报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 各品种市场走势不一，焦炭、白银、橡胶短期有偏强或偏多趋势，黄金、中长期国债、原油、PTA等中期震荡偏空，螺纹钢、棕榈油、甲醇、纯碱、塑料等短期震荡运行 [1][4][5][11] 各品种短评总结 焦炭 - 8月14日主流钢厂招标上调焦炭采购价，价格已连涨六轮 [1] - 部分焦煤品种走弱，焦企经营压力缓解但开工小幅下滑 [1] - 部分区域限产，供应或收紧；钢厂利润高位，对焦炭刚需强 [1] - 焦企库存低位，供应偏紧，短期市场或震荡偏强 [1] 黄金 - 美国就业数据有韧性、PPI大幅走高，美元反弹施压贵金属 [1] - 黄金短期反弹，中期震荡偏空 [1] 铁矿石 - 08月04 - 10日全球铁矿石发运总量环比减少，澳洲发运量降、巴西发运量增 [3] - 铁水产量微降但需求有韧性，港口库存回升 [3] - 海外矿山处发运淡季，矿价支撑强，短期区间震荡 [3] 螺纹钢 - 截至8月14日当周，螺纹产量降、厂库和社库增、表需降 [4] - 炒涨情绪消退，焦煤期货下跌带动黑色期货走弱 [4] - 高温多雨和房地产调整，需求疲弱，供需压力大，库存累积 [4] - 短期钢价震荡偏弱 [4] 中长期国债 - 8月央行买断式逆回购超额续作，注入中期流动性，预计MLF也可能加量续作 [4] - 流动性注入支撑债市，债市在流动性宽松及股债跷跷板逻辑下震荡下行 [4] - 国债短期反弹，中期震荡偏空 [4] 白银 - 7月美国PPI大幅走高，打压降息预期，美联储官员反对大幅降息，美元反弹施压贵金属 [5] - 短期或回调，维持白银震荡偏多判断 [5] 生猪 - 8月14日农产品批发价格指数显示猪肉价格降、鸡蛋价格升 [5] - 各省份生猪价格稳中伴涨，北方涨幅明显，南方部分高价偏弱，华中企业缩量 [5] - 需求无明显变化，供大于求持续，二育入场积极性增加支撑价格 [5] - 操作上等待回调结束，LH2511合约下方第一支撑位13700；养殖户择机卖出套期保值 [5] 棕榈油 - 印度7月棕榈油进口量较6月减少 [6] - 受印尼B50生柴消息和菜系利空消息影响，多头资金止盈离场 [6] - 国内豆棕现货价差倒挂走深，消费刚需，成交稀少 [6] - 产量预计增加，需求减少，短期价格高位震荡，建议多单止盈离场 [7] 甲醇 - 中国甲醇港口样本库存、生产企业库存上升，订单待发量下降 [7] - 产能利用率上升，下游总产能利用率下降 [7] - 国内甲醇开工高位上升，港口库存积累，内地市场部分地区偏弱，港口基差偏强 [7] - 预计甲醇01合约短期震荡运行，上方压力2465一线，建议空单谨慎持有 [7] 纯碱 - 全国重质纯碱主流价近期震荡偏弱，产量上升，厂家总库存上升 [8] - 浮法玻璃开工较稳，库存上升，中下游采买积极性不佳 [8] - 国内纯碱市场趋弱调整，碱厂装置提量，下游需求平稳，低价刚需补库 [8] - 预计纯碱01合约短期震荡运行，上方压力1425一线，建议观望或反弹短线做空 [8] 塑料 - 华北LLDPE主流价上升，周度产量下降，生产企业库存下降 [9] - 油制日度生产毛利为负，下游制品平均开工率上升 [9] - 万华化学装置计划停车大修，供应压力缓解，下游补库成交放缓 [9] - 国内LLDPE市场价格震荡运行，预计L2601合约短期震荡，上方压力7365一线，建议观望 [9] 原油 - 截止8月8日四周美国成品油需求总量同比高，车用汽油需求同比低 [10] - 伊朗将恢复与美国谈判，普京与特朗普峰会议程达成一致 [10] - OPEC+增产，国际能源署上调供应预期、下调需求增长预测，EIA认为四季度和明年一季度累库 [10] - 俄美会面有不确定性，若局势缓和，地缘政治对油价支撑减弱，原油震荡偏弱 [10] PTA - 聚酯市场整体库存集中在16 - 26天，各产品库存有差异 [11] - PTA开工率回升，供应有压力 [11] - 8 - 9月为纺织旺季，聚酯开工率或回升，但利润不佳可能影响生产积极性 [11] - PTA跟随原油运行 [11] 橡胶 - 泰国原料胶水和杯胶价格、海南胶水制全乳和浓乳胶价格有相应数据 [11] - 轮胎产能利用率分化，半钢小跌，全钢增幅较大 [11] - 供给端短期有支撑，产区天气不佳未入旺产季，变量多；需求端预期改善 [11] - 缺乏持续向上驱动，震荡偏多对待 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 8月流动性成为债市演绎关键 短期内债市缺乏新叙事主线 风险资产与债市联动持续性待察 中长期债市仍跟基本面定价 若流动性稳定 资金流向风险资产的边际变化难主导债市行情 充裕流动性易催生“股债双牛” 月中资金面有多重扰动 需关注央行投放等情况 预计资金利率中枢维持低位震荡 但特殊时点波动需留意[1][2][14] 根据相关目录分别总结 8月，流动性或已成为债市演绎关键 - 7月以来股债、商债联动受关注 流动性在其中起双重作用 一是影响杠杆水平直接作用债市 二是驱动资产再配置使债市资金流入权益和商品市场[1][8] - 7月末银行间流动性需求大 股商齐涨分流债市资金 压制债市 资管产品净值波动使负债端承压 理财赎回放大债市调整幅度[1][8] - 8月初资金面季节性转松 大额买断式投放落地 流动性宽松利好股市和债市 风险资产对债市压制减弱 出现“股债双牛”行情[1][8] - 8/11 - 8/13 股债先“跷跷板”后“双牛” 8/11央行净回笼收敛货币宽松预期 商品和权益市场强势 多重因素拖累债市情绪 交易盘抛售放大波动 8/13股市偏强 债市有韧性 贷款数据和偏松资金面支撑其修复[1][9] - 8月后半月债市缺乏新叙事主线 流动性或继续主导行情 风险资产上涨持续性待察 其与债市联动已持续 中长期债市跟基本面定价 近期政策发力使债市情绪敏感 对负债端稳定性和赎回压力担忧升温 若流动性稳定 资金流向风险资产难主导债市行情 充裕流动性易催生“股债双牛” 月中需关注央行投放等情况[2][14] 7月，资金再起波澜 - 7月资金面先松后紧 多轮切换 资金利率脱离6月窄幅震荡 月初资金自发转松 央行回笼未改趋势 DR001逼近1.3% 大行净融出超4万亿 中旬央行投放与市场需求同步 放大税期和政府债供给扰动 大行净融出回落 资金与存单价格抬升 下旬股债、商债资金分流和政府债供给放量 央行投放护航资金平稳跨月[15] - 资金价格波动加大 隔夜资金利率多在政策利率下方 税期和月末受股商分流和供需缺口影响大幅上行 中枢持平上月 7天资金中枢下探 多在政策利率上方 波动区间收窄 月末央行投放使跨季无虞 利率走势平稳 与政策利率利差收窄 7天资金分层凸显 隔夜资金分层持平上月 波动幅度降低[17][25] - 资金数量上 中旬资金需求增加 国有大行净融出回落 货基、理财等资管产品跨季后负债端扩容 融出规模回升 资金融出微观结构变动使中旬隔夜资金利率波动增加[30] - 影响7月资金供求因素包括：公开市场投放精准滴灌 逆回购净投放1880亿 中长期净投放3000亿 特殊节点针对性应对 松紧适度 多工具配合；政府债发行环比回落、同比高位 国债发行11777亿、净融资4169亿 地方债发行12135亿、净融资8124亿 放量扰动资金面 央行提及推动财政与货币政策协同；同业存单到期超万亿 发行价格持稳 7月发行24787亿、到期28468亿 净融资为负 银行负债端压力中性 仅中旬和月末小幅抬升；6月信贷超预期 7月结构性分化 6月新增人民币贷款同比多增1673亿 7月票据利率下行 新增社融11600亿、同比多增3893亿 社融同比增速9.0%、较上月升0.1pct 人民币贷款减少4263亿、同比多减3455亿 债券融资支撑 政府债券增加12440亿、同比多增5559亿 