乙二醇期货市场数据变动分析 - **主力合约与基差**： 乙二醇主力期货价格从3808元/吨涨至3884元/吨，涨幅76元或2.0%，华东现货价格稳定在3845元/吨，基差为-39元/吨，贴水程度加深，反映期货市场相对现货溢价扩大，可能受资金面推动[2] - **持仓与成交**： 主力合约持仓量从353300手减至317468手，降幅35832手或10.14%，成交量从164315手增至282100手，增幅117785手或71.68%，显示市场交易活跃度提升，但持仓减少暗示短期投机行为主导[2] *** 产业链供需及库存变化分析 - **供给端**： 乙二醇总体开工率稳定在67.63%，油制开工率保持76.23%，煤制开工率维持在54.29%，供给端整体无变化，但利润结构分化，油制利润普遍恶化，煤制利润改善[2] - **需求端**： 下游聚酯工厂负荷稳定在89.42%，江浙织机负荷保持63.43%，均无变化，反映终端需求平稳，无显著改善或恶化迹象，聚酯端高负荷支撑乙二醇消费，但织机负荷偏低显示终端纺织需求仍偏弱[3] - **库存端**： 华东主港库存从661000吨增至732000吨，增加71000吨或10.74%，张家港库存从215000吨升至275000吨，增加60000吨或27.91%，库存积累明显，表明港口到货量增加或发货量不足，库存压力增大[3] *** 价格走势判断： 乙二醇价格预计维持震荡格局，上方受库存压力和油制利润恶化限制，供给端开工率稳定但利润分化，原油成本上升抑制油制产能，而煤炭成本下降利好煤制，需求端聚酯高负荷提供支撑，但织机低负荷和库存持续积累凸显供需宽松压力，外盘货源到港未提及变化，但库存增加暗示潜在进口压力，整体看，期货短期上涨受交易活跃推动，但基本面库存高企和需求平稳将限制上行空间，价格或底部区间波动[3]

公司对市场质疑的回应 - 英伟达投资者关系团队向华尔街分析师发送七页备忘录，直接回应十二项市场质疑 [2] - 备忘录回应迈克尔·伯里关于股票薪酬稀释及股票回购的批评，指出自2018年以来公司回购股份总额为910亿美元，而非1125亿美元，并解释差异源于受限股票单位的税款计算问题 [2] - 公司否认当前情况类似安然等历史会计造假案件，强调核心业务经济基础稳健，财务报告完整透明，且未通过特殊目的实体隐藏债务或夸大利润 [2] - 针对客户GPU折旧周期质疑，公司表示客户根据实际寿命和使用模式将折旧设定为4至6年，并举例2020年发布的A100等老款GPU仍可高效运作并产生可观利润 [2] 应收账款周转天数分析 - 市场质疑英伟达应收账款周转天数从2020–2024财年平均46天增加至2026财年第三季度的53天，认为存在金融异常或潜在欺诈 [4] - 分析师指出该分析忽略了应收账款客户集中度的变化，客户集中度从2020–2024财年平均23.8%大幅提升至2026财年第三季度的65% [4] - DSO随客户集中度显著提升而增加是合理现象，反映了大客户的议价能力，且英伟达主要客户多为付款周期较长的各大云服务提供商 [4] - 与其他主要客户同为云服务提供商的厂商相比，如Arista、Celestica和Vertiv的DSO普遍在60–70天以上，英伟达DSO为53天是合理的 [4] 库存状况解读 - 市场质疑英伟达2026财年第三季度库存金额环比增长32%为异常表现，并以2023财年第二季度库存下降18%作为反例 [6] - 分析师指出2023财年第二季度库存金额实际环比增长约23%至38.89亿美元，而非下降 [6] - 2026财年第三季度库存金额增加32%与台积电CoWoS平均月产能在2025年第三季度环比增长25–30%至约60kwpm的趋势一致 [6] - 当季库存中占比最高（44.2%）的在制品环比大幅增长约98%至87.35亿美元，反映了新款Blackwell B300芯片在2025年第三季度开始爬坡量产，是为强劲需求做准备的合理举措 