行业投资评级 - 交通运输行业投资评级为推荐（维持）[1] 核心观点 - 8月红利资产表现相对落后，跑输沪深300指数与交运指数，但持续看好交运红利资产长期配置价值，重视产业逻辑或驱动估值弹性[1][6] - 公路主业业绩或迎回升，关注收费公路政策优化方向及地方国资积极行为[6] - 港口长久期价值或推升估值弹性[6] - 铁路长久期+改革红利，重视铁路行业投资机会[6] 月度行情表现 - 2025年8月1日至8月22日期间，交通运输行业累计上涨3.75%，跑输沪深300指数3.67个百分点，在31个申万一级行业中排名第24[10] - 年初至今，交通运输行业累计上涨1.63%，跑输沪深300指数9.63个百分点，排名第27[10] - 细分板块表现：高速公路累计涨跌幅+0.91%，铁路运输-0.80%，港口+2.96%，均跑输沪深300指数与交运指数[11] - 年初至今细分板块表现：高速公路-7.37%，铁路运输-8.52%，港口-1.69%[12] - A股个股表现：港口板块相对较好，天津港涨幅超过10%[16] - H股表现：8月1日至8月22日期间，主要红利资产个股均累计上涨，除深圳高速公路股份外均跑赢A股，较A股涨幅前三为江苏宁沪高速（跑赢3.68个百分点）、四川成渝高速公路（跑赢3.50个百分点）、安徽皖通高速（跑赢3.22个百分点）[18] - 年初至今H股表现：全部跑赢A股，较A股涨幅前三为四川成渝高速公路（+48.03%）、中远海运港口（+27.35%）、安徽皖通高速（+21.05%）[19] - 港股交运红利资产股息率高于A股，其中四川成渝高速公路股息率6.4%，越秀交通基建5.9%，江苏宁沪高速5.5%[20] 市场环境 - 利率环境：2025年8月国债收益率处于低位，截至8月22日，10年中债国债到期收益率1.77%，较7月31日的1.70%上涨7bp，30年中债国债到期收益率2.08%[25] - 行业成交额：8月1日至8月22日，高速公路日均成交额17.98亿元，同比上升10.7%，铁路日均成交额17.84亿元，同比上升17.9%，港口日均成交额21.95亿元，同比上升98.7%[28] - 行业估值：公路行业整体PE14.6倍，历史分位数41.50，PB1.1倍，历史分位数89.87；铁路行业整体PE18.7倍，历史分位数50.15，PB1.0倍，历史分位数30.03；港口行业整体PE12.8倍，历史分位数16.97，PB1.0倍，历史分位数49.34[30] - 行业整体股息率：高速公路3.58%，铁路运输2.64%，港口2.69%[30] 资本运作 - 厦门港务拟购集装箱码头股权，交易价格61.78亿元[35] - 四川成渝所在联合体中标成雅高速改扩建项目，估算总投资285.48亿元[36] - 皖通高速所在联合体中标S98全椒至禄口高速公路安徽段项目，估算总投资50.50亿元[37] 行业数据 公路板块 - 2025年6月公路客运量9.48亿人次，同比下降3.9%；1-6月累计57.61亿人次，同比下降1.2%[38] - 2025年6月公路旅客周转量434亿人公里，同比+0.1%；1-6月累计2536亿人公里，同比+1.4%[38] - 2025年6月公路货运量36.51亿吨，同比+2.9%；1-6月累计205.71亿吨，同比+4.0%[38] - 2025年6月公路货物周转量6782亿吨公里，同比+3.3%；1-6月累计37824亿吨公里，同比+4.0%[38] 铁路板块 - 2025年6月铁路旅客发送量3.73亿人次，同比+3.7%，环比-8.1%；1-6月累计22.36亿人次，同比+6.7%[56] - 