国际资本流向 - 国际资本正以前所未有的速度重返中国市场 [1] - 全球对冲基金在中国A股市场的活跃度创下近年新高 [3] - 景顺投资一边加仓中国股票，一边减持估值过高的印度资产 [3] - 外资对中国资产的配置仍低配1.3个百分点，意味着后续可能还有大量资金等待入场 [3] - 今年前六个月的外资净流入量已超过去年全年的60% [4] - 8月份境外投资者总体上净买入中国股票和债券 [4] 市场表现 - 9月29日A股创业板指暴涨2.74%，港股恒生科技指数劲升2.08%，中概股全线飘红 [3] - 阿里巴巴、哔哩哔哩等明星企业涨幅超过4% [3] - 当前行情已从估值修复转向盈利驱动，后续走势将取决于经济复苏的成色 [4] 机构观点与市场预期 - 增持中国股票不是因为政策刺激，而是基本面实实在在改善 [3] - 光大证券认为国庆后市场有望延续升势，节后资金回流是大概率事件 [4] - 中国银河认为二十届四中全会和"十五五"规划的酝酿可能成为新的市场催化剂 [4] - 华泰证券认为节前市场可能维持震荡，但节后随着政策窗口打开，交投热情有望重燃 [4] 宏观经济与全球背景 - 美联储进入降息周期，美元走弱，新兴市场将迎来新一轮资金配置 [5] - 中国在高端制造、数字经济等战略领域的企业正在实现从跟跑到领跑的关键跨越 [5] - 中国作为全球第二大经济体，其资本市场深度和流动性优势无可替代 [5]

全球基金经理重返中国市场 - 全球基金经理正重返中国市场，源于全球领先的股市反弹和中国高科技产业的进步 [3] - 高盛指出全球对冲基金上个月在中国境内股票市场的活跃度为近年来最高 [2][4] - 富达国际表示全球投资者对中国资产的兴趣明显增加，其投资组合经理Joseph Zhang在不断增持中国股票 [2][5] - 景顺增加了对中国股票的配置，同时减持印度股票，认为后者价格昂贵 [2][6] - Pacific Investment Management Co 表示投资者现在更担心错失良机，而不是风险 [4] 资金流向与配置变化 - 截至8月底，外国多头基金的资金流入规模已达10亿美元，而去年则流出170亿美元 [5] - 根据彭博汇编数据，截至9月19日当周，投资新兴市场的美国上市交易所交易产品中，追踪中国香港和中国内地股票和债券的产品资金流入规模最大 [4] - 根据中国人民银行数据，截至今年6月，净流入资金已超过2024年全年的约60% [7] - 国家外汇管理局表示8月份境外投资者总体上净买入境内股票和债券 [7] - 全球基金对中国股市的配置处于低配状态，摩根士丹利报告显示全球基金对中国资产的配置仍低配1.3个百分点 [5] 市场表现与指数涨幅 - 29日A股市场全线爆发，深证成指大涨2.05%，创业板指数大涨2.74%，沪指涨0.9% [2][9] - 沪深两市成交额2.16万亿元，较上一个交易日放量146亿元 [9] - 港股市场香港恒生指数收涨1.89%，恒生科技指数大涨2.08% [2][9] - 美股方面纳斯达克中国金龙指数涨2.03%，热门中概股集体上涨 [2][9] - 哔哩哔哩、阿里巴巴、新东方涨超4%，理想汽车、京东涨超3% [2][9] 机构后市观点 - 光大证券认为支撑股票市场上涨的逻辑没有发生变化，市场估值目前较为合理，节后市场有望继续上行 [2][9] - 中国银河表示随着10月即将召开的党的二十届四中全会聚焦十五五规划，A股市场有望迎来关键窗口期，市场风险偏好或将进一步回暖 [10] - 兴业证券首席策略分析师张启尧认为当前资金面正反馈仍偏积极，融资交易活跃度处于2018年以来高位区间，A股上行态势有望延续 [10] - 华泰证券表示节后宏观不确定性减弱，投资者交投意愿存在回暖动力，市场进入政策及业绩布局的窗口期 [10] - 张启尧展望四季度行情，认为后续行情演绎的核心矛盾将转向盈利验证，国内经济修复力度是决定市场走势的关键 [10]

