（原标题：3?500亿美元大挪移! 摩根大通撤出美联储账户 转向猛买美债 真金白银押注降息延续） 智通财经APP获悉，据美国媒体报道，华尔街金融巨头摩根大通(JPM.US)自2023年以来已从其在美联储 的账户中撤出近3500亿美元现金，并几乎将同等规模的资金用于累计配置美国政府所发行的国债。摩根 大通此举可谓旨在为利率长期下行以及长期较低利率做准备工作，以对冲未来利率下行对净利息收入 (NII/NIM)的挤压，对于有着"全球资产定价之锚"称号的10年期美债收益率，以及更长期限的美债收益 率的下行趋势而言可谓边际利好。 有媒体援引行业数据追踪机构BankRegData汇编的数据报道称，这家资产规模超过4万亿美元的超级商 业银行，将其在美联储账户的余额从2023年末的4090亿美元降至2025年第三季度的630亿美元。 与此同时，媒体报道称，摩根大通将其美国国债市场的持有量从2310亿美元大幅提高至4500亿美元，这 也意味着即使美联储在特朗普提名的鸽派主席主导下持续下调利率也能确保较高收益率。 因此摩根大通在用实际的资产配置"押注降息大概率还会继续下去，至少推动短端美债收益率回落持 续"。从"长期限美债收益率 ...

智通财经APP获悉，据美国媒体报道，华尔街金融巨头摩根大通(JPM.US)自2023年以来已从其在美联储 的账户中撤出近3500亿美元现金，并几乎将同等规模的资金用于累计配置美国政府所发行的国债。摩根 大通此举可谓旨在为利率长期下行以及长期较低利率做准备工作，以对冲未来利率下行对净利息收入 (NII/NIM)的挤压，对于有着"全球资产定价之锚"称号的10年期美债收益率，以及更长期限的美债收益 率的下行趋势而言可谓边际利好。 有媒体援引行业数据追踪机构BankRegData汇编的数据报道称，这家资产规模超过4万亿美元的超级商 业银行，将其在美联储账户的余额从2023年末的4090亿美元降至2025年第三季度的630亿美元。 与此同时，媒体报道称，摩根大通将其美国国债市场的持有量从2310亿美元大幅提高至4500亿美元，这 也意味着即使美联储在特朗普提名的鸽派主席主导下持续下调利率也能确保较高收益率。 这些举措显示，这家美国最大规模商业银行正在调整其本身的配置，以抵消其停放在美联储的现金所能 获得的利息下降。据媒体报道称，该机构在央行的账户可以通过存款利息轻松获利，而摩根大通向许多 存款人支付的利息却几乎为零。 ...

随着存款利率持续下行、权益市场热度提升，面对大量定期存款到期，银行一方面将在重定价中迎来 负债成本进一步下降，另一方面则面临存款流失压力。而作为"存款搬家"的一个重要方向，今年以 来资本市场对这一趋势的关注和讨论不断升温。 有机构测算结果显示，如果综合考虑历史经验和当前超额储蓄情况，未来"存款搬家"入市的潜在规 模至少是万亿级的。从定期存款到期规模来看，2024年之前存入、2026年之后到期的规模超过60 万亿元。但也有机构人士提示称，社会财富流向资本市场是一个长期过程，应该理性看待。相比之 下，超30万亿元规模的理财产品离资本市场更近，含权类理财的未来空间更值得关注。 2025.12. 17 本文字数：3361，阅读时长大约5分钟 作者 | 第一财经 亓宁 "女士，您有一笔定期存款快要到期了，目前我行3年期存款利率最高能到1.75%，1万（元）起存， 额度有限。一万（元）以下是1.6%，您可以考虑办理续存。"近期，家住北京的扬子（化名）收到 了来自某股份行客户经理的电话提示。这笔资金是她两年前以2.35%的年利率存入这家银行，手机 银行显示，目前该行2年期定存利率只有1.4%。 "存款 搬家"潜力来自哪里 ...