2025年6月铁路旅客周转量1297亿人公里，同比+2.2%，环比-5.6%；1-6月累计7996亿人公里，同比+2.8%[56] - 2025年6月铁路货运总发送量4.38亿吨，同比+2.2%，环比-0.5%；1-6月累计25.58亿吨，同比+1.8%[56] - 2025年6月铁路货运总周转量2943亿吨公里，同比-0.1%，环比-4.5%；1-6月累计17675亿吨公里，同比+1.2%[59] 港口板块 - 过去四周（2025/7/21-2025/8/17）监测港口货物吞吐量10.28亿吨，同比增长6.3%，年初至今累计81.02亿吨，同比增长4.3%[71] - 过去四周集装箱2543.4万标箱，同比增长4.6%，年初至今累计19915.7万标准箱，同比增长7.2%[71] - 2025年6月港口货物吞吐量155856万吨，同比+4.8%；1-6月累计890348万吨，同比+4.0%[72] - 2025年6月港口集装箱吞吐量3036万标箱，同比+4.7%；1-6月累计17298万标箱，同比+6.9%[73] - 重点港口货种吞吐量增速：2025年6月铁矿石（+5.7%）>集装箱（+5.2%）>原油（+5.0%）>煤炭（+0.2%）；1-6月集装箱（+7.7%）>铁矿石（+3.8%）>煤炭（-1.8%）>原油（-3.5%）[74] 投资建议 公路板块 - 首推A/H股息率最高的四川成渝/四川成渝高速公路[6] - 重点推荐皖通高速、山东高速、宁沪高速、招商公路、赣粤高速[6] 港口板块 - 推荐招商港口、青岛港、唐山港[6] - 认为港口具备长久期价值，或推升估值弹性[6] 铁路板块 - 推荐京沪高铁、大秦铁路，关注广深铁路、铁龙物流[6] - 认为铁路具备长久期+改革红利属性[6]

核心观点 - 广发基金胡骏管理的广发高股息优享基金通过量化策略深耕A+H红利资产 近一年回报率近30% 中证红利全收益指数2024年涨幅达18.76% 2025年以来上涨3.60% [1] - 高股息策略核心在于分红的可持续性与企业盈利质量 而非单纯挑选高股息标的 [1] - 通过"核心+卫星"多策略思路构建投资组合 核心策略聚焦高分红、低估值、盈利稳定的股票 卫星策略覆盖防御型、红利低波等维度以分散风险 [2][5] 投资策略框架 - 个股筛选围绕三个维度：高分红、低估值、高盈利质量 前十大重仓股平均股息率达6.08% [2] - 核心策略选择行业成熟、估值较低的龙头公司 商业模式清晰、盈利稳定、现金流充裕且分红意愿强烈 [2] - 卫星策略关注派息意愿高、存在成长空间的"小而美"公司 [2] - 港股仓位占比14.13% 体现跨市场红利资产配置思路 [2] 量化模型构建 - 量化模型基于多因子框架 融合财务、量价及另类数据 通过机器学习进行非线性优化 [4] - 引入机器学习扩充因子和模型储备 特别聚焦神经网络模型开发 利用日频特征和分钟级数据构建选股指标 [5] - 基本面因子虽短期有效性减弱 但仍用于降低模型波动和回撤 并捕捉基本面因子回暖行情 [4] 团队运作模式 - 量化投资团队自2011年专注策略研发 成员具备数学、计算机、金融工程等复合背景 [6] - 依托量化投研平台实现数据、策略共享 支持策略研究、评价、归因比较及协同优化 [6] - 采用投研一体化模式 以数据和代码为沟通语言 通过算法执行交易减少主观干预 [6] 行业趋势与配置价值 - 高股息策略在市场震荡时具备防御属性 需规避"估值陷阱"和"周期陷阱" [2] - 中长期红利资产仍具配置价值：提供稳定现金流、低风险 且分红机制完善增强吸引力 [3] - 公募基金近年加强量价类因子开发 以应对市场波动加大的环境 [4]

