报告行业投资评级 - 黄金操作评级为三颗星，代表更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 白银操作评级为三颗星，代表更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] 报告的核心观点 - 隔夜贵金属偏强震荡，降息和地缘前景仍存不确定性，国际金价高位震荡逼近历史高点，关注能否突破 [1] - 铂钯期权上市首日市场交投平淡，铂钯期货上市第二个交易日资金回归理性，俄乌冲突现和谈曙光，钯消费前景缺乏增长预期，铂供应收缩，终端消费领域广泛，年内存供需缺口，国内投资者对铂青睐度更高，铂强于钯，供应端刚性约束下倾向把握回调低吸机会，套利角度倾向多铂空钯 [2] - 乌克兰和美国关于和平计划的工作本周末继续，欧洲认为即使达成和平协议乌克兰仍需武装力量和安全保障，俄罗斯对美国部署中程导弹、乌克兰加入北约等问题表明立场，普京称美国和平方案可能成乌协议基础，美代表团下周访莫斯科或将讨论军控问题 [3] - 欧洲央行会议纪要前景不明朗，有观点认为降息周期结束 [3] - 据CME“美联储观察”，美联储12月降息25个基点概率为86.9%，维持利率不变概率为13.1%，到明年1月累计降息25个基点概率为67.3%，维持利率不变概率为9.6%，累计降息50个基点概率为23.1% [3] 各部分总结 贵金属市场情况 - 隔夜贵金属偏强震荡，国际金价逼近历史高点 [1] - 铂钯期权上市首日交投平淡，铂钯期货上市第二个交易日资金回归理性 [2] 地缘政治情况 - 乌克兰和美国和平计划工作本周末继续，欧洲、俄罗斯表明相关立场，普京称美和平方案可能成乌协议基础，美代表团下周访莫斯科 [3] 利率情况 - 欧洲央行会议纪要前景不明朗，有观点认为降息周期结束 [3] - 美联储12月降息25个基点概率为86.9%，到明年1月累计降息25个基点概率为67.3% [3] 投资建议 - 供应端刚性约束下，贵金属倾向把握回调低吸机会，套利角度倾向多铂空钯 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沥青缺少向上驱动，预计延续震荡偏弱走势；基本面改善预期差，需求步入季节性萎缩阶段且面临进一步下降压力；供应端向上驱动不足，供应过剩预期和地缘局势缓和预期升温压制盘面，油价大概率宽幅震荡，需警惕地缘政治反复切换；建议关注BU2602合约2900 - 3150元/吨的区间 [6][56] 各目录总结 行情回顾 - 11月沥青受成本端和基本面影响单边下跌；需求进入季节性萎缩阶段，部分炼厂低价成交现货远期合同，市场情绪偏弱，北方道路施工基本完工需求环比下降，南方维持刚需；OPEC+增产和地缘政治缓和预期升温压制油价，成本端支撑减弱加剧盘面下行压力；市场缺少向上驱动，基本面难有效改善，原油供应过剩预期下油价反弹动能不强，成本端支撑有限，预计盘面延续震荡偏弱走势 [6] 宏观分析 - **OPEC+产量政策**：12月继续增产13.7万桶/日，2026年一季度暂停增产；暂停增产有望阶段性缓解供应压力，但长期来看OPEC+争夺市场份额决心未变，增产只是延后，未改变供应过剩预期，对盘面影响主要在情绪上偏多 [9][10] - **OPEC月报预期**：对全球原油市场预期由平衡转向过剩，此前预期短缺40万桶/日，此次报告显示过剩50万桶/日；上调今年非OPEC国家供应增长预期11万桶/日，下调2026年市场对OPEC的原油需求，显示对明年需求端悲观预期 [10][13] - **美联储降息预期**：美联储官员密集鸽派发声，市场降息预期升温，截至北京时间27日6点30分，12月降息25个基点概率升至85%；美国劳动力市场喜忧参半，消费支出下降成为经济停滞主要拖累因素 [11] - **地缘政治**：美媒披露俄乌冲突28点和平方案草案，欧洲认为可作基础但需额外工作，美乌会谈后和平协议缩减为19点；特朗普称和平协议“非常接近达成”，但俄罗斯表示19点方案不符合俄方利益；短期地缘缓和预期升温，但双方核心分歧大，短时间难有顺利进展，需警惕预期转变对油价的影响 [12] - **供需预期**：11月能源机构供应、需求增长预期中，IEA供应增长310万桶/日（变化+10）、需求增长71万桶/日（变化+8），EIA供应增长138万桶/日（变化0）、需求增长97万桶/日（变化0），OPEC供应增长142万桶/日（变化0）、需求增长130万桶/日（变化+1） [14] 供需分析 - **供应端**：10月国内沥青产量累计212万吨，环比下降50万吨，周度产量随炼厂检修环比下降，产量步入季节性下降趋势，供应压力有望缓解；11月国内炼厂开工率环比下降，一方面进入季节性检修环节，另一方面终端消费进入淡季炼厂主动降负，后续有望进一步下降，供应端压力有望进一步缓解 [15][22] - **需求端**：11月国内沥青出货量整体环比下降，本周出货量环比回升但难改下降趋势，道路施工需求可能进一步萎缩，冬储需求不确定；11月国内改性沥青产能利用率环比下降，11月28日当周为10.57%，较上月同期低4.46个百分点，随着北方进入低温天气终端施工基本完工，开工率呈下降趋势，后续面临季节性下降压力 [25][27] - **进出口**：10月沥青进口量39.1万吨，环比增加5万吨，进口均价环比小幅下降整体平稳；10月沥青出口5.22万吨，环比减少2.77万吨，出口均价环比小幅下跌整体平稳 [32][38] - **库存**：11月国内样本企业厂家库存整体降库，但降库速度不及往年同期，11月28日当周库存58.1万吨，较上周下降6.1万吨，较上月同期增加10.4万吨，后续厂库有望延续降库趋势；11月国内样本企业沥青社会库存整体降库，11月28日当周库存77.4万吨，环比上周下降2万吨，较上月同期下降16.3万吨，降库速度有所放缓，表明下游需求逐步走弱 [44][49] - **价差**：11月沥青裂解价差回落，加工稀释利润维持年内低位，因11月沥青盘面大跌而原油价格窄幅震荡，后续沥青预计延续震荡偏弱走势，裂解价差面临进一步走低压力 [53]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 铜价受地缘、人民币及库存等因素影响震荡下滑，但产业上支撑仍强，预计沪铜主力运行区间86200 - 87800元/吨，伦铜3M运行区间10800 - 11000美元/吨[4][5] - 铝价回调，全球铝锭显性库存低位且有供应干扰预期，预计震荡调整后可能进一步走强，沪铝主力合约运行区间21400 - 21700元/吨，伦铝3M运行区间2800 - 2860美元/吨[7][8] - 铅锭供应宽松，价格在宽幅区间震荡，周四凌晨沪铅放量冲低，预计短期跌速边际放缓[9][10] - 锌矿短期偏紧但中期将转松，锌产业长周期过剩，预计锌价短期弱势运行[11][12] - 锡价受新兴领域需求支撑，但考虑消费抑制和矿端缓解，预计震荡运行，建议观望，国内主力合约运行区间280000 - 310000元/吨，海外伦锡运行区间37000 - 39000美元/吨[13][14] - 镍基本面压力大，价格短期或承压，不建议追空或抄底，等待镍铁价格企稳，短期沪镍价格运行区间11.3 - 11.8万元/吨，伦镍3M合约运行区间1.35 - 1.55万美元/吨[16][18] - 碳酸锂价格波动，建议观望或用期权工具，广期所碳酸锂2605合约运行区间91200 - 99600元/吨[20][21] - 氧化铝价格临近成本线，追空性价比不高，建议短期观望，国内主力合约AO2601运行区间2600 - 2900元/吨[23][24] - 不锈钢价格或震荡运行，300系销售突出但社会库存去化慢[26][27] - 铸造铝合金成本有支撑，需求一般，预计短期跟随铝价走势[29][30] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 行情资讯：地缘担忧回温，人民币贬值，铜价震荡下滑，伦铜3M合约收跌0.21%至10930美元/吨，沪铜主力合约收至87050元/吨；LME铜库存增675至157175吨，国内电解铜社会库存、保税区库存及上期所日度仓单均减少，上海、广东地区现货升水期货，月末成交情绪偏弱，进口亏损扩大，精废价差环比下滑[4] - 策略观点：美联储官员表态偏鸽，12月降息概率高，但地缘有不确定性；产业上铜原料供应紧张，国内冶炼检修减少，下游开工率强，累库压力不大，铜价支撑强[5] 铝 - 行情资讯：铝价回调，伦铝收跌1.13%至2831美元/吨，沪铝主力合约收至21480元/吨；沪铝加权合约持仓量增0.3至59.4万手，期货仓单微降至6.7万吨；国内铝锭社会库存、铝棒社会库存减少，铝棒加工费下滑，成交淡；外盘LME铝库存减0.1至54.1万吨，Cash/3M维持贴水[7] - 策略观点：全球铝锭显性库存低位，有供应干扰预期，铝价支撑强；下游转淡季，但累库压力不大，震荡调整后可能走强[8] 铅 - 行情资讯：周四沪铅指数收跌0.63%至16956元/吨，伦铅3S跌8.5至1977美元/吨；SMM1铅锭均价16900元/吨，精废价差平水；上期所铅锭期货库存2.75万吨，LME铅锭库存26.5万吨；国内社会库存小幅去库至3.53万吨[9] - 策略观点：原生铅开工率高，再生铅原料库存与开工抬升，供应放量；国内蓄企开工率平稳，铅酸蓄电池出口下滑；国内铅锭库存回升，海外交仓，LME铅月差下滑，铅价在宽幅区间震荡，预计短期跌速放缓[10] 锌 - 行情资讯：周四沪锌指数收涨0.29%至22428元/吨，伦锌3S涨38.5至3046美元/吨；SMM0锌锭均价22450元/吨；上期所锌锭期货库存6.91万吨，LME锌锭库存4.99万吨；国内社会库存小幅去库至15.10万吨[11] - 策略观点：10月锌矿进口下滑，锌矿显库去库，TC下行，冬季备库后预计转松；冶炼利润下滑，国内锌锭产量减少，社库下滑，但产业仍过剩；伦锌库存抬升，月差下滑，沪锌主力净多减仓，预计锌价短期弱势运行[12] 锡 - 行情资讯：2025年11月27日，沪锡主力合约收盘价302200元/吨，涨2.14%；云南及江西两地冶炼厂生产高位企稳，原料供应紧张；10月我国进口锡精矿实物量11632吨，自刚果（金）等国进口回升，自缅甸进口11月预计增2000吨以上；传统领域消费疲软，新兴领域带来需求预期，锡焊料企业开工率回暖，10月国内集成电路产量41.8亿块，同比增速17.7%；上周全国主要锡锭社会库存8245吨，较前周增311吨[13] - 