企业债券增加2791亿、同比多增755亿[35][40][46][48] 当前资金面的几点关注 - 历史上8月资金利率中枢为下半年偏低阶段 月内走势平稳 临近月末波动加大 2022年政府债净融资缩量、留抵退税和央行上缴利润支撑流动性 月末信贷投放使资金利率抬升 9月社融超预期 2023年月初提及防资金套利空转 政府债净融资抬升 月末资金波动放大[53] - 当前需关注：存单到期规模超3万亿 关注续发压力 银行负债端压力中性 提价发行诉求有限；政府债供给压力延续 8月发行或提速 国债有普通和特别国债发行 地方债拟发行9633亿 特殊再融资债发行渐近尾声 若提前发行2万亿特殊再融资债将放大供给压力 预计央行多工具维稳资金面；中长期流动性到期1.2万亿 规模仍高 8/8落地7000亿3M买断式逆回购 投放节奏前置 释放呵护意图 预防月中税期资金压力[61][62][64] - 8月资金面有政府债供给、存单到期、税期走阔等扰动 但季节性因素使税收收入低 财政净支出补充流动性 货币政策支持性立场不改 预计资金利率中枢维持低位震荡 中旬政府债放量、税期走款和存单到期共振 以及临近月末机构跨月资金需求增加时 需关注资金利率波动和央行操作[4][66][67]

7月金融数据总体特征 - 社融新增1.16万亿元，同比多增3893亿元，但弱于市场预期，存量同比增速为9.0%，较上月提升0.1个百分点 [1][3] - 人民币贷款减少500亿元，同比少增3100亿元，显著弱于季节性表现 [1][9] - M1同比增速为5.6%，较上月回升1.0个百分点，M2同比增速为8.8%，较上月改善0.5个百分点 [1][7] 社融结构分析 - 政府债券净融资1.24万亿元，同比多增5559亿元，是社融主要增量来源 [3] - 企业债券净融资2791亿元，同比多增755亿元，连续四个月同比多增 [3][9] - 非标融资减少1667亿元，同比多减911亿元，人民币贷款减少4263亿元，同比多减3455亿元 [3] 信贷表现及结构 - 居民部门中长期贷款同比少增1200亿元，短期贷款同比多减1671亿元 [4] - 企业中长期贷款同比少增3900亿元，票据融资同比多增3125亿元，短期贷款同比持平 [4] - 贷款减少主要因高质量信贷导向及清理拖欠账款替代融资需求 [9] 存款结构变化 - 人民币存款增加5000亿元，同比多增1.3万亿元 [7] - 居民存款减少1.11万亿元，同比多减7800亿元，非金融企业存款减少1.46万亿元，同比少减3029亿元 [7] - 非银金融机构存款大幅多增2.14万亿元，同比多增1.39万亿元，财政存款增加7700亿元，同比多增1247亿元 [7] 政策影响及未来展望 - 超长期特别国债已下达1880亿元投资补助，支持8400个项目，带动总投资超1万亿元，后续将释放信贷需求 [10] - 消费贷及经营贷贴息政策逐步推进，有望撬动居民和企业信贷需求 [10] - 特别国债和特殊再融资专项债累计发行分别达1.41万亿元和1.88万亿元，四季度政府债券发行面临高基数压力 [9] 债券市场表现及流动性环境 - 10年期国债收益率从7月低点1.64%上行9bp至1.73%，主要受股债跷跷板效应和大宗商品价格上涨影响 [10] - 新发放企业贷款利率约3.2%，同比下降45BP，个人住房贷款利率约3.1%，同比下降30BP，贷款对债券挤出效应有限 [13] - 银行间7天质押回购利率维持在1.45%附近，狭义流动性充裕，债券利率仍具吸引力 [13]