核心观点 - 上证指数持续上涨 赚钱效应有望催化个人和机构资金流入 居民权益资产配置潜力较大 看好非银金融板块战略性增配机会 基本面持续改善 传统券商和保险板块估值仍偏低 关注交易量 中报和政策面催化 [1] 券商行业 - 本周日均股基成交额达3.01万亿元 环比增长21% 2025年累计日均股基成交额1.75万亿元 同比增长90% [2] - 证券公司分类评价新规正式实施 取消营业收入排名加分 提升ROE加分力度 多项业务加分门槛从TOP20放宽至TOP30 新增自营权益类资产配置规模比例 资管产品权益类规模占比 代销权益类基金保有量及基金投顾规模作为加分项 [2] - 国信证券获证监会批复成为万和证券主要股东 [3] - 市场交易活跃度持续抬升 两融规模扩张 权益自营加仓和海外业务高景气有望带来券商业绩超预期 投行 衍生品和公募业务有望接续改善 板块估值低位 机构欠配明显 [3] - 推荐关注零售优势突出的国信证券 海外业务优势突出的头部券商和香港交易所 金融科技主线 [3] 保险行业 - 保险资产管理业投资者信心调查显示 保险机构对下半年A股和债券市场信心明显回升 股票是下半年首选投资资产 其次是债券和证券投资基金 主要关注人工智能 红利资产 新质生产力 高分红高股息和创新医药等领域 [4] - 二季度末保险资金运用余额36.23万亿元 较年初增长8.9% 险资继续增配股票和债券 减配银行存款 非标及基金 6月末险企配置股票+基金规模4.73万亿元 占比13.5% 较一季度末提升0.2个百分点 较年初提升0.8个百分点 一季度和二季度股票+基金规模分别环比增加3604亿元和2618亿元 [4] - 长端利率平稳 净资产压力缓解 权益资产提振资产端收益率预期 负债成本压降迎来拐点 险企利差中长期有望持续改善 带动ROE中枢改善 看好PB估值修复 [4] 推荐标的组合 - 包括国信证券(002736.SZ) 东方证券(600958.SH) 中国太保(601601.SH) 中国平安(601318.SH) 江苏金租(600901.SH) 香港交易所(00388) 东方财富(300059.SZ) 国泰海通(601211.SH) 财通证券(601108.SH) 指南针(300803.SZ) [5] 受益标的组合 - 包括中金公司(03908) 同花顺(300059.SZ) 九方智投控股(09636) 新华保险(601336.SH) [6]

险资投资资产配置偏好 - 股票是保险机构2025年下半年首选投资资产 其次是债券和证券投资基金 [1][3] - 多数保险机构预期下半年资产配置比例与年初基本保持一致 部分机构可能适度增加股票和债券投资 [3] - 保险机构延续"哑铃型"配置策略 采用固收打底、权益增益模式缓解久期错配风险并提升收益弹性 [6] 险资股票投资规模变化 - 截至2025年二季度末险资运用余额达36.23万亿元 较上年末增长17.39% [1][3] - 股票投资余额突破3万亿元 较2024年末大幅增长47.57% 占比提升至8.8% [1][3] - 人身险公司股票投资余额达2.87万亿元 较一季度末增加超2000亿元 较年初增超6000亿元 [4] 险资权益配置驱动因素 - 低利率环境下债券收益率下行 保险机构寻求稳收益与增值组合路径 [4] - 沪深300成分股平均股息率3%-4% 叠加资本增值机会成为债券理想替代品 [5] - 政策引导通过《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》提升权益配置能力 [4] 险资投资标的特征 - 倾向筛选低估值、高分红和现金流稳健公司 保证长期回报并控制下行风险 [1] - 举牌事件数量超2024年全年 目标集中于银行、公用事业等高股息板块 [6] - OCI账户投资高股息红利资产规模超5000亿元 