金融开放政策 - 中国人民银行宣布在上海实施八项金融开放举措，包括设立银行间市场交易报告库、数字人民币国际运营中心、个人征信机构等 [3] - 政策旨在降低资金跨境流动结算和国际贸易清算成本，提升效率并吸引外资进入中国市场 [3] - 开放与安全并重，通过完善金融基础设施和推动离岸金融创新构建高水平对外开放体制机制 [3][5] 银行间市场交易报告库 - 设立银行间市场交易报告库以防范银行体系风险在不同市场和部门间的交叉传导 [5] - 该库将汇集银行间债券、货币、衍生品、黄金、票据等金融子市场交易数据，提升透明度和监管能力 [5] - 新机制将打通不同市场数据，优化金融基础设施设计 [5] 数字人民币国际化 - 设立数字人民币国际运营中心是首次尝试，旨在推动人民币国际化 [7] - 人民币已成为全球第三大支付货币和第三大SDR货币篮子权重货币 [7] - 数字人民币通过区块链与智能合约技术实现跨境支付实时清算，交易时间从3-5天缩短至秒级 [9] 个人征信体系 - 在上海设立个人征信机构，补充央行征信中心数据维度 [11] - 市场化征信机构将纳入互联网平台贷款、租车、水电费等非传统信用数据 [11] - 形成"央行征信中心+市场化机构"多元格局，利好消费金融和短期信贷需求 [11][13] 科创板改革 - 科创板将设置科创成长层，为未盈利科技企业提供上市"绿色通道" [15] - 试点引入资深专业机构投资者制度，扩大第五套标准适用范围至人工智能、商业航天等领域 [17] - 改革措施旨在支持新质生产力发展，形成科技企业融资与回报投资者的良性循环 [15][17] 上海国际金融中心建设 - 中央金融委员会提出5-10年内将上海建成与综合国力匹配的国际金融中心 [19] - 上海具备金融机构聚集和资本市场优势，政策将推动金融强国战略落地 [19] - 制度型开放转向将为国际资本提供稳定预期，促进外资投资中国市场 [19]

对于券商而言，改革带来了更多的业务机遇，或许意味着科创板IPO的边际放松，利好券商投行、投资等 业务发展，部分在科创板保荐承销业务拥有优势的投行将更加受益。 开源证券非银金融首席分析师高超认为，"1+6"政策是资本市场更好服务科技创新和新质生产力发展的有 力举措。通过市场进行资源高效配置，推进重大原始创新和技术突破，加快产业化落地和市场应用推广， 进而扩大有效需求，是资本市场服务实体经济的实现路径。证券公司作为中介机构，落实好自身"资本市 场看门人"责任的前提下，业务发展受益于资本市场改革政策。 高超称，2025年1—6月（截至6月18日）IPO项目共有48单（2024年同期41单），IPO承销规模358.6 亿元，同比增长21%。其中科创板7单（2024年同期7单），IPO承销规模56亿元，同比下降33%。政策 落地后，科创板IPO边际放松，利好券商投行、PE直投业务发展。券商板块估值和机构持仓位于低位，宏 观层面稳股市举措延续，叠加业绩持续同比增长，继续看好券商板块机会。 6月18日，证监会发布了《关于在科创板设置科创成长层 增强制度包容性适应性的意见》。此次改革 包括新设科创成长层、试点引入资深专业机构 ...

政策动态 - 中国证监会主席吴清宣布重启科创板第五套标准并启用创业板第三套标准，支持优质未盈利创新企业上市，以服务科技创新和新质生产力发展 [2] - 《关于在科创板设置科创成长层 增强制度包容性适应性的意见》正式发布，深化科创板改革"1+6"政策措施亮相 [2] - "1+6"政策措施包括设置科创成长层和6项改革措施，如试点引入资深专业机构投资者制度、试点IPO预先审阅机制、扩大第五套标准适用范围等 [4][5] 市场影响 - 科创板设立六年来共有54家未盈利企业成功上市，其中22家已实现盈利，20家生物医药公司通过标准五上市且19家实现核心产品上市 [6] - 科创成长层的创设将吸引更多优质独角兽企业登陆资本市场，试点IPO预先审阅机制将提升交易所预沟通服务质效 [7] - 政策将引导社会资本从传统产业流向高附加值科创产业，加速科技成果转化和产业结构优化 [5] 行业分析 - 半导体、生物制药等战略性新兴产业需要前期高投入且产出时间非线性，主要依赖风险投资和资本市场而非银行贷款 [7] - 科创成长层将根据科创企业轻资产、高研发投入等特点提供精准融资平台，弥补市场短板 [5] - 中国正通过完善科创板、新三板、创业板等市场层次打通科技企业进入资本市场的渠道 [5] 制度设计 - 当前减持规则未针对科创成长层企业设定差异化规则，需根据企业不同发展阶段和行业特点进行差异化设置 [8] - 可考虑对早期高研发投入企业延长核心团队锁定期、限制减持节奏，并推广阶梯式减持机制 [8] - 需完善退市制度、建立多元化激励机制，并推出更灵活的再融资政策如"再融资储架发行"制度 [9]