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 前期检修装置重启后，短时国内顺丁产量预计仍有提升，生产企业和贸易企业库存均有小幅提升 [2] - 上周轮胎企业订单不足，部分企业检修或降负，拖拽轮胎产能利用率走低，随着检修企业装置排产恢复，本周产能利用率或恢复性提升，但整体需求提升空间有限，企业控产延续将限制提升幅度 [2] - br2601合约短线预计在10000 - 10500区间波动 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 合成橡胶主力合约收盘价10270元/吨，环比 - 125；持仓量15，环比 - 5；1 - 2价差为 - 5；丁二烯橡胶仓库仓单总计68735吨，环比 - 1588 [2] 现货市场 - 顺丁橡胶齐鲁石化、大庆石化山东主流价10500元/吨，环比+50；大庆石化上海主流价10500元/吨，环比+50；茂名石化广东主流价10700元/吨，环比+50 [2] - 合成橡胶基差105元/吨，环比 - 10；布伦特原油63.37美元/桶，环比+0.81；石脑油CFR日本562.63美元/吨，环比+0.75 [2] 上游情况 - 东北亚乙烯价格730美元/吨，环比0；丁二烯CFR中国中间价800美元/吨，环比+30；WTI原油58.84美元/桶，环比+0.78；山东市场丁二烯主流价7175元/吨，环比 - 175 [2] - 丁二烯当周产能15.94万吨/周，环比+0.38；当周产能利用率72.53%，环比 - 0.49；港口期末库存39800吨，环比+10800 [2] - 山东地炼常减压开工率54.26%，环比+1.01；顺丁橡胶当月产量13.76万吨，环比+0.72；当周产能利用率72.64%，环比+2.72 [2] - 顺丁橡胶当周生产利润284元/吨，环比 - 352；社会期末库存3.15万吨，环比+0.07；厂商期末库存26630吨，环比+780；贸易商期末库存4880吨，环比 - 90 [2] 下游情况 - 国内轮胎半钢胎开工率70.05%，环比 - 3.63；全钢胎开工率62.25%，环比 - 2.25；全钢胎当月产量1242万条，环比 - 72；半钢胎当月产量5168万条，环比 - 857 [2] - 山东全钢轮胎期末库存天数40.24天，环比+0.69；半钢轮胎期末库存天数45.86天，环比+0.5 [2] 行业消息 - 截至11月20日，中国半钢胎样本企业产能利用率69.36%，环比 - 3.63个百分点，同比 - 10.40个百分点；全钢胎样本企业产能利用率62.04%，环比 - 2.25个百分点，同比+1.56个百分点，企业订单不足，部分检修或降负 [2] - 2025年10月国内顺丁橡胶产量13.76万吨，环比+5.52%，同比+24.07%；产能利用率71.39%，较上期增长1.46个百分点，较去年同期增长10.93个百分点，前期多数检修装置重启，产量恢复性提升 [2] - 截至11月19日，国内顺丁橡胶库存量3.15万吨，环比+2.24%，本周期原料端买盘积极，成本面支撑略走强，两油资源供价上调但现货偏紧，民营挺价难获终端跟进，上周生产企业库存增加，贸易企业库存窄幅变动 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周原木维持低位震荡，现货价格有所下调，供应端到港量持续回升，库存累库，市场承压明显，需求继续保持韧性，盘面当前估值处于相对低位，内外盘价格明显倒挂形成一定的进口成本支撑，限制盘面下方空间，基本面偏弱格局下，原木期货盘面预计仍将维持底部震荡运行 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 期货和现货价格 - 