主要用于平滑利润波动和抵御低利率环境 [6][7] 行业偏好与投资领域 - 看好沪深300相关股票 重点关注医药生物、电子、银行、计算机、通信和国防军工行业 [6] - 关注人工智能、红利资产、新质生产力、高分红高股息和创新医药等投资领域 [6] - 上市险企通过OCI账户大量投资高股息优质资产 但未来配置积极性可能因股息率优势下降而减弱 [7] 趋势持续性判断 - 增配权益市场趋势预计在未来2-3年持续强化 由深层次结构性因素支撑 [7][8] - 保费收入持续增长但固收占比过高导致收益不足 增配权益能提升整体IRR [8] - 市场赚钱效应不减 险资投资高股息优质资产的热情不会减退 [7]

投资评级 - 行业投资评级为看好（维持）[1] 核心观点 - 赚钱效应有望进一步催化个人和机构资金流入 居民股票和基金等权益资产配置潜力空间仍较大 继续看好慢牛启航下非银金融板块战略性增配机会[3][4] - 考虑到基本面持续改善 目前传统券商和保险板块估值仍在偏低水位 关注后续交易量 中报和政策面催化[4] 券商板块 - 本周日均股基成交额3.01万亿 环比增长21% 截止8月22日 2025年累计日均股基成交额1.75万亿 同比增长90%[4] - 证监会修订并正式实施《证券公司分类评价规定》 新规取消总的营业收入排名加分 提升ROE加分力度 ROE/经纪/投行/资管加分门槛从TOP20放宽至TOP30 规模导向弱化 引导行业集约化发展 中小机构差异化发展[4] - 新增自营权益类资产配置规模比例与体量绝对值排名 资管产品的权益类规模占比 代销权益类基金保有量 基金投顾规模作为加分项[4] - 市场交易活跃度持续抬升 两融规模扩张 权益自营加仓和海外业务高景气有望带来券商业绩超预期 投行 衍生品和公募业务等业务有望接续改善 板块估值仍在低位 机构欠配明显[4] - 推荐零售优势突出的国信证券 海外业务优势突出的头部券商和香港交易所 金融科技主线[4] 保险板块 - 保险机构对下半年A股市场和债券市场的信心均有明显回升 股票是下半年我国保险机构首选的投资资产 其次是债券和证券投资基金[4] - 保险机构下半年主要关注人工智能 红利资产 新质生产力 高分红高股息和创新医药等领域投资机会[4] - 6月末保险资金运用余额36.23万亿 较年初增长8.9% 险资继续增配股票和债券 减配银行存款 非标及基金[4] - 6月末险企配置股票+基金规模4.73万亿 占比13.5% 较1季度末的13.3%提升0.2个百分点 较年初提升0.8个百分点 1季度和2季度股票+基金规模分别环比增加3604亿和2618亿[4] - 长端利率平稳 净资产压力缓解 同时权益资产提振资产端收益率预期 负债成本压降迎来拐点 险企利差中长期维度看有望持续改善 带动险企ROE中枢改善 看好PB估值修复[4] - 推荐低估值中国太保和中国平安[4] 推荐标的组合 - 推荐标的组合包括国信证券 东方证券 中国太保 中国平安 江苏金租 香港交易所 东方财富 国泰海通 财通证券 指南针[5] - 受益标的组合包括中金公司H 同花顺 九方智投控股 新华保险[5]

互联网平台监管 - 国家发展改革委等三部门联合起草《互联网平台价格行为规则（征求意见稿）》共七章30条 围绕经营者自主定价 价格标示行为 价格竞争行为及消费者权益保护提出规范要求 [2] 半导体产业投资 - 美国政府以每股20.47美元价格收购4.333亿股英特尔普通股 总投资额89亿美元 相当于英特尔9.9%股权 [2] 国际贸易数据 - 1-7月中国与上合组织成员国货物贸易额达2931.8亿美元 同比增长1.8% [2] - 市场监管总局发布首批21个跨区域质量强链联动项目 