核心观点 - 当前美国股市正深陷由科技和人工智能狂热驱动的危险泡沫之中，其破裂后果将比以往更严重 [1] - 泡沫破裂的“善后”环境与过往根本不同，缺乏鹰派货币政策的约束可能导致“向上熔毁”，使最终破裂更具杀伤力 [3] - 市场存在系统性脆弱性风险，包括财政失禁带来的长期通胀风险和高杠杆行业的信贷问题 [5][6] 市场泡沫特征 - 科技股估值已达“天价”，部分美股预期市盈率高达30多倍 [2] - 当前周期与上世纪90年代末纳斯达克泡沫具有清晰相似性，一切都靠诱人的增长故事支撑 [2] - 散户被“逢低买入”理念裹挟入市，“股市永不下跌”的信念极其危险，股市暴跌30%甚至50%并非不可能 [4] - 高收入阶层（前五分之一）的消费增长在整体消费中占据远超正常比例的主导地位，这些在股市中重仓的富人主导了太多消费 [3] 货币政策环境差异 - 本次泡沫缺乏传统触发器，美联储不仅不加息反而准备降息，在通胀上升时美联储降息自1973年以来只有16%的概率发生 [3] - 由于美国回购市场的隐患，美联储将很快停止量化紧缩转向量化宽松 [3] - 缺乏鹰派政策约束可能导致股市“进一步的向上熔毁” [3] 经济脆弱性 - 美国财富分配不均，高收入人群的财富被“股市泡沫放大”，股市一旦回调25%或更高，消费支出将遭受重创 [3][4] - 除了疫情期间的两个月，自2008年以来美国未曾经历衰退，这时间太久，商业周期最终总会走向衰退 [4] - 经济比1987年股灾时更脆弱 [3] 系统性风险 - 西方“财政失禁”推动长期通胀风险，高负债西方政客最轻松的出路是“印钞” [5] - 财政可持续性“根本不成立”，最终将迫使央行以“收益率曲线控制”或量化宽松介入 [5] - 私募股权行业从多年的低收益率和高杠杆中获益最大，其高杠杆本质一旦全球债券环境进入长期熊市将是“重大问题” [6] - 近期一系列引人注目的企业破产已开始渗透到债券市场，引发对“信贷蟑螂”的担忧 [6] 历史比较与市场心理 - 美联储通过量化宽松“撒钱”打破了经济与资产价格的关系，让美国陷入持续25年的泡沫 [5] - 当人们被泡沫狂热裹挟时根本听不进任何警告，因为钱实在太好赚 [1] - 泡沫会持续更长时间，直到一个黑天鹅事件突然出现将泡沫根基彻底抽走 [3]