策略观点：短期锡供需紧平衡，高价抑制消费，矿端紧缺缓解，预计震荡运行，建议观望[14] 镍 - 行情资讯：周四镍价窄幅震荡，沪镍主力合约收报116900元/吨，跌0.31%；现货市场升贴水持稳；镍矿价格持稳，镍铁价格下跌，国内高镍生铁出厂价报884.5元/镍点，均价较前日跌1.5元/镍点[16] - 策略观点：镍基本面压力大，供给上镍铁价格跌，转产高冰镍预期增强，硫酸镍需求转淡，印尼MHP项目投产预期补充原料；需求无增量，库存累积；成本上镍矿价格松动，若不稳或带动下游价格下跌；不建议追空或抄底，等待镍铁价格企稳[17][18] 碳酸锂 - 行情资讯：五矿钢联碳酸锂现货指数晚盘报93969元，较上一工作日跌0.53%；LC2605合约收盘价95820元，较前日收盘价跌0.54%；贸易市场电池级碳酸锂升贴水均价为 - 450元[20] - 策略观点：本周国内产量环比回调1.2%至21865吨，盐湖提锂减量；周度库存115968吨，环比降2452吨，库存天数下移至26.3天；明年需求预期有分歧，持仓矛盾加深；网传枧下窝矿证变更受理，短期利多现货，长期利空；价格波动大，建议观望或用期权工具[21] 氧化铝 - 行情资讯：2025年11月27日，氧化铝指数日内涨0.11%至2750元/吨，单边交易总持仓58.5万手，较前一交易日增0.7万手；山东现货价格2770元/吨，升水12合约91元/吨；海外MYSTEEL澳洲FOB维持319美元/吨，进口盈亏 - 33元/吨；周五期货仓单25.73万吨，较前一交易日减0.06万吨；矿端几内亚CIF价格跌0.5美元/吨至71美元/吨，澳大利亚CIF价格维持68美元/吨[23] - 策略观点：海外矿雨季后发运恢复，矿价预计震荡下行；氧化铝冶炼端产能过剩，累库持续；价格临近成本线，减产预期加强，有色板块走势强，追空性价比不高，建议短期观望[24] 不锈钢 - 行情资讯：周四不锈钢主力合约收12410元/吨，当日跌0.36%；现货市场价格平稳，佛山基差 - 60，无锡基差90；原料价格持平；期货库存64924吨，较前日减5441；社会库存下降至108.61万吨，环比增1.34%，300系库存66.92万吨，环比增1.58%[26] - 策略观点：现货市场价格平稳，300系销售突出，低价资源成交活跃；需求受房地产市场拖累，社会库存去化慢，价格或震荡运行[27] 铸造铝合金 - 行情资讯：昨日铸造铝合金价格冲高回落，主力AD2601合约微跌0.07%至20680元/吨；加权合约持仓反弹至2.40万手，成交量1.03万手，量能收缩，仓单增0.04至6.34万吨；AL2601合约与AD2601合约价差820元/吨，环比扩大；国内主流地区ADC12均价持平，下游刚需采购，进口ADC12价格持平，成交一般；国内主要市场铝合金锭库存减0.06至7.46万吨，厂内库存增0.13至5.92万吨[29] - 策略观点：成本端价格支撑强，供应端受政策扰动，需求一般，预计短期跟随铝价走势[30]

报告行业投资评级 - 黄金、白银、铜建议长线持有；锌、铅承压；锡冲高回落；铝、镍反弹承压；工业硅区间震荡；多晶硅谨慎看跌；碳酸锂谨慎看涨 [1] 报告的核心观点 - 美国数据支持降息，俄乌问题生变，日元不确定多，黄金有支撑，中长期地缘秩序重塑，央行继续买金，黄金长期战略配置价值不变；白银2025年涨幅超70%，全球政策刺激需求，供需缺口持续变，宽松货币投放提供流动性；铜宏观暖风频吹，价格中枢上移；锌短期宽幅震荡，中长期供增需减；铅市场供需双弱，价格承压；锡受非洲冲突和下游需求影响，短期冲高回落；铝海外发运恢复，国内去库放缓，价格反弹承压；镍海外炼厂减产预期，库存垒至高位，需求不足，价格反弹承压；工业硅基本面紧平衡，价格区间震荡；多晶硅下游有压力，需求预期悲观，多单逢高止盈；碳酸锂基本面产量环比下滑，库存去化，价格维持高位 [1] 各品种总结 金银 - 行情回顾：美国经济负面冲击多，降息预期持续，黄金长线支撑逻辑不变 [2] - 基本逻辑：美国10月财政赤字达2844亿美元，利息支出创新高；加密巨头Tether成黄金市场新势力，截至9月30日持有116吨黄金；俄乌谈判协议重要条款被乌否定，普京谈和平计划尚无最终方案；长期看，黄金受益于全球货币宽松、美元信用下滑和地缘格局重构 [2][3] - 策略推荐：短期关注国内黄金920支撑，白银12000附近支撑，长线持仓继续持有，短线谨慎 [3] 铜 - 行情回顾：沪铜震荡偏强 [5] - 产业逻辑：全球铜精矿供应紧张，最新铜精矿TC录得-41.72美元/吨；10月中国进口铜精矿245.1万吨，同比增加5.9%；10月冶炼开工下滑，电解铜产量环比下降；中下游企业积极采购，国内淡季社会库存去化，终端消费电力和汽车维持韧性，房地产和基建疲软 [5] - 策略推荐：宏观暖风频吹，美联储12月降息概率升至85%，建议回调逢低试多，中长期看好铜，短期沪铜关注区间【86500，88500】元/吨，伦铜关注区间【10500，11000】美元/吨 [6] 锌 - 行情回顾：沪锌区间震荡 [8] - 