报告行业投资评级 - 看好/维持 [5] 报告的核心观点 - 科创板政策优化和新制度推出，推动优质科创企业上市融资，加快自身发展建设，扩大证券行业投行业务规模，促进多业务协同，头部券商在竞争中占优，建议关注上市头部券商投资价值 [4][5][8] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 证监会吴清主席在 2025 陆家嘴论坛开幕式演讲，随后证监会发布《关于在科创板设置科创成长层 增强制度包容性适应性的意见》 [1] 吴清主席对未来制度模式提出的要求 - 发挥科创板改革“试验田”作用，设置科创成长层，重启未盈利企业适用科创板第五套标准上市，创业板启用第三套标准支持未盈利创新企业上市 [2] - 强化股债联动服务科技创新优势，发展科创债，推出科创债 ETF 和其他创新产品 [2] - 培育壮大耐心资本、长期资本，推动社保、保险、产业资本参与私募股权投资 [2] - 支持科技型上市公司做优做强，抓好“并购六条”和重大资产重组管理办法落地 [2] - 构建开放包容资本市场生态，推动外资入市交易 [2] 《科创板意见》改革举措 - 试点引入资深专业机构投资者制度，适用于科创板第五套上市标准企业 [3] - 试点 IPO 预先审阅机制，提升证券交易所预沟通服务质效 [3] - 扩大第五套标准适用范围，支持更多前沿科技领域企业 [3] - 支持在审未盈利科技型企业面向老股东增资扩股 [3] - 健全支持科创板上市公司发展的制度机制 [3] - 健全科创板投资和融资相协调的市场功能 [3] 科创板现状及政策影响 - 科创板成国内新质生产力直接融资主战场，但 23 年下半年以来 IPO 进度与主板趋同，上市节奏放缓 [4] - 科创成长层设立和第五套规则执行，加快优质未盈利科创企业上市融资 [4] - 创新产品落地和外资参与，加快新资金进场，改善科创板流动性 [4] - 长期价值投资资金进场，改善科创板市场生态，确立良性发展趋势 [4] 投资建议 - 关税战冲击下中小企业经营压力大，未上市科创企业资金问题更突出，科创板政策优化推动企业上市融资，扩大证券行业投行业务规模，促进多业务协同 [5] - 头部券商凭借项目资源、定价能力和渠道优势，在科创板项目竞争中占优，缓解投行业务收入下滑趋势，建议关注上市头部券商投资价值 [8]

