2025.12.22 作者 |第一财经 杜川 LPR继续"按兵不动"，连续7个月保持不变。 中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2025年12月22日贷款市场报价利率（LPR）为：1年 期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%。两个期限LPR均与上月持平。 背后的根本原因是受年初以来出口持续超预期等支撑，今年宏观经济顶住外部环境剧烈波动压力，增长 韧性超出普遍预期。"下半年以来经济增长动能有所弱化，但实现全年'5.0%左右'的经济增长目标已没 有悬念。年底前逆周期调节加力的迫切性不高，货币政策保持较强定力。"王青称。 从近期政策表述看，12月中央经济工作会议提及"灵活高效运用降准降息等多种政策工具"，表述重点更 多落在政策的效率和主动性上；对宏观政策表述为"加大逆周期和跨周期调节力度"，后续政策改革更加 基于长远经济周期变化。 本文字数：932，阅读时长大约1.5分钟 政策利率保持稳定、银行业净息差承压这两个直接原因导致12月两个期限品种的LPR报价保持不变。 东方金诚首席宏观分析师王青认为，央行7天期逆回购利率保持稳定，意味着12月LPR报价的定价基础 没有发生变化，已在很大程度上预示当月LP ...

LPR报价情况 - 2025年12月22日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，均与上月持平 [1] - LPR连续7个月保持不变，上一次利率调整追溯至5月，当时跟随逆回购利率下调10个基点 [1] LPR保持不变的直接原因 - 政策利率保持稳定，央行7天期逆回购利率未变，预示LPR报价定价基础未发生变化 [1] - 商业银行净息差处于历史最低点，且12月以来主要中长端市场利率稳中有升，银行融资成本略有上升，报价行缺乏主动下调LPR加点的动力 [1] 宏观经济与政策背景 - 受年初以来出口持续超预期等支撑，宏观经济顶住外部压力，增长韧性超出普遍预期，实现全年“5.0%左右”的增长目标已无悬念 [2] - 下半年经济增长动能有所弱化，但年底前逆周期调节加力的迫切性不高，货币政策保持较强定力 [2] - 12月中央经济工作会议提及“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”，政策表述重点落在效率和主动性上，并强调“加大逆周期和跨周期调节力度” [2] 未来货币政策展望 - 虽然当前金融、经济数据偏弱，且人民币汇率韧性较强、海外处于降息周期，为降息提供了可行性，但商业银行息差压力仍大 [2] - 未来降息工具可能基于2026年一季度信贷修复情况被灵活运用，总体上货币政策宽松环境未变 [2] - 如果2026年存款利率和政策利率进一步下降，LPR有望稳中有降，并更加注重发挥结构性货币政策工具作用 [2] - 2026年实施降准降息的空间仍然存在，但降准概率大于降息 [2]

热点栏目 自选股 数据中心 行情中心 资金流向 模拟交易 客户端 股指：指数继续震荡，年底波动率可能走高 上周，A股市场中幅震荡，Wind全A收跌0.15%，日均成交额1.76万亿元。中证1000下跌0.56% ，中证 500持平 ，沪深300指数下跌0.28% ，上证50上涨0.32%。期权隐含波动率小幅回升，1000IV收于 18.56%，300IV收于16.03%。融资余额周度减少76亿元，至2.475万亿元。基差贴水明显收敛，指数对冲 需求小幅增加。 预计股指短期仍在10月以来构建的震荡中枢内震荡，破位下跌风险不强。以中证1000为例，其三季度营 业收入累计同比增速2.6%左右，对其当前估值构成明显支撑，不易发生流动性风险。另一方面，春季 躁动行情需要一定的条件，对小盘指数而言，需要政策边际放宽流动性；对大盘而言，需要通胀预期的 持续改善。当下上述条件并不突出，春季躁动行情可能不如往年剧烈。 当前，市场更加注重板块的业绩确定性。A股市场存在几条科技主线：（1）题材盈利能力较强，高 ROE、高营收同比、高经营现金流题材；（2）存在明显供给约束，目前处于被动去库存且在建工程等 资产项环比大增的题材。例如网 ...

