文章核心观点 - 首批主动权益类基金三季报显示，以AI算力、半导体、机器人为代表的科技赛道基金表现强势，收益与规模同步提升 [1] - 基金经理普遍判断AI产业链正从“主题驱动”迈向“业绩兑现”阶段，科技成长板块有望持续引领A股结构性行情 [1][5] 泉果旭源三季报表现 - 泉果旭源A今年以来收益率达35.59%，三季度净值上涨约45.58%，显著跑赢市场基准 [2] - 基金最新管理规模为190.69亿元，较二季度末增长60.88亿元 [2] - 前十大重仓股三季度全部实现正收益，其中宁德时代、恩捷股份、科达利、天赐材料等涨幅均超过50% [2] - 持仓呈现“两端配置”框架：一端聚焦科技AI，另一端聚焦新能源、军工等困境反转机会 [3] 其他科技主题基金业绩 - 同泰数字经济今年以来收涨62.63%，三季度末规模增至2.45亿元，较二季度末的1.51亿元明显提升 [5] - 北信瑞丰优势行业今年以来收涨66.16%，三季度末管理规模为0.63亿元，高于二季度末的0.49亿元 [5] - 上银数字经济今年以来收涨41.62%，规模由二季度末的0.14亿元大幅扩大至2.6亿元 [5] 基金经理市场观点 - 市场在经历2024年先抑后扬后，进入2025年整体处于震荡向上局面 [2] - 中国的权益市场长期稳健向好的态势日渐明朗，美元流动性拐点有望提升中国股票市场流动性 [3] - AI技术与国产化进程正进入深水区，投资机会将从“主题驱动”迈向“业绩兑现” [5] - 未来几年，AI算力、半导体、机器人等高端制造方向仍将是市场主线赛道 [5][6]

市场表现 - 港股主要指数普遍上涨，恒生指数上涨2.42%报25858.83，恒生科技指数上涨3.00%报5933.17，恒生中国企业指数上涨2.45%报9232.67，恒生港股通高股息率指数上涨1.35% [1] - A股主要指数亦录得上涨，上证指数上涨0.63%，沪深300指数上涨0.53%，万得全A上涨0.79%，红利指数上涨0.75% [1] - 港股市场大市成交额达到2391.6亿港元，南向资金净卖出26.70亿港元 [2] 行业与概念板块 - 中信港股通一级行业中，商贸零售（+3.93%）、机械（+2.89%）、传媒（+2.86%）领涨，有色金属（-0.46%）、基础化工（-0.04%）领跌 [1] - 概念板块方面，人民币升值指数（+6.36%）、航空指数（+5.64%）、民航机场指数（+5.45%）表现突出，黄金珠宝指数（-3.64%）、在线教育指数（-2.85%）、贵金属指数（-2.53%）领跌 [1] 上涨驱动因素 - 中美经贸牵头人举行视频通话，就双边经贸关系重要问题进行建设性交流，并同意尽快举行新一轮磋商，市场预期中美经贸关系缓和，有效缓解了对贸易摩擦升级的担忧 [2] - 市场押注美联储10月议息会议将降息25个基点，根据CME FedWatch预测，降息概率上升至98.9%，外部流动性宽松预期增强 [2] - 机器人概念龙头股发布新款仿生人形机器人，推动机器人概念股及上下游板块上涨 [3] - 港股互联网龙头股的计算池化解决方案研究成果入选国际顶级会议，该方案能缓解AI模型服务中GPU资源浪费问题，体现出算力优化与成本控制潜力 [3] 市场展望 - 以日美经验为参照，AI科技与新消费领域未来仍有较大发展空间，有望带动港股市场上涨 [3] - 南向资金持续流入港股，边际定价能力不断上升，若中债利率在ERP模型中权重上升叠加国内低利率环境，将吸引更多资金配置港股市场 [3] - 中国宽货币向宽信用传导，若美国进一步降息改善全球资金流动性，叠加AI产业业绩兑现，将为港股市场提供进一步上涨动力 [3] - 在信用扩张之前，"反内卷"政策加速供给端出清，相关行业底部反弹后有望逐渐补齐牛市"短板" [3]