行业核心动态：银行调整存款产品结构以应对息差压力 - 中国六大国有商业银行已集体暂停销售五年期大额存单产品，且恢复时间未定 [1] - 在售的三年期大额存单额度有限、利率降至1.5%-1.75%，且部分银行将购买门槛提高至100万元 [1] - 招商银行等机构已进一步取消三年期大额存单，更多商业银行预计将跟进调整 [3] 产品定义与市场角色：大额存单的特性与吸引力 - 大额存单是起存门槛通常为20万元、利率高于普通定存的定期产品，并允许转让或抵押以提前支取 [2] - 该产品，特别是五年期品种，历来被视为高净值客户的“硬通货”和稳健配置首选 [2] 行业背景与驱动因素：存贷失衡与净息差收窄 - 2024年10月居民新增贷款减少3604亿元，创近20年新低，其中短期与中长期贷款分别减少2866亿和700亿，表明消费与投资需求急剧萎缩 [3] - 在存款大幅增加与贷款需求疲软的双重压力下，商业银行净息差已降至1.42%，显著低于1.8%的监管警戒线 [3] - 2024年前10个月，住户存款总额增加11.39万亿元，加剧了银行的付息成本压力 [4] 银行策略演变：从限额到停售与利率引导 - 银行此前已对大额存单采取限额限购措施，当前举措是此前趋势的深化 [3] - 至少7家银行已在传统揽储旺季取消了三年期及五年期的长期定期存款 [3] - 部分银行通过将长期定存设置为“售罄”或制造期限利率倒挂（存期越长利率越低）来引导客户避免长期存款 [3] 行业影响与未来趋势：存款利率下行与资产配置转向 - 银行目前处于矛盾状态：既需要存款维持运营，又需控制高息负债成本，因此大规模削减高利率存款产品成为当前最优策略 [4] - 在贷款需求完全恢复之前，储户通过存款获取较高利息的路径将越来越窄 [4] - 金融市场正在进入基于低利率环境的资产再配置阶段，普通储户可能需要转向理财、债券等其他产品以寻求收益 [5]

股市与宏观经济基本面分化现象 - 当前股市表现与宏观基本面出现分化，一个关键现象是所谓的“存款搬家”并非普遍现象，但风险投资中股市比例显著上升，这可能是支撑股市的关键动力[1] - 股市与经济基本面背离的一个微观视角是，股市中市值占比更高的企业在利润里面占比相对偏低，利润对应基本面走势，市值对应市场表现，因此导致分化[3] - 从资金公式看，投入股市的资金=总财富 * 投资风险资产的比例 * 风险资产中投资股票的比例，本轮上涨中居民总财富尚未明显改善，且“存款搬家”不普遍[4] 本轮市场上涨的独特特征 - 与前三轮市场上涨相比，本轮上涨中城镇居民户均总资产增长幅度未超过10%，而前三轮均明显超过10%，主要原因是占居民总资产近一半的房地产价格尚未企稳[4] - 本轮市场上涨时间超过12个月，万得全A累计上涨58.25%，但“倾向于更多存款”的储户占比小幅上升，而前三轮市场上涨中该占比分别下行4.3、1.2和1.2个百分点[4][9] - 居民总体风险资产投资意愿受收入感受和房价预期影响较大，收入感受越好、房价预期越高，存款倾向越弱，反之则越强[9][11] 股市增量资金来源分析 - 过去一年股市增量资金可能来源于已配置风险资产的投资者加大股市配置，选择投资股市的储户比例从2024年二季度的13.5%上升至2025年三季度的17.2%，回升至2021年下半年以来最高水平[15] - 风险资产投资者中是否选择股票投资与社会总体收入感受的相关性不强，线性回归R方仅为0.03，而存款倾向对收入感受的线性回归R方为0.37，说明股市偏好与总收入感受并非一一对应[16] - 今年以来银行代客证券投资净结汇趋势转正，境外资金回流对M2增长的贡献由负转正，去年7月资金流出拖累M2增速约0.6个百分点，今年则正贡献0.2个百分点左右[17][21] 风险资产配置转向股市的驱动因素 - 房价调整带来居民资产在房地产、固定收益资产与股市之间的中长期再平衡，经历过金融周期见顶转向的国家，房地产在家庭资产配置中的比例普遍下滑，股市资产比例则系统性上升[23] - 