宏观周报 《核心服务带动美国通胀超预期下行 —美国 11 月 CPI 点评》-2025.12.19 《政府性基金支出大幅回暖—宏观经 济点评》-2025.12.18 《美联储继续降息紧迫性并不高—美 国 11 月非农就业数据点评》 -2025.12.17 宏观研究团队 ——宏观周报 | 何宁（分析师） | 沈美辰（分析师） | | --- | --- | | hening@kysec.cn | shenmeichen@kysec.cn | | 证书编号：S0790522110002 | 证书编号：S0790524110002 | |  国内宏观政策：提质增效、科技突围 | | 过去两周（12 月 7 日-12 月 21 日）国内宏观主要聚焦以下几个方面： 经济增长方面，中央召开政治局会议和中央经济工作会议。中央政治局会议强调， 2026 年经济工作要坚持稳中求进、提质增效，继续实施更加积极的财政政策和 适度宽松的货币政策，发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期 调节力度，切实提升宏观经济治理效能。中央经济工作会议在北京举行，强调要 继续实施更加积极的财政政策，继续实施适度宽松的货币政策。韩文秀主 ...

来源：一瑜中的 各位投资朋友好。过去两周，政治局会议与中央经济工作会议两大重磅会议接连落地。结合这两次会议 精神以及我们年报的最新观点，今天我简要汇报我们对2026年的政策、经济、资配的理解。 一、2026政策理解："摆脱超常规" 第一，"摆脱超常规"。通常政治局会议通稿篇幅较短，本次政治局会议与中央经济工作会议间隔仅三四 天，通稿中最核心的变化是"逆周期和跨周期并提"。逆周期调节则更聚焦短期，主要针对经济运行低于 潜在增速的情形，或是对冲周期性、外生性的经济冲击，而跨周期调节则更注重长期转型与短期稳增长 的平衡。 自2024年7月政治局会议以来，我们一直强调"加大逆周期调节力度""加大超常规举措"，而本次会议明 确为"加大逆周期和跨周期调节力度"，这一变化标志着我们基本告别了过去一年的超常规政策周期。我 们认为，经济需要逐步摆脱对超常规政策的依赖，若能在摆脱依赖后，相关数据仍能保持良好表现，将 大幅修正内外资对中国经济前景的预期。但需明确的是，政策始终保持灵活、动态与相机抉择，若出现 突发事件（例如今年4月3号对等关税冲击），政策将随时灵活加码，从这一点来看，经济下行风险已经 被兜住。 从结果来看，中游制造 ...

投资有风险，入市需谨慎 股指、黄金周度报告 新纪元期货研究 20251219 惠农保价稳产 国内外宏观经济数据 今年1-11月固定资产投资同比下降2.6%，降幅较上月扩大0.9个百分点；规模以上工业 增加值同比增长6%（前值6.1%），社会消费品零售总统同比增长4%，增速较上月回落 0.3个百分点。数据表明，我国经济恢复的基础不牢固，固定资产投资继续下行，消费 增速边际放缓，唯有工业生产维持高位运行。 数据来源：同花顺iFind 新纪元期货研究 期货6+" 目标导向，问题出口: IF 惠农保价稳产 IC AU 期货6+" 目标导向，问题出口: 股指、黄金现货价格走势 股指基本面数据 企业盈利 资金面 利率 流动性 今年11月新增人民币贷款3900亿元，较上年同期少增1900亿元；社会融资规模增量为 24888亿元，同比多增1600亿元。广义货币供应量M2同比增长8%，较上月回落0.2个百 分点，M1同比增长4.9%（前值6.2%），增速连续两个月放缓。 数据来源：同花顺iFind 新纪元期货研究 IH 沪深两市融资余额小幅降至24781.54亿元，央行本周共开展6575亿逆回购操作，实现 净回笼110亿元。 ...

行业 国债日报 日期 2025 年 12 月 19 日 ＃summary＃ 每日报告 | | | 表1：国债期货12月18日交易数据汇总 | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 合约 | 前结算价 | 开盘价 | 收盘价 | 结算价 | 涨跌 | 涨跌幅 （%） | 成交量 | 持仓量 | 仓差 | | TL2603 | 111.990 | 112.220 | 112.250 | 112.410 | 0.260 | 0.23 | 119192 | 142795 | -1510 | | TL2606 | 112.170 | 112.520 | 112.500 | 112.630 | 0.330 | 0.29 | 8741 | 21207 | 396 | | TL2609 | 112.060 | 112.280 | 112.290 | 112.420 | 0.230 | 0.21 | 101 | 381 | 25 | | T2603 | 108.005 | 107.990 | 108.010 | ...