11月24日，原木2601价格768.0，较11月21日跌0.5，跌幅-0.07%；原木2603价格779.0，较11月21日涨1.5，涨幅0.19%；原木2605价格795.0，较11月21日涨1.5，涨幅0.19% [2] - 日照港、太仓港各规格辐射松及日照港云杉11.8价格11月24日较11月21日无变化 [2] - 外盘报价中，辐射松4米中A的CFR价、云杉11.8米的CFR价11月28日较11月21日无变化 [2] 进口成本测算 - 11月24日人民币兑美元汇率7.106，较11月23日跌0.01，跌幅0%；进口理论成本810.19，较11月23日跌0.83，跌幅0% [2] 供给 - 10月31日港口发运量201.3万/立方米，较9月30日涨24.7，涨幅13.99%；新西兰到中日韩离港船数10月较9月增加8.0，涨幅17.39% [2] - 11月21日山东主要港口库存206.50万/立方米，较11月14日涨11.1，涨幅5.68%；江苏主要港口库存83.18万/立方米，较11月14日跌0.5，跌幅-0.57% [2][3] 需求 - 11月21日中国日均出库量6.44万/立方米，较11月14日跌0.12，跌幅-2%；山东日均出库量3.59万/立方米，较11月14日跌0.08；江苏日均出库量2.36万/立方米，较11月14日跌0.08 [3] 预到船情况 - 2025年11月24 - 11月30日，中国13港新西兰原木预到船6条，较上周减少7条，周环比减少54%；到港总量约21.7万方，较上周减少20.1万方，周环比减少48% [3]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 供给端2025年11月地炼沥青总计划排产量环比增18.2%同比降6.5%，本周产能利用率环比降4.37个百分点，炼厂减产降供应压力，下周或增供给压力 [8] - 需求端重交、建筑、改性等沥青开工率大多低于历史平均水平，总体需求低于历史平均 [8] - 成本端日度加工沥青利润环比增加，沥青加工亏损及与延迟焦化利润差增加，原油走强短期内支撑或走强 [8] - 基差方面11月24日山东现货贴水期货，呈中性 [8] - 库存方面社会和厂内库存持续去库，港口库存持续累库，呈中性 [8] - 盘面MA20向下，01合约期价收于MA20下方，呈偏空 [8] - 主力持仓净空且空减，呈偏空 [8] - 预期因炼厂减产、需求不及预期、库存持平、原油走强，预计盘面短期内窄幅震荡，沥青2601在3034 - 3086区间震荡 [8] 根据相关目录分别进行总结 每日观点 - 利多因素为原油成本相对高位，略有支撑 [10] - 利空因素为高价货源需求不足、整体需求下行、欧美经济衰退预期加强 [11] - 主要逻辑为供应端压力仍处高位，需求端复苏乏力 [12] 基本面/持仓数据 沥青行情概览 - 展示多个合约价格及涨跌幅，如01合约收盘价3060元/吨，涨幅1.69%；还展示基差、库存、开工率、产量等数据变化 [15] 沥青期货行情 - 基差走势：呈现山东和华东基差走势，展示不同年份基差变化 [18][20] - 价差分析 - 主力合约价差：展示沥青1 - 6、6 - 12合约价差走势 [22] - 沥青原油价格走势：展示沥青与布油、西德州油价格走势 [26] - 原油裂解价差：展示沥青与SC、WTI、Brent原油裂解价差走势 [29][30] - 沥青、原油、燃料油比价走势：展示沥青与SC原油、燃料油比价走势 [34] 沥青现货行情 - 各地区市场价走势：展示山东重交沥青走势，体现不同年份价格变化 [36] 沥青基本面分析 - 利润分析 - 沥青利润：展示不同年份沥青利润走势 [39] - 焦化沥青利润价差走势：展示不同年份焦化沥青利润价差走势 [42] - 供给端 - 出货量：展示不同年份周度出货量走势 [46] - 稀释沥青港口库存：展示不同年份国内稀释沥青港口库存走势 [48] - 产量：展示周度和月度产量走势 [51] - 马瑞原油价格及委内瑞拉原油月产量走势：展示马瑞原油价格及委内瑞拉原油月度产量走势 [56] - 地炼沥青产量：展示不同年份地炼沥青产量走势 [58] - 开工率：展示不同年份周度开工率走势 [61] - 检修损失量预估：展示不同年份检修损失量预估走势 [64] - 库存 - 交易所仓单：展示不同年份交易所仓单（合计、社库、厂库）走势 [68][69] - 社会库存和厂内库存：展示社会（70家样本）和厂内（54家样本）库存走势 [71] - 厂内库存存货比：展示不同年份厂内库存存货比走势 [74] - 进出口情况 - 展示沥青出口和进口走势 [77] - 展示韩国沥青进口价差走势 [80] - 需求端 - 石油焦产量：展示不同年份石油焦产量走势 [83] - 表观消费量：展示不同年份表观消费量走势 [86] - 下游需求 - 公路建设交通固定资产、新增地方专项债、基础建设投资完成额同比走势 [89][90] - 下游机械需求走势，如沥青混凝土摊铺机销量、挖掘机月开工小时数、国内挖掘机销量、压路机销量走势 [93][95] - 沥青开工率 - 重交沥青开工率走势 [98] - 按用途分沥青开工率，如建筑、改性沥青开工率走势 [100] - 下游开工情况：展示鞋材用sbs改性沥青、道路改性、防水卷材改性沥青开工率走势 [102][104] - 供需平衡表：展示2025年1 - 11月及部分2024年11 - 12月月度沥青供需平衡情况 [107]

碳酸锂 - 近期价格回调受三大因素影响：广期所实施限仓令、SMM周度库存去库量从前值3406吨收窄至2052吨、宁德枧下窝矿山提前复产传闻发酵 [2] - 短期价格或延续弱势运行，但供需格局较上半年显著改善，支撑价格底部区间上移至8万上方 [2] 原油 - 隔夜WTI 01月合约收于58.84美元/桶，上涨1.34%，布伦特01月合约收于63.37美元/桶，上涨1.29% [3] - 美乌会谈有所进展但仍有分歧，欧盟和平计划遭俄拒绝，地缘扰动推动油价上涨，预计INE原油跟随修复 [3] 双焦 - 甘其毛都口岸因降雪导致国内方向外调停止 [4] - 国内主产区煤矿开工率小幅回升，炼焦煤供应缓慢恢复，市场情绪谨慎偏弱，部分矿端报价小幅下调 [4] - 钢厂陆续减产检修削弱对原料支撑，焦炭或有降价预期，短期预计震荡偏弱 [4] 油脂 - 美国能源部重组，将石油和核能置于优先地位，豆棕油下跌，生柴政策反复导致市场多空转换快速 [5] - 2025年10月菜油进口量14万吨，环比减12.50%，同比减12.50% [5] - 11月菜油价格上涨后贸易商买船积极，且澳籽即将到港，市场供应增多，短期预计菜油震荡运行 [5] 燃料油 - 俄乌地缘不确定下成本端有所修复，叠加委内瑞拉地缘有潜在升级可能，高低硫燃料油或收窄跌幅，窄幅震荡运行 [6] PX - 调油炒作降温，PX负荷维持高位，截至11月14日负荷为86.8% [6] - 11月国内多套PTA装置检修，下游聚酯处于淡旺季转换节点，11-12月国内PX可能连续累库，预计震荡运行 [6] PTA - 装置检修较预期延长，截至11月20日负荷为72.1% [6] - 印度BIS取消提振PTA出口，累库预期扭转，基差走强，加工差回升至200元/吨以上，预计跟随成本端运行 [6] 乙二醇 - 上周国内负荷为70.67%，环比降1.91% [7] - 11-12月累库幅度缩减，截至11月24日MEG华东港口库存约73.2万吨，环比持平 [7] - 当前绝对价格低于月度结算价，低位或吸引买盘，预计底部震荡运行 [7] 短纤 - 上周短纤负荷97.5%，环比持平，终端织机开工小幅降至73%，加弹开工小幅降至87% [7] - 昨日平均产销68%，上周短纤库存8.7天，较上周+0.1天，加工差在1020元/吨附近 [7] 瓶片 - 上周瓶片负荷81.6%，环比+2.2%，库存16.06天，环比-0.21天 [7] - 目前瓶片加工差在429元/吨附近，短期价格预计跟随成本震荡 [7] 纯苯 - 本周纯苯开工率小幅下行但整体维持高位，供应偏多，炼厂利润尚可 [7] - 主要下游苯乙烯因低利润计划检修量较多，下游开工预计低位持稳，基本面弱势下纯苯预计偏弱震荡 [7] 苯乙烯 - 本周苯乙烯开工环比-0.3%至68.95%，处于低位 [8] - 下游三S综合开工下滑，需求减量，库存压力仍存，需求存缓慢修复预期，短期预计震荡为主 [8] 甲醇 - 伊朗2套165万吨装置停车，另有ZPC 165万吨12月上旬计划停车，Marjan 165万吨11月28日计划停车，高进口现象预计缓和 [8] - 本期甲醇产量为201.42万吨，环比增加4.12万吨，港口库存处于147.93万吨高位 [8] 聚烯烃 - PE方面，中化泉州、茂名石化检修停车，但前期及新装置投产使供应压力仍存，下游需求进入淡季，预计价格偏弱运行 [9] - PP方面，下游新增订单跟进有限，成品库存周转压力大，采购积极性偏弱，供需压力升级，期价预计继续偏弱运行 [9] 烧碱 - 下游氧化铝企业持续累库有减产预期，非铝需求转弱，供应端高利润驱动高开工，过剩预期仍在 [9] - 液碱样本企业厂库库存42.76万吨(湿吨)，环比上调6.32%，32%碱价格780元/吨，现货向期货价格靠拢 [9] 油料 - 美国10月2日止当周大豆出口销售净增91.94万吨，市场预估为净增60-160万吨 [10] - 巴西2025年前10个月大豆出口总量突破1.022亿吨，近80%销往中国，全年出口量预计冲上1.1亿吨 [10] - 国内豆粕库存高供应压制盘面，外强内弱分化明显，菜籽压榨已全线停机，开机率降至零 [10] 白糖 - 2025年10月我国进口食糖75万吨，同比增加21.32万吨，1-10月进口390.54万吨，同比增加47.37万吨，增幅13.8% [11] - 2025/26榨季印度食糖出口配额150万吨，巴西中南部累计产糖3808.5万吨，同比增幅达1.63% [11] - 新榨季国内总产量预计1156万吨同比增加39.4万吨 [11] 生猪 - 猪价弱稳为主，终端白条走货一般，成交欠佳，养殖端出栏压力并未明显减弱 [11] 钢矿 - 螺纹产量207.96万吨，环比增7.96万吨，表观消费230.79万吨，环比增14.42万吨，总库存553.34万吨，环比降22.83万吨 [12] - 淡季钢材需求难以持续回升，焦煤价格回调使成本支撑松动，铁水产量236.28万吨，环比降0.6万吨，铁矿需求存在下降预期 [12] 建材 - 玻璃厂家亏损，湖北三峡等多条产线确定冷修合计5000吨，日熔低至15.2-15.3万吨 [12] - 纯碱处于产能扩张周期，自身高供应高库存情况仍在，价格跟随玻璃持续下调 [12] 股指 - 央行11月25日将开展10000亿元MLF操作，有9000亿元MLF到期，将超额续作1000亿元 [13] - 10月规模以上工业增加值同比实际增长4.9%，社会消费品零售总额46291亿元，同比增长2.9% [13] 黄金 - 美联储官员发表鸽派发言，提振市场对12月降息预期，9月非农就业意外大增11.9万人，失业率升至4.4% [14] - 多空因素交织，金价短期转向震荡，中长期牛市基础仍存 [14] 铜 - 原料紧张格局延续，但高铜价抑制消费，现货转为贴水，库存去化变缓 [14] - 市场利多兑现，美联储释放偏鹰指引，基本面暂维持小幅过剩，预计短期偏弱震荡 [14] 氧化铝/电解铝 - 铝土矿供应充裕，氧化铝产量维持高位，库存累积态势持续强化，基本面走弱 [15] - 海外电解铝厂减产21万吨及预计明年3月再度减产37万吨，加剧海外铝供需紧张担忧，沪铝下方支撑较强 [15] 多晶硅 - 供应端收缩及企业稳价心态为价格提供底部支撑，但下游硅片和电池片价格下滑，终端需求疲软使价格承压 [15]

