文章核心观点 - 美联储将于2025年12月1日停止缩表，主要原因是美国市场流动性压力、财政负担加剧和经济数据走弱 [1] - 短期将改善全球美元流动性，支撑美股债市，利好新兴市场资本回流和人民币资产 [1][5] - 中长期可能放大新兴市场波动和通胀反复风险 [1][5] - 未来扩表仅限于技术性操作如购买短期国债，并非量化宽松 [1][7] 停止缩表的主要原因 - 美国银行准备金降至2.93万亿美元（占GDP约9%），接近2019年"钱荒"阈值2.5万亿至3万亿美元 [3] - 隔夜利率突破目标区间上限，常备回购工具使用量激增至单日超100亿美元 [3] - 美国联邦债务突破38万亿美元，净利息支出逼近国防预算 [3] - 2025年9月失业率升至4.4%，通胀回落至3%但仍高于2%目标 [3] 对经济与金融市场的影响 - 短期缓解美元融资成本，降低回购利率波动，支撑美股债市 [5] - 新兴市场资本回流，美元走弱震荡于99-100区间，北向资金加速流入A股 [5] - 人民币资产吸引力上升，中美利差改善，人民币中长期升值预期增强 [5] - 中长期新兴市场跨境资金"潮汐效应"可能引发局部泡沫或债务风险 [5] - 若经济韧性超预期，通胀反弹可能制约美联储降息空间 [5] 未来政策走向 - 美联储可能将到期MBS资金转投短期国债，缩短资产久期 [7] - 纽约联储曾暗示若准备金降至2.7万亿美元临界点，可能启动结构性扩表 [7] - 当前联邦基金利率为3.75%-4.0%，远离零下限，常规降息工具仍有效 [7] - 美联储明确区分技术性扩表与量化宽松，后者需经济危机触发 [7] 资本市场应关注的问题 - A股高股息板块股息率达3.8%，显著高于美股的1.6%，外资增配趋势明确 [9] - 美股科技股估值处于历史高位，纳指PE-TTM为36.95倍，短期调整压力未消退 [9] - 美联储政策滞后效应可能冲击企业债，尤其是低评级债券 [9] - 政策转向本质是债务约束下的被动调整，投资者短期应以防御为主 [9]