2026年政策理解 - 政策基调从“加大逆周期调节力度”转向“加大逆周期和跨周期调节力度”，标志着基本告别过去一年的超常规政策周期[4][15] - 外部环境判断平稳略积极，前11个月出口增速保持在5.4%，为摆脱超常规政策依赖提供底气[5][16] - 防风险压力明显减轻，在重点任务中排序从往年的第六位降至第九位（最后一位），因地方已获得10万亿化债资源支持且地产风险得到控制[5][16] - 财政支持力度保持平稳、略有回落，预计2026年财政赤字率维持在4%左右，新增专项债规模约4.5万亿，超长期特别国债规模与今年持平或略有增加（增幅不超过5000亿）[6][7][17][18] - 政策重心从“内需不足”转向“供强需弱”，将转向供给与需求两端协同发力，预计2026年平减指数有望从今年的-1%左右收窄至0.5%以内[8][18] 2026年景气判断 - 金融条件方面，2026年M2将有所回落，因政府债新增规模不及去年、反内卷约束生产性信贷、居民贷款承压，导致资本市场“拔估值”难度加大[9][19] - 宏观基本面中最清晰、最确定的板块是中游制造，因其具备三大核心敞口：对韧性较强的出口敞口最大、是供给端调节（反内卷）的重点、受益于新一轮科技革命及发展中国家工业化[9][19] - 中游制造的供需均衡状况优于上下游，预计2026年其价格有望止跌回稳，ROE有望持续回升，并将率先进入资本开支扩张周期[10][20] 资产配置逻辑 - 对股票战略看多，核心逻辑是供需均衡持续改善、降低股市波动率的政策机制持续生效、股债比价指标显示股票更具配置优势[11][21] - 对债券保持战略性谨慎，认为没有股债双牛的可能[11][21]