报告的核心观点 2025年6月18日中国证监会主席吴清宣布推动科技创新和产业创新融合发展需发挥资本市场枢纽功能，推出科创板改革“1 + 6”政策措施，创业板启用第三套标准，落实资本市场对外开放举措，引导中长期资金参与科技企业投资，批复全国首批数据中心REITS注册等，科创成长层创新制度优化体现金融支持科技创新和产业创新导向，利于资本市场长期稳定健康发展 [1] 根据相关目录分别进行总结 科创板改革“1 + 6”政策措施 - “1”是在科创板设置科创成长层，重启未盈利企业适用科创板第五套标准上市 [1] - “6”是科创板创新推出6项改革措施，具体如下 - 规定科创板成长层调入/调出标准，强化信息披露和风险揭示，添加“ - U”特殊标识，增加投资者适当性管理要求 [2][3] - 试点引入资深专业机构投资者制度，上交所配套建立认定标准及“黑名单”制度；面向优质科技企业试点IPO预先审阅机制，帮助未盈利科技企业达成IPO条件，提升审核注册程序效率和沟通服务质量 [4][5] - 扩大科创板第五套标准适用范围，支持人工智能、商业航天、低空经济等前沿科技领域企业适用该标准，加大对新兴产业和未来产业金融支持力度 [6] - 支持面向老股东开展增资扩股，允许在审未盈利企业或其子公司面向老股东开展股权融资；提升再融资便利度；优化战略投资者认定标准，平衡和保护不同股东利益，匹配资金投资优质科技型企业 [7] - 健全市场功能，丰富科创板指数及ETF品类，将科创板ETF纳入基金投顾配置范围，研究推出更多期权和期货期权，加快推出科创债ETF，发展股债结合产品，支持编制科技创新指数、开发科创主题公募基金产品，促进中长线资金流向优质成长企业 [8] 科创成长层企业调出条件 - 存量未盈利科技型企业符合现行取消特殊标识条件的，调出科创成长层 [4] - 新注册的未盈利科技型企业，最近两年净利润均为正且累计净利润不低于5000万元，或最近一年净利润为正且营业收入不低于1亿元的，调出科创成长层 [4]

科创板成长层设立背景与战略意义 - 科创板设立6年来已培育54家未盈利企业上市 这些企业累计实现营业收入1744.79亿元 其中26家营收突破10亿元 22家上市后实现盈利 [2][3] - 新规允许未盈利企业通过第五套上市标准上市 并将适用范围扩大至人工智能、商业航天、低空经济等前沿领域 [2] - 改革旨在解决高研发投入企业早期融资难题 主要面向机构投资者 应对西方技术遏制和产业升级挑战 [2] 科创板企业成长特征与研发投入 - 54家未盈利上市企业累计投入研发资金1639.25亿元 显示硬科技企业研发强度显著 [3] - 未盈利企业呈现高成长性、长盈利周期特征 目前仅约40%企业实现盈利 投资者风险较高 [3] - 代表性企业包括中芯国际、寒武纪等 体现科创板对高科技企业的培育成效 [2] 制度创新与监管安排 - 缩短审核周期并试点IPO预审阅机制 为不同发展阶段企业提供差异化制度安排 [3] - 建立层次调整操作程序 采用"新老划断"原则避免对存量上市公司造成冲击 [3] - 要求投资者签署专项风险揭示书 强化信息披露和中介机构责任 要求披露未盈利状况及研发进展 [4] 潜在实施挑战 - 未盈利企业估值难度大 面临退市风险高和交易活跃度不足等潜在问题 [4] - 需平衡未盈利企业与投资者利益 可能需加强技术商业化进展披露和研发失败预案管理 [5]

报告核心观点 当前指数延续震荡特征，外部风险未完全消退，半年末临近，市场风险偏好和流动性主导后续行情 若有超预期增量政策或流动性宽松，市场有望突破；反之则维持弱势震荡 市场需关键变量驱动打破震荡态势 行业可关注银行防御性投资机会和TMT、医药生物、国防军工等主题性投资机会 [3][4] 市场回顾 - 近5个交易日（6月13 - 19日）重要指数收跌，上证综指跌1.19%，创业板指跌1.95%，沪深300跌1.26%，中证500跌2.12% [2] - 成交量小幅缩量，两市成交6.33万亿元，日均成交额1.27万亿元，较前五日减少99.55亿元 [2] - 申万一级行业跌多涨少，石油石化、通信、银行涨幅居前，美容护理、医药生物、纺织服饰跌幅居前 [2] 数据方面 - 1 - 5月固定资产投资同比增长3.7%，基建投资平稳增长，制造业投资较快，房地产投资走弱 [2] - 5月社会消费品零售总额同比增长6.4%，回升1.3个百分点，与政策、促销、节假日有关 [2] - 5月经济运行平稳，政策支持下有一定韧性 [2] 政策方面 - 18日证监会主席提出科创板“1 + 6”改革措施，支持科技创新和新质生产力，示范案例有望落地 [3] - 美联储6月议息会议维持利率区间，鲍威尔“不急于降息”，对2025年政策利率预测维持3.9%，2026和2027年预期上调，降息节奏放缓 [3] 策略方面 - 指数延续震荡，外部风险和半年末因素影响下，市场风险偏好和流动性主导行情 [3] - 超预期增量政策或流动性宽松，市场有望突破；反之则弱势震荡 [3] - 市场需关键变量驱动打破震荡 [3] 行业关注 - 关注管理层推动险资入市且股息率高的银行行业防御性投资机会 [4] - 关注TMT板块、医药生物、国防军工行业的主题性投资机会 [4]