核心观点 - 中美贸易关系出现缓和信号以及美联储降息预期增强，共同提振市场风险偏好，推动港股市场显著上涨 [2][8] - 港股主要指数普遍收高，恒生指数上涨2.42%，恒生科技指数上涨3.00%，市场成交活跃，大市成交额达2391.6亿港元 [2][5] - 报告对港股后市持乐观态度，认为在AI科技、南向资金持续流入以及全球流动性改善的推动下，港股慢牛格局有望延续 [8] 市场表现总结 - **指数表现**: 2025年10月20日，恒生指数上涨2.42%至25858.83点，恒生科技指数上涨3.00%至5933.17点，恒生中国企业指数上涨2.45%至9232.67点，恒生港股通高股息率指数上涨1.35% [5] - **A股市场**: 同日，上证指数上涨0.63%，沪深300指数上涨0.53%，万得全A上涨0.79%，红利指数上涨0.75% [5] - **资金流向**: 南向资金净卖出26.70亿港元，但市场整体成交额达到2391.6亿港元，显示交投活跃 [2][8] 行业与概念板块表现 - **领涨行业**: 中信港股通一级行业中，商贸零售板块大幅上涨3.93%，机械板块上涨2.89%，传媒板块上涨2.86% [5][18] - **领跌行业**: 有色金属板块下跌0.46%，基础化工板块微跌0.04% [5][18] - **概念板块**: 人民币升值指数表现突出，上涨6.36%，航空指数上涨5.64%，民航机场指数上涨5.45%；而黄金珠宝指数下跌3.64%，在线教育指数下跌2.85%，贵金属指数下跌2.53% [5] 市场驱动因素 - **贸易关系缓和**: 10月18日，中美经贸高层举行视频通话，同意尽快举行新一轮经贸磋商，市场预期双边关系缓和，有效缓解了对贸易摩擦升级的担忧 [2][8] - **流动性预期**: 市场押注美联储10月议息会议将降息25个基点，根据CME FedWatch数据，降息概率升至98.9%，增强了外部流动性宽松预期 [8] - **科技催化**: 机器人概念龙头发布新款仿生人形机器人，推动相关产业链上涨；同时港股互联网龙头在算力优化方面的研究成果入选国际会议，凸显AI领域潜力 [8] 后市展望 - **AI与消费驱动**: 参考日美经验，AI科技与新消费领域未来增长空间广阔，有望持续带动港股市场上行 [8] - **资金面支持**: 南向资金持续流入，边际定价能力提升，若国内低利率环境延续且中债利率在ERP模型中权重增加，将进一步吸引资金配置港股 [8] - **宏观环境改善**: 中国宽货币向宽信用传导，若美国降息改善全球流动性，加之AI产业业绩兑现，将为港股提供增量资金支持；同时“反内卷”政策加速供给端出清，相关行业有望迎来底部反弹 [8]

行业投资评级 - 强于大市，维持 [1] 报告核心观点 - 化工行业受全球贸易情绪影响，整体承压，后续关注周期底部的化工反内卷龙头标的 [4] - 行业当前处于底部运行状态，但拐点可期，内外需有望改善带动盈利修复 [27][28][30] - 行业估值处于低位，有望迎来提升 [34] 本周行业行情概览 - 本周（2025年10月13日至10月19日）基础化工板块涨跌幅为-5.83%，同期沪深300指数涨跌幅为-2.22%，板块跑输大盘3.61个百分点 [5][18] - 年初至2025年10月20日，基础化工板块累计下跌17.14%（申万行业指数），同期沪深300指数上涨33.31%，板块跑输大盘18.96个百分点 [18] 个股表现 - 本周涨幅前五个股：三孚股份（33.17%）、澄星股份（25.12%）、纳尔股份（21.79%）、新农股份（21.48%）、力量钻石（16.32%） [6][18][19] - 本周跌幅前五个股：上纬新材（-32.74%）、联合化学（-32.57%）、思泉新材（-21.90%）、金固股份（-19.53%）、振华股份（-19.06%） [7][21][22] 大宗商品价格变动 - 本周涨幅前五产品：液氯（184.91%）、钴酸锂（19.74%）、六氟磷酸锂（16.28%）、钴粉（15.58%）、氧化钴（15.00%） [8][23][24] - 本周跌幅前五产品：R22（-51.52%）、粗蒽（-17.54%）、三氯蔗糖（-14.29%）、氧化镨钕（-9.05%）、金属镨钕（-8.16%） [9][25][26] 核心观点与投资逻辑详述 - 中邮证券基础化工景气指数持续底部运行，行业盈利自2021年10月出现向下拐点后，持续在底部区间运行 [28][29] - 需求端：中国房地产新开工面积累计同比增速为-22.80%（2025年1-6月），出口总值累计同比增速为6%（2025年1-6月），预计伴随政策出台及美国制造业PMI回升，内外需有望改善 [30][31] - 库存端：中国产成品库存累计同比增速为3.9%（2025年1-6月），美国制造业库存自2024年11月至2025年4月持续转正 [32][33] - 估值端：截至2025年10月17日，基础化工板块市净率（PB）为1.98倍，处于2014年以来21.04%的低分位 [34][35] 投资建议主线 - 主线1（中特估链）：中国海油、中国石化、中国石油 [36] - 主线2（AI材料链）：东材科技、圣泉集团 [37] - 主线3（液冷材料）：银轮股份、巨化股份、三美股份、永和股份 [37] - 主线4（低估值龙头白马）：万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、扬农化工、新和成、远兴能源、亚钾国际、梅花生物 [37] - 主线5（资源品价值重估）：东方铁塔、云天化、川恒股份、兴发集团、亚钾国际、藏格矿业、盐湖股份、新洋丰 [37] - 主线6（国产替代新材料）：侨源气体、凯美特气、杭氧股份、万润股份、国瓷材料、鼎龙股份、圣泉集团、凯盛新材、中研股份、凯立新材 [37] - 主线7（PEEK材料）：中欣氟材、江苏博云、中研股份、新瀚新材、恒勃股份 [37] 重点公司盈利预测 - 万华化学：2025年预测EPS 135.5元，对应PE 14.2倍 [11] - 华鲁恒升：2025年预测EPS 37.3元，对应PE 14.0倍 [11] - 扬农化工：2025年预测EPS 13.9元，对应PE 20.0倍 [11]