港股市场表现 - 恒生指数今日上涨1.9% [1] - 恒生中国企业指数今日上涨1.6% [1] - 中证港股通中国100指数今日上涨1.8% [1] 主要指数特征与估值 - 恒生指数滚动市盈率为11.8倍，自2002年以来估值分位为54.5%，金融、可选消费、信息技术行业合计占比近80% [2] - 恒生中国企业指数滚动市盈率为10.6倍，自2002年以来估值分位为65.0%，可选消费、金融、信息技术、能源行业合计占比超85% [2] - 中证港股通中国100指数滚动市盈率为10.9倍，自2020年以来估值分位为88.8%，可选消费、信息技术、金融行业合计占比近75% [2] 市场观点与前景 - 港股市场中枢包括流动性宽裕环境、国内政策和基本面稳定性及AI、新消费、医药等产业趋势向好的方向未改变 [1] - 看好中国资产重估进入新阶段下港股市场的战略性配置价值 [1]

公募基金市场表现 - 截至7月末公募基金资产净值达35.08万亿元，较去年末新增2.25万亿元[6] - 在统计的7451只股票型基金中，今年以来仅有137只基金亏损，占比不到2%，98%的基金实现盈利[9] - 多达2582只基金收益率超过30%，占比35%，39只基金收益超100%[9] - 三年前购买的基金中有33%仍录得亏损，但六成已回本，收益最佳基金近三年收益率达242%，最差基金亏损超57%[10] 行业板块表现分化 - 煤炭、能源板块今年以来仍录得亏损[10] - 创新药、通信、有色金属、电网、信息科技等板块收益超40%[10] - 医药主题基金表现突出，如汇添富国证港股通创新药ETF、易方达全球医药行业人民币A等收益靠前[10] - 白酒板块表现失意，招商中证白酒指数基金近三年仍亏损近25%[14] 明星基金经理业绩变化 - 张坤管理规模从1345亿元缩水至550.47亿元，其易方达蓝筹精选基金近三年收益仅0.82%[15][16] - 葛兰管理的中欧医疗健康A基金近一年回血52.37%，但近三年仍亏损7.2%[14][16] - 谢治宇的兴全合润A基金近三年收益27.74%，表现相对稳健[16] - 刘彦春的景顺长城新兴成长A近三年亏损20.37%，王宗合管理的鹏华匠心精选A近三年亏损3.08%[16] - 新任明星基金经理农冰立管理的景顺长城品质长青A近三年收益率达139.32%[16] 居民资金流向变化 - 前八月居民存款新增9.77万亿元，但近2个月少增1万亿元，非银金融机构存款多增3.32万亿元，显示存款向股市等权益资产转移[22] - 五年期定期存款利率跌至1.6%，六大行一年期存款利率跌破1%，推动居民储蓄通过基金入市[6][20] - 近期出现招商均衡优选、华商港股通价值回报等"日光基"，募资额在10亿至50亿元，显示资金入市处于早期阶段[19] 市场资金结构分析 - 上半年公募基金增持A股1460亿元，相对较低，公募主导的投资风格未获新增资金流入[21] - 保险资金上半年增配6400亿权益类资产，但港股获益更多，下半年有望加仓A股[21] - 当前新增资金以杠杆资金、量化资金为主，偏好高风险、高弹性主题投资，推动科技、人工智能主题行情[20] - 预计下半年基金发行规模进一步提升，市场风格可能从小盘成长股向大盘成长股过渡[20][21]

市场表现与趋势 - 上证指数累计上涨23.64%，深证成指累计上涨40.51%，创业板指累计上涨71.97%（4月8日至9月22日）[1] - 宏观经济韧性强、企业盈利向好、全球估值吸引力提升及流动性改善支撑市场中长期向好趋势[1] - A股全年有望实现3%左右的盈利正增长，估值在全球主要市场中处于中等偏低水平[2] 资金面与投资者行为 - 两融余额上升至近2.4万亿元（截至9月19日），占A股流通市值比例约2.4%，显著低于2015年的4.5%[4] - 外资主动回流A股市场，因产业层面人工智能、高端制造、创新药、新能源等领域结构性亮点频现[4] - 