产业逻辑：国产锌精矿加工费回落，10月SMM精炼锌产量环比增加但低于预期；10月国内炼厂原料库存天数大幅下降；消费进入淡季，国内锌锭出口窗口打开，海外伦锌库存增加，软挤仓风险缓解，国内锌锭社会库存环比下滑 [8] - 策略推荐：宏观情绪缓和，沪锌受阻于上方20日均线，承压回落，等待宏观指引，中长期维持反弹逢高沽空观点，沪锌关注区间【22200，22600】，伦锌关注区间【3000，3100】美元/吨 [9] 铝 - 行情回顾：铝价反弹承压，氧化铝低位偏弱走势 [11] - 产业逻辑：电解铝海外减产，供应紧张情绪再起，11月国内电解铝锭和铝棒库存下降，需求端下游加工龙头企业开工率持平，终端步入淡季需求乏力；氧化铝海外铝土矿发运有望增加，国内北方铝土矿复产，氧化铝厂库存环比增加，高成本企业减产或带来支撑，市场维持过剩格局 [12] - 策略推荐：建议沪铝短期逢高抛空，注意铝锭社会库存变动，主力运行区间【21000 - 21800】 [13] 镍 - 行情回顾：镍价反弹承压，不锈钢再度回落走势 [15] - 产业逻辑：镍海外美联储降息预期强化，印尼计划下调2026年产量目标，部分冶炼厂有减产计划，11月LME镍库存攀升，国内纯镍社会库存约5.2万吨，垒库速度或减缓；不锈钢终端消费转入淡季，11月无锡和佛山库存总量小幅下降，远期仍有累库风险 [16] - 策略推荐：建议镍、不锈钢逢低止盈后观望，注意下游不锈钢库存变动，镍主力运行区间【116000 - 119000】 [17] 碳酸锂 - 行情回顾：主力合约LC2605全天宽幅震荡，尾盘翻绿，收跌1.68% [19] - 产业逻辑：总库存连续15周下滑，上游库存降低，下游主动降库存，贸易商环节累库；锂盐厂生产积极性提升，开工率有上行空间；终端需求旺盛，储能乐观预期仍在，磷酸铁锂周度产量创新高，新能源汽车11月销量同比增速放缓 [20] - 策略推荐：回调做多【93000 - 97000】 [21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期看黄金价格或维持高位区间震荡，白银短期或偏强震荡，但需关注库存变化，若交易所库存显著回升，银价或面临调整风险 [6] - 中长期看，美联储处于降息周期、全球地缘不确定性持续，美国债务不可持续和大国博弈加剧增加美元信用风险，全球央行购金延续，黄金中长期重心大概率上移，建议长线投资者逢低做多配置 [6] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 11月27日，沪金期货主力合约收涨0.14%至947.16元/克，沪银期货主力合约收涨3.35%至12525元/千克 [5] 影响因素分析及短期展望 - 美国周度初请失业金人数降至4月中旬以来最低，但特朗普政府关门对消费者购买有负面影响，市场对美联储12月降息预期概率较高，支撑贵金属价格；俄乌地缘有所缓和、美国经济数据偏中性，限制贵金属价格上行 [6] - 国内白银库存处于十年附近低位，市场担忧情绪发酵，白银走势与黄金背离，银价逆势上涨 [6] 中长期观点 - 美联储处于降息周期、全球地缘不确定性持续，美国债务不可持续和大国博弈加剧增加美元信用风险，全球央行购金延续，黄金中长期重心大概率上移，建议长线投资者逢低做多配置 [6] 价格数据 - 11月27日，伦敦金现4157.26美元/盎司，涨0.2%；伦敦银现53.42美元/盎司，涨2.9%；COMEX黄金4189.80美元/盎司，涨0.1%；COMEX白银53.97美元/盎司，涨3.2%；AU2512为943.50元/克，涨0.0%；AG2512为12511.00元/千克，涨2.4%；AU (T+D)为941.90元/克，涨0.0%；AG (T+D)为12498.00元/千克，涨2.4% [5] 价差/比价数据 - 11月27日，黄金TD - SHFE活跃价差为 - 1.6元/克，涨15.9%；白银TD - SHFE活跃价差为 - 13元/千克，跌35.0%；黄金内外盘(TD - 伦敦)价差为 - 4.13元/克，涨48.5%；白银内外盘(TD - 伦敦)价差为 - 1097元/千克，涨7.7%；SHFE金银主力比价为75.41，跌2.3%；COMEX金银主力比价为77.63，跌3.0%；AU2602 - 2512为3.66元/克，涨0.5%；AG2602 - 2512为14元/千克，涨100.0% [5] 持仓数据 - 11月26日，黄金ETF - SPDR为1045.43吨，涨0.44%；白银ETF - SLV为15582.3342吨，涨0.00%；COMEX黄金非商业多头持仓数量为278405张，跌7.44%；COMEX黄金非商业空头持仓数量为74489张，涨8.20%；COMEX黄金非商业净多头头寸持仓数量为203916张，跌12.09%；COMEX白银非商业多头持仓数量为67041张，跌0.93%；COMEX白银非商业空头持仓数量为23860张，涨11.23%；COMEX白银非商业净多头头寸持仓数量为43181张，跌6.57% [5] 库存数据 - 11月27日，SHFE黄金库存90423.00千克，涨0.00%；SHFE白银库存546976.00千克，涨2.97%；COMEX黄金库存36566693金衡盎司，跌0.01%；COMEX白银库存458086707金衡盎司，跌0.25% [5] 利率/汇率/股市数据 - 11月27日，美元/人民币中间价7.08，跌0.02%；美元指数99.59，跌0.22%；美债2年期收益率3.45，涨0.58%；美债10年期收益率4.00，跌0.25%；VIX为17.19，跌7.38%；标普500为6812.61，涨0.69%；NYWEX原油为58.55，涨0.76% [5]