核心观点 - 报告认为，中央经济工作会议定调2026年宏观政策仍将保持积极，财政与货币政策将延续宽松以巩固经济稳中向好势头，政策重点在于扩大内需、稳定房地产市场及推动高质量发展 [2][3][8] - 策略观点认为，随着国内外关键政策落地，短期扰动因素出尽后A股有望开启跨年行情，风格上更推荐关注大盘风格及政策重点支持的重大项目领域 [8] - 固收观点认为，2026年长债利率面临重估上行压力，而短债受益于货币政策宽松，建议采取票息策略并把握市场节奏 [12][13][16] - 地产观点聚焦“高质量推进城市更新”和“着力稳定房地产市场”两大提法，认为城市更新是扩大投资的重要抓手，房地产政策将更加积极以稳定市场 [17][18] - ESG部分跟踪了11月国内政策与市场动态，重点关注全国碳市场扩容至钢铁、水泥、铝冶炼行业，以及新能源融合发展与绿色债券发行取得进展 [21][22][23] 宏观：中央经济工作会议解读 - 形势判断认为中国经济面临“老问题”与“新挑战”，老问题包括外部环境变化加深和重点领域风险隐患，新挑战指国内供强需弱矛盾突出，但决策层认为经济长期向好的基本趋势没有改变 [2] - 政策取向上，2026年政策基调由2025年的“加强超常规逆周期调节”转为“加大逆周期和跨周期调节力度”，旨在避免政策大放大收，预计政策力度不会明显回收 [3] - 财政政策将保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，预算赤字率、新增政府债务规模等指标预计维持现有水平 [3] - 货币政策的主要目标是稳增长和促通胀，将继续运用降准降息等政策工具，调整政策利率、结构性政策工具利率及存款准备金率 [3] - 2026年经济工作八项重点中，扩大内需方面新增城市更新政策，中央财政将继续提高投资规模以应对投资负增长，提振消费措施包括实施城乡居民增收计划等四项 [4][7] - 反内卷方面，明年将制定全国统一大市场建设条例，深入整治“内卷式”竞争，预期工作力度将进一步提高 [7] - 房地产市场方面，会议明确提出“因城施策控增量、去库存、优供给，鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房”，这是自2015-2016年后去库存要求再次被提出，预示政策将更加积极 [8] 策略：中央经济工作会议后A股展望 - 核心观点认为，国内会议明确“促进物价合理回升”为货币政策重要目标，海外美联储如期降息，随着短期扰动因素出清，A股有望开启跨年行情 [8] - 近期市场震荡微涨，原因包括美联储降息利好被部分抵消、中央经济工作会议释放积极政策预期带动结构行情、以及资金在4000点压力位前趋于谨慎 [9] - 中观景气数据显示11月CPI同比增幅扩大，各类挖机、装载机销量同比改善，景气改善领域包括工业金属、新能源产业链、中药、半导体等 [9][10] - 资金面上，前四个交易日融资资金净流入260.3亿元，新成立偏股类公募基金66.9亿份，较前期下降44.2亿份，ETF净赎回对应净流出95.2亿元 [10] - 主题关注商业航天进展，朱雀三号火箭首飞虽一级回收失败，但关键数据为后续可回收火箭技术成熟奠定基础 [10] - 估值方面，本周万得全A指数PE（TTM）较上周下行0.03，处于历史66.1%分位数，电子、军工和通信估值涨幅居前 [11] 固收：债市急跌后操作策略 - 核心观点认为，虽然传统房地产周期对长债定价影响弱化，但随着中国经济供需再平衡和通胀回升，长债利率中枢将面临上行压力 [12] - 货币政策仍有宽松空间，2026年可能降息降准，这将利好短债，但长债利率因已提前定价降息而利好有限，期限利差倾向于走扩 [13] - 配置资金方面，保险资金对债市配置比例见顶回落并加大权益配置，理财资金利好短债，银行配置长债空间边际减少，导致长债市场缺乏稳定做多资金，波动加大 [14] - 股市若回升将对债市形成压制，因资金可能流向股市且市场风险偏好改善 [15] - 投资策略预计2026年利率中枢上行，节奏上1-3月利率震荡上行需防范风险，2-3季度或存在交易性机会，胜负手在于把握债市节奏 [16] 地产：关注会议两大提法 - 第一个关键提法是“高质量推进城市更新”，该表述在“坚持内需主导，建设强大国内市场”任务下提出，判断城市更新是扩大投资、拉动内需的重要抓手，预计专项债、专项借款等金融工具将进一步优化以支持存量项目盘活和新增项目 [17] - 第二个关键提法是“着力稳定房地产市场”，定调从过去的“更大力度推动房地产市场止跌回稳”变为“着力稳定”，显示政策目标更加明确 [18] - “因城施策控增量、去库存、优供给”表述与过往一致，结合“鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房”的表述，判断收购商品房用于保障房仍是重要路径 [18] - “深化住房公积金制度改革”提法下，需关注贷款利率进一步调降、额度提高及用途拓宽的可能性，若利率下降有助于推动租金回报率与加权房贷利率之差收窄以稳定需求 [18][19] - “有序推动‘好房子’建设”中“有序”表述较过往有所变化，判断建设将在考虑更多因素前提下推进，“加快构建房地产发展新模式”表述与过往基调一致，相关制度建设或持续推进 [20] ESG：11月国内动态跟踪 - 政策热点一：生态环境部发布钢铁、水泥、铝冶炼行业碳配额分配方案，明确了配额覆盖范围、根据碳排放强度偏离度分档的奖惩机制以及配额发放清缴结转机制，这是全国碳市场扩容的关键一步 [21] - 政策热点二：国家能源局发布《关于促进新能源集成融合发展的指导意见》，目标到2030年集成融合发展成为重要方式，明确了推动新能源多维度一体化开发、促进与产业协同发展、拓展非电利用三大核心任务 [22] - 市场热点一：国务院发布《碳达峰碳中和的中国行动》白皮书，系统总结“双碳”行动进展，显示中国在能源、工业等关键领域低碳转型已有显著成效，形成了“1+N”政策体系 [22][23] - 市场热点二：国家开发银行成功发行90亿元3年期绿色金融债券，发行利率1.52%，认购倍数2.46倍，募集资金投向四大绿色领域，项目建成后预计年均节约标准煤8.9万吨，减少二氧化碳排放约20万吨 [23] - 市场热点三：香港特区政府成功发行约100亿港元等值的多币种数字绿色债券，创全球最大规模数字债券发行纪录，认购金额超1300亿港元，超额认购12倍 [24]