债权类安全资产投资性价比下降，2025年以来10年期国债收益率在1.7%-1.9%之间震荡，票息回报有限，利率下行节奏放缓，配置债券等安全资产的性价比相对降低[23][25] - 本次市场上涨启动前，市场距离2021年12月高点已趋势下跌32个月，累计跌幅达31.7%，估值已比较便宜，且政策对稳住资本市场释放了清晰信号[25][26] 居民配置行为的新现象与展望 - 2025年3季度出现新现象，居民消费倾向下降、投资倾向上升，更倾向于投资的比例为18.5%，较上季度上升5.6个百分点，其中4.1个百分点由消费倾向下降贡献，显示部分居民可能延迟消费而增加投资[27][28] - 2010年以来类似“消费倾向明显下降、投资倾向明显上升”的情况共出现3次，前两次持续一个季度，当季股市表现较好但随后涨幅放缓，因“存款”体量远大于“消费”，此行为可持续性可能低于“存款搬家”[31] - 基本面与市场表现可能收敛，与基本面关系较弱的因素对股市支持已较强，已决定投资的储户中选股市比例达17.2%，处于2019年以来70%分位数，但与基本面关系较强的因素如收入信心修复对股市进一步支撑至关重要[32][34]

市场前景与指数预测 - 高盛预计中国股市将进入更持久的上涨阶段，关键指数到2027年底有约30%的上涨空间 [1] - 上涨动力主要由12%的盈利趋势增长和5%-10%的进一步重估潜力推动 [1] - 中国股票相对全球股市仍存在深度折价，潜在的中国资产再配置资金规模可达数万亿美元 [1] 短期市场驱动因素 - 中美博弈抑制市场风险偏好，资金避险行为或需等待不确定性消退 [1] - 市场目前聚焦于四中全会、美联储议息会议、APEC峰会中美领导人会晤等关键事件 [1] 中长期投资观点 - 中长期来看，牛市难言结束，回调或恰是配置的良机 [1]

居民存款迁移趋势 - 居民存款连续两个月超季节性下行 8月新增1100亿元 同比少增6000亿元 [1] - 非银存款大幅多增 8月新增1.18万亿元 虽环比回落但同比仍显著增长 [1] - 未来一年或有千亿级存款继续"搬家"进入理财市场 [1] 上市公司理财配置变化 - 近一年上市公司委托理财规模达3734亿元 [1] - 存款类产品占比56.29% 较上一周期57%有所下滑 [2] - 理财产品占比提升至28% 金额达589.94亿元 上一周期占比仅15.16%金额315亿元 [2] - 部分公司加大二级市场投资 股票类产品金额超百亿元 如利欧股份拟使用30亿元进行证券投资 [3] - 投资范围延伸至一级市场 如吉林敖东拟使用10亿元进行证券投资 [3] 利率环境变化 - 国有大行整存整取利率大幅下调 三年期和五年期分别下调25BP至1.25%和1.30% [6] - 对公存款利率显著下降 从2020年3%以上降至近期接近1% 如伟星新材结构性存款收益率仅0.70%-2.15% [6] - 现金管理类产品平均近7日年化收益率1.32% 固收类产品过去6个月投资收益1.12% [6] 理财产品收益优势 - 短期固收类产品过去6个月投资收益0.98% 中期1.18% 长期1.39% 均高于同期限存款产品 [7] - 银行理财平均年化收益率达2.12% 显著高于一年期定期存款利率0.95% [7] - 理财子公司积极布局对公市场 推出适配产品并增加含权类产品配置 [7] 资管机构布局动向 - 多家理财子公司包括交银理财、民生理财、浙银理财等发布对公理财产品推荐 [7] - 黄金及海外市场相关理财产品因阶段性收益突出吸引对公客户关注 [7] - 上市公司更注重资金安全性和流动性 倾向于配置短期低风险产品但逐步提升多元化配置比例 [8] 未来趋势展望 - 预计未来一年上市公司存款转理财规模达数千亿元 [8] - 境外理财通过QDII、南向通等渠道成为企业资产配置重要方向 [8] - 上市公司闲置资金配置变化主要受存款利率下行和权益市场复苏影响 [4]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 