报告行业投资评级 - 原油、LPG、乙二醇、天然气、沥青、尿素谨慎看空 [1][3][6] - PTA、甲醇谨慎看多 [3] - L、PP空头延续 [1] - PVC、纯碱空头盘整 [1][6] - 玻璃空头反弹 [6] 报告的核心观点 - 原油受俄乌地缘缓和及淡季供给过剩影响价格下行，建议空单部分止盈 [1][9] - LPG成本端利空但需求端有韧性，价格区间整理，不建议追涨，反弹偏空 [1][15] - L成本支撑转弱，空头延续，绝对价格低位空单减持，等待反弹偏空 [1][19] - PP基本面跟随成本端偏弱，内外需求不足，空单减持，中长期反弹偏空 [1][23] - PVC低估值支撑，盘面下跌空间有限，产业逢高套保，谨慎追空 [1][26] - PTA供需改善但成本支撑走弱，关注逢低布局多单机会 [3][28] - 乙二醇估值偏低但成本承压，关注反弹布空机会 [3][31] - 甲醇基本面弱势，估值低位空单止盈，关注05逢低布局多单机会 [3][34] - 尿素基本面维持弱势，关注逢高布空机会 [3][40] - 天然气需求旺季有支撑但供给充足，气价上方承压，关注区间 [44][45] - 沥青供需双弱，价格有压缩空间，空单继续持有 [46][50] - 玻璃冷修预期支撑，短期空单止盈，中长期反弹偏空 [6][54] - 纯碱供需双减，中长期供给宽松，短期价格低位，中长期反弹空，择机做空01碱玻差 [6][58] 根据相关目录分别进行总结 原油 - 行情回顾：隔夜国际油价反弹，Brent上升0.53%，SC上升0.52% [8] - 基本逻辑：淡季供给过剩，全球原油库存加速累库，俄乌地缘缓和致油价下挫[9] - 基本面：美国原油钻机数量减少，墨西哥国家石油公司产量下降，OPEC预计需求增量，美国原油库存增加 [10] - 策略推荐：中长期油价进入低价格区间，短周期走势偏弱，空单部分止盈，SC关注【445 - 455】 [11] LPG - 行情回顾：11月27日，PG主力合约收于4269元/吨，环比上升0.23% [13] - 基本逻辑：走势锚定原油，油价向下但下游需求有韧性，基差偏高，盘面高估 [14] - 基本面：供给增加，需求端部分开工率有变化，库存下降 [14] - 策略推荐：中长期价格有压缩空间，短线反弹但受压，不建议追涨，反弹偏空，PG关注【4250 - 4350】 [15] L - 期现市场：L2601合约收盘价为6699元/吨，基差为+31元/吨 [18] - 基本逻辑：基差走强，盘面升水，供给充足，需求支撑不足，成本支撑弱 [19] - 策略推荐：绝对价格低位空单减持，中长期等待反弹偏空，L关注【6650 - 6800】 [19] PP - 盘面情况：PP01收盘价为6295元/吨，主力基差为45元/吨 [21] - 基本逻辑：焦煤下跌，基本面随成本偏弱，库存高，需求不足，油价有下跌风险 [23] - 策略推荐：绝对价格低位空单减持，中长期等待反弹偏空，PP关注【6350 - 6500】 [23] PVC - 期现市场：V2601收盘价为4586元/吨，基差为-76元/吨 [25] - 基本逻辑：基差修复，出口签单放量，社会库存高，低估值支撑，关注资金移仓 [26] - 策略推荐：盘面高升水，产业逢高套保，谨慎追空，等待利多驱动，V关注【4400 - 4550】 [26] PTA - 期货价格：TA11为4688元/吨，TA05为4710元/吨 [27] - 基本逻辑：供应端压力缓解，需求相对较好，成本端PX或回调，12月存累库预期 [28] - 策略推荐：估值及加工费不高，关注逢低布局多单机会，TA关注【4610 - 4680】 [28] MEG - 期货价格：EG05为3808元/吨，EG01为3901元/吨 [29] - 基本逻辑：国内开工负荷下降，海外略有提负，下游需求较好但订单走弱，11月存累库预期 [30] - 策略推荐：关注反弹布空机会，EG关注【3820 - 3880】 [31] 甲醇 - 基本逻辑：太仓现货企稳，库存去化但仍高，供应端压力大，需求端改善，成本端有支撑，基本面弱势 [34] - 基本面情况：国内装置提负，海外稳定，需求改善，库存去化，成本有支撑 [35] - 策略推荐：估值低位空单止盈，关注05逢低布局多单机会 [34] 尿素 - 期货价格：UR01为1654元/吨，URO9为1734元/吨 [37] - 基本逻辑：供应端压力未减，需求内冷外热，社库仍高，出口炒作已计价 [38] - 基本面情况：供应宽松，需求内冷外热，库存去化，成本有支撑 [39] - 策略推荐：关注逢高布空机会，UR关注【1635 - 1675】 [40] LNG - 行情回顾：11月26日，NG主力合约收于4.558美元/百万英热，环比上升1.72% [43] - 基本逻辑：俄乌冲突缓和，气价承压，需求旺季有支撑，供给充足 [44] - 策略推荐：需求有支撑但供给充足，气价上方承压，NG关注【4.565 - 4.800】 [45] 沥青 - 期货价格：主力合约为3007元/吨，环比下降1.18% [47] - 基本逻辑：走势锚定原油，油价回落，供给下降，需求增加，库存下降 [49] - 策略推荐：估值有压缩空间，供给充足，需求淡季，空单继续持有，BU关注【2950 - 3050】 [50] 玻璃 - 期现市场：FG2601收盘价为1053元/吨，基差为77元/吨 [53] - 基本逻辑：冷修预期支撑，但供给难下滑，需求不足 [54] - 策略推荐：短期空单止盈，中长期反弹偏空，FG关注【990 - 1040】 [54] 纯碱 - 期货市场：SA01收盘价为1176元/吨，主力基差为-26元/吨 [56] - 基本逻辑：仓单增加，供需双减，中长期供给宽松 [58] - 策略推荐：短期价格低位，中长期反弹空，择机做空01碱玻差，SA关注【1170 - 1220】 [58]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告对各行业品种进行行情资讯梳理及策略观点分析 股指有望阶段性企稳 中长期逢低做多 国债四季度供需格局或改善 维持震荡 贵金属建议逢低做多 有色金属各品种走势有别 钢材短期弱势震荡后需求或改善 能源化工各品种表现不一 农产品各品种受供需影响呈现不同走势[4][6][9] 各行业总结 宏观金融类 股指 - 行情资讯：我国超150家人形机器人企业 需防范风险 鼓励新型储能和氢能技术发展 欧佩克+或就评估成员国最大产能机制达成一致 摩根大通上调A股评级至“超配” 期指基差比例公布[2][3] - 策略观点：指数有望阶段性企稳 中长期逢低做多 科技成长是市场主线[4] 国债 - 行情资讯：各主力合约环比有变化 1 - 10月规模以上工业企业利润总额同比增长1.9% “两重”建设获国债支持 央行进行逆回购操作 单日净投放564亿元[5] - 策略观点：四季度债市供需格局或改善 市场维持震荡 关注股债联动及流动性影响[6] 贵金属 - 行情资讯：沪金、沪银等价格有涨跌 市场博弈重点是美联储人事变动及货币政策预期 哈塞特或成美联储主席热门人选 市场预期美联储12月降息概率为86.9%[7][8] - 策略观点：美联储宽松货币政策预期回升 海外降息周期持续 建议逢低做多[9] 有色金属类 铜 - 行情资讯：地缘担忧回温 铜价震荡下滑 库存有变化 现货升水期货上调 进口亏损扩大 精废价差环比下滑[11] - 策略观点：12月降息概率高 但地缘有不确定性 产业上铜价支撑强 给出沪铜和伦铜运行区间[12] 铝 - 行情资讯：铝价回调 库存有变化 铝棒加工费下滑 成交偏淡 外盘库存减少 贴水维持[13] - 策略观点：全球铝锭显性库存低位 供应有干扰预期 铝价支撑强 预计震荡调整后走强 给出运行区间[14] 锌 - 行情资讯：沪锌指数收涨 伦锌上涨 库存、基差等数据公布 国内社会库存去库 进口盈亏为负[15][16] - 策略观点：10月锌矿进口下滑 锌矿端短期偏紧 长期或转松 锌产业过剩 预计锌价短期弱势运行[16] 铅 - 行情资讯：沪铅指数收跌 伦铅下跌 库存、基差等数据公布 国内社会库存去库 进口盈亏为正[17] - 策略观点：铅锭供应宽松 价格宽幅震荡 预计短期跌速放缓[17] 镍 - 行情资讯：镍价窄幅震荡 现货升贴水持稳 镍矿价格持稳 镍铁价格下跌[18] - 策略观点：镍基本面压力大 价格短期承压 不建议追空或抄底 给出运行区间[18] 锡 - 行情资讯：沪锡主力合约上涨 供给受原料制约 进口量有变化 需求新兴领域有支撑 库存增加 刚果（金）安全形势有影响[20] - 策略观点：短期锡供需紧平衡 预计震荡运行 建议观望 给出运行区间[21] 碳酸锂 - 行情资讯：碳酸锂现货指数及合约收盘价下跌 贸易市场升贴水有数据[22] - 策略观点：本周产量环比回调 库存下降 明年需求有分歧 建议观望或用期权工具 给出运行区间[23] 氧化铝 - 行情资讯：氧化铝指数上涨 持仓增加 基差、库存等有变化 矿端价格有调整[24][25] - 策略观点：海外矿价预计震荡下行 氧化铝产能过剩 价格临近成本线 建议观望 关注相关政策[26] 不锈钢 - 行情资讯：不锈钢主力合约下跌 现货价格持平 原料价格持平 期货库存减少 社会库存下降[27] - 策略观点：现货市场价格平稳 需求受房地产拖累 价格或将震荡[28] 铸造铝合金 - 行情资讯：铸造铝合金价格冲高回落 持仓、成交量、仓单有变化 库存有增减 价差扩大[29] - 策略观点：成本端支撑强 需求一般 预计价格跟随铝价走势[30] 黑色建材类 钢材 - 行情资讯：螺纹钢和热轧板卷主力合约收盘价下跌 持仓减少 现货价格有调整[32] - 策略观点：成材价格震荡 螺纹钢供需双降 热轧卷板产量升、表需降 出口受影响 需求进入淡季 价格短期弱势震荡 后续或有边际拐点[33] 铁矿石 - 行情资讯：铁矿石主力合约上涨 持仓减少 现货基差等有数据[34] - 策略观点：供给发运量有增减 需求铁水产量下降 库存港口增、钢厂消耗 价格预计震荡 铁水下滑矿价或回落[35] 玻璃纯碱 - 行情资讯：玻璃主力合约上涨 