生产端 - 11月工业增加值同比增长4.8%，环比增长0.4%，略高于季节性水平[1][9] - 服务业生产指数同比增长4.2%，较上月回落0.4个百分点[1][9] - 工业机器人、集成电路和新能源汽车产量保持高增长，同比增速分别为20.6%、15.6%和17.0%[1][10] 投资端 - 11月固定资产投资单月增速为-12.0%，累计增速降至-2.6%，较上月回落0.9个百分点[2][15] - 房地产投资累计降幅扩大至-15.9%，单月增速为-30.3%[2][16] - 制造业投资累计增速降至1.9%，高技术制造业形成一定支撑[2][15] - 广义基建投资累计增速为0.1%，狭义基建投资累计增速为-1.1%[2][15] 消费端 - 11月社会消费品零售总额同比增长1.3%，较上月回落1.6个百分点[3][29] - 商品零售同比增长1.0%，餐饮消费同比增长3.2%[3][29] - 限额以上商品零售同比年内首次转负，家电及音像器材类消费同比下降19.4%，汽车类消费同比下降8.3%[3][29] 政策与展望 - 需求端持续偏弱，政策加力的必要性增加，中央经济工作会议定调将加大逆周期和跨周期调节力度[5][33] - 5000亿元政策性金融工具效果尚未显现，基建投资仍处低位运行[2][15][33]

近几年，宏观与微观的"温差"讨论增多，而这一话题在2022年前很少出现。所谓"温差"是指，从2023年 开始，宏观表现强力，但微观体感表现不显著，这种情况在上半年表现得更为明显。 申万宏源证券首席经济学家赵伟在12月17日举行的中国宏观经济论坛上表示，造成宏观与微观体感差异 的主要原因是，企业的微观体感主要和盈利紧密挂钩，而居民端的体感主要和就业收入相关。过去一段 时间我们讨论政策建议时，习惯于从宏观角度切入，从总供给总需求的角度切入，去讨论怎样优化政策 思路。可以多从一些微观激励的角度切入寻找好的政策思考，多一些微观层面的关怀。 赵伟表示，当前引起热议的"内卷"问题也与"温差"有关。 2018年，外部环境开始变得复杂，对于企业而言，意味着需求环境的不确定性上升，保住现金流量表的 稳定性是安全的底线，所以企业就会有内卷式倾向，企业在生产端的投入一直很旺盛。但这种行为会导 致利润率下降，如果大家都加大生产，都要守自己的流量表，就变成了整体经济的不经济。 "因此，要解决'内卷'问题，要站在更高的政策层面来进行统筹。"赵伟表示，再回到微观主体，要提振 消费、实现经济大循环，不能陷入凯恩斯主义。 （原标题：2026年 ...