核心观点 - 国泰海通首次覆盖网龙给予增持评级，目标价16.7港元，基于公司游戏业务稳健增长、AI技术助力降本增效、教育科技出海领先及战略投资多点布局 [1] 游戏业务 - 核心游戏业务聚焦MMORPG赛道，三款长青IP（魔域、征服、英魂之刃）贡献稳定现金流 [1] - 魔域为公司100%原创IP，月活跃用户稳健增长并突破250万人 [1] - 征服推动游戏出海战略，英魂之刃通过内容与赛事驱动，月活跃用户均超过80万人 [1] - AI+游戏战略深化，降本增效效果显著，25年上半年游戏及应用服务板块研发费用同比下降27% [1] 财务预测 - 预计公司2025至2027年营业收入分别为48.6亿元、53.1亿元、58.4亿元 [1] - 预计公司2025至2027年净利润分别为4.5亿元、6.5亿元、8.3亿元 [1] - 参考可比公司估值给予2025年18倍市盈率 [1] 战略投资与布局 - 网龙香港子公司创思奇引入中科闻歌战略投资，双方在大陆以外地区独家合作研发推广AI大模型和应用 [2] - 网龙于2023年投资Rokid 2000万美元并签署五年战略协议，推动教育及游戏业务与Rokid硬件生态互动 [2] - 前瞻布局团播赛道，持有杭州帅库网络科技46%股份，该公司为国际领先MCN机构，签约主播覆盖全球数十国，粉丝总量超7亿，抖音音浪总量超800亿，月音浪超3亿 [2] - 团播作为直播业态革新模式，预估2025年行业营收将突破150亿元，帅库具备平台流量扶持、人才储备及内容制作经验等先发优势 [2]

品牌营销与市场曝光 - 公司深度参与GT世界挑战赛北京站，品牌元素出现在赛场核心区域，包括主赛道旁标识和主会场球形屏视频[1][2] - 通过创意互动装置吸引观众参与，成为现场打卡热点，提升了品牌在国际顶级赛事中的曝光度[2] AI技术产品展示 - 公司在赛事科技体验区展示了自主研发的AI创绘工具“TAI”（太乙），为观众提供AI互动体验[1][2] - “TAI”工具允许用户通过语言描述生成个性化的GT赛车设计图，并能将车队涂装应用到自创赛车上[2] - 该工具集成顶尖图片生成模型与汽车行业知识，能在数秒内将创意转化为细节严谨、光影逼真的汽车效果图[3] 技术创新与行业应用 - “TAI”是专为汽车产业定制的AI设计解决方案，旨在缓解设计师在创意表达、效率及控制精度方面的痛点[3] - 公司通过展示AI技术，向公众传递了深耕专业技术与充满创新活力的品牌形象[3] - 在汽车产业智能化变革背景下，公司正通过持续技术创新拓展汽车设计与用户体验的边界[3]