当下处于周期底部、政策节奏变化及结构转型背景下单月经济数据易波动，但经济内生动能修复趋势持续，单月数据难改趋势方向，“股强债弱”是机构对股债资产再配置的结果，机构资产再配置方向不变，债市应以“弱势思维”对待，建议以交易型思路参与反弹并关注结构性利差机会 [5][6][9] 根据相关目录分别进行总结 经济数据表现 - 8月工业增加值同比增长5.2%，增速较上月降0.5pct，采矿业增速回升，制造业和水电燃气供应业同比增速回落，增速分别较上月+0.1pct、-0.5pct和-0.9pct；细分工业行业中，上游有色金属加工等生产同比加速，中下游医药和专用设备生产产出增长加速，其他行业工业增加值增速较上月下降 [4][7] - 8月服务业生产指数同比增长5.6%，增速较上月降0.2pct，信息技术、金融和租赁等生产性服务业景气度高于服务业整体 [4] - 8月固定资产投资完成额同比为 -7.15%，低于上月1.81pct，地产、基建和制造业投资同比分别为 -19.5%、-6.4%和 -1.3%，增速分别较上月 -2.2pct、-4.5pct和 -1.0pct，制造业投资连续第二个月负增长 [8] - 8月商品房销售额和销售面积同比分别为 -14%和 -10.6%，增速分别较上月 +0.06pct和 -2.72pct，单位价格同比为 -3.8%，降幅较上月收窄3pct，房地产新开工面积和竣工面积同比分别为 -20.3%和 -21.4% [8] - 8月社零同比增长3.4%，增速较上月 -0.3pct，餐饮收入和商品零售同比分别为2.1%和3.6%，增速分别较上月 +1pct和 -0.4pct，商品消费中金银珠宝增速较上月 +8.6pct，家电 -14.4pct，通讯器材 -7.6pct [8] 经济数据解读 - 单月经济数据波动受“国补”节奏、基建投资增速下降、政府债融资拉动减弱等影响，但经济内生动能修复趋势持续，如餐饮消费修复、8月社融数据中M1增速回升和企业短贷回暖、8月通胀数据中上游价格向下游传导 [5] 资产定价与债券市场 - 当下资产定价矛盾不在基本面，单月数据难改趋势方向，“股强债弱”是机构对股债资产再配置结果，单月数据波动不改变风偏环境和权益资产预期，机构资产再配置方向不变 [6] - 经济数据公布后债券利率先下后上，近期债券市场超跌修复，今日开盘10Y利率为1.79%，经济数据公布后10Y利率一度修复至1.785%，随后重新上行至1.791% [7]

市场表现与驱动因素 - 8月上证指数上涨7.97%，创业板指数上涨24.13%[1] - 流动性是近期市场上涨的核心驱动力，7月居民存款下降1.1万亿元，非银机构存款增加2.14万亿元[14] - 居民超额储蓄达24万亿元，潜在资金入市空间巨大[2][22] 宏观与政策环境 - 国内政策聚焦"反内卷"、民生与消费，例如育儿补贴、消费贷款贴息及免费学前教育[3][38] - 美国优先投资政策加速地缘经济碎片化，2024年全球FDI流动下降11%至1.49万亿美元[4][46] - 人民币升值预期强化，外资回流A股趋势明显[7][20][21] 资金面与配置行为 - 存款搬家与非银资金流动受股市上涨、利率调降影响，短期可能阶段性减缓[5][6] - 10年期国债利率与政策利率利差升至45BP，债券吸引力相对提升[6] - A股自由流通市值占居民存款比重仅27%，处于历史低位，存款搬家潜力大[26][86] 行业与板块展望 - 金融板块中券商业绩亮眼，保险边际回暖，银行净息差降幅收窄至1.40%[8][104][105] - 地产政策宽松初步见效，北京、上海销售数据边际改善[9][113][117] - TMT风格交易拥挤，需关注风格再平衡可能[29]