杠杆资金行业分布更分散，偏好医药、电子、计算机、高端制造、军工等成长板块[5] 行业与板块轮动 - 成长板块为市场强势主线，从AI硬科技扩散至创新药、高端制造、军工、新能源等领域[7] - 机构投资者积极入市，市场主线围绕业绩及产业趋势展开，聚焦AI、创新药及政策发力方向[7] - 中长期关注三大主线：科技创新（通信设备、半导体、电子硬件、固态电池等）、出海优势（白色家电、工程机械等）、优质红利（电信、银行等）[8] 驱动因素与估值支撑 - 全球货币秩序重构是A股重要驱动力，人民币资产受益于中国资产重估[3] - 政策发力稳定经济增长预期，投资者情绪升温，对A股中长期估值形成支撑[2] - 市场较快上涨后短线调整不会改变中长期上行趋势，企业盈利有望继续改善[3]

市场整体表现与趋势 - 今年以来A股市场交投活跃，两融余额持续增加，市场迎来稳健上涨，截至9月22日收盘，上证指数累计上涨23.64%，深证成指累计上涨40.51%，创业板指累计上涨71.97% [1] - 当前市场在宏观经济韧性强、企业盈利向好、全球估值吸引力提升及流动性改善支撑下，中长期向好趋势已然确立 [1] - 今年4月初为A股市场阶段性底部，可能为全年指数低点，全年来看上行机会大，下行风险小 [1] 市场上涨的支撑因素 - 宏观环境上，我国经济在内部结构调整与外部贸易摩擦的双重挑战下韧性凸显，制造业韧性成为重要贡献点，AI、创新药等领域突破令全球重新认识中国的创新能力 [1] - 上市公司业绩上，今年A股上市公司全年有望实现3%左右的盈利正增长 [1] - 估值角度上，A股市场横纵向比较仍具备吸引力，当前上证指数及沪深300指数对应的估值水平在全球主要市场中仍处于中等偏低水平 [1] - 资金面上，投资者信心提升带来增量资金入市、各类投资者保持较高活跃度、股市稳定机制继续完善、中长期资金进一步入市以及海外投资者回流A股市场，有望支撑市场流动性 [1] 资金面与投资者行为 - 近期市场资金面逐渐改善，股市吸引力提升，投资者入市意愿加强，从6月底开始，A股市场筹码结构改善，指数突破主要成本曲线，开始具备较好的赚钱效应，与资金流入形成正向循环 [2] - 近期主动型外资初步回流A股市场，原因包括A股下半年以来的强势表现以及我国人工智能、高端制造、创新药、新能源等领域结构性亮点频现 [2] - 当前时点外资对中国资产的配置比例明显偏低，仍有较大提升空间 [2] - 截至9月19日，两融余额已上升至近2.4万亿元，但占A股流通市值90万亿元的比例仅约2.4%，刚回到2014年以来历史均值附近，杠杆类资金占市值比例相对较低 [2] - 与2015年相比，本轮两融规模上行节奏更平稳，持仓更加分散且偏好医药、电子、计算机、高端制造、军工等偏成长板块 [3] 行业板块与投资主线 - 6月下旬以来成长板块为市场上涨过程中表现最强势的主线，从以AI为代表的硬科技领域逐渐扩散至创新药、高端制造、军工、新能源等领域 [3] - 本轮行情的主要驱动力除个人投资者外，机构投资者也积极入市，市场核心主线围绕业绩及产业趋势展开，多数时间聚焦受益于产业趋势的AI、创新药以及政策发力方向 [4] - 从中短期维度看，资本市场情绪回暖将提振金融行业业绩表现，应关注保险、券商等方向，同时可关注光伏等“反内卷”方向 [4] - 从中长期维度看，建议关注三大主线：一是产业逻辑相对扎实的行业如通信设备、半导体、电子硬件、固态电池、创新药、国防军工、机器人等；二是国产化率提升的板块如已布局海外产能的白色家电、工程机械和电网设备等；三是红利板块如电信、银行等 [4]