涵盖机器人 脑机接口 低空经济等新兴产业链及纺织服装等传统产业链 [2] 科技创新发展 - 工信部强调有序引导算力设施建设 加快突破GPU芯片等关键核心技术 [3] - 中国算力平台完成10个省区市分平台接入 实现"平台 主体 资源 生态 场景"全面贯通 [3] 能源基础设施 - 截至7月底全国累计发电装机容量达36.7亿千瓦 同比增长18.2% [3] 汽车产业政策 - 海南调整汽车置换更新补贴政策 要求新车购买时间为2025年8月25日后且在海南注册登记 [3] 房地产市场 - 广西推出房地产政策组合拳 包括房票安置扩面 危旧房改造提速 使用公积金增值收益收购存量商品房等措施 [3] 证券行业监管 - 证监会修订实施《证券公司分类评价规定》 调整规模及营业收入类指标权重 [5] 股票市场表现 - 截至8月22日A股百元股数量达132只 同比增长三倍 其中科创板股票58只占比超40% [5] 大宗商品价格 - 碳酸锂期货主力合约收跌4.41%至7.90万元/吨 多家锂业企业表示产能正常释放 [5] 保险资金配置 - 保险机构重点关注人工智能 红利资产 新质生产力 高分红高股息和创新医药等领域投资机会 [5] 房地产销售 - 融创中国上海壹号院第五批次66套房源开盘售罄 今年累计销售金额超220亿元 [6] 智能汽车技术 - 华为宣布9月推送ADS 4与Harmony Space5 中国汽车辅助驾驶渗透率达50% [6] 人工智能布局 - 联想集团构建覆盖AI终端 AI基础设施 AI方案与服务的全栈AI体系 [7] 零售渠道扩张 - 小米之家门店总数预计年底突破20000家 人车家全生态融合店超200家 销服一体店超2000家 [7] 海外产能建设 - 比亚迪在马来西亚建设组装工厂 预计2026年投产 [7] 招聘市场热度 - 新乡胖东来三胖店招聘收到8027份申请 2988人进入信息采集阶段 岗位投递达3:1上限仅用45分钟 [7] 国际能源基础设施 - 俄罗斯要求联合国安理会就北溪天然气管道爆炸事件召开紧急会议 [8] 国际外交关系 - 韩日领导人17年来首次以联合公报形式公布会谈成果 [8] 国际贸易政策 - 法国邮政集团暂停向美国寄送包裹 德国 比利时等欧洲国家邮政机构已采取类似措施 [8] 生态工程建设 - 国常会审议通过三北工程总体规划 要求落实财税 土地等支持政策 [9]

调查概况 - 中国保险资产管理业协会公布2025年下半年保险资管业投资者信心调查结果 共有122家保险机构参与 包括36家保险资产管理机构和86家保险公司 [1] 宏观经济预期 - 多数保险机构预期下半年宏观经济保持平稳增长 GDP增速在4.5%到5.5%区间 CPI增速在0%到0.5%区间 PPI增速在-3.5%到-2.0%区间 人民币汇率呈现稳中升值趋势 [2] - 需重点关注出口 消费 财政政策和房地产投资等领域 [2] 宏观政策预期 - 多数保险机构预期下半年货币政策将适度宽松 重点关注适时降准降息 保持流动性充裕 以及与财政政策的协调配合 [3] - 财政政策预期将更加积极 整体偏向扩张 希望能够扩大内需 提振消费 或增加发行超长期特别国债 [3] 资产配置偏好 - 股票是下半年保险机构首选的投资资产 其次是债券和证券投资基金 [1][4] - 多数保险机构预期下半年各类资产配置比例与2025年初基本保持一致 部分保险机构可能适度或微幅增加股票和债券投资 [1][4] 债券市场展望 - 多数保险机构对下半年债券市场持中性偏乐观态度 预计10年期国债收益率将在1.4%到1.6%区间 中高等级信用债收益率在1.5%到2.0%区间 [5] - 下半年看好超长期特别国债 银行永续债 可转债以及10年期以上信用债 [5] - 