核心观点 - 6月FOMC会议未降息，美联储下调美国GDP增速预期、上调失业率与PCE通胀预期，判断经济前景更滞胀，点阵图分布更鹰派，预计今年降息或不及2次[1][11] - “1+6”科创板改革方案构建支持科技创新生态闭环，为资本市场各板块良性互动提供支持，吸引全球创新要素，为投资者创造机会[2] - 预计华辰转债上市首日价格在118.84 - 132.40元之间，中签率为0.0016%，建议积极申购[5] - 宇通客车具备高成长和高分红属性，金龙汽车困境反转利润弹性大，维持二者“买入”评级[6] - 利元亨出海进程加速，消费锂电设备订单放量，固态电池领域布局有望兑现，首次覆盖给予“增持”评级[7] - 震裕科技主业盈利拐点明确，机器人业务技术领先，锂电结构件高增，首次覆盖给予“买入”评级[8] - 小商品城数贸中心珠宝行业招商完成，拟设香港子公司完善跨境支付生态，维持“买入”评级[9] - 李子园二代接班推动产品、渠道等升级，维持“增持”评级[9] - 万达电影“超级娱乐空间”战略落地有望提升非票业务收入和盈利能力，维持“买入”评级[10] 宏观策略 宏观点评20250619 - FOMC声明：6月会议维持利率在[4.25, 4.5]%不变，删除更高失业率与通胀判断，对失业率和经济前景描述有改动[11] - 经济预测：预计美国经济前景更滞胀，下调2025Q4美国GDP同比增速、上调失业率与PCE同比，2026Q4数据同向修正，政策利率预期中值不变但风险不确定性放大[11] - 点阵图：全年降息指引持平2次但分布更鹰派，7名委员预期今年无降息，2026政策利率预期中值上修且分布更分散[11] - 发布会：鲍威尔对经济有信心、对通胀有耐心，认为按兵不动是最佳策略，劳务市场理想，力求确保通胀一次性[11] - 未来展望：重视短期增长下行风险，预计今年降息或不及2次，11月或确定新美联储主席人选，2026年5月主席更迭后市场对降息预期或增强[11] 宏观点评20250618 - 制度包容性提升：重启优化科创板第五套上市标准，为硬科技企业打开融资大门；设立科创成长层，提升资源配置效率[12] - 六项配套措施：引入专业投资者制度，改善投资者结构；丰富ETF和衍生品，提升市场吸引力和流动性；强调信息披露和投资者适当性管理[12] - “1+6”系统性：“1”与“6”环环相扣，为科技企业提供全链条服务，构建支持科技创新生态闭环[2][13] - 对资本市场影响：科创成长层试点政策可向主板推广，形成多层次支持链条，压缩优质企业上市时间，引导“耐心资本”入场，稳定二级市场[2] 固收金工 固收点评20250619 - 事件：华辰转债6月20日网上申购，总发行规模4.60亿元，资金用于项目建设和补充流动资金[15] - 当前估值：债底估值84.22元，YTM为2.97%；转换平价100.4元，平价溢价率 - 0.42%[15] - 转债条款：中规中矩，总股本稀释率10.63%[15] - 观点：预计上市首日价格118.84 - 132.40元，中签率0.0016%，建议积极申购；公司深耕行业，营收和归母净利润稳步增长[5][15] 行业 客车6月月报 - 投资建议：宇通客车预计2025 - 2027年归母净利润46.3/55.5/67.5亿元，同比+12%/+20%/+22%；金龙汽车预计2025 - 2027年归母净利润4.4/6.4/8.3亿元，同比+182%/+45%/+28%，维持二者“买入”评级[6][16] 推荐个股及其他点评 利元亨 - 投资要点：国内锂电扩产，公司有望受益；出海进程加速，设备交付欧、美、亚客户；消费锂电设备订单放量，改善经营情况；固态电池领域布局，项目进入调试阶段[17] - 盈利预测与评级：预计2025 - 2027年归母净利润0.6/1.3/1.6亿元，对应PE96/43/33倍，首次覆盖给予“增持”评级[7][18] 震裕科技 - 投资要点：深耕精密制造，业绩增长；切入丝杠领域，技术壁垒高，利润弹性大；锂电结构件绑定大客户，降本增效盈利拐点已现；电机铁芯和模具业务稳定增长[19] - 盈利预测与评级：预计2025 - 2027年归母净利润4.1/5.8/7.9亿元，同比+63%/+39%/+37%，对应PE40/29/21倍，首次覆盖给予“买入”评级[8][19] 小商品城 - 投资要点：数贸中心珠宝行业招商完成，贡献选位费收入14亿元，未来招租有望增厚业绩；拟设香港子公司，提升跨境金融服务能力；积极申请香港稳定币牌照；控股股东完成2亿元增持[21] - 盈利预测与评级：维持2025 - 2027年归母净利润预测42.3/57.1/68.3亿元，同比+38%/35%/19%，对应P/E为26/19/16倍，维持“买入”评级[21] 李子园 - 投资要点：二代接班推动产品推新、渠道建设、组织架构调整和品牌焕新[22][23] - 盈利预测与评级：认为李博胜总优势明显，维持2025 - 2027年归母净利润2.5、2.8、3.1亿元，同比+13%、+10%、+9%，对应PE为21/19/17倍，维持“增持”评级[9][23] 万达电影 - 投资要点：举办“超级娱乐空间”战略发布会，升级影院为复合型娱乐空间；拓展潮玩与游戏业务；发布影剧片单，内容储备丰富[24][25] - 盈利预测与评级：认为战略落地提升非票业务收入和盈利能力，维持2025 - 2027年归母净利润预测10.0/12.4/14.4亿元，当前股价对应PE分别为24/19/17倍，维持“买入”评级[10][25]