央行货币政策操作 - 央行于8月15日开展5000亿元买断式逆回购操作，期限为6个月，采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式 [1] - 此前8月8日央行已开展7000亿元逆回购操作，8月14日进行1287亿元7天期逆回购操作但净回笼320亿元 [1][3] - 此次5000亿元操作将实现净投放，有效补充市场流动性 [3] 政策背景与意图 - 操作表明央行在经济复苏未稳固背景下维持宽松货币政策倾向，通过中长期工具支持市场 [2] - 配合7月政治局会议要求加快政府债券发行使用，8月政府债发行高峰和同业存单到期规模大导致中期流动性收紧压力 [3] - 货币政策首要目标已切换至促进物价回升与稳增长，"适度宽松"基调传递积极信号 [4] 对金融市场影响 - 流动性改善提振市场风险偏好，M2同比增长8.8%、M1增长5.6%维持较高货币供应水平，利好股市资金面 [3] - 中长期流动性注入降低利率预期，支撑债券市场，尽管7月信贷数据偏弱显示实体需求不足 [4] - 8月政府债净供给大增背景下，流动性对冲保障市场宽松环境稳定性 [5] 政策方向展望 - 政治局会议要求宏观政策持续发力，落实积极财政政策和适度宽松货币政策 [5] - 预计将加快运用结构性工具支持科技创新、消费、小微企业等领域 [5] - 经济下行压力可能促使货币政策进一步放松，利率下行趋势仍存 [4]

央行货币政策操作 - 央行于8月15日开展5000亿元买断式逆回购操作，期限6个月（182天），采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式 [3] - 此次操作旨在维持银行体系流动性充裕，支持经济复苏，缓解8月中旬资金回笼压力 [3] - 8月14日央行开展1287亿元7天期逆回购操作，但净回笼320亿元（到期1607亿元），而5000亿元买断式逆回购将实现净投放 [3] 市场流动性分析 - 8月政府债券发行高峰及同业存单到期规模较大，中期流动性或存在收紧压力，央行通过MLF、买断式逆回购注入中期流动性 [4] - 7月末M2同比增长8.8%，M1同比增长5.6%，货币供应量维持高位，利好股市资金面 [4] - 8月政府债净供给增加，流动性对冲措施保障市场宽松稳定性 [5] 经济与金融市场影响 - 央行注入中长期流动性有助于降低市场利率预期，支撑债券市场 [4] - 7月金融数据显示私人部门融资需求不足，企业中长期贷款明显减少，实体需求待增强 [5] - 货币政策首要目标转向促进物价回升与稳增长，"适度宽松"基调传递积极信号 [4] 政策导向 - 中央政治局会议要求加快政府债券发行使用，落实积极财政政策和适度宽松货币政策 [5] - 货币政策需保持流动性充裕，促进融资成本下行，结构性工具支持科技创新、消费、小微企业等领域 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 受股市强势行情带动，风险偏好回升对债市形成压制，同时美联储9月降息概率超95%、全球贸易不确定性上升增加外资流入不确定性，债市在稳增长与宽松预期间震荡运行，短期关注月底政策信号 [3] 各部分总结 市场分析 - 宏观面：7月政治局会议提出落实积极财政政策和适度宽松货币政策等政策指引；2025年8月1日，财政部与税务总局称8月8日起对新发行国债等债券利息收入恢复征增值税；中美自8月12日起再次暂停实施24%关税90天；7月CPI同比持平 [1] - 资金面：2025年7月M1、M2同比增速分别回升至5.6%和8.8%，剪刀差收窄至3.2%，社融存量同比仅9%；8月13日央行开展1185亿元7天逆回购操作；主要期限回购利率1D、7D、14D和1M分别为1.315%、1.434%、1.473%和1.526%，回购利率近期震荡 [2] - 市场面：8月13日，TS、TF、T、TL收盘价分别为102.37元、105.75元、108.44元、118.27元，涨跌幅分别为0.03%、0.05%、0.02%和0.10%；TS、TF、T和TL净基差均值分别为0.009元、0.002元、 - 0.042元和 - 0.052元 [3] 策略 - 单边：国债期货价格震荡，建议2509逢高做空 [4] - 套利：关注TF2509基差回落 [5] - 