中美稀土博弈 - 中国对7类中重稀土实施出口管制，直接影响美国军工、新能源、半导体产业，这些产业对稀土的依赖度高达60%以上 [1] - 全球超80%的稀土加工产能集中在中国，5月中国恢复部分稀土磁铁发货，但实际到货量仅占美国企业需求的15% [1] - 稀土管制导致美国F-35战机生产线因钐钴磁体短缺面临停工 [9] 美国施压措施及失效原因 - 美国打出三张"施压牌"：AI芯片禁令升级、C919发动机断供、留学生签证设限，试图切断中国AI产业命脉和阻断科技人才交流 [4] - 单边施压加速"去美国化"进程，暴露美国霸权逻辑的致命漏洞 [6] - 美国对华技术封锁导致其本土企业损失超1200亿美元，中国在芯片、航空发动机等领域的国产化率年均提升15个百分点 [10] 中国反制与产业链重构 - 华为昇腾芯片国产替代率突破85%，C919订单量不降反增，国产CJ-1000A发动机进入量产倒计时 [9] - 日本住友、德国巴斯夫转向非洲、东南亚寻求稀土供应，但提炼技术差距导致成本飙升300% [9] - 中国提出"稀土产业链共同体"概念，与东盟、欧盟共建资源-技术-市场闭环 [13] 产业格局变化与战略优势 - 中国构建从稀土开采到高端制造的产业闭环，美国无法绕过 [14] - 中国芯片自给率从16%提升至35%，体现"封锁什么就突破什么"的战略定力 [14] - 非洲、中东、拉美国家成为中国技术、资本、市场的"新支点"，美国"脱钩断链"策略失效 [14]

稀土出口管制影响 - 中国商务部实施稀土出口管制后，美国4月稀土进口额暴跌16.3%，特斯拉、洛克希德·马丁等企业向白宫施压称军工生产线面临停摆风险 [1] - 全球90%高端科技产品依赖稀土，涉及芯片、隐身涂层、电机等关键部件 [3] - 国际稀土价格飙涨210%，欧洲氧化镝价格突破850美元/公斤，美国F35生产线面临3个月内停产危机 [6] 中美资源与技术博弈 - 中国掌握全球44%稀土储量、90%分离技术及85%加工产能，美国F35战机所需重稀土100%依赖中国 [5] - 美国对华实施芯片设计软件和发动机禁运，同时寻求巴西、蒙古稀土矿投资，但无法绕开中国90%的精炼产能 [6][7] - 中国禁止稀土加工技术出口并建立全链条追踪系统，要求进口企业提交客户名单，效仿美国对华为的制裁模式 [8] 全球产业链震荡 - 日本铃木因稀土磁铁断供暂停生产，福特裁员，通用汽车股价暴跌12% [9] - 欧盟推出《关键原材料法案》，德国车企起诉美国政策损害产业链 [9] - 中国新能源汽车和风电产业带动稀土消费量同比增长15%，北方稀土净利润增长727%，宁波韵升磁材订单增40% [12] 未来科技竞争格局 - 特斯拉Optimus人形机器人量产将新增40万吨稀土需求，中国已布局稀土永磁体机器人全产业链 [13] - 日本研发无稀土磁铁失败，美国新建稀土工厂需5年时间，欧盟2030年本土加工目标40%但短期难替代中国90%产能 [17] - 中国通过资源加工专利构建三重壁垒，从"世界工厂"转向"资源主宰者"角色 [18]

中美关系核心观点 - 中美关系是未来中国经济发展最重要的外部因素 [1] - 中美元首通话传递积极信号 双方认可日内瓦经贸会谈成果并同意继续落实共识 [2][3] - 特朗普表态乐见中国经济增长 欢迎中国留学生 但过去2个月美方挑起的争端仍存不确定性 [4] - 日内瓦联合声明仅90天时限 美国在科技和教育领域持续对中国发难 [5][6] - 中美贸易对抗具有国际关系的必然性和长期性 美国本土制造业衰落与华尔街利益分化构成结构性矛盾 [7] 中美博弈本质与格局 - 中国拥有全球最完整工业体系 连续15年保持制造业第一大国地位 美国通过关税政策试图削弱中国制造业优势 [8] - 中美博弈将是长期对峙 涉及核心战场的拉锯与妥协 美国不愿在任期内被中国经济总量超越 [8] - 安邦智库提出"大格局均衡 小格局博弈"理论 美国战略收缩形成大格局均衡 但在具体利益上仍会争取更多 [10][11] - 中国需让渡部分利益换取更高国际地位 通过更开放心态融入全球化 [13][14] 企业面临的挑战与机遇 - 