市场表现与资金流向 - 市场成交额达2.18万亿元人民币，较前一交易日小幅增加约100亿元[1] - 三大指数集体上涨，沪指涨0.90%，深成指涨2.05%，创业板指涨2.74%[3] - 上证主力资金净流入356.51亿元，深证主力资金净流入469.63亿元[4] - 非银金融、有色金属、电力设备等行业涨幅居前[1] - 证券、电池、消费电子板块获主力资金流入前三，化学制药、煤炭开采、白色家电板块为主力资金流出前三[4] 行业动态与宏观数据 - 8月汽车商品进出口总额为258.1亿美元，环比增长3.3%，其中出口金额216.4亿美元，环比增长5.6%，同比增长13.2%[10] - 1至8月国有企业利润总额为27937.2亿元人民币，营业总收入539620.1亿元人民币，同比增长0.2%[8] - 8月末国有企业资产负债率为65.2%，同比上升0.3个百分点[8] - 半导体设备、储能及锂电产业链因国产替代进展及市场需求爆发表现强势[2] - 公募机构9月调研活动累计达4275次，覆盖605家上市公司，机械设备行业最受关注，有90家公司被调研[14][15]

市场行情表现 - 节前倒数第二个交易日三大指数集体上涨 上证指数涨0.9% 深证成指涨2.05% 创业板指涨2.74% [1] - 证券板块午后爆发带领指数上攻 固态电池、储能板块领涨 人形机器人、半导体设备、房地产、钢铁板块盘中均有拉升 [1] - 半导体设备ETF易方达（159558）午后加速上涨2% 盘中获资金净申购超2亿元 机器人ETF易方达（159530）涨超2% 预估盘中净申购1.46亿元 [1] 人形机器人产业趋势 - 四季度人形机器人主线行情有望正式开启 产业逻辑发生巨大转变 [3][5] - 商业化进程加速：优必选获得2.5亿元采购合同（全球人形机器人最大单一合同） 智元、宇树等多家龙头公司相继获得亿元级别订单 天太机器人获得万台订单 [5] - 特斯拉第三代人形机器人Optimus原型计划3个月内完成 2026年初开始生产 目标未来5年内月产量达10万台 累计交付100万台机器人 [5] - 融资端加速：Figure AI完成超10亿美元融资 估值暴涨15倍 宇树科技四季度提交IPO申报 智元机器人入主上纬新材 乐聚机器人完成股改 [7] - 全球竞争格局呈现中国领跑商业化、特斯拉引领技术、韩国政府加大投入的三足鼎立局面 [7] 机器人指数表现与结构 - 机器人ETF易方达（159530）上周微跌0.9% 但净流入8.85亿元 最新规模126.33亿元 年内净流入114.47亿元 连续15日资金净流入 [8] - 国证机器人产业指数年内涨幅41.11% 跑赢中证机器人指数3.73个百分点 4月后涨幅反超 [8][10] - 指数编制方法调整：成份股从100只减至50只 机器人本体及核心零部件自由流通市值调整系数为1（其余0.5） 更聚焦核心产业 [11] - 修订后机器人产业指数人形机器人权重提升至78%（高出机器人指数15个百分点） 4月10日至今上涨44.78%（机器人指数同期涨39.38%） [12] - 前十大权重股集中度41.12% 重点覆盖石头科技（5.64%）、科沃斯（5.32%）、机器人（4.95%）、双环传动（4.81%）等 [12] 半导体设备与材料板块 - 半导体设备ETF易方达（159558）上周飙涨16% 合计流入4.57亿元 今日涨超2% 盘中净申购超2亿元 [1][16] - AI需求驱动全球半导体行业景气 下游资本开支扩张利好设备材料公司盈利预期 [17] - 国产替代深化：国产半导体企业订单和市占率增长 华为计划2026年Q1推出昇腾950PR芯片 2026年Q4推出昇腾950DT [17] - 长江存储三期扩产：2025年月产能提升至15万片 2026年目标全球NAND市场份额15% [18] - 