宏观市场动态 - 上周市场主要围绕美联储12月降息预期反复波动 前半周市场定价12月不降息可能性升高 但周中劳动力数据又使降息预期升温 随后因AI科技股下跌担忧减弱 周五美联储官员表态12月仍有降息空间 安抚市场情绪[2][6] - 风险资产价格受降息预期变化影响显著 降息预期升温时资产反弹 预期减弱时则回调 铜价等风险资产跟随宏观情绪波动[2][6][8] 贵金属市场表现 - 上周贵金属价格整体回调 COMEX黄金下跌0.53%至4085.2美元/盎司 白银下跌1.47%至49.9美元/盎司[4][29] - 国内贵金属跌幅更大 沪金2602合约下跌3.05% 沪银2602合约下跌5.62%[4] - 降息概率波动是价格主因 美国9月非农数据强劲使降息概率一度回落至不足40% 金银承压 周五联储官员鸽派表态使预期回升 价格反弹[8][28] - 金价表现相对抗跌 金银比小幅回升 金铜比小幅上行 金油比震荡上行[31] - 黄金VIX快速回落 市场风险偏好修复 避险需求下降[37] - COMEX黄金库存环比减少62万盎司至3676万盎司 白银库存减少1497万盎司至46070万盎司[43] 基本金属市场表现 - 铜价呈现震荡格局 COMEX铜下跌1.07% 沪铜下跌1.43%[4][6] - 沪铜在85000元/吨上方有较强支撑 价格回调至86000元/吨以下时下游采购增加[10][19] - 铜精矿加工费持续低迷 上周TC周指数为-41.81美元/干吨 较上周跌0.06美元 在-41到-43美元区间震荡[16] - COMEX铜库存突破40万吨 自3月中旬以来累积增长超30万吨 预计还有5-10万吨铜未显性化[10] - 国内电解铜现货库存19.21万吨 较前一周下降0.59万吨 上海市场社库先降后增[21] 市场结构与供需分析 - COMEX铜价格曲线维持contango结构 库存交仓持续 对月差走强构成压力[10] - 精铜杆加工费小幅上涨 订单环比回升明显 企业生产连续性得以保障[24] - 现货市场方面 铜价回落至86000元/吨以下时下游采购情绪提升 但高价现货升水接货需求低 进口铜到货维持较少[19] - 市场参与者普遍等待Benchmark年终谈判结果 这将影响明年长单谈判和现货交易 部分冶炼厂认为加工费已触及承受底线[16] 投资观点总结 - 短期贵金属价格进入调整阶段 跟随宏观降息预期反复 中长期金价仍处于上行通道内[8][55] - 铜价回调后下游采购增加 但整体消费不温不火 市场更关注明年供需 预计年内铜价将维持明显韧性[10][55] - 明年国内供需对铜价有利 当前价格不会对单月过剩有明显定价[10][55]

纯苯期货价格表现 - 11月24日盘中纯苯期货主力合约急速下挫，最低下探至5421.0元，报5455.0元，跌幅1.68% [1] - 纯苯期货主力合约跌超1% [2] 库存与供应状况 - 截至2025年11月17日，江苏纯苯港口样本商业库存总量14.7万吨，较上期累库3.4万吨，环比上升30.09% [2] - 库存较去年同期累库2.93万吨，同比上升24.89% [2] - 11月多套供应装置传出检修计划，进口货到船数量维持低位，总供应有缩量预期 [2] - 最新石油苯开工率在76.67%，相较前一周下滑1.31%，新增部分检修装置 [3] - 进口远端下滑幅度暂不确定，但强预期为价格提供支撑 [3] 需求端表现 - 在缺乏终端需求实质性回暖信号的背景下，需求端对价格的支撑有限 [2] - 苯乙烯、己内酰胺、苯胺、己二酸对纯苯需求下降，苯酚对纯苯需求稳定，下游总体需求下降 [2] - 下游加权开工率在73.52%，环比小幅提升，但终端需求表现仍一般 [3] - 纯苯下游价格修复仍受终端需求制约，预计下游负荷仍承压 [3] 现货与价差市场 - 苯乙烯基差整体走强5~10块，换货月差走缩 [2] - 现货EB12+50~65商谈，11下EB12+55~+65成交；换货方面，11换12升水30成交 [2] - 现货商谈区间6520-6630，11下6520-6630 [2] - BZN价差在104美元/吨，相较上周持平，市场情绪受外盘提振 [3] - 纯苯远月升水结构略加深 [3] 机构后市观点 - 基本面短期无明显利好支撑，但成品油强势叠加歧化减产预期，预计短期纯苯延续震荡格局 [2] - 弱现实强预期的供需格局将延续，后续价格走势主要观测强预期能否兑现 [3] - 美国歧化停车后纯苯缺口必须依赖进口，挤占中国进口份额，进而内盘供需得以改善 [3] - 观测到汽油裂差近日再度回落，成本支撑有走弱风险，纯苯价格或走入震荡区间 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周原木维持低位震荡，现货价格有所下调，供应端到港量持续回升，市场承压明显，需求继续保持韧性，盘面当前估值处于相对低位，内外盘价格明显倒挂形成一定的进口成本支撑，限制盘面下方空间，在供需双弱的格局下，原木期货盘面预计仍将维持底部震荡运行 [3] 根据相关目录分别进行总结 期货和现货价格 - 11月21日，原木2601收于768.5元/立方米，较前一日下跌3.5元，跌幅0.45%；原木2603收于777.5元/立方米，较前一日下跌10元，跌幅1.27%；原木2605收于793.5元/立方米，较前一日下跌7.5元，跌幅0.94% [2] - 01 - 03价差为 - 9元，较前一日增加6.5元；01 - 05价差为 - 25元，较前一日增加4元；03合约基差为 - 27.5元，较前一日增加10元；01合约基差为 - 18.5元，较前一日增加3.5元 [2] - 日照港3.9A小、中辐射松及日照港云杉11.8价格无变化，太仓港4A大辐射松价格从820元降至800元，跌幅2.44% [2] - 外盘报价中，辐射松4米中A和云杉11.8米CFR价均无变化 [2] 进口成本测算 - 11月21日人民币兑美元汇率为7.113元，较前一日无变化；进口理论成本按15%涨尺计算为811.02元，较前一日减少0.49元，跌幅0% [2] 供给 - 10月港口发运量为201.3万立方米，较9月增加24.7万立方米，涨幅13.99%；新西兰到中日韩岩港船数为54艘，较前一月增加8艘，涨幅17.39% [2] - 2025年11月17 - 23日，中国13港新西兰原木预到船13条，较上周增加3条，周环比增加30%；到港总量约46.5万方，较上周增加15万方，周环比增加48% [3] 库存 - 截至11月14日，山东地区主要港口库存为195.4万立方米，较11月7日增加3.9万立方米，涨幅2.04%；江苏地区为82.45万立方米，较11月7日增加1.2万立方米，涨幅1.46%；国内针叶原木总库存为295万方，较上周增加2万方，涨幅0.68% [2][3][4] 需求 - 截至11月14日，中国原木日均出库量为6.56万立方米，较上周减少0.07万立方米，跌幅1%；山东为2.28万立方米，较上周减少0.12万立方米，跌幅3%；江苏为2.44万立方米，较上周增加0.16万立方米，涨幅7% [2][3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国大型科技公司财报好于预期，资本市场止跌反弹，大宗商品市场跟涨，聚烯烃甲醇制利润转正，总体供应端产量偏宽 [17][18] - 季节性旺季，聚乙烯农膜订单数大幅好于预期，待旺季结束，需求端情绪减退，高产量压力下聚烯烃价格或将继续震荡下行 [17][18] - 本周预测聚乙烯(LL2601)参考震荡区间（6700 - 7000），聚丙烯(PP2601)参考震荡区间（6300 - 6600），建议观望 [17] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 