套保：中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保 [5] 利率定价跟踪指标 - 物价指标：中国CPI（月度）环比0.40%、同比0.00%，中国PPI（月度）环比 - 0.20%、同比 - 3.60% [9] - 经济指标（月度更新）：社会融资规模431.26万亿元，环比 + 1.04万亿元、+ 0.24%；M2同比8.80%，环比 + 0.50%、+ 6.02%；制造业PMI49.30%，环比 - 0.40%、 - 0.80% [9] - 经济指标（日度更新）：美元指数97.78，环比 - 0.28、 - 0.29%；美元兑人民币（离岸）7.1817，环比 - 0.009、 - 0.13%等多项指标 [10] 国债与国债期货市场概况 未提及具体内容，仅列有相关图，如图1国债期货主力连续合约收盘价走势、图2国债期货各品种涨跌幅情况等 [11][13] 货币市场资金面概况 未提及具体内容，仅列有相关图，如图9 Shibor利率走势、图10同业存单（AAA）到期收益率走势等 [26][32] 价差概况 未提及具体内容，仅列有相关图，如图13国债期货各品种跨期价差走势、图14现券期限利差与期货跨品种价差（4*TS - T）等 [31] 两年期国债期货 未提及具体内容，仅列有相关图，如图19 TS主力合约隐含利率与国债到期收益率、图20 TS主力合约IRR与资金利率等 [41][43] 五年期国债期货 未提及具体内容，仅列有相关图，如图23 TF主力合约隐含利率与国债到期收益率、图25 TF主力合约近三年基差走势等 [50][51] 十年期国债期货 未提及具体内容，仅列有相关图，如图27 T主力合约隐含利率与国债到期收益率、图29 T主力合约近三年基差走势等 [58][61] 三十年期国债期货 未提及具体内容，仅列有相关图，如图31 TL主力合约隐含利率与国债到期收益率、图32 TL主力合约IRR与资金利率等 [66][69]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 股指期货震荡，A股市场放量震荡上涨，育儿补贴制度全国落地，未来或通过央行购买国债筹集资金推出更多普惠型财政支持方案拉动通胀回升；股市上涨有长期、中期、短期三个逻辑，操作上可布局卖出看跌期权策略 [1] - 国债期货震荡，本周资金面宽松但股市走强压制债市，债市偏空运行，短期在风险偏好回升下承压，缺乏方向性驱动 [2] 根据相关目录分别进行总结 研究观点 - 股指期货：昨日A股市场放量震荡上涨，Wind全A涨0.34%，成交额1.91万亿元，各指数均上涨；育儿补贴制度全国落地，未来或有更多普惠型财政支持方案；股市上涨长期受财政政策转向、中美关系缓和等影响，中期反内卷和需求侧基建利好上游周期板块，短期资本市场流动性充裕；操作上可布局卖出看跌期权策略 [1] - 国债期货：收盘时各主力合约有跌有稳，央行开展逆回购操作，净回笼461亿元，资金利率上行；本周资金面宽松但股市走强压制债市，短期债市承压震荡 [2] 日度价格变动 - 股指期货：IH、IF、IC、IM涨跌幅分别为0.72%、0.64%、0.70%、0.47%；股票指数上证50、沪深300、中证500、中证1000涨跌幅分别为0.61%、0.52%、0.41%、0.28% [3] - 国债期货：TS、TF、T、TL涨跌幅分别为 -0.03%、 -0.02%、 -0.07%、 -0.39% [3] 市场消息 - 当地时间8月11日，美国总统特朗普签署行政令，将对中国的关税暂停措施再延长90天 [4] 图表分析 股指期货 - 展示IH、IF、IM、IC主力合约走势，以及各指数当月基差走势 [6][7][9][10][11] 国债期货 - 展示国债期货主力合约走势、国债现券收益率、各期限国债期货基差、跨期价差、跨品种价差及资金利率情况 [13][16][17][18] 汇率 - 展示美元对人民币中间价、欧元对人民币中间价、远期美元兑人民币1M和3M、远期欧元兑人民币1M和3M、美元指数、欧元兑美元、英镑兑美元、美元兑日元的走势 [21][22][23][25][26]