国家大基金三期规模3440亿元 重点投资材料与设备环节（一期侧重设计、二期侧重制造） [18] - 中证半导体材料设备指数聚焦设备（59.03%）+材料（23.45%+12.44%）合计权重82.48% 居同类指数榜首 [20][21] - 前十大权重股集中度62.09% 覆盖中微公司（14.73%）、北方华创（14.39%）、沪硅产业（5.47%）等龙头 [22] 四季度投资方向 - AI行情扩散至低位景气成长赛道 包括半导体、新能源、人形机器人、创新药 [23] - 机器人ETF易方达（159530）和半导体设备ETF易方达（159558）成为重点关注标的 [13][23] - 半导体设备及材料板块受益于国产AI芯片需求提升及国产化逻辑 [16][19]

公司概况与市场地位 - 新凯来是一家来自深圳的半导体公司，由深圳市重大产业投资集团全资控股，成立于2021年 [1][3] - 公司核心团队具备20年电子、通讯设备技术开发经验，为半导体设备厂、FAB厂等提供先进解决方案 [3] - 新凯来在2025年3月的SEMICON China展会上首次公开亮相，并一次性发布30多款半导体设备，引发市场高度关注 [1][2] - 随着寒武纪市值突破6000亿，新凯来被视为当前最抢手的投资标的之一 [1] 融资与资本动态 - 新凯来在成立4年后开始引入外部投资方，其开放融资的消息在投资圈广为流传 [1][3] - 深圳半导体领域融资活跃，灵明光子完成C3轮融资，累计获得浙江省国资平台近亿元投资 [6] - 迈特芯完成Pre-A轮融资，由高捷资本领投 [6] - 锐盟半导体、楠菲微电子等多家深圳半导体公司也在9月份相继完成融资 [6] 行业生态与IPO进程 - 深圳半导体IPO进程加速，飞骧科技于今年8月向港交所递交招股书 [7] - 基本半导体赴港IPO，江波龙寻求"A+H"上市 [7] - 矽电半导体、尚鼎芯、创智芯联等公司也构成了今年半导体IPO中的深圳力量 [8] - 南山区举办的"X-Day"路演活动吸引了百余家投资机构，涵盖芯片设计、EDA工具、先进封装等关键赛道 [4][6] 城市产业战略与发展目标 - 深圳市将半导体与集成电路产业列入"20+8"产业规划，目标到2025年产业营收突破2500亿元 [10] - 深圳构建了覆盖上游支撑性行业、中游生产、下游应用场景的全产业链体系 [10] - 截至2025年，深圳半导体相关注册企业已超过7.7万家，集成电路产业规模超1400多亿元 [11] - 深圳已培育出50家上市企业，14家独角兽，以及超过200家专精特新小巨人企业 [11] 历史机遇与竞争优势 - 深圳半导体产业起步于1988年，但早期基础相对薄弱 [9] - 在AI时代，深圳凭借消费电子产业生态优势，提出打造"AI+芯片+场景化"全球策源地的战略目标 [10] - 大湾区消费电子产业聚集，形成了从沙子到最终消费品的完整生态闭环，为半导体行业发展提供独特优势 [10]

新凯来公司概况 - 新凯来是深圳半导体装备公司 由深重投集团全资控股 成立于2021年 核心团队具备20年电子和通讯设备技术开发经验[5] - 2025年3月首次公开亮相SEMICON China展会 发布30多款半导体设备 现场展台人流密集[2][5] - 公司使命为解决国内半导体制造连续性 促进产业成熟 目前开始引入外部投资方[3][5] 深圳半导体行业动态 - 2025年深圳半导体相关注册企业超7.7万家 集成电路产业规模超1400亿元 拥有50家上市公司和14家独角兽[14] - 2022年深圳将半导体列入"20+8"产业规划 目标2025年产业营收突破2500亿元[12] - 南山区聚焦集成电路设计、高端装备、先进封测等方向 聚集江波龙、佰维存储、峰岹科技等企业[13] 融资与IPO活动 - 2025年9月西丽湖路演社半导体专场聚集6家企业 