行情资讯：政策端美国大型科技公司财报好于预期，资本市场反弹，大宗商品市场跟涨；估值方面聚乙烯周度涨幅（期货＞成本＞现货），聚丙烯周度涨幅（成本＞现货＞期货）；成本端上周WTI原油涨1.62%，Brent原油涨1.28%，煤价无变动，甲醇跌 - 4.52%，乙烯跌 - 0.47%，丙烯涨2.94%，丙烷涨2.52%，成本端支撑尚存；供应端PE产能利用率83.77%，环比涨0.06%，同比涨2.17%，较5年同期降 - 7.82%，PP产能利用率77.71%，环比降 - 3.85%，同比涨3.96%，较5年同期降 - 11.22%，聚烯烃煤制利润转负，煤制生产厂家面临减产压力；进出口方面9月国内PE进口102.22万吨，环比涨7.58%，同比降 - 10.04%，8月国内PP进口17.74万吨，环比涨11.15%，同比降 - 6.18%，进口利润下降，PE北美地区货源减少，进口端压力减小，9月PE出口9.92万吨，环比降 - 14.48%，同比涨63.54%，9月PP出口20.82万吨，环比降 - 16.82%，同比涨21.14%，圣诞节备库开始，PP出口或将同比保持高位；需求端PE下游开工率44.20%，环比降 - 0.65%，同比涨1.12%，PP下游开工率53.28%，环比涨0.26%，同比涨1.22%，季节性旺季，聚烯烃下游需求不及往年同期水平；库存方面PE生产企业库存50.33万吨，环比去库 - 4.89%，较去年同期累库22.43%，PE贸易商库存5.05万吨，环比累库1.04%，PP生产企业库存59.38万吨，环比去库 - 4.23%，较去年同期累库18.12%，PP贸易商库存21.34万吨，环比去库 - 1.79%，PP港口库存6.58万吨，环比去库 - 1.64%，聚烯烃整体库存压力较大 [15][16] - 策略观点：美国大型科技公司财报好于预期，资本市场反弹，大宗商品市场跟涨，聚烯烃甲醇制利润转正，总体供应端产量偏宽，季节性旺季，聚乙烯农膜订单数大幅好于预期，待旺季结束，需求端情绪减退，高产量压力下聚烯烃价格或将继续震荡下行，本周预测聚乙烯(LL2601)参考震荡区间（6700 - 7000），聚丙烯(PP2601)参考震荡区间（6300 - 6600），建议观望 [17] 期现市场 - 展示了PE和PP的期限结构、主力合约价格、基差、月差、成交和持仓、产能利用率、产量、库存等数据的图表 [32][48] 成本端 - 成本端甲醇制成本大幅走弱，展示了PE和PP期现价格及成本，以及WTI原油、动力煤、石脑油、丙烷等价格的图表 [78][81] 聚乙烯供给端 - PE生产原材料以油制为主，占比80%，展示了PE产能、产能利用率、产量、检修减损量等数据的图表，2025年国内聚乙烯已投产463万吨，未投产40万吨 [139][145] 聚乙烯库存&进出口 - 展示了PE库销比、总库存预测、生产企业库存、两油企业库存、煤制企业库存、贸易商库存、进口量、进口利润、出口量等数据的图表 [164][174] 聚乙烯需求端 - PE下游需求以包装膜为主，占比51%，展示了LLDPE下游需求占比、PE下游终端用品产量预测、下游总开工率、农膜订单天数、原料库存等数据的图表 [179][191] 聚丙烯供给端 - PP生产原材料以油制和PDH制为主，分别占比53%和25%，展示了PP产能、产能利用率、产量、检修减损量等数据的图表，2025年国内聚丙烯已投产580万吨，未投产70万吨 [200][208] 聚丙烯库存&进出口 - 展示了PP库销比、总库存推演、生产企业库存、两油库存、煤制企业库存、PDH制企业库存、贸易商库存、港口库存、进口量、进口利润、出口量等数据的图表 [218][237] 聚丙烯需求端 - PP下游需求以拉丝和高低熔共聚为主，分别占比34%和24%，展示了PP下游需求占比、终端商品占比、下游总开工率、注塑开工率、管材开工率、塑编开工率、塑编原料和成品库存、BOPP原料和成品库存等数据的图表 [242][261]