中国公募基金行业国际化发展 - 行业正从"国内化"向"国际化"转型 通过QDII业务壮大、境外子公司落地、互联互通ETF布局及海外金融机构合作 实现全球市场"能力输出"与"客户引入" [1] - 截至今年7月底公募基金资产规模首次突破35万亿元 国际化业务成为行业高质量升级的重要杠杆 [2] 国际化业务布局与进展 - 境外子公司从传统香港拓展至澳门、新加坡及纽约等地 目前已有20余家公募设立境外子公司 创金合信基金、朱雀基金等正排队申请 [2] - 易方达基金香港子公司已持有12个国家及地区资产管理业务资格 具备多市场、多币种、跨时区运营能力 [3] - 互联互通ETF覆盖德国、日本、法国、韩国、新加坡、沙特阿拉伯、巴西等市场 产品数量扩容至265只 [3] - 南方基金香港子公司南方东英资产管理规模达260亿美元（约2028亿港元） 其恒生科技ETF规模达625亿港元 成为东南亚、日韩投资者配置中国科技资产首选工具 [6] 国际化驱动因素与战略意义 - 国际化是资本市场开放深化、行业生态成熟与投资者需求升级的共同结果 居民财富积累推动跨市场多元化配置需求攀升 [4] - 中国资产全球定价成为必然趋势 公募出海有助于提升中国资产全球定价合理性及行业全球影响力 [4] - 政策支持包括放宽外资准入、互联互通机制（沪港通、深港通、债券通、跨境理财通）、QDII/QFII/RQFII额度优化等 为国际化提供制度基础 [5] - 境内基础收益率下降与境内外收益剪刀差明显 加速投资者全球资产配置需求 [5] 中国公募国际竞争优势 - 中国科技赋能优势显著 海外投资者关注科技与传统产业融合 南方东英恒生科技ETF成为国际配置中国科技首选 [6] - 三大核心优势：快速学习与本土化应用能力、专业高素质金融人才储备、庞大国内市场支撑产品研发与实践 [7] - 跨境投资独特优势：中概股提供丰富标的、完整产业链助力捕捉全球产业趋势（如人形机器人核心零部件与AI基础设施） [7] - 对新兴市场投资具备引路人优势 熟悉国内市场可帮助国际投资者真正投资中国 [7] 国际化挑战与风控要求 - 需应对不同地区监管差异、地缘冲突、汇率波动及市场波动风险 建立完善风险管理体系并加强国际化人才队伍建设 [8] - 海外信息获取成本高 时差与文化差异导致信息不对称 汇率波动尤其影响债券类QDII产品收益 [9] - 境外追责成本高 跨国诉讼难度大周期长 [9] - 解决方案包括深化海外市场研究、优化资产配置（通过多元债券与ETF）、加强国际研究合作及投资者教育 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 科技仍是主力，近期避险科技白马波动明显加大，固态电池、储能等板块接力走强；中国资产重估仍有空间，但持续性需要宏观政策发力配合，期指逢回调介入 [3] - 当前稳定资本市场政策积极，股指底线明确，而新技术、新消费在推动着经济预期企稳回升 [5] - 建议重点配置具备盈利确定性的半导体、AI算力等科技成长赛道，同时关注金融、证券、消费等低估值防御板块的轮动配置价值 [6] 各目录总结 市场表现 - 本周国内股指震荡为主，双创维持强势，如创业板指周涨幅2.34%，科创50指数周涨幅1.84%，而大盘指数如上证指数周跌幅1.30% [15][16] - 分行业来看，本周申万一级31个行业指数走势分化，煤炭、电力设备及电子等行业板块大幅上涨，银行、有色金属及非银金融等板块跌幅居前 [19] 流动性 - 8月社融增速下降，8月新增社融2.57万亿元，同比少增4830亿元，社融存量同比增速降至8.8%，较上月末放缓0.2个百分点 [20] - M1与M2“剪刀差”持续收窄，8月差值为2.8个百分点，体现资金活化程度提升，8月狭义货币M1余额111.23万亿元，同比增长6.0%，增速比上月末提高0.4个百分点 [18][20] - 资金利率（银行间存款类金融机构7天逆回购利率，DR007）维持低位，7月MLF净投放4000亿元，十年期国债收益率至1.7%附近 [20] 交易数据及情绪 - 本周两市成交继续放量，两市成交额（MA5）回升至2.5万亿上方，周内单日成交突破三万亿，分歧加剧，股指内部分化加剧 [28][31] - 一月至八月新开户数有波动，八月新开户数为265.03万户 [28] 指数估值 - 指数绝对估值低位，截至2025年9月19日，上证指数最新PE16.36，分位数81.41；上证50最新PE为22.10，分位数84.90，主要股指中估值分位数中证1000、中证500、沪深300接近50 [37] 指数行业权重 - 上证50银行、非银金融及食品饮料权重占比较高，依次为21.34%、15.48%及13.88%，电子行业板块成为第四大权重行业 [46][47] - 沪深300权重占比较为分散，前三大权重行业依次为银行、非银金融及电子 [47] - 中证500前三大权重行业依次为电子、医药生物、非银金融 [47] - 中证1000前三大权重行业为电子、医药生物、计算机 [47] 其他海内外政策跟踪 - 美联储利率政策跟踪：美国即将再度进入降息周期，9月降息25BP，截至9月18日，美联储10月再度降息概率近80%，年内仍有两次降息 [52] - 近半年国内重要政策跟踪：2025年政府工作报告及3月两会提出经济增长预期目标为5%，实施适度宽松货币政策和积极财政政策；2025年5月7日国新办会议降低存款准备金率等，设立5000亿元服务消费与养老再贷款等 [53]

资金动向 - 保险资金二季度末股票投资规模达3.07万亿元 较2024年底增加6400亿元 增持超280只股票并新建仓300余只 [13] - 中央汇金持有股票ETF市值达1.28万亿元 较去年底增长近23% 明确类"平准基金"定位 [15] - 7月居民存款减少超1万亿元 非银存款增加超2万亿元 显示资金由银行向股市转移 [9] 估值水平 - 恒生中国企业指数PE为10.6倍 上证50指数PE为12.1倍 沪深300指数PE为14.2倍 [20] - 中国证券化率63.4% 显著低于美国超250% 印度超250%及日本近180%的水平 [5] - 日经225指数和纳斯达克指数PE接近20倍 显著高于中国主要指数估值 [20] 经济转型支撑 - 经济结构正从投资驱动转向创新驱动和消费驱动 科技和新能源等新兴产业快速发展 [7] - 科创板培育大量科技企业 未来更多企业上市将推动股市总市值增长 [9] - AI技术提升生产效率和推动数字化转型 逐步反映在企业盈利层面 [16] 资金属性与趋势 - 保险资金作为长期资金注重稳健收益 大幅加仓体现对经济转型长期看好 [13] - 公募私募规模数据存在滞后性 当前处于行情启动初期而非亢奋阶段 [24] - 中国资产兼具成长性（新兴产业）和稳定性（经济体量）的双重属性 [22] 全球资本配置 - 低估值提供安全垫 长线外资更关注资产价值而非短期利率波动 [20] - 在逆全球化背景下 中国资产成为新兴市场配置中不可替代的选择 [22] - 美联储降息节奏变化不会改变中国资产的长期配置价值 [20][22]

市场表现 - 三大股指震荡回落，科创50指数跌幅最大为1.28%，沪指跌0.3%报3820.09点，深证成指微跌0.04%报13070.86点，创业板指跌0.16%报3091点 [1] - 沪深北三市合计成交23497亿元，场内超3400只个股下跌 [1] - 旅游板块强势拉升，煤炭、传媒、燃气等板块上扬，光刻机、锂矿、军贸概念活跃，而医药、券商、汽车、半导体等板块走低 [1] 机构观点 - 招商证券指出美联储降息是开始而非结束，未来对降息预期的交易可能反复进行，将推动美元指数和美债利率重回下行，中期A股和港股有望受益于宽松的美元流动性环境 [1] - 招商证券认为驱动A股本轮上行的三大原因未变，A股仍处于牛市二阶段，市场有望继续沿着低渗透率赛道方向演绎 [1] - 恒生前海基金认为近期市场持续上行后部分资金获利了结对做多情绪造成扰动，但美联储降息后全球流动性大概率宽松，叠加国内稳增长政策加速落地和经济基本面修复，A股中期震荡向好趋势未改 [1] - 恒生前海基金表示中国资产正处于重估趋势中，短期上涨过快或导致波动加大，但短期回调不改长期向好趋势，后续市场预计仍将走出慢牛趋势 [1]