库存下降 持仓有变化 纯碱主力合约上涨 库存下降 持仓有变化[36][38] - 策略观点：玻璃12月产线冷修预期强 需求不足 价格底部震荡 纯碱供过于求 需求分化 维持弱势运行[37][38] 锰硅硅铁 - 行情资讯：锰硅和硅铁主力合约收跌 现货价格有调整 盘面走势有分析[39] - 策略观点：市场风险偏好转弱 铁合金价格下行 但降息预期回升 建议关注市场情绪拐点 黑色板块反弹性价比高 锰硅关注锰矿扰动 硅铁操作性价低[40][41][42] 工业硅&多晶硅 - 行情资讯：工业硅主力合约收盘价上涨 现货价格有变化 多晶硅主力合约收盘价下跌 现货价格有变化[43][45] - 策略观点：工业硅价格冲高收红 供应收缩 需求有变化 出口减少 成本有支撑 短期震荡运行 多晶硅排产下降 供需格局或好转 价格区间宽幅震荡 关注平台公司进展及产业链价格反馈[44][46] 能源化工类 橡胶 - 行情资讯：胶价反弹 泰国洪灾利多但后续降雨减少 交易所库存仓单偏低 多空观点有分歧 轮胎厂开工率有变化 库存增加 现货价格有调整[48][49][51] - 策略观点：中性思路 短线快进快出 部分建仓买RU2601空RU2609对冲[52] 原油 - 行情资讯：INE主力原油期货及相关成品油期货收涨 美国EIA周度数据显示库存有变化[53] - 策略观点：油价短期不宜看空 维持低多高抛区间策略 短期观望 等待OPEC出口验证[54] 甲醇 - 行情资讯：太仓等地价格有变化 盘面合约价格上涨[55] - 策略观点：市场止跌企稳 预计短期底部出现 供应高位限制上行空间 后续震荡调整 观望为主[55] 尿素 - 行情资讯：山东等地价格有变化 盘面合约价格上涨[56] - 策略观点：盘面震荡走高 现货底部回升 下方空间有限 价格将走出底部区间 关注出口和淡储需求及供应端停车和成本支撑 逢低多配[56] 纯苯&苯乙烯 - 行情资讯：成本、期现、供应、需求等方面数据有变化[57] - 策略观点：纯苯基差扩大 苯乙烯基差走弱 供应承压 价差修复空间大 港口库存高位去化 价格或将阶段性止跌[58] PVC - 行情资讯：PVC01合约上涨 现货价格上涨 成本端持稳 开工率有变化 库存有增减[59] - 策略观点：企业利润低位 供给过剩 需求淡季承压 出口有预期 但难消化产能 中期逢高空配[60] 乙二醇 - 行情资讯：EG01合约下跌 现货价格下跌 供给、下游负荷有变化 库存持平 估值和成本有数据[61] - 策略观点：国内装置负荷偏低 12月供给和进口量下降 中期产量仍高 供需格局偏弱 估值中性偏低 中期逢高空配[62] PTA - 行情资讯：PTA01合约下跌 现货价格下跌 负荷、库存、加工费有变化[63] - 策略观点：供给意外检修或减少 需求聚酯负荷短期高位 甁片负荷难升 加工费空间有限 PX有回调估值风险[64] 对二甲苯 - 行情资讯：PX01合约下跌 负荷、库存、估值成本有数据[65] - 策略观点：PX负荷高位 下游PTA开工低 库存难去化 11月预计小幅累库 估值中性 有回调估值风险[66] 聚乙烯PE - 行情资讯：主力合约收盘价下跌 现货价格无变动 上游开工下降 库存去库 下游开工率上涨 价差缩小[67] - 策略观点：原油价格或筑底 聚乙烯现货无变动 估值向下空间有限 但仓单压制盘面 供应剩余产能少 库存去化支撑价格 需求淡季开工率震荡下行 逢高做缩价差[68] 聚丙烯PP - 行情资讯：主力合约收盘价上涨 现货价格无变动 上游开工上涨 库存去库 下游开工率上涨 价差缩小[69] - 策略观点：成本端供应过剩 供应剩余产能大 需求下游开工率季节性震荡 库存压力高 仓单数量高 明年一季度成本端或支撑盘面[70] 农产品类 生猪 - 行情资讯：国内猪价主流下跌 需求提升慢 供应充沛 屠宰企业压价 预计今日或微跌[72] - 策略观点：出栏量偏大 供应压力大且有增量 需求不温不火 维持高空近月或反套思路[73] 鸡蛋 - 行情资讯：全国鸡蛋价格有稳有涨 供应量稳定 下游消化一般 局部好转 预计今日稳定居多、少数小涨[74] - 策略观点：前期盘面反弹 现货跟涨不及 短期关注需求支撑 盘面震荡 近弱远强 中线关注供应 反弹后抛空[75] 豆菜粕 - 行情资讯：CBOT大豆休市 巴西升贴水稳定 国内豆粕现货持平 成交和提货好 油厂压榨量有数据 巴西大豆播种进度有数据 全球大豆供需格局有变化[76] - 策略观点：进口成本底部显现 国内大豆和豆粕库存大 榨利承压 但进入去库季节有支撑 豆粕预计震荡运行[77] 油脂 - 行情资讯：马来西亚棕榈油出口量减少 产量有变化 国内油脂反弹 外资减仓空单 现货基差稳定[78] - 策略观点：马来、印尼棕榈油产量超预期 出口下滑 供应偏大累库或反转 建议回调做多[79][80] 白糖 - 行情资讯：郑州白糖期货价格偏强震荡 现货价格持平 全球食糖供需预计过剩 巴西食糖产量预计上升[81] - 策略观点：新榨季产糖国产量增加 全球供需过剩 国际糖价难起色 国内糖价低位 多空博弈难 建议逢高抛空 下跌后平仓[82] 棉花 - 行情资讯：郑州棉花期货价格窄幅震荡 现货价格上涨 基差有数据 纺纱厂开机率下降 商业库存增加 全球棉花产量上调[83] - 