宏观观点 - 股票和债市有望逐步脱钩 市场提前定价盈利修复与资本流入预期[1][6][7] - 美联储降息预期发酵 关税尾部风险逐步消退 强化美元走软及人民币稳定升值预期 8月29日美元兑离岸人民币破7.13[6] - 流动性驱动行情持续 M1-M2剪刀差扩大 7月居民存款下降与非银存款显著增加 反映活钱持续流入金融市场[6] - 低利率环境引发资产再配置 美联储降息后美元弱势周期引发全球资本再配置 居民超额储蓄达24万亿元有望流向股市[7] - 市场情绪指数为77.6 较8月22日上行10.6个百分点 未达极端亢奋水平 但TMT风格交易拥挤[8] - 风格再平衡关注消费、有色、创新产业（创新药、固态电池等）商务部表示9月将出台扩大服务消费政策[8] 国防军工 - 西锐 - 西锐所在私人飞机行业景气度抬升 量价稳健增长 公司占据活塞式飞机近半份额[9] - 公司产品力与安全性能领先 通过整机降落伞等功能解决用户痛点 品牌力领先[9] - 供需紧平衡 新扩建大福克斯工厂将投产 有助于份额扩张[10] - 产品结构持续升级 SR系列G7/G7+升级订单充裕 愿景系列在手订单充足[10] - 服务收入占比14%+ 毛利率高于整体 服务网络建设将拉动收入利润[10] - 预计2025/2026/2027年净利润1.7/2.1/2.6亿美元 对应PE 14.0/11.2/9.2X[2][10] 电子 - 盛科通信 - 2025年上半年营收5.08亿元同比下降5% 归母净利润-0.24亿元亏损收窄58%[12] - 2025Q2单季度营收2.85亿元同比增长28% 归母净利润-0.08亿元亏损收窄83%[12] - 2025年上半年毛利率46.70%同比增加9.24个百分点 净利率-4.66%亏损减少6.03个百分点[12] - 2025Q2毛利率48.77%同比增加11.74个百分点 净利率-2.98%亏损减少15.31个百分点[12] - 研发费用2.39亿元同比增长7% 研发人员405人同比增长7%[12] - 布局高端交换机芯片 推出端口速率800G、交换容量12.8Tbps和25.6Tbps旗舰芯片[13] - 预计2025-2027年营收13.53/17.76/21.95亿元 同比增长25.1%/31.3%/23.6%[3][13] 计算机 - 软通动力 - 2025H1营收157.81亿元同比增长25.99% 归母净利润-1.43亿元减亏7.60%[15] - 2025Q2营收87.70亿元同比增长23.93% 归母净利润0.55亿元 经营现金流净额13.58亿元环比增长173.92%[15] - 计算产品与智能电子业务营收67.56亿元同比增长72.77% 占比升至42.81%[16] - 构建软硬全栈智能化产品与服务 含软通华方、机械革命等品牌矩阵[16] - 深度参与鸿蒙生态 支撑上千款鸿蒙应用上架 与500余家品牌合作推动1200余款产品接入[17] - 预计2025-2027年营收365/424/493亿元 归母净利润3.84/5.18/7.81亿元[4][17] 计算机 - 浪潮信息 - 2025年上半年营收801.92亿元同比增长91% 归母净利润7.99亿元同比增长34%[19] - 2025Q2营收333.34亿元同比增长36% 归母净利润3.36亿元同比增长16%[19] - 毛利率4.55%同比减少3.20个百分点 净利率1.00%同比减少0.38个百分点[19] - 合同负债278.52亿元较一季度增加116.56亿元 存货595.22亿元增加136.40亿元[20] - 推出元脑R1推理服务器 单机支持16张标准PCIe双宽卡 可部署DeepSeek-671B模型[20] - 预计2025-2027年归母净利润26.38/31.85/46.18亿元[21] 电力设备 - 国轩高科 - 2025H1营收193.94亿元同比增长15.48% 归母净利润3.67亿元同比增长35.22%[22] - 2025Q2营收103.38亿元环比增长14.17% 归母净利润2.66亿元环比增长164.32%[22] - 2025Q2毛利率14.79%同比下降2.98个百分点 净利率2.23%同比下降0.75个百分点[22] - 2025H1动储出货量约41GWh同比增长51% 动力/储能分别为28/13GWh增长52%/49%[23] - 动力电池装机量全球市占率3.6%同比增加1个百分点[23] - 