涵盖芯片设计、EDA工具、第三代半导体等关键赛道[7] - 灵明光子完成C3轮融资 累计获浙江省国资近亿元投资 迈特芯完成Pre-A轮融资[9] - 飞骧科技、基本半导体赴港IPO 江波龙寻求"A+H"上市 矽电半导体等企业加入IPO队列[10] 产业生态与发展战略 - 深圳构建覆盖"上游支撑-中游生产-下游应用"的全产业链体系 各区形成差异化优势[12][13] - 依托大湾区消费电子产业基础 提出打造"AI+芯片+场景化"全球策源地战略目标[13] - 半导体企业数量从2001年破百家增至2025年7.7万家 专精特新小巨人企业超200家[14]

投资评级 - 维持增持评级 目标价20.25元 [3][6][11] 核心观点 - 铋加工业务成为重要增长引擎 2025年上半年实现销售收入5.25亿元 占总营收75% 二季度收入环比一季度增长450% [10] - 离子注入机实现规模化量产突破 已交付8台12英寸设备 其中低能大束流离子注入机完成首台验收 晶圆安全生产过货量突破500万片 [10] - 半导体设备核心零部件国产化取得进展 与先导集团在静电卡盘、流量计等核心子系统深化合作 供应链海外依存度逐步降低 [10] 财务预测 - 预测2025-2027年每股收益分别为0.27元、0.30元、0.37元（原2025-2026年预测为0.12元、0.14元） [3][11] - 预计2025年营业收入将达1,892百万元 同比增长225.4% 2026-2027年分别增长26.5%和19.0% [4][13] - 预测2025年归属母公司净利润250百万元 同比增长132.7% 2026-2027年分别增长10.8%和23.5% [4][13] - 毛利率预计从2024年的47.7%调整至2025年的29.8% 并保持稳定 [4][13] 业务发展 - 铋材料加工产能持续扩张 湖北荆州与浙江衢州基地计划2025年底前完成新增产能 全年产能及销量规模在铋材料市场处于领先地位 [10] - 离子注入机国产化率不足10% 属于"硬卡替"关键环节 公司作为国内先行者有望在产能扩充中提高市场份额 [10] - 通过集团协同获得电子材料、零部件到原位检测等供应链支持 关键零部件国产化供应能力成为业务拓展关键力量 [10] 市场表现 - 股价18.35元（2025年09月26日） 52周最高价20.59元 最低价11.06元 [6] - 近期表现强劲 1周绝对回报8.32% 1月回报17.7% 3月回报37.34% 12月回报69.94% [7] - 总市值17,077百万元 总股本93,063万股 全部为流通A股 [6] 行业定位 - 属于电子行业 可比公司包括北方华创、拓荆科技、芯源微、中微公司、上海新阳等 [12] - 采用2025年75倍PE估值 低于可比公司调整后平均市盈率74.67倍 [3][11][12]

核心观点 - 报告认为10月转债估值回落空间有限 中长期固收类资金流入转债市场的趋势将持续 当前估值水平相比8月中旬更为合理 股票市场较强的预期对10月转债估值形成支撑 [2] - 建议投资者关注股性大市值转债 这类转债有望受益于基金扩容迎来增量资金买入 同时可关注偏股的低溢价率转债 这类转债前期资金介入度较浅 短期资金面扰动对其估值影响不大 [2] - 投资策略上 "反内卷"预期定价下的上中游细分赛道可能有补涨空间 包括新能源汽车 光伏 钢铁方向 部分景气度较高的科技赛道转债也可短期博弈弹性 [1][2][58] 10月十大转债分析 - 正帆科技/正帆转债：非设备类业务成为业绩持续成长重要动力 其中Gas Box产品打破国外垄断 占据国内供应商首位 已向国内头部半导体设备厂商批量供货 设备类业务主要提供电子工艺设备和生物制药设备 [8] - 闻泰科技/闻泰转债：全球汽车半导体龙头之一 半导体业务90%产品符合车规级标准 