贸易战引发全球产业链重构 企业需应对政策调整 市场供需变化及产业升级三大长期挑战 [15] - 新兴市场如亚洲 非洲 拉美成为替代美国市场的新增长空间 本土化供应链建设是关键 [18] - 企业需主动布局 通过技术升级和产品差异化提升议价能力 同时分散市场风险 [17][18] - 产业调整窗口期决定企业能否成为新秩序赢家 需提升对国际形势的洞察力 [19][20] 课程内容与专家观点 - 吴晓波将梳理中美120年博弈历史 分析当前冲突根源 [24] - 陈功从国际政治视角解读中美关系底层逻辑 其创立的安邦咨询是中国最大独立智库 [25][26] - 神秘嘉宾探讨全球秩序重塑 提出企业在新秩序下的生存法则 [27] - 基辛格《世界秩序》指出秩序观危机是根本国际问题 企业家需以开放视野应对变局 [28]

中美贸易动态 - 中国对美出口连续三个月下滑 美国对华进口未显著增长 义乌小商品市场转向内需市场[2] - 美国取消从中国进口1.2万吨猪肉订单 农业州议员强烈反对[2] - 中国实施中重稀土出口管制 美媒反应强烈[4] - 中国新能源车出口暴增60% 显示全球市场认可度提升[4] 经济结构调整 - 中国第一季度GDP增速5.2% 消费贡献率达65% 显示内需驱动经济能力增强[4] - 光伏板和锂电池行业面临产能过剩问题 工厂库存周转周期显著延长[6] - 华为昇腾芯片算力超越英伟达A100 中芯国际14纳米产能提升 国产化率超90%[9] 美国经济压力 - 美国通胀持续高企 美联储维持高利率政策[2] - 特朗普对华关税政策导致美国通胀加剧 预计到2025年通胀率将上升2个百分点 皮衣皮鞋价格上涨15% 每户家庭年支出增加3800美元[6] - 美国债务规模预计2024年底突破36万亿美元 美债收益率可能突破6% 引发全球金融市场波动[8] - 沃尔玛面临供应链问题 低价策略难以维持 销量下滑[8] 全球产业格局 - 墨西哥和越南承接15%的美企产能转移 但基建不足导致生产成本上升20%[9] - 东盟通过RCEP协议抢占美国在亚太市场份额[9] - 欧洲在绿色技术合作与稀土配额问题上采取平衡策略[9] 科技竞争态势 - 美国持续实施科技封锁措施 包括实体清单 芯片禁令和先进设备限制[9] - 中国科技企业展现韧性 华为芯片技术取得突破[9] 战略发展路径 - 中国推动内循环战略 聚焦消费 科技和多边网络建设[11] - 美国面临债务高企和民粹主义抬头的双重压力 2024大选年政策不确定性增加[11]

稀土行业 - 中国控制全球92%精炼稀土产能，美国70%稀土化合物及金属进口依赖中国 [6] - 美国缺乏重稀土分离能力，国防部投入4.39亿美元建设的加工设施最早2027年量产，产能远低于中国 [7] - 中国对重稀土的出口管控可能直接导致美国国防供应链中断，影响F-35战斗机等先进武器生产 [10] 药品产业链 - 美国80%阿莫西林原材料依赖中国，仅一家本土制造商 [13] - 美国90%以上氢化可的松和布洛芬原料来自中国，印度仿制药产业也依赖中国关键起始材料 [15] - 特朗普政府计划通过关税和简化审批推动供应链本土化，但预计需5-10年且面临成本和技术障碍 [26][28] 电池材料 - 中国占据全球锂电池产量70%以上，电池零部件市场份额超80% [17] - 中国企业控制刚果14大钴矿中的8家，占全球钴产量50%以上，掌握77%全球钴精炼产能 [19] - 美国70%钴化合物进口依赖中国，中国对关键矿产的控制可能使全球新能源产业停摆 [19] 光伏产业 - 中国在光伏产业链各环节产能占全球80%以上，2023年全球新增装机444GW中中国产品市占率超80% [21] - 美国难以摆脱对中国光伏产品的依赖，清洁能源发展受制于中国供应 [21] 技术壁垒与产业困境 - 通用电气在墨西哥建稀土加工厂遭遇工人技术差距和环保合规难题，技术代差需长期弥补 [34] - 美国药品供应链本土化面临供应短缺风险和成本效益失衡，劳工成本上涨可能抵消安全收益 [30][32] - 中美经济互补性强，但美国将经贸议题工具化导致僵局，全球分工体系面临重构压力 [39][41]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价 173.7 元 [5][8] 报告的核心观点 - 乐鑫科技当前 AIoT 渗透率提升空间大，AI 模型发展加速进程，智能家居及各行业应用多点开花，公司完善产品序列捕捉机会，定增募资布局新产品，围绕“处理 + 连接”战略升级，中美博弈实际影响有限 [1] - 2Q25 需求延续景气，AI 玩具应用落地带来增量，长期 AIoT 渗透率提升，公司在 WiFi MCU 市场有望保持全球第一份额，未来智能家居营收占比或降低，收入季节性或平滑，产品增长良好，预计净利率提升 [2] - 公司通过“技术平权”构建“技术—生态—市场”良性循环，开发者生态繁荣，软硬件协同发展，接入多 AI 生态提供解决方案 [3] - 公司拟定向增发募资用于研发及产业化项目和研发中心建设，向 Wi-Fi 7 及更大算力的 AI 端侧芯片升级，拓展更广阔市场 [4] 根据相关目录分别进行总结 亮点 1：2Q25 需求延续景气，AI 玩具应用陆续落地 - 1Q25 智能家居领域收入同比增长 30%，工业等新市场增长更快，二季度需求景气延续，AI 玩具等新应用带来增量 [2] - 长期 AIoT 渗透率提升空间大，公司在 WiFi MCU 市场有望保持全球第一份额，未来智能家居营收占比或降低，收入季节性或平滑 [2] - 今年 C2/C3/C6/S3 高速增长，P4 新品量产出货，老产品生命周期延长，体现客户高黏性，公司维持 40%毛利率中枢目标，预计净利率提升 [2] 亮点 2：开发者生态繁荣，软硬件协同发展 - 公司通过“技术平权”降低创新成本，构建“技术—生态—市场”良性循环，Github 相关开源项目超 14 万个，在 YouTube 等平台热度高 [3] - 公司收购 M5Stack 完善生态闭环，接入豆包、ChatGPT 等 AI 生态，为客户提供智能化产品全套解决方案 [3] 亮点 3：定增布局 Wi-Fi7 及 AI 端侧芯片，打开长期成长空间 - 乐鑫拟定向增发募资不超 17.78 亿元，用于 Wi-Fi 路由器芯片等研发及产业化项目和上海研发中心建设 [4] - 公司围绕“处理 + 连接”向 Wi-Fi 7 及更大算力的 AI 端侧芯片升级，拓展路由器/PC/TV 等更广阔 Wi-Fi 大市场 [4] 盈利预测与估值 - 维持 25/26/27 年盈利预测 4.61/6.33/8.37 亿元，对应 EPS 2.94/4.04/5.34 元，维持目标估值倍数（43x 26PE），目标价 173.7 元 [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|1,433|2,007|2,632|3,402|4,326| |+/-%|12.74|40.04|31.14|29.25|27.16| |归属母公司净利润 (人民币百万)|136.20|339.32|461.47|632.96|836.58| |+/-%|39.95|149.13|36.00|37.16|32.17| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.87|2.17|2.94|4.04|5.34| |ROE (%)|7.28|16.70|19.38|21.62|22.84| |PE (倍)|156.81|62.94|46.28|33.74|25.53| |PB (倍)|11.16|9.93|8.18|6.58|5.23| |EV EBITDA (倍)|175.50|59.25|43.14|30.77|23.37| [7] 基本数据 - 目标价 173.70 元，截至 6 月 4 日收盘价 136.30 元，市值 21,359 百万元，6 个月平均日成交额 1,093 百万元，52 周价格范围 73.80 - 287.00 元，BVPS 14.35 元 [8] 盈利预测 - 给出 2023 - 2027E 年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，包括流动资产、营业收入、净利润等多项指标及变化情况 [17] - 给出 2023 - 2027E 年成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率数据，以及每股指标和估值比率数据 [17]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价 173.7 元 [5][8] 报告的核心观点 - 6 月 4 日乐鑫科技参加华泰证券 2025 年中期策略会，称 AIoT 渗透率有提升空间，AI 模型发展或加速进程，公司将完善产品序列捕捉机会，定增募资布局新产品，评估中美博弈实际影响有限且短期未受扰动 [1] - 看好公司软硬件协同能力，维持 25/26/27 年盈利预测 4.61/6.33/8.37 亿元，对应 EPS 2.94/4.04/5.34 元，维持目标估值倍数（43x 26PE） [5] 根据相关目录分别进行总结 亮点1：2Q25 需求延续景气，AI 玩具应用陆续落地 - 1Q25 公司智能家居领域收入同比增长 30%，新市场增长更快，二季度需求景气延续，AI 玩具等新应用带来增量贡献 [2] - 长期看，智能家居及各行业 AIoT 渗透率有提升空间，AI 应用加速进程，公司在 WiFi MCU 市场有望保持全球第一份额，未来智能家居营收占比或降低，收入季节性或平滑 [2] - 今年 C2/C3/C6/S3 高速增长，P4 新品量产出货，老产品生命周期延长，体现客户高黏性，公司维持 40%毛利率中枢目标，控制费用增长，预计未来净利率提升（2024：16.89%） [2] 亮点2：开发者生态繁荣，软硬件协同发展 - 公司通过“技术平权”降低创新成本，构建“技术—生态—市场”良性循环，Github 相关开源项目超 14 万个，在 YouTube 等平台热度高 [3] - 公司收购 M5Stack 完善生态闭环，接入豆包、ChatGPT 等 AI 生态，为客户提供全套解决方案 [3] 亮点3：定增布局 Wi-Fi7 及 AI 端侧芯片，打开长期成长空间 - 乐鑫拟定向增发募资不超 17.78 亿元，用于 Wi-Fi 路由器芯片、Wi-Fi 智能终端芯片、基于 RISC-V 自研 IP 的 AI 端侧芯片研发及产业化项目，以及上海研发中心建设项目 [4] - 公司围绕“处理 + 连接”向 Wi-Fi 7 及更大算力的 AI 端侧芯片升级，有望拓展至更广阔的 Wi-Fi 大市场 [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|1,433|2,007|2,632|3,402|4,326| |+/-%|12.74|40.04|31.14|29.25|27.16| |归属母公司净利润 (人民币百万)|136.20|339.32|461.47|632.96|836.58| |+/-%|39.95|149.13|36.00|37.16|32.17| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.87|2.17|2.94|4.04|5.34| |ROE (%)|7.28|16.70|19.38|21.62|22.84| |PE (倍)|156.81|62.94|46.28|33.74|25.53| |PB (倍)|11.16|9.93|8.18|6.58|5.23| |EV EBITDA (倍)|175.50|59.25|43.14|30.77|23.37| [7] 基本数据 - 截至 6 月 4 日，收盘价 136.30 元，市值 21,359 百万，6 个月平均日成交额 1,093 百万，52 周价格范围 73.80 - 287.00 元，BVPS 14.35 元 [8]