9月出口表现与韧性分析 - 9月出口同比增长8.3%，维持高位，部分受去年同期基数偏低影响 [2][3] - 9月出口环比增长2.1%，与过去5年及20年9月的环比季节性均值（分别为2.2%和2.1%）基本持平 [2][3] - 出口韧性表现与高频数据吻合，9月集装箱吞吐量同比较高，PMI新出口订单指数环比上行 [2][3] 2024年及未来出口增速展望 - 2024-2025年被定义为出口增长的新阶段，整体增速偏高 [2][6] - 2024年中国出口同比增速为5.8%，预计2025年全年同比增速为5.5% [5][8] - 2024年中国出口增速快于全球1倍以上，全球出口同比增速为2.3% [6][8] 出口增长的驱动因素分析 - 欧美“财政扩张+货币降息”政策支撑增量需求 [6] - 关税风险导致微观上出现加快备货和“抢出口”现象 [6] - 汽车、船舶、锂电池、集成电路等新产业相关产品全球需求增长较快，中国制造优势明显 [6] - 东南亚等新兴制造业基地的上游产业链需求以及非洲部分国家（如坦桑尼亚、肯尼亚等）需求上升构成支撑 [6][10] 出口国别/地区结构变化 - 9月对美出口同比负增长约-27%，但对欧盟、东盟、拉美、非洲出口增速均为双位数，其中对非洲出口同比高达56.4% [10] - 今年前9个月，对东盟和非洲出口的累计同比分别为14.7%和28.3%，合并占中国出口总额的23.4%，高于2018年底的18.1% [10] - 对非洲出口成为结构性亮点，前8个月累计占比达5.7%，8月同比增速为25.9% [10] 出口产品结构变化与产业升级 - 传统产品出口疲软：9月四大劳动密集型产品合并出口同比-5.8%，电子产品合并出口同比-1.0%，家电出口同比-9.7% [11] - 高端装备出口高速增长：9月通用机械设备出口同比增长24.9%，集成电路出口同比增长32.7%，汽车出口同比增长10.9%，船舶出口同比增长42.7% [11] - 高技术产品出口表现亮眼：前三季度高技术产品出口额3.75万亿元，增长11.9%，对整体出口增长贡献率超30%，其中电动汽车自主品牌出口占比达59.5% [11] 历史出口增速阶段回顾 - 2000-2011年（全球化加速阶段）：中国出口年均增速21.8%，全球出口年均增速11.0%，中国增速高于全球近1倍 [6] - 2012-2019年（“双低”阶段）：中国出口年均增速3.7%，全球出口年均增速0.7%，其中2016-2018年中国增速慢于全球 [6][7] - 2020-2023年（高波动阶段）：受特殊贸易环境影响，中国与全球出口增速波动较大，例如2021年全球出口增26.3%，中国出口增29.6% [7] 进口增速变化及潜在含义 - 9月进口同比增速显著提升至7.4%，高于前值1.3% [12] - 主要进口商品中，铁矿砂进口同比13.4%，铜进口同比8.3%，集成电路进口同比14.1%，增速均较前值加快 [12] - 进口加速可能与政策性金融工具及“两重”项目开工带动有关，若持续可能预示四季度投资好转 [12]

公司股权变动 - 本次增持股东为青岛国信金融控股有限公司，其实际控制人为青岛市人民政府国有资产监督管理委员会 [1] - 国资股东增持是基于对生命科学行业未来发展前景的长期看好以及对公司表现的认可 [1] - 本次投资基于股东自身投资计划安排和对公司投资价值的分析，旨在实现未来发展的协同共赢 [1] 公司战略与前景 - 公司将持续深耕四大产业 [1] - 公司将强化AI科技体系与生命科学和医疗创新场景的深度融合 [1] - 公司计划加快全球化进程，为投资者带来回报 [1]

公司产品交付与市场表现 - 吉利银河M9在济南站举行集中交付盛典，体现“上市即交付”的硬核实力 [1] - 银河M9上市24小时内大定订单超过2.3万台，确立其在20万级SUV市场的标杆地位 [5] - 公司为济南车主提供专属权益，包括10月31日前享受10000元限时超级置换金以及“12万3年0息”金融方案 [8] 公司产品特性与定位 - 银河M9定位为“AI科技大六座”旗舰，车身长度超5.2米，轴距达3米，采用2+2+2六座设计 [5] - 车辆首搭千里浩瀚H5辅助驾驶系统，算力为200TOPS，支持全国全路况通行与300类车位智能泊车 [5] - 产品全系标配终身免费NOA辅助驾驶服务，并配备27扬声器Flyme Sound音响系统 [5] 公司用户服务与支持 - 公司为每位交付车主提供包含原厂脚垫与品牌周边的交付礼盒，增强仪式感 [8] - 吉利老车主可额外获得30000星积分补贴，体现品牌对老用户的回馈 [8] - 用户中心承诺提供快速提车保障、一对一用车指导及免费车机升级等全周期服务 [8]