所有晶圆厂通过车规级认证 产品广泛应用于汽车驱动系统 电源系统 电控系统 智能座舱 ADAS系统等领域 [38][39] - 和邦生物/和邦转债：草甘膦供需改善 二季度随着南美等主要市场采购需求集中释放 叠加部分企业停产检修等因素 草甘膦价格反弹明显 持续走强 公司是全球最大双甘膦供应商和全球主要草甘膦供应商之一 [24] - 友发集团/友发转债：国内最大焊接钢管研发生产企业 连续19年产销规模全国第一 在新一轮供给侧改革中 公司预计加快完善焊接钢管全国布局和海外布局 已设立全资子公司天津友发国际管业有限公司开辟第二增长曲线 [19][20] - 兴瑞科技/兴瑞转债：服务器业务新增多项定点 开拓与台资代工厂定点个人超算服务器结构件和服务器电源结构件 在液冷关键零部件领域延伸布局 已与绿色云图签订战略合作框架协议 共同推动液冷服务器相关产品研发和生产 [29] - 天能重工/天能转债：风电塔筒行业国内龙头企业之一 产品销量连续多年稳居行业前列 在全国共有13个风机塔架生产基地 合计产能约91.35万吨 基本覆盖国内风电基地 [42][43] - 科顺股份/科顺转债：专注于建筑防水综合解决方案 以工建防水为核心业务 24年着力推进渠道体系全面升级 强调"深耕本土 服务共生"核心战略 公司加大对海外业务开发 有望形成国内外共振发展局面 [33] - 深信服/信服转债：AI算力平台帮助用户快速迭代和落地AI业务 AICP为私有化一站式大模型训练和推理服务运行平台 兼容主流开源大模型 提供异构GPU算力管理调度 模型和数据管理等功能 [14][15] - 环旭电子/环旭转债：服务器产品应用于云计算 数据中心等领域 在标准机架式服务器 边缘服务器方面提供JDM服务模式 已应用DDR5 PCIe-G5等新一代技术 存储和互联产品包括固态硬盘和高速交换机 网络适配卡 [47][48] - 新凤鸣/凤21转债：涤纶长丝产能805万吨 国内市场占有率超过12% 是国内规模最大涤纶长丝制造企业之一 随着环保政策趋严和化纤聚酯行业整合加速 尾部企业预计维持出清趋势 2024-2025年期间行业可能淘汰200-250万吨落后产能 [52][53] 转债市场数据 - 正帆转债转换价值105.61元 转股溢价率34.67% 债券收盘价142.23元 债券余额10.41亿元 [57] - 闻泰转债转换价值110.55元 转股溢价率16.46% 债券收盘价128.74元 债券余额85.97亿元 [57] - 信服转债转换价值95.50元 转股溢价率27.47% 债券收盘价121.73元 债券余额46.00亿元 [57] - 友发转债转换价值131.87元 转股溢价率6.57% 债券收盘价140.53元 债券余额19.58亿元 [57] - 和邦转债转换价值74.39元 转股溢价率68.57% 债券收盘价125.40元 债券余额4.62亿元 [57] - 兴瑞转债转换价值89.54元 转股溢价率39.36% 债券收盘价124.79元 债券余额6.94亿元 [57] - 科顺转债转换价值76.01元 转股溢价率58.60% 债券收盘价120.56元 债券余额21.98亿元 [57] - 天能转债转换价值106.69元 转股溢价率40.51% 债券收盘价149.91元 债券余额12.14亿元 [57] - 环旭转债转换价值115.92元 转股溢价率16.19% 债券收盘价134.69元 债券余额34.50亿元 [57] - 凤21转债转换价值105.20元 转股溢价率22.24% 债券收盘价128.59元 债券余额25.00亿元 [57] 行业赛道建议 - 海外算力需求升温 国内大模型迭代或驱动AI产业化加速 半导体国产替代打开电子行业中长期增长空间 科技成长方向建议关注正帆 兴瑞 环旭 信服等转债 [2][59] - 下半年新能源 汽车零部件等高端制造领域有望迎来景气度修复 建议关注天能 福22 麒麟等转债 [2][60] - "反内卷"或驱动部分行业供需格局优化 建议关注友发 科顺 和邦 凤21等转债 [2][60] 市场表现 - 中证转债指数本周涨跌幅为0.94% 电力设备 有色金属 电子等行业涨跌幅排名靠前 [58] - 各平价区间转债价格中位数走势分化 从价格中位数对应历史分位数的角度 转债估值仍位于历史相对高位 [58]