认为经济基本面 货币政策宽松力度和市场流动性将是影响下半年债券市场的主要因素 [5] A股市场展望 - 多数保险机构对下半年A股市场持较乐观态度 预计上证综指大概率维持在3200点至3800点之间 [6] - 更为看好沪深300相关股票 看好医药生物 电子 银行 计算机 通信和国防军工等行业 [6] - 关注人工智能 红利资产 新质生产力 高分红高股息和创新医药等投资领域 [6] - 认为企业盈利增速是影响下半年A股市场的主要因素 [6] 境外投资偏好 - 港股投资下半年受到青睐 同时有四成保险机构还看好债券投资和黄金投资 [7]

资产配置偏好 - 股票是保险机构2025年下半年首选投资资产 其次是债券和证券投资基金[1] - 多数保险机构预期下半年各类资产配置比例与2025年初基本保持一致[1] - 部分保险机构可能适度或微幅增加股票和债券投资[1] 债券市场展望 - 多数保险机构对下半年债券市场持中性偏乐观态度[1] - 预计10年期国债收益率区间为1.4%到1.6% 中高等级信用债收益率区间为1.5%到2.0%[1] - 下半年看好超长期特别国债 银行永续债 可转债以及10年期以上信用债[1] - 经济基本面 货币政策宽松力度和市场流动性是影响债券市场的主要因素[1] A股市场展望 - 多数保险机构对下半年A股市场持较乐观态度[2] - 预计上证综指大概率维持在3200点至3800点之间[2] - 更看好沪深300相关股票[2] - 看好医药生物 电子 银行 计算机 通信和国防军工等行业[2] - 关注人工智能 红利资产 新质生产力 高分红高股息和创新医药等投资领域[2] - 企业盈利增速是影响下半年A股市场的主要因素[2]

行业信心调查结果 - 中国保险资产管理业协会公布2025年下半年保险资产管理业投资者信心调查结果 [1] - 保险机构对下半年债券市场和A股市场的信心均有明显回升 [1] 投资关注领域 - 保险机构下半年主要关注人工智能领域投资机会 [1] - 保险机构下半年主要关注红利资产领域投资机会 [1] - 保险机构下半年主要关注新质生产力领域投资机会 [1] - 保险机构下半年主要关注高分红高股息领域投资机会 [1] - 保险机构下半年主要关注创新医药领域投资机会 [1]

投资资产偏好 - 股票是保险机构下半年首选的资产类别 其次是债券和证券投资基金[1] - 多数保险机构预期下半年资产配置比例与年初基本保持一致 部分机构可能适度或微幅增加股票和债券投资[1] 调查覆盖范围 - 调查覆盖宏观环境、市场判断、配置计划和收益预期四个方面[4] - 共有122家保险机构参与 包括36家保险资产管理机构和86家保险公司[4] 宏观政策预期 - 多数保险机构预期下半年货币政策将适度宽松 重点关注适时降准降息和保持流动性充裕[4] - 财政政策预期将更加积极且偏向扩张 可能扩大内需、提振消费或增加发行超长期特别国债[4] A股市场展望 - 多数保险机构对下半年A股市场持较乐观态度 预计上证综指大概率维持在3200点至3800点之间[4] - 更看好沪深300相关股票 重点关注医药生物、电子、银行、计算机、通信和国防军工等行业[4] - 关注人工智能、红利资产、新质生产力、高分红高股息和创新医药等投资领域[4] - 认为企业盈利增速是影响下半年A股市场的主要因素[4] 债券市场预期 - 多数保险机构对下半年债券市场持中性偏乐观态度[4] - 预计10年期国债收益率将在1.4%到1.6%区间 中高等级信用债收益率在1.5%到2.0%区间[4] - 下半年看好超长期特别国债、银行永续债、可转债以及10年期以上信用债[4] - 认为经济基本面、货币政策宽松力度和市场流动性将是影响债券市场的主要因素[4]