策略观点：旺季结束需求不差 下游开机率中等偏弱 盘面消化丰产利空 行情无强驱动 预计短期棉价震荡[84]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 各品种市场表现不一，部分品种震荡运行，部分品种有特定走势预期，投资者需综合考虑多因素进行投资决策 [1][3][4] 各品种总结 贵金属 - 白银：欧央行不降息对美元指数偏空，利多贵金属，美联储12月降息预期增加，白银中期震荡偏多 [1] - 黄金：俄乌冲突或解决，新地缘政治待观察，美国经济放缓，美联储12月降息预期陡升，黄金短期震荡偏多，中期或高位震荡 [7] 化工品 - 甲醇：国内甲醇开工高位，下游需求上升，港口库存去库，预计甲醇01合约短期震荡运行，下方支撑2100一线，建议观望或回调短线做多 [1] - 碳酸锂：上下游就明年长协谈判，供应端开工率高，需求端新能源汽车和储能市场向好，预计11月大幅去库，关注回调后多头机会 [3] - 焦煤：11月焦煤产量增，蒙煤通关量释放，供应端支撑减弱，期货主力合约回调，但年末产量或下滑，下行持续性待观察 [4] - 螺纹钢：产量、表需回落，厂库、社库去化，近期钢市供需矛盾不明显，短期钢价震荡偏强，淡季需求限制上涨空间 [4] - 棕榈油：欧洲议会推迟法案实施提振价格，马来西亚雨季和印尼洪涝或支撑价格，近期主力合约移仓换月，盘面波动大，建议观望 [5] - PTA：聚酯库存低位，PTA负荷下降，供需结构阶段性较好，成本端有支撑，震荡对待 [8] - 橡胶：轮胎开工率低位，终端需求不足，泰国洪水或减产，原料价格偏强，我国海外船货到港预期强，天胶季节性累库，整体库存偏低，预计震荡运行 [10] - 纯碱：浮法玻璃开工小幅下降，库存较稳，国内纯碱市场持稳，企业装置窄幅调整，产量宽幅震荡，下游按需采购，预计纯碱01合约短期震荡运行，上方压力1200一线，建议观望 [10] - 聚丙烯：供应端检修装置重启，供应压力攀升，商家持货意愿低，工厂采购积极性不高，贸易商让利出货，商业库存下降，供增需弱，走势疲软，预计PP01合约短期震荡运行，下方支撑6280一线，建议观望或短线做多 [11] 农产品 - 生猪：价格稳定为主，养殖端挺价但供应大，下游需求难支撑，上涨吃力，需关注天气和出栏量变化 [5] - 豆粕：供应端宽松，库存上升，需求端养殖行业疲软，限制需求增长，短期01合约震荡格局难改 [6] 能源 - 原油：美国钻井平台和产量下降，俄乌和平方案待沟通，油价反弹，关注周日OPEC+会议，预计维持现有产量，震荡对待 [8]

美国对日政策的经济动因 - 特朗普政府于2025年4月推出“对等关税”政策 对日本商品征收了24%的关税[3] - 高关税政策导致美国国内供应链混乱 物价上涨 经济出现明显衰退迹象[3] - 美国当前急需稳定的对华经贸环境以缓解国内通胀压力并促进产业和供应链恢复[3] 美国对中日关系的战略考量 - 特朗普直接致电日本首相高市早苗 要求其停止使用强硬语气刺激中国并避免将日中关系推向更激烈的位置[1] - 美国认为中日关系的全面恶化及中国的反制措施将波及美国自身 打乱其经济计划[3] - 美国对外策略围绕“美国优先” 希望减少外部冲突以集中力量恢复自身经济 要求盟友保持安静[3] 日本国内政治与外交行为分析 - 日本首相高市早苗近期发表涉台言论并采取激进行为 包括在敏感区域增加军事存在[1] - 其强硬表态旨在巩固国内政治基础并讨好美国 试图扮演“前沿角色”[5] - 日本的行为基于“焦虑补偿”心理 越担心被美国抛弃就越想证明自身的战略价值[7] 美日同盟关系的现实逻辑 - 美国在经济上仍紧密依赖中国 日本的激进行为反而成为美国的负担[5] - 美国在处理中日问题时优先考虑自身利益 不会为了日本的政治情绪与中国对抗[7] - 特朗普的通话释放明确信号 美国需要稳定而非日本制造更多风险 日本必须配合美国的经济和战略需求[7]

协议内容与修改 - 特朗普提出的俄乌“28点”停火协议核心条款包括要求乌克兰放弃对克里米亚、卢甘斯克和顿涅茨克的主权宣称，并禁止其加入北约[1] - 协议计划将冻结的1000亿美元俄罗斯资产用于美国主导的乌克兰重建，美国将获得该项目50%的利润，欧洲追加1000亿美元投资[1] - 经过多边磋商后，协议条款从“28点”修改至“19点”，删除了“限制乌克兰军队数量至60万人”等条款，并将领土及北约关系等争议内容“括号保留”以待后续协商[1] 协议面临的障碍 - 乌克兰宪法规定克里米亚、卢甘斯克和顿涅茨克为“不可分割的领土”，总统无权割让，否则构成叛国罪，逾越了乌克兰的战略红线[3] - 协议要求将禁止加入北约等条款写入乌克兰宪法，但该国战时戒严状态禁止修宪，且此类修改需全民公投，形成“逻辑闭环”使条款落地困难[3] - 协议忽视欧洲的战略地位，仅将其视为财政“承担者”，而未纳入安全框架制度性参与者，导致地区地缘局势未来仍面临不确定性[3][4] 市场影响与前景 - 当前和平协议未解决核心争议，消息驱动带来的油价进一步下行空间有限[5] - 若未来谈判因内容分歧受挫，特朗普可能升级经济和军事制裁进行施压，反而助推地缘摩擦，放大原油与黄金价格波动[5] - 俄乌冲突的和平之路依旧漫长，协议仍需进一步多边磋商与修改[3]