行业与公司 * AI科技领域 包括海外算力 国内算力 端侧AI 应用端四大方向[1] * 量子计算 在全球学术和科研界具有重要地位 未来五年将持续受底层技术支持[5] * 国产化进程 重点关注关键软件限制 信创 鸿蒙 工业软件 EDA等领域[6] * 游戏行业 三季度为2019年来最强单季 国庆流水超暑期50%[3][15] * 存储产业链 价格走势强劲 DDR4 16GB产品周度涨幅超45% SSD产品涨幅超15%[19] * 半导体自主可控 国内先进制程规划乐观 逻辑制程和存储制程有序推进[20] 核心观点与论据 * **AI科技布局机会**：科技板块调整已持续一个多月 接近尾声 调整幅度主线龙头股极端情况不超过30% 正常约20% 为中长期布局机会[2] * **海外算力**：估值较低 三季报业绩有望超预期 2026年行业预计翻倍增长 代表公司旭创 新易盛[1][4] * **国内算力**：中长期确定性高 中国需要追赶美国大模型水平 需增加10倍以上算力 市场需求旺盛 代表公司中芯国际 华虹[1][4] * **端侧AI**：受益于苹果 字节跳动等大厂推出的新一代AI手机 未来产业链机会巨大 代表公司立讯精密 蓝思科技[1][4] * **应用端**：年底规模批量应用逐渐显现 股票可能有很大弹性空间[4] * **量子计算标的**：国盾量子（整机系统） 和讯器（核心部件） 天士力（抗量子密码）[5] * **国产软件**：整体仍处低位 增长潜力大 三季度收入增速普遍达5%至10% 表现好公司实现双位数增长[6] * **AI算力链前景**：光模块供应链稳定且需求旺盛 CPU交换机测试数据显示可插拔光模块仍占主导地位 长期趋势强劲[3][7][8][9] * **市场复苏预期**：市场可能要到2026年第四季度才显现明显复苏迹象 海外算力链相关企业三季报业绩突出但未充分反映于股价[10] * **中美AI市场差异**：美国AI产业催化强劲 OpenAI与AMD ARM 博通 Oracle合作带动股价 中国A股市场相对冷淡[11] * **游戏板块前景**：三季度业绩超预期可能性大 游戏流水在TMT板块中排名前三 国家对文化自信和文化出海战略未变 版号常态化[16] * **AI技术对游戏影响**：能降低成本提高效率 预计2026年有爆款AI游戏产品出现 提升行业估值 维持30倍市盈率合理[18] * **存储产业链前景**：原厂控货及涨价驱动 对三季度及四季度价格乐观 AI带动需求进入较长经济周期 国产替代逻辑强劲[19] * **半导体自主可控进展**：新凯莱展会新产品 长鑫IPO辅导备案验收 华虹 中芯国际等公司产能利用率及扩产计划值得关注[20] 其他重要内容 * **量子计算地位**：与人工智能处于同一层面[5] * **跨境支付发展**：中国与澳门跨境支付通全面开通 大陆与香港跨境支付通已开通 人民币国际化进程加速[6] * **科技板块波动原因**：中美对抗升级引发情绪波动 资金层面大量动量资金涌入后利好催化未能推动股价上涨[7] * **OpenAI进展**：Sora在五天内下载量达100万次 增长速度超过2023年ChatGPT 美国iOS免费榜单排名第一 搜索量比2024年初Sora 1.0版本高出150%[14] * **卫星互联网板块**：国家重点投入方向 海格通信 甄雷科技 上海瀚讯 通宇通讯等公司可能受益于新订单[13] * **游戏公司推荐**：巨人网络预计2026年净利润可达40-45亿元 凯音网络通过平台化策略有望在2026年取得显著业绩增长 ST华通国庆档海外市场突出 2026年有望达到100亿元业绩[16][17] * **存储模组厂**：江波龙 得明利 佰维等下半年业绩改善明显 江波龙企业级SaaS产品放量显著 今年规模可能超百亿[19]