融资计划 - 公司拟向不超过35名特定投资者募集资金总额不超过7亿元 [1] - 其中5.3亿元用于光掩膜版制造项目建设 1.7亿元用于补充流动资金 [1] - 融资旨在优化财务结构 降低资产负债率 缓解业务扩张带来的流动资金压力 [3] 技术布局 - 公司已实现55nm产品量产及40nm技术通线 [3] - 计划通过募投项目建设28nm掩膜版产线 [3] - 项目将增强关键工艺环节装备保障能力 提升产品稳定性与交付能力 [3] 市场定位 - 掩膜版是光刻工艺核心耗材 直接决定芯片制造精度与良率 [3] - 国内掩膜版市场由国外企业主导 28nm及以下先进制程领域进口依赖度较高 [3] - 国产替代空间广阔 国内晶圆厂产能持续扩张 成熟制程芯片需求攀升 [3] 战略意义 - 项目有助于抢占成熟制程与先进制程之间的关键节点 [3] - 推动高端掩膜版国产化进程 满足纳米级精度与近乎零缺陷的质量要求 [3] - 产能前瞻性布局应对国内半导体产业链对高端掩膜版日益增长的需求 [3]

半导体板块市场表现 - 在AI需求爆发、产业周期复苏和国产替代加速共同作用下，半导体板块表现强势，带动相关ETF成交放量 [1] - 中韩半导体ETF（513310）近一周日均成交额高达55亿元，期间累计资金净流入4.42亿元 [1] - 科创半导体设备ETF（588710）连续7个交易日日均成交额站上1亿元，期间资金累计净流入达4.90亿元 [1] - 中韩半导体ETF规模由13.54亿元增长至18.78亿元，一周内规模增长5.24亿元 [1] - 科创半导体设备ETF规模由3.43亿元增长至7.57亿元，一周内规模实现翻倍 [1] 半导体产业驱动因素 - 中国半导体产业迎来"政策红利+技术自主"双轮驱动新周期，步入国产替代加速关键阶段 [1] - 工业和信息化部等部门印发《电子信息制造业2025-2026年稳增长行动方案》，提出推动5G/6G关键器件、芯片、模块等技术攻关 [1] - 国内龙头企业在刻蚀、沉积、清洗等核心设备领域实现技术突破，具备一定全球竞争力 [1] - 半导体设备国产化率从2022年的13.6%提升至2024年的21.58% [1] 相关ETF产品特点 - 中韩半导体ETF（513310）标的指数由中证半导体15指数和KRX半导体15指数按等权重合并组成，成份股业务涉及半导体设计、制造、应用与设备生产等多个环节 [2] - 科创半导体设备ETF（588710）标的指数为上证科创板半导体材料设备主题指数，精准卡位半导体产业链上游环节，聚焦科创板编制方案放大硬科技成色 [2] - 科创半导体设备ETF（588710）适用科创板单日20%的涨跌幅限制，弹性更大 [2] ETF管理人背景 - 华泰柏瑞基金作为国内首批ETF管理人，拥有超18年ETF运营经验 [2] - 华泰柏瑞基金旗下非货ETF规模超5750亿元，截至2025年9月25日具体规模为5751.01亿元 [2][3]