行业与公司 * 行业为中国的银行与金融体系 公司为中国人民银行（央行）及各类商业银行[1][3][4] 核心观点与论据 * 截至2025年4月末 中国广义货币(M2)余额达325万亿元[1][4] * 央行货币政策调控框架正从关注货币投放量转向重视利率[2][23] * M2总量与宏观经济关系减弱 因定期存款和个人存款占比上升导致流通速度下降 资金停滞[1][19] * 央行重启国债买卖操作以投放基础货币 背景是降准空间已非常有限（许多小银行存款准备金率接近5%）且MLF等工具成本较高[17][18] * 存款脱媒现象（存款搬家至理财、债基等资管产品）对银行和央行的流动性管理带来挑战 非银存款占M2比重总体上升[20][21] * 货币政策利率传导机制存在摩擦 传导不完全顺畅 LPR改革仍在发展过程中 未达完美状态[2][23][24][26] 其他重要内容 * 央行流动性管理基本框架基于二级银行制度 通过调整法定存款准备金率 投放/回笼基础货币（如再贷款 买卖国债）来调节流动性[3][6][14] * 商业银行可通过同业借贷 向央行申请再贷款或出售资产来满足流动性需求[7] * 居民交易和资管产品的资金流动会导致银行间超额准备金划转 可能引发中小银行流动性波折[10][11][12] * 广义货币流动性分析需关注贷款派生存款及其他派生渠道 同时考虑其退出现象（如购买股票债券导致M2减少）[13] * 过去二十年中国基础货币投放经历三阶段：外汇占款（2001-2015） 再贷款工具（2013前后开始） 到当前重启国债买卖[15][17][18] * 债券基金经理操作行为具有高度趋同性 会对市场流动性产生较大冲击[22]

货币政策与流动性观点 - 政治局会议删除"适时降准降息"表述，反映当前经济状态无需强刺激，预计后续降息更克制但年内降准仍可期 [1][8] - 央行拟取消债券回购质押券冻结规定，预计8月14日后正式实施，此举将增加可流动国债规模约2.35万亿元（较1月减少5260亿元），为国债买卖机制疏通奠定基础 [1][8] - 8月买断式逆回购到期9000亿元（4000亿元3M+5000亿元6M），央行已操作7000亿元3M买断式，预计月内再操作6M买断式以对冲超3万亿元同业存单到期压力 [2][9] - 本周资金面扰动因素包括：11267亿元7DOMO到期、9065亿元同业存单到期及8月15日纳税申报截止，隔夜利率维持在1.3%对债市形成支撑 [2][9] 地方债策略分析 - 票息增值税政策落地后构建"地方债隐含增值税率"指标，河北债按3%定价（10Y发行利率1.87%），湖北债1Y保下限（1.42%），5Y以上品种市场化定价更明显 [3][13][14] - 3Y地方债与2Y利差7bp（国债利差仅2bp），当前与国债利差12bp（年内低点6bp）处于30%分位点，短端配置价值凸显 [4][15] - 超长端30Y地方债与国债利差14bp（50%分位点），9月保险预定利率下调至2%后，当前2.10%的30Y地方债估值已高于保险成本，但险资配置暂缓 [4][15] - 置换债发行进度达94.03%（18806亿元），新增专项债发行进度64.47%（28369亿元），8-9月计划发行量分别为8972亿元和7050亿元 [37][38] 货币市场与公开市场操作 - DR001稳定在1.31%-1.32%，R007下行至1.45%，流动性分层现象微弱（利差2-3bp） [16][17] - 银行资金融出规模周度增加4500亿元至5.25万亿元，票据利率分化：3M国股贴现利率上行7bp至1.07%，半年转贴利率波动至0.70% [19][21] - 8月质押式逆回购余额11267亿元（到期11267亿元），买断式逆回购余额55000亿元，MLF余额52500亿元 [24][25] 政府债发行跟踪 - 8月4-8日国债净融资3385.50亿元，地方债净融资828.48亿元；8月11-15日预计国债净融资1643.60亿元，地方债净融资-137.36亿元 [31][32] - 政府债净缴款：8月4-8日3705.70亿元（其中国债3368.10亿元），8月11-15日预计3603.56亿元（其中国债3226.20亿元） [35][36] 同业存单市场动态 - 8月4-8日发行7747亿元（净融资1765亿元），城商行发行占比最高（2929亿元），6M期限发行2389亿元，整体发行成功率91% [51][52] - 1Y同业存单发行利率股份行下行4bp至1.63%，1M利率下行至1.50%，二级市场收益率曲线陡峭化（1Y收益率1.62%） [52][68][71] 超储率监测 - 6月末超储率1.42%（超储规模40351亿元），8月4-8日央行净投放1635亿元对冲政府债净缴款3705.70亿元，合计减少超储2070.70亿元 [73][74]

行业与公司 - 纪要涉及行业包括汽车、金融、互联网电商及外卖行业[3][39][43][45] - 涉及公司包括港股与A股上市公司、美团、京东、阿里巴巴等[14][45] 核心观点与论据 宏观经济与政策 - 中国经济下半年增速预计放缓至4.5%以下，通缩压力延续至明年上半年，GDP平减指数预计为-0.9%[2][6] - 反内卷政策旨在改善产能过剩及价格挤压，长期有望提升企业ROE，但短期效果有限[2][5][17] - 四中全会将触及削减重复建设、财税体系改革及地方政府政绩考核转变，相关内容将在十五五规划纲要中明确[9] - 新社保规定要求所有企业为员工缴纳社保，预计全国1.26亿个体户需缴纳1.3万亿至1.6万亿元人民币社保，短期内负担较大[36] 市场表现与资金流动 - 港股与A股表现差异巨大，港股受益于高质量板块权重（金融、互联网及硬核科技占80%）、IPO市场活跃及南下资金流入（年初以来超1,100亿美金）[14] - 6月中旬建议增加A股配置，因估值溢价降低及反内卷政策激励作用更强[16] - 外国资金流入中国市场趋势未止，但主动选股公募基金仍净流出，中国在新兴市场中仍被低配[19] 行业动态 - 汽车行业反内卷政策推动高质量发展，短期阵痛难免，长期将抑制降价竞争、优化供应链及投入核心技术创新[3][24] - 汽车行业供给端改革通过淘汰低效产能、优化配置及资源向电动化、智能化集中，传统燃油车生产资质约80家，新能源车约60-70家，实际活跃企业仅20-30家[25] - 互联网电商行业补贴大战激烈，三季度补贴金额达顶峰，美团占外卖市场70%份额，京东与阿里巴巴面临竞争压力[43][45] 国际环境 - 美国下半年可能出现轻度滞胀（通胀上升、经济回落），但全球投资者仍关注中国权益资产潜力[4][8] - 中美关税谈判风险存在，下半年中国出口增速预计从6%回落至0，美国可能小幅加征10%-20%关税[37][38] 其他重要内容 - 家庭金融资产积累速度快（2024-2025年增速12%），存款增速11%，保险资产增速16%，支持慢牛行情[42] - 金融行业反内卷政策通过市场化分配资金改善资源分配，政府引导基金余额达7万多亿元，每年投资几千亿元[39] - 电商与外卖行业竞争促进消费与就业，二季度服务业蓝领招工需求强劲，监管层警惕无序竞争[46] 数据与百分比引用 - GDP平减指数：上半年-1%，下半年预计-0.9%，明年预期-0.7[6] - 旧换新消费刺激额度：1,380亿（七八月690亿，十月、十一月690亿）[7] - 港股南下资金：年初以来超1,100亿美金[14] - 个体户社保缴纳：1.26亿个体户需缴纳1.3万亿至1.6万亿元人民币[36] - 电商市场规模：40万亿元，利润约4,000亿元（2% GTV margin）[45]