金石全固态电池首条试验线贯通 G垣准固态电池能量密度达300Wh/kg[24] - 预计2025-2027年归母净利润16.25/26.49/36.97亿元 同比增长34.70%/62.96%/39.57%[24] 电力设备 - 东方电气 - 2025H1营收376.24亿元同比增长14.26% 归母净利润19.1亿元同比增长12.91%[26] - 毛利率15.46%同比增加0.1个百分点 净利率5.48%同比下降0.01个百分点[26] - 核电、气电市占率居行业第一 50兆瓦重型燃机实现海外订单突破[27] - 新增生效订单654.85亿元同比增长16.78% 清洁高效能源装备占37.59%[28] - 预计2025-2027年归母净利润42.74/50.78/55.78亿元 同比增长46.3%/18.8%/9.8%[28] 汽车 - 理想汽车 - 2025Q2营收302.5亿元同比下降4.5% 净利润11.0亿元同比下降0.4%[30] - 毛利率20.1%同比提升0.6个百分点 车辆毛利率19.4%同比提升0.7个百分点[30] - MEGA自5月起成为50万元以上MPV销量第一 6月起成为50万元以上纯电车销量第一[30] - 推出自研VLA司机大模型 提升辅助驾驶体验[31] - 全国151城市拥有530家零售中心 新增上线1124座超充站配备6555根充电桩[31] - 预计2025-2027年营收1431/2130/2510亿元 净利润83/131/162亿元[32] 汽车 - 赛力斯 - 2025年上半年营收624.02亿元同比下降4.06% 归母净利润29.41亿元同比增长81.03%[38] - 2025Q2营收432.55亿元同比增长12.4% 归母净利润21.93亿元同比增长56.09%[38] - 汽车总销量19.86万辆 新能源汽车销量17.21万辆 问界汽车交付超14.7万辆[38] - 问界M9和M8分别成为50万元级和40万元级市场销量冠军 单车成交均价超40万元[38] - 研发投入同比增长154.9% 授权专利6826个同比增长19.8%[39] - 预计2025-2027年营收1925.3/2211.4/2595亿元 归母净利润97.7/129.7/155.5亿元[39] 汽车 - 玲珑轮胎 - 2025H1营收118.12亿元同比增长13.80% 归母净利润8.54亿元同比下降7.66%[41] - 2025Q2营收61.15亿元环比增长7.34% 归母净利润5.14亿元环比增长50.88%[41] - 2025Q2毛利率16.04%同比下降6.02个百分点 净利率8.40%同比下降0.67个百分点[41] - 2025Q2轮胎销量2297.66万条环比增长7.32% 平均价格264.82元/条环比增长0.29%[42] - 拟投资11.93亿美元于巴西建设生产基地 达产后年产1470万套轮胎[42] - 预计2025-2027年归母净利润16.67/21.48/27.52亿元[43] 轻工制造 - 欧派家居 - 2025H1营收82.41亿元同比下降3.98% 归母净利润10.18亿元同比增长2.88%[34] - 2025Q2营收47.94亿元同比下降3.39% 归母净利润7.1亿元同比下降7.97%[34] - 2025Q2毛利率37.64%同比提升3.18个百分点[35] - 国补订单70多亿元 实现收入转化约35亿元[34] - 合同负债22.12亿元同比增长75.55%[35] - 预计2025-2027年归母净利润27.42/30.12/33.13亿元[36] 北交所市场 - 9月2日北证50指数收盘1574.88上涨0.40% 成交金额377.7亿元增加97.3亿元[45] - 北证专精特新指数收盘2737.44上涨0.26% PE_TTM为77.14倍[45] - 274家公司中196家上涨 恒进感应涨30.0% 宏裕包材涨30.0%[45] - 合格投资者数量突破900万户 总市值超9000亿元[47]