核心观点 - 周期主题基金中，有色金属、公用事业、交通运输估值处于低位，建议关注稀土、有色金属和细分化工等指数基金 [2][6][7] - TCL中环受硅片价格压制导致业绩亏损，但半导体业务快速增长，预计2025-2027年归母净利润将显著改善 [3][11][12] - 北交所市场表现强劲，北证50指数上涨2.03%，科技成长板块如半导体和机器人成为核心驱动力 [4][14][16] 周期主题基金研究 - 复盘历史行情显示有色金属占优行情较多，截至2025年08月26日有色金属、公用事业、交通运输估值处于相对低位 [7] - 周期类指数基金共160只，规模647.97亿元，其中成立满1年且规模不小于1亿元的产品82只，规模605.51亿元 [8] - 建议关注跟踪稀土产业、有色金属、细分化工等指数的基金，具体包括嘉实中证稀土产业ETF、国泰中证有色金属ETF、南方中证申万有色金属ETF、鹏华中证细分化工产业主题ETF和华宝化工ETF [2][6][9] TCL中环公司分析 - 2025H1公司实现营收133.98亿元，同比下降17.36%，归母净利润-42.42亿元，同比下降38.48% [11] - 业绩亏损主要因光伏硅片价格下跌导致毛利率为-23.74%，但成本控制能力突出，单瓦工费同比下降40% [11] - 半导体业务逆势增长，2025H1营收约27.4亿元，同比增长38.2%，主要得益于12英寸产品出货提升和产品结构高端化 [11][12] - 预计2025-2027年归母净利润分别为-53.09亿元、5.14亿元和24.59亿元，同比增长率分别为45.9%、109.7%和378.9% [3][12] 北交所市场动态 - 2025年09月24日北证50指数收盘价为1578.92，上涨2.03%，PE_TTM为74.04倍，北证专精特新指数上涨2.66% [14] - 当日北交所276家公司中236家上涨，成交金额达206.9亿元，较上一交易日减少37.2亿元 [14] - 科技成长板块如半导体和机器人表现突出，半导体产业链受国产替代逻辑和涨价预期驱动，机器人板块受政策和技术突破推动 [4][16] - 短期建议关注成交量能否持续放大，半导体板块需跟踪台积电涨价落地情况及国内设备招标进度，机器人板块关注特斯拉人形机器人量产时间表 [4][16] 行业与市场数据 - 2025年09月26日国内市场指数中，创业板指上涨1.58%至3235.76，深证成指上涨0.67%至13445.90，上证指数微跌0.01%至3853.30 [5] - 海外市场指数中，道琼斯指数下跌0.38%至45947.32，标普500下跌0.50%至6604.72，纳斯达克下跌0.50%至22384.70 [5] - 硅料价格方面，2025年09月22日N型硅料均价为5.08万元/吨，周环比上涨3.79%，同比上涨26.96%；N型颗粒硅均价为4.95万元/吨，周环比上涨2.06%，同比上涨33.78% [11]

市场行情表现 - A股三大指数全线翻红，半导体芯片板块继续领涨 [1] - 科创半导体ETF上涨5.26%，半导体材料ETF上涨5.23%，规模最大的芯片ETF上涨2.46% [1] - 芯片ETF昨日单日净流入资金3.65亿元，盘中再获资金净申购1亿元 [1] - 半导体设备、光刻机概念股表现强势，波长光电、张江高科涨停创历史新高 [1] 半导体产业动态 - 台积电末代3纳米制程CPU价格上涨约20%，明年2纳米制程将再涨价逾50% [1] - 存储器、硬盘等供应紧张，半导体通货膨胀正在发酵 [1] - 国产GPU龙头摩尔线程科创板IPO将于9月26日上会 [1] - 华为公布昇腾AI芯片技术路线图 [1] 主要ETF产品概况 - 芯片ETF(159995)覆盖芯片设计、制造、封测、设备全产业链，包含中芯国际、寒武纪等行业龙头股 [2] - 科创半导体ETF(588170)聚焦半导体国产替代设备与材料，成份股涵盖中微公司、拓荆科技等 [2] - 半导体材料ETF(562590)代表半导体产业链上游生产设备，包含北方华创、中微公司等 [2] 行业与市场关注点 - 阿里云栖大会将聚焦AI、云计算与产业应用的最新趋势 [1] - 市场对百度、阿里自研芯片的关注度不断提升 [1] - 凯西·伍德四年来首次买入阿里巴巴，并继续增持百度 [1]