中美发展模式对比 - 中国展现出集中力量办大事的体制优势 5G网络建设5年建成全球最大商用网络 而美国仍在频谱分配争论[3][8] - 中国在外部压力下激发内在潜力 半导体产业在美国禁令下加速国产替代[1] - 美国政治极化和基础设施老化制约竞争力提升 关键领域专利增速落后中国[3] 美国政策影响 - 特朗普时期关税政策导致美国进口商品价格指数同比上涨8.3% 家庭年均多支出1200美元[3] - 美国对华贸易逆差预计达3500亿美元 苹果中国供应链占比仍高达90%[5] - 美国单边主义不得人心 联合国人权理事会120国反对其干涉内政[5] 技术竞争格局 - 中国人工智能论文发表量占全球35% 光伏组件产量占80%[6] - 上海合作组织启动数字货币跨境结算试点 技术优势转化为国际话语权[6] - 美国在人工智能 量子计算等关键领域专利数量增速落后中国[3] 全球供应链与市场 - 新兴市场国家拒绝选边站队 印尼总统明确表示不参与中美二选一[5] - 全球供应链深度捆绑 强行脱钩导致两败俱伤[5] - 中国全球发展倡议获100多国响应 比美国霸权思维更具感召力[5] 历史与文明维度 - 中国作为唯一延续至今的古老文明 郑和下西洋比哥伦布早近一世纪 具有独特战略定力[5] - 马哈蒂尔指出"中国存在时间比美国长得多" 文明延续性本身就是竞争优势[5]

中美稀土博弈现状 - 中国凭借对关键矿产资源的掌控力展现出战略优势 在中美科技博弈中格局发生微妙变化 [1][3] - 中国对钐 钆 铽等七类中重稀土实施出口管制导致美国工业体系受冲击 多个项目停摆 [6] - 美国专家承认中国在稀土领域的影响力更持久 美国完全摆脱依赖需至少十年 [7] 稀土管制影响 - 福特芝加哥工厂因稀土断供停产 印度汽车业面临全线停摆 日韩电池与半导体巨头受冲击 [17] - 中国目前仅管制主要用于国防的中重稀土 智能手机 新能源车等消费领域的轻稀土尚未动用 [17] - 稀土出口审批延迟被美方误解为"扣住"稀土 实为新系统磨合导致 并非禁止出口 [25] 美国应对措施与困境 - 美国计划2027年前建成满足国防需求的完整稀土供应链 [19] - 美国撮合本土稀土企业MP Materials与沙特矿业巨头签约 并拉拢澳大利亚莱纳斯公司 [19] - 美国稀土产业面临三大硬伤：本土缺乏富矿 重稀土分离技术落后中国20年 行业投入大周期长利润薄 [21] 技术储备与威慑 - 中国在芯片替代技术上的突破速度远超美国预期 [7] - 中国有能力对美国国防供应链实施"精准打击" 战斗机 核潜艇等高端装备将承受更大损失 [23] - 中国暂停对28家美企的出口管制 依法依规受理许可申请 释放善意 [27] 行业发展趋势 - 稀土不应成为对抗武器 其真正价值在于驱动科技进步 [30] - 解局之道在于践行"相向而行" 美国需承认相互依存现实 停止单边霸凌 [30] - 构建负责任竞合关系才能让稀土成为发展基石而非冲突燃料 [30]

美国对拉美关税政策及影响 - 美国政府自2月起对拉美多国实施单边关税政策 引发拉美国家普遍担忧和强烈反对 [1] - 拉共体峰会上多国领导人批评美国政策违反多边主义原则 破坏全球经济秩序 [1] - 美洲国家组织秘书长警告中断对华贸易将引发区域经济灾难 因中国是拉美主要贸易伙伴 [1][6] 中拉经贸关系现状 - 中国已成为几乎所有拉美国家的第一或第二大贸易伙伴 [1][6] - 中拉论坛部长级会议召开 折射出拉美地缘政治新动向 论坛升级为峰会机制为时不远 [4] - 中拉贸易联系紧密 降低了美国在拉美地区的资源控制权 [6] 美国的地缘政治策略及反应 - 美国试图迫使拉美国家在中美之间"选边站" 但遭到拉美国家反对 [1][6] - 美国众议院情报委员会主席称需在西半球采取更多行动遏制中国影响力 [2] - 美国对拉美投入持续减少 但部分政客仍高估其对拉美的影响力 [4] 拉美国家的立场与选择 - 拉美国家明确表示不会配合美国针对中国 因经济后果无法承担 [6] - 拉美国家主张与所有国家发展良好贸易关系 反对美国强权行为 [1][6] - 拉美媒体认为美国政策失败导致其在西半球影响力下降 中国影响力快速提升 [9] 中拉合作前景 - 中拉经贸关系持续深化 30多个国家与中国贸易联系日益密切 [6] - 中拉论坛机制有望升级为峰会 反映双方合作意愿增强 [4] - 拉美地区格局正在重塑 中国影响力提升改变原有地缘政治平衡 [9]