张[8] - 美联储最可能的应对是加大常设回购工具使用，甚至提前结束量化紧缩，极端情况下或启动微型QE[8] 危机的系统性影响 - 此次危机本质是美国债务问题、紧缩政策与政治僵局共同引爆的系统性钱荒[9] - 危机揭示了全球金融对廉价资金的深度依赖，并非仅是华尔街的家务事[9] - 美国融资成本失控将推高全球贷款利率，金融市场动荡可能引发股市和大宗商品价格大幅下跌[9]