上海国际金融中心建设政策 - 中国人民银行宣布在上海实施8项金融政策举措，包括设立银行间市场交易报告库、数字人民币国际运营中心、个人征信机构等 [1] - 在上海临港新片区开展离岸贸易金融服务综合改革试点，支持发展离岸贸易 [1] - 发展自贸离岸债，拓宽"走出去"企业及"一带一路"共建国家和地区优质企业的融资渠道 [1] - 优化升级自由贸易账户功能，提升跨境贸易投资自由化便利化水平 [1] - 国家金融监管总局发布《关于支持上海国际金融中心建设行动方案》，支持银行保险机构集聚上海 [1] 科创板改革措施 - 中国证监会将在科创板设置科创成长层，重启未盈利企业适用科创板第五套标准上市 [2] - 推出6项科创板改革措施，包括试点引入资深专业机构投资者制度、IPO预先审阅机制等 [2] - 扩大第五套标准适用范围，支持人工智能、商业航天等前沿科技领域企业 [2] - 支持在审未盈利科技企业面向老股东开展增资扩股 [2] - 完善科创板公司再融资制度和战略投资者认定标准 [2] 外汇管理便利化政策 - 国家外汇管理局推出多项支持外贸企业发展的便利化政策，包括优化外贸综合服务企业外汇资金结算等 [3] - 推进跨境投融资便利化，支持科研机构吸引利用外资、扩大科技型企业跨境融资便利 [3] - 完善境内企业境外上市资金管理，统一本外币管理政策 [3] - 近期将新发放一批QDII投资额度，满足境内主体境外投资需求 [3]

科创板监管与制度改革 - 优化私募股权创投基金退出"反向挂钩"制度得到有效落实 [1] - 与科创企业特质相匹配的监管体系持续完善 [1] - 上市公司走访常态化推进 [1] 政策实施与市场生态 - "科创板八条"发布一年来，有关部门落实加强全链条监管和营造良好市场生态的要求 [1] - 制度适配性不断提高，有利于加快发展新质生产力的市场生态 [1] - 《关于在科创板设置科创成长层增强制度包容性适应性的意见》等政策发布实施 [1] 科创板功能与发展 - 新政策将促进科技、资本、产业良性循环 [1] - 更好发挥科创板改革试验田